Transcript 02 신규 투자사업 타당성 검토분석_신현한.

신규 투자사업의 타당성
검토/분석
신현한
연세대학교 경영대학
재무관리 교수
화폐의 시간 가치에 따른 투자 의사 결정
투자의사결정의 기초
연습문제
Q1) 여러분은 2년 후에 $68,500짜리 자동차를 구입 할 예정입니다.
여러분은 현재 $50,000이 있으며, 년9%의 이자를 받습니다.
현재 얼마의 돈이 더 있어야 2년 후 $68,500을 마련할 수 있습니까?
3
연습문제
Q2) 어느 자산을 $335에 구입하여, 3년 후 $400에 팔았습니다.
같은 돈을 10%에 다른 곳에 투자 할 수 있다면, 위의 투자가 나을까요,
아니면 다른 투자가 나을 까요?
4
연습문제
Q3) 한 기간의 이자율 찾기
여러분이 오늘 $1,250을 투자하여, 일년 후 $1,350을 받는다면,
일년간 투자 수익률은 얼마인가요?
5
연습문제
Q4) 아이를 대학에 보내기 위해 앞으로 8년 후 $80,000이 필요합니다.
현재 $35,000이 있고 일년에 20%의 투자 수익률을 올릴 수 있다면,
8년 후 $80,000을 만들 수 있을까요? 정확히 $80,000을 만들기 위해서는
몇%의 투자 수익률이면 될까요?
6
연습문제
Q5) 기간 찾기
우리는 $50,000짜리 물건을 하나 구입하려고 합니다.
현재 우리에게 $25,000이 있고 우리가 얻을 수 있는 투자 수익률은 12%입니다.
우리가 이 물건을 구입하려면 얼마나 걸릴까요?
7
연습문제
Q6) $10,000,000짜리 물건을 구입하려고 합니다.
현재 $2,300,000이 있고 5%의 투자 수익률을 올릴 수 있다면,
물건을 구입하는데 얼마나 걸릴까요? 16%의 투자 수익률이라면 어떨까요?
8
연습문제
Q1) 여러분은 지금부터 3년간 매년 말 $4,000 씩 8%수익률을 보장하는 예금통장에
저축을 할 예정입니다. 여러분이 현재 가지고 있는 현금은 $7,000입니다.
3년 후에 여러분이 갖게 될 총 저축액은 얼마가 될까요?
9
연습문제
Q2) 다음과 같이 이자율은 7%인 저축을 하려 합니다.
3년 말 저축잔고는 얼마가 될까요?
0
1
2
3
4
5
+----------+----------+----------+----------+----------+
$100
$200
$300
10
연습문제
Q1) 월1% 이자율로 대출을 받아, 한 달에 $632 씩 48개월 동안
상환 할 계획입니다. 대출금액은 얼마입니까?
11
연습문제
Q2) 상환금 찾기
여러분이 $100,000을 빌려서 5년간 분할 상환하려고 합니다.
이자율이 18%라면 매년 얼마씩 상환해야 합니까?
12
연습문제
• 연금의 미래 가치

Example
21살의 청년이 65세까지 $1,000,000 갖기 위해서는 21세 때 년 10%복리를
보장하는 금융상품에 얼마를 투자 하여 44년간 기다려야 합니까?
목돈 대신에 매년 같은 금액을 저축하여 $1,000,000을 모으려고
합니다. 일년 후, 첫 입금을 하여 65세 까지 계속 저축을 할 계획입니다.
매년 입금액은 얼마가 되어야 합니까?
13
수익률 비교 : 복리의 영향
•
연간 표면 이자율 :
매 기 마다 지급 되는 이자를 원금의 비율로 표시한 이자율
•
연간 실효 이자율 :
일년 안에 한 번 이상 이자가 지급되는 경우의 이자를 원금의 비율로
표시한 이자율
EAR =
[1  (quoted rate) / m]m  1
14
수익률 비교 연습문제
 Example
각 은행이 다음과 같이 이자를 지급 합니다.
A 은행은 년 15% 이자율로 매일,
B 은행은 15.5% 이자율로 매 분기마다,
C 은행은 16%를 년 말에 한번 지급한다고 할 때,
어느 은행의 이자율이 제일 좋습니까?
15
연습문제
• 할부 상각 예정표 : 원금 균등 상환
년
기초잔액
총지급액
이자지급액
1
$5,000
$1,450
$450
$1,000
$4,000
2
4,000
?
?
?
3,000
3
3,000
1,270
270
1,000
2,000
4
2,000
1,180
180
1,000
1,000
5
1,000
1,090
90
1,000
0
$6,350
$1,350
$5,000
Totals
원금지급액
기말잔액
16
연습문제
• 분할 상각 일정표 : 원리금 균등 상환
년
기초잔액
총지급액
이자지급액
원금지급액
1
$5,000.00
$1,285.46
$ 450.00
$ 835.46
$4,164.54
2
4,164.54
?
?
?
3,253.88
3
3,253.88
1,285.46
292.85
992.61
2,261.27
4
2,261.27
1,285.46
203.51
1,081.95
1,179.32
5
1,179.32
1,285.46
106.14
1,179.32
0.00
$6,427.30
$1,427.31
$5,000.00
Totals
기말잔액
17
연습 문제-1
1895년 미국 U.S 여자 골프 대회가 처음 열렸을 때 우승 상금은 미
화 150 달러였습니다. 이것이 2003년에 미화 1,080,000 달러로 증
가하였습니다. 이 기간 동안의 우승 상금의 연 평균 증가율은 얼마
입니까?
그리고 만약 이 증가율이 계속 유지된다면 2040년의 우승 상금은
얼마가 됩니까?
연습 문제-2
지해는 5천만원 짜리 미니 쿠퍼 자동차 한 대를 구입하기 위해 현재
시점에 3천만원을 연이율 15%인 정기예금에 투자 하였습니다. 지
해가 자동차를 구입할 수 있는 것은 최소 몇 년이 지난 후 부터입니
까?
연습문제 3
세열이는 자금 사정이 좋지 않아 대출 회사에 급히 돈을 빌리려 합
니다. 대출 회사는 오늘 3만원을 빌리면 일주일 내에 4만원으로 갚
으면 된다고 합니다. 이 경우 세열이가 이 회사에 이자율을 물어본
다면 이 회사는 얼마라고 대답하겠습니까? (APR 기준) 그리고 세
열이가 이 회사의 실질적인 이자율(EAR)을 계산하면 얼마가 됩니
까?
연습문제 4
사업가인 당신은 연초에 340만원짜리 기계 장치의 구입을 두고 고
민하고 있습니다. 이 기계장치는 매년 말 100만원씩의 수입을 발생
시킬 것으로 기대되고, 매년 초에(구입 시점 포함) 10만원씩의 유지
비용이 들어갈 것으로 보입니다. 기계장치의 내용 연수가 5년이고
적정한 할인율이 10%라고 할 때, 당신은 이 기계장치를 구입해야
합니까? 만약 할인율이 9%라면 어떻게 달라집니까?
투자의사결정기법
Key Concept
•
순현재가치법 (NPV)
•
자본회수기간법 (The Payback Rule)
•
할인된 자본회수기간법 (The Discounted Payback)
•
평균이익률법 (회계적 이익률법)
•
내부수익률법 (IRR)
•
수익성지수법 (The Profitability Index)
•
자본예산 실습
23
예제
•
현금흐름이 다음과 같은, 새로운 투자안이 있다고 하자.
 Year 0 : 현금흐름 = -165,000
 Year 1 : 현금흐름 = 63,120; 순이익 = 13,620
 Year 2 : 현금흐름 = 70,800; 순이익 = 3,300
 Year 3 : 현금흐름 = 91,080; 순이익 = 29,100
 평균 장부가치 = 72,000
•
위험자산에 대한 요구수익률 = 12%
24
순현재가치(NPV)
순현재가치(NPV)가 양의 값이면,
그 투자안을 선택한다.
•
양의 NPV는 기업의 가치를 증가시킬 것이고,
그러므로 주주의 부를 증가시킬 것이다.
•
우리의 목표는 주주의 부를 증가시키는 것이므로,
NPV는 해당 투자안이 우리의 목표를 얼마나 잘 충족시켜
줄 것인지에 대한 직접적인 평가를 해 준다.
25
자본회수기간
•
명목 현금흐름을 가지고 프로젝트의 초기 투자 금액을 회수하는데 얼마간의
기간이 필요한가?
•
계산방법
 현금흐름을 측정
 투자금액을 모두 회수할 때까지, 초기투자금액에서 계속 빼 나감
•
평가기준
자본회수기간이 미리 정해진 기간보다 짧으면
해당 프로젝트를 채택한다.
26
할인된 자본회수기간법
•
현재가치로 할인된 현금흐름을 이용, 얼마만에 투자금액을 회수할 수
있는지를 가지고 투자안 평가
•
사전에 설정된 요구 기간과 비교
•
평가기준
할인된 현금흐름이 설정된 요구 기간보다 짧은 경우,
해당 프로젝트를 채택한다.
27
내부수익률법 – 정의 및 평가기준
•
내부수익률은, NPV = 0 으로 만드는 수익률을 의미
•
평가기준:
내부수익률이 요구 수익률보다 큰 경우,
해당 투자안을 채택한다.
28
내부수익률법(IRR)
•
이 방법은 NPV방법에 대해, 가장 중요한 대안적 방법
•
이 방법은 실무에서 자주 사용되고, 매우 직관적
•
이 방법은 전적으로 예측된 현금흐름에 기초하고,
이자율과는 독립적
29
내부수익률 연습문제
•
만약 재무 계산기가 없다면, 이 방법은 반복적인 시행착오 과정을 통해 구해짐
•
계산기
 NPV에서 했던 것처럼, 현금흐름을 입력한다.
 IRR을 누른다.
 IRR = 16.13% > 12% =요구수익률
프로젝트를 채택할 것인가, 거절할 것인가?
30
NPV와 IRR의 관계
IRR = 16.13%
70,000
60,000
50,000
NPV
40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000 0
-20,000
0.0
2
0.0
4
0.0
6
0.0
8
0.1
0.1
2
0.1
4
0.1
6
0.1
8
0.2
0.2
2
Discount Rate
31
NPV와 IRR의 관계
IRR = 10.11% and 42.66%
$4,000.00
$2,000.00
NPV
$0.00
($2,000.00)
0
0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5
5
5
5
5
5
5
($4,000.00)
($6,000.00)
($8,000.00)
($10,000.00)
Discount Rate
32
NPV와 IRR의 관계
IRR for A = 19.43%
IRR for B = 22.17%
교차율(Crossover rate) = 11.8%
$160.00
$140.00
$120.00
$100.00
NPV
$80.00
A
B
$60.00
$40.00
$20.00
$0.00
($20.00) 0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
($40.00)
Discount Rate
33
수익성 지수법
•
현재가치로 할인한 금액을 가지고, 비용 한 단위당 수익을 측정
•
수익성 지수 1.1이라는 것은, 매 $1 투자에 대해서 $0.10 만큼씩의 가치
증가가 일어난다는 의미
•
이 평가 방법은 제한된 자본을 가지고 투자를 하는 경우에
매우 유용한 방법
34
예제: Value-Added Industries, Inc.
Outline





보통주 초 발행 주식수: 10,000 주
주당 시장 가격: $100
무 부채 기업
보통주 유상 증자를 통하여 프로젝트 필요 자본 조달
투자자는 프로젝트의 가치와 투자액, 신규 발행 주식의 공정 가치 등에 관해 충
분히 이해하고 있음
 신규 프로젝트는 현재가치로 $210,000의 현금 흐름을 창출
 프로젝트의 투자원금은 현재가치로 $110,000
35
예제: Value-Added Industries, Inc.
A. 프로젝트의 NPV 는 얼마인가?
 210,000 – 110,000 = $100,000
B. 자금 조달을 위하여 몇 주의 신주가 발행 되어야 하는가?
 시장의 투자자들이 새 투자안의 가치를 잘 알며
 주가가 정보에 상응하여 상승 혹은 하락한다.
→ 효율적 시장가설
 기업가치는 투자안의 NPV 만큼 상승 / 주가도 동반 상승
36
예제: Value-Added Industries, Inc.
B. (continued)
 투자 결정 이후 기업가치
= 기존 가치 + NPV
= 1,000,000 + 100,000
= $ 1,100,000
 투자 결정 이후 주식가격
= 새 기업가치 / 추가발행 전 주식 수
= 1,100,000 / 10000
= $ 110
 투자자금 조달을 위해 발행해야 하는 주식 수
= 총 소요비용 / 새로운 주식 가격
= 110,000 / 110
= 1000 주
37
예제: Value-Added Industries, Inc.
C. 신규 프로젝트는 기존 주주들이 소유하고 있는 주가에 어떤 영향을 미쳤는가?
새로운 프로젝트로 인한 기존 주주들의 가치 상승분 = NPV of the project
 유상증자 후 기업가치 = 1,000,000 + 100,000 + 110,000
= 1,210,000
 신규 발행 후의 최종 주식가격 = 기업가치 / 총 주식 수
= 1,210,000 / (10,000 + 1,000)
= $ 110
→ 기존의 가격보다 상승
38
투자의사결정기법과 프로젝트 평가와 분석
프로젝트 분석과 평가
1.
시나리오 분석
2.
민감도 분석
3.
손익분기점 분석
시나리오 분석
•
다른 현금흐름 시나리오 하에서는 순현재가치가 어떻게 되는가?
•
간단히 보면,
 최상의 상황 – 매출은 높고 비용은 낮음
 최악의 상황 – 매출은 낮고 비용은 높음
‘발생 가능한 결과들의 범위를 측정’
•
최상의 상황과 최악의 상황은 필연적으로 발생하는 것이 아니라,
그것들은 여전히 발생할 가능성만 있는 것이다
41
새로운 프로젝트의 예시
 Example
고려하고 있는 프로젝트는 20만 달러의 비용이 들고 수명이 5년이며
잔존가치는 없다.
감가상각비는 0까지 정액법으로 계산된다.
요구수익률은 12% 이며 세율은 34%이다
기본적인 경우에서의 순현재가치는 15,567 달러이다
프로젝트를 채택할 것인가, 거절할 것인가?
42
시나리오 분석 요약
시나리오
순이익
현금흐름
순현재가치
내부수익률
기본적 상황
19,800
59,800
15,567
15.1%
최악의 상황
-15,510
24,490
-111,719
-14.4%
최상의 상황
59,730
99,730
159,504
40.9%
43
프로젝트 분석과 평가
1.
시나리오 분석
2.
민감도 분석
3.
손익분기점 분석
민감도 분석
• 한번에 한 변수씩 바꿨을때 순현재가치는 어떻게 되는가?
• 시나리오 분석의 기초개념으로 순현재가치에 대한 특정 변수들의
효과를 관찰해보자
• 특정 변수에 따른 순현재가치의 변동성이 커지면 커질 수록,
변수와 연관된 예측위험은 커짐
45
새로운 프로젝트에 관한 민감도 분석 요약
시나리오
판매량
현금흐름
순현재가치
내부수익률
기본 상황
6,000
59,800
15,567
15.1%
최악의 상황
5,500
53,200
-8,226
10.3%
최상의 상황
6,500
66,400
39,357
19.7%
46
프로젝트 분석과 평가
1.
시나리오 분석
2.
민감도 분석
3.
손익분기점 분석
손익분기점 분석의 세가지 형태
•
회계적 손익분기점
 순이익이 “0” 인 상황
 Q = (FC + D)/(P – v)
•
현금 손익분기점
 영업현금흐름이 “0” 인 상황
 Q = (FC + OCF)/(P – v) (세금은 무시함)
•
재무적 손익분기점
 순현재가치가 “0” 인 상황
•
현금 손익분기점 < 회계적 손익분기점 < 재무적 손익분기점
48
회계적 손익분기점
•
순이익을 “0”으로 만드는 수량
•
순이익 = (매출액 – 변동비– 고정비– 감각상각비)(1 – 세율) = 0
•
수량 x 가격 – 변동비 x 수량 – 고정비 – 감가상각비 = 0
•
수량 x (가격 – 변동비) = 고정비 + 감가상각비
•
수량 = (고정비 + 감가상각비) / (가격 – 변동비)
49
회계적 손익분기점과 현금흐름 연습문제
 Example
프로젝트 개요
•
신제품은 5백만 달러의 초기투자가 필요하고 이것은 5년에 걸쳐
잔존가치가 “0” 이 되도록 감가상각될 것이다
•
신제품의 가격은 2만 5천 달러이고 개당 변동비는 만 5천 달러이다
고정비는 백만 달러이다
•
매해 회계적 손익분기점은 무엇인가?
50
재무적 손익분기점 분석 연습문제
앞에서의 예를 생각해보자
• 18%의 요구수익률을 가정하자
• 회계적 손익분기점 = 200
• 현금 손익분기점 = 100
• 재무적 손익분기점은 얼마인가?
 입찰가를 알아내는 과정과 유사함
 얼마의 영업현금흐름( 혹은 지불가)이 순현재가치를 “0”으로
만드는가?
N = 5; PV = 5,000,000; I/Y = 18; CPT PMT = 1,598,889 = OCF
 Q = (1,000,000 + 1,598,889) / (25,000 – 15,000) = 260 개
우리가 일년에 적어도 260개는 팔 수 있을까?
51
사례: Lockheed Tri Star and Capital Budgeting
Outline
 1971’s testimony
For the next decade
세계 시장 규모 예상치
시장점유율 예상치
35~40%
Optimistic – 10% annual growth
775대
270~310대
Realistic – 5%
323대
113~129대
52
사례: Lockheed Tri Star and Capital Budgeting
Outline
Costs
Initial Cost :
Operating Cost:
(Front-loaded)
End of year
Initial costs
Total $ 900 million
71~77년에 걸쳐 총 210대 생산 / 연 35대
Average unit cost = 14 million per aircraft
35 * 14 = $ 490
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
100
200
200
200
200
490
490
490
490
490
Operating costs
490
Learning-curve effect
생산량
대당 비용
0 ~ 300
300 ~ 500
500 ~
14
12.5
11
53
사례: Lockheed Tri Star and Capital Budgeting
Outline
 Revenues
68년 가격 = 16 million / 대
인플레이션은 이미 고려됨
72년 말~77년 말에 $560씩 회수
가격의 ¼ 는 2년 전 미리 회수됨
End of year
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
Time index
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
140
140
560
560
560
560
420
Actual CF of revenue
 Discount rate = 10%
 Break-even revisited
72년 발표 :
Initial Costs = $ 960 million
Break-even point of 275 Tri Stars was claimed
54
420