Conferencia Anual de Ejecutivos de Empresas (CADE) Asociación Panameña de Ejecutivos de Empresas (APEDE) GOBIERNO CORPORATIVO: MEJORES EMPRESAS, MEJOR SOCIEDAD Panamá, 19 de mayo de.
Download ReportTranscript Conferencia Anual de Ejecutivos de Empresas (CADE) Asociación Panameña de Ejecutivos de Empresas (APEDE) GOBIERNO CORPORATIVO: MEJORES EMPRESAS, MEJOR SOCIEDAD Panamá, 19 de mayo de.
Slide 1
Conferencia Anual de Ejecutivos de Empresas (CADE)
Asociación Panameña de Ejecutivos de Empresas (APEDE)
GOBIERNO CORPORATIVO:
MEJORES EMPRESAS, MEJOR
SOCIEDAD
Panamá, 19 de mayo de 2007
Carlos A. Barsallo P.
Comisionado Presidente
Comisión Nacional de Valores de Panamá.
Slide 2
Plan
• I. ¿Qué es gobierno corporativo y cuál
es su importancia?
• II. Situación actual en Panamá y la
necesidad de tomar mayor conciencia.
• III. Conclusiones.
Slide 3
Conocimiento de los panameños sobre
Gobierno Corporativo
Slide 4
¿Qué es Gobierno Corporativo?
• Sistema por el cual las sociedades son dirigidas y
controladas.
• Distribución de los derechos y responsabilidades
entre los participantes de la sociedad, tales como el
directorio, los gerentes, los accionistas y otros
agentes económicos que mantengan algún interés
en la empresa.
• Estructura a través de la cual se establecen los
objetivos de la empresa, los medios para alcanzar
estos objetivos, y la forma de hacer un seguimiento
a su desempeño. (OECD)
Slide 5
¿Dónde se puede encontrar?
Normas panameñas
• Normas que deberían, pero
no
lo
contemplan
expresamente:
• Ley 2 de 1916. Código de
comercio
• Ley 32 de 1927. Ley de
Sociedades Anónimas LSA
• Decreto ley 1 de 8 de julio de
1999. Creador de la CNV y
reguladora del mercado de
valores.
• Ley de 6 de 2002. Ley de
transparencia.
• Normas que lo contemplan:
• Acuerdo 12-2003 CNV
• Acuerdo
4-2001
Superintendencia de bancos
• Decreto Ley 4 de 2006
Banco Nacional
• Ley 51 de 2005 Caja del
Seguro Social
• Proyecto
de
ley
de
transparencia (versión 2001).
Definición
para
sector
público.
Slide 6
Códigos de Gobierno Corporativo
Contenido Mínimo
• Presencia
de
miembros
independientes en la junta
directiva
• Definición
de
responsabilidades de los
distintos
órganos
y
miembros de la sociedad.
• Evaluación de miembros
• Comités especializados
– Comité de auditoria
– Comité de nominación
– Comité de remuneración
• Derechos de los accionistas
• Forma de elección de
miembros de la directiva
• Regulaciones relativas de la
asamblea anual de
accionistas
• Protección de inversionistas
minoritarios
• Mecanismos de votos
• Derecho a la Información y
revelación
• Estándares de contabilidad
• Administración de control
interno y riesgos.
• Auditorias internas y
externas
• Comunicación entre los
auditores externos y el
comité de auditoria.
Slide 7
Aportes del Gobierno Corporativo
•
•
•
•
Reduce el riesgo.
Estimula la ejecución.
Mejora el acceso a mercados de capitales.
Mejora el mercadeo de productos y
servicios.
• Mejora el liderazgo.
• Demuestra transparencia y accountability
social.
Slide 8
Razones que hacen necesario el Gobierno Corporativo:
Información asimétrica y
el moral hazard
• Problemas de selección adversa. Al no
tener suficiente información, se prefiere no
invertir.
• Moral hazard es la preocupación legítima
de que el dinero invertido en una sociedad
puede ser mal utilizado por la
administración por falta de buenos
controles.
Slide 9
Gobierno corporativo, protección de los
inversionistas y mercados de capitales
• Las regulaciones legales y la fortaleza de las
instituciones son tan importantes como los
aspectos
meramente
económicos,
financieros o comerciales.
• El grado en que un país protege los
derechos legales de los accionistas
minoritarios de una compañía, y de los que
le suministran crédito a la misma, ejerce una
influencia significativa en el tamaño y la
fuerza de su mercado de capitales.
Slide 10
Derechos y protección del accionista
minoritario.
• Accionista minoritario no debe ser equiparado con el
accionista individual de recursos limitados y
desconocedor del manejo de las sociedades.
• La protección al accionista minoritario no es una
protección quijotesca de proteger a la minoría de los
abusos de las mayorías.
• Medio necesario para alcanzar un fin superior que
no es otro que generar la confianza y condiciones
para la inversión por la mayor cantidad de personas
posible.
Slide 11
Ausencias más comunes en países en
desarrollo
• Los países en desarrollo califican más
bajo que los países desarrollados en
cada
medida
de
protección
al
inversionista como por ejemplo en:
– Derechos de los accionistas.
– Derechos de los acreedores.
– Eficiencia del sistema judicial.
– Estado de derecho.
– Calificación del sistema contable.
Slide 12
Instituciones sociales débiles y Gobierno
Corporativo
•
Pobre
protección
de
los
inversionistas está relacionada
con
instituciones
sociales
débiles en general.
•
La tasa de retorno de capital en
economías emergentes puede
ser baja porque a estos países
les
falta
el
desarrollo
institucional necesario.
•
Las
leyes,
reglas
e
instituciones gubernamentales
pueden
jugar
un
papel
importante en minimizar los
problemas
de
información
asimétrica y el llamado moral
hazard.
•
Más
protección
a
los
accionistas está fuertemente
asociada
con
el
tamaño,
eficiencia y estabilidad de los
mercados de valores.
•
Los mercados de valores de
países en desarrollo son
pequeños y muchas veces
insignificantes
precisamente
porque están
pobremente
regulados.
Slide 13
Consecuencias de una débil protección
al inversionista
• Shleifer y Wolfenson (2002) demostraron
que una débil protección al inversionista
puede bajar el producto marginal de capital y
eliminar el incentivo para que el capital fluya
de países ricos a pobres.
• Existe también evidencia empírica que la
protección del inversionista, cuando es no
efectiva,
crea
una
distorsión.
Los
inversionistas para participar exigirán
mayores retornos o se quedan fuera
totalmente.
Slide 14
¿Todos los sistemas son iguales?
Formas de propiedad corporativa: concentrada y
dispersa
•
•
•
•
Concentrada (insiders)
Ejemplo Panamá
Ventajas
Control de la
administración
• Inversión por largos
periodos
• Desventajas
• Predisponen a la
empresa a fallas de
gobierno corporativo.
• Dispersa (outsiders)
• Ejemplos Reino Unido y
Estados Unidos
• Ventajas
• Se logran reunir grandes
cantidades de capital
• Desventajas
• Falta de interés, incentivo
y tiempo de los
accionistas para vigilar la
empresa.
Slide 15
¿Todos los sistemas son iguales?
• Las reglas no se aplican
a todas las sociedades
por igual. No se aplican a
sociedades no listadas
las cuales son en muchos
casos
empresas
familiares.
• El 90% de los negocios
que se lleva acabo
alrededor del mundo es
hecho por empresas
controladas
o
de
propiedad de familias.
• Los problemas de las
economías desarrolladas
son la separación de
propiedad y control.
• En
los
países
en
desarrollo los problemas
son: La falta de derechos
de propiedad, el abuso a
los
accionistas
minoritarios,
las
violaciones de contratos,
el despojar de activos y el
negociar con uno mismo.
Slide 16
¿Todos los sistemas son iguales?
• En
muchos
países
en
desarrollo
faltan
las
instituciones
políticas
y
económicas para que la
democracia y los mercados
funcionen.
Sin
estas
instituciones,
medidas
de
gobierno corporativo tienen
poco o ningún impacto.
• Un
sistema
efectivo
de
gobierno corporativo descansa
en una combinación de
controles internos y externos.
• Los controles internos son
arreglos dentro de la sociedad
que buscan minimizar el riesgo
al definir las relaciones entre
administradores, accionistas,
directiva
y
personas
interesadas.
• Para que estas medidas
tengan un efecto deben ser
fortalecidas por una variedad
de instituciones fuera de la
empresa
adaptadas
al
ambiente del país, o sea con
controles externos.
Slide 17
¿Todos los sistemas son iguales?
• Un ejemplo concreto de lo anterior es que se asume al
establecer las reglas o parámetros de gobierno
corporativo un sistema legal que funciona.
• Los sistemas anglosajones, germánico y japonés, entre
otros, comparten o tienen como denominador común
instituciones legales bien desarrolladas y que funcionan.
• No se puede insistir lo suficiente en que los sistemas de
gobierno corporativo dependen de un juego de
instituciones (leyes, regulaciones, contratos, y normas)
que permiten que las empresas se autorregulen y
operen como un elemento central de una economía de
mercado competitiva.
Slide 18
¿Qué pueden ganar las empresas con buen gobierno o
gobierno corporativo, en cualquier sistema?
• Klapper y Love(2002) encontraron que firmas con mejor
gobierno corporativo tienen mejores resultados y más
alta valoración, especialmente en países en los cuales el
sistema legal general es débil.
• Newell y Wilson (2002) encontraron que empresas con
pobre gobierno corporativo tienen más bajas
valoraciones medidas por la razón del valor de mercado
versus valor en libro.
• La interpretación más obvia de estos trabajos es que si
las empresas mejoran su gobierno corporativo, ellas
tendrían acceso a capital más barato.
Slide 19
Gobierno corporativo es un punto importante en las más grandes
Organizaciones a nivel Mundial
Es importante, mas no un tema de prioridad
22%
Dentro de las diez prioridades de su organización
29%
Una de las tres prioridades dentro de su
organización
32%
Primera prioridad de su organización
14%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Slide 20
¿Como el gobierno corporativo afecta su decisión de inversión?
Aumenta/ disminuye tenencias en valores de ciertos
países
28%
Evita ciertos países como inversión
31%
Aumenta /disminuye tenencias en valores de ciertas
compañías
57%
Evita ciertas compañías como inversión
63%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Slide 21
Inversionistas que están dispuestos a pagar una prima por una compañía bien gobernada
Inversionistas de
Latinoamérica
76%
Inversionistas de
Norteamérica
76%
Inversionistas de Asia
78%
Inversionistas de Europa
78%
75%
76%
76%
77%
77%
78%
78%
79%
Slide 22
Federación Mundial de Bolsas de Valores (60 Bolsas)
¿Tiene su país un código para prácticas de gobierno
corporativo?
No
13%
87%
Sí
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Slide 23
Relación entre la prevención del fraude y
el gobierno corporativo.
• Fraudulent Financial Reporting 1987-1997,
An Analysis of U.S. Public companies. De
Beasely,
Mark.
Carcello,
Joseph
V.
Hermanson, Dana R.
• Se analizan reportes financieros fraudulentos
conforme a la Comisión de Valores de Estados
Unidos en un periodo de 11 años.
• Se observó una estrecha relación entre la falta
de buen gobierno corporativo y el fraude.
Slide 24
¿Si es tan bueno el gobierno corporativo
por qué no lo adopta todo el mundo?
• Peter Blair Henry y Peter Lombard Lorentzen,
Profesores de economía de la Universidad de Stanford,
en: “Making Markets Work: How Domestic Capital
Market Reform can improve Access to global
finance” señalan que hay tres posibles explicaciones:
– Extra burocracia afecta la toma de decisiones.
– Exceso de transparencia frente a los competidores perjudica a la
empresa.
– Los insiders (no la empresa) están mejor con el sistema actual.
• Problema de coordinación. La primera firma que se
someta “pierde” frente a las otras.
Slide 25
¿Si es tan bueno el gobierno corporativo
por qué no lo adopta todo el mundo?
• ¿Podemos ingenuamente suponer que la falta de
adopción se ha debido
simplemente en el
desconocimiento de que los accionistas minoritarios e
inversionistas requieren mayores retornos para invertir
en compañías con prácticas de gobierno corporativo
opacas o que excluyen?
• Es necesario entender las razones por la cuales el
permitir mayor observación de afuera e influencia en las
decisiones corporativas por terceros nunca ha válido la
pena o sacrificio desde la óptica de los insiders de la
empresa, quienes son los que finalmente tienen el poder
para tomar la decisión.
Slide 26
¿Si es tan bueno el gobierno corporativo
por qué no lo adopta todo el mundo?
• Si todas las empresas de un determinado país tienen problemas
significativos de buen gobierno, la primera empresa que reforme y
cambie su política de gobierno corporativo corre el riesgo de lucir
peor que las otras empresas.
• Si la mayoría de las empresas de un país está formalmente
reportando ganancias, pero solo porque se violan algunos de los
principios internacionales de contabilidad en algún punto concreto,
la primera empresa que cambie y admita que tiene perdidas es
evidente que dicha sinceridad no la beneficiara, en comparación
con las otras empresas.
• Si todas las firmas son compelidas a cambiar juntas, las mejores se
destacarán.
Slide 27
Plan
• I. ¿Qué es gobierno corporativo y cuál
es su importancia?
• II. Situación actual en Panamá y la
necesidad de tomar mayor conciencia.
• III. Conclusiones
Slide 28
Conclusiones de estudio realizado en 1973 sobre
el mercado de valores en Panamá
• Los inversionistas panameños están renuentes a invertir
en compañías sobre las cuales no tienen posibilidad de
obtener información.
• Al mercado panameño existente le falta liquidez (que los
inversionistas sepan que pueden comprar o vender sus
acciones rápidamente).
• Es difícil, costoso y consume mucho tiempo para los
accionistas e inversionistas individuales exigir u obligar a
las empresas, por ellos solos, al respeto y cumplimiento
de sus derechos.
Slide 29
Ley de sociedades anónimas panameña
• Origen de la ley, los propósitos de la misma y el uso que
ha prevalecido para ella.
• La carencia de normas protectoras de los accionistas
minoritarios se pone en evidencia cuando se utiliza el
instrumento, ya no para la sociedad anónima cerrada o
familiar, sino cuando se intenta utilizar sin adaptarla,
para la llamada empresa registrada o que emite valores
para su oferta pública.
• Cuando no se toman las provisiones necesarias en los
pactos sociales, solamente tenemos las normas legales
vigentes con todas sus carencias.
Slide 30
El Código de Comercio Panameño.
La Ley 9 de 1946 contiene artículos típicos de normas
protectoras de los derechos de los accionistas
minoritarios:
• Artículo 417 Asamblea poder supremo. La mayoría no
puede abusar de la minoría.
• Artículo 418 Impugnación de acuerdos sociales.
• Artículo 420 Convocatoria judicial
• Artículo 425 Nombramiento de revisores
• Artículo 426 Acceso a los revisores el examen de los
libros y papeles de la sociedad. (Art. 427 Condena en
costas).
• Artículo 444 Responsabilidad de los directores.
Slide 31
Acuerdo sobre Gobierno Corporativo
Comisión Nacional de Valores.
• Acuerdo 12-2003 por el cual se
recomiendan guías y principios de buen
gobierno corporativo por parte de
sociedades registradas en la Comisión
Nacional de Valores
Slide 32
Voluntaria adopción
Obligatoria divulgación de su adopción o no
• Las guías y principios de buen gobierno que se
recomiendan son de voluntaria adopción por los
emisores registrados en la CNV.
• Al mismo tiempo se deja claramente establecido
que la decisión sobre la adopción o no de las
recomendaciones sobre gobierno corporativo
por parte del emisor registrado debe ser (con
carácter obligatorio) expresamente divulgada a
los inversionistas.
Slide 33
Objetivos
• 1. Equilibrio, transparencia y la debida representación de todos los
grupos de accionistas en el poder de dirección, control y gestión de
las sociedades. Pronta y completa divulgación de información de
importancia para todos los grupos de accionistas.
• 2. Asignación clara de responsabilidades, siempre bajo el principio
de autonomía que la ley le reconoce a las sociedades.
• 3. Establecimiento de estructuras básicas de un buen gobierno
eficiente y apto para enfrentar los riesgos inherentes a la
divergencia de intereses entre la propiedad y el control de la
gestión.
• 4. Establecimiento de sistemas de control interno.
Slide 34
Contenido mínimo
1. La asignación directa y expresa
de supervisión de todas las
actividades de la organización
en la Junta Directiva con las
responsabilidades inherentes.
2. El establecimiento de criterios
independencia
3. La revisión y adecuación de la
estructura e integración de los
miembros de la Junta Directiva
4. La formulación de reglas que
eviten dentro de la
organización el control de
poder en un grupo reducido de
empleados o directivos.
5. La constitución real y efectiva
de las Comisiones de Apoyo
tales como: de Cumplimiento y
Administración de Riesgos, de
Auditoria,.
6. La adopción de las medidas y
procedimientos necesarios
para cumplir con los
requerimientos de suministro
de información, confiable,
transparente y oportuna.
7. La realización de reuniones de
trabajo con el fin de monitorear
el cumplimiento de los planes
y estrategias de la empresa.
Slide 35
Contenido mínimo
8. La elaboración y ejecución de
métodos claros y públicos de la
forma en que se elaboran las
actas en que se toman
decisiones.
9. El reconocimiento del derecho de
todo director y dignatario a
recabar y obtener la información y
asesoramiento necesario para el
cumplimiento de sus funciones de
supervisión.
10. La elaboración y aplicación de
reglas que permitan la ejecución
de los deberes de los miembros
de la Junta Directiva, con énfasis
en el manejo de conflictos de
intereses.
11. La adopción responsable de
procedimientos que permitan la
divulgación rápida, precisa y
confiable de información.
12. La definición del organigrama o
estructura organizativa de la
sociedad.
13. La definición del plan de
negocios, así como de los riesgos
corporativos inherentes al mismo.
14. Los parámetros para la
determinación de las retribuciones
salariales, dietas y demás
beneficios.
Slide 36
¿Cuanto tiempo por adelantado se le da a la junta directiva para
revisar los temas sujetos a su decisión?
Encuesta celebrada por KPMG Panamá entre las 17 firmas y/o Bancos panameños
más grandes
Semana antes de la
Reunión
52%
24%
Dos semanas antes
El día de la reunión
No disponible la
infomación
0%
18%
6%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Slide 37
¿Cuanto tiempo por adelantado se les da a los accionistas para la
revisión de la discusión de temas que se ponen a su consideración?
Encuesta celebrada por KPMG Panamá entre las 17 firmas y/o Bancos panameños más grandes
Dos semanas antes de
la reunión
41%
El día de la reunión
18%
Una semana antes
12%
Datos no disponibles
0.29
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
Slide 38
El Gobierno corporativo en Panamá y los
estándares internacionales
• Los principios para el gobierno de sociedades, aprobados en 1999
por la OECD, se han constituido a la fecha en la referencia
internacional obligada para los creadores de política, inversionistas,
sociedades y otros grupos de interés social a nivel mundial.
• El Foro de Estabilidad Financiera los ha designado como una de las
12 normas claves para los sistemas financieros sólidos.
• Los principios de la OECD para el gobierno de las sociedades
constituyen la base fundamental del componente de GC de los
informes sobre observancia de estándares y de códigos (ROSC) del
Banco Mundial (BM).
Slide 39
Evaluación a Panamá
• En 2004, la CNV solicitó al Banco Mundial que condujera una
evaluación sobre la situación del GC en Panamá (ROSC).
• El reporte concluyó que, si bien en Panamá se ha progresado
mucho con la adopción de la normativa de mercado de valores en
1999 (D.L. 1/99), las reformas en materia de GC están aún en su
etapa inicial.
• El reporte indica expresamente que se considera necesario
fortalecer el GC ya que es un ingrediente “esencial para promover
altos estándares y salvaguardar la reputación del mercado de
capitales panameño entre los inversionistas.”
•
Los resultados disponibles en la Sección Gobierno Corporativo. La
dirección en Internet es: www.conaval.gob.pa
Slide 40
Evaluación a Panamá
•
Las cinco grandes áreas de los principios sobre GC de conformidad con los
principios de la OECD y que se cubren en el Acuerdo 12-2003 de la CNV son:
•
•
•
•
•
I. Los derechos de los accionistas;
II. El tratamiento equitativo de los accionistas;
III. El rol de todas partes interesadas en el GC.;
IV. La revelación y transparencia, y
V. Las responsabilidades de la Junta Directiva.
•
En el caso del derecho panameño de conformidad con la evaluación efectuada por el
Banco Mundial se considera que de los 23 principios de GC de la OECD:
•
•
•
•
3 principios se consideran Observados,
9 principios se consideran Ampliamente Observados,
7 principios se consideran Parcialmente Observados y
4 principios se consideran Materialmente No Observados
Slide 41
Evaluación a Panamá y recomendaciones
• El informe sobre la evaluación del GC en Panamá
recomienda :
• 1. Alcanzar un nivel suficiente de revelación en la
práctica que permita identificar en los reportes anuales a
los propietarios efectivos de las empresas públicas y su
porcentaje accionario.
• 2. Simplificar las diversas acciones y medidas que
puedan tomar los accionistas, incluyendo dar un rol más
activo al regulador de valores, de manera que se
permita a los accionistas impugnar de forma más
eficiente y eficaz las decisiones corporativas.
Slide 42
Evaluación a Panamá y recomendaciones
•
3. La creación para las empresas públicas de mecanismos efectivos de vigilancia.
•
4. El restablecimiento de la regulación referente a solicitudes de poderes de votos y que se
requiera a las empresas públicas que brinden suficiente información a los accionistas para que
estos tomen decisiones que requieran su voto debidamente informados
•
5. El establecimiento con carácter obligatorio de un comité de auditoria para las empresas
públicas.
•
6. El establecimiento de más claros deberes fiduciarios y responsabilidades para los directores
de las empresas públicas y
•
7. La disponibilidad de entrenamiento relevante y útil para los miembros de las juntas directivas.
•
El informe también recomienda fortalecer la habilidad del regulador para emitir y hacer cumplir
acuerdos que afecten a las empresas públicas, sus juntas directivas, sus accionistas y una
supervisión más estricta sobre la calidad de la revelación.
•
Instituto de directores. Iniciativa de la CNV.
Slide 43
Dilema panameño
• Panamá posee una LSA extremadamente
liberal, concebida para brindar atributos
propios de la sociedad anónima tales
como:
– la limitación de las responsabilidad de los
accionistas
– la personalidad jurídica independiente y
– la libre transmisión de las acciones sin
mayores protecciones, ni pensando en los
accionistas minoritarios.
Slide 44
Dilema panameño
•
El derecho comparado demuestra que el concepto GC avanza de forma importante.
Se aspira a alcanzar a las empresas no cotizadas y el GC ha alcanzado ya al sector
público.
•
El derecho societario panameño y la administración de empresas estatales se
encuentran en este sentido muy rezagado.
•
En materia de empresas estatales, las normas sobre GC buscan aplicarse también a
las empresas controladas por el Estado, aquellas en las cuales éste tiene una
participación y a los propios reguladores públicos.
•
De conformidad con la experiencia acumulada por organismos internacionales, las
prácticas de buen gobierno de agencias reguladoras son: Independencia,
Responsabilidad, Transparencia e Integridad. La CNV las sigue.
•
Este ángulo, tan necesario en atención a la privatizaciones llevadas acabo en el
pasado, tampoco es muy conocido, ni tiene sustento normativo, en Panamá.
Slide 45
Gobierno Corporativo en la práctica en
Panamá
2004
Universo: 58 emisores
2006
Universo: 68 emisores
Cumple
totalme
nte
Cumple
parcial
mente
No
cumple
Otras
guías
Cumple
totalme
nte
Cumple
parcial
mente
No
Cumple
Otras
guías
13
6
17
21
18
8
13
24
Slide 46
Plan
• I. ¿Qué es gobierno corporativo y cuál
es su importancia?
• II. Situación actual en Panamá y la
necesidad de tomar mayor conciencia.
• III. Conclusiones
Slide 47
Conclusiones
Retos que confrontan los países en desarrollo
1. Establecer a un sistema de gobierno basado en reglas en oposición
a un sistema basado en relaciones.
2. Desmantelar el sistema de propiedad piramidal que permiten a los
insiders el control y en ocasiones disponer el dinero de empresas
pública basados en poca propiedad.
3. Romper lazos como accionistas cruzados entre bancos y
sociedades.
4. Proteger y hacer cumplir los derechos de los accionistas
minoritarios.
5. Encontrar propietarios activos y administradores hábiles, así como
lograr estructuras propietarias difusas.
6. Promover buen gobierno entre empresas de propiedad familiar y
estructura de propiedad concentrada.
7. Cultivar know how técnico y profesional.
Slide 48
“Trabajando por un Mercado de Valores
Moderno y Eficiente”
[email protected]
DIRECCIÓN: AVENIDA BALBOA, EDIFICIO BAY MALL, 2DO. PISO
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
WWW.CONAVAL.GOB.PA
TELÉFONO: (507) 501-1700 FAX:(507) 501-1709
APARTADO POSTAL: 0832-2281 WTC PANAMA, REP. DE PANAMA
Conferencia Anual de Ejecutivos de Empresas (CADE)
Asociación Panameña de Ejecutivos de Empresas (APEDE)
GOBIERNO CORPORATIVO:
MEJORES EMPRESAS, MEJOR
SOCIEDAD
Panamá, 19 de mayo de 2007
Carlos A. Barsallo P.
Comisionado Presidente
Comisión Nacional de Valores de Panamá.
Slide 2
Plan
• I. ¿Qué es gobierno corporativo y cuál
es su importancia?
• II. Situación actual en Panamá y la
necesidad de tomar mayor conciencia.
• III. Conclusiones.
Slide 3
Conocimiento de los panameños sobre
Gobierno Corporativo
Slide 4
¿Qué es Gobierno Corporativo?
• Sistema por el cual las sociedades son dirigidas y
controladas.
• Distribución de los derechos y responsabilidades
entre los participantes de la sociedad, tales como el
directorio, los gerentes, los accionistas y otros
agentes económicos que mantengan algún interés
en la empresa.
• Estructura a través de la cual se establecen los
objetivos de la empresa, los medios para alcanzar
estos objetivos, y la forma de hacer un seguimiento
a su desempeño. (OECD)
Slide 5
¿Dónde se puede encontrar?
Normas panameñas
• Normas que deberían, pero
no
lo
contemplan
expresamente:
• Ley 2 de 1916. Código de
comercio
• Ley 32 de 1927. Ley de
Sociedades Anónimas LSA
• Decreto ley 1 de 8 de julio de
1999. Creador de la CNV y
reguladora del mercado de
valores.
• Ley de 6 de 2002. Ley de
transparencia.
• Normas que lo contemplan:
• Acuerdo 12-2003 CNV
• Acuerdo
4-2001
Superintendencia de bancos
• Decreto Ley 4 de 2006
Banco Nacional
• Ley 51 de 2005 Caja del
Seguro Social
• Proyecto
de
ley
de
transparencia (versión 2001).
Definición
para
sector
público.
Slide 6
Códigos de Gobierno Corporativo
Contenido Mínimo
• Presencia
de
miembros
independientes en la junta
directiva
• Definición
de
responsabilidades de los
distintos
órganos
y
miembros de la sociedad.
• Evaluación de miembros
• Comités especializados
– Comité de auditoria
– Comité de nominación
– Comité de remuneración
• Derechos de los accionistas
• Forma de elección de
miembros de la directiva
• Regulaciones relativas de la
asamblea anual de
accionistas
• Protección de inversionistas
minoritarios
• Mecanismos de votos
• Derecho a la Información y
revelación
• Estándares de contabilidad
• Administración de control
interno y riesgos.
• Auditorias internas y
externas
• Comunicación entre los
auditores externos y el
comité de auditoria.
Slide 7
Aportes del Gobierno Corporativo
•
•
•
•
Reduce el riesgo.
Estimula la ejecución.
Mejora el acceso a mercados de capitales.
Mejora el mercadeo de productos y
servicios.
• Mejora el liderazgo.
• Demuestra transparencia y accountability
social.
Slide 8
Razones que hacen necesario el Gobierno Corporativo:
Información asimétrica y
el moral hazard
• Problemas de selección adversa. Al no
tener suficiente información, se prefiere no
invertir.
• Moral hazard es la preocupación legítima
de que el dinero invertido en una sociedad
puede ser mal utilizado por la
administración por falta de buenos
controles.
Slide 9
Gobierno corporativo, protección de los
inversionistas y mercados de capitales
• Las regulaciones legales y la fortaleza de las
instituciones son tan importantes como los
aspectos
meramente
económicos,
financieros o comerciales.
• El grado en que un país protege los
derechos legales de los accionistas
minoritarios de una compañía, y de los que
le suministran crédito a la misma, ejerce una
influencia significativa en el tamaño y la
fuerza de su mercado de capitales.
Slide 10
Derechos y protección del accionista
minoritario.
• Accionista minoritario no debe ser equiparado con el
accionista individual de recursos limitados y
desconocedor del manejo de las sociedades.
• La protección al accionista minoritario no es una
protección quijotesca de proteger a la minoría de los
abusos de las mayorías.
• Medio necesario para alcanzar un fin superior que
no es otro que generar la confianza y condiciones
para la inversión por la mayor cantidad de personas
posible.
Slide 11
Ausencias más comunes en países en
desarrollo
• Los países en desarrollo califican más
bajo que los países desarrollados en
cada
medida
de
protección
al
inversionista como por ejemplo en:
– Derechos de los accionistas.
– Derechos de los acreedores.
– Eficiencia del sistema judicial.
– Estado de derecho.
– Calificación del sistema contable.
Slide 12
Instituciones sociales débiles y Gobierno
Corporativo
•
Pobre
protección
de
los
inversionistas está relacionada
con
instituciones
sociales
débiles en general.
•
La tasa de retorno de capital en
economías emergentes puede
ser baja porque a estos países
les
falta
el
desarrollo
institucional necesario.
•
Las
leyes,
reglas
e
instituciones gubernamentales
pueden
jugar
un
papel
importante en minimizar los
problemas
de
información
asimétrica y el llamado moral
hazard.
•
Más
protección
a
los
accionistas está fuertemente
asociada
con
el
tamaño,
eficiencia y estabilidad de los
mercados de valores.
•
Los mercados de valores de
países en desarrollo son
pequeños y muchas veces
insignificantes
precisamente
porque están
pobremente
regulados.
Slide 13
Consecuencias de una débil protección
al inversionista
• Shleifer y Wolfenson (2002) demostraron
que una débil protección al inversionista
puede bajar el producto marginal de capital y
eliminar el incentivo para que el capital fluya
de países ricos a pobres.
• Existe también evidencia empírica que la
protección del inversionista, cuando es no
efectiva,
crea
una
distorsión.
Los
inversionistas para participar exigirán
mayores retornos o se quedan fuera
totalmente.
Slide 14
¿Todos los sistemas son iguales?
Formas de propiedad corporativa: concentrada y
dispersa
•
•
•
•
Concentrada (insiders)
Ejemplo Panamá
Ventajas
Control de la
administración
• Inversión por largos
periodos
• Desventajas
• Predisponen a la
empresa a fallas de
gobierno corporativo.
• Dispersa (outsiders)
• Ejemplos Reino Unido y
Estados Unidos
• Ventajas
• Se logran reunir grandes
cantidades de capital
• Desventajas
• Falta de interés, incentivo
y tiempo de los
accionistas para vigilar la
empresa.
Slide 15
¿Todos los sistemas son iguales?
• Las reglas no se aplican
a todas las sociedades
por igual. No se aplican a
sociedades no listadas
las cuales son en muchos
casos
empresas
familiares.
• El 90% de los negocios
que se lleva acabo
alrededor del mundo es
hecho por empresas
controladas
o
de
propiedad de familias.
• Los problemas de las
economías desarrolladas
son la separación de
propiedad y control.
• En
los
países
en
desarrollo los problemas
son: La falta de derechos
de propiedad, el abuso a
los
accionistas
minoritarios,
las
violaciones de contratos,
el despojar de activos y el
negociar con uno mismo.
Slide 16
¿Todos los sistemas son iguales?
• En
muchos
países
en
desarrollo
faltan
las
instituciones
políticas
y
económicas para que la
democracia y los mercados
funcionen.
Sin
estas
instituciones,
medidas
de
gobierno corporativo tienen
poco o ningún impacto.
• Un
sistema
efectivo
de
gobierno corporativo descansa
en una combinación de
controles internos y externos.
• Los controles internos son
arreglos dentro de la sociedad
que buscan minimizar el riesgo
al definir las relaciones entre
administradores, accionistas,
directiva
y
personas
interesadas.
• Para que estas medidas
tengan un efecto deben ser
fortalecidas por una variedad
de instituciones fuera de la
empresa
adaptadas
al
ambiente del país, o sea con
controles externos.
Slide 17
¿Todos los sistemas son iguales?
• Un ejemplo concreto de lo anterior es que se asume al
establecer las reglas o parámetros de gobierno
corporativo un sistema legal que funciona.
• Los sistemas anglosajones, germánico y japonés, entre
otros, comparten o tienen como denominador común
instituciones legales bien desarrolladas y que funcionan.
• No se puede insistir lo suficiente en que los sistemas de
gobierno corporativo dependen de un juego de
instituciones (leyes, regulaciones, contratos, y normas)
que permiten que las empresas se autorregulen y
operen como un elemento central de una economía de
mercado competitiva.
Slide 18
¿Qué pueden ganar las empresas con buen gobierno o
gobierno corporativo, en cualquier sistema?
• Klapper y Love(2002) encontraron que firmas con mejor
gobierno corporativo tienen mejores resultados y más
alta valoración, especialmente en países en los cuales el
sistema legal general es débil.
• Newell y Wilson (2002) encontraron que empresas con
pobre gobierno corporativo tienen más bajas
valoraciones medidas por la razón del valor de mercado
versus valor en libro.
• La interpretación más obvia de estos trabajos es que si
las empresas mejoran su gobierno corporativo, ellas
tendrían acceso a capital más barato.
Slide 19
Gobierno corporativo es un punto importante en las más grandes
Organizaciones a nivel Mundial
Es importante, mas no un tema de prioridad
22%
Dentro de las diez prioridades de su organización
29%
Una de las tres prioridades dentro de su
organización
32%
Primera prioridad de su organización
14%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Slide 20
¿Como el gobierno corporativo afecta su decisión de inversión?
Aumenta/ disminuye tenencias en valores de ciertos
países
28%
Evita ciertos países como inversión
31%
Aumenta /disminuye tenencias en valores de ciertas
compañías
57%
Evita ciertas compañías como inversión
63%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Slide 21
Inversionistas que están dispuestos a pagar una prima por una compañía bien gobernada
Inversionistas de
Latinoamérica
76%
Inversionistas de
Norteamérica
76%
Inversionistas de Asia
78%
Inversionistas de Europa
78%
75%
76%
76%
77%
77%
78%
78%
79%
Slide 22
Federación Mundial de Bolsas de Valores (60 Bolsas)
¿Tiene su país un código para prácticas de gobierno
corporativo?
No
13%
87%
Sí
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Slide 23
Relación entre la prevención del fraude y
el gobierno corporativo.
• Fraudulent Financial Reporting 1987-1997,
An Analysis of U.S. Public companies. De
Beasely,
Mark.
Carcello,
Joseph
V.
Hermanson, Dana R.
• Se analizan reportes financieros fraudulentos
conforme a la Comisión de Valores de Estados
Unidos en un periodo de 11 años.
• Se observó una estrecha relación entre la falta
de buen gobierno corporativo y el fraude.
Slide 24
¿Si es tan bueno el gobierno corporativo
por qué no lo adopta todo el mundo?
• Peter Blair Henry y Peter Lombard Lorentzen,
Profesores de economía de la Universidad de Stanford,
en: “Making Markets Work: How Domestic Capital
Market Reform can improve Access to global
finance” señalan que hay tres posibles explicaciones:
– Extra burocracia afecta la toma de decisiones.
– Exceso de transparencia frente a los competidores perjudica a la
empresa.
– Los insiders (no la empresa) están mejor con el sistema actual.
• Problema de coordinación. La primera firma que se
someta “pierde” frente a las otras.
Slide 25
¿Si es tan bueno el gobierno corporativo
por qué no lo adopta todo el mundo?
• ¿Podemos ingenuamente suponer que la falta de
adopción se ha debido
simplemente en el
desconocimiento de que los accionistas minoritarios e
inversionistas requieren mayores retornos para invertir
en compañías con prácticas de gobierno corporativo
opacas o que excluyen?
• Es necesario entender las razones por la cuales el
permitir mayor observación de afuera e influencia en las
decisiones corporativas por terceros nunca ha válido la
pena o sacrificio desde la óptica de los insiders de la
empresa, quienes son los que finalmente tienen el poder
para tomar la decisión.
Slide 26
¿Si es tan bueno el gobierno corporativo
por qué no lo adopta todo el mundo?
• Si todas las empresas de un determinado país tienen problemas
significativos de buen gobierno, la primera empresa que reforme y
cambie su política de gobierno corporativo corre el riesgo de lucir
peor que las otras empresas.
• Si la mayoría de las empresas de un país está formalmente
reportando ganancias, pero solo porque se violan algunos de los
principios internacionales de contabilidad en algún punto concreto,
la primera empresa que cambie y admita que tiene perdidas es
evidente que dicha sinceridad no la beneficiara, en comparación
con las otras empresas.
• Si todas las firmas son compelidas a cambiar juntas, las mejores se
destacarán.
Slide 27
Plan
• I. ¿Qué es gobierno corporativo y cuál
es su importancia?
• II. Situación actual en Panamá y la
necesidad de tomar mayor conciencia.
• III. Conclusiones
Slide 28
Conclusiones de estudio realizado en 1973 sobre
el mercado de valores en Panamá
• Los inversionistas panameños están renuentes a invertir
en compañías sobre las cuales no tienen posibilidad de
obtener información.
• Al mercado panameño existente le falta liquidez (que los
inversionistas sepan que pueden comprar o vender sus
acciones rápidamente).
• Es difícil, costoso y consume mucho tiempo para los
accionistas e inversionistas individuales exigir u obligar a
las empresas, por ellos solos, al respeto y cumplimiento
de sus derechos.
Slide 29
Ley de sociedades anónimas panameña
• Origen de la ley, los propósitos de la misma y el uso que
ha prevalecido para ella.
• La carencia de normas protectoras de los accionistas
minoritarios se pone en evidencia cuando se utiliza el
instrumento, ya no para la sociedad anónima cerrada o
familiar, sino cuando se intenta utilizar sin adaptarla,
para la llamada empresa registrada o que emite valores
para su oferta pública.
• Cuando no se toman las provisiones necesarias en los
pactos sociales, solamente tenemos las normas legales
vigentes con todas sus carencias.
Slide 30
El Código de Comercio Panameño.
La Ley 9 de 1946 contiene artículos típicos de normas
protectoras de los derechos de los accionistas
minoritarios:
• Artículo 417 Asamblea poder supremo. La mayoría no
puede abusar de la minoría.
• Artículo 418 Impugnación de acuerdos sociales.
• Artículo 420 Convocatoria judicial
• Artículo 425 Nombramiento de revisores
• Artículo 426 Acceso a los revisores el examen de los
libros y papeles de la sociedad. (Art. 427 Condena en
costas).
• Artículo 444 Responsabilidad de los directores.
Slide 31
Acuerdo sobre Gobierno Corporativo
Comisión Nacional de Valores.
• Acuerdo 12-2003 por el cual se
recomiendan guías y principios de buen
gobierno corporativo por parte de
sociedades registradas en la Comisión
Nacional de Valores
Slide 32
Voluntaria adopción
Obligatoria divulgación de su adopción o no
• Las guías y principios de buen gobierno que se
recomiendan son de voluntaria adopción por los
emisores registrados en la CNV.
• Al mismo tiempo se deja claramente establecido
que la decisión sobre la adopción o no de las
recomendaciones sobre gobierno corporativo
por parte del emisor registrado debe ser (con
carácter obligatorio) expresamente divulgada a
los inversionistas.
Slide 33
Objetivos
• 1. Equilibrio, transparencia y la debida representación de todos los
grupos de accionistas en el poder de dirección, control y gestión de
las sociedades. Pronta y completa divulgación de información de
importancia para todos los grupos de accionistas.
• 2. Asignación clara de responsabilidades, siempre bajo el principio
de autonomía que la ley le reconoce a las sociedades.
• 3. Establecimiento de estructuras básicas de un buen gobierno
eficiente y apto para enfrentar los riesgos inherentes a la
divergencia de intereses entre la propiedad y el control de la
gestión.
• 4. Establecimiento de sistemas de control interno.
Slide 34
Contenido mínimo
1. La asignación directa y expresa
de supervisión de todas las
actividades de la organización
en la Junta Directiva con las
responsabilidades inherentes.
2. El establecimiento de criterios
independencia
3. La revisión y adecuación de la
estructura e integración de los
miembros de la Junta Directiva
4. La formulación de reglas que
eviten dentro de la
organización el control de
poder en un grupo reducido de
empleados o directivos.
5. La constitución real y efectiva
de las Comisiones de Apoyo
tales como: de Cumplimiento y
Administración de Riesgos, de
Auditoria,.
6. La adopción de las medidas y
procedimientos necesarios
para cumplir con los
requerimientos de suministro
de información, confiable,
transparente y oportuna.
7. La realización de reuniones de
trabajo con el fin de monitorear
el cumplimiento de los planes
y estrategias de la empresa.
Slide 35
Contenido mínimo
8. La elaboración y ejecución de
métodos claros y públicos de la
forma en que se elaboran las
actas en que se toman
decisiones.
9. El reconocimiento del derecho de
todo director y dignatario a
recabar y obtener la información y
asesoramiento necesario para el
cumplimiento de sus funciones de
supervisión.
10. La elaboración y aplicación de
reglas que permitan la ejecución
de los deberes de los miembros
de la Junta Directiva, con énfasis
en el manejo de conflictos de
intereses.
11. La adopción responsable de
procedimientos que permitan la
divulgación rápida, precisa y
confiable de información.
12. La definición del organigrama o
estructura organizativa de la
sociedad.
13. La definición del plan de
negocios, así como de los riesgos
corporativos inherentes al mismo.
14. Los parámetros para la
determinación de las retribuciones
salariales, dietas y demás
beneficios.
Slide 36
¿Cuanto tiempo por adelantado se le da a la junta directiva para
revisar los temas sujetos a su decisión?
Encuesta celebrada por KPMG Panamá entre las 17 firmas y/o Bancos panameños
más grandes
Semana antes de la
Reunión
52%
24%
Dos semanas antes
El día de la reunión
No disponible la
infomación
0%
18%
6%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Slide 37
¿Cuanto tiempo por adelantado se les da a los accionistas para la
revisión de la discusión de temas que se ponen a su consideración?
Encuesta celebrada por KPMG Panamá entre las 17 firmas y/o Bancos panameños más grandes
Dos semanas antes de
la reunión
41%
El día de la reunión
18%
Una semana antes
12%
Datos no disponibles
0.29
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
Slide 38
El Gobierno corporativo en Panamá y los
estándares internacionales
• Los principios para el gobierno de sociedades, aprobados en 1999
por la OECD, se han constituido a la fecha en la referencia
internacional obligada para los creadores de política, inversionistas,
sociedades y otros grupos de interés social a nivel mundial.
• El Foro de Estabilidad Financiera los ha designado como una de las
12 normas claves para los sistemas financieros sólidos.
• Los principios de la OECD para el gobierno de las sociedades
constituyen la base fundamental del componente de GC de los
informes sobre observancia de estándares y de códigos (ROSC) del
Banco Mundial (BM).
Slide 39
Evaluación a Panamá
• En 2004, la CNV solicitó al Banco Mundial que condujera una
evaluación sobre la situación del GC en Panamá (ROSC).
• El reporte concluyó que, si bien en Panamá se ha progresado
mucho con la adopción de la normativa de mercado de valores en
1999 (D.L. 1/99), las reformas en materia de GC están aún en su
etapa inicial.
• El reporte indica expresamente que se considera necesario
fortalecer el GC ya que es un ingrediente “esencial para promover
altos estándares y salvaguardar la reputación del mercado de
capitales panameño entre los inversionistas.”
•
Los resultados disponibles en la Sección Gobierno Corporativo. La
dirección en Internet es: www.conaval.gob.pa
Slide 40
Evaluación a Panamá
•
Las cinco grandes áreas de los principios sobre GC de conformidad con los
principios de la OECD y que se cubren en el Acuerdo 12-2003 de la CNV son:
•
•
•
•
•
I. Los derechos de los accionistas;
II. El tratamiento equitativo de los accionistas;
III. El rol de todas partes interesadas en el GC.;
IV. La revelación y transparencia, y
V. Las responsabilidades de la Junta Directiva.
•
En el caso del derecho panameño de conformidad con la evaluación efectuada por el
Banco Mundial se considera que de los 23 principios de GC de la OECD:
•
•
•
•
3 principios se consideran Observados,
9 principios se consideran Ampliamente Observados,
7 principios se consideran Parcialmente Observados y
4 principios se consideran Materialmente No Observados
Slide 41
Evaluación a Panamá y recomendaciones
• El informe sobre la evaluación del GC en Panamá
recomienda :
• 1. Alcanzar un nivel suficiente de revelación en la
práctica que permita identificar en los reportes anuales a
los propietarios efectivos de las empresas públicas y su
porcentaje accionario.
• 2. Simplificar las diversas acciones y medidas que
puedan tomar los accionistas, incluyendo dar un rol más
activo al regulador de valores, de manera que se
permita a los accionistas impugnar de forma más
eficiente y eficaz las decisiones corporativas.
Slide 42
Evaluación a Panamá y recomendaciones
•
3. La creación para las empresas públicas de mecanismos efectivos de vigilancia.
•
4. El restablecimiento de la regulación referente a solicitudes de poderes de votos y que se
requiera a las empresas públicas que brinden suficiente información a los accionistas para que
estos tomen decisiones que requieran su voto debidamente informados
•
5. El establecimiento con carácter obligatorio de un comité de auditoria para las empresas
públicas.
•
6. El establecimiento de más claros deberes fiduciarios y responsabilidades para los directores
de las empresas públicas y
•
7. La disponibilidad de entrenamiento relevante y útil para los miembros de las juntas directivas.
•
El informe también recomienda fortalecer la habilidad del regulador para emitir y hacer cumplir
acuerdos que afecten a las empresas públicas, sus juntas directivas, sus accionistas y una
supervisión más estricta sobre la calidad de la revelación.
•
Instituto de directores. Iniciativa de la CNV.
Slide 43
Dilema panameño
• Panamá posee una LSA extremadamente
liberal, concebida para brindar atributos
propios de la sociedad anónima tales
como:
– la limitación de las responsabilidad de los
accionistas
– la personalidad jurídica independiente y
– la libre transmisión de las acciones sin
mayores protecciones, ni pensando en los
accionistas minoritarios.
Slide 44
Dilema panameño
•
El derecho comparado demuestra que el concepto GC avanza de forma importante.
Se aspira a alcanzar a las empresas no cotizadas y el GC ha alcanzado ya al sector
público.
•
El derecho societario panameño y la administración de empresas estatales se
encuentran en este sentido muy rezagado.
•
En materia de empresas estatales, las normas sobre GC buscan aplicarse también a
las empresas controladas por el Estado, aquellas en las cuales éste tiene una
participación y a los propios reguladores públicos.
•
De conformidad con la experiencia acumulada por organismos internacionales, las
prácticas de buen gobierno de agencias reguladoras son: Independencia,
Responsabilidad, Transparencia e Integridad. La CNV las sigue.
•
Este ángulo, tan necesario en atención a la privatizaciones llevadas acabo en el
pasado, tampoco es muy conocido, ni tiene sustento normativo, en Panamá.
Slide 45
Gobierno Corporativo en la práctica en
Panamá
2004
Universo: 58 emisores
2006
Universo: 68 emisores
Cumple
totalme
nte
Cumple
parcial
mente
No
cumple
Otras
guías
Cumple
totalme
nte
Cumple
parcial
mente
No
Cumple
Otras
guías
13
6
17
21
18
8
13
24
Slide 46
Plan
• I. ¿Qué es gobierno corporativo y cuál
es su importancia?
• II. Situación actual en Panamá y la
necesidad de tomar mayor conciencia.
• III. Conclusiones
Slide 47
Conclusiones
Retos que confrontan los países en desarrollo
1. Establecer a un sistema de gobierno basado en reglas en oposición
a un sistema basado en relaciones.
2. Desmantelar el sistema de propiedad piramidal que permiten a los
insiders el control y en ocasiones disponer el dinero de empresas
pública basados en poca propiedad.
3. Romper lazos como accionistas cruzados entre bancos y
sociedades.
4. Proteger y hacer cumplir los derechos de los accionistas
minoritarios.
5. Encontrar propietarios activos y administradores hábiles, así como
lograr estructuras propietarias difusas.
6. Promover buen gobierno entre empresas de propiedad familiar y
estructura de propiedad concentrada.
7. Cultivar know how técnico y profesional.
Slide 48
“Trabajando por un Mercado de Valores
Moderno y Eficiente”
[email protected]
DIRECCIÓN: AVENIDA BALBOA, EDIFICIO BAY MALL, 2DO. PISO
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
WWW.CONAVAL.GOB.PA
TELÉFONO: (507) 501-1700 FAX:(507) 501-1709
APARTADO POSTAL: 0832-2281 WTC PANAMA, REP. DE PANAMA