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經濟學(二)
講 師 : 吳 志 松
課
號 :２２２３ Ｔ２－１０４
上課時間 :０４/０２ （四）１－２
經濟理念概論
•月亮跟汽車有什不同？
•會議室可容納幾顆雞蛋？
•左輪手槍剩一顆子彈，玩俄羅斯羅盤你要
怎麼辦？
•早上起來，你如果變一隻貓怎麼辦？
章節大綱
•經濟分析重要性
•經濟基本概念
•景氣循環與經濟指標
•貸幣政策與財政政策
暖身運動
• 例如
– 二十一世紀經濟成長最強勁的地區，為金磚四
國(BRIC)。
– 其中中國大陸(China)、印度(India)，人口佔全
世界超過三分之一，中國大陸更早已成為世界
工廠，大量生產的結果，會誘發出什麼經濟現
象呢？
– 當這三分之一的人口，從貧窮走向逐漸小康，
這個過程中又會誘發出什麼樣的需求呢？
– 戰後嬰兒潮的退休，又引發什麼樣的需求呢?
暖身運動
• 例如
– 這樣的經濟現象，通常需要三至五年以上的時
間，因此掌握住這個趨勢，就可以很明顯的判
斷出投資標的。
– 掌握大趨勢以後，配合本系統按部就班規劃出
資產配置，就可以成為一個優秀的理財顧問。
– 每個人都可以有不同的想法，掌握大趨勢需要
不斷的觀察與驗証，訣竅是多聽多想多看。
兩大新興商機崛起
戰後嬰兒潮商機
新興市場商機
BRICs GDP占G6 GDP比率提高
戰後嬰兒潮老化達退休年齡
2003年：13.3％  2015年：19.1％
2010年
2005-2015年平均經濟成長率
二次大戰後，全世界
人口快速增加(1950)
中國
印度
俄羅斯
巴西
2.6 6.8
5.5
4.3
3.9
G6
註：BRICs指巴西、俄羅斯、印度及中國
G6指美、日、德、英、法及義大利
總經基本概念 >經濟流程
勞務、貨物、資金
勞務、貨物、資金
企 業
金融機構
勞務、貨物、資金
政 府
家計單位
勞務、貨物、資金
勞務、貨物、資金
• 經濟流程
– 經濟體系由企業、政府、家計單位、金融機構組成。
– 每個部門既是勞務、貨物、資金的供給者也是需求者。
– 金融機構就像是經濟體系的血管，導引資金流向，幫助經濟體系活動。
總經基本概念 >國民生產毛額(GNP)
• 國民生產毛額(GNP)
– 為最廣泛衡量總體經濟活動的指標。
– 是指一國的國民在某一單位時間（通常為一年）中，
生產的所有最終商品和勞務的市場價值。
• 生產面法：
– GNP＝最終財貨＋最終勞務
• 支出面法
– GNP＝民間消費C＋投資 I＋政府支出G＋出口X－進口M
• 分配面法
– GNP＝工資W＋地租R＋利息IR＋利潤
＝勞動者所得＋土地所得＋資本所得＋企業家所得
總經基本概念 >國民生產毛額(GNP)
• 其他計算所得方式
–國民生產淨額NNP＝GNP-折舊
–國民所得NI＝NNP-企業間接稅
–個人所得PI＝NI-公司利潤+移轉性支付(例如失
業救濟)
–個人可支配所得DI＝PI-個人所得稅
總經基本概念 >國民生產毛額(GNP)
• 國內生產毛額(GDP)
–比國民生產毛額更為普遍
–計算一國之內所有要素所得的最終市場
價值，包括國外要素在國內的所得
–實質GNP或是GDP的成長率(扣除物價上
漲因素)就是經濟成長率
台灣經濟成長率和每人GNP
140,000
20.00
120,000
15.00
100,000
10.00
80,000
5.00
60,000
0.00
40,000
-5.00
-10.00
平均每人GNP(台幣)
25.00
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Real GNP% 2001=100
台灣經濟成長率 (1962~2005)
20,000
0
Real GNP % 2001=100
平均每人GNP(台幣)
資料來源：TEJ及自行整理
主要工業國家經濟成長率
%
主要工業國家實質經濟成長率(2004、2005年及2006年各季)
7
6
2004/12
5.6
2005/12
2006/03
2006/06
2006/09
5
4
3
3.82
3.22
2.7
2.6
2
2
2.8
2.4
2
1.6
0.7
0.30.2
1
3.2
2.6
2.3
日本
2.1
1.8
1.9
1.4 1.5
1.4
0.9
2.1
2
1.3
0
0
美國
2.72.6
2.6
德國
英國
法國
歐元區
資料來源：TEJ及自行整理
世界經濟成長率預測
國際貨幣基金
(IMF)
單位
2006年 2007年
地區
全
球 4.9(4.3)
4.7
3.3
美
國 3.4(3.3)
2.1
日
本 2.8(2.0)
1.9
歐 元 區 2.0(1.8)
1.0
德
國 1.3(1.2)
2.1
法
國 2.0(1.8)
亞洲地區
中華民國
中國大陸
韓
國
新 加坡
1
7.9(6.9)
4.5(4.3)
9.5(8.2)
5.5(5.0)
5.5(4.5)
1
7.6
4.5
9.0
4.5
4.5
單位:%
世界銀行
(World Bank)
2006年 2007年
3.2(3.1)
3.3
3.5(3.0)
3.6
2.8(1.8)
2.1
1.4(2.2)
2.0
-
2006年
3.8(3.7)
3.4(3.3)
2.9(3.2)
2.1(2.0)
2.0(1.7)
2007年
3.3(3.2)
2.6(2.7)
2.5(2.2)
1.7(1.7)
1.0(1.0)
2
6.6(6.2)
2
6.3
1.8(1.8)
4.5(4.1)
1.7(1.7)
4.3(4.9)
4.1(4.1)
9.2(8.7)
5.0(4.6)
6.0(4.7)
4.1
8.5
4.8
5.2
3.7(3.7)
9.9(9.5)
5.7(5.9)
5.3(5.3)
3.6(3.6)
8.8(9.0)
5.6(5.5)
4.9(4.9)
環球透視機構
(Global Insight Inc.)
說明:()內資料係上一次預測值。註:1.亞洲地區(日本除外)。2.東亞地區
資料來源：IMF,2006年4月;Global Insight Inc.2006年6月；World Bank,2005年11月(東亞地區2006年3月)
全球主要經濟體經濟情況
主要經濟體
歐元區
歐盟
(十二國)
(二十五國)
311.1
GDP (兆歐元)
美國
日本
459.0
294.0
127.6
7.6
10.3
10.2
3.3
世界GDP比率 (%)
15.3
21.1
20.9
6.9
出口 (占GDP比率)
19.5
12.8
9.8
13.6
進口 (占GDP比率)
17.8
12.6
15.1
11.6
主要特徵
人口 (百萬)
資料來源：ECB (August 2005)
世界各國各項支出占GNP比例
國家
中華民國
比利時
巴西
加拿大
法國
香港
印尼
義大利
日本
南韓
墨西哥
荷蘭
紐西蘭
菲律賓
沙烏地阿拉伯
南非
泰國
英國
美國
年度
1998
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1997
1996
1997
1997
1997
1997
民間消費
61.4
63.3
63.2
58.8
59.8
59.7
62.1
62.7
60.6
53.6
65.2
59.6
63.4
72.7
40.3
61.6
54.9
64.3
67.7
投資
22.4
17.8
21.3
19.7
16.8
35.4
31.3
17.6
28.6
35.0
26.4
20.3
20.8
24.7
19.0
16.7
35.0
15.7
18.0
政府消費
14.2
14.4
18.1
19.6
19.6
8.5
6.8
16.5
9.6
11.1
8.4
13.8
15.2
13.0
27.4
21.3
10.3
20.1
15.4
單位：％
出口＋進口
95.8
141.3
17.8 貿易依存度
77.5
49.6
264.2
56.2
46.2
21
76.9
60.4
104
57.2
108.4
73.3
54.4
93.4
57.3
24.9
全球每人國民所得分布狀況
GNP >民間消費支出(C)
• 民間消費支出約占台灣國民生產毛額的 60% ，是國民生
產毛額中最主要的部份
• 民間消費依其屬性，又分為「耐久財消費」、「非耐久財
消費」及「服務」等三項
– 耐久財消費，例如購車。
– 非耐久財消費指耐用年限較短的商品消費支出，例如
食品支出
– 服務包括房屋租金、水費電費、金融保險、醫療保險、
娛樂觀光及教育文化支出等主要項目
GNP >民間消費支出(C)
• 影響消費的因素
– 所得—所得愈高，消費愈多
– 財富效果—財富愈高，消費愈多
– 預期價格變動心理—預期價格上漲， 消費愈多
– 對景氣的信心—信心愈強，消費愈多
– 季節性的變動—例如4Q(聖誕節)，通常消費較多
– 廣告的影響—廣告有刺激消費的功能
– 消費借款的難易度—例如現金卡的例子
GNP >投資(I)
• 投資支出(資本形成)
– 約占台灣國民生產毛額的 20% ；而民間投資略高於政
府支出
– 指廠商在商品市場中購買或處分生產設備等資本財的
行為
– 依屬性可分為「固定投資」、「住宅投資」及「存貨
變動」等三項。
– 其中 「存貨變動」為觀察短期景氣變動的重要指標
– 投資與利率水準、資本財價格、所得水準與景氣預期
有關
GNP >政府支出(G)與稅收
• 政府支出(政府消費性支出)
–主要包括國防、行政、司法、治安、教育及公教人員薪資等
經常性預算支出以及公共建設支出。
–台灣的政府消費性支出約占國民生產毛額的 14%
• 移轉性支付
–如失業救濟及規劃中的國民年金等福利性支出，不屬
於國民生產毛額
•政府支出對經濟的影響
–減稅增加可支配所得與企業盈餘，刺激消費或促進投資
–政府支出若排擠民間消費與投資，反而造成物價上漲壓力
GNP >出口(X)與進口(M)
•出口與進口
–出口與進口占國內生產毛額的比重愈高，表示受國外
景氣與匯率變動的影響愈大
–台幣貶值有利出口商，升值有利進口商
•出口淨額：出口總額－進口總額
–正數：貿易順差；負數：貿易逆差
•台灣進出口狀況
– 台灣屬海島型國家，缺乏天然資源，對外貿易依存度
高，國際貿易為經濟成長的引擎
–近幾年來進出口成長率雖大幅衰退，貿易依存度卻已
接近100%
–出超的主要地區為香港、美國；入超的主要地區為日
本、韓國
我國進出口概況
我國為全球第十六大貿易國(2005)
統計項目
單位
貿易總額世界排名 出口值 世界排名 進口值 世界排名
十億美元
名次
十億美元
名次
十億美元
名次
美國
2637
1
904
2
1732
1
德國
1744
2
970
1
774
2
中國大陸
1422
3
762
3
660
3
日本
1110
4
595
4
515
4
法國
958
5
460
5
498
6
英國
893
6
383
7
510
5
香港
592
11
292
11
300
11
南韓
546
12
284
12
261
13
新加坡
430
15
230
14
200
15
中華民國
381
16
198
16
182.61
16
我國主要貿易國家或地區
我國主要貿易國家或地區 94年1 - 12月
出
金
額
(億美元)
結
口
構
％
進
較上年同
金
額
期增減％
(億美元)
結
口
構
％
出超(+)或入超(-)
較上年同
金
期增減％
(億美元)
合計
1,893.90
100.0
8.8 1,816.10
100.0
8.2
中國及香港
716.1
37.8
12.2
218.2
12.0
16.2
美國
285.1
15.1
1.4
209.9
11.6
-3.0
日本
144.8
7.6
9.7
459.4
25.3
5.3
歐洲國家
232.6
12.3
-0.8
217.9
12.0
2.3
東協六國
261.3
13.8
14.5
210.2
11.6
3.9
韓國
55.8
2.9
4.2
132
7.3
13.6
中東
40.8
2.2
12.9
191.4
10.5
36.5
非洲
16.2
0.9
7.6
36
2.0
-12.7
中南美洲
39.4
2.0
16.2
35.8
2.0
0.1
其他
101.9
5.4
16.6
105.2
5.7
17.2
註：東協六國包括印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國與越南。
額
較上年同
期增減％
77.9
27.2
497.9
10.5
75.2
15.9
-314.6
3.4
14.6
-31.5
51.1
97.4
-76.3
21.5
-150.7
44.7
-19.8
-24.5
3.6 ─
-3.3
38.4
資料來源：引自經建會。財政部統計處編印，海關進出口貿易概況暨補充說明，95年1月9日新聞稿。
我國與主要國家(地區)貿易額(新台幣)
資料來源：95年12月海關進出口貿易概況暨補充說明 (財政部統計處 - 2007/1/8)
經濟學(二)
講 師 : 吳 志 松
課
號 :２２２３ Ｔ２－１０４
上課時間 :０４/０９ （四）１－２
物價 >物價指數變動率
•物價指數變動率
–消費者物價指數(CPI)：八個消費類別構
成的一籃子固定財貨與勞務的相對價格
水準
–躉售物價指數(WPI或PPI)：生產者的生
產原料相對價格水準。
–一般說的物價變動指的是CPI的變動
物價指數年變動率
項目
年月
消費者物價
核心物價
躉售物價
單位：%
進口物價
出口物價
92年
-0.28
-0.61
2.48
5.14
-1.49
93年
1.62
0.71
7.03
8.57
1.61
94年
2.30
0.65
0.61
2.43
-2.45
3月
0.41
0.66
2.11
6.71
0.82
4月
1.23
0.59
3.31
7.57
0.95
5月
1.58
0.70
6.58
10.84
2.83
6月
1.73
0.43
8.74
13.11
5.34
7月
0.79
0.59
9.09
13.04
4.88
1-7月
1.35
0.58
4.75
9.17
1.80
95年
物價 >通貨膨脹
•通貨膨脹
–一般物價水準持續且相當幅度的上揚，稱之為
通貨膨脹。
– 通貨膨脹發生時，對經濟體一般具有負面影響
• 企業成本增加(工資與原料價格提高)，出口困難
• 打擊消費需求
• 央行可能緊縮銀根，使利率上揚(升息)，打擊投資
與消費，造成股市失血。
•若利率上揚，對於股市與債市皆是一個利空的因素。
但匯率反而可能走強。
通貨膨脹壓力籠罩
全球之通貨膨脹顯示圖
As of 2007 October
30
原物料超級循環
工業化, 都市化, 全球化
過去250年僅出現過6次超級循環!
中國與
印度成
長
(
價
格
美
元
)
重建時期
工業化
二次大
戰結束
美國工業革命
歐洲工業革命
1750
1800
Source : 貝萊德美林投資管理，資料截至2007年10月
1970
與
1980
年代石
油危機
供給的不確定性
一次大
戰結束
1850
1900
1950
2000
31
新興市場內需成長帶動下，原物
料行情持續延燒
原物料消耗量
2006金磚四國 (BRIC)
16
40%
實際消耗(LHS)
佔全球總消耗量(RHS)
14
相對於2006年金磚四國的消耗成長率預估
35%
百 12
萬
噸 10
或
桶
8
石
油
6
30%
4
10%
2
5%
0
0%
25%
(
20%
)
15%
鋁
銅
鎳
原油
Source: Goldman Sachs, CRU, AME, UM, BHP Billiton, 2007
1200%
1000%
消 800%
耗
成
長 600%
率
鋁
銅
鎳
原油
400%
200%
0%
2015
2025
2050
32
原物料飆漲 – 未來基礎建設規模成長
未來10年新興市場之基礎建設規模預期將超過21兆美元,
原物料需求之超級大循環可望仍將持續!!
十
億
美
元
新興市場未來之基礎建設規模
Source: World Bank, Global Insight, Morgan Stanley Research, As of 01/21/2008
33
基本金屬供給面之限制
基本金屬新產能增加面臨更高難度與風
險
• 具備足夠開採技術之人員不足
• 機械設備之供給不足
• 開採許可之延後或取消
• 國家及社會風險
• 新礦藏開發落後, 舊礦面臨開採技
術挑戰
基本金屬供給中斷率
• 各項參與成本上升使得新探勘計劃
缺乏進行之價值
產能利用率長期處於高檔使得過去
幾年供給中斷之發生率提高
34
新興市場之能源需求將快速成長
IEA對全球各地區之能源需求預估
OECD 歐洲
OECD 北美
OECD 太平洋
發展中國家
中國
印度
其餘開發中亞洲
拉丁美洲
中東
% 為年平均成長率
非洲
Source : IEA 2007 World Energy Outlook, November 2007
35
中國 & 印度 – 工業化加速能源需求
–於1985-95 年，南韓對原油的需求成長四倍，期望中國及印度如90年代的南韓，並且以更大規模成長
50 North America
南韓原油需求 (每千桶/天)
45
2500
40
每
人 35
每
年 30
需
要 25
的
石 20
油
15
桶
10
2000
Other
OECD
1500
1000
OECD Europe
500
Russia/E. Europe
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
Middle East
1983
1981
0
(
Latin America
China
)
Barrels of oil consumed per person per year
–目前，中國每人用油需求量僅為美國1904年時水準，預料中國用油需求仍有成長空間。日前國際能源署預
測，若中國與印度經濟持續高度成長，油價有可能達到每桶150美元的高價位 。
5
East Asia
India
Rest of the World
0
0
1000
2000
3000
Population (million)
4000
5000
6000
Source: IEA/BP/Deutsche Bank, BLACKROCK, November 2007
工業化提升新興市場對原油的消耗
36
供給面的結構性變化
–目前以上的石油產出來自1970年以前所發現的油井
–新發現的油源規模非旦逐漸減少且探勘的成本也愈來愈高
百萬桶(每年)
每年新增累積產能
已開發
Source: BLACKROCK, C.Campbell/Talisman Energy, 2007
預計未來開發
37
新能源產業成長潛力: 低基期的成長爆發力
全球能源供給分佈- 預估至 2030年 (自2004年起預估市場成長37%) 太陽能
水力
2.7%
媒
22.8%
0.4%
地熱 0.1%
原油
32.2%
其他再生能源
5.1%
生質燃料 &
天然氣
21.9%
核能
6.9%
風力
1.9%
廢棄物
11.1%
再生能源 = 相當於55億桶傳統用油
Source: International Energy Agency 2007
(Alternative Scenario 2030 including energy saving measures and no new policies are adopted)
38
投資主題: 風力產業 & 太陽能
• 太陽能目前仍是所有再生/替
代能源中成本最高的產業
–風能為目前最具價格競爭力的替代能源。
–全球前5大風電生產國:
•日本的高電價使得太陽能的成
本已具競爭性且不需政府補助
德.西班牙.美.印度.丹麥
- 其中 美國、中國、印度、義大利及英國
開始加速成長
Global solar installed capacity (MW)
7000
(assuming no PTC after 2007)
6000
20000
5000
25% CAGR
36%
CAGR
4000
15000
3000
10000
2000
1000
5000
0
2000
US installed capacity (MW)
2001
2002
2003
2004
2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
2010E
2009E
2008E
2007E
2006E
2005
2004
2003
2002
2001
0
2000
•
US Wind Power
25000
MW growth
Source: AWEA, BTM Consult (assumes PTC lapses 2007), Clipper Windpower
Sources: DKW, Solarbuzz, First Albany, Solar Integrated Technology
39
OPEC有12個會員國-石油輸出國家組織（Organization of
Petroleum Exporting Countries，OPEC）
•
沙烏地阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克、阿拉伯聯合大公國、卡達、印尼、阿爾及利亞、利比亞、奈及利亞、加朋、
和委內瑞拉。OPEC的產量佔全世界原油產量的35％，其次俄羅斯的14％，其分佈如圖一所示：
影響原油價格的因素
• OPEC的政策（供應面）
• 氣候的影響（供應面）：美國原油的煉油設備大多分佈在佛羅里達
州墨西哥灣沿岸。卡崔娜颶風侵襲墨西哥灣，使得百分之九十五的煉油設備受到影響，導致原油價
格創有史以來的新高。
• 全球的經濟成長狀況（需求面）
• 庫存數量（需求面）：
1.美國的庫存2.工業國家庫存量美國能源部每星期會公佈美國能源庫存數據
國際能源機構每個月會公佈經濟合作開發組織（OECD）會員國的庫存資料。
OECD會員國的原油消耗量佔全球的58%。
3.策略性戰備儲油存量美國、德國、日本的戰備儲油量影響最大。
幾乎世界各國都會有策略性戰備儲油，以預防戰爭的需要。其中以
• 替代能源的發展狀況
• 季節性的影響因素：
• 從GDP可看石油需求量:從未來原油需求的角度觀察，
全球實質GDP成長率目前正逐步降低之中。如此一來，可能會減少未
來石油的需求量，
黃金-價格影響因素
1.供需關係:黃金市場常被稱為需求帶動型市場，意思為需
求的變動對金價的影響力大於供應的變動。
2.經濟景氣循環
3.通貨膨脹
4.利率走勢
5.美元
6.原油
7.政治因素
8.其他貴金屬
9.其他投資工具走勢
物價 >通貨緊縮
•通貨緊縮
–一般物價水準持續且相當幅度的下跌，稱之為通貨緊
縮。
–通貨緊縮發生時
•企業獲利減少，嚴重時甚至發生裁員、破產的情況
•消費進一步疲弱，發生惡性循環。
•此時中央銀行將會放寬信用(降息)，引導利率下跌，以刺激景
氣。通貨緊縮的威力，有時甚於通貨膨脹！
–最好的物價水準是平穩，甚至溫和上揚。
–最著名的通貨緊縮例子
•1930年代美國經濟大恐慌
•1990年代泡沫經濟破滅後的日本
問 題
•
問 題
• 如果你是行政院長，景氣不好時如何刺激
景氣？
– 複習：
GNP = 消費(C)+投資(I)+政府支出(G)+出口(X)－進口(M)
– 方法
• 刺激消費－減稅
• 提振投資意願－租稅優惠、降息、提振信心
• 增加公共支出－公共建設
• 鼓勵出口－調降關稅、貶值
總體經濟基本概念快速充電
– 國民生產毛額(GNP)
• 金融體系是經濟體的血管，資金為血液，血液順暢經濟體就健康
• GNP = C + I + G + X - M
– GNP構成要素與物價
• 我國C約占60%，I占20%，G占14%，貿易依存度接近100%
• 物價變動通常用CPI(消費者物價指數)來衡量
• 通貨膨脹造成企業經營成本上升，不利出口，央行升息，股債失血
• 通貨緊縮造成企業利潤下降，進而裁員、倒閉，造成需求進一步下
降，企業利潤再進一步萎縮，發生惡性循環
• 最好的物價水準為平穩，甚至溫和上揚
– 簡易總體模型介紹與應用
• 總供給線與總需求線決定均衡的物價與產出
簡易總體模型介紹 >總經供需模型
物
價
總需求曲線
物價越低，經濟體的需
求越多
總供給曲線
物價越高，經濟體願意
產出的越多
供給與需求會決定一個
均衡的價格水準與數量
或產出
產出水準(GNP)
景氣循環與經濟指標
1. 景氣循環與對策燈號
2. 經濟指標對投資市場影響
3. 景氣循環與資產配置
景氣循環
• 景氣循環階段
擴張期
收縮期
高峰
繁榮
衰退
長期成長趨勢線
蕭條
復甦
谷底
谷底
台灣之景氣循環
景氣循環的週期並不固定!!
資料來源：行政院經建會，2007/01/26
景氣對策信號與經濟成長率
台灣之景氣循環
循環次序
谷底
高峰
持續期間（月）
谷底
Duration (Months)
擴張期
收縮期
全循環
Expansion
Contractio
n
Total
Cycle
Trough
Peak
Trough
1st
1954.11
1955.11
1956. 9
12
10
22
2nd
1956. 9
1964. 9
1966. 1
96
16
112
3rd
1966. 1
1968. 8
1969.1
31
14
45
4th
1969.1
1974. 2
1975. 2
52
12
64
5th
1975. 2
1980. 1
1983. 2
59
37
96
6th
1983. 2
1984. 5
1985. 8
15
15
30
7th
1985. 8
1989. 5
1990. 8
45
15
60
8th
1990. 8
1995. 2
1996. 3
54
13
67
9th
1996. 3
1997.12
1998.12
21
12
33
10th
1998. 12
2000.9
2001.9
21
12
33
資料來源：行政院經建會
景氣循環
• 景氣之四大表徵
– 當景氣處於谷底時，通常
•
•
•
•
國民所得較低
失業率較高
物價水準低
利率水準低
• 政府為調節景氣循環所採行之兩大政策
– 財政政策：政府支出、稅的調整
– 貨幣政策：雙率政策，利率 V.S.匯率
– 但是政策推行有認知、決策、執行、效果的不確定性
與時效延緩等問題(有如醫生拿過去的病歷在治病)，因
此常造成景氣波動加劇
景氣對策信號之意義
• 經建會編製之景氣綜合指標
紅燈
景氣過熱，政府應採取緊縮措施。
黃紅燈
景氣尚穩，短期內有轉熱或趨熱之可能。
綠燈
景氣穩定。
黃藍燈
景氣短期內有轉穩或趨向衰退之可能,財金當局可能採取擴張措
施。
藍燈
景氣已進入衰退，政府當局應採取刺激經濟復甦之對策。
景氣循環與景氣對策燈號
貨幣供給M1B
直接及間接金融
票據交換及跨行通匯
股價指數
繁榮期
衰退期
製造業新接訂單指數
海關出口值
工業生產指數
製造業成品存貨率
非農業部門就業人數
復甦期
蕭條期
經濟指標對投資市場的影響
•經濟指標概念
–領先指標
•指標變動領先於經濟成長，例如股價指數變動率。
–同時指標
•指標變動與經濟成長同步，例如票據交換金額變動
率。
–落後指標
•指標變動領落後於經濟成長，通常為經濟體運作之
結果，例如物價指數變動率。
經濟指標對投資市場的影響
• 我國的經濟指標
– 工業生產變動概況
•領先或是同時指標，指標愈高代表景氣愈強勁。
– 外銷訂單金額與年增率
•領先指標。若增加則匯市潛在的升值力道增加。
– 其他景氣動向的領先指標
•製造業接單狀況、平均人每月工作時數、股價指數、房屋建築的申請
面積、貨幣供給狀況、海關出口狀況等。
•經濟指標至少要連續三個月上升或下降才能預測經濟局勢已有改變。
– 票據交換金額和退票統計
•景氣越好，票據交換金額也會愈高。衰退時，退票金額將會增加。故
兩者皆為同時指標。
– 景氣對策信號綜合判斷分數
•根據設算指標，綜合判斷，分為綠燈、黃藍燈、綠等、黃紅燈以及紅
燈等五種。
景氣對策訊號之編制方式
國內景氣概況
指標數值
125
信號分數
45
紅燈
40
120
35
115
30
110
25 綠燈
20 黃藍燈
105
15
100
10 藍燈
95
5
景氣領先指標(Index 2001=100)
95
96
0
2006-01
94
2005-01
93
2004-01
92
2003-01
91
2002-01
90
2001-01
90
黃紅燈
景氣對策信號(分數)(分)
資料來源：行政院經建會
經濟指標對投資市場的影響
•美國的重要經濟指標
–就業報告：包括失業率與非農業就業人口。
–採購經理人指數：以50%為分界點，接近60%被解釋
為經濟擴張的訊號；低於40%則是蕭條的訊號。
–耐久財訂單：代表未來廠商投資支出。
–消費者信心指數：指數上揚表示對未來經濟前景看法
樂觀。
–消費者物價指數：即CPI上漲率，若扣除食品與能源
CPI，稱之為核心物價水準，具有較高的穩定性。
–工業生產指數與設備利用率：產能利用率高於85%時，
表示景氣過熱，有通貨膨脹的壓力。
經濟指標對投資市場的影響
• 重要的國際經濟指標
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
德國工業生產指數(German Industrial Production)
德國IFO商業調查(German IFO Business Survey)
德國消費者物價指數(German Consumer Price Index)
日本短觀報告(Japan’s Tankan Survey)
日本工業生產指數(Japan Industrial Production)
法國每月商業調查(France Monthly Business Survey
(INSEE))
採購經理人指數(Purchasing Managers Index, PMI)
經濟合作開發組織綜合領先指標(OECD Composite
Leading Indicators -CLI)
中國工業生產指數(China Industrial Production)
巴西工業生產指數(Brazil Industrial Production)
景氣循環與資產配置
房地產
(通貨膨脹壓力出現)
繁榮期
復甦期
股票
(利率低檔，谷底回升)
債券
(景氣衰退，利率下降)
衰退期
蕭條期
貨幣
(股債齊跌，現金為王)
景氣循環與經濟指標快速充電
•景氣循環與對策燈號
–景氣循環分為復甦、繁榮、衰退、蕭條四階段，週期
並不固定
–景氣對策燈號從冷到熱分為藍、黃藍、綠、黃紅、紅
燈等五種
–景氣四大表徵為GNP、失業率、物價、利率
–財政政策與貨幣政策為政府調節景氣的工具
•經濟指標對投資市場影響
–分為領先、同時、落後指標
–景氣對策燈號即根據各種實質面與金融面指標判斷景
氣冷熱
•景氣循環與資產配置
–復甦期－股票；繁榮期－房地產；衰退期－債券；蕭
條期－現金
貨幣政策與財政政策
1. 貨幣政策與利率
2. 貨幣政策與匯率
3. 財政政策
貨幣政策與財政政策概念
• 貨幣政策與財政政策為政府調節景氣的政策
工具。
• 貨幣政策又稱為雙率(利率V.S.匯率)政策，
主要是透過雙率與貨幣數量達成政策目標。
• 財政政策是透過政府支出與租稅優惠達成政
策目標。
• 貨幣政策與財政政策影響的是總需求。
簡易總體模型應用 >政府政策(一)
•財政政策和貨幣政策對經濟的影響
若有其他因素不利產出與物價水準，政府可採行財政政策或貨幣政
策以回復均衡水準，而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線
物
價
供不應求
價格上漲
直到均衡
●
需求增加
供給<需求
●
放鬆銀根、增加政府
支出、減稅使需求曲
線向右移動
產出水準
簡易總體模型應用 >政府政策(二)
•財政政策和貨幣政策對經濟的影響
若有其他因素不利產出與物價水準，政府可採行財政政策或貨幣政
策以回復均衡水準，而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線
緊縮銀根、減少政府
支出、徵稅使需求曲
線向左移動
物
價
需求減少
供過於求
價格下跌
直到均衡
●
供給>需求
●
產出水準
貨幣政策 >貨幣供給
•貨幣供給額
–貨幣供給額過多，容易造成通貨膨脹
• M1A = 準備貨幣 + 活期存款+支票存款
• M1B = M1A + 活期儲畜存款
• M2 = M1B + 準貨幣(定期存款、外匯存款、
郵政儲金等)
–準備貨幣指的是中央銀行發行的紙鈔錢
幣總額，又稱為強力貨幣或是貨幣基數
貨幣政策 >貨幣供需模型
•利率水準決定於貨幣需求&貨幣供給
•貨幣供給額為資金來源之指標
•利率為資金之成本，影響投資意願、消費支出與資金流動
利
率
●
貨幣供給增加
供給>需求
●
供過於求
利率下跌
直到均衡
貨幣數量
貨幣政策 >貨幣供給&利率
• 利率與股價、債券價格成反向變動
– 利率上升，股價下跌
• 對企業：利率上升，借款成本上升。
• 投資股票的機會成本增加，資金抽離股市，股價下跌。
• 債券報酬率相對提高，股票報酬相對下降，股票需求減少，
股價下跌。
• 股利折現評價模式 : 股票的必要報酬率上升，股價下跌。
– 利率上升，債券價格下跌
• 折現率提高，淨現值降低。
– 利率下降，股價上揚
國內利率之變動
金融業隔夜拆款加權平均利率
台銀基準利率
年利率(%)
5
中央銀行重貼現率
十年期公債殖利率
4.588%
4
長期利率低於短期利率，異常現象!!
3
2.500%
2.0704%
2
1.586%
1
0
92年
93年
94年
95年
8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8/15
國內外利率相關重要談話
時間
談話者或機構
內容
2006/6/29
中央銀行
理監事會決議
國內與石油相關產品價格潛在上漲壓力仍在，加以製造業
設備利用率仍高，實質利率依舊偏低，貨幣政策宜逐步回
歸中性立場，以維持物價穩定，並促進資金合理配置及長
期金融穩定。
2006/7/12
大陸國務院金融研究
所副所長巴曙松
大陸外匯存底成長過快導致貨幣流動性大增，如果人民幣
匯率未能調整，物價會不斷上揚，升息將成為必然。
2006/7/14
日本央行總裁
福井俊彥
日本目前並不打算採取所謂連續不間斷的升息行動，將審
慎評估經濟和物價發展，並依此逐步調整利率水準，寬鬆
的貨幣環境可能還會持續一段時間。
2006/7/20
美國聯準會主席
柏南克
美國通貨膨脹風險仍然存在，Fed對物價上升感到擔憂，
若美國經濟可能減緩，這將有助降低境內通貨膨脹壓力，
Fed決策官員須留意利率調升過高。
2006/8/3
歐洲央行總裁特里謝
歐洲央行可能繼續調高利率，但沒有時間表。將持續密切
觀察所有發展，確保物價穩定的風險不會升高。
2006/8/11
日本央行總裁
福井俊彥
年底前不排除再度升息，但會視經濟和物價情況而定。
貨幣政策>匯率
• 匯率之定義
– 外匯之交易價格，也就是兩國通貨交換的比例
• 匯率之決定
– 購買力平價說
• 名目匯率應該等於不同國家同一組財貨或勞務價格之比較
• 大麥克指數即根據這個理念而編製的。
• EX：美國大麥克漢堡1個$2，台灣1個NT.70，匯率應該多少？
•
ANS：2 × 匯率 = 70，∴匯率 =70/2=35
– 匯率由外匯供給與外匯需求共同決定
• 市場主要參與者：進口商、出口商、商業銀行、中央銀行、投機
或投資者
美元兌新台幣匯率走勢
一美元兌新台幣匯率
新台幣元
34
2005.10.24
33.77
2006.8.15
32.756
33.5
33
32.5
32
31.5
31
2005年
2006年
8/15
30.5
6/1
6/29
7/28
8/26
9/26
10/25 11/22 12/20
1/17
2/20
3/21
4/19
5/18
6/16
7/14
貨幣政策 >匯率應用(一)
• 預期美元升息對台幣的影響
(
匯率由外匯供給與外匯需求共同決定
美國升息→國人美元需求增強→外匯需求線右移→台幣貶值
/
台
幣匯
美率
元
)
供不應求
匯率上漲
直到均衡
●
需求增加
供給<需求
美元升息→國人美元需求增強
●
外匯數量(美元)
貨幣政策 >匯率應用(二)
•美國增加進口關稅對台幣的影響
匯率由外匯供給與外匯需求共同決定
美元增加進口關稅→出口商美元收入減少→外匯供給線左移→台幣貶值
(
台
幣匯
美率
元
/
美元增加進口關稅，
出口商美元收入減少
)
供不應求
匯率上漲
直到均衡
●
●
供給減少
供給<需求
產出水準
貨幣政策 >匯率&貿易
• 匯率對貿易的影響
– 台幣升值
• 出口品價格上升：
– 對出口(外銷)業不利,如電子業,紡織業
• 進口商品價格下降：
– 進口原料成本下降，對進口業有利(食品業,造紙
業)
• 本國商品銷售量減少，國內經濟成長下降
– 台幣貶值可能效應
• 台幣貶值→出口擴張→貿易順差→外匯存底擴大→
資金行情 →股市上漲
• 以貶值手段刺激經濟發展可能導致區域貨幣貶值競
賽，造成反效果
貨幣政策 >匯率&資金流動
• 匯率對資金流動的影響
– 為了套利，熱錢注入台灣
• 美金供給 >需求
• 美金貶值，台幣升值
– 如果央行阻升台幣，在外匯市場釋出台幣，買
進美金
• 貨幣供給大增，資金寬鬆
• 可能導致股市、債市甚至是不動產價格大幅上揚
貨幣政策 >匯率&資金流動應用
1.民國75年台灣大幅出超，外匯供給↑
4.為了能拋售台幣，台幣貨幣供給↑
2.供>求，匯率↓，台幣有升值壓力
5.預期台幣穩定升值，熱錢大幅湧入
3.為維持出口競爭力，阻升台幣，大量
拋售台幣，買進美金以維持匯率
6.央行再加碼阻升台幣
結果：台灣金融市場錢滿為患，股市狂飆，不動產價格一日三市。
台幣最後還是升值，但代價是高漲的資產價格(房子變貴了)，與泡沫經濟的破滅！
台
幣
利
率
(
匯
率
台
幣
美
元
/
●
●
●
)
●
●
●
●
●
●
外匯(美元)
貨幣數量
貨幣政策 >外匯存底
• 外匯存底
–政府的外匯準備金，作為外國持有本國
貨幣的兌換準備
•廣義的定義：黃金 + 政府持有的可兌換外
幣 + IMF的準備部位 + 特別提款權
•狹義的定義：政府持有的外幣資產
–外匯存底的高低、財政收支的狀況、政
治風險為投資國外所需考量的主要因素
全球外匯存底排名(首七位)
國別
年月
中國大陸
日本
中華民國
俄羅斯
韓國
印度
新加坡
2003年
4,033
6,528
2,066
732
1,545
976
963
2004年
6,099
8,243
2,417
1,203
1,982
1,252
1,128
2005年
8,189
8,288
2,533
1,759
2,100
1,310
1,166
2005年12月
8,189
8,288
2,533
1,759
2,100
1,310
1,166
2006年1月
8,452
8,328
2,573
1,814
2,165
1,338
1,202
2月
8,537
8,316
2,570
1,891
2,155
1,359
1,202
3月
8,751
8,326
2,571
1,987
2,169
1,451
1,223
4月
8,950
8,392
2,590
2,185
2,225
1.536
1,279
5月
9,250
8,428
2,609
2,393
2,243
1,561
1,289
6月
9,411
8,440
2,604
2,432
2,240
-
1,288
7月
-
8,506
2,604
2,579
-
-
1,299
單位:億美元
資料來源:各國官方網站
主要國家外匯存底(百萬美元)
年度
中華民國
中國大陸
香港
美國
日本
加拿大
德國
法國
2000
106,742
168,278
107,542
56,600
354,902
31,924
56,891
37,039
2001
122,211
215,605
111,155
57,634
395,155
33,962
51,404
31,749
2002
161,656
291,128
111,896
67,962
461,186
36,984
51,171
28,365
2003
206,632
408,151
118,360
74,894
663,289
36,222
50,694
30,187
2004
241,738
614,500
123,540
75,890
833,891
34,430
48,823
35,314
2005
253,290
821,514
124,244
54,084
834,275
32,962
45,140
27,753
Jan-06
257,298
847,811
127,754
54,550
837,675
32,897
45,132
28,996
Feb-06
256,979
856,228
125,606
54,321
836,381
32,623
43,205
29,374
Mar-06
257,051
877,637
125,809
54,311
837,712
35,966
43,552
28,728
Apr-06
259,035
897,492
126,910
55,805
844,398
35,646
41,783
31,327
May-06
260,939
927,528
126,496
56,049
848,047
35,614
43,160
33,535
Jun-06
260,351
943,610
126,591
56,893
849,785
35,846
43,125
32,402
Jul-06
260,371
957,069
127,383
56,518
856,377
36,322
43,726
33,179
Aug-06
261,018
974,584
128,831
55,565
863,408
35,785
43,029
35,354
Sep-06
261,551
-
-
55,176
866,531
35,952
42,477
37,555
Oct-06
261,821
-
-
-
-
-
-
-
資料來源：中華民國招商網，經濟部投資業務處
2007年前幾大外匯存底
註：中國大陸每季更新一次
俄羅斯、印度每週更新一次
資料來源：IMF、wikipedia
世界各國之外匯存底
單位：百萬美元
資料來源：CIA factbook, 2006/04
全球外匯存底持有比例
年度
2000
2001
2002
2003
主要通貨
所有國家
美元持有比例遞減，歐元比例增加!!
美元
62.2
62.9
59.8
59.3
歐元
15.6
16.2
17.9
18.9
日圓
6.1
5.4
5.5
5.2
英鎊
5.1
5.4
5.8
6.2
瑞士法郎
0.7
0.6
0.6
0.6
其他貨幣
10.2
9.4
10.4
9.8
貨幣政策 >國際收支
• 國際收支概況
–記錄經濟體系的外匯收支狀況
•經常帳：主要為商品與勞務的貿易
•資本帳：主要為長期資本設備投資
•金融帳：主要為金融性的投資
–國際收支逆差時，外匯流出大於外匯流
入，本國貨幣有貶值壓力；順差時有升
值壓力
–故國際收支為分析匯率升貶值的依據
國際收支概況
年度
項目
2001
2002
2003
2004
2005
2005 Q1
Q2
Q3
Q4
2006 Q1r
Q2r
Q3p
Q1~Q3
經常帳
182.53
256.29
292.57
184.93
160.54
43.98
16.33
9.02
91.21
58.31
49.23
64.24
171.78
資本帳
-1.63
-1.39
-0.87
-0.77
-1.17
-0.16
-0.26
-0.2
-0.55
-0.12
-0.43
-0.22
-0.77
金融帳
-3.84
87.5
76.3
68.31
17.17
78.72
31.11
-23.4
-69.26
-37.62
-63.17
-61.69
-162.48
單位:億美元
誤差與
遺漏淨額
-3.53
-5.76
2.92
13.48
24.02
2.27
17.32
19.53
-15.1
1.85
19.19
8.95
29.99
綜合
國際收支
173.53
336.64
370.92
265.95
200.56
124.81
64.5
4.95
6.3
22.42
4.82
11.28
38.52
國際收支減少，台幣一路貶值!!
說明﹕1.經常帳﹕包括商品貿易、服務貿易、所得及經常移轉。
2.資本帳﹕包括資本移轉及非生產性、非金融性資產(如專利權、商譽等無形資產)的取得與處分。
3.金融帳﹕記載一經濟體對外的金融資產與負債的交易，包括直接投資、證券投資與其他投資。
4.金融帳之其他投資:凡不屬於直接投資及證券投資的金融交易均歸類在其他投資，包括貿易信用、貸（借）款、
現金與存款及其他應收應付款項。
資料來源：中央銀行，國際收支統計(95.11.20)
貨幣政策 >利率與匯率政策目的
• 貨幣政策(雙率政策)的目的
–避免通貨膨脹(升息)
•通貨膨脹發生原因：過多的資金追逐過少的商品。
•提升利率可以緊縮信用，增加資金流動的成本，而
抑制通貨膨脹。匯率升值也可以抑制通貨膨脹
–避免通貨緊縮(降息)
•通貨緊縮與通貨膨脹相反，故降低利率可以擴張信
用，減少之資金流動的成本，提升有效需求。匯率貶
值可抑制通貨緊縮
–刺激經濟成長(降息)
•景氣的衰退之時，降低利率可以提升投資意願，甚
至以貶值的方式刺激出口提升競爭力
貨幣政策 >利率與匯率政策工具
•貨幣政策與財政政策影響的是總需求線
•央行採行貨幣政策的工具
–調整存款準備率
•銀行存款準備愈低，貨幣供給愈高，資金愈寬鬆
–調整重貼現率
•銀行重貼現率愈低，央行宣示降息的決心愈強
–公開市場操作
•例如於公開市場發行有價證券(如國庫券)，將台幣
資金收回，貨幣供給變少，資金緊縮
–外匯市場操作
•買入外匯(美金)，必須釋出新台幣，導致貨幣供給
增加，資金寬鬆
匯率的波動性(Volatility)
與相關性( Correlation)之預測性
• 匯率的預測
– 牽涉到非常多複雜的因素，不容易很準確的達成
– 波動性(Volatility) 與相關性( Correlation)之預測性相對
具可預測性
• 波動性的群聚化(volatility clusters)
– 例如當日幣大幅波動的時候，亞洲貨幣例如韓圜、台
幣也會跟著大幅波動；而日幣相對穩定的時候，韓圜、
台幣也會跟著相對穩定。
• 匯率的波動性與相關性預測的使用
– 商品評價
– 評估整體投資組合風險
– 決定最適的匯率風險
財政政策 >目標與工具
•財政政策的目標
–降低失業率
•失業率是景氣的落後指標，失業率的高低往往關乎
執政者的評價。
–刺激消費或投資以提振經濟
•透過增加政府支出或減稅的方式，可有效提昇需求，
增加經濟成長。
•財政政策運用工具
–增加公共支出
–減稅(租稅補貼)或利息補貼
財政政策 >經濟指標
•財政政策的指標
–政府預算數字
•預算赤字愈大，政府可運用財政政策之空間愈小
•若預算赤字龐大，若以發行公債的方式融通，將導致利率上揚，
公共支出的能力受到限制。若以增稅方式支應，可能打擊消費，
損害經濟成長。
–失業率
•失業率的定義為失業人口佔勞動人口的比率。
•失業的種類
–摩擦性失業-轉換工作的暫時性失業(自然存在)。
–結構性失業-經濟結構改變所導致的失業(非短期手段可解決)。
–循環性失業-經濟循環所導致的失業(主要目標)。
•增加政府支出，可降低失業率。
貨幣政策與財政政策快速充電
• 貨幣政策與財政政策影響總需求(對財貨)線。
• 貨幣政策與利率
– 貨幣供給增加，利率下降，資金寬鬆；反之則利率上升
– 利率上升不利股、債市
– 央行升息通常為抑制物價(通膨)，降息則為刺激經濟成長或拉抬物
價
• 貨幣政策與匯率
– 匯率可由購買力平價來預測，並由市場供需來決定。市場供需可
觀察國際收支情形(經常帳、資本帳、金融帳)，國際收支盈餘，台
幣易升值。
– 匯率貶值有利於出口商，不利於進口商。
• 財政政策
– 政府可運用擴大公共支出與減稅來刺激經濟成長，降低失業。
– 若政府收支為赤字，施行財政政策能力有限；若以發行公債來支
應，利率將上揚。政府支出若排擠消費與投資，只會造成物價上
揚。
相關經濟指標公佈網站：
消費者物價指數（CPI）：http://www.dgbasey.gov.tw/
外匯存底（FR）：http://www.cbc.gov.tw/
消費者信心調查：http://www.tri.org.tw/
經濟成長率（GNP）：http://www.dgbasey.gov.tw/
美國消費者物價指數：http://www.dol.gov/
失業率（JOBLESS）：http://www.dgbasey.gov.tw/
貨幣供給額（M1/M2）：http://www.cbc.gov.tw/
景氣對策信號：http://www.cepd.gov.tw/
領先指標：http://www.cepd.gov.tw/
美國領先指標經濟指數：http://www.commerce.gov/