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金融市場
Financial Markets
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-1
C
H
A
P
T
E
R
9
外匯市場
學 習 內 容
外匯的意義
匯率的概念
物價與匯率：購買力平價
匯率、利率與利率平價
影響匯率的因素
匯率制度
外匯市場
外匯交易
外匯
狹義外匯
外幣
現代金融市場．Chapter 9
廣義外匯
除外幣外，尚包括所有對外
國通貨有請求權，而可用於
國外支付的國外資產，如外
國票據、外國有價證券等。
外匯市場
9-3
外匯存底
外匯存底係指，一國貨幣當局（通常指中央銀行）
所持有隨時可動用的外匯資產，又稱為「外匯準
備」。
外匯存底的累積，主要來自：
經常帳盈餘，特別是貿易盈餘(出口－進口＞0)
資本淨流入(資本流入－資本流出＞0)
外匯存底運用的收益
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-4
單位:億美
元
3,500
3,000
2,500
台海危機
(1995/8~2006/3)
2,000
東南亞金融風暴
(1997/7~1998)
1,500
1,000
500
0
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2009/3
圖9-1 我國外匯存底的變化
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-5
國際準備
根據國際貨幣基金(IMF)的分類，一國貨幣當局持
有的國際準備(international reserves)或國際準備
資產，包含外匯存底、黃金、特別提款權 (special
drawing rights, SDR)，以及在基金的準備部位等
四個項目。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-6
關鍵貨幣的意義與功能
通貨用途
民 間
官 方
交易媒介
媒介貨幣
(vehicle currency)
干預貨幣
(intervention currency)
計價單位
報價貨幣
(invoice currency)
釘住貨幣
(pegging currency)
價值儲藏
銀行業務貨幣
(banking currency)
準備貨幣
(reserve currency)
凡一種貨幣在國際上能作為交易媒介、計價單位及價值
儲藏工具等功能 ，即可稱之為關鍵貨幣或國際貨幣。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-7
其他
19%
瑞士法郎
3%
美元
43%
英鎊
8%
日圓
8%
歐元
19%
資料來源 : BIS
圖9-2 外匯交易主要幣別
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-8
匯率的概念
匯率(exchange rate)是兩種貨幣買賣的價格或交換
的比率，亦即兩種貨幣的兌換比率，是一種相對
的概念，所以我們常將匯率稱為 「雙邊匯率」
(bilateral exchange rate)。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-9
匯率的種類
匯率依分類標準的不同，可分為：
直接匯率
間接匯率
又稱為應付匯率，表示方
式為一單位外國貨幣兌換
多少本國貨幣，如1美元
兌30元新台幣。
又稱為應收匯率，表示方
式為一單位本國貨幣兌換
多少外國貨幣，如1英磅
兌換1.8888美元。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-10
表9-3 台北外匯市場美元(USD)匯價表
幣別及代號
2009/5/21匯率
報價方式
新台幣(NTD)
日圓(JPY)
港幣(HKD)
人民幣(CNY)
32.855(NTD/USD)
94.750(JPY/USD)
7.7513(HKD/USD)
6.8245(CNY/USD)
直接匯率
直接匯率
直接匯率
直接匯率
英鎊(GBP)
1.5746(USD/GBP)
間接匯率
歐元(EUR)
加幣(CAD)
澳幣(AUD)
1.3767(USD/EUR)
1.1410(CAD/USD)
0.7743(USD/AUD)
間接匯率
直接匯率
間接匯率
說明：除英鎊、歐元及澳幣為1英鎊、1歐元及1澳幣兌換多少美元之
匯價外，其餘均為1美元兌換其他通貨之匯價。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-11
匯率的種類(續)
單一匯率與複式匯率
即期匯率與遠期匯率
各目匯率與實質匯率
有效匯率指數、實質有效匯率指數
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外匯市場
9-12
升值與貶值
升值
一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值上升。
貶值
一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值下降。
若以直接匯率的方式來表示匯率
當匯率上升時
當匯率下降時
如25:1變成30:1，代表本
國貨幣(新台幣)貶值，而
外國貨幣(美元)升值。
如25:1變成20:1，代表本
國貨幣升值 ，而外國貨
幣貶值。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-13
升、貶值幅度的計算
新台幣兌換美元升貶值幅度的計算：
1
1

E1 E 0
1
E0
E0
E0  E1
 100%
= E  1或 E
1
1
假設新台幣兌美元的匯率從30(NT$/US$)，變為34，
請問新台幣兌美元升值或貶值幅度為多少？
E0  E1
=
E1
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外匯市場
30  34
100%
34
= －11.76%
9-14
匯率的重要性
匯率會影響國內外商品、勞務及金融商品的相對
價格，因此對進出口商、消費者及投資人而言，
匯率顯得十分重要。
當本國貨幣貶
值(匯率上升)時
當本國貨幣升
值(匯率下降)時
表示本國商品變便宜，外國
商品變貴了，因此，貶值有
利於出口而不利於進口。
表示本國商品變貴了，外國
商品變便宜，因此，升值有
利於進口而不利於出口。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-15
物價與匯率：購買力平價
購買力平價說
購買力平價說是以二國相對的物價水準來說明匯
率的決定，並以二國物價水準的變動來說明匯率
變動的學說。
購買力平價說又可分為：
絕對購買力平價
相對購買力平價
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-16
絕對購買力平價
「絕對購買力平價」認為，均衡匯率決定於兩國
貨幣的購買力，亦即由兩國一般物價水準的相對
比率來決定。
Pd
E
Pf
現代金融市場．Chapter 9
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9-17
相對購買力平價
「相對購買力平價」認為，在一段期間，二種貨
幣的匯率變動率等於二國物價水準變動率之差。
我們可以用變動率的方式，將上式改為：
E  Pd  Pf
當Pd↑> Pf↑ E↑
當Pd↑< Pf↑ E↓
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外匯市場
9-18
圖9-3 通貨膨脹率差距與匯率
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-19
匯率、利率與利率平價
拋補的利率平價說
未拋補的利率平價說
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外匯市場
9-20
拋補的利率平價說
有考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與即期匯率
(E)、遠期匯率(F)間的關係，稱為無風險利率平價或拋補
的利率平價。該理論指出，二國利率的差距會決定遠期匯
率的升水(premium)或貼水(discount)。
360
有抛補的利率平價公式： id  i f  F  E 
E
遠期天數
從上式可得：
若 id > if 時，F > E。
若 id < if 時，F < E 。
若 id = if 時，F = E 。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-21
拋補利率平價說的三個意涵
(9-9)式為拋補利率平價理論的公式，表示利率的
差距決定遠期外匯的升水或貼水。
說明國外投資有效報酬率的概念：
FE
360
id  i f 

E
遠期天數
參閱範例9.3(p.342)
可用來計算遠期匯率：
遠期天數 參閱範例9.4(p.343)
F  E  E ( id  i f ) 
360
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9-22
未拋補的利率平價說
未考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與即
期匯率(E)、預期匯率間的關係，又稱為風險利率
平價。
本國資產的預期投資報酬率=外國資產的預期投資
報酬率
 本國利率 = 外國利率 + 預期匯率變動率
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-23
外匯需求與供給
E↓ (E  Pf)↓(美國商品的新台
幣價格↓)  進口↑  FEd↑
1
Pd
E ↓(台灣商品的美國價
E↑
格↓)  出口↑  FEs↑
圖9-4 外匯需求與供給曲線
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外匯市場
9-24
E
E
S0
S0
S1
B
E1
E0
A
E0
E2
A
C
D1
EF0 EF1
D0
EF
(a)外匯需求增加
EF0 EF2
D0
EF
(b)外匯供給增加
圖9-5 外匯需求和供給增加對匯率的影響
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-25
影響匯率的因素
影響匯率變動的因素
相對物價水準
對本國貨相較於外國貨的偏好(相對偏好)
生產力
國內外利率差距
預期心理
央行外匯政策
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外匯市場
9-26
相對物價水準
當本國物價水準相對外國上升時，最後匯率會上
升，表示本國貨幣貶值。
匯
率
(E)
E1
E0
S1
S0
出口減少
進口增加
D1
0
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
本國產品相對變貴，
出口減少，外匯供給
減少
D0
外國產品相對便
宜，進口增加，
外匯需求增加。
EF0
外匯數量(EF)
圖9-6 本國相對物價水準上升對匯率的影響
9-27
對本國貨相較於外國貨的偏好
(相對偏好)
對本國貨相對偏好↑→出口↑→外匯供給↑→E↓
對外國貨相對偏好↑→進口↑→外匯需求↑→E↑
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-28
生產力
相對生產力↑→出口↑→外匯供給↑→E↓
相對生產力↓→出口↓→外匯供給↓→E↑
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-29
國內外利率差距
(id  if)↑ → 資金流入增加→外匯供給↑→ E ↓
(id  if)↓ → 資金流出增加→ 外匯需求↑ → E↑
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-30
預期心理
預期本國貨幣貶值(Ee↑)
預期本國貨幣升值→Ee↓
→資金流出↑
→資金流入↑
→E↑(本國貨幣貶值)
→E↓(本國貨幣升值)
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-31
固定匯率制度
所謂固定匯率制度(fixed exchange rate system)，
係指一國的匯率是固定或變動在極小範圍內（如
上下l%內）的一種匯率制度。
此制度以釘住某一通貨或一籃通貨的匯率為「中
心」，維持一固定的匯率水準或以此基準作為微
幅變動的基礎。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-32
浮動匯率制度
所謂浮動匯率制度(floating exchange rate system)，
係指匯率由外匯市場供需來決定，政府原則上不
予干預與限制。
依政府干預程度，可簡單分為「獨立浮動」與
「管理浮動」。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-33
世界各國現行匯率制度
根據國際貨幣基金(IMF)的分類，世界各國目前採行的匯
率制度，可以分為8種類型，如下圖所示，越接近軸線左
端者，表示該匯率制度的僵固性越高；越接近軸線右端者，
表示該匯率制度的浮動程度越大。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-34
外匯市場
外匯市場的結構
外匯市場的參與者
外匯市場的特性
外匯市場的功能
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-35
圖9-9 外匯市場的結構
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-36
表9-7 外匯顧客市場與銀行間市場的特色
項目
顧客市場
銀行間市場
匯率變動程度
通常一天一價
隨時變動
買賣價差
較大
較小
遠期匯率報價
不是直接報出遠期匯率，
直接報出遠期匯率 而是報出遠期匯率與即期
匯率間的差額
即期交易交割日當日交割
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
通常為成交後第2個營業日
交割
9-37
外匯
經紀商
顧客
外匯市場的參與者
中央銀行
現代金融市場．Chapter 9
外匯銀行
外匯市場
外匯銀行進行外匯交
易的主因：
1.服務顧客
2.賺取匯率差價
3.管理外匯部位
9-38
外匯市場的特性
外匯商品種類繁多
高度集中化市場
敏感而有效率的分散市場
價格互動的市場
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-39
外匯市場的功能
作為國際兌換與清算
融通國際交易
提高國際資金運用效率
穩定國際金融
規避匯率風險
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-40
圖9-10 外匯市場交易工具
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-41
遠期外匯交易
遠期外匯交易(forward FX)係指，外匯買賣雙方
成交時約定，於未來特定日期，按照約定匯率進
行的外匯交易。
遠期外匯投機交易損益之計算公式為：
買進遠期外匯投機之損益＝(Et － Fo )×契約金額
賣出遠期外匯投機之損益＝(Fo－ Et )×契約金額 )
Et ︰到期日即期匯率； Fo ︰交易日遠期匯率。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-42
遠期外匯交易主要功能
避險 。運用遠期外匯避險的基本原則為：
即期外匯有多頭部位者(如出口商)，賣出遠期
外匯來避險。
即期外匯有空頭部位者(如進口商)，買進遠期
外匯來避險。
投機
參閱範例9.6(p.360)
銀行管理外匯部位
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-43
換匯交易所
占比重最高
單位：10億美元
3,500
3,000
其他
換匯交易
2,500
遠期交易
即期交易
2,000
1,500
1,000
500
0
1989
資料來源 : BIS。
BIS每隔3年調查統計
1992
1995
1998
2001
2004
2007
圖9-11 全球外匯市場日平均交易量
全球外匯交易量大幅成長的原因 :
1.跨國金融資產交易量增加
2.商品與勞務的貿易量增加
3.匯率波動性提高
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-44
億美元
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
圖9-12 我國外匯市場交易量(1998~2008)
外匯交易量增加的主要原因為，台灣對外貿易持續增加、國
際資金移動規模增加，以及主要貨幣波動幅度較大所引起的
交易需求。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-45
單位:億美元
30,000
2000
2004
25,000
2008
20,000
15,000
10,000
5,000
0
即期
遠期
換匯
保證金交易 匯率選擇權
換匯換利
圖9-14 我國外匯市場外匯交易類別
我國外匯交易，依交易類別分，以即期外匯交易為主，
其次依序為換匯交易、遠期交易及外匯選擇權等。
現代金融市場．Chapter 9
外匯市場
9-46