Transcript 자산배분

글로벌 Macro & Micro기반
자산배분 및 투자전략
Asset Management based on
Asset Allocation
WM본부
자산관리 컨설팅팀
박진수, CFA
 Intro ∙∙∙ 자산관리의 시작
고객 성향 파악 및 고객 분석 – IPS 의 이해
• 일반적인 투자성향설문을 통한 분석은 고객의 정확한 투자성향을 대변한다고 하기엔 부족한 면이 있음
• 고객 개인의 투자에 대한 기본 태도뿐만 아니라 투자자금의 성격 분석도 중요한 사항임
• IPS( Investment Policy Statement)는 FP가 고객과의 상담을 통하여 투자기간, 기대수익, 위험 수용정도,
고객이 처한 투자상황 등 투자성향 파악에 필요한 사항을 확인하고 이를 투자의 가이드라인으로 활용하는
도구이자 고객과의 합의임
• 최근에는 적합성의 원칙 (Principle of Suitability) 에 따라 더욱 강조되고 있음
: “Know Your Customer Rule”, 즉 투자자의 투자목적, 재산상황, 투자경험 및 지식수준 등에 따라 투자를
유도하고 자산관리를 해야함을 의미 → 자본시장 통합법이 시행되는 09년 2월부터 판매되는 금융상품에 적용
IPS 에 따른 투자권유시 고려사항
Desired Return
얼마의 수익률을 원하는가?
Goal Based Allocation
Return Objective
Required Return
(인생의 목표 달성을 위해)
어느 정도의 수익률 달성이
필요한가?
Time Horizon (Age)
투자기간 및 연령
Long → High , Short → Low
Asset Base
자산규모
Big → High , Small → Low
Income
소득수준
High → High , Low → Low
Spending Schedule
향후 (필수)지출계획
Tight → Low , Loose → High
Risk Tolerance
 투자자 성향별 전략적 자산배분
투자자의 위험과 기대수익 고려한 투자기회
(자통법의 입법취지)
• 전략적 자산배분
: 투자자(고객)의 기대/요구 수익률과 위험
성향에 따라 결정
• 고객의 투자성향: 고수익 / 고위험
⇒ 위험자산 배분 증가
• 고객의 투자성향: 저수익 / 저위험
⇒ 안전자산 배분 증가
• 고수익 저위험을 원한다면?
즉, 낮은 손실가능성과 고수익 투자를 동
시에 원한다면?
⇒ 구조화 상품 등 투자비중 확대 및 교육
이 필요
3
 투자자 성향별 전략적 자산배분
투자자 위험 성향별 자산배분 예시
전략적 자산배분
전술적 자산배분
중단기적으로 상승(하락)할 것으로
예상되는 자산은?
Over Weight !
(Under Weight !)
4
 재무 설계를 위한 “3 Budget“
금융자산을 담는 “세개의 주머니”
생계자금
자산형성
자금
단기투자
자금
• 생활비
• 예금
• 긴급 예비자금
• MMF
• 자녀 학자금
• CMA 등
• 노후자금
• 자녀교육 및 결혼자금 마련
• 변액연금 (VA)
• 연금펀드 / 펀드분산투자
• 변액 유니버셜 보험 (VUL)
• 개별주식
• 적극적 자산증식
• (Leverage) ETF, ELS
• 선물/옵션, ELW
Strategic Asset
Allocation
Tactical Asset
Allocation
• 생계자금은 매달 소진되는 생활자금을 의미
• 자산형성 자금은 노후자금, 자녀결혼 자금 등 인생의 주요한 목표 달성을 위한 자금 (Goal Based
→ 장기적인 View를 가지고 운용할 필요. 전략적 배분 개념의 운용이 필요. 장기적 의사결정
• 단기 투자자금은 다양한 금융상품을 활용하여 단기적으로 Active 운용
→ 시장 모멘텀을 이용한 Tactical Asset Allocation. 단기 ~ 중기적 투자 의사결정
5
 자산배분의 장기적 분산효과
1989년 4월 주식에 All-In 했다면?
KOSPI와 회사채 수익률 추이
pt
10,000
%
40
KOSPI(좌축, 로그눈금)
회사채수익률우축)
35
30
25
1,000
20
15
10
5
100
0
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
자료 : 한국은행, KRX.
• 만일 어떤 사람이 종합주가지수(KOSPI)가 1,003포인트를 기록했던 1989년 4월 1일에 전재산을 주식에 편입했
다면, 18년에 걸친 그의 투자성과는 이제 90%에 남짓에 불과해.
•그러나 그가 재산의 반을 1년 만기 통안증권에 그리고 나머지 반을 주식에 자산배분했다면, 지금 500%에 가까
운 놀라운 투자수익을 큰 위험 없이 거두었을 것임 → 자산배분의 효과.
-6-
 자산배분··· Life Planning의 관점
중산층의 적정 노후자금, 4∼5억원
노후관련 자금 규모 조사/추정 결과
조사시기
조사기관
조사/추정수치
2003.1
생명보험협회 설문조사
137만원(월평균기준)
2004.5
국민연금관리공단 추정
2억 6천만원∼7억원
2004.5
A생명보험 추정
207만원(월평균기준)
2004.8
B연구원 설문조사
7억 1천만원
2005.9
C생명보험사 추정
4억∼13억원
2005.11
D생명보험사 추정
11억원
2005.12
2005.12
KBS설문조사
MBC설문조사
6억 7천만원
169만원(월평균기준)
자료 : LG경제연구원.
• 언론과 재테크 서적에서 이야기하는 노후자금 규모는 평균 7억 원, 많게는 10억 원.
• 이런 과도한 노후자금 추정으로 인해 30∼40대는 자포 자기하거나, 아니면 극단적으로 위험한 투자(Leverage
를 통한 투기성 자산 매입 등)에 빠지는 경우가 많아.
• 그러나 눈 높이를 낮춰 중산층의 현실 여건에 맞춘 평균 수준의 노후생활에 필요한 노후자금은 은퇴 시점 기준
으로 4억~5억 원으로 추정 → 약 10년 이상의 자산축적 및 운용시간이 있는 만큼 현실적으로 달성 가능한 목표.
• 효과적인 자산배분에 기반을 둔 자산성장으로 가능
-7-
 자산배분··· Life Planning의 관점 (계속)
노후 생활비 추계 통계
노후생활비 추계(만원)
2005년
기준연령
전국
군
시
광역시
서울시
30세
37,744
24,100
40,479
41,669
53,109
40세
28,639
18,286
30,714
31,616
40,297
50세
22,295
14,235
23,910
24,613
31,371
자료 : LG경제연구원.
주 : 60세에 은퇴하는 것으로 가정했으며, 가구 당 연금은 월 50만원으로 가정.
• 부부 2인 세대, 은퇴는 60세, 은퇴 후 기대여명은 남자 15년, 여자는 22년으로 가정하며, 물가상승률은 3%, 시
장금리는 4%로 가정 → 자녀의 독립 추세와 저금리·저물가 구조 감안 .
•서울과 광역시 등의 주거지역별로 물가와 주거비용이 다른 만큼, 주거지역별로 노후생활비를 추계(통계청에 따
르면, 고령가구주의 연평균 생활비는 전국 1,485만원 vs. 서울 1,846만원).
•생활비 외에 年 건강검진 1회, 매월 fitness center 등록, 월 1회 영화관람, 2개월에 한번 공연관람, 연 1회 해외
여행, 자가용 유지, 매월 4회 경·조사비 지출 → 연간 1,281∼1,939만원 지출
-8-
 자산배분··· Life Planning의 관점 (계속)
고객 프로필 작성
• 고객의 은퇴 목표를 구체적으로 설정하기 위해서는 고객의 인생 Road-Map을 그려야 하며, 이를 위해서는 현
재 부양가족의 정보, 자녀 교육의 목표, 목돈마련 목표 등을 담은 고객의 프로필을 파악할 필요가 있어
-9-
 자산배분··· Life Planning의 관점 (계속)
고객 프로필 작성 (계속)
• 소득 부분은 금융소득이나 사업
소득 등의 부분을 상세하게 작성
• 은퇴의 시작 시점과 기대수명,
은퇴 후의 자산 기대 수익률 등을
파악하는 것은 ‘은퇴 목표’의 설정
에 필수적인 부분임
- 10 -
 자산배분··· Life Planning의 관점 (계속)
고객 재무상태 컨설팅
재무상태 상세 표
• 고객의 프로필을 파악한 후에는
고객의 재무상태를 파악하는 단계
로 이동
•보유하고 있는 현금성 자산 및 금
융자산, 그리고 투자자산 등의 가
치는 물론 기대수익률과 순자산을
파악하는 것은 은퇴 목표를 달성
하기 위한 ‘자산배분’의 성향을 좌
우하는 중요한 정보.
- 11 -
 자산배분··· Life Planning의 관점 (계속)
연령대별 필요 투자금액(월 평균)은?
30, 40, 50세 가구의 필요 투자금액(월 기준, 만원)
• 30세 가장이 평균적인 노후를
보내며 서울에 살려면 5억 3,109
만원이 필요한데, 이 돈을 만들려
면 매월 얼마를 투자해야 할까?
•매년 6%의 투자수익률을 기록할
것으로 가정할 때, 매월 56만원을
저축해야(40대는 91만원, 50대는
198만원을 저축해야).
• 통계청이 조사한 도시근로자 가
계수지 동향에 따르면(2005년 ¾
분기 기준), 30대 세대주를 둔 가
계의 흑자액은 64만원으로, 충분
히 달성 가능한 목표.
• 따라서 장기적인 투자의 목표를
가지고 자산을 적절하게 배분할
경우, 평균 혹은 그 이상 수준의
노후생활이 가능.
30세 가구
생활수준
전국
군
시
광역시
서울시
평균수준의 노후
40
25
43
44
56
품위있는 노후
70
47
74
76
97
풍족한 노후
90
62
96
98
124
생활수준
전국
군
시
광역시
서울시
평균수준의 노후
65
41
70
72
91
품위있는 노후
114
77
121
124
158
풍족한 노후
147
100
156
160
202
생활수준
전국
군
시
광역시
서울시
평균수준의 노후
141
90
151
156
198
품위있는 노후
247
167
264
270
343
풍족한 노후
319
218
340
347
438
40세 가구
50세 가구
자료 : LG경제연구원.
주 : 60세에 은퇴하는 것으로 가정.
- 12 -
 Life Planning에도 자산배분이 핵심
인플레이션
불입 기초액
월
3%
560,000
매월 불입액
연투자수익률
투자기간(월)
10.0%
15
20
180
240
300
투자기간(년)
25
30
1
560,000
2,339,259
3,767,400
6,067,435
9,771,665
2
560,000
2,320,753
3,737,596
6,019,436
9,694,361
3
560,000
2,302,393
3,708,028
5,971,815
9,617,668
4
560,000
2,284,179
3,678,693
5,924,572
9,541,583
5
560,000
2,266,109
3,649,591
5,877,702
9,466,099
6
560,000
2,248,181
3,620,719
5,831,204
9,391,212
7
560,000
2,230,396
3,592,075
5,785,073
9,316,917
8
560,000
2,212,751
3,563,658
5,739,307
9,243,211
9
560,000
2,195,246
3,535,466
5,693,903
9,170,087
10
560,000
2,177,879
3,507,496
5,648,858
9,097,542
11
560,000
2,160,650
3,479,748
5,604,169
9,025,571
12
576,800
2,207,864
3,555,786
5,726,629
9,222,794
13
576,800
2,190,397
3,527,656
5,681,326
9,149,832
14
576,800
2,173,069
3,499,749
5,636,381
9,077,447
15
576,800
2,155,877
3,472,062
5,591,791
9,005,635
16
576,800
2,138,822
3,444,594
5,547,554
8,934,391
17
576,800
2,121,902
3,417,344
5,503,667
8,863,710
18
576,800
2,105,115
3,390,309
5,460,127
8,793,589
19
576,800
2,088,462
3,363,488
5,416,932
8,724,023
20
576,800
2,071,940
3,336,880
5,374,078
8,655,006
21
576,800
2,055,548
3,310,481
5,331,563
8,586,536
22
576,800
2,039,287
3,284,292
5,289,385
8,518,607
23
576,800
2,023,154
3,258,310
5,247,540
8,451,216
24
594,104
2,067,363
3,329,509
5,362,208
8,635,889
25
594,104
2,051,008
3,303,169
5,319,787
8,567,570
26
594,104
2,034,782
3,277,038
5,277,702
8,499,791
27
594,104
2,018,685
3,251,113
5,235,950
8,432,549
28
594,104
2,002,715
3,225,393
5,194,528
8,365,839
29
594,104
1,986,872
3,199,877
5,153,433
8,299,656
30
594,104
1,971,153
3,174,562
5,112,664
8,233,997
886,034,716
1,522,737,328
형성자산계
265,506,554
498,862,506
짧아지는 노후 대비 기간,
다양해지는 투자자산 고려시
투자 수익률 제고가 필요 ···
수익률 가정에 따른 자산 형성 비교
인플레이션
불입 기초액
3.0% 연투자수익률
560,000 투자기간(년)
형성자산(만원)
8%
15
22,679
인플레이션
불입 기초액
3.0% 연투자수익률
560,000 투자기간(년)
형성자산(만원)
10%
15
26,551
3.0% 연투자수익률
560,000 투자기간(년)
형성자산(만원)
12%
15
31,178
인플레이션
불입 기초액
20
40,109
25
66,800
30
107,272
20
25
30
49,886
88,603
152,274
20
62,427
25
118,690
30
219,227
운용 마인드에 입각한
Active 배분이 필요한 이유
※ 미국 CALPERS 의 주식 및 AI 비중이 70%에 육박할 수 있는 이유
자료 : 동부증권
- 13 -
 시야를 넓혀 다양한 자산에 투자할 필요
인플레이션 커버하면서 투자 목적 달성을 위한 수익률을 얻으려면?
Global 주요자산 수익률
소비자물가지수
KOSPI
종합채권지수
(KIS)
AC WORLD
Index
EM
(이머징마켓)
WTI
금
서울 주택매매
(종합)
2001
4.1%
37.5%
8.8%
-14.8%
5.2%
-26.0%
2.0%
12.9%
2002
2.8%
-9.5%
8.8%
-24.6%
-9.1%
57.3%
24.8%
22.6%
2003
3.5%
29.2%
5.5%
23.5%
42.3%
4.2%
19.5%
6.9%
2004
3.6%
10.5%
8.5%
9.7%
13.2%
33.6%
5.4%
-1.4%
2005
2.8%
54.0%
0.7%
14.8%
31.5%
40.5%
18.4%
6.3%
2006
2.2%
4.0%
5.9%
14.4%
25.6%
0.0%
23.0%
18.8%
2007
2.5%
32.3%
2.8%
5.2%
30.4%
57.2%
31.3%
5.4%
2008
4.7%
-40.7%
10.1%
-40.9%
-47.2%
-53.5%
5.5%
5.0%
2009(YTD)
3.4%
43.1%
2.8%
17.2%
43.2%
52.5%
12.6%
0.9%
누적 수익률
33.6%
218.8%
68.2%
-16.7%
150.8%
153.8%
263.8%
105.9%
연평균 수익률
3.9%
25.2%
7.9%
-1.9%
17.4%
17.7%
30.4%
12.2%
변동성(연,%)
0.8%
29.8%
3.3%
22.0%
29.0%
39.7%
10.1%
8.0%
SHARP 비율
0.71
1.17 -
0.27
0.46
0.35
2.63
1.03
자료 : Bondweb, 한국은행, 국민은행.
• 30세 가장이 매년 6%의 투자수익률로 매월 56만원을 저축해야 한다는 가정이 어떻게 보면 비현실적으로 느껴질 수도 있음.
• <표>에서 보듯이, 주요 위험자산 수익률은 대부분 물가상승률을 상회. 인구구성의 변화에 따른 자산시장 성장특히 KOSPI상
승률은 약 25%. 금, 원유 등 AI자산에 일정배분이 요구되는 이유를 알 수 있음
• 부동산의 경우 국내 부동산 상승률은 매우 높은 편. 인플레이션 헤지 이상의 역할. 다만, 1. 인구 통계적 불활실성 존재 2. 투자
금액 큰 단점 (REITS 등 시장 활성화 미흡)
- 14 -
 전술적 (단기) 자산배분의 필요성
Tactical Asset Allocation ··· 시장 전망에 기초
• 국내 투자자 사이에서 글로벌 투자가 보편화되면서 어느 지역의 어떤 상품에 어떤 비중으로 투자하는 것이
적정한가에 대한 판단이 절실
• 각 자산별 / 지역별 시장의 수익률은 시기별로 매우 큰 편차를 보임
• 따라서 시장을 따라가는 전략을 추구하는 전략을 기반으로 글로벌 시장상황에 대응할 필요. 즉, 중단기적인
전술적 배분 (Tactical Asset Allocation) 필요
<Global Equity Market Vintage>
KOREA
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
JAPAN
HONGKONG
INDIA
(CHINA)AUSTRALIA
THAILANDMALAYSIAINDONESIA
TAIWAN EUROPE POLAND TURKY
SOUTH AFRICA
US
BRAZIL
14
13
5
12
10
15
6
7
4
8
2
1
11
9
13
10
11
5
7
15
14
12
6
3
8
1
9
4
3
2
1
9
15
11
4
8
7
6
12
2
5
13
10
3
14
2
3
9
15
6
14
10
8
5
11
7
12
1
4
13
15
10
8
9
1
14
7
12
13
4
3
11
2
5
6
2
15
6
12
7
5
8
9
4
13
14
1
3
11
10
7
11
2
4
8
1
6
3
12
15
5
14
9
13
10
9
11
1
5
14
2
12
6
8
13
7
4
15
10
3
9
11
14
8
4
15
7
1
13
12
3
2
5
10
6
2
5
11
4
9
12
15
10
13
8
6
1
3
14
7
13
12
1
3
9
15
7
2
8
10
4
14
5
11
6
6
15
1
3
10
8
7
2
12
13
11
5
9
14
4
(각국 Local 지수 연도별 수익률 순위, Bloomberg, 동부증권)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
15
 자산배분 프로세스
1단계: 전략적 / 장기 자산배분
• 주식 / 채권 / 대안투자 (상품) 등 자산군의 과거
5년 데이터를 이용하여 전략적 자산배분
기대수익률
(%)
효율적 투자선 분석
고수익추구형
12.0
(1단계)
표준투자형
10.5
(표준배분안)
(추천배분안)
안정성장형
8.8
8.0
12.0
14.0
리스크(%)
기대위험 - 수익 프로파일
투자성향
기대수익률
위험
손실확률
안정성장형
8.8%
8.0%
13.6%
표준투자형
10.5%
12.0%
18.2%
고수익추구
형
12.5%
14.0%
21.5%
16
 자산배분 프로세스 (계속)
2단계: 전술적 / 단기 자산배분
• 지역별 Scoring 결과를 반영하여 주식 內 9개 지역별
자산배분
- 선진시장: 미국, 선진유럽
- 이머징시장: 한국, 중국, 일본, 인도, 호주,
남미, 동유럽
(2단계)
(표준배분안)
(추천배분안)
활용 Tip
• 스코어링 모델의 결과를 국별/지역별 증시 매력도로 반영
- 국별/지역별 스코어링 점수를 별표 점수로 변환
(별 개수는 1~5개, 많을수록 매력적)
- 스코어링은 상대적 매력도를 측정.
점수가 높다고 해서 절대적 매력도가 높은 것은 아님.
17
 자산배분 프로세스 ∙∙∙ 스코어링 모델
Scoring Model
• 일반적으로 모델에 활용되는 변수
- 밸류에이션 지표 (P/E, PEG 등)
- 질적지표 (ROE, 배당수익률)
1.
1. 방법론
방법론
- 기업이익 모멘텀
- 가격 모멘텀
▣ 투자대상 국별/섹터별 매력도를 평가하기 위하여 평가항목을 선정하고 각 평가항목과 연관된 시장지표 또는 예측지표들
- 경기선행지수
표준화함으로써 절대값을 점수로 계량화 함
- Yield Gap
2.
2. Scoring
Scoring 항목
항목
Bear Sterns
- 그밖에 유동성, 수급지표 등
당사
Citi
ROE (FY1)
배당수익률
ROE (FY1)
ROE (FY2)
ROE (FY1)
ROE (FY2)
Valuation 및
Valuation 및
성장
성장
Fwd PE
Fwd PE (FY1,FY2)
PEG
P/CF, P/B, P/S
기업경기
기업경기
기업이익 수정비율
기업이익 수정비율
기업이익 수정비율
기업이익 수정비율
가격 모멘텀
(260d/65d/20d)
가격 모멘텀
(260d/65d/20d)
가격 상승률
(YoY)
이익 모멘텀
(EPS 월간 상승률)
경기선행지수
IR(이자율추이)
18 m 베타
수익성
수익성지표
지표
Fwd, Trailing PE
모멘텀
모멘텀
Macro
Macro
Fundermental
Fundermental
Yield Gap
Yield Gap
미래에셋 증권
활용 Tip
• 당사 Scoring 모델은 ROE, Fwd PE,
Fwd PE, EPS성장률
P/B
Earning Growth
환율변동
예상 GDP성장률
Yield Gap
경상수지적자
% of GDP
Yield Gap
기업이익 수정비율 및 각종 경제
P/B, EV/BBITDA
지표를 활용
• 각종 이익 전망치 또는 경제지표로
글로벌 컨센서스 활용
EX) IBES Earning Consensus,
통화공급량 - TPR
Liquidity
/Risk
Bloomberg Survey, OECD 선행지수
• 경제/증시 변동에 따른 시장의 구조적
변화 (Regime Change) 있을 시 스코어링
항목 및 비중 변경
18
 글로벌 경기 및 증시 View
글로벌 경기/증시 시나리오
∙∙∙ 완만한 회복 유력 전망 속, 회복지연 우려도 존재
60%
Scenario
30%
10%
• 우호적 시나리오 : 글로벌 경기 Rebound, 2010년 글로벌 경기 추세복귀하더라도 09년 하반기 경기회복 뚜렷
• 중립적 시나리오 : 글로벌 경기 회복은 다소 지연, 금융시장은 안정을 찾음
• 비관적 시나리오 : 글로벌 경기 회복 상당히 지연, 금융시장은 한차례 정도의 극심한 불안을 경험
⇒ 중립적 시나리오에서 우호적 시나리오로 전망의 무게중심 이동, 근거는 글로벌 경기 및 기업이익의 흐름
19
 글로벌 GDP 추이
• 선진경제 09년 침체 후
2010년 추세복귀
• 이머징 시장 아시아 중심
견조한 성장
• 가장 공신력 있는 글로벌 경제 예측기관인 IMF, OECD, World Bank 예측에 따르면 09년 침체 후 턴어라운드,
글로벌 경기 추세복귀는 2010에야 가능할 전망
• 선진경제 대비 이머징 시장, 특히 아시아 중심으로 견조한 성장 예상
• GDP 성장률 추이는 총체적인 경제 펀더멘털을 나타내며 시장전망의 기초토대가 됨
20
 글로벌 증시 Rebound Story
• 선진증시: Rebound
• 이머징 시장: 가파른 턴어라운드
MSCI 선진지수 YTD (%)
MS CI 이머징 지수 YTD (%)
MSCI Singapore
MSCI SRI LANKA
MSCI Hong Kong
MSCI PAKISTAN
MSCI Austria
MSCI INDONESIA
MSCI Greece
MSCI INDIA
MSCI Belgium
MSCI Sweden
MSCI TURKEY
MSCI Denmark
MSCI TAIW AN
MSCI Spain
MSCI EMs Argentin
MSCI Nordic
MSCI HUNGARY
MSCI Canada
MSCI Norway
MSCI EM As ia
MSCI Portugal
MSCI EMs Thailand
MSCI Australia
MSCI KOREA
MSCI Netherlands
MSCI EM Far Eas t
MSCI New Z ealand
MSCI Europe Ex UK
MSCI PHILIPPINES
MSCI Kokus ai
MSCI EMs Russia L
MSCI Pacific
MSCI EM BRIC
MSCI EAFE & Canada
MSCI EMs Peru Loc
MSCI EMU
MSCI North America
MSCI EMs China Lo
MSCI Italy
MSCI EM
Equity Indices Emerging
Mrkts
MSCI EMs Eas tern
MSCI World
MSCI W orld Ex EMU
MSCI Europe Ex
Switzerland Loc
MSCI EU
MSCI EMs Brazil L
MSCI EAFE
MSCI EGY PT
MSCI Europe
MSCI Malaysia
MSCI Far Eas t
MSCI EM Latin America
MSCI France
MSCI Europe Ex EMU
MSCI EMs Is rael L
MSCI Switzerland
MSCI EMs Mexico L
MSCI UK
MSCI EMs Chile Lo
MSCI Japan
MSCI CZ ECH REPUBLIC
MSCI Germany
MSCI Finland
MSCI SOUTH AFRICA
MSCI Kokus ai & Malaysia
MSCI POLAND
MSCI W orld & Malaysia
MSCI Eas t Asia Far East &
Mala
MSCI Ireland
0
10
MSCI MOROCCO
MSCI JORDAN
20
30
40
50
60
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
※ 지역별 MSCI Local 지수 수익률 순위, Bloomberg, 동부증권
• 선진국 지수는 연초비 MSCI World 기준 약 15% 상승
• 이머징 시장의 반등세는 더욱 큼. 한국은 이머징 중에서도 상승세 높음
21
 글로벌 Macro & Micro 턴어라운드
글로벌 경기 회복 기대와 기업실적 턴어라운드로 증시 상승세
주요지역 경기 선행지수 (진폭조정후)
109
107
105
103
101
KOSPI 및 월드지수 추이
150
99
97
(연초 ~ 09.8.27)
Korea
Japan
US
Latin America
Australia
95
140
93
91
130
China
India
Europe
EM Europe
89
2009년 6월
2009년 5월
2009년 4월
2009년 3월
2009년 2월
2008년 12월
2009년 1월
2008년 11월
2008년 10월
2008년 9월
2008년 8월
2008년 7월
2008년 6월
2008년 5월
2008년 4월
2008년 3월
2008년 2월
2007년 12월
2008년 1월
2007년 11월
2007년 10월
2007년 9월
2007년 8월
2007년 7월
2007년 6월
2007년 5월
2007년 4월
2007년 3월
110
2007년 2월
2007년 1월
120
100
글로벌 기업이익 예상추이
90
KOSPI Index
60
80
MXWO Index
50
70
MSCI CHINA - 12MTH FWD YOY GROW
MSCI INDIA - 12MTH FWD YOY GROW
MSCI U.S.A - 12MTH FWD YOY GROW
MSCI EUROPE - 12MTH FWD YOY GROW
MSCI EM LATIN AMER - 12MTH FWD YOY GROW
MSCI EM EASTERN EUR - 12MTH FWD YOY GROW
MSCI AUSTRALIA - 12MTH FWD YOY GROW
40
60
2009년 1월 2일
MSCI KOREA - 12MTH FWD YOY GROW
2009년 2월 16일
2009년 4월 2일
2009년 5월 17일
2009년 7월 1일
2009년 8월 15일
30
20
※ 자료: Bloomberg, 동부증권 WM
10
0
-10
-20
-30
※ 자료: IBES, 동부증권 WM
글로벌 경기회복 기대와 위험자산 회피 완화로 전세계 증시 반등, 한국은 그중 가장 양호한 경제 및 증시 전망
• 주요지역 경기 선행지수 상승반등 지속, 산업생산 등 경기 동행지수 반등
• 글로벌 기업 이익은 이머징 아시아 (특히 한국,인도 등) 중심으로 강한 반등세, 미국 턴어라운드 예상
22
 상승랠리 위협하는 걸림돌, 글로벌 경기변수
BUT ··· 추가 상승추세에 대해서는 회의적인 시각도 팽배,
향후 글로벌 경제 시나리오는 V형, U형, W형 더블딥으로 압축
미국 경기 시나리오
분기GDP
YoY %
V 자형 회복
4
BNP Paribas
Credit Suisse
Goldman Sachs
First Global Bank
컨센서스
유사경로
2
0
Q3 08
Q4 08
Q1 09
Q2 09
Q3 09
Q4 09
Q1 10
Q2 10
-2
-4
W자형
더블딥
U자형
회복지연
-6
-8
* 자료: Bloomberg, 동부증권
글로벌 경제는 2010년 하반기금융위기 이전 복귀할 것이란 IMF 시나리오가 글로벌 컨센서스로 대세적 공감대.
그러나 , 09년 하반기 ~ 2010년 상반기 경제에 대해서는 엇갈리는 전망
• 미국 실업률이 10%대에 근접하리라는 전망, 미국 경제는 소비에 약70% 의존 → 글로벌 수요 부진 우려
• 미국 개인소비 둔화, 저축률 증가는 중국 수출 부진 우려 부각. L자형 시나리오는 희박하나 더블딥 가능성 제기
23
 적립식 투자 ∙∙∙ Follow Up
이제는 익숙한 적립식 투자 ··· Cost Average 효과
• 상승형
• U자형
적립식 36% VS 거치식 0%
적립식 40% VS 거치식 100%
적립식
• 역 U자형
우월
• 하락형
적립식 -28% VS 거치식 0%
적립식 -30% VS 거치식 -50%
자료: 동부증권
증시 경로에 따른 적립식 투자는 U자형 또는 하락시 효과적.
• 현재 증시시나리오는 추세 상승 또는 U자형, W자형임을 감안하면 적립식 투자 전망 양호
• 그러나 중장기 글로벌 경기회복을 감안하면 적립식 투자는 오히려 수익률 저하 요인일수도
→ 증시 상승시 적립식 투자는 거치식 대비 과소투자 (Cash Drag)로 투자 수익률이 기대 이하인 경우 많음
24
0
KOSPI Index
2001-05-02
2001-06-02
2001-07-02
2001-08-02
2001-09-02
2001-10-02
2001-11-02
2001-12-02
2003-09-01
2003-10-01
2003-11-01
2003-12-01
2004-01-01
2004-02-01
2004-03-01
2000-10-02
2000-09-02
2000-08-02
2000-07-02
2000-06-02
2000-05-02
2001-04-02
0
2003-08-01
200
2001-03-02
200
2003-07-01
400
2001-02-02
600
2003-06-01
800
2001-01-02
800
2003-05-01
1200
2000-12-02
1000
2003-04-01
1600
2000-11-02
1800
2003-03-01
x 2 Index
2003-02-01
2003-01-01
400
2000-04-02
KOSPI Index
2002-12-01
600
2002-11-01
1000
2002-10-01
1400
2002-09-01
1200
2002-08-01
x 2 Index
2000-03-02
x 2 Index
2002-07-01
2000
2000-02-02
0
2002-06-01
500
2000-01-02
2000
2002-05-01
2006-03-01
2006-02-01
2006-01-01
2005-12-01
2005-11-01
2005-10-01
2005-09-01
2005-08-01
2005-07-01
2005-06-01
2005-05-01
2005-04-01
2005-03-01
2005-02-01
2005-01-01
2004-12-01
2500
2002-04-01
2003-09-01
2003-08-01
2003-07-01
2003-06-01
2003-05-01
2003-04-01
2003-03-01
2003-02-01
2003-01-01
2002-12-01
2002-11-01
2002-10-01
2002-09-01
2002-08-01
KOSPI Index
2002-07-01
2004-11-01
2004-10-01
2004-09-01
2004-08-01
2004-07-01
2004-06-01
2004-05-01
2004-04-01
KOSPI Index
2002-06-01
2002-05-01
2002-04-01
2002-03-01
2002-02-01
2002-01-01
2001-12-01
2001-11-01
2001-10-01
 레버리지 투자를 고려한다면? ∙∙∙ Quick & Hot
레버리지 인덱싱 전략 ··· 투자 수익률 극대화 효과
1200
x 2 Index
1000
1500
800
1000
600
400
200
0
레버리지 인덱싱 상품은 주가 일상승률의 X배 추구. 코스피 상승률의 2배, 3배와 같은 수익률 배가효과
• 레버리지 인덱싱 투자로 기간 수익률의 X배가 되는 것은 아님. 주가 경로에 따라 결정됨
• 상승 추세 기간이 길수록, 레버리지 배율이 높을수록 높은 수익률
• 레버리지 인덱스 펀드, 레버리지 ETF (상장예정) 등 상품으로 투자 가능
25
 시나리오별 레버리지 적립식 효과분석
2000년 이후 국내증시를 몇 개의 시나리오 기간으로 나눠 분석
5
쇼크상황
하락후상승
추세하락
1
4
2
추세상승
3
상승후하락
주가 추세상승 – 추세하락 - 상승 후 하락 - 하락 수 상승 – 리먼사태 수준의 쇼크상황 으로 5개 시나리오 구성
• 레버리지 투자효과는 주가의 일수익률 추이에 따라 결정되므로 임의적인 중시가정 대신 실제 주가추이 사용
• 상승 및 하락 추세에 등락이 존재하는 보다 현실적인 가정에 입각, 레버리지 2배 가정
26
 추세상승, 추세하락, 조정 후 상승 ∙∙∙ 모두 유리한 상황
시나리오별 거치식, 적립식, 레버리지(x2) 적립식 투자효과 비교
시나리오 1. 추세상승
60
거치식 순자산
레버리지 적립식 순자산
적립식 순자산
KOSPI 지수추이 (우축)
50
1600
18
1400
16
시나리오 2. 추세하락
거치식 순자산
레버리지 적립식 순자산
적립식 순자산
KOSPI 지수추이 (우축)
1200
1000
14
1200
40
12
1000
800
10
30
800
600
8
600
20
6
지수 상승률
지수 상승률 X 레버리지
적립식 수익률
레버리지 적립식 수익률
10
54.0%
108.0%
40.5%
95.4%
4
200
시나리오 4. 하락후 상승
거치식 순자산
레버리지 적립식 순자산
적립식 순자산
KOSPI 지수추이 (우축)
25
1000
45
900
40
800
700
1000
거치식 순자산
레버리지 적립식 순자산
적립식 순자산
KOSPI 지수추이
35
900
800
700
30
600
600
20
25
500
500
20
15
400
400
15
-0.3% 200
-0.5%
24.0% 100
47.8%
2003-09-01
0
2003-08-01
2003-07-01
2003-06-01
2003-05-01
2003-04-01
2003-03-01
2003-01-01
2002-12-01
2002-11-01
2002-10-01
2002-09-01
2002-08-01
2002-07-01
2002-06-01
2002-05-01
2002-04-01
0
2003-02-01
5
2002-03-01
0
지수 상승률
지수 상승률 X 레버리지
적립식 수익률
레버리지 적립식 수익률
2002-02-01
100
10
2002-01-01
200
2001-12-01
20.0%
39.9%
25.2%
8.2%
2001-11-01
지수 상승률
지수 상승률 X 레버리지
적립식 수익률
레버리지 적립식 수익률
2001-10-01
0
300
300
10
5
200
0
시나리오 3. 상승후 하락
35
30
-49.1%
-98.2%
-17.7%
-43.6%
0
2006-03-01
2006-02-01
2006-01-01
2005-12-01
2005-11-01
2005-10-01
2005-09-01
2005-08-01
2005-07-01
2005-06-01
2005-05-01
2005-04-01
2005-03-01
2005-02-01
2005-01-01
2004-12-01
2004-11-01
2004-10-01
2004-09-01
2004-08-01
2004-07-01
2004-06-01
2004-05-01
지수 상승률
지수 상승률 X 레버리지
적립식 수익률
레버리지 적립식 수익률
2
0
2004-04-01
0
400
400
시나리오별 투자 수익률을 측정하여 비교하여 보면,
• 레버리지 적립식은 ‘상승 후 추세하락’ 시나리오 제외한 모든 상황에서 우월한 수익률 달성가능
• 유력한 시나리오인 추세상승 또는 하락 후 상승에서 특히 우월한 수익실현 가능
27
 레버리지 분할매수 ··· 더블딥 우려 극복
리만 사태 수준의 쇼크가 온다해도 ··· Good News 일 수 있을것
쇼크후 회복 가정- 더블딥 시나리오
20
18
16
1800
거치식 순자산
레버리지 적립식 순자산
적립식 순자산
KOSPI 지수추이
1700
1600
14
1500
12
1400
10
1300
8
1200
6
1100
4
2
지수 상승률
지수 상승률 X 레버리지
적립식 수익률
레버리지 적립식 수익률
0
9.6%
19.1%
27.3%
58.1%
1000
900
800
지수가 큰 폭으로 여러 번 조정받는 다중바닥 후 회복 시나리오 하에서
• 시뮬레이션 기간 (11개월)동안 레버리지 적립식 투자는 지수 상승의 약 6배에 해당
• 적립식 가정시 투자금액(평잔 투입금액) 고려시 실제 투자수익은 더욱 높음
28
 국내 증시 자금추이 ∙∙∙ Dumb Money ?
시장과 역행하는 국내 투자자 추이 ∙∙∙ 시장과 반대로 가는 투자
국내외 지수 및 주식, 펀드 순매수 추이
(억원)
20,000
1800
1600
15,000
1400
10,000
1200
5,000
1000
800
-5,000
600
-10,000
400
개인 코스피 순매수
외국인 코스피 순매수
펀드설정액 (국내+해외) 증감
200
-15,000
KOSPI (좌축)
M SCI 월드 (좌축)
0
2008년
7월
2008년
8월
2008년
9월
2008년
10월
2008년
11월
2008년
12월
2009년
1월
2009년
2월
2009년
3월
2009년
4월
2009년
5월
-20,000
2009년
6월
2009년
7월
최근 국내외 증시 추이와 국내 투자자금 유입을 보면,
ㆍ고점 매수, 저점 매도 추세 뚜렷. 개인 순매수 추이는 외국인 및 시장의 흐름과 반대
ㆍ기존 펀드 수익률에 실망한 자금의 시장이탈로 직접 투자 증가 했으나, 이 역시 시장과 역행
→ 적립식 분할매수 또는 레버리지 분할매수 전략 실천이 절실. 스마트 머니는 결국 현명한 결단의 결과
29
 글로벌 인플레이션 현황
인플레이션은 아직 중요한 변수는 아님
Australia CPI All Groups Goods
China CPI YoY
Japan CPI Nationw ide YoY
US CPI Urban Consumers YoY NSA
India Wholesale Price All Comm
South Korea CPI YoY 2005=100
Russia CPI YoY
Brazil CPI IPCA YoY
UK CPI EU Harmonized YoY NSA
16.0
: 선진국 관리수준
14.0
: 이머징 관리수준
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
• 인플레이션은 아직 관리수준 내에 위치. 기대 인플레이션 상승은 문제이나 아직은 잠재적인 문제. 오히려 현재는
디플레이션 우려에서 자유롭지 못한 상황
• 한국의 인플레이션은 비교국 대비 다소 높은 상황. 인플레이션은 장기적으로 환율에 영향을 미침
• 유동성 매우 풍부한 상황에서 경기가 본격 회복되면 인플레이션 우려 가능 → 글로벌 출구전략 필요성 제기
• 인플레이션에 베팅하는 상품은 다소 시기가 이르다는 판단의 근거
30
 국내채권 시장 현황
단기자금 금리는 상승세로 돌아서 ··· 채권형 펀드 자금유입?
31
 국내채권 시장 현황
스프레드 축소 마무리 국면∙∙∙ 우량채권 매력도는 많이 감소
• 한은은 기준금리 인상시기 저울질
→ 경기우려로 인해 금리동결 이어짐(9월 동결 예상). 기준금리 인상은 시간의 문제. 채권시장 호재는 별로 없는 편
• 스프레드 이미 큰폭 축소. BBB 이하 비우량채)의 높은 일드를 이용한 캐리 수요는 존재.
• 채권형 펀드 투자에 호재는 그다지 없어 보임
32
 국내채권 시장 현황
기준금리 인상 예상 ∙∙∙ 회사채 발행 및 유통 증가
• 우량 신용채권(회사채) 금리는 이미 많이 떨어진 상태
→ 다만 시중 단기금리 및 은행예금금리에 비해 격차는 매우 큰상태. 회사채 Buy & Hold 전략 유효
33
 전략적 배분에 시장전망을 고려 → 전술적 배분
구체적 자산배분 사례
추천 포트폴리오
추천 자산배분안
리츠
0%
유동성 자산
리츠
유동성 자산
0%
(CMA, MMF 등)
5%
(CMA, MMF 등)
5%
상품 (유가 및
원자재)
15%
국내주식
25%
상품 (유가 및
국내 대형 가치
20%
원자재)
15%
국내 소형 성장
5%
국내채권
25%
이머징 시장 주식
25%
이머징 아시아
15%
국내채권
25%
선진시장
5%
남미
5%
이머징 유럽
5%
선진시장 주식
5%
• 자산군 ⇒ 세부 자산군 및 스타일 ⇒ 구체적 상품으로 자산배분 세분화
ex) 선진시장 주식비중 확대, 이머징 시장 중 이머징 아시아 (특히,국내)비중 확대 (하락시 분할매수 전략 또는 적
립식), 경기 사이클 고려 섹터투자 (IT, 에너지, 화학 등), ELS 투자로 하방 경직성 확보
34
 매크로를 보는 눈 ··· 운용마인드가 필요
경기 고려시 유망 업종은 ? ∙∙∙ 업종 사이클을 이용한 순환매 필요
• 최근 IT 업종 주도 모멘텀
→ IT 및 녹색성장주 위주의 드라이브
→ 다음 사이클은 산업재, 소재 및 소비재
35
 매크로를 보는 눈 ··· 경기와 Sector Rotation
경기 고려시 유망 업종은 ? ∙∙∙
업종사이클을 이용한 주도 섹터의 예측
• 최근 IT 업종 주도
모멘텀
→ IT 및 기초소재의
드라이브가 예상
→ 다음 사이클은 산
업재, 소재 및 소비재
36
 매크로를 보는 눈 ··· 경기와 Sector Rotation
글로벌 배분에 응용한다면 ? ∙∙∙ 지역별 Sector Exposure를 이해하면 됨
• 소비가 부진한 미국의 상승 이유는?
• 글로벌 업종 순환주기는 유사
→ 글로벌 반등이 한국, 대만부터인 이유
→ 다음 사이클은 산업재, 소재 및 소비재
라면, 유망국은 브라질 등 자원국일 가능
성 높음
→ 에너지는 경기 민감 섹터. 러시아의 추
이를 예측할 때 중요
37
 환율 예측 ··· 금융위기 이후 원달러 추이
안전자산 선호현상으로 美달러 상승 후
09년 3월 기점 반락추세 (원달러 환율 추이)
1700
미국 2위 가전유통업체 Circuit City, 파산 신청
1600
다우 9000 붕괴
외환당국
환율방어 개입
1500
리먼 파산
1400
1300
1200 글로벌 증시
강세장 종료
1100
한미 통화스왑 확대
한미 통화스왑 체결
경기회복 신호, 옌
및 달러 약세전환
1000
900
800
• 글로벌 금융위기 및 경기침체로 안전자산 선호현상 (Flight to Quality)
→ 기축 통화인 미국달러 및 옌화 가치 상승, 리먼 사태 등 금융위기로 원달러 환율 급등 후 09년 3월부터 진정
38
 환율은 모든 시장정보의 종합
환율의 결정 요인
단기요인
이자율, 통화량, 중앙은행 정책, 경제지표, 주변국 환율, 투자심리
국가신용도
국가산업구조
환율변동
정치적
지정학적
상황
장기요인
인플레이션 수준, 교역조건, 국제수지, 자본유출입, 국가생산성
• 일반적으로 투자대상국의 금리가 높을수록, 경제성장률 높을수록, 국제수지 흑자일수록, 자본유입 많을수록,
투자대상국 통화량 적을수록 해당통화는 강세
• 즉 경제의 펀더멘털이 좋을수록 해당지역(국가)의 통화는 강세를 보이게 됨
→ 성장세가 돋보이는 이머징 지역에 투자시 지역통화 상승도 기대되므로 환헤지 않는편이 낫다는 주장의 근거
39
 금융위기 이후 각국 통화 절하율
각국 통화의 달러대비 절하율
(2009.6.19기준) ∙∙∙
아직도 원화 절하폭은 비교통화 대비 과다
달러대비 주요통화 하락률 (금융위기 이전과 비교)
USDKRW
USDJPY
USDINR
USDCNY
USDRUB
USDBRL
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
달러대비 최대하락률(A)
60.0%
달러대비 현재 하락률(B)
70.0%
80.0%
• 2007년 10월 1일 이후 한국은 가장 큰 폭의 통화절하 경험 (약-70%, 914원/$ → 1,514원/$)
• 금융위기와 경기침체 우려가 글로벌 안전자산 선호현상 유발. 기축통화인 달러 강세 (~ 2009년 2월)
• 글로벌 금융위기 완화 및 경기 턴어라운드 기대, 미국의 재정적자 규모 확대로 2009년 3월 이래 달러 약세 전환
BUT 금융위기 이전과 비교시 원화는 아직도 비교국 대비 달러대비 절하폭 큰상태
40
 환율 전망 (Global Consensus)
주요국 환율 전망
Currency
USDKRW
BRLKRW
JPYKRW
INRKRW
GBPKRW
(2009.6.30기준) ∙∙∙
Spot
1281
655.83
13.31
26.64
2128
Q3 09
1238
603.9
12.633
26.11
1968
달러대비 이머징 통화 강세 예상. 원달러 환율 하락 예상
----Short-Term Forecasts--------Year-End Forecasts---Q4 09
Q1 10
Q2 10
2010
2011
2012
1200
1177
1175
1100
1070
1089
600
603.59
575.98
582.01
572.19
12.245
11.77
11.19
10.577
10.19
9.991
25.67
25.87
26.11
24.72
24.12
24.03
1932
1895
1951
1837
1851
1917
2013
* 상기 전망은 아래 기관들을 포함한 주요 기관의 전망을 종합한 평균임
- Bank of America
- Deuch Bank
- Goldman Sach
- Morgan Stanley
- Standard Charterd
주요국 통화 원화대비 예상 변동률
(2009.6.30기준) ∙∙∙
통화
USD
2009년말 변동률
-6.3%
향후 1년
-8.3%
2010년말 변동률
-14.1%
BRL
-8.5%
-12.2%
-11.3%
JPY
-8.0%
-15.9%
-20.5%
INR
GBP
-3.6%
-9.2%
-2.0%
-8.3%
-7.2%
-13.7%
환헤지가 필요한 시점
* 환율 변동은 원화 대비 변동 예상치임
• 단기적 금융불안에 따른 달러 반등 가능하나 중기 이상기간 전망은 달러 약세 전망
→ 외화표시 자산 투자시에는 환헤지 필요
→ 해외 펀드 또는 원자재 투자 펀드 선택시에는 환헤지 펀드 선택할 필요
41
 ELS에 투자하는 이유는?
수익분포 Transform ∙∙∙ 투자자가 선호하는 분포로 변형
• 투자자는 동일 조건이면 높은 투자수익률, 낮은 편차 or 집중된 수익 분포를 원함
• 합리적인 투자자라면 ⓑ보다는 ⓐ, ⓑ 보다 ⓓ 선호
• ELS는 수익률 분포를 투자자가 선호하는 분포로 변경, 여기에는 비용이 수반됨
42
 ELS 투자의 비용
투자의 비용구조 ∙∙∙ 타 투자수단과의 비교 (예시)
ETF
Index Fund
Active Fund
투자비용 0.5%
투자비용 1%
투자비용 2.5%
ELS
투자비용 7.5%
거래비용 2.5%
유통마진 1.5%
헤지비용 2.5%
Buffer 1%
주식 및 유동성
주식 및 유동성
99%
주식 및 유동성
99%
97.5%
주식 (기초자산)
92.5%
수익분포를 변형시키는 구조화의 대가로 ELS 투자에는 상대적으로 높은 비용 소요
• ELS 를 구조분해하여 Pricing할 경우 대략 92% ~ 95% 정도가 됨
• 변동성의 크기, 방향, 기초자산 헤지비용, 유통구조 등에 따라 비용구성과 비중은 달라질 수 있음
• Stepdown을 비롯한 일반적 경우 변동성 작으면 price ↑, 기초자산간 상관관계 크면 price ↑
• 기초자산 변동성 클수록, 상관관계 낮을수록 Coupon 높게 제시하게 됨
43
 ELS Pricing Snapshot
ELS Priding ∙∙∙ 기초자산과 ELS Path → 할인
600.0
500.0
KOSPI2 Monte Carlo Simualtion
조정(1~2월)
랠리(3~4월)
박스권(5~6월)
KOSPI2 Index
400.0
300.0
200.0
100.0
0
11
22
33
44
55
66
77
88
99
110
121
132
143
154
165
176
187
198
209
220
231
242
253
264
275
286
297
308
319
330
341
352
0.0
경과일자
ELS Pricing시 기초자산의 path를 생성, ELS path 생성, 각 시점별 payoff 구한뒤 이를 할인
• 기초자산이 다수인 경우에는 상관관계를 고려함
• 상품의 조건에서 정하는 바 대로 각 시점별 payoff 를 따져줌
• 시뮬레이션 1회시마다 payoff 가 1개씩 생성됨
• 각 구간에 놓이게 되는 확률은 시뮬레이션 횟수에서 차지하는 비중
44
 중요한 변수: (내재)변동성
변동성이 가장 중요 ∙∙∙ 변동성과 주가는 반대로 움직임
조정(1~2월)
랠리(3~4월)
박스권(5~6월)
주가와 내재변동
성은 역의 관계
주가와 변동성은 반대로 움직임은 많은 실증연구가 지지하는 현상
• ELS 발행자 입장에서 변동성 축소는 Bad News. 투자자 입장에서는 Good !
• 발행당시 변동성이 클수록 높은 Coupon. 변동성이 작을수록 Barrier 터치 확률은 줄어듦
45
 글로벌 경기회복, 금융시장 안정과 변동성 추이
최근의 변동성 ∙∙∙ 변동성 줄어드는 추세
조정(1~2월)
랠리(3~4월)
박스권(5~6월)
변동성이 줄어드는 최근추이는,
• 위험선호 증가로 ELS 수요 증가. 발행증가로 이어짐
• 발행자 입장에서는 시장은 살아나는데 높은 Coupon을 제시하기 힘들어짐
• 75% 발행이 Back to back 헤지로 이뤄지며 비용구조 유사. 높은 Coupon 제시 위해 열등한 기초자산 편입할수도
46
 ELS 평가의 기초적 이해
익숙한 수익구조와 조건 ∙∙∙ 투자에 충분한 정보입니까?
변동성이 줄어드는 최근추이는,
• 위험선호 증가로 ELS 수요 증가. 발행증가로 이어짐
• 발행자 입장에서는 시장은 살아나는데 높은 Coupon을 제시하기 힘들어짐
• 75% 발행이 Back to back 헤지로 이뤄지며 비용구조 유사. 높은 Coupon 제시 위해 열등한 기초자산 편입할수도
47
 ELS 상품 투자의 실제
더 좋은 ELS였음에도 불구하고 ···
48
 ELS 상품 투자의 실제
동일시기 다양한 타사 상품 비교 ∙∙∙ 모르는게 毒
49
 ELS 상품 투자의 실제 ··· 아는만큼 유리한 영역
1
How Actually?
Period
Time
0
DS
 mDt  se Dt
S
4
5
Simul- 3
Simul- 4
Simul- 5
Simul- 6
Uniform
S + DS
S + DS
S + DS
S + DS
S + DS
S + DS
Normal
0
997
998
999
1,000
Simul- 996Simul- 997Simul- 998Simul- 999Simul- 1000
S + DS
S + DS
S + DS
S + DS
S + DS
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
175.9
178.3
179.4
174.5
175.2
177.8
177.3
182.8
172.4
178.2
176.1
175.2
183.4
174.8
178.9
174.0
175.1
181.9
170.8
179.5
183.3
172.0
176.0
180.3
172.1
179.2
181.6
184.2
170.0
173.1
179.2
169.3
176.6
178.6
183.7
182.4
170.3
173.5
178.1
169.1
177.2
174.8
179.8
180.6
184.1
171.4
169.1
176.5
169.0
177.5
187.2
171.8
185.2
181.5
181.4
169.6
172.1
174.6
168.2
181.7
170.3
185.6
173.4
185.3
180.8
183.6
169.1
173.9
175.9
165.8
184.0
170.1
177.2
179.1
165.3
184.1
169.6
177.4
179.9
163.3
183.8
172.5
175.2
179.4
165.7
184.6
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
-1.18279
173.3
175.1
176.0
175.9
178.3
175.8
2 0.005556 0.774943 0.755225
175.1
178.3
176.0
176.0
178.5
178.8
3 0.008333 0.310612
-0.49412
174.1
180.4
179.7
174.6
176.6
180.4
4 0.011111 0.229263
-0.74128
172.4
179.0
181.9
175.9
180.1
5 0.013889
0.4037
-0.24378
172.0
182.0
182.9
175.8
6 0.016667 0.457652
-0.10635
171.8
183.4
179.0
7 0.019444 0.654423 0.397289
172.8
189.0
8 0.022222
0.02666
-1.93233
168.4
9
0.79078 0.809131
0.025
996
6
Simul- 2
Source: Hull, John C., Options, Futures & Other Derivatives. Fourth edition (2000). Prentice-Hall. P. 226
The variable DS is the change in the stock price, S, in a small interval of time Dt. are independent.
The parameters:
m is the expected rate of return per unit of time (usually per year)
s is the volatility of the stock price (s and m are assumed contant)
e is a random drawing from a standardized normal distribution, F(0,1)
3
Simul- 1
1 0.002778 0.118447
Geometric Brownian Motion
2
Random Numbers
10 0.027778 0.419322
-0.20363
169.9
185.6
173.1
184.0
184.2
183.8
11 0.030556 0.071847
-1.46217
166.7
190.2
176.9
180.7
187.2
184.9
···
12 0.033333 0.867084 1.112713
169.2
191.0
179.3
179.0
183.0
182.2
169.3
176.6
177.9
165.0
182.1
Numerical example (press F9 to generate new random numbers)
13 0.036111 0.012851
-2.23067
164.3
194.0
178.9
177.4
185.2
182.7
168.4
177.0
177.2
166.2
183.5
Stock price to t=0
14 0.038889 0.675149 0.454176
165.4
197.3
180.0
177.0
186.7
178.4
169.9
181.0
181.4
163.9
188.8
15 0.041667 0.070327
-1.47336
162.2
199.7
178.4
173.1
186.9
182.3
166.1
181.9
181.3
164.1
192.5
163.9
183.1
183.2
162.5
192.6
167.4
185.1
180.3
164.7
191.9
166.4
188.3
181.2
166.7
189.4
165.0
187.1
176.3
167.3
190.8
167.5
186.1
176.0
166.7
192.1
176.0
Time (T)
= 1369.36 (KOSPI)
1 year(s)
15.00%
Volatility (s)
25.00%
16 0.044444 0.824084 0.931042
164.3
200.6
174.1
171.9
186.5
183.5
0.0028
17 0.047222 0.542058
0.10562
164.6
200.1
172.2
175.7
183.8
184.9
-2.13356
160.0
199.2
170.1
178.6
186.6
184.0
19 0.052778 0.925846 1.445535
163.1
202.6
171.1
178.1
187.0
182.8
20 0.055556 0.085028
-1.37202
160.3
205.0
171.9
177.5
183.4
184.1
167.9
189.0
172.3
170.7
192.8
21 0.058333 0.252997
-0.66509
158.9
201.0
169.8
178.8
186.7
186.3
168.6
193.6
169.8
170.7
192.4
22 0.061111 0.186555
-0.89066
157.1
202.9
168.2
180.6
190.3
188.7
164.3
195.1
166.8
171.2
194.4
23 0.063889 0.487026
-0.03253
157.1
204.6
167.8
180.4
187.5
194.9
161.7
192.0
166.1
172.8
198.4
24 0.066667
0.49074
-0.02321
157.1
202.4
163.1
179.1
189.3
195.3
162.7
189.1
164.0
168.1
199.8
25 0.069444 0.413574
-0.21836
156.7
198.0
162.0
180.0
190.4
193.7
26 0.072222 0.062093
-1.53743
153.6
195.4
160.9
177.4
189.8
194.0
27
-0.20399
153.3
197.5
160.9
175.9
188.1
195.9
404.7
195.9
169.7
176.2
160.1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
176.0
320.2
404.7
269.4
188.3
214.7
216.8
382.7
212.3
242.1
242.6
149.4
175.1
160.6
141.4
169.3
150.7
172.8
145.5
176.0
132.2
264.5
404.7
195.9
169.7
176.2
160.1
345.2
147.4
198.2
207.1
50.3%
130.0%
11.3%
-3.6%
0.1%
-9.0%
96.1%
-16.3%
12.6%
17.6%
D T
18
360
BASE
0.0%
CAP
21.0%
REBATE
450.0
3.5%
KOSPI2 Monte Carlo Simualtion
400.0
350.0
250.0
200.0
0.075 0.419179
1 0.017538
시작지수
Max
Min
만기지수
기초자산수익률 (만기)
기초자산 기대수익률
기초자산수익률 (MAX)
기초자산수익률 (MIN)
ELS 수익률
ELS 수익률 평균 (기대수익률)
수익률 3.5% 확률
-2.10748
264.5
10
15.9%
81.9%
130.0%
53.1%
7.0%
22.0%
23.2%
117.5%
20.6%
37.5%
37.8%
-15.1%
-0.5%
-8.7%
-19.7%
-3.8%
-14.4%
-1.8%
-17.3%
0.0%
-24.9%
3.5%
3.5%
3.5%
0.0%
0.1%
0.0%
3.5%
0.0%
3.5%
3.5%
3.6%
44.6%
수익률 0 확률
29.6%
수익률 0~21% 확률
25.8%
150.0
기초자산 수익률 변동성
ELS 수익률 변동성
100.0
50.0
0.0
1
12
23
34
45
56
67
78
89
100
111
122
133
144
155
166
177
188
199
210
221
232
243
254
265
276
287
298
309
320
331
342
353
KOSPI2 Index
300.0
0.05 0.016439
···
Expected return (m)
경과일자
28.4%
3.9%
50
 기초자산 선택시 고려할 시장상황
최근 시장상황 ∙∙∙ ① Initial Recovery → Early Expansion
② 유동성 장세 → 실적장세. 금융시장 잠재 불안 요인
③ Good News에 Level Up, 섹터별 순환매
글로벌 증시회복에 따라, 경기 회복에 따라 상승방향 예상, But
• 글로벌 경기부양책 소진, 글로벌 불안요소 잔존
• 매크로 & 마이크로 호재들이 시즌별로 발표, 비관적 시그널 혼재
• 이에 따라 계단식, 순환매적 상승 예상
51