Transcript Monsieur Draghi, nous avons besoin de votre aide

Monsieur Draghi, nous avons besoin de votre
aide
“France is the eurozone's second-biggest economy, the world's fifth-greatest power, and it does not
intend to align itself with the excessive obsessions of Germany's conservatives.”
--Arnoud Montebourg, French ex-minister of economy—
De Fransen zitten weer eens zonder regering. Na bovenstaande uitspraak van Arnoud Montebourg
(Mon Tambour voor intimi), besloot premier Valls het ontslag van zijn regering in te dienen.
Montebourg en een aantal andere ‘hardliners’ uit de socialistische partij van president Hollande willen
zich niet houden aan de doelstelling om het begrotingstekort terug te dringen tot onder de 3%. Zij
willen belastingverlagingen om de consumptie te stimuleren en de werkgelegenheid te vergroten.
President Hollande, onder druk van Merkel, heeft juist een plan klaarliggen om fors te bezuinigen.
Dit alles speelt zich momenteel af op een moment dat de economie niet groeit (zie onderstaande
grafiek) en Frankrijk dreigt terug te vallen in een recessie. Frankrijk telt op dit moment 5 miljoen
mensen die op zoek zijn naar een baan, een record in negatieve zin. Sociale onrust ligt dan ook op de
loer als Hollande zijn bezuinigingen wil doordrukken. Bovendien staat Hollande onder druk van Marine
Le Pen met haar rechtse Front National die graag de Eurozone de schuld wil geven van al het onheil
in Frankrijk. Tenslotte sprak Pierre Gattaz, de baas van de grootste werkgeversorganisatie in Frankrijk
(MEDEF), ook al zijn zorgen uit over de stand van zaken in de Franse economie:
“No more investments are being made and there is no job growth. What I see amongst CEOs is fear
and a wait-and-see attitude. The economic situation of France is catastrophic.”
1,1%
1,2%
1,0%
0,8%
0,7%
0,6%
0,7%
0,4%
0,6%
France GDP Quarterly change
0,7%
0,5%
0,4%
0,3%
0,2% 0,2% 0,2%
0,2%
0,2%
0,0%
0,0% 0,0%
0,0%
-0,2%
-0,4%
dec-09
-0,1%
-0,1%
jun-10
dec-10
jun-11
dec-11
-0,3%
jun-12
-0,3%
dec-12
jun-13
dec-13
jun-14
Bron: Bloomberg
Indien de economie inderdaad terugvalt in
een
recessie,
zullen
tegenvallende
belastinginkomsten er al snel weer voor
zorgen dat het Franse begrotingstekort
weer oploopt. Hier komt vervolgens
bovenop dat Frankrijk gedurende de
komende 18 maanden concurreert met
andere landen wanneer het een deel van
haar schulden dient te herfinancieren.
France budget balance as % of GDP
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
-7%
-8%
Bron: Bloomberg
Aan het eind van 2014 dient Frankrijk een aflopende schuld van €183 miljard door te rollen en in 2015
€252 miljard. Gedurende dezelfde periode dient Italië €500 miljard door te rollen, Duitsland €268
miljard en Spanje €244 miljard.
Wie gaat al die staatsleningen kopen?
Laten we bovenstaande cijfers eens in perspectief plaatsen. De omvang van de Franse economie is
ruwweg €2 biljoen. 57% van de omvang van de Franse economie komt voor rekening van de
overheidsuitgaven waardoor 43% overblijft (€860 miljard) voor de private sector. Deze private sector
dient dus zo vriendelijk te zijn de Franse staat gedurende de komende 18 maanden €435 miljard plus
nog eens circa €100 (gat in de begroting) te lenen. Tegen een vergoeding van…0,38% (huidige 5jaars rente in Frankrijk).
Dus nogmaals, wie gaat al die staatsleningen kopen?
Buitenlandse beleggers?
Volgens de analisten van GaveKal is het huidige handelsoverschot van China circa $240 miljard.
Veronderstel nu eens dat een derde van de Chinese reserves wordt aangehouden in Euro. Dit
betekent dat China ongeveer €60 miljard zal beleggen in Eurozone obligaties. Als we veronderstellen
dat Frankrijk hier een kwart van krijgt, dragen de Chinezen dus niet meer dan €15 miljard bij.
En Japan dan..? Nadat de Japanse regering fanatiek de Japanse economie trachtte te stimuleren
door middel van het drukken van Yen, zijn Japanse beleggers massaal in Eurozone obligaties gestapt.
Echter, meer dan €40 miljard dienen de Fransen niet te verwachten uit het land van rijzende zon.
Dus wie blijft er over?
Monsieur Draghi, nous avons besoin de votre aide!
We besluiten deze week met wat goed bedoeld advies voor de Franse regering.
Hans Betlem
IBS Capital Management
Chief Investment Officer
[email protected]
+31 (0) 20 - 51 41 780