Transcript Weekbericht - Rabobank RaboTransact

Emile Cardon
Weekbericht
Elwin de Groot
Stefan Koopman
Philip Marey
Liquiditeitscocktail smaakt beleggers goed
Financial Markets Research
www.rabotransact.com
13-apr-15
 Het feest op de aandelenbeurzen gaat gewoon door. De
AEX sloot de week bijna 3% hoger op ruim 507 punten.
 De notulen van de Fed zorgden voor een forse daling van
de eurodollar, die momenteel rond de 1,06 verhandeld
wordt.
 Swaprentes daalden en driemaands Euribor kwam weer
iets dichter bij 0%.
AEX Index
S&P500 index
3M Euribor
2-j swap rente
10-j swap rente
EUR/USD
EUR/GBP
Olieprijs (Brent, $)
3-apr
10-apr
Verandering
492.38
2066.96
0.0180
0.0880
0.5835
1.0969
0.7355
54.26
507.17
2102.06
0.0120
0.0720
0.5330
1.0604
0.7246
57.34
3.00%
1.70%
-1bp
-2bp
-5bp
-3.33%
-1.48%
5.68%
Bron: Bloomberg
Griekenland betaalt
Er lijkt geen einde te komen aan het feest op de aandelenbeurzen. De AEX wist na ruim zeven jaar weer boven de ‘magische’
500 punten te sluiten en ook de S&P500 staat met ruim 2100 punten dichtbij het all-time high. Ook op de obligatiemarkten
blijven de geëiste rendementen maar dalen (en de prijzen dus stijgen). Op de 10-jaars Bund daalde dit zelfs tot 0,14%.
Beleggers lijken niet veel angst te hebben voor de situatie in Griekenland, hoewel er donderdag wel opluchting was toen
duidelijk werd dat Griekenland een lening van 360 miljoen SDR (ca. 460 miljoen euro) aan het IMF heeft terugbetaald. Deze
“bijzondere trekkingsrechten” zijn door het IMF gecreëerde reserves die dienen als betaalmiddel tussen de leden van het
fonds. Bovendien heeft Griekenland eerder al voor 1,1 miljard euro aan 6-maands schatkistpapier weten te verkopen en
heeft de ECB het ELA-plafond met 1,2 miljard euro verhoogd naar 73,2 miljard. Griekenland lijkt even uit de gevarenzone te
zijn, maar heeft nog maar drie weken om het met de Instituties eens te worden over het hervormingsprogramma. De druk
zal weer ouderwets hoog oplopen, aangezien er in mei weer voor 758 miljoen SDR aan het IMF afgelost moet worden.
Verdeling binnen de Fed krijgt gestalte
De daling in de eurodollar was afgelopen week opvallend. Na het slechte arbeidsmarktrapport van tien dagen geleden leek
het er op alsof de rally in de dollar in elk geval tijdelijk een halt werd toegeroepen, maar niets blijkt minder waar. Sinds de
publicatie van de Fed-notulen, die horen bij de vergadering van 17-18 maart, is de dollar versterkt van 1,08 naar 1,06. Uit het
verslag bleek dat de beleidsraad in twee kampen is verdeeld. Zo gaf een aantal leden aan dat de huidige data en
vooruitzichten al om een renteverhoging in juni vragen. Tegelijkertijd heeft de dot plot laten zien dat er ook een aantal leden
is dat slechts één, of zelfs geen, renteverhoging in 2015 verwacht. De notulen gaven aan waarom. Zij verwachten dat de
daling van de energieprijzen en de appreciatie van de dollar ook in de komende maanden een drukkend effect op de inflatie
heeft, waardoor een renteverhoging voorbarig zou zijn. Bovendien vinden zij dat er nog voldoende rek in de arbeidsmarkt
zit, wat blijkt uit de tegenvallende loonontwikkeling vergeleken bij de snelle daling in de werkloosheid. Ook moet in
ogenschouw worden genomen dat de slechte arbeidsmarktcijfers van maart toen nog niet bekend waren. Desalniettemin
gaf FOMC-lid Jeffrey Lacker vrijdagmiddag nogmaals aan dat dit een tijdelijk gevolg is van het slechte winterweer en er
gewoon verhoogd moet worden in juni. Zijn collega Kocherlakota, die dit jaar overigens niet mag stemmen, was het daar
een paar uur later mee oneens: “Als we de rente te snel verhogen, nemen de bestedingen af en wordt het herstel in de kiem
gesmoord”. Een ding is in elk geval duidelijk. Doordat het Fed-beleid nu data-afhankelijk is geworden en er geen forward
guidance meer is, krijgt de traditionele verdeling tussen de haviken en de duiven meer gestalte.
Geen deflatie, maar ook geen reflatie
In februari is de producentenprijsindex voor de gehele eurozone met 0,5% op maandbasis gestegen, het hoogste
groeitempo sinds augustus 2012. Er was slechts op +0,1% gerekend. Nadat de inkoopprijzen voor energie in december en
januari met ruim 3% per maand waren gedaald, stegen deze met 2% in februari. Dit is zowel het gevolg geweest van de
daling in EUR/USD als de stabilisatie van de olieprijzen. Doordat olie en gas in dollars worden afgerekend, stijgen per saldo
de energieprijzen in euro’s. Over de maand maart is dit effect naar verwachting wel kleiner. Op jaarbasis staat er voor de
eurozone nog een forse min van 2,8%, maar dit is wel een eerste teken dat het einde van ‘deflatie’ nabij is. Ondanks dat de
PPI geen perfecte voorspeller is van de consumentenprijzen, zo verschillen de onderliggende ‘mandjes’ te veel en hebben
bedrijven de keuze om veranderingen in kosten wel of niet door te berekenen aan de consument, zal vanaf deze zomer het
basiseffect van de lage olieprijs uit de jaar-op-jaar vergelijking vallen. Dit betekent echter ook niet dat de inflatie ineens zal
oplopen naar de doelstelling van 2%. Er is nog steeds ruimte voor tweede-ronde effecten die met vertraging doorgegeven
worden. Ook is er nog altijd weinig “intern gegenereerde”inflatie door de lage bezettingsgraad in de economie. De ECB is
sinds de start van QE hard aan het werk om dat voor elkaar te krijgen: aan het einde van de eerste maand stond er voor 52,2
miljard euro aan aankopen van publieke sector obligaties in de boeken van het Eurosysteem. Opvallend is dat, ondanks de
negatieve signalen vanuit de markt en de potentiële coördinatieproblemen tussen de nationale centrale banken, QE volgens
plan verloopt. De stofzuiger van de ECB heeft alleen moeite om in de hoekjes van Litouwen, Malta en Letland te komen.
Please note the disclaimer on the last page of this document
Weekbericht
www.rabotransact.com
13-Apr-15
Vooruitblik
Het sentiment is opnieuw erg goed. De rentes gaan nog iets verder omlaag en dit heeft een positieve impact op de
aandelenbeurzen. Een tegenvallende export in China vannacht? Het maakt niets uit, want de Chinese aandelenbeurzen
lopen in een rap tempo op. Deze week gaat de aandacht vooral uit naar de ECB, maar ook is er veel macro-economisch
nieuws uit de Verenigde Staten. Tot slot gaat het kwartaalcijferseizoen echt van start. Verwacht wordt dat
grondstofgerelateerde bedrijven de winsten zien dalen, maar hier staan positieve uitschieters tegenover van sectoren die
hierdoor lagere kosten hebben.
Een overzicht van de macro-economische data deze week:
In de Verenigde Staten staat het Beige Book van de Fed op de agenda. In de afgelopen weken viel een aantal belangrijke
macro-economische data tegen en hierdoor vindt de eerste renteverhoging waarschijnlijk pas later dit jaar plaats. Het Beige
Book van de Fed geeft een eerste evaluatie van de verschillende Fed-districten. Ander interessant nieuws komt van de
huizenmarkt en de inflatie.
Vanuit het Verenigd Koninkrijk krijgen we informatie van de consumentenprijzen. Door de daling van de olieprijs zal de
inflatie laag blijven. Ook speelt dat het VK last heeft van het sterke pond, waardoor de export tegenvalt. Van de
werkloosheid wordt verwacht dat deze iets is gedaald.
In de eurozone staat woensdag (in plaats van de gebruikelijke donderdag) het rentebesluit van de ECB op de agenda. Nu
de ECB al een paar weken bezig is met het aankopen van obligaties, zal vooral worden uitgekeken naar de woorden van
Mario Draghi over de impact op de reële economie en uiteraard de inflatie. Uit eerdere berichten bleek al dat Mario Draghi
de eerste tekenen van herstel ziet en dat QE een positieve impact heeft. Toch zijn er nog genoeg vragen. Wat is de visie
binnen het comité over het verdere verloop? En kan er wel door worden gegaan wanneer er niet genoeg obligaties meer te
krijgen zijn?
In Japan nieuws van de industriële productie en het consumentenvertrouwen. De centrale bank heeft er nog steeds
vertrouwen in dat het economische herstel aan kracht zal gaan winnen. Toch wil het vertrouwen van de consument nog niet
echt stijgen.
Land
Datum
Tijd
Cijfer
Periode
Verwacht
Vorig
VS
14 apr
14:30
Detailhandelsverkopen (MoM)
Mar
1,00%
-0,60%
VS
15 apr
20:00
Fed Beige Book
VS
16 apr
14:30
Huizenstarten
Mar
1040K
897K
VS
16 apr
14:30
Bouwvergunningen
Mar
1085K
1092K
VS
16 apr
14:30
Nieuwe werkloosheidsaanvragen
Apr
280K
281K
VS
16 apr
14:30
Bestaande werkloosheidsaanvragen
Apr
2320K
2304K
VS
17 apr
14:30
Consumentenprijzen (JoJ)
Mar
0,00%
0,00%
VS
17 apr
16:00
Consumentenvertrouwen U. Michigan
Apr
94
93
VK
14 apr
10:30
Consumentenprijzen (JoJ)
Mar
0,00%
0,00%
VK
17 apr
10:30
ILO Werkloosheidspercentage
Feb
5,60%
5,70%
EC
14 apr
11:00
Industriële productie (JoJ)
Feb
0,80%
1,20%
EC
15 apr
11:00
Handelsbalans
Feb
22,0B
21,6B
EC
15 apr
13:45
Rentebesluit ECB
Apr
0,05%
0,05%
EC
17 apr
11:00
Consumentenprijzen (JoJ)
Mar F
-0,10%
-0,10%
DU
15 apr
08:00
Consumentenprijzen (JoJ)
Mar F
0,30%
0,30%
FR
13 apr
08:45
Lopende rekening
Feb
FR
15 apr
08:45
Consumentenprijzen (JoJ)
Mar
0,00%
-0,30%
IT
13 apr
10:00
Industriële productie (JoJ)
Feb
-1,30%
-2,20%
JN
13 apr
01:50
Machine orders (JoJ)
Feb
4,30%
1,90%
JN
17 apr
07:00
Consumentenvertrouwen
Mar
41,3
40,7
Please note the disclaimer on the last page of this document
-0,3B
Weekbericht
www.rabotransact.com
13-Apr-15
Rente en valutaverwachtingen
In de renteverwachtingstabel worden drie verschillende koersen opgenomen: de huidige koers, onze eigen verwachting en de
marktkoers van een op termijn ingaande transactie (termijnkoers). In de tweede kolom staat de huidige koers van de 1, 3, 6 en 12maands geldmarktrente (ofwel de Euribor-rente die bepaald wordt door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende
banken in het panel) en van de 2, 5, 10, en 30-jaars swaptarieven waartegen 6-maands Euribor geruild wordt. In de daaropvolgende
kolommen staan vervolgens onze verwachtingen voor al deze tarieven over 1, 3, 6, en 12 maanden. Deze verwachtingen kunnen
worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie, die we afleiden uit de termijnkoersen.
De valutaverwachtingstabel kent een zelfde opzet. In de tweede kolom staan de huidige wisselkoersen, gevolgd door onze (Rabo)
verwachtingen. Deze kunnen op hun beurt weer vergeleken worden met de huidige “termijnkoersen”, die bepaald worden door de
huidige wisselkoersen, gecorrigeerd door het renteverschil binnen het valutapaar.
N.B. de 1- tot 12-maands tarieven zijn afkomstig van de meest recente Euribor fixing van 11.00 de vorige werkdag.
+1M
Huidig
Rentes
+3M
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
-0.04
0.01
0.07
0.08
0.22
0.53
0.83
0.05
-0.03
0.01
0.08
0.10
0.20
0.50
0.90
13 april 2015
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
EUR/USD
1.0611
1.08
EUR/JPY
127.74
0.7259
1.0389
9.3653
8.5918
7.4718
4.0160
120.38
6.2150
1.4618
130
0.73
1.05
9.25
8.60
7.45
4.04
120
6.28
1.48
ECB beleidsrente
1-maands Euribor
3-maands Euribor
6-maands Euribor
2-jaars swap
5-jaars swap
10-jaars swap
30-jaars swap
13 april 2015
Verwachting
Rabo
0.05
-0.02
0.01
0.08
0.07
0.21
0.52
0.83
0.05
-0.02
0.01
0.08
0.09
0.23
0.51
0.84
EUR/GBP
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
EUR/PLN
USD/JPY
USD/CNY
GBP/USD
Verwachting
Rabo
-0.05
0.01
0.08
0.08
0.24
0.55
0.84
0.05
-0.04
0.00
0.07
0.10
0.25
0.65
1.05
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
1.0615
1.07
127.75
0.7263
1.0382
9.3644
8.6028
7.4669
4.0215
120.35
6.23
1.4615
131
0.73
1.05
9.20
8.55
7.45
4.00
122
6.30
1.48
+1M
Huidig
Valuta's
+6M
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
-0.07
0.00
0.08
0.09
0.26
0.57
0.84
0.05
-0.06
-0.02
0.06
0.20
0.45
0.95
1.25
-0.09
-0.02
0.06
0.12
0.32
0.62
0.86
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
Verwachting
Rabo
Termijn
koers
1.0624
1.05
1.0641
1.04
1.0691
127.74
0.7272
1.0365
9.3620
8.6226
7.4597
4.0330
120.24
6.26
1.4609
130
0.72
1.06
9.15
8.50
7.45
3.95
124
6.35
1.47
127.75
0.7287
1.0337
9.3587
8.6472
7.4560
4.0508
120.05
6.31
1.4602
131
0.70
1.06
9.10
8.45
7.45
3.85
126
6.42
1.49
127.71
0.7322
1.0287
9.3570
8.6916
7.4500
4.0879
119.45
6.41
1.4603
+3M
Please note the disclaimer on the last page of this document
+12M
Termijn
koers
+6M
+12M
Weekbericht
www.rabotransact.com
13-Apr-15
Disclaimer
De op/via deze publicatie door Coöperatieve Centrale Raiffeisen-Boerenleenbank B.A. (hierna:"Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend
aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het
financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen
garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te
gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U
kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen
expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte
informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen
rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de
toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid
voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de
inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van
Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door
de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht
aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen
overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing.
Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als
zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam.
© Rabobank, Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands
Please note the disclaimer on the last page of this document