Transcript INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

INDICADORES DE DEUDA
Equipo de Trabajo:
Lider: México;
Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia
INDICADORES DE DEUDA
Contenido
1. Introducción
2. Indicadores financieros
3. Indicadores de vulnerabilidad
4. Indicadores de sostenibilidad
5. Consideración final
6. Apéndice: Indicadores de la Deuda
Pública, el caso de México
2
1.-Introducción
INDICADORES DE DEUDA
Tres grupos de indicadores
Comportamiento de
los pasivos como
variables de mercado
Riesgo de que las
condiciones actuales
puedan quebrantar el
estatus de la deuda.
Capacidad del
gobierno para
enfrentar futuras
contingencias
3
INDICADORES DE DEUDA
1.-Introducción
Objetivo del Trabajo
Analizar y describir los indicadores financieros,
de
vulnerabilidad
y
sostenibilidad
más
reconocidos, y su espectro de aplicación en la
conducción y fiscalización de la política pública
de deuda.
4
2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
 Riesgo de Mercado
 Riesgo de Crédito
 Riesgo de Reputación
5
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
Indicadores más comunes :
1. Tasas de Interés y Curva de Rendimiento
Éstas son medidas de la ganancia para quien decide
ahorrar. Los mercados de capitales proveen una
mecánica eficiente para transferir capital entre agentes
económicos.
6
2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
Pendiente
Teoría de
expectativas
de mercado
Teoría de
preferencias
por la liquidez
Teoría de
segmentación
de mercados
Positiva
Se espera que
las tasas de
corto plazo
aumenten
Premio positivo Exceso de
a la liquidez
oferta respecto
a la demanda
en largos plazos
Negativa
Se espera que
las tasas de
corto plazo
disminuyan
Premio
negativo
(castigo) a la
liquidez
Exceso de
oferta respecto
a la demanda
en cortos plazos
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2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
Pendiente
Teoría de
expectativas de
mercado
Teoría de
preferencias
por la liquidez
Teoría de
segmentación
de mercados
Horizontal Se espera que las
No hay premio
por liquidez
Equilibrio entre
oferta y demanda
en todos los
plazos
Premio positivo
a la liquidez
seguido de
premio negativo
a la liquidez
Exceso de oferta
respecto a la
demanda en
plazos
intermedios
tasas de corto
plazo
permanezcan
iguales
Jorobada
Se espera que las
tasas de corto
plazo aumenten y
después
disminuyan
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2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
2. Duración y Vencimiento Promedio Ponderado
Miden el tiempo promedio en que el emisor deberá
hacer frente al servicio de su deuda.
El plazo de vencimiento promedio ponderado tiene
un uso limitado ya que sólo considera las fechas de
pago del principal, mientras que la duración también
toma en cuenta las fechas de pago de los intereses
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
3. Duración modificada
Se utiliza como una medida de riesgo de los bonos.
Indica el impacto en el precio de éstos como
consecuencia de variaciones de las tasas de interés
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
4. Desviación estándar
Indica cuánto se aleja, en promedio, un conjunto de
datos de su valor medio.
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2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
5. Rendimiento ajustado por riesgo (RaR)
Indica cómo la reducción esperada de una tasa de
interés asociada con una emisión, podría cubrir la
pérdida esperada por un incremento en la misma
tasa.
Este indicador muestra el número de veces que las
expectativas de pérdidas superan las ganancias
esperadas.
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
6. Perfil de amortizaciones
Muestra la distribución en el tiempo de los pagos de
capital.
La idea principal es conformar una serie regular de
amortizaciones con el fin de disminuir el riesgo de
tener que refinanciar un monto importante de la
deuda cuando las condiciones del mercado sean
desfavorables
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
7. Costo en Riesgo (CaR)
El CaR constituye una medida complementaria a la
duración y al perfil de amortizaciones para la
administración del riesgo de un portafolio de deuda.
Este indicador permite evaluar las consecuencias en
el costo de diferentes estrategias de emisión.
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2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
Riesgo de crédito
CONCEPTO
Es la pérdida potencial que se registra con motivo del
incumplimiento de una contraparte en una transacción
financiera o de alguno de los términos y condiciones de
la transacción.
Se concibe como un deterioro en la calidad crediticia de
la contraparte o en la garantía o colateral pactado
originalmente
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de crédito
1. Credit default Swap (CDS)
Provee un seguro contra el riesgo de quiebra de
alguna entidad de referencia.
El vendedor de la protección está obligado a
comprar el bono de referencia en su valor par, en
caso de que ocurra un evento crediticio.
El comprador realiza pagos periódicos al vendedor
durante la vigencia del contrato o hasta la ocurrencia
de un evento crediticio, lo que ocurra primero
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2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
Riesgo de Reputación
CONCEPTO
El riesgo de reputación es el relativo a las pérdidas que
podrían resultar como consecuencia de no poder
concretar oportunidades de financiamiento debido a un
desprestigio del emisor por faltar a pagos contratados o
al deterioro en la posición fiscal.
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2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
Riesgo de Reputación
1. Calificaciones crediticias
Este indicador representa la percepción que los
agentes privados tienen de las posiciones de deuda
de un país.

Agencias calificadoras
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
2 A. Indicadores de Riesgo País
Miden el grado de riesgo que entraña un país para las
inversiones extranjeras.
Los inversores buscan maximizar sus ganancias,
pero además tienen en cuenta el riesgo, esto es, la
probabilidad de que las ganancias sean menores que
lo esperado o que existan pérdidas.
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
2 B. Indicadores de Riesgo País
El riesgo país es la sobretasa que paga un país por
sus bonos en relación con la tasa que paga el Tesoro
de Estados Unidos.
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INDICADORES DE DEUDA
Tipos de riesgos
2- Indicadores financieros
Riesgo de Reputación
2 C. Indicadores de Riesgo País
Entre más deteriorada esté la calificación de riesgo
país, mayor será el costo de endeudamiento, menor
será la maniobrabilidad de la política económica y
mayor el riesgo de incumplimiento.
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3.- Indicadores de vulnerabilidad
INDICADORES DE DEUDA
Años 90
Crisis monetarias
efectos
Economías de
mercados
emergentes
Tema prioritario de la política
económica:
Análisis y estudio de vulnerabilidades
fiscales y su relación con el
endeudamiento.
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Economías de
mercados
emergentes
•
Son vulnerables a cambios en la
actitud de los inversionistas
•
Se puso especial atención a este
grupo de países en el contexto de
su labor de evaluación de la
vulnerabilidad.
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
•
Calidad y transparencia de los datos
•
Disponibilidad de datos oportunos y detallados
sobre reservas internacionales, deuda externa y
corrientes de capital
•
Determinación de valores críticos
•
Realización de pruebas de tensión
•
Aplicación de modelos de sistemas de alerta
temprana.
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3.- Indicadores de vulnerabilidad
INDICADORES DE DEUDA
Análisis de vulnerabilidad
Los indicadores de vulnerabilidad abarcan
•
Sector público,
•
Sector financiero
•
Hogares
•
Empresas.
Cuando las economías están sometidas a tensiones,
los problemas existentes en un sector suelen
propagarse a los demás
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Son útiles para determinar la evolución de la deuda y la
capacidad de pago.
Proporcionan señales sobre el deterioro o mejora de la
posición del gobierno.
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos
internacionales, gobiernos y sector académico:
1. Saldo de la deuda / ingreso presupuestario interno
27
INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos
internacionales, gobiernos y sector académico:
2. Servicio de la deuda / ingreso presupuestario interno
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos
internacionales, gobiernos y sector académico:
3. Valor presente / ingreso presupuestario interno
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos
internacionales, gobiernos y sector académico:
4. Intereses / PIB
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos
internacionales, gobiernos y sector académico:
5. Intereses / ingreso presupuestario interno
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya
mencionados:
6. Deuda externa / exportaciones
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya
mencionados:
7. Reservas internacionales netas / deuda externa
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INDICADORES DE DEUDA
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya
mencionados:
8. Amortización / desembolsos por concepto de deuda
externa
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3.- Indicadores de vulnerabilidad
INDICADORES DE DEUDA
Niveles mínimos sugeridos para países emergentes, ofrecidos
por dos organismos internacionales distintos.
Niveles Mínimos Sugeridos
Indicador de
Vulnerabilidad
Debt Relief
Internacional*
Fondo Monetario
Internacional**
Servicio de la
deuda/ingreso
28%-63%
25%-35%
VP de la
deuda/ingreso
88%-127%
200%-300%
Interés/ingreso
4.6%-6.8%
7%-10%
Deuda/PIB
20%-25%
25%-30%
Deuda/Ingreso
92%-167%
90%-150%
* Debt Relief International: “Aspectos Claves para el Análisis de la Sostenibilidad de la Deuda”
2007
** Fondo Monetario Internacional, Departamento de relaciones externas del FMI: Ficha
Técnica “Indicadores de Vulnerabilidad”, 30 abril. 2003 y varios documentos de investigación.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
La deuda pública y el pago de intereses asociado
comenzaron a constituirse en un problema estructural
en países con subsistentes déficits.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
Los indicadores de sostenibilidad fiscal buscan dar
cuenta de aspectos intertemporales de las finanzas
públicas, apoyados en información disponible año con
año.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
Desequilibrios fiscales sistemáticos se traducirán en
presiones futuras de gasto en intereses, lo que
contribuirá, a su vez, a la acumulación de nueva deuda.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
1 A.
Indicador de consistencia tributaria
Considera la consistencia de la política tributaria
vigente, manteniendo la razón deuda a PIB
constante.
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4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
Principales indicadores
1 B.
Indicador de consistencia tributaria (Blanchard)
n
tn*  t 
g
n
 ( r  q ) d * t
en donde
tn* es la carga tributaria que estabiliza, en un
periodo de n años, la razón deuda a PIB en el
nivel d*,
g es el gasto
r es la tasa de interés, y
q es la tasa de crecimiento del PIB.
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4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
Principales indicadores
2 A. Indicador de Buiter
Calcula la brecha entre el balance primario
sostenible y el balance primario efectivo.
La condición de sostenibilidad está definida a partir
de un concepto de patrimonio neto más amplio que
el implícito en la razón deuda respecto a PIB
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4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
Principales indicadores
2 B. Indicador de Buiter
b*  bt  (r  q) wt  bt
en donde
b* es la razón deuda respecto a PIB sostenible,
b es la razón deuda respecto a PIB
wt es el valor del patrimonio neto del gobierno
como proporción del PIB ,
r es la tasa de interés
q es la tasa de crecimiento del PIB.
42
4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
Principales indicadores
2 C. Indicador de Buiter
Este indicador define como sostenible la política
fiscal si ésta permite mantener constante el
patrimonio neto del gobierno en un sentido exante.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
3 A. Indicador de brecha primaria de corto plazo
Proporciona el nivel de saldo primario necesario
para estabilizar la deuda como proporción del PIB
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
3 B. Indicador de brecha primaria de corto plazo
BP *  BP  (rt  nt )b  BP
en donde
BP* es el balance primario para estabilizar la
deuda,
BP es el balance primario prevaleciente
r
es la tasa de interés real tendencial
n
es la tasa de crecimiento de la población, y
b
es la razón de deuda respecto a PIB.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
3 C. Indicador de brecha primaria de corto plazo
Si el balance primario permanente es superior al
balance primario actual, la brecha primaria es
positiva, lo cual significa que la política fiscal no
es sostenible
En el caso contrario, donde el balance primario
permanente es inferior al balance primario actual,
la política fiscal tiende a disminuir el nivel de la
deuda con respecto al PIB.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
4 A. Déficit primario macro - ajustado
La motivación de este indicador es la gran
volatilidad de las variables macroeconómicas que
hace que el déficit, en un momento dado, pueda
diferir del que se daría en condiciones
macroeconómicas normales
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
4 B. Déficit primario macro - ajustado
I
M
t
(r  g )

bt 1  dtM
1 g
en donde
r
es la tasa de interés real
g
es el crecimiento real en el año de
análisis
d tM
es el balance primario macro - ajustado
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
4 C. Déficit primario macroajustado
El inconveniente de este indicador reside en la
necesidad de establecer qué es una “condición
normal de economía”.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
5 A. Indicador de posición fiscal sostenible (Croce y
Juan-Ramón)
Considera una metodología histórica que evalúa
explícitamente la reacción de la autoridad fiscal
ante cambios en las variables que determinan la
sostenibilidad de la deuda en el tiempo.
50
INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
5 B. Indicador de posición fiscal sostenible
I
PFS
t
1  rt BPt  BP *
 (  t  t ) 

1  gt
bt 1  b*
en donde
β es la relación entre la tasa de interés real r
y el crecimiento del PIB (g)
λ
es la función de reacción de la política fiscal,
definida como la razón entre la brecha del
balance primario efectivo (BP) respecto al
balance primario sostenible o meta (BP*), y
la brecha existente entre la razón deuda a
PIB del periodo pasado (b) respecto a la
deuda a PIB sostenible o meta (b*)
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
6 A. Indicador del Descalce de Monedas (Calvo,
Izquierdo y Talvi)
Se parte del hecho de que la volatilidad de las
variables de flujos de capital es más alta que la de
las variables macroeconómicas
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
6 B. Indicador del Descalce de Monedas
Este indicador compara la proporción de la
deuda externa sobre la interna con la proporción
de bienes comerciables sobre los no
comerciables en la economía:
53
4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
Principales indicadores
6 C. Indicador del Descalce de Monedas
B  eB *
b
y  ey *
(a)
donde
b es la razón deuda respecto a PIB
B es la deuda en términos de bienes no
comerciables
e es el tipo de cambio real
B* es la deuda en términos de bienes
comerciables,
y el PIB de bienes no comerciables, y
y* el PIB de bienes comerciables.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
7 A. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo
Plazo
Los indicadores de deuda y los de
sostenibilidad fiscal fallan al no representar
restricciones presupuestarias en el largo plazo.
55
INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
7 B. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo
Plazo
Para tratar de cubrir estos posibles eventos,
Bagnai (2003)
presenta dos indicadores,
congruentes con estas restricciones, para la
sostenibilidad de la deuda.
56
4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
7 C.
Indicadores que consideran las restricciones
presupuestarias - Bagnai, 2003. Primer caso
En el mediano y largo
plazo, las
generaciones de un
país actuarán como
fuente de
financiamiento del
gobierno por el lado
de la deuda (mercado
financiero) y por el
pago de impuestos
(macroeconómico) .
Objetivo
Mantener la relación
deuda respecto a PIB
(B/y) estable en el
tiempo.
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INDICADORES DE DEUDA
7 D.
4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores que consideran las restricciones
presupuestarias - Bagnai, 2003
La estabilidad fiscal dinámica se alcanza sólo
cuando se cumplen dos condiciones:
B ~
  (1  n) 
 b  k
 n  r (1   )

y
1




(a)
  (1  n) s (1   ) 
  1   (1  s)  

0
r
(
1


)



(b)
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INDICADORES DE DEUDA
7 E.
4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores que consideran las restricciones
presupuestarias - Bagnai, 2003
donde
n

s
r



k

es la tasa de crecimiento de la población
es el impuesto al ingreso
es la proporción del ingreso que se ahorra
es la tasa de interés real
es la elasticidad del ahorro a la tasa de interés
es la elasticidad de las inversiones a la tasa de
interés
es la elasticidad del consumo al ingreso
es la relación capital a PIB, y
es la elasticidad del producto al capital físico.
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INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
7 G.
Indicadores que consideran las restricciones
presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Restricciones
intertemporales
La estabilidad del
equilibrio depende de las
reglas de política fiscal y
monetaria
60
4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
7 I.
Indicadores que consideran las restricciones
presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Fórmula:
  r (1   )w  a (1   ) 
L 
a
B

y
0


L1 y 
r
donde
y es el PIB
a es la proporción del ingreso por capital del
ingreso total
L representa los billetes y monedas en
circulación
L1 es la primera derivada de la variable anterior
respecto a la tasa de interés real, y
w es la riqueza como proporción del PIB
61
4.- Indicadores de sostenibilidad
INDICADORES DE DEUDA
7 J.
Indicadores que consideran las restricciones
presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Saldo de la deuda pública en términos reales B
 


 rw  a    a 

B
1


 b*   


y
r




donde la elasticidad de la demanda de dinero a la tasa
de interés
  (1   ) L1r
L
0
62
INDICADORES DE DEUDA
4.- Indicadores de sostenibilidad
7 K.
Indicadores que consideran las restricciones
presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Cuando una política fiscal expansiva es financiada por
medio de déficit, la tasa de interés necesita subir para
inducir al agente económico a que reasigne su
portafolio de equilibrio hacia la nueva deuda.
63
5.- Consideración final
INDICADORES DE DEUDA
Estos tres grupos grandes grupos de indicadores:



financieros
de vulnerabilidad
de sostenibilidad
ayudan a comprender el fenómeno de la deuda
pública
desde diferentes ángulos, con el objeto de
que los gobiernos puedan controlar y administrar, con
base en prácticas crediticias sanas, la deuda pública.
64
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicadores de la Deuda
Pública
Ejemplos: El caso de México
65
DEBT INDICATORS
The case of México
Indicadores:
financieros
vulnerabilidad
sostenibilidad
66
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador Financiero de la Deuda
Riesgo de mercado
C urv a de R endimiento de B onos del
G obierno
(% )
10
9
8
7
6
5
4
0
2
4
6
8
10 12 14 16 18 20 22 24 26 28
Años
J ul, 2009
Esta gráfica muestra que es posible obtener una estructura
intertemporal de las tasas de interés, capaz de mostrar tasas de
interés consistente en diferentes periodos y tiempos de maduración
67
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador Financiero de la Deuda
El caso de México
Riesgo de mercado
Cuanto mayor sea la duración de un bono, menor es el riesgo
asociado, en promedio. Las proporciones menores de deudas
públicas se ajustarán al nuevo nivel de las tasas de interés.
68
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Riesgo Crediticio
Indicador Financiero de la Deuda
CDS 5 Años
Puntos Base
800
700
600
500
400
300
200
100
México
Chile
Hungría
jun-09
abr-09
may-09
feb-09
mar-09
dic-08
ene-09
oct-08
nov-08
ago-08
sep-08
jun-08
jul-08
abr-08
may-08
feb-08
mar-08
ene-08
0
Polonia
Sudáfrica
Credit Default Swaps (CDS)
Los CDS proveen un seguro contra riesgo de quiebra de cualquier entidad.
El comportamiento de los CDS, en particular en un escenario de próxima crisis, será seguido
por un movimiento similar en el mercado de bonos.
69
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador Financiero de la Deuda
Las agencias asignan
una calificación a la
deuda soberna emitida
en los mercados locales
y extranjeros para
vencimientos a corto y
largo plazo, según la
capacidad del país para
hacer frente a sus
obligaciones de pagos
de la deuda. Además,
las agencias reportan las
perspectivas del país
como positivas, estables
o negativas, según sea
el caso.
Escala de
calificación
Riesgo de Reputación
Moody's
S&P
Fitch
Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca
C
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
Mejor Grado
Grado de Inversión
Peor grado
70
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador Financiero de la Deuda
El caso de México
Riesgo de Reputación
Evolución de la calificación crediticia de México en moneda extranjera
México obtuvo el grado de inversión en 2000, debido a la evolución favorable de la economía,
finanzas públicas, déficit manejable de la cuenta corriente, mejoría en el perfil de la deuda
pública y baja inflación. Desde entonces, las agencias calificadoras han incrementado la
calificación crediticia en 2002, 2005 y 2007.
71
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador Financiero de la Deuda
Riesgo de Reputación
Perspectiva y Calificación de los Países BBB
Standard & Poor’s
Moody’s
Fitch
País
Calificación
Perspectiva
Calificación
Perspectiva
Calificación
Perspectiva
México
BBB+
Negativa
BBB+
Negativa
Baa1
Estable
Sudáfrica
BBB+
Negativa
BBB+
Negativa
Baa1
Estable
Tailandia
BBB+
Negativa
BBB
Estable
Baa1
Negativa
Lituania
BBB
Negativa
BBB
Negativa
A3
Negativa
Túnez
BBB
Estable
BBB
Estable
Baa2
Estable
Barbados
BBB
Estable
n.r.
n.r.
Baa2
Bajo revisión
Bulgaria
BBB
Negativa
BBB-
Negativa
Baa3
Estable
Croacia
BBB
Negativa
BBB-
Negativa
Baa3
Estable
Hungría
BBB-
Negativa
BBB
Negativa
Baa1
Negativa
Rusia
BBB
Negativa
BBB
Negativa
Baa1
Estable
Montserrat
BBB-
Estable
n.r.
n.r.
n.r.
n.r.
India
BBB-
Negativa
BBB-
Estable
Baa3
Estable
Perú
BBB-
Estable
BBB-
Estable
Ba1
Estable
Brasil
BBB-
Estable
BBB-
Estable
Ba1
Positiva
Kazajstán
BBB-
Estable
BBB-
Negativa
Baa2
Negativa
72
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador Financiero de la Deuda
El caso de México
Riesgo de Reputación
Emerging Markets Bond Index es un índice de referencia para medir el rendimiento de la
rentabilidad total de los bonos gubernamentales internacionales emitidos por países de
mercados emergentes que se consideran soberanos (publicado en una moneda diferente a
la moneda local), y que satisfacen una liquidez específica y cumplen con los requisitos
estructurales.
73
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
Deuda/PIB
Fuente: SHCP
Deuda / PIB
Este indicador mide la deuda pública neta como una proporción del producto interno bruto. Es
una cifra estándar que permite las comparaciones entre países ya que normaliza el monto de
deuda según el tamaño de la economía.
HBPSBR: Historical Balances of Public Sector Borrowing Requirements
74
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Deuda/PIB
Fuente: S&P (Febrero, 2009) y *SHCP
Comparaciones entre países con normalización del monto de deuda según el
tamaño de la economía.
75
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Deuda / Ingresos Presupuestarios
Fuente: SHCP
Este indicador mide la deuda gubernamental como una proporción del ingreso del
gobierno.
76
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Deuda / Ingresos Presupuestarios
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009) y *SHCP
Comparaciones entre países de deuda gubernamental como una proporción del ingreso del
gobierno.
77
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Interés / Ingresos del Gobierno Federal
Fuente: SHCP
Este indicador mide el costo financiero como proporción de los ingresos presupuestales. Esta
relación es usada como indicador de la capacidad del Gobierno para hacer frente al aumento
de los gastos no productivos.
78
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
Interés / Ingresos del Gobierno Federal
Interés / Ingresos del Gobierno 2009 (%)
Fuentee: Moody’s (Mayo, 2009).
Comparaciones entre países del costo financiero como proporción de los
ingresos presupuestales.
79
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Deuda del Gobierno Federal en Moneda
Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009).
Este indicador mide la deuda en moneda extranjera como un porcentaje del total de la deuda
pública bruta, y es usado como medida de vulnerabilidad del saldo de la deuda en
depreciaciones abruptas en el tipo de cambio.
80
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Deuda del Gobierno Federal en Moneda
Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009) y *SHCP
Este indicador mide el nivel de deuda externa en términos de ingresos en moneda extranjera
en la economía.
81
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Deuda del Gobierno Federal en Moneda
Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Fuente: Fitch (Marzo, 2009)
Este indicador es equivalente a la relación del los activos líquidos y los pasivos líquidos
externos (entre más alto es el indicador de un país, tiene menos propensión a presentar
problemas en su Balanza de Pagos).
82
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de vulnerabilidad
El caso de México
Deuda del Gobierno Federal en Moneda
Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009)
Este indicador trata de medir la demanda potencial de divisas extranjeras en la cuenta de
capital, a través de las amortizaciones y vencimientos durante el año, con respecto a la oferta
potencial del Banco Central.
83
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de sostenibilidad
Indicador macro-ajustado de Talvi y Végh
Deuda del Gobierno Federal
s=-0.7%
s=0.3%
s=1.3%
•
•
•
•
La línea sólida muestra la trayectoria de la deuda consistente con un superávit
primario igual al superávit primario macro-ajustado.
Las líneas punteadas muestran vías alternativas de deuda calculadas a partir de las
desviaciones del superávit macro-ajustado en 1% del PIB.
Un superávit primario del 0.3% del PIB o mayor, implica que el nivel de deuda del
gobierno federal será sostenible por los siguientes 25 años.
Bajo un superávit permanente del -0.7%, el nivel de la deuda se vuelve no
sostenible y explota al paso del tiempo.
84
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de sostenibilidad
El caso de México
Indicador macro-ajustado de Talvi y Végh
Balance Histórico de los Requerimientos de Endeudamiento del Sector Público
s=1.2%
s=2.2%
s=3.2%
Como un resultado similar, el indicador sugiere que
• La política fiscal del Sector Público es sostenible para el periodo 2010 – 2035
debido a un superávit del 2.2.% del PIB.
• Esta sostenibilidad se mantiene incluso en el caso de superávit permanente
estimado con desviaciones de 1 punto porcentual.
85
El caso de México
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de sostenibilidad
Indicador macro-ajustado de Talvi y Végh
Indicador de sostenibilidad
s=1.2%
s=2.2%
s=3.2%
El indicador es negativo, por lo tanto,
• La política fiscal del Sector Público es sostenible para el periodo 2010 – 2035
debido a un superávit del 2.2.% del PIB.
• Esta sostenibilidad se mantiene incluso en el caso de superávit permanente
estimado con desviaciones de 1 punto porcentual.
86
INDICADORES DE LA DEUDA
El caso de México
Indicador de sostenibilidad
Indicador de Consistencia Fiscal Blanchard
Estimación para México 2000-2009
Indicador Blanchard
Año
Gobierno Federal
Sector Público /*
2000
1.0%
0.8%
2001
0.7%
0.5%
2002
1.0%
0.2%
2003
0.4%
-0.7%
2004
0.6%
-0.2%
2005
0.1%
-0.7%
2006
0.4%
-1.4%
2007
0.1%
-1.9%
2008
-1.5%
-3.3%
2009*
-0.1%
-1.5%
/*HBPSBR
Los valores del indicador para el Gobierno Federal sugieren que:
• El nivel de ingresos no fue sostenible durante el periodo de 2000 a 2007, y llegó a
ser sostenible después de 2008.
•
En el caso del sector público, el indicador sugiere la existencia de sostenibilidad
hasta después de 2003.
87
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de sostenibilidad
El caso de México
Indicador de sostenibilidad fiscal basado en un Algoritmo
Recursivo Operacional (Croce y Juan-Ramón)
Estimación de la deuda sostenible meta para el Gobierno Federal y el Sector
Público en 2009
88
INDICADORES DE LA DEUDA
El caso de México
Indicador de sostenibilidad
Indicador de sostenibilidad fiscal (Croce y JuanRamón)
Estimación de la deuda sostenible meta para el Gobierno Federal y el Sector Público en 2009
• La tabla muestra los valores del indicador para un rango de objetivos de deuda b*. Los
objetivos o metas de deuda son factibles cuando los valores del indicador son menores a 1
porque es posible alcanzar una trayectoria decreciente desde la deuda real hacia la deuda
meta.
• Los resultados implican que la deuda sostenible objetivo para el Gobierno Federal se ubica
en el intervalo entre 23% y 24% del PIB, dado que otros niveles de deuda no son sostenibles
o alcanzables (indicador mayor a 1).
• Esto se explica por la magnitud del superávit primario permanente (0.3%) utilizado en el
ejercicio en relación al nivel actual de deuda.
• Para el Sector Público, el rango del nivel de meta deuda sostenible se ubica entre 0 y 34%
del PIB. Esto significa que es factible para el Sector Público alcanzar, en el largo plazo,
menores niveles de deuda. Cabe señalar que el superávit primario en este caso es del 2.2%
del PIB.
• El área en gris muestra el rango de niveles de deuda en los que el indicador no puede ser
calculado, ya que no se cumple el supuesto de que el nivel actual de deuda sea mayor al
objetivo.
89
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de sostenibilidad
El caso de México
Indicador de disponibilidad de divisas
(Calvo, Izquierdo y Talvi)
El valor del indicador muestra la exposición del Gobierno Federal y del Sector Público al tipo
de cambio durante el periodo de 1999 a 2005.
*/HBPSBR
90
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de sostenibilidad
El caso de México
Indicador de disponibilidad de divisas
(Calvo, Izquierdo y Talvi)
• El Gobierno Federal ha reducido la exposición de la deuda a la depreciación en el tipo de
cambio de 1995 a 2005. Esta reducción se explica por la menor proporción de deuda externa
respecto de la interna.
• En el periodo de 2006 a 2008, el indicador aumentó a niveles mayores a 1, lo que implicó
un incremento en la vulnerabilidad a las apreciaciones del tipo de cambio (la razón de la
deuda interna respecto de la externa tiene fuerte relación a la proporción de bienes
producidos para consumo nacional y los destinados a exportaciones).
• En 2009, esta tendencia se revertirá ya que el valor del indicador de la deuda será cercano
a 1.
• El indicador de vulnerabilidad disminuye de 1999 a 2007 y aumenta en 2008.
• Se estima que para 2009 el sector público reducirá la vulnerabilidad del tipo cambiario,
disminuyendo su indicador a 0.79.
• A diferencia del Gobierno Federal, la exposición al riesgo del Sector Público estará de lado
de la depreciación del tipo de cambio.
91
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de sostenibilidad
El caso de México
Indicador de disponibilidad de divisas
(Calvo, Izquierdo y Talvi)
Exposición del Gobierno Federal al tipo de cambio, 1999-2009
92
INDICADORES DE LA DEUDA
Indicador de Sostenibilidad
El caso de México
Indicador de disponibilidad de divisas
(Calvo, Izquierdo y Talvi)
• Las gráficas anteriores muestran la sensibilidad del nivel de deuda sostenible a
las variaciones del tipo cambiario con combinaciones paramétricas del tipo de
cambio para los años 1999 y 2009.
• La línea roja muestra el cambio máximo en la deuda cuando el indicador es 0.
Este cambio máximo es dado por
y refleja la exposición cuando el Gobierno
Federal tiene la peor composición de deuda.
• El decrecimiento en el cambio máximo durante este periodo se explica por la
reducción de la deuda externa del Gobierno y por el incremento del PIB.
• La línea azul muestra la variación potencial de la deuda en cada año dada la
composición real de la deuda. La exposición se redujo en este periodo y el
indicador aumentó de 0.23 a 1.19.
93
INDICADORES DE LA DEUDA