Transcript L’évaluation d’entreprise Une introduction Jean-Pierre Frénois 53-220-02

L’évaluation d’entreprise
Une introduction
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
1
Pourquoi évaluer?




L’évaluation est au cœur de toutes les
décisions financières.
Elle est basée sur le concept de finance de
marché, donc sur la maximisation de la valeur
aux yeux des actionnaires.
Une décision n’est bonne que si elle crée de
la valeur.
Toute décision d’importance stratégique
devrait être soigneusement évaluée.
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
2
À qui s’adresse ce cours?


Je ne m’adresse pas ici aux futurs analystes
financiers qui font des recommandations d’achat
et de vente de titres, ni aux futurs gestionnaires
de portefeuilles.
La perspective prise repose sur les mêmes
grands principes, mais suppose que des
décisions de grande importance stratégique
doivent être prises et soigneusement pesées, le
plus souvent dans le cadre d’une fusion, d’une
acquisition ou d’une réorganisation.
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
3
Qui devrait évaluer
l’entreprise?


Les cadres de haut niveau et les planificateurs,
qui revoient en profondeur les activités de leur
entreprise et veulent estimer les conséquences
d’un virage stratégique sur sa valeur.
Les cadres financiers et les analystes qui
doivent déterminer le prix maximum à payer
pour une entreprise ou son prix minimum de
vente.
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
4
Qui devrait évaluer
l’entreprise?


Les conseillers financiers qui participent à
l’achat ou à la vente d’une entreprise, et
sont amenés à donner leur avis sur la juste
valeur marchande de cette entreprise.
Les banquiers d’affaires qui participent au
financement d’une acquisition d’entreprise.
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
5
Quelques mises en garde
préliminaires

Modèle quantitatif ou évaluation subjective?

Le marché a-t-il raison?



Le résultat de l’évaluation est-il plus important
que le processus?
Peut-on évaluer la synergie?
Une restructuration, un changement de
management peuvent-ils créer de la valeur?
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
6
Trois catégories de méthodes

L’actualisation des flux de trésorerie

Les multiples

L’évaluation d’options réelles
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
7
L’actualisation des flux de
trésorerie




Estimation d’un flux de trésorerie à partir des
états financiers
Flux de trésorerie futurs, croissance et risque
Estimation de la croissance
Estimation du risque
Risque et taux d’actualisation
 Valeur de continuité
 Actifs en surplus

Jean-Pierre Frénois
53-220-02
8
Flux de trésorerie futurs





Croissance
Une ou plusieurs phases de croissance
Horizon
Risque
Risque et taux d’actualisation
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
9
Estimation de la croissance

Entreprises à forte croissance

Croissance soutenable à long terme

Croissance de l’économie
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
10
Estimation du risque

Risque d’exploitation





Conjoncture
Secteur
Proportion de frais fixes
Variabilité des flux d’exploitation
Risque financier


Frais fixes financiers
Variabilité des flux de trésorerie aux actionnaires
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
11
Valeur de continuité



Croissance post-horizon
Valeur d’une perpétuité en croissance
constante
Estimation du premier flux de trésorerie
post-horizon
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
12
Estimation du taux
d’actualisation


Un taux ou plusieurs taux?
Quelques principes de cohérence:




Flux aux actionnaires, taux des
actionnaires
Flux à l’entreprise, taux de l’entreprise
Flux après impôt, taux après impôt
Flux avec inflation, taux avec inflation
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
13
Actifs en surplus

Pourquoi les ajouter

Juste valeur marchande
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
14
La méthode des flux de
trésorerie actualisés
=
valeur actuelle des flux de trésorerie pour
toutes les années jusqu’à l’horizon
+
valeur de continuité actualisée
+
juste valeur marchande des actifs en
surplus
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
15
Les multiples

Plusieurs sortes de multiples:






Ratio cours bénéfices
Ratio cours sur valeur aux livres
Ratio cours sur chiffre d’affaires
Trouver des entreprises comparables
Méthode rapide mais approximative
Un multiple peut aussi être estimé par
analyse fondamentale
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
16
Méthode de capitalisation des
bénéfices



Très employée mais approximative
C’est une méthode de multiple des bénéfices
Il faut normaliser les bénéfices:



En enlevant tout revenu ou dépense
extraordinaires
En rajustant le niveau d’endettement
En tenant compte d’un salaire décent pour le
propriétaire
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
17
Méthode de l’avoir des
actionnaires rajusté




On établit le bilan en valeurs
marchandes
La tâche principale consiste donc à
évaluer chacun des actifs
Cette méthode ne tient pas compte de
l’entreprise comme « going concern »
Elle est surtout employée en cas de
liquidation
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
18
L’évaluation d’options réelles

Les méthodes d’actualisation ou de
multiples ne sont pas en mesure de
prendre en compte certaines situations
particulières:




Entreprises en démarrage
Valeur d’un brevet
Possibilités d’acquisitions ultérieures
Possibilités de désinvestissements
ultérieurs
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
19
L’évaluation d’options réelles

Pour évaluer ces situations, on peut faire
l’analogie entre:



la possibilité d’acheter ou de vendre
ultérieurement certains actifs et
la possession d’options d’achat ou de vente
d’actions.
Les méthodes d’évaluation des options, fort
utilisées pour transiger des instruments
financiers dérivés, sont applicables à
l’évaluation de ces situations.
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
20
Tour d’horizon des
expériences des participants




Vos fonctions
Les évaluations d’entreprises auxquelles
vous avez participé ou vous allez
participer
Les méthodes d’évaluation employées
dans votre organisation
Vos attentes
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
21
Présentation du cours


Objectif
Charge de travail et approche
pédagogique

Évaluation

Matériel pédagogique obligatoire

Déroulement
Jean-Pierre Frénois
53-220-02
22