Transcript IS HETANDERE NIET

3tr I BELEGGINGSFONDSEN
M
&ffi &,ffi** Y*Taïffi*ffi
V W*ffiYXbA
TXffiilWé L&#T §*tr" W í&ffiWï *ffi&*,ï §ay&WeffiWËffiffiru
HET ENE HEDGEFONDS
IS HETANDERE NIET
Hedgefondsen kenden een redelijk 2013,op twee stijlen na: Dedicated
Short en Managed Futures. De rendementen van bijna alle stijlen bleven
echter opnieuw achter bij die van aandelen, op Equity Long/Short na.
De instroom in de hedgefondssector blijft intussen gestaag groeien.
Tekst Hany Geels, partner T&E inmaxxa
ver de prestaties van hedgefondsen
wordt in de media tegenstrijdig
ge-
schreven. Zo ook over de resultaten
van vorigjaar. In de berichtgeving maakt het
gekozen perspectief veel uit: vergelijkt men de
prestaties met die van andere beleggingscategorieën of kijkt men - binnen het universum
van hedgefondsen - juist naar specifieke stijlen? Laten we met het eerste perspectief beginnen. Regelmatig worden hedgefondsen ge-
wogen door hun rendementen te vergelijken
met dievan bijvoorbeeld aandelen. Zo hadden
hedfgefonsen vo§ens diverse media in 2013
een slecht jaar omdat ze qua rendement ver
achterbleven bij aandelen. Hedgefondsen zijn
echter niet bedoeld om aandelenrendementen te behalen, maar probelen juist onder alle
marktomstandigheden geld te verdienen. Ze
proberen inefficiënties in de markten benutten en streven daarbij meestal een doelrendement na. De vergelijking met aandelen gaat
dus mank. Daarbij is het juist de bedoeling
dat de rendementen niet gecorreleerd zijn
met die van aandelen of obligaties, waardoor
het toevoegen van hedgefondsen aan de portefeuille leidt tot risicoreductie.
Hedgefondsen haalden in 2013 inderdaad bij
Iange na niet het rendementvan de aandelenmarkten. De Dow Jones Credit Suisse Hedge
Fund Index steeg in 2013 9,7o/o, tenxrrjl diverse
aandelenbeurzen meer dan verdubbelden.
Vergeleken met obligaties zou een rendement
van bijna 10olo overigens prima zijn, conform
het doelrendement, terwijl de meeste obligatiecategorieën vorig j aar daalden.
Een ander probleem met berichtgeving is de
onduidelijkheid over welke hedgefondsstijl
er nu precies bedoeld wordt. Indexprovider
Dow Jones Credit Suisse onderscheidt tien
hoofdstijlen: Convertible Arbitrage, Dedicated
Short Bias, Emerging Markets, Equigz Market
Neutral, Event Driven, Equity Long/Short,
Fixed Income Arbitrage, Global Macro, Managed Futures en
Multi Strategz (Quant). Toen
Fondsnieuws eind vorig jaar schreef 'Slecht
2013 voor aantal grote hedgefondsen', bleek
bron: Morningstar Direct, T&E inmaxxa-multimanagerplatform
benchmark, gecorrigeerd voor
BETEGGERS BELANGEN
|
31
risicot:
Rendementen zijn inclusief herbelegging van dividenden en ín procénten
januari 2014
dat het ging om Quant Funds waarbij eigenlijk vooral Managed Futures werden bedoeld.
Dit zijn fondsen die zich doorgaans baseren
op technische analyse en met futures handelen op allerlei prijstrends. Enkele bekende
fondsen in deze categorie zijn Man AHL Diversified (een van de gïootste hedgefondsen
ter wereld) en Transtrend (onderdeel van Robeco). Deze stijl (ookwel CTA's genoemd) had
het inderdaad lastig in 2013: de DJ CS Credit
Suisse Managed Futures Index daalde in 2013
met2,6a/o. Eigenlijk presteert deze stijl al vanaf
mei 2011 niet goed. Volgens de desbetreffende fondsen komt dit vooral omdat prijstrends
en andere koerspatronen die in het verleden
wel goed werkten, door het politieke ingrijpen
in de marktenvan de laatste jaren niet bestendig zijn. Daarnaast spelen waarschijnlijk nog
drie marktomstandigheden Managed Futures
parten. Ten eerste het gebrek van volatiliteit.
Managed Futures hebben een bepaalde mate
van beweeglijkheid nodig om winstgevend te
kunnen handelen. In de afgebeelde figuur is
te zien dat de VIX, die de beweeglijkheid van
S&P500-aandelen meet, zich de laatste jaren
op steeds lagere niveaus begeeft. In 2013 werd
zelfs een zevenjaarsdieptepunt in beweeglijkheid gemeten. Een tweede probleem voor Managed Futures is de lage rente. Omdat futures
met een margin worden verhandeld, houden
Managed Futures veel kasgeld aan. Dat levert
tegenwoordig niets op. Às de rente op bijvoorbeeld SZ staat, dan zou dat alvast de eerste
helft van het doelrendement ziin. Tot slot kan
ook niet uitgesloten worden dat de enorme
groei die de Managed Futures-industrie heeft
doorgemaakt na de goede resultaten in 2008
(+17o/") er voor heeft gezorgd dat steeds meer
geld (technische) inefficiënties najaagt, waardoor het lastiger is rendement te maken.
peildatum:
1
januari 2014
BETEGGINGSF0NDSEN | #3
w
wí. ffiY-?'affiww&x?,3Y *
* *#, rw wffir.#, wx*r rffi xr{*. ffi &ffiwT
wrq T tr" w &?&*bLwbà
Man AHL gaat uit een ander vaatie tappen
45
f en van de grootste hedgefondsen
Lter wereld, Man AHL, onder an-
40
dere in Nederland te koop in de variant Man AHL Diversified Markets (zie
35
30
25
20
15
'09
'10
'12
'11
'13
tabel) presteert niet goed. Voor het
derde jaar op rij werd een negatief
resultaat bereikt en over de afgelopen vijf jaar wist het fonds maar één
jaar (2010) een plus te boeken. Ook
presteert het fonds slechter dan de
benchmarks, zoals de Dow Jones Crerafiek).
tot de stijl Managed Futures, die
al
drie jaar lang onder lastige marktom-
industrie is dat het lastig is een goede portefeuille van hedgefondsen samen te stellen. De
stijlen verschillen onderling sterk van elkaar,
en ook de hedgefondsindices zijn niet gemakkelijk te repliceren. Wie ervan uitging dat de
CS Solutions (Lux) DJ CS AllHedge Index ETF
ongeveer hetzelfde rendement zou geven als
de DowJones Credit Suisse Hedge Fund Index
l«vam, zeker in2o!3, bedrogen uit. De desbetreffende ETF leverde in 2013 een resultaat
van 2,3o/o (zie tabel). Dat het resultaat zo kan
afivijken, wordt volgens Credit Suisse ver-
klaard door de 'swinging price methodology',
die we hier vanwege van de complexiteit niet
nader zullen toelichten. Een belegger moet
echt weten welke stijl of stijlen hij wil kopen,
bijvoorbeeld uit oogpunt van speciÍieke diversificatie- of rendementsdoeleinden. Voor een
stijl als Dedicated Short (die standaard grotendeels short zit) is het logisch dat die gekocht
wordt op het moment dat de belegger dalende
koersen verwacht.
Voor beleggers die weten wat ze doen, blijven
hedgefondsen
hun aantreld<ingskracht
standigheden moet opereren. Sinds
december 2012 biedt de grootste
Britse hedgefondsaanbieder, de Man
Group, het AHL Evolution Fund aan
voor een selecte groep institutionele
beleggers. Binnenkort - streefdatum
1 maart 2014 - zal een ander fonds
voor particuliere beleggers (met een
minimuminstap van €10.000) onder
de naam Windmill Trend Evolution
Fund worden geÏntroduceerd oP het
platform Privium Fund Management,
dat rechtstreeks gaat participeren in
het AHL Evolution Programme. dat
de laatste jaren wél aansprekende resultaten heeft bereikt. Ook in het voor
van AHL Evolution is wereldwijd gespreid over een breed scala aan sectoren, en handelt op meer dan honderd
liquide markten met een veelheid aan
instrumenten waaronder rentetariefswaps, aandelen, opties, obligaties,
swaps op kredietindices en futures.
Veel van deze markten worden niet zo
direct beïnvloed door de snelle wisse-
ling van risicobereidheid en risicoaversie die de nog steeds aanhoudende
schuldencrisis heeft losgemaakt.
april 2009 = 100
115
110
105
150
100
100
90
85
'09
'10
'11
',12
',13
'06 '07 '08 '09 'Í0 '11 '12
Evolution
I
',13
WDow Jones Credit Suisse Managed Futures
Man AHL Diversified
Hedge Fund Index
ffi AHL
Het fonds heeft de laatste jaren erg veel
moeite gehad om de index bii te benen.
AHL Evolution heeft nog geen enkel laar in de
min gestaan.
I
Barclays BTOPSO
aandelen wereldwijd
be-
houden. Volgens Hedge Fund Research (HFR)
bleek begin ditjaar dat de sector in 2013 was
gegroeid naar een record aan geïnvesteerd ka-
pitaalvan S2,63 bln. <
mrd.
de lage correlaties met traditionele beleggingscategorieën, maar vooral met
die van de andere Managed Futuresstijlen en de aanwezigheid in meer
exotische markten waar efficiënties
waarschijnlijk makkelijker zijn te benutten, althans voorlopig. De portefeuille
g
Het probleem van de (gehele) hedgefonds-
het AHL Evolution Programme $2,3
Man AHL Diversified Markets behoort
dieptepunt.
(zie kader).
niet actief zijn. Per 30 september 2013
bedroeg het beheerde vermogen van
Belangrijkste voordelen van het AHL
Evolution Programma zijn niet alleen
dit Suisse Managed Futures lndex
LASTIG SAMENSTELTEN
Diverse Managed Futures-fondsen zijn door
de lastige marktomstandigheden nieuwe
wegen ingeslagen. Zo is een van de gïootste
fondsen, Winton, zich gaan richten op kortere
prijstrend en is het ook in aandelen gaan handelen. Man AHL gaat binnenkort een nieuw
Managed Futures-fonds in de markt zetten
Diversified Markets, toe in markten
waarop CTA-beheerders gewoonlijk
(zie
De volatiliteit daalde in 2013 naar een
bron: Stockcube Research/CIVE
deze hedgefondsstijl uitdagende jaar
2013 werd flink geplust: maar liefst
16,9%. Het AHL Evolution Programme
past de strategieën die het normaal
ook toepast in bijvoorbeeld Man AHL
bron: Data MAN Group
bron: Morningstar/Dow Jon'es Credit Suisse
3l januari 2014 |
BETEGGERS BELANGEN