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智能电网全面建设，节能减排百花齐放 ---2011年投资策略 电力设备新能源研究员 2010年12月 冯舜 目 录 1. 确定性事件指引2011年投资：智能电网和节能减排 2. 智能电网步入第二阶段元年 3. 特高压线路扩容在即 4. 光伏逆变器和风电逆变器迎来国产化浪潮 5. 垃圾焚烧占比将大幅提升，污水处理势在必行 6. 重点公司推荐 1.1 智能电网和节能减排是2011年投资的方向 图1、确定性事件下的投资方向 确定性事件 智能电网 •发电 节能减排 •余热锅炉 •光伏逆变器 •合同能源管理 •风电变流器 •清洁煤技术 •输电 •电网谐波治理 •变电 •无功补偿 •变压器 •工业变频 •高压开关、换流阀 •污水处理 •配电 •用电 •专用风机 •垃圾焚烧 •调度 •垃圾焚烧炉 •通信信息 •尾气处理 数据来源：湘财证券研究所 目 录 1. 确定性事件指引2011年投资：智能电网和节能减排 2. 智能电网步入第二阶段元年 3. 特高压线路扩容在即 4. 光伏逆变器和风电逆变器迎来国产化浪潮 5. 垃圾焚烧占比将大幅提升，污水处理势在必行 6. 重点公司推荐 2.1 智能电网分三步走，2011年进入全面建设期 图2、智能电网分三步走 引领提升 时间：2016-2020年 发展方向：高度调度系统，全 数字变电站全面普及。柔性输 时间：2011-2015年 电技术全面应用。智能电表进 发展方向：加快特高压 一步推广。智能配电网基本建 电网和城乡配电网建设， 成，分布式能源、储能装置在 初步形成智能电网运行 主要城市得到广泛应用。 控制和互动服务体系， 投资额：1.7万亿元 关键技术和装备实现重 大突破和广泛应用。 全面建设 规划试点 时间：2009-2010年 发展方向：重点开展“坚 强智能电网”发展规划工 作，制定技术和管理标准， 开展关键技术研发和设备 研制，及各环节试点工作。 数据来源：国家电网、湘财证券研究所 图3、第二阶段智能化投资将大幅增加 亿元 350 350 第二阶段 第三阶段 350 300 250 200 170.6 150 100 50 0 第一阶段 数据来源：国家电网、湘财证券研究所 2011年进入全面建设阶段 从投资额的角度来看，第二阶 段的智能化投资额达到1750亿 元，是第一阶段的5倍 投资额：2万亿元 投资额：1600亿元 400 智能电网分三步走，20092010年规划试点阶段、20112015年全面建设阶段、20162020年引领提升阶段 2.2 明年相对看好发电和变电环节 图4、智能电网投资中的六个环节 输电 发电 清洁能源并 网：光伏逆 变器和风电 变流器 大容量储能 装置：抽水 蓄能电站、 钠硫电池 变电 柔性输电技 术：SVC、 SVG、串补 新建智能化 变电站：变 压器和开关 输电线路状 态监测：线 路监测系统 智能化变电 站监控保 护：综保系 统 数据来源：湘财证券研究所 配电 配电自动 化：配网自 动化系统和 智能配电设 备 调度 智能调度与 分析：智能 调度系统 （网调、国 调、省调） 用电 用电信息采 集：智能电 表和用电信 息采集终端 电动车充放 电：充电 站、充电 桩、充电管 理系统 目 录 1. 确定性事件指引2011年投资：智能电网和节能减排 2. 智能电网步入第二阶段元年 3. 特高压线路扩容在即 4. 光伏逆变器和风电逆变器迎来国产化浪潮 5. 垃圾焚烧占比将大幅提升，污水处理势在必行 6. 重点公司推荐 3.1 特高压能有效解决中国能源分布和消耗不平 衡的问题 图5、我国水能、风能、太阳能资源多分布在西北、西南地区 数据来源：湘财证券研究所 水能主要集中在西南地区（四川、云南、西藏） 陆上风能主要集中在“三北”地区（西北、华北、东北） 太阳能主要集中在西部和北部 3.1 特高压能有效解决中国能源分布和消耗不平 衡的问题（续） 图6、我国能源消耗和分布很不平衡 数据来源：国家电网、湘财证券研究所 我国煤炭消耗占一次能源消耗的70%，其中80%的煤炭资源分布在西部、北部 75%的能源需求集中在东部、中部 现有500KV电网的经济输电距离小于800公里，无法满足远距离、大规模、大容量输送电 力的需求，而智能电网能够解决这一问题 3.2 十二五期间，国家将建成“三横三纵一环网 ”的特高压格局 图7、十二五期间，我国特高压规划格局 黑龙江 吉林 新疆 辽宁 甘肃 内蒙古 北京 河北 宁夏 青海 山西 陕西 山东 河南 西藏 上海 安徽 湖北 四川 江苏 江西 浙江 湖南 贵州 福建 云南 广西 广东 纵线 横线 环网 海南 数据来源：国家电网、湘财证券研究所 到2015年建成华北 、华东、华中（“ 三华”）特高压电 网，形成“三纵三 横一环网” 特高压交流：三纵 是：锡盟—南京、 张北—南昌、陕北 —长沙。三横是： 蒙西—潍坊、晋中 —徐州、雅安—皖 南 淮南—南京—泰州 —苏州—上海—浙 北—皖南—淮南长 三角特高压双环网 3.3 十二五期间特高压交流和直流主设备投资分别达 到130亿元和100亿元 表1、特高压交流投资预测 （亿元） 变压器 并联电抗器 GIS/HGIS 接地开关 主设备总投资 项目总投资 投资额 139 116 239 166 659 2300 年均投资额 28 23 48 33 132 460 数据来源：国家电网、南方电网、湘财证券研究所 表2、特高压直流投资预测 (亿元) 换流变压器 换流阀 控制保护设备 平波电抗器 直流场设备 交流设备 铁塔 其他 总投资 投资额 299 179 36 12 215 311 203 657 1900 年均投资额 60 36 7 2 43 62 41 131 380 数据来源：国家电网、南方电网、湘财证券研究所 3.4 受益特高压交流建设的上市公司 表3、晋东南—南阳—荆门一次主设备中标情况 公司名称 中标金额 中标项目 特变电工 2.27亿元 4 台 100 万 kVA/1000kV 变 压 器 1.66 亿 元 200MVAr/1000kV电抗器0.61亿元 天威保变 1.81亿元 4台ODFPS--1000MVA/1000kV变压器 平高电气 2.23亿元 两个间隔1100KV GIS 西电集团 4.25亿元 11台1000KV高压电抗器2.25亿元，2个间隔1100KV HGIS 设备2亿元 新东北电气 1.7亿元 2个间隔HGIS 1.7亿元，备用开关组2套 北京电力设备厂 - 4组接地开关 数据来源：国家电网、湘财证券研究所 以及4台 3.5 受益特高压直流建设的上市公司 表4、主要特高压直流设备提供商 许继集团 许继电气 换流变压器 换流阀 控制保护设备 平波电抗器 直流场设备 - 向上线1套、云广线1套、 贵广Ⅰ回1套、高岭背靠 背2套、黑河背靠背1套、 灵宝扩建工程1套 - - 宁东－山东 线部分合同 - 向上线1套、云广线2套、宁山 线1套、葛沪改造线1套、灵宝 背靠背1套、贵广Ⅱ回线2套、 高岭背靠背2套、三峡－上海1 套、舟山线1套、嵊泗线1套 - - - - 云广线9台、灵 宝扩建5台、葛 沪改造6台、贵 广线2台 - - 向上线18台、云广线11台、 灵宝扩建7台、呼辽线28 台、宁山线10台、贵广线 特变电工 28台、灵宝背靠背6台、 三常线分包2台、三广线分 包8台、三峡－上海线14 台 天威保变 向上线9台、云广线9台、 贵广线2台 - - - - 南瑞继保 - - 向上线1套、呼辽线2 套、德宝 线2套、三峡－上海1套、灵宝 背靠背1套、黑河背靠背1 套、 - - 数据来源：国家电网、南方电网、湘财证券研究所 目 录 1. 确定性事件指引2011年投资：智能电网和节能减排 2. 智能电网步入第二阶段元年 3. 特高压线路扩容在即 4. 光伏逆变器和风电逆变器迎来国产化浪潮 5. 垃圾焚烧占比将大幅提升，污水处理势在必行 6. 重点公司推荐 4.1 三类光伏逆变器 图8、并网型光伏系统和离网型光伏系统 数据来源：湘财证券研究所 表5、三类逆变器比较 逆变器类型 适用范围 成本 离网逆变器 无电网环境，海岛、边远山区 需要增加蓄电池投入 并网逆变器 地面光伏系统，BIPV 适中 微型逆变器 解决面板遮掩导致效率不高的问题，实 现单组功率最大化 成本提高50%，发电效率提高20% 数据来源：湘财证券研究所 4.2 光伏逆变器出货量创新高，但绝大部分市场 份额都在欧美企业手中 图9、全球光伏逆变器出货量创新高 8 图10、全球光伏逆变器出货量创新高 7.30 GW 6 SMA 17% 出货量 Fronius 5.00 4% 4% 5% 3.70 4 3.10 2.61 2 KACO 42% 2009年24亿美元 0.69 Ingeteam 8% 0 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 数据来源：IMS、湘财证券研究所 10Q2 Sputnik Power-one 5% 6% 1.25 Siemens 9% Satcon Others 10Q3 数据来源：湘财证券研究所 图11、全球光伏逆变器出货量创新高 12000 10000 MW 2009年产量 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：湘财证券研究所 2010年产量 2010年第三季度光伏出货量达到 7.3GW，创历史新高 从市场份额上来看，欧美企业占据绝 对主导地位，SMA市场份额最大达到 42% 4.3 国内多类企业开始从事光伏逆变器业务 表6、涉足光伏逆变器产业的四类企业 类型 代表厂商 优势 SMA、合肥阳光 熟悉光伏行业、积累各方面 行业资源、从光伏技术角度 理解研发 电力设备供应商 ABB、Converteam 电力技术力量雄厚、熟悉电 力系统对新能源的要求、丰 富的电力系统资源 伺服变频器供应商 路斯特、Danfoss、荣信股份、 科陆电子、九洲电气 生产能力强、熟悉各种变频 变流技术、全系列光伏产品 传统光伏逆变器供应商 电源设备供应商 元器件采购能力强、熟悉 伊顿、Power-One、台达、科华 UPS电源结构、业务模式灵 恒盛、科士达 活 数据来源：中国电子科技集团、湘财证券研究所 4.4 国产风电变流器性价比凸显，年市场规模60 亿元 表7、国内外全功率变流器和双馈变流器单价差异 国内 国外 国内比国外低 节约风电整机成本 全功率变流器 80万元-90万元/套 110-130万元/套 25% 3.0% 双馈变流器 45-55万元/套 75-85万元/套 35% 4.0% 数据来源：湘财证券研究所 表8、风电变流器市场规模预测 变流器类型 国内平均单价 台数 市场规模(亿元） 全功率变流器 85万元/套 3480 29.58 双馈变流器 50万元/套 5220 26.10 数据来源：湘财证券研究所 表9、国内风电变流器产商及主要产品 国内企业 北京清能华福风电技术有限公司 北京科诺伟业科技有限公司 国电龙源电气有限公司 合肥阳光电源有限公司 哈尔滨九洲电气 海得控制 大全集团 数据来源：湘财证券研究所 主要产品 1-3MW变速恒频双馈异步风力发电机组和永磁 直驱风力发电机组中的大功率变流器 双馈式850KW-2MW；直驱式1MW-2MW 1.5MW双馈型风电机组变流器 全功率变流器：850kW、1.5MW、2MW 双馈变流器：1MW、1.5MW、2MW、3MW PowerWinvert TM风力发电变流器 WINGREEN1.5—2.0MW风机变流器 2MW全功率风电变流器 目 录 1. 确定性事件指引2011年投资：智能电网和节能减排 2. 智能电网步入第二阶段元年 3. 特高压线路扩容在即 4. 光伏逆变器和风电逆变器迎来国产化浪潮 5. 垃圾焚烧占比将大幅提升，污水处理势在必行 6. 重点公司推荐 5.1 我国垃圾焚烧比例处于较低水平，提升空间较大 表10、垃圾焚烧行业投资预测 图12、垃圾清运量复合增速远低于城镇人口增 速 城镇人口复合增速3.5%， 垃圾焚烧行业投资预测 城市垃圾年产量 未来五年垃圾焚烧比例提高 垃圾发电厂年均运行天数 年新增垃圾焚烧日处理量 每吨投资额 垃圾发电厂总投资 年均投资 主设备投资占比 主设备投资额 年均投资 1.7亿吨 15% 270天 9.4万吨 40万元/吨 380亿元 75亿元 50% 190亿元 40亿元 图13、中国垃圾处理能力分布 87.49 百万吨 百万人 2003 2004 2005 2006 城镇人口数 2007 2008 垃圾清运量 数据来源：湘财证券研究所 数据来源：湘财证券研究所 100 垃圾清运量复合增速1% 620 600 580 560 540 520 500 480 图14、国外垃圾焚烧占比 80.0% 80.88 80 74.0% 60.0% 60 33.8% 40.0% 40 20 7.79 4.59 4.72 14.53 0 填埋 堆肥 2002年 数据来源：湘财证券研究所 焚烧 24.6% 13.6% 20.0% 8.4% 0.0% 日本 德国 2009年 数据来源：湘财证券研究所 法国 美国 英国 158 156 154 152 150 148 146 144 5.2 城镇化建设和防止二次污染让焚烧法比较优势 更加明显 表11、垃圾处理方式比较 类别 填埋法 堆肥法 焚烧法 技术可靠性 可靠 可靠 可靠 操作安全性 防火、防爆 好 好 易 较易 高 大 适用范围大对垃圾成分无特 别要求 中 垃圾中有机可降解物含量 大于40% 小 要求垃圾低位热值大于 3344KJ/KG 最终处置 无 非堆肥物需处置，占总量 的40～60%左右 灰渣需处置，约占垃圾量 的15 %左右 资源利用 可利用沼气发电（需另外投 资） 作有机肥或回收部分物资 焚烧热能可发电供热 需采取防渗保护 可能性较小 无 需用导气/覆盖等措施控制 需采用先进措施 运行难易程度 占地面积 适用条件 地下及地表水污 染 大气污染 土壤污染 限于填埋场区域 管理水平 一般 有轻微臭味 需控制重金属及其他有害 物含量 中等 投资成本 15-25万元/吨 20-40万元/吨 30-65万元/吨 处理成本 30-45万/吨 40-60万/吨 约80～120元/吨 数据来源：湘财证券研究所 无 较高 5.3 污水处理给离心风机行业带来新机遇 图15、污水处理流程图 数据来源：湘财证券研究所 表12、我国污水处理用高压离心鼓风机市场规模预测 市场分类 项目 2010年污水排放量（亿吨） 已经达到的污水处理率 未来五年污水处理率提高至 污水处理新增 新增日污水处理能力(万吨/日） 市场规模 平均日处理能力5万吨的污水厂需要配置风机台数 值 888 70% 80% 3000 3.00 新增市场（亿元) 18.00 年均市场规模（亿元/年） 3.60 符合国家一级排放标准的比例 6% 污水处理改造 需要改造的日处理能力（万吨/日） 市场规模 改造市场规模（亿元） 年均市场规模（亿元/年） 数据来源：湘财证券研究所 19500 117.00 23.40 目 录 1. 确定性事件指引2011年投资：智能电网和节能减排 2. 智能电网步入第二阶段元年 3. 特高压线路扩容在即 4. 光伏逆变器和风电逆变器迎来国产化浪潮 5. 垃圾焚烧占比将大幅提升，污水处理势在必行 6. 重点公司推荐 6.1 特变电工（600089SH）：静待估值提升，光 伏和煤炭业务或超预期 特高压建设提速，利好变压器业务。 光伏产业将成为公司转型的一大亮点。公司的光伏业务将摆脱亏损的 局面，获取正常的利润率。 煤炭资源的预期会越来越近。煤炭业务将降低光伏业务和新疆众和铝 箔业务成本。 明年股价催化剂较多，包括特高压项目开工、光伏业务利润率出现恢 复正常的趋势、获取煤炭采矿权、海外业务有重大突破等。 预计2010、2011、2012年EPS分别为0.86元、1.05元、1.23元，目 标价26元，给予买入评级。 风险提示：国家电网投资低于预期。 表13、特变电工盈利预测 单位：百万 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 14,754 17,035 20,135 23,756 营业收入增长率 17.9% 15.5% 18.2% 18.0% 净利润 净利润增长率 1,529 1,746 2,132 2,497 58.8% 14.2% 22.1% 17.1% 基本每股收益 0.75 0.86 1.05 1.23 数据来源：湘财证券研究所 6.2 国电南自（600268SH）：依托华电，华丽转 型 “三足鼎立”提升发展潜力。“三足”指的是电力自动化产业、新能 源及节能减排产业、智能化一次设备产业。 公司技术和项目储备丰富，发展“三足鼎立”战略游刃有余。 募投项目将增厚公司净利润。 国电南自当前估值较高，但考虑到公司正处于转型期，新业务将在未 来2-3年内为公司贡献新的利润增长点，而且有华电集团的鼎力支持 ，成功转型的可能性较大。 预计2010、2011、2012年EPS分别为0.39元、0.56元、0.88元，目 标价35元，给予买入评级。 风险提示：转型进度低于预期。 表14、国电南自盈利预测 单位：百万 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1896 2229 3207 4404 营业收入增长率 12.9% 17.6% 43.9% 37.3% 净利润 89 10.4% 112 25.1% 159 42.6% 251 57.3% 0.31 0.39 0.56 0.88 净利润增长率 基本每股收益 数据来源：湘财证券研究所 6.3 科华恒盛（002335SZ）：顺应产业升级，各 项业务步入发展快车道 高端 UPS拼的是设计方案和服务，而不是价格，公司在设计服务方 面有着很强的相对优势。 公司投资的超大功率UPS产业升级项目符合工业自动化程度提升和数 据信息扩容的趋势。 引进“水平轴线风力发电机”技术，拓展海外小型风机市场。 光伏逆变器已有样机，扩大产能迎合逆变器国产化浪潮。 预计2010、2011、2012年EPS分别为1.24元、1.84元、2.79元，目 标价74元，给予买入评级。 风险提示：海外市场拓展低于预期。 表15、科华恒盛盈利预测 单位：百万 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 466 641 955 1345 营业收入增长率 8.1% 37.4% 49.0% 40.9% 净利润 70 69.2% 97 39.1% 144 48.5% 218 51.5% 1.19 1.24 1.84 2.79 净利润增长率 基本每股收益 数据来源：湘财证券研究所 6.4 金通灵（300091SZ）：转型高端装备制造业 从一般制造到精密制造、从制造类企业向“服务+制造+服务”类企业 转变；产品结构也开始向高毛利率产品倾斜。 牵手美国ETI，研发制造能力实现大跨越。 小型离心压缩机将成为公司下一个蓝海。 管理团队的执行力强，上市融资后公司将有更多的资金实力开拓新的 业务。 预计2010、2011、2012年EPS分别为0.94元、1.39元、2.00元，目 标价60元，给予买入评级。 风险提示：大型离心风机增长低于预期。 表16、金通灵盈利预测 单位：百万 营业收入 2009A 2010E 2011E 2012E 599 641 881 1196 营业收入增长率 4.1% 7.0% 37.4% 35.7% 净利润 55 54.2% 80 44.7% 117 47.2% 169 44.0% 0.87 0.94 1.39 2.00 净利润增长率 基本每股收益 数据来源：湘财证券研究所 6.5 盛运股份（300090SZ）：冉冉升起的垃圾 焚烧行业新贵 九部委联合发文加强二恶英防治，公司的二恶英控制技术处于国内领 先地位，将充分受益此项意见推广。 参股中科通用，对于处于起步阶段的环保业务有非常重要的作用。 公司可以广泛开展与中科通用在循环流化床上的技术合作，拓展循环 流化床垃圾焚烧炉市场。 大型煤炭输送机械将成为新亮点。 预计公司2010、2011、2012年EPS在0.58、0.89和1.29元，目标价 36元，给予公司“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧产业推进速度低于预期。 表17、盛运股份盈利预测 单位：百万 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 314 425 702 1069 营业收入增长率 43.9% 35.4% 65.2% 52.2% 净利润 净利润增长率 49 22.1% 74 51.3% 114 55.0% 165 45.1% 基本每股收益 0.51 0.58 0.89 1.29 数据来源：湘财证券研究所 电力设备新能源行业：冯舜 TEL：021-68634518-8020 MSN：[email protected] E-mail：[email protected]