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회계(Accounting)의 이해
1. 회계의 사회적 역할
2. 재무제표의 이해
3. 회계부정(accounting fraud)과
이익조정(earnings management)
4. 국제회계기준(IFRS)
회계의 사회적 역할(the social role of Accounting)
• 회계시스템은 ‘자본주의 사회의 인프라(infrastructure)’를 구성한다.
 자본주의 사회는 사유재산을 기반으로 하는 사회이며,
투자를 통해 사유재산을 성장시키는 사회이다.
그 투자의 꽃은 바로 ‘기업에 대한 투자‘이다.
• 회계는 투자자들에게 ‘기업에 관한 정보(information)를 제공’함으로써 투자의 효율
성을 높인다.
재무제표정보
(Financial Statements)
기업의 수익성(profitability),
위험(risk)에 관한 정보제공
자본시장(capital market), 정보비대칭(information asymmetry)의 문제
기업
(자본수요자)
정보비대칭
투자자
(자본공급자)
• 기업은 투자를 유혹하고, 투자자들은 기업을 선택한다.
불확실성 하에서의 선택  불완전정보 하에서의 선택  정보비대칭의 존재
(Choice under uncertainty) (choice under incomplete
(information asymmetry)
information)
• 정보비대칭이 초래하는 결과  불확실성의 증가로 시장이 붕괴될 수 있다.
• 정보비대칭이 존재하는 시장의 예
(예) 중고차시장. 품질 좋은 차와 나쁜 차가 있다고 가정하자. 구매자들은 어느 차가 좋은 차인지, 나쁜 차인지 식별
할 수 없다. 품질 나쁜 차를 가진 판매자도 좋은 차라고 우긴다. 이럴 경우, 구매자들은 중고차의 품질을 평균적으로
평가하고, 그만큼 중고차 가격을 할인한다. 좋은 차를 가진 자는 제 값에 받지 못하므로 중고 차를 시장에 내 놓지 않
는다. 결과적으로 시장에는 품질 나쁜 차(lemon)만이 판치게 된다. 이런 상황이 계속되면 구매자들은 중고차 시장에
서 더 이상 차를 구매하려 하지 않을 것이다. 중고차 시장은 붕괴된다.
(예) 신차시장도 마찬가지이다.
자본시장 : 정보중개인의 역할
투자중개인(은행, 투자회사)
기업
(자본수요자)
자본
재무제표(정보)
투자자
(자본공급자)
정보중개인
(재무분석가, 신용평가사,
외부감사인)
• 시장에 정보가 없는 상황에서 정보중개인은 정보비대칭을 줄여주는 역할을 한다.
① 중개인은 중고차량의 질을 독립적으로 확인하여 구매자와 판매자가 가격합의를 이르게 하는
데 도움을 준다. → 가치를 창출한다.
② 신차시장에서도 시승전문가가 신차에 대한 정보제공
• 자본시장에서 재무보고는 중개인이 기능하는 데 결정적인 역할을 수행한다.
→ 정보를 분석하여 제공함으로써 정보비대칭을 완화한다. → 시장의 효율성을 높인다.
채권자
주주
채권시장
주식시장
주식가격결정
Share
Pricing
미래이익
• 미래배당,
Div, CF,미래현금흐름,
ROE
• 자기자본비용
Cost of Equity
채권가격결정
Debt
Pricing
부채비용
• 신용등급평가,
Cost of Debt
정보중개인
정보이용
신용평가사
Credit
Analyst
재무분석가
Financial
Analyst
공시(disclosure)
재무제표(Financial
Statement)
정보생산
정보의 질 : 미래현금의 시기, 크기, 위험
감사인(Auditor)
감사위원회
경영자(manager),
사외이사
기업지배구조
(Corporate
Governance)
회계기준(Accounting Standards) : GAAP,
IFRS
발생기준회계(accrual accounting)
대표적인 정보중개인(information intermediaries)
• 재무분석가(Financial Analyst)의 역할  개인, 증권사의 research center에 소속.
- 재무제표를 분석하여 투자자들에게 적정주가에 관한 정보를 제공한다.
- 가격결정오류를 감소시키고 시장효율성을 제고한다.
• 신용분석가(Credit Analyst)의 역할  기관(Standard & Poors, Moodys, Fitch)
(한신평, 한기평, 한신정)
재무제표를 분석하여 채권자들에게 기업의 원리금의 상환능력에 관한 정보
(신용등급, credit rating)를 제공한다.
재무분석가(Financial Analyst)의 주업무
• 애널리스트는 기업가치 관련정보에 대한 체계적이고 과학적인 분석을 통해 research report를
정기적으로 발간한다.
① 기업의 미래실적(이익)을 예측하고,
② 예측된 자료를 바탕으로 평가모형을 이용하여 내재가치를 추정한다.
③ 추정한 내재가치와 현재의 주가를 비교하여 매수/매도/보유를 추천한다.
• Buy-side 애널리스트 : 기관투자자 자체의 투자를 돕는 역할(펀드의 애널리스트)
Sell-side 애널리스트 : 일반투자자를 위한 분석보고서를 발표하는 애널리스트(증권사 소속)
이익예측(Earnings Forecasting)
• 애널리스트 이익예측치(earnings forecasts)는 투자자 일반이 가지는 기업의 미래이익에 대한
기대치(expectations)를 대표할 수 있다.
 이익발표시기에 기업이 공시한 실제이익이 애널리스트의 이익전망과 일치하지 않을 경우
주가변동을 초래한다.
실제이익 > 이익예측치 → 깜짝이익(earnings surprise) → 긍정적인 신호로 인식 → 주가상승
실제이익 < 이익예측치 → 깜짝손실(earnings shock) → 부정적인 신호로 인식 → 주가하락
• 애널리스트는 새로운 정보에 근거하여 이익예측을 지속적으로 수정한다.
• 애널리스트 이익예측치는 과거 이익자료를 이용한 시계열모형에 의한 이익예측치보다
유의적으로 정확하다.
이익예측치 약간 초과달성(Beating Earnings Forecasts)
• 이익예측치를 (약간)밑도는 실적을 달성한 기업들이 약간의 이익조정을 통해 이익예측치
를 약간 초과 달성하려는 동기가 있다.
 이익기대치 조정(Consensus Management)
애널리스트 이익예측치(Concensus)를 약간 초과 달성하는 것은 쉬운 일이 아니다.
그리하여 애널리스트 이익기대치(earnings forecasts)를 낮추는 방법을 택하기도 한다.
 경영자(CFO)가 애널리스트들에게 비관적인 전망을 제시함으로써 애널리스트들이 이익기대치를
낮추도록 유도한다.
 경영자가 미래이익을 예측하여 발표한다(Guidance)
적정주가 산출(valuation)
미래의 초과이익
RE1
RE2
RE3
RE4
RE5 …………….
Price
적정주가
현재가치로 환산
T
주주지분가치  자기자본0  
t 1
초과이익t 잔여가치T

t
(1  re )
(1  re )T
= 현재의 자기자본 + 미래초과이익의 현재가치
• 현재의 주가 > 적정주가  과대평가  매도를 권유
• 현재의 주가 < 적정주가  과소평가  매수를 권유
자본시장에서 애널리스트의 역할과 한국의 현실
• 매도보고서가 사라진 이유
① 불리한 보고서를 낼 경우 해당 기업으로부터 따돌림 당한다.
회사출입을 금지당하거나 정보제공을 받기 어려워진다.
② 소속 증권사의 영업을 위해
→ 소속증권사가 중개업무를 맡고 있는 고객기업에 대해 불리한 보고서를 내기 어렵다.
그럴 경우, 해당기업은 비난을 제기하며 중개업무계약을 파기할 수 있다.
→ 매도보고서는 주가하락의 악순환을 낳을 수 있다.
주가하락으로 거래가 감소하고 수수료수익이 감소한다.
→ M&A중개시 대상회사에 대한 불리한 보고서는 매수자를 사라지게 할 수 있다.
→ 연기금 등 대형기관투자자와 좋은 관계를 유지하기 위해
기관투자자가 대규모로 투자한 회사에 대해 부정적인 보고서를 내놓는 것을 꺼린다.
→ 재벌기업에 소속된 증권사의 애널리스트는 계열사에 대한 부정적 보고서를 내놓기 어렵다.
• 국내증권사와 외국증권사 보고서의 차이
→ 외국증권사 보고서가 주가에 미치는 영향이 더 크다.
• 긍정적인 보고서는 주가상승폭이 크지 않는 반면, 부정적 보고서는 주가하락이 심하다.
→ 부정적 보고서의 희소가치
→ 전망이론(prospect theory)에 의하면, 부정적 보고서가 투자자의 효용을 급격히 감소시킨다.
신용분석가(Credit Analyst)의 주업무
• 애널리스트는 기업가치 관련정보에 대한 체계적이고 과학적인 분석을 통해
① 기업의 원리금상환가능성을 평가하여 신용등급을 결정한다.
 3대 국제적인 신용분석가의 신용등급은 기업/국가의 자본조달비용에 영향
자본조달비용 = 무위험이자율 + 위험프리미엄
• Credit Shopping(신용등급 구매)
기업들이 자신들에게 유리한 신용등급을 얻기 위해 여러 신용평가기관으로부터 신용등급획득
• Credit Rating(신용등급)
투자적격
AAA
AA+
AA
A
BBB+
BBB
BBB-
투자부적격
BB+
BB
BBB+
B
B-
CCC+
CCC
CCCCC
C
DDD
DD
• 국가신용등급(Sovereign Rating)
미
국 : 등급강등 AAA 
우리나라
브라질 국채 : Junk Bond수준으로 하향