Transcript Presentation by Alteram

De l’intérêt de l’utilisation des
indices Edhec dans la
multigestion alternative
ALTERAM - 14, rue Cambacérès 75 008 PARIS - Tél : 01 43 12 64 24 - Fax : 01 43 12 64 21
site internet : www.alteram.fr
SOMMAIRE
 OBJECTIFS DE LA GESTION ALTERNATIVE
 PROBLEMATIQUES DU GERANT ET INTERET DE
L’UTILISATION DES INDICES EDHEC
2
OBJECTIFS DE LA GESTION
ALTERNATIVE
3
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE
4
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Définition
 L ’arbitrage est une technique de gestion qui se caractérise par les critères
suivants :
 la recherche d ’une exposition nulle au marché sous-jacent : les positions
longues sont soit couvertes par des instruments dérivés soit compensées par des
positions “courtes”;
 la mise en place de positions est destinée à jouer la convergence de spreads de
marchés ou la disparition d’inefficiences ;
 un objectif de duration nulle mais non immunisé de tout risque de liquidité.
 Nous avons identifié 5 familles de stratégies :





les arbitrages d’obligations convertibles et de volatilité (volatilité) ;
les arbitrages sur taux, titres hypothécaires et crédit (fixed income) ;
les arbitrages statistiques ;
les arbitrages sur fusions / acquisitions ;
les arbitrages de situations spéciales (« distressed securities »).
5
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE
 Les caractéristiques des différentes stratégies d’arbitrage :
 objectif de performance absolue : multiple du taux sans risque ;
 sur-performance du marché obligataire long terme ;
 volatilité contrôlée, mais... avec des risques d’accident ;
 décorrélation ou anti-corrélation aux classes d’actifs traditionnels ;
 comportement des différentes stratégies : comparable mais dans des conditions
de marché différentes ;
6
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE Performance multiple du taux sans risque
 En moyenne historique : le multiple est égale à 2
Performance des stratégies d'arbitrage :
multiple du taux sans risque
3.50
Alteram arb / tx ss risque
moyenne historique
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
L’indice « Alteram Arbitrage Index » est le composite équipondéré de 5 sous-indices.
Les cinq catégories sont Arbitrage de convertible, Arbitrage de taux, Arbitrage
statistique, Arbitrage de situations spéciales, Arbitrage de fusions/acquisitions.
7
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE Performance multiple du taux sans risque
 Par familles de stratégies :
Multiple historique moyen par familles de stratégies
Période : janv 94 à déc 2002
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
Alteram CB / tx ss risque
Alteram FI / tx ss risque
Alteram Stat / tx ss risque
Alteram M&A / tx ss risque
Alteram Dist Index / tx ss
risque
Multiple historique moyen par familles de stratégies
Période : janv 97 à déc 2002
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
Edhec CB Index / tx ss risque
Edhec FI Index / tx ss risque
Edhec market neutral / tx ss
risque
Edhec Merger Index / tx ss
rique
Edhec Distressed / tx ss
risque
8
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE Performance multiple du taux sans risque
 Exemple : stratégie d’arbitrage de convertibles
20.00%
T bills 3 months
Alteram CB Index
Indice Edhec CB
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
-5.00%
9
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE Sur-performance du marché obligataire long terme
 Des stratégies d’arbitrage dans leur ensemble :
2 300
2 100
1 900
1 700
1 500
1 300
1 100
900
700
déc93
juin94
déc94
juin95
déc95
juin96
déc96
Alteram Arbitrage Index
juin97
déc97
juin98
déc98
juin99
déc99
juin00
déc00
juin01
déc01
juin02
déc02
SSB 10-Year Treasury Benchmark
10
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE Sur-performance du marché obligataire long terme
 Comme par type de stratégie :
3 200
2 700
2 200
1 700
1 200
700
déc93
juin94
déc94
juin95
déc95
juin96
déc96
juin97
Alteram FI Index
Edhec FI index
Edhec Convertible Arbitrage
Edhec Equity Mkt neutral Index
Edhec Merger arbitrage Index
Edhec Distressed Index
déc97
juin98
déc98
juin99
déc99
juin00
déc00
juin01
déc01
juin02
déc02
SSB 10-Y ear T reasury Benchmark
Alteram CB Index
Alteram ST AT Index
Alteram M&A Index
Alteram DIST Index
11
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE Volatilité contrôlée
 Les performances mensuelles des stratégies d’arbitrage sont comprises
dans les bornes de comportement d’une loi normale….
6,00%
4,00%
juil-02
janv-02
juil-01
janv-01
juil-00
janv-00
juil-99
janv-99
juil-98
janv-98
juil-97
janv-97
juil-96
janv-96
juil-95
janv-95
janv-94
0,00%
juil-94
2,00%
-2,00%
-4,00%
-6,00%
Alteram Arbitrage Index
performance mensuelle moyenne
3 X ecart-type mensuel
3 X ecart-type mensuel
12
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE Volatilité contrôlée
 Exemple d’une stratégie : les stratégies d’arbitrage de convertibles
6.00%
4.00%
juil-02
janv-02
juil-01
janv-01
juil-00
janv-00
juil-99
janv-99
juil-98
janv-98
juil-97
janv-97
juil-96
janv-96
juil-95
janv-95
janv-94
0.00%
juil-94
2.00%
-2.00%
-4.00%
-6.00%
Alteram CB Index
performance mensuelle moyenne
3 X ecart-type mensuel
Edhec Convertible Arbitrage
3 X ecart-type mensuel
13
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE
Volatilité contrôlée
 ...Sauf accident :
8.00%
6.00%
4.00%
-4.00%
juil-02
janv-02
juil-01
janv-01
juil-00
janv-00
juil-99
janv-99
juil-98
janv-98
juil-97
janv-97
juil-96
janv-96
juil-95
janv-95
-2.00%
janv-94
0.00%
juil-94
2.00%
Eté 98 :
crise de
liquidité
-6.00%
-8.00%
Alteram FI Index
3 X ecart-type mensuel
Performance mensuelle moyenne
Edhec FI index
3 X ecart-type mensuel
14
LES STRATEGIES D’ARBITRAGE
Décorrelation
 Performances des stratégies d’arbitrage dans des situations de fortes baisses
des marchés de taux :
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
févr99
mars- mars- févr94
02
96
févr94
nov- avr-01 sept- oct-02 août01
94
97
Perf % SSB 10-Year Treasury Benchmark
Nombre de mois
(où Salomon US 10 Yrs Idx < -1.2%)
Mois où Alteram Arb Idx > 0%
Ratio
Mois avec différentiel positif
Ratio
19
déc- mai-99 mars- avr-96 nov96
97
02
déc01
Perf % A lteram A rbitrage Index
déc- avr-94 mars99
96
Différentiel %
Période d ’analyse: jan-1994 à dec-2002
17
89%
19
100%
15
LES STRATÉGIES D’ARBITRAGE -
Un atout majeur : la décorrélation
 Décorrélation :
 par rapport aux actifs traditionnels
 … et entre les différentes stratégies d’arbitrage
 justifie une approche en multi-style, et en complétude d’un portefeuille
traditionnel obligataire
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Correlations janv97-dec2002
Alteram Arbitrage Index
Edhec Convertible Arbitrage
Edhec FI index
Edhec Equity Mkt neutral Index
Edhec Merger arbitrage Index
Edhec Distressed Index
T-Bills 3 m onths
MSCI World Index
SSB 10-Year Treasury Benchm ark
1
100%
82%
56%
71%
78%
88%
14%
48%
-27%
2
3
4
5
6
7
8
9
100%
53%
52%
54%
68%
16%
23%
-20%
100%
23%
16%
38%
-3%
-7%
-10%
100%
68%
59%
39%
47%
5%
100%
66%
35%
57%
-24%
100%
0%
47%
-23%
100%
15%
1%
100%
-32%
100%
16
LES STRATEGIES LONG AND SHORT
17
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : Définitions
 Les gérants de fonds Long / Short Equity (ou « Equity Hedge ») combinent
au sein de leur portefeuille des positions acheteuses avec des positions
vendeuses. Ces positions short ont plusieurs objectifs qui varient au cours du
temps, et selon le gérant :
 Génération d’alpha : la faculté de « stock-picker » d’un gérant sur son
portefeuille short peut lui permettre de doubler l’alpha généré par rapport aux
indices.
 Couverture contre le risque de marché : l’ensemble des positions short du
portefeuille permet de réduire l’exposition nette au marché.
18
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : Définitions
 Il existe différentes sous-stratégies au sein de la classe « Long / Short »:
 Gérants opportunistes : ils représentent la grande majorité de l’industrie. Ce type
de gérant applique son processus de sélection de valeur de façon opportuniste et
son exposition nette au marché (long - short) peut fluctuer en fonction des résultats
de sa recherche bottom-up. En général, l’exposition nette est contrainte dans la
limite [0; 100%].
 Gérants à biais short (ou « short sellers ») : l’approche « short selling » a deux
composantes. D’une part, les gérants sont spécialisés dans l’identification de
valeurs sur cotées (en général, ils se concentrent sur les plus grosses
capitalisations). D’autre part, une partie des profits de cette stratégie est générée
par les intérêts provenant de la vente à découvert des titres.
 Gérants « market neutral » : ce type de stratégie a pour but principal d’offrir une
performance stable avec une faible volatilité sans corrélation à l’environnement de
marché. L’approche utilisée consiste principalement à identifier une paire de
valeurs au sein d’un même secteur, l’une étant sous cotée et l’autre sur cotée. Cette
stratégie est souvent assimilée à l’arbitrage statistique.
 Gérant Sectoriels : Dans ce cas de figure, le gérant possède une expérience et un
accès privilégié à l’information qui le pousse à se concentrer sur un secteur donné.
Il existe notamment de nombreux fonds spécialisés sur les TMT. Au sein de leur
secteur, les gérants adoptent généralement un biais long.
19
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS :
 Les caractéristiques des différentes stratégies long/short actions :
 objectif de performance absolue ou recherche de comportement visant à obtenir
2/3 de la hausse 1/3 de la baisse ;
 gestion du taux d’investissement ;
 comportements des différentes stratégies long/short comparables à long terme
mais différentes selon les conditions de marché ;
 décorrélation et complétude ;
20
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS Performances
 Performance absolue ou (2/3 ; 1/3) ?
 Avant la bulle : 65% de la hausse ;
 La bulle : près de 700% de la hausse et pas la baisse ;
 2002 : un environnement particulièrement difficile...
6 500
la bulle
5 500
Avant la bulle
2002 De Janv 94
S&P 500
ratio %
SP500
139.24%
218.04%
212.92%
65%
De mai 99 à
fev 2000
41.36%
90.11%
5.93%
697%
De fev 2000
à Déc 2001
-0.20%
-58.47%
-14.04%
1%
2002
-4.39%
-32.25%
-23.37%
19%
4 500
à mai 99
3 500
Alteram
Long/Short
Index
Nasdaq
2 500
1 500
500
déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc02
02
01
01
00
00
99
99
98
98
97
97
96
96
95
95
94
94
93
Alteram Long/Short Index
S&P 500
Edhec Long short Equity Index
Nasdaq
21
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS Performances
 Analyse de comportement de la stratégie année par année :
5 000
4 500
Alteram
Long/Short
Index
4 000
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc02
02
01
01
00
00
99
99
98
98
97
97
96
96
95
95
94
94
93
Alteram Long/Short Index
S&P 500
Edhec
Long
short
Equity
Index
S&P 500
1994
1.59%
1.32%
1995
26.10%
37.59%
1996
21.92%
1997
21.82%
21.36%
33.38%
1998
13.51%
14.58%
28.57%
1999
42.80%
31.40%
21.03%
2000
8.93%
12.03%
-9.10%
2001
0.48%
-1.45%
-11.88%
2002
-4.39%
-7.58%
-23.37%
22.96%
Rendt
13.89%
10.93%
9.06%
Volatilité
8.84%
8.38%
16.27%
Sharpe
1.01
0.71
0.25
Edhec Long short Equity Index
22
40.00%
Long
Long
Short
Short
Gross
Gross
Net
27
/0
9
04 /2 0
/1 02
0
11 /2 0
/1 02
0
18 /2 0
/1 02
0
25 /2 0
/1 02
0
01 /2 0
/1 02
1
08 /2 0
/1 02
1
15 /2 0
/1 02
1
22 /2 0
/1 02
1
29 /2 0
/1 02
1
06 /2 0
/1 02
2
13 /2 0
/1 02
2
20 /2 0
/1 02
2
27 /2 0
/1 02
2
03 /2 0
/0 02
1
10 /2 0
/0 03
1
17 /2 0
/0 03
1
24 /2 0
/0 03
1
31 /2 0
/0 03
1
07 /2 0
/0 03
2
14 /2 0
/0 03
2/
20
03
27
/0
9
04 /2 0
/1 02
0
11 /2 0
/1 02
0
18 /2 0
/1 02
0
25 /2 0
/1 02
0
01 /2 0
/1 02
1
08 /2 0
/1 02
1
15 /2 0
/1 02
1
22 /2 0
/1 02
1
29 /2 0
/1 02
1
06 /2 0
/1 02
2
13 /2 0
/1 02
2
20 /2 0
/1 02
2
27 /2 0
/1 02
2
03 /2 0
/0 02
1
10 /2 0
/0 03
1
17 /2 0
/0 03
1
24 /2 0
/0 03
1
31 /2 0
/0 03
1
07 /2 0
/0 03
2
14 /2 0
/0 03
2/
20
03
120.00%
27
/0
9
04 /2 0
/1 02
0
11 /2 0
/1 02
0
18 /2 0
/1 02
0
25 /2 0
/1 02
0
01 /2 0
/1 02
1
08 /2 0
/1 02
1
15 /2 0
/1 02
1
22 /2 0
/1 02
1
29 /2 0
/1 02
1
06 /2 0
/1 02
2
13 /2 0
/1 02
2
20 /2 0
/1 02
2
27 /2 0
/1 02
2
03 /2 0
/0 02
1
10 /2 0
/0 03
1
17 /2 0
/0 03
1
24 /2 0
/0 03
1
31 /2 0
/0 03
1
07 /2 0
/0 03
2
14 /2 0
/0 03
2/
20
03
27
/0
9
04 /2 0
/1 02
0
11 /2 0
/1 02
0
18 /2 0
/1 02
0
25 /2 0
/1 02
0
01 /2 0
/1 02
1
08 /2 0
/1 02
1
15 /2 0
/1 02
1
22 /2 0
/1 02
1
29 /2 0
/1 02
1
06 /2 0
/1 02
2
13 /2 0
/1 02
2
20 /2 0
/1 02
2
27 /2 0
/1 02
2
03 /2 0
/0 02
1
10 /2 0
/0 03
1
17 /2 0
/0 03
1
24 /2 0
/0 03
1
31 /2 0
/0 03
1
07 /2 0
/0 03
2
14 /2 0
/0 03
2/
20
03
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS -
Taux d’investissement des gérants
 Historique des positions « long », « short » « net » et « gross » des fonds par
type de stratégies : depuis juillet 2002
US L&S Exposure
Low Beta Exposure
160.00%
180.00%
140.00%
160.00%
140.00%
100.00%
120.00%
100.00%
80.00%
80.00%
60.00%
60.00%
40.00%
20.00%
20.00%
0.00%
0.00%
-20.00%
Net
Long
Europe L&S Exposure
120.00%
120.00%
100.00%
100.00%
80.00%
80.00%
60.00%
60.00%
40.00%
40.00%
20.00%
20.00%
0.00%
0.00%
Short
Long
Gross
Short
Net
Sector Exposure
Gross
Net
23
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS
Décorrélation
 Performances dans des situations de fortes baisses des marchés actions
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
août- sept- févr- sept- juil- nov- juin- ma août- avr- déc- août- sept- janv- ma oct98
02
01
01
02
00
02 rs-01 01
02
02
97
00
00 rs-97 97
Perf % S&P 500
juil- févr- avr- sept- juin- mai- févr- mai99
99
00
99
01
99
02
00
Perf% Edhec Long Short Equity Index
Nombre de mois
(où S&P 500 < -2%)
Mois où Edhec LS Equity Index > 0%
Ratio
Mois avec différentiel positif
Ratio
24
Différentiel %
Période d ’analyse: jan-1997 à déc-2002
7
29%
24
100%
24
LES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS
Décorrélation
1
2
3
4
5
6
7
8
Correlations janv97-dec2002
Alteram LS Index
Edhec Long short Equity Index
Edhec Equity Mkt Neutral Index
Edhec Short selling Index
HFR Techno
T-Bills 3 m onths
S&P 500
SSB 10-Year Treasury Benchm ark
1
100%
96%
72%
-82%
90%
16%
66%
-16%
2
3
4
5
6
7
100%
71%
-82%
88%
24%
74%
-25%
100%
-51%
53%
39%
47%
5%
100%
-85%
3%
-74%
24%
100%
6%
63%
-17%
100%
14%
0%
100%
-25%
25
LES STRATEGIES SUR FUTURES
26
LES STRATÉGIES SUR FUTURES - DÉFINITION
 Les gérants de fonds de futures ou CTAs (Commodity Trading Advisors)
prennent des positions sur les marchés à termes (essentiellement sur les
futures extrêmement liquides) en se basant sur l’analyse technique du prix du
sous-jacent.
 L’univers des CTAs peut être dissocié en 2 catégories :
 Les programmes systématiques : ils représentent environ 90% de
l’industrie des CTA et appliquent différentes stratégies :
 suivi de tendances, reconnaissance de formes (« trend follower »)
 suivi des mouvements à court terme (« short term »).
 Les programmes discrétionnaires : ils représentent environ 10% de
l’univers. Ce type de stratégie est fondé sur la capacité des gestionnaires
à anticiper des mouvements de prix grâce à leur expérience et à leur
expertise sur un marché spécifique.
27
LES STRATÉGIES SUR FUTURES
 Les caractéristiques des stratégies sur futures :
 Une assurance … mais qui rapporte
 Des comportements différents pour chaque type de stratégies sur futures :
 trend follower
 short term
 discretionnaires
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LES STRATÉGIES DE TRADING DE FUTURES
 Une assurance… mais qui rapporte :
 Rendement à long terme supérieur au taux obligataire
 Présent dans les années difficiles des marchés actions
 … mais une forte volatilité
3 800
Alteram
CTA
Index
3 300
2 800
2 300
1 800
Edhec
CTA
Global
S&P 500
SSB 10-Year
Treasury
Benchm ark
1994
2.64%
1.32%
-7.84%
1995
13.58%
37.59%
23.73%
1996
16.61%
22.96%
0.07%
1997
11.61%
12.27%
33.38%
11.26%
1998
15.86%
14.29%
28.57%
12.89%
1999
2.33%
1.80%
21.03%
-8.40%
2000
8.14%
7.31%
-9.10%
14.46%
2001
4.26%
3.52%
-11.88%
3.99%
2002
15.30%
13.81%
-23.37%
14.65%
Return
9.89%
8.72%
9.06%
6.69%
Std Dev
10.16%
8.99%
16.27%
6.94%
Sharpe
0.48
0.41
0.25
0.24
1 300
800
déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc- juin- déc93
94
94
95 95
96 96
97 97
98 98
99
99
00
00
01 01
02 02
Edhec CTA Global
Alteram CTA Index
S&P 500
SSB 10-Year Treasury Benchmark
29
LES STRATÉGIES DE TRADING DE FUTURES :
Décorrélation
 Performances dans des situations de fortes baisses des marchés actions
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
août- sept- févr- sept- juil98
02
01
01
02
nov- juin- mars- août- avr00
02
01
01
02
déc- août- sept- janv- mars- oct02
97
00
00
97
97
juil- févr- avr- sept- juin- mai- févr- mai99
99
00
99
01
99
02
00
S&P 500
Edhec CTA Global Index
Différentiel %
Nombre de mois
24
Période d ’analyse : jan-1997 à dec-2002
(où S&P 500 < -2%)
Mois où Edhec CTA Global Index > 0% 13
Ratio
54%
Mois avec différentiel positif
24
Ratio
100%
30
PROBLEMATIQUES DU GERANT ET
INTERET DE L’UTILISATION DES
INDICES EDHEC
31
PROBLEMATIQUES DU GERANT
 La gestion alternative recouvre des approches très diverses, chaque résultat
est ainsi :






spécifique aux techniques de gestion utilisées ;
lié au talent du gestionnaire ;
différent selon l’approche des marchés ;
lié à l’environnement ;
soumis à la problématique des queues de distribution épaisse
...
 Le multi-gérant alternatif est ainsi confronté aux risques spécifiques de la
gestion alternative à savoir :
 la dispersion des rendements des gérants de hedge-fund dans une
même stratégie alternative ;
 le risque « d’accident ».
32
PROBLEMATIQUES DU GERANT
 Dispersion des rendements : Exemple des fonds long short equity
33
PROBLEMATIQUES DU GERANT
 Stabilité des classements dans le temps
34
PROBLEMATIQUES DU GERANT
 Le risque d’accident :
Distribution des rendements mensuels
d'un fonds de stratégie FI et MBS
Avril 97 - Août 2002
50.0%
45.0%
40.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
-0.50%
-1.00%
-1.50%
-2.00%
-2.50%
-3.00%
-3.50%
-4.00%
-4.50%
-5%
-15%
0.0%
-54%
Prob. hist
35.0%
35
PROBLEMATIQUES DU GERANT
 Le risque d’accident :
Distribution des rendements mensuels
d'un fonds de stratégie FI et MBS
Avril 97 - Sept 2002
50.00%
45.00%
40.00%
30.00%
25.00%
Sept 2002
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
-0.50%
-1.00%
-1.50%
-2.00%
-2.50%
-3.00%
-3.50%
-4.00%
-4.50%
-5%
-15%
0.00%
-54%
Prob. hist
35.00%
36
INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC
 L’approche d’Alteram :
 Il n ’y a pas de performance absolue : chaque gérant évolue dans un univers, dans
des conditions de marché qui influence sa gestion et donc sa performance ;
 La nécessité d’indices de gestion alternative :





par famille de stratégies alternatives
représentatifs de l’univers et des risques pris
stables
fiables
et surtout réplicables…
 La 1ère approche d’Alteram :
 des moyennes arithmétiques simples des indices de l’industrie
 la limite de cette approche : comparer sa gestion à son propre indice, fiabilité
de l’indice…
37
INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC
 Performance relativement au benchmark
1200
4%
1100
2%
1000
0%
900
-2%
800
-4%
700
-6%
600
mars-02 avr-02
mai-02 juin-02
juil-02
août-02 sept-02 oct-02
-8%
nov-02 déc-02 janv-03
Global Portfolio
Alteram LS Index
Edhec LS Index
Global Portoflio 3M
Alteram L/S Index 3M
Edhec LS Index 3M
38
INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC
 Performance relativement au benchmark
1400
25%
1350
20%
1300
1250
15%
1200
1150
10%
1100
5%
1050
1000
0%
950
900
mars-02 avr-02 mai-02 juin-02 juil-02 août-02 sept-02 oct-02
-5%
nov-02 déc-02 janv-03
Global Portfolio
Alteram CTA Index
Edhec CTA Index
Global Portfolio 3M
Alteram CTA Index 3M
Edhec CTA Index 3M
39
INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC
 L’approche d ’Alteram :
 Construction d’une gamme de :
 produits purs sur chacune des stratégies alternatives :
 Arbitrages
 Long/short equity
 CTA
 produits mixtes :
 multistratégies (arbitrages, long/short, CTA…)
 monétaires dynamiques
 L’objectif d’Alteram sur ses produits purs : offrir des performances comparables
aux indices représentatifs de chaque segment => une gestion benchmarkée non
indicielle
 La diversification des styles et des gérants, par la multigestion, permet de réduire
les différents risques spécifiques d’un style comme d’un gérant
 Les indices Edhec, construits selon une méthode statistique (ACP) sur chacun des
segments de la gestion alternative, répondent à notre problématique
40
INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC
 La construction de portefeuille :
 ne consiste pas à dupliquer tous les composants de l’indice => problématique
identique à celle d’un indice large dans l’univers traditionnel action, c’est à dire :
 se rapprocher de la performance de l’indice par la composition du
portefeuille
 gérer sa tracking-error
 jouer sur la sélection des styles et sur le choix des pondérations
 jouer sur la sélection des fonds
 Dans la pratique notre construction de portefeuille s’articule en deux étapes :
 une allocation par styles de stratégie alternative en fonction du contexte de
marché
 identification dans chaque stratégie des gestionnaires adaptés à
l ’environnement de marché
+ un contrôle des risques pris et des styles des gérants sélectionnés
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INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC
 Les indices Edhec permettent aux investisseurs et aux gérants d’avoir des
références :
 bien identifiées par stratégie de gestion ;
 permettant d’étudier le comportement (béta…) de chaque stratégie ;
 représentatives de l’univers d’investissement au niveau le plus fin ;
 disposant des « qualités » d’un véritable indice ;
 permettant de composer des portefeuilles :
 avec divers degrés d’agressivité ;
 en fonction des anticipations de marché ;
 en fonction de la connaissance des stratégies des gérants .
42