Transcript 中谷期货
连盘油粕短期强势可期 中谷期货研发团队 1 宏观经济面 美元指数与ICE美元基金净持仓（含期权） 基金净持 仓达历史 高位 90 85 80 75 12-8 11-9 10-20 9-22 8-25 7-21 6-23 5-26 4-28 3-3 2-3 70 3-31 • 中期视点，美联储将在较长一段 时间内维持弱势美元政策，实现 经济再平衡； • 3月期LIBOR利率低于欧元和日 元，美元将继续成为套息交易货 币，支持美元继续走软； 95 美元指数 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 1-6 • 希腊、迪拜等国家债务引发避险 情绪促使美元短期出现反弹； • 近期美元持续买入，净多头接近 历史高位，技术形态显示短期超 买； 净持仓 • 美元指数 2 宏观经济面 • 美国加息与通胀预期 • • • • • 短期内通货膨胀温和，预计美联储2010年上半年加息可能性较小， 四个主要指标可作为加息先行指标： 失业率持续下降（至7%-8%左右），11月失业率为10% 产能利用率明显恢复（至78%左右），现在仅为71%（危机前为82%） 商业信贷实现稳定正增长 核心通胀率持续上升（至3%以上），现在仅为1.7% 3 宏观经济面 • 国内流动性 • 到明年1季度，伴随着新增 贷款大幅反弹至2.5~3 万亿 ，流动性届时可能呈现跳跃 性的上升 • 从资金来源来看，企业仍有 大量未用贷款，明年可起缓 冲作用。 4 国际大豆基本面背景 • 农业部12月供需报告显示，美豆出口较上月调增1500万蒲 ，结转库存下调1500万蒲至2.55亿蒲； • 当前美豆出口节奏较快，10、11月压榨量保持高位，预计 农业部1月报告中将可能上调出口、压榨； • 农业部1月报告将对美豆定产，关于美豆产量当前存在一定 的不确定性，12月报告中预估数值为33.19亿蒲； • 南美大豆产量成为近期市场关注点，当前南美主产区天气 十分良好，南美丰产预期增强。USDA12月报告预估巴西 产量为6300万吨，阿根廷5300万吨，仍存在上调空间，较 为极端的预测为巴西6800万吨，阿根廷5350万吨； 美豆总持仓固化全球贸易量比率 全球大豆贸易量 美豆总持仓（不含期权） 1000 80% 800 60% 600 40% 400 20% 200 总持仓量占比 2009 2008 2007 2006 2005 2004 0 2003 0% 2002 40,000 100% 2001 50,000 1200 2000 60,000 120% 1999 70,000 总持仓占比 80,000 美豆总持仓（1张=5000 蒲） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 大豆贸易量（单位：千 吨） 90,000 当期美豆指数价 总持仓量占比全球贸易量&美豆当期指数价格 美豆总持仓与全球大豆贸易量（12月15日当周） 美豆指数价 截至12月15日当周，美豆总持仓（不含期权）为487238张，折合大豆6626.4万吨， USDA12月预估全球大豆贸易量为7779万吨，占比为85.2%； 国内市场要点评述-大豆 进口大豆 中国大豆月度进口量 预估12月中国大豆 进口400万吨 500 单位：万吨 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2007 7月 2008 8月 9月 10月 11月 12月 2009 截至12.17日 美国大豆出口至中国检验量 单位：万吨 累计出口检验量 9-11月中国到港美国大豆 剩余到港量 截至12.17日 1055 383 672 国内市场要点评述-大豆 进口大豆之到港成本 预期12月和1月大豆到港成本 贴水(美分/蒲) CBOT价格（美分/蒲） 250 980 1000 1020 1040 1060 预计到港成本（元/吨） 3687 3746 3804 3862 3921 预计到港成本演变历程： 3 月 有 南 美 大 豆 运 抵 中 国 国内市场要点评述-大豆 进口大豆之压榨利润 2009年进口大豆全国平均压榨利润 大豆（元/吨） 豆粕（元/吨） 豆油（元/吨） 压榨利润（元/吨） 1月 3238 3696 7216 848.2 2月 3265 3143 6670 285.8 3月 3251 3007 6386 141.3 4月 3306 3241 6789 344.6 5月 3432 3218 7546 340.3 6月 3634 3452 7402 294.8 7月 3839 3356 6684 -118.3 8月 4018 3509 7185 -84.2 9月 3988 3431 6889 -170.1 10月 3933 3557 6973 -0.7 11月 3714 3633 7309 339.6 12月当前 3750 3612 7820 412.1 月份 当前国内进口大豆压榨利润仍维持相对高位 国内市场要点评述-大豆 国内市场要点评述-大豆 国内大豆---东北大豆 东北大豆 大豆临时储备 东北油厂压榨 食用加工领域 临储粮库3740挂牌收购，品质 要求高，经销商送货积极性不 高 加工利润40-80元/吨，若含补 贴则可达200元/吨。油厂收购 积极性较高。 近期食用大豆需求较好，贸易 商及加工厂采购积极性较高， 不少地区食品大豆收购价格已 经高于托市价。 国内市场要点评述-豆油 国内豆油-进口供给 中国月度豆油进口量（单位：吨） 2007年1月 2007年3月 2007年5月 2007年7月 2007年9月 2007年11月 2008年1月 2008年3月 2008年5月 2008年7月 2008年9月 2008年11月 2009年1月 2009年3月 2009年5月 2009年7月 2009年9月 2009年11月 500000 400000 300000 200000 100000 0 据中国海关总署数据显 示，中国11月进口豆油 22.66万吨，为本年度平均 水平； 预计12月中国进口豆油 20万吨，明年1月份不到 10万吨； 我们整体预计明年1季 度豆油直接进口将趋于减 少； 国内市场要点评述-豆油 国际市场豆油价格下 跌较快， 1 月船期南美 毛豆油到我国CNF 价格 885 美元/吨，折合 到港完税成本7600元/吨 一线，与沿海地区四级 豆油出厂价格大体持平， 国际市场对国内价格的 拉动作用基本消失。 巴西5 月船期进口成本与Y 1 0 0 9 价差 20 09 20 110 09 4 20 110 09 6 20 111 09 0 20 111 09 2 20 111 09 6 20 111 09 8 20 112 09 0 20 112 09 4 20 112 09 6 20 120 09 1 20 120 09 3 20 120 09 7 20 120 09 9 20 121 09 1 20 121 09 5 20 121 09 7 20 122 09 1 12 23 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 巴西毛豆油远期5月船 期到我国到港完税价 7550元/吨一线，对应连 盘1009有200元的盈利， 国内远期豆油承压。 国内市场要点评述-豆油 豆油现货市场要点： 1，贸易商囤积库存积极性下降，中间环节豆油库存下降； 2，油厂出货水平降低，主要执行前期合同，预售合同数量下滑，库存趋于上升； 3，市场对国储植物油的拍卖担心尚未消除，短期内对现货市场构成压制； 国内市场要点评述-豆粕 当前国内豆粕现货价格动态 沿海地区 当前现货价格 大连地区 3400 1月预售 4、5月预售 3350-3400 京津冀地区 3500 山东、江苏地区 3580-3620 3500-3550 广东、广西 3600-3650 3520-3600 华东华南预售价格集中在 3150，广东曾有预售价格 至3050 当前国内豆粕市场要点： 1，当前油厂现货库存不多，多为执行前期合同，新签预售合同数量近日下滑； 2，春节前大豆到港数量相对充足，但由于成本支撑以及预售合同数量较多，油厂豆粕库 存仍不会出现有效放大，现货价格较难出现大幅下跌； 3，春节前为禽畜出栏前的育肥阶段，对饲料需求量大，饲料厂商很可能补充库存从而支 撑豆粕的终端消费量； 4，棉、菜粕当前价格处于2400-2500一线，虽与豆粕现货价差1000元/吨相对合理，但其 处于06年以来的高位；并且预计明年5月前，杂粕供给不够充足，有望使饲料厂继续寻求 豆粕供给； 技术分析 整体观点 • 目前主导行情的依然是宏观流动性，宏观流动性的增加有 可能导致消费市场边际消费倾向增加，从而改变一年以来 的边际消费倾向，我们认为通胀压力是现实存在的，所以 我们依然有一定的看涨情结； • 外围因素中，我们特别关注巴西货币比价问题，如果雷亚 尔继续出现升值，不排除在未来阶段出现生产者违约的情 况； • 从基本面看，整体情况偏空；尤其是南美巨大产量预期对 盘口构成现实性压力，南美天气依然是我们观摩重点； • 最后，近期物流持续出现问题，导致国内油、粕现货坚挺 ，尤其表现在豆粕现货上，到港节奏也是我们观摩重点之 一，如果持续出现延迟，那中国庞大的订货数量可能在未 来的某月出现集中淤积，从而产生现实性压力。