Transcript Kwartaalverslag

ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
ALGEMENE GEGEVENS:
Emittent:
Valuta:
Uitgiftedatum:
Uitgiftekoers:
Nominale waarde:
Einddatum:
Portefeuillebeheer:
Portefeuille:
Couponuitkering:
Rabobank Nederland
EUR
27 juni 2006
100%
EUR 1.000
21 maart 2016
Annexum Beheer B.V.
12 kantoren in Nederland
Ieder halfjaar: op 15 maart
en 15 september
Aflossing:
Variabel, afhankelijk van
de verkoopprijzen en –
momenten van de
onderliggende
kantorenportefeuille
Verhandelbaarheid: Het Robeco Vastgoed
Certificaat is niet
beursgenoteerd.
Maandelijks wordt de
mogelijkheid geboden tot
terugkoop door Rabobank
Valutabeleid:
Geen valutarisico
ISIN code:
XS0249874776
KWARTAALRAPPORTAGE
SEPTEMBER 2014
Deze rapportage schetst allereerst de belangrijkste
ontwikkelingen en de vooruitzichten voor het product.
Het tweede deel van het rapport geeft detailinformatie
over de onderliggende kantorenportefeuille.
Page 1 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
INLEIDING
Vanwege aanhoudend slechte marktomstandigheden is de Nederlandse kantorenmarkt al geruime tijd in
zwaar weer. Er is sprake van een structurele onbalans tussen vraag en aanbod van kantoorruimte. De
onderliggende kantorenportefeuille van Robeco Structured Properties 1 Ltd heeft zich niet aan deze malaise
kunnen onttrekken. De oplopende leegstand heeft de huurinkomsten en daarmee de taxatiewaarden van de
kantoorpanden sterk negatief beïnvloed.
Door deze situatie staat de financieringspositie van hypotheekverstrekker FGH Bank zwaar onder druk. FGH
Bank heeft Robeco Structured Properties dwingend verzocht om te beginnen met het verkopen van (een
deel van) de kantoorpanden in de portefeuille. Op het moment dat Robeco Structured Properties hier niet
mee zou instemmen, zou FGH Bank de financiering opeisen resulterend in een onmiddellijke beëindiging
van de structuur.
De portefeuille bevindt zich in de reguliere afbouwfase (maart 2013 – maart 2016) zoals bij aanvang
voorzien. In het vierde kwartaal van 2014 zijn de eerste drie panden verkocht. Zie bijlage 2 voor meer
details hieromtrent.
Volgens Robeco zullen beleggers in het Robeco Vastgoed Certificaat slechts een gedeelte van hun inleg
terugkrijgen hoofdzakelijk afhankelijk van de verkoopopbrengsten van de panden. De aflossingswaarde van
het Robeco Vastgoed Certificaat zal in gedeeltes worden uitgekeerd afhankelijk van het verkooptempo van
de panden. Het totaal van de verwachte uitkeringen bedraagt op dit moment circa 25,87%, onder de
aanname dat de panden kunnen worden verkocht tegen de taxatiewaarden per augustus 2014.
VOORUITZICHTEN
Door vastgoedbeheerder Annexum wordt een concrete verkoopstrategie gevolgd: Kantoorpanden waarvan de
verwachting is dat een actieve verhuurstrategie weinig waarde meer kan toevoegen, worden per direct in de
markt gezet voor verkoop. Deze zogenoemde ‘bucket 1’ betreft zowel ‘relatief succesvolle panden’ die
(grotendeels) verhuurd zijn voor een redelijke looptijd, als panden waarvoor de vooruitzichten op het
vinden van langjarige huurders beperkt zijn. Voor de overige panden, ‘bucket 2’, wordt gepoogd om eerst
met een actieve strategie waarde te creëren door de verhuurgraad en daarmee kasstroom verder te
optimaliseren, waarna deze panden in de tweede fase van de afbouwperiode verkocht kunnen worden.
In het derde kwartaal van 2014 zijn de eerste drie panden verkocht. Het pand in Houten is inmiddels
geleverd. Het pand in Huizen en dat in Woerden worden in het komende kwartaal geleverd. De
verkoopopbrengst wordt aangewend om (een deel van) de hypotheeklening af te lossen. Op dit moment
(i.e. na levering van het pand in Houten) bedraagt de uitstaande hypotheekschuld EUR 49.430.000. De
laatste taxatie van de panden per ultimo augustus 2014 bedraagt EUR 20.343.000.
Op basis hiervan schat Robeco helaas in dat de kans op volledig herstel voor beleggers in het Robeco
Vastgoed Certificaat verwaarloosbaar klein is. Bij elke verkoop van panden zal het pro-rata gedeelte van
de verkoopopbrengst worden uitgekeerd aan de certificaathouders. Na verkoop van het laatste pand zal de
waarde van het Robeco Vastgoed Certificaat nul bedragen. Gegeven de huidige marktwaarderingen moeten
Page 2 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
beleggers er dan ook van uitgaan dat het totaal van alle uitkeringen aanmerkelijk minder zal bedragen dan
hun inleg. Het Robeco Vastgoed Certificaat blijft juridisch doorlopen, in principe tot juni 2016.
Via nieuwsberichten of rapportages op de website zal Robeco de belegger in het Vastgoed Certificaat op
de hoogte houden van eventuele ontwikkelingen.
Page 3 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
BIJLAGE 1: WAARDERING - TAXATIES
De Nederlandse markt voor commercieel vastgoed is door structurele oorzaken en door de algemene
economische ontwikkelingen in lastig vaarwater terechtgekomen. Ook de portefeuille van Robeco Structured
Properties ziet zich geconfronteerd met een trend van oplopende leegstandspercentages en een neerwaartse
marktdruk op de huurtarieven. Dit resulteert in teruglopende huurinkomsten voor RSP. De teruglopende
huurinkomsten vertalen zich in lagere taxatiewaarden van de kantoorpanden in portefeuille.
De kantoorpanden worden tweemaal per jaar getaxeerd door onafhankelijk externe taxateurs. Robeco
Structured Properties maakt hiervoor gebruik van de diensten van Savills en CBRE, beide gerenommeerde
vastgoedpartijen. Op basis van de taxatie in augustus 2014 bedroeg de gezamenlijke taxatiewaarde van de
onderliggende panden EUR 20.343.000, inclusief de verkochte panden waarvoor de taxatiewaarde voor dit
doeleinde gelijk is gezet aan de recente verkoopopbrengst. De taxatiewaarde van de panden die nog in de
portefeuille zitten is circa 0.7% lager dan de waarde per december 2013 en is circa 69% lager dan de
totale koopsom van deze panden. De taxatiewaarden van de panden is op dit moment ook aanmerkelijk
lager dan hypotheeklening (ter waarde van EUR 49.430.000).
De sterke afwaardering de laatste jaren wordt voornamelijk veroorzaakt door het volledig wegvallen van de
markt voor (deels) leegstaande gebouwen op zogenaamde “non-prime” locaties1. Hierdoor zijn taxateurs
genoodzaakt om grote leegstand als structureel te waarderen. Een gemiddeld verwachte leegstand (inclusief
incentives) van tussen 36-42 maanden wordt door zowel taxateur Savills als taxateur CBRE als
marktconform aangemerkt.
Door de toepassing van hefboom in de structuur (namelijk de extern aangetrokken hypothecaire
financiering) werken deze effecten bovengemiddeld sterk door in het meest achtergestelde gedeelte van de
structuur. De lagere taxatiewaarden werken daarmee ook door in het Robeco Vastgoed Certificaat dat voor
een derde is belegd in dit meest achtergestelde gedeelte. Via de resterende twee derde van het Vastgoed
Certificaat wordt geparticipeerd in de hypotheeklening, die op haar beurt nu slechts deels gedekt is via de
taxatiewaarde van de panden.
Onder een aantal aannamen is het mogelijk om een indicatieve modelwaardering te maken voor het
Robeco Vastgoed Certificaat op basis van (onder andere) de taxatiewaarden van de panden. Per 30
september 2014 bedroeg deze indicatieve modelwaardering van Robeco 25,87%.
De hier boven getoonde indicatieve waardering wordt enkel verstrekt als aanvullende service. De opgenomen indicatieve waardering is
afkomstig van door Robeco betrouwbaar geachte bronnen maar Robeco staat niet in voor de juistheid of betrouwbaarheid van deze
gegevens. De indicatieve waardering is niet gebaseerd op reële markttransacties. U moet ervan uitgaan dat er geen markt in de
betreffende effecten bestaat, noch in de toekomst zal ontstaan. Een waardering houdt geen aanbod in van Robeco en aan de
weergave van deze indicatieve waardering kunnen geen rechten jegens Robeco worden ontleend.
1
Met ‘prime’ locaties wordt bedoeld het topsegment van de kantorenmarkt op de meest gewilde locaties en van de meest
hoogwaardige kwaliteit.
Page 4 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
BIJLAGE 2: ONDERLIGGENDE VASTGOEDPORTEFEUILLE
VERSLAG VAN DE BEHEERDER
In het derde kwartaal van 2014 heeft het dispositietraject een goed vervolg gekregen en zijn er inmiddels
drie objecten verkocht waarvan er reeds één is geleverd. Op het gebied van verhuur zijn er tevens nieuwe
ontwikkelingen. Wel blijven huurprijzen onder druk staan en zijn er ook huurders vertrokken. Desondanks is
de bezettingsgraad van de portefeuille iets gestegen ten opzichten van het vorige kwartaal.
Verkoopsituatie
De actieve positionering van de verschillende objecten in de markt blijft doorgaan. Hiervoor is er
voortdurend contact met de aangewezen makelaars. In het derde kwartaal zijn er drie objecten verkocht uit
portefeuille. Het betreft de panden in Houten, Huizen en Woerden. Hoewel de verkoopopbrengsten
aanmerkelijk lager zijn dan de aankoopwaarden uit 2006-2007 (zie portefeuilleoverzicht hieronder)
beschouwen we de transacties in de huidige uitdagende marktomstandigheden als martkconforme
verkoopresultaten. Voor verschillende andere gebouwen zijn biedingen ontvangen die mogelijk op korte
termijn tot een concrete verkoop kunnen leiden.
Verhuursituatie
Voor het object aan de Opaallaan in Hoofddorp is er een zorg gerelateerde huurder aangetrokken voor
625 m2 voor een periode van 5 jaar. Dit is een goed resultaat voor de portefeuille. Daarnaast zijn er
met twee kleinere huurders afkoopsommen overeengekomen voor het object in ’s-Hertogenbosch. Deze
huurders zijn per september vertrokken uit het object. We zijn in onderhandeling met de nog
achtergebleven huurder in dit pand die mogelijk een nieuwe langjarige overeenkomst wil sluiten voor extra
vierkante meters. Dit zou betekenen dat de nieuw gekomen leegstand deels opgevuld zal worden.
Renovaties/Werkzaamheden
De werkzaamheden die gepland stonden voor het object in Nieuwegein zijn afgerond. De verdiepingen die
door voormalig huurder zijn achtergelaten zien er weer fris en netjes uit. Ook op het gebied van
brandveiligheid zijn er op deze locatie ingrijpende aanpassingen gedaan die volledig zijn afgerond. Aan de
Hessenbergweg te Amsterdam is de verbouwing door nieuwe huurder Blokker in volle gang. Huurder zal
per november 2014 al deels hebt object in gebruik nemen. Verdere werkzaamheden om de verhuur en
verkoop te bevorderen worden in het 4e kwartaal uitgerold.
Vooruitzichten
Het komende kwartaal zal spannend worden. Onderhandelingen zullen worden voortgezet en of gestart met
diverse zittende huurders die mogelijk in 2015 hun huurcontract zullen opzeggen. Doelstelling zal hierbij zijn
om tegen huidige markthuren voor langere periode nieuwe overeenkomsten te sluiten met deze huurders. Er
zitten ook een aantal verhuurtransacties in de pijplijn met nieuwe kandidaten die mogelijk een positief effect
kunnen hebben op de bezettingsgraad van de portefeuille. Met betrekking tot de dispositie is de
verwachting dat er meer concrete biedingen zullen volgen op de objecten die nu actief in de markt gezet
worden. Dit zal naar alle waarschijnlijkheid nieuwe verkopen met zich meebrengen.
Page 5 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
Overzicht van de vastgoedportefeuille van Robeco Structured Properties 1 Ltd, september 2014
Huidige objecten in portefeuille
Totoale koopsom
EUR 62.430.000 kk
Taxatiewaarde
EUR 19.143.000 (per ultimo augustus 2014)
Aantal gebouwen
11
Aantal huurders
35
1. Nieuwegein, Weverstede 31-59 (The Wellbuilding)
Koopsom
: 12.200.000 kk
Bouwjaar
: 1990
BAR kk
: 7,6%
Huurders
: KPN Mobile Antenna,
St. Antonius Ziekenhuis,
McKesson, Fluenta,
Dynamics Dossier,
MED-EL, CO-EUR
2. Amersfoort, Maanlander 47
Koopsom
: 6.600.000 kk
Bouwjaar
: 2001
BAR kk
: 7,7%
Huurders
: Imtech Nederland BV
3. Hoofddorp, Oppaallaan 1198-1200
4. Hoofddorp, Oppaallaan 1202-1204
Koopsom
: 9.925.000 kk
Bouwjaar
: 2001
BAR kk
: 7,4%
Huurders
: Vodafone Antenna,
Crop
Registeraccountants,
Integra Multi Vendor
Services BV
Page 6 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
5. Leusden, Philipsstraat 1-7
Koopsom
: 7.445.000 kk
Bouwjaar
: 2000
BAR kk
: 7,0%
Huurders
: Talent & Pro, Auxilium,
TTP, PlanBee Sofware
7. Amsterdam, Hessenbergweg 8-10
Koopsom
: 5.270.000 kk
Bouwjaar
: 1988
BAR kk
: 7,6%
Huurders
: Blokker
Leegstand
: 0%
8. Woerden, De Bleek 13
Koopsom
: 5.000.000 kk
Bouwjaar
: 1989
BAR kk
: 7,8%
Huurders
: Vacant
Verkocht onder voorbehoud. Transactiedetails
worden gepubliceerd na levering.
9. Arnhem, Velperweg 27
Koopsom
Bouwjaar
BAR kk
Huurders
:
:
:
:
7.976.814 kk
1987
6,2%
Rijnja,
Max Ernst, Jysk,
Capabel Onderwijs,
Computrain, T-Mobile
Antenna, Vodafone
Antenna
10. Capelle aan den IJsel, Rivium 1e straat 1-9
Koopsom
: 3.555.929 kk
Bouwjaar
: 1999
BAR kk
: 7,4%
Huurders
: Tri-Ennium BV
Page 7 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
11. Huizen, Huizermaatweg 320-338
Koopsom
: 3.027.345 kk
Bouwjaar
: 1991
BAR kk
: 7,6%
Huurders
: Specsavers International,
APM Group,
Conner en Davis Ins.
Verkocht onder voorbehoud. Transactiedetails
worden gepubliceerd na levering.
12. Den Bosch, Rompertsebaan 60-64
Koopsom
: 1.729.912 kk
Bouwjaar
: 1999
BAR kk
: 7,4%
Huurders
: GDA Advies BV,
Altuition BV, Impact
Management en Advies
BV, Technip-E.P.G. BV
Overzicht van verkochte panden uit de vastgoedportefeuille van Robeco Structured Properties 1 Ltd,
september 2014
Verkochte objecten
Totale koopsom
EUR 3.787.500 kk
Verkoopwaarde
EUR 1.200.000
Aantal gebouwen
1
6. Houten, De Bouw 59-79
Koopsom
Bouwjaar
Verkocht per
Verkoopprijs
Page 8 of 12
:
:
:
:
3.787.500 kk
2002
2 september 2014
EUR 1.200.000
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
BIJLAGE 3: HERSTELPLAN GOEDGEKEURD IN AUGUSTUS 2010
Zoals eerder aangegeven in de kwartaalrapportages wordt door Robeco Structured Properties 1 Ltd
(“RSP”) vanwege lagere taxatiewaarden van de onderliggende kantorenpanden niet meer voldaan aan de
Loan to Value convenant zoals opgenomen in de hypothecaire bankfinanciering gesloten tussen RSP en
FGH. Op 17 augustus 2010 heeft in Rotterdam een Noteholders Meeting van RSP plaatsgevonden. Tijdens
deze Noteholders Meeting is een aantal maatregelen goedgekeurd in de vorm van een herstelplan.
Eén van de gevolgen van dit herstelplan voor de beleggers in het Robeco Vastgoed Certificaat is dat de
eventuele couponbetalingen op een separate rekening bij FGH worden gestort. De uitkering van deze
couponrente aan de belegger wordt uitgesteld totdat de hypothecaire financiering volledig is afgelost aan
FGH2. Meer informatie, waaronder de exacte inhoud van het herstelplan, de notulen en de presentaties
van de Noteholders Meeting zijn kosteloos op te vragen bij Robeco Institutional Asset Management, t.a.v.
Structured Investments, Coolsingel 120, 3011 AG Rotterdam of via [email protected].
In maart 2011 heeft FGH het beheer van de hypotheeklening intern overgedragen aan hun afdeling
‘Bijzonder Beheer’, waardoor de betrokkenheid van FGH bij het beheer en dagelijkse gang van zaken van
RSP geïntensiveerd is.
In een berichtgeving aan de Noteholders in april 2012 heeft Robeco aangegeven dat het zich genoodzaakt
zag om in te stemmen met een scenario van vervroegd verkopen van de kantoorpanden. De uitgebreide
achtergronden en gevolgen staan toegelicht in de berichtgeving van april 2012 (te vinden op de
productpagina op www.robeco.nl).
2
Mocht echter de Loan to Value ratio gedurende de resterende looptijd zodanig sterk verbeteren dat weer voldaan wordt aan het covenant, dan treedt
automatisch weer de oude situatie in werking. De kans op een dergelijk groot herstel van de Nederlandse kantorenmarkt kan worden ingeschat als klein.
Page 9 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
BIJLAGE 4: COUPONBETALINGEN
Ieder halfjaar keert het Robeco Vastgoed Certificaat een coupon uit. Het Robeco Vastgoed Certificaat wordt
uitgegeven door Rabobank Nederland en biedt exposure op direct Nederlands kantorenvastgoed via Robeco
Structured Properties Ltd. Uw inleg bij het Robeco Vastgoed Certificaat is voor een derde deel met
hefboom belegd in een vastgoedportefeuille van 12 bestaande kantoorgebouwen. Twee derde van uw inleg
is gebruikt voor een participatie in de hypothecaire banklening, die is aangetrokken ter financiering van
dezelfde vastgoedportefeuille.
De exacte hoogte van de couponrente is afhankelijk van de rente en aflossing op de hypotheek van de
onderliggende kantorenportefeuille. Onderstaande tabel geeft een overzicht van de couponnen die in het
verleden zijn uitbetaald.
Datum uitkering
21
21
25
19
25
21
19
19
21
19
21
19
21
19
21
19
maart 2007
september 2007
maart 2008
september 2008
maart 2009
september 2009
maart 2010
september 2010
maart 2011
september 2011
maart 2012
september 2012
maart 2013
september 2013
maart 2014
september 2014
Berekeningsperiode
27-6-2006 tot 21-3-2007
21-3-2007 tot 21-9-2007
21-9-2007 tot 25-3-2008
25-3-2008 tot 19-9-2008
19-9-2008 tot 20-3-2009
20-3-2009 tot 21-9-2009
21-9-2009 tot 19-03-2010
19-3-2010 tot 19-09-2010
19-09-2010 tot 21-03-2011
21-03-2011 tot 19-09-2011
19-09-2011 tot 21-03-2012
21-03-2012 tot 19-09-2012
19-09-2012 tot 21-03-2013
21-03-2013 tot 19-09-2013
19-09-2013 tot 21-03-2014
21-03-2014 tot 19-09-2014
De eerstvolgende couponbetalingsdatum is 20 maart 2015.
Page 10 of 12
In EUR (afgerond)
per Robeco
Vastgoed Certificaat
16.19
25.30
22.63
27.91
26.46
20.46
22.91
16.91
17.06
17.71
17.59
14.21
16.36
12.36
12.37
24.10
Gerelateerd
aan verkoop
panden
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
14.39
In % op
jaarbasis
2.29%
4.95%
4.38%
5.65%
5.35%
3.98%
4.61%
3.31%
3.36%
3.50%
3.52%
2.84%
3.27%
2.47%
2.47%
4.82%
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
Overzicht waarderingen en cumulatieve uitkeringen Robeco Vastgoed Certificaat
1200.00
1000.00
800.00
Waardering RVC inclusief cumulatieve
uitkeringen
600.00
Cumulatieve uitkeringen RVC
400.00
Gedeelte van de cumulatieve uitkering
gerelateerd aan verkoop panden
200.00
0.00
Page 11 of 12
ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
BELANGRIJKE INFORMATIE OVER HET ROBECO VASTGOED CERTIFICAAT
DEZE RAPPORTAGE IS SAMENGESTELD DOOR ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT B.V.
("ROBECO"). ROBECO IS GEREGISTREERD BIJ DE AUTORITEIT FINANCIËLE MARKTEN IN
AMSTERDAM.
Deze rapportage dient uitsluitend als aanvullende informatie over het hierin vermelde certificaat en niet als
aanprijzing, aanbieding of promotie van de diensten van Annexum Beheer B.V. Noch deze rapportage,
noch enig ander document dient te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen of als
een uitnodiging tot koop daarvan, en is ook niet bedoeld als beleggingsadvies of enig andere vorm van
advies.
Deze rapportage is niet gericht en mag niet worden verstrekt aan enig persoon binnen enige jurisdictie
waarin het aanbod van het Robeco Vastgoed Certificaat niet of beperkt is toegestaan. Het is niet
toegestaan deze rapportage in het geheel danwel gedeeltelijk te kopiëren of te distribueren. Deze
rapportage is niet bedoeld als basis voor de beoordeling van een belegging in de certificaten of andere
waardepapieren. Beleggingsbeslissingen over de certificaten dienen niet gebaseerd te zijn op de informatie
in deze rapportage maar uitsluitend op de informatie in het definitieve prospectus behorende bij de
certificaten hetwelk beschikbaar is op www.robeco.nl. Beleggers worden in het bijzonder gewezen op de
daarin beschreven risico’s, kosten en vergoedingen, de verklaringen met betrekking tot aansprakelijkheid, de
verkoopbeperkingen en de juridische en fiscale aspecten. Voor een beschrijving van de fiscale gevolgen
verbonden aan de belegging in dit product verwijzen wij u graag naar het prospectus dat behoort bij dit
product. Geïnteresseerden dienen te overleggen met hun adviseur over de mogelijke gevolgen van de
belegging in het Robeco Vastgoed Certificaat voor hun specifieke situatie. De informatie in deze rapportage
is ontleend aan of gebaseerd op door Robeco betrouwbaar geachte bronnen, maar Robeco neemt geen
verantwoordelijkheid en geeft geen garantie (expliciet of impliciet) voor de nauwkeurigheid, juistheid of
volledigheid hiervan.
Het Robeco Vastgoed Certificaat wordt niet bevestigd of gesteund door Investment Property Databank
Limited (‘IPD’). IPD geeft geen enkele garantie of verzekering omtrent de resultaten verkregen uit de
ROZ/IPD-Vastgoedindex (de ‘Index’) in verband met de index-linked obligaties of omtrent de mate
waarin de kapitaalwaarde of het beleggingsresultaat van de index-linked obligaties overeenkomt of zal
overeenkomen met het resultaat van de Index. IPD of Robeco kunnen door geen enkele partij die akkoord
gaat met de aankoop van het Robeco Vastgoed Certificaat aansprakelijk worden gesteld voor welk verlies
en/of welke schade dan ook voortvloeiende uit een fout in de Index. IPD geeft geen verzekering omtrent
de voort durende berekening of publicatie van de Index en evenmin omtrent eventuele wijzigingen in de
componenten van de Index of in de berekeningsmethode die wordt gehanteerd.
De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie
voor de toekomst.
Page 12 of 12