MOVILIZACIÓN DE RECURSOS PARA EL DESARROLLO: ¿CUANTO MAS HACER

?

ANDRAS UTHOFF CEPAL

PRIMERA SESIÓN PLENARIA TRIGESIMA CUARTA REUNIÓN DE LA ASAMBLEA GENERAL DE ALIDE

Buenos Aires, Argentina, 27 y 28 de mayo 2004

CONTENIDO

• • • • •

EL CONTEXTO SITUACIÓN ACTUAL DEL DESARROLLO FINANCIERO

– –

SECTOR BANCARIO MERCADO DE CAPITALES EL PROBLEMAS DE ACCESO ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

– – –

EN LA BANCA COMERCIAL EN EL MERCADO DE CAPITALES PAPEL DE LA BANCA DE DESARROLLO CONCLUSIONES

CONTEXTO

¿Un modelo de creciente apertura?

Original:  Disciplina fiscal  Focalización del gasto público  Reforma tributaria 

Liberalización Financiera

 Tipos de cambio unificados  Liberalización del comercio  

Apertura a la inversión extranjera

Privatización  Desregulación  Derechos de propiedad Aumentado ; lista original más:          

Reformas legales/políticas Instituciones Regulatorias

Lucha contra la Corrupción Flexibilidad mercado del trabajo Acuerdos OMC

Códigos y Estándares financieros Apertura “prudente” del mercado de capitales Regímenes no intermedios de tipo de cambio

Redes de seguridad social Reducción de la pobreza En realidad, muchos de estos aspectos son el resultado del desarrollo económico más que un requisito

DEPENDENCIA FINANCIAMIENTO EXTERNO

• UN MODELO DE CRECIENTE APERTURA • BAJOS NIVELES DE AHORRO • IMPORTANCIA DE LA IED • VOLATILIDAD DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO

LAS TASAS DE INVERSIÓN PERMANECEN BAJAS… Y EL AHORRO DOMESTICO NO AUMENTÓ AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% NOTA: Elaboración CEPAL sobre la base de datos ponderados AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN 27.0% 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 15.0% AHORRO NACIONAL INVERSIÓN TOTAL AHORRO EXTERNO NOTA: Elaboración CEPAL sobre la base de datos ponderados.

-3 -4 -5 -6 -1 -2 1 0 4 3 2 LA IED HA SIDO IMPORTANTE PERO INSUFICIENTE COMO PARA CONTRARRESTAR LA REVERSIÓN DE LOS FLUJOS 5 FINANCIEROS, GENERANDO UNA TRANSFERENCIA NETA DE RECURSOS NEGATIVA A PARTIR DE LA CRISIS ASIÁTICA 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 TNR total TNR de flujos financieros TNR de flujos de inversión directa tasa de crecimiento del PIB

–CICLO AFECTADO POR FLUJOS FINANCIEROS VOLÁTILES; ‘POLÍTICAS PROCÍCLICAS; EVIDENCIA DE MEDIA DÉCADA PÉRDIDA EN CRECIMIENTO; MENOR CRECIMIENTO QUE ANTES DE LA CRISIS DE LA DEUDA

• DESARROLLO FINANCIERO

PAPEL DEL SECTOR FINANCIERO

• LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA MAYORÍA DE LAS EMPRESAS INCLUYE: – FINANCIAMIENTO PROPIO (UITILIDADES RETENIDAS) Y – FINANCIAMIENTO EXTERNO A LA FIRMA CON DEUDA (BONOS) Y ACCIONES • LA IMPORTANCIA DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO A LA FIRMA AUMENTA CON EL CRECIMIENTO DE LAS EMPRESAS, Y EN LA MEDIDA QUE APARECEN NUEVAS • LA ASIGNACIÓN EFICIENTE DEL CAPITAL SÓLO ES POSIBLE SI LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA TAMBIÉN LO ES.

LOS MERCADOS DE CAPITALES AFECTAN LA PRODUCTIVIDAD A TRAVÉS DE: • • •

Eficiencia en la movilización y asignación del Ahorro Financiero

– –

Para las necesidades de financiamiento operacionales y de expansión de firmas existentes; Para el apoyo técnico y para gastos de iniciación y medio para conducir las transacciones financieras de nuevas firmas

–

Para el ahorro y mecanismo de financiamiento de las familias Suavizar los flujos de cajas Los mercados poco desarrollados afectan negativamente la inversión y la innovación

PRINCIPALES OBSTÁCULOS PARA EL DESARROLLO EMPRESARIAL EN AMÉRICA LATINA

(Porcentajes)

Fuente:

World Business Enviromment y cálculos del BID. Tomado de García y Pollack 2003.

PRINCIPALES CONDICIONANTES DEL DESARROLLO FINANCIERO

•

ESTABILIDAD MACROECONÓMICA Y FRAGILIDAD FINANCIERA ESTÁN ALTAMENTE CORRELACIONADAS

•

ESQUEMAS REGULATORIOS

•

ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

DESARROLLO FINANCIERO

• UN DESARROLLO AÚN MUY POR DEBAJO DE LOS PAÍSES MAS AVANZADOS • AUSENCIA DE INSTRUMENTOS INDIZADOS • TENDENCIA A LA DOLARIZACIÓN • SISTEMAS BANCARIZADOS • MERCADOS DE CAPITALES POCO DESARROLLADOS Y FALTA DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

SECTOR BANCARIO

CREDITO BANCARIO AL SECTOR PRIVADO (% DEL PIB) Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador El Salvador México Paraguay Perú Uruguay Venezuela

Promedio America Latina 1994

18.4

43.5

27.6

45.0

13.2

27.4

17.4

28.9

17.7

10.6

18.7

11.3

23.3

1995

19.4

44.7

30.6

45.0

15.4

31.4

22.4

27.5

20.9

13.3

20.4

6.8

24.8

1996

18.9

42.6

28.4

51.8

16.5

34.3

23.5

16.9

21.0

17.4

22.9

5.3

25.0

1997

19.8

45.5

27.0

54.4

17.5

36.9

25.2

14.5

23.4

20.8

24.3

8.2

26.5

1998

22.3

49.8

29.7

57.7

20.7

39.6

30.4

16.5

23.7

25.3

29.7

10.7

29.7

1999

24.4

55.1

30.6

59.1

21.2

41.4

36.8

14.5

22.5

27.4

47.0

9.6

32.5

2000

23.4

52.4

27.2

63.3

18.3

41.7

30.1

11.8

21.4

25.6

50.4

8.8

31.2

2001

22.3

47.8

27.9

65.0

18.3

43.3

28.6

10.3

22.4

24.6

51.8

9.8

31.0

2002 1994-1999 2000-2002

16.3

20.52

20.68

44.0

27.5

46.87

28.99

48.05

27.52

66.7

19.2

38.8

23.5

52.16

17.44

35.16

25.96

65.04

18.61

41.30

27.39

9.6

22.4

23.2

60.5

9.5

30.1

19.80

21.54

19.13

27.18

8.64

26.9

10.53

22.05

24.47

54.23

9.36

30.8

Alemania Estados Unidos Francia Japon Reino Unido

Promedio desarrollados(1)

98.47 100.13 104.14 109.29 113.38 116.96 122.14 124.97 132.79

40.22

87.22

88.81

42.11

85.46

89.60

42.46

83.53

111.63 111.57 110.45 108.49 111.22 111.38 108.31 107.43 99.86

106.50 108.72 116.27 117.99 117.57 117.51 125.85 133.77 145.77

91.37

43.38

81.58

92.14

Fuente: Cepal en base a Global Stock Markets 2003, S&P e IFS (1) países de la muestra 44.99

79.77

93.39

45.61

83.39

94.97

47.71

87.08

49.08

92.66

49.90

98.80

98.22 101.58 105.42

107.06

43.13

83.49

110.79

114.09

91.71

126.63

48.90

92.85

105.20

135.13

101.74

RELACIÓN DE PRESTAMOS A DEPÓSITOS Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Rep. Dominicana Ecuador El Salvador Guatemala Honduras Mexico Nicaragua Paraguay Peru Uruguay Venezuela

1997

100.00

113.20

117.63

142.11

108.59

75.08

82.80

99.17

91.88

79.75

83.42

101.66

60.20

94.98

102.24

119.63

66.91

1998

100.00

121.72

118.68

137.84

108.25

76.14

91.34

97.56

85.63

113.75

89.04

128.23

64.67

87.19

108.48

117.86

65.26

1999

100.00

112.70

118.76

126.93

193.01

67.58

133.27

144.17

92.15

92.02

84.83

92.09

76.23

84.47

97.35

120.96

63.97

2000

100.00

104.40

132.98

127.58

153.57

69.35

131.12

58.52

86.29

73.53

83.00

93.30

65.14

91.61

95.81

82.72

58.35

2001

95.09

94.51

121.20

128.50

134.77

88.86

133.62

84.97

72.03

70.33

82.63

78.48

64.14

76.82

84.89

92.24

63.86

2002

119.24

95.79

108.32

125.44

79.45

75.57

194.04

70.35

87.15

66.99

76.57

92.34

44.74

77.64

82.92

55.60

61.36

A.Latina Promedio simple A. Latina Promedio sin extremos

Estados Unidos Fuente: Elaboración propia .

96.43

95.80

273.93

100.69

100.61

316.31

105.91

102.90

343.83

94.55

93.02

413.57

92.17

91.22

397.01

89.03

84.98

442.08

Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador Guatemala Honduras México Panamá Paraguay Perú Uruguay Venezuela

Prom edio A.Latina

SPREADS DE TASAS DE INTERÉS ACTIVAS/PASIVAS

1997

2.13

30.79

43.30

3.26

8.13

8.36

11.66

12.10

8.89

8.62

3.36

13.09

13.00

43.43

7.84

1998

2.86

23.57

45.59

4.57

7.28

8.62

7.29

10.55

10.21

13.14

3.80

11.83

13.62

37.22

8.54

1999

2.77

20.59

43.18

3.75

6.83

10.00

5.91

10.70

8.49

14.83

2.93

8.73

12.48

34.16

8.94

2000

2.54

21.28

33.81

5.17

5.92

10.15

7.19

9.72

9.39

11.25

3.18

9.56

12.91

32.95

7.65

2001

8.87

9.32

33.74

5.37

7.37

10.79

8.33

9.38

8.11

8.73

3.88

10.35

9.56

32.71

6.01

2002

10.84

10.50

36.22

3.85

6.75

13.47

9.21

9.30

7.74

6.26

5.25

9.39

10.22

64.86

5.87

14.53

13.91

12.95

12.18

11.50

13.98

Prom edio OCDE Prom edio Asia

Fuente: Elaboración propia.

3.35

2.53

3.38

1.50

3.02

2.89

3.08

3.33

3.15

3.28

3.16

3.56

97-02

4.94

19.11

39.22

4.32

7.05

10.22

8.25

10.29

8.80

10.43

3.73

10.48

11.95

40.46

7.47

13.17

3.19

2.85

Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Mexico Paraguay Peru Uruguay Venezuela

A.Latina (m uestra) a/

Alemania Estados Unidos Francia Japon Reino Unido CAPITALIZACIÓN ACCIONARIA Porcentaje del PIB

1995

14.64

1.44

20.97

113.26

19.34

13.03

31.63

1996

16.41

1.54

28.00

87.03

17.64

9.15

32.06

21.99

4.72

26.78

23.49

92.66

33.61

69.30

124.04

22.02

14.25

25.34

28.15

108.59

38.03

65.78

146.34

1997

20.22

4.14

31.63

87.00

18.31

9.00

39.00

4.05

29.79

0.98

16.44

23.69

39.09

135.95

47.96

51.39

150.34

1998

15.16

6.71

20.42

65.34

13.56

6.57

21.78

4.33

20.49

0.93

7.92

16.66

51.01

153.18

68.29

63.34

166.74

1999

29.57

8.33

42.48

93.40

13.43

2.49

32.02

5.47

25.93

0.80

7.23

23.74

68.09

179.37

102.20

101.19

201.15

2000

58.40

20.76

37.58

79.98

11.41

4.42

21.54

2001

71.61

19.38

36.59

84.74

16.04

6.74

20.23

19.74

0.80

6.70

26.13

68.07

20.87

0.82

4.93

28.19

58.06

153.74 136.98

110.82

89.66

66.25

54.37

180.25 155.70

2002 1991-1999 2000-2002

101.22

18.83

29.09

73.59

16.31

3.76

24.76

92.43

77.08

19.66

34.42

79.44

11.83

7.20

16.83

20.94

1.60

4.21

28.53

37.16

14.69

7.70

34.07

4.61

18.18

0.90

11.61

20.82

36.57

13.09

6.12

19.53

20.52

1.07

5.28

27.62

54.43

105.26

71.73

51.65

126.06

116.99

51.32

70.98

146.32

131.99

90.74

57.43

154.01

Fuente:Standard and Poor's Emerging Markets Stock Review y Global Stock Markets Review.

a/ promedio simple.

NÚMERO DE COMPAÑÍAS LISTADAS EN BOLSA Argentina Brazil Chile Colombia Ecuador Mexico Paraguay Peru Uruguay Venezuela

Total Muestra 1991

174 570 221 83

1992

209 175 565 245 80 65 195 298 87

1,642

287 91

1,703 1993

180 550 263 89 142 190 233 93

1994

156 544 279 113 145 206 218 90

1995

149 543 284 190 40 185 246 90

1996

147 551 283 189 42 193 231 87

1997

136 536 295 189 41 198 60 248 16 91

1998

130 527 287 163 37 194 55 257 19 94

1999

129 478 285 145 28 188 55 242 17 87

2000

127 459 258 126 30 179

2001

111 428 249 123 168

2002

83 399 254 114 170 230 85 207 63 202 59

1,740 1,751 1,727 1,723 1,810 1,763 1,654 1,494 1,349 1,281

Fuente: Emerging Stock Markets Factbook, 2001; Emerging Stock Markets Review, September 2002, Standard & Poor's.

CHILE: ACCESO AL MERCADO DE BONOS

Período Emisiones Inscritas

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 13 21 5 5 7 7 40 40

Monto Colocado

28,082 73,655 45,887 382,189 398,159 729,224 1,901,536 1,255,390

Deuda vigente Monto $ Emisores Tasa (UF) a/ Plazo (años) Clasificación b/ Endeudamiento c/ Privados d/

981,239 983,855 836,302 1,068,617 1,358,137 2,086,184 4,034,709 5,313,449 5.96

6.48

6.13

7.24

7.03

7.02

6.09

5.27

13.35

27.61

21.17

14.85

20.41

13.73

14.91

14.51

A A A A AA AA A AA 20,465 20,192 17,672 22,799 29,244 45,747 87,093 110,248 44 45 41 40 43 43 62 66 a / El plazo y la tasa de interés son promedio ponderado por el total emitido en el año b/ Elaboración propia, no se incluyen bonos de empresas públicas ni bonos securitizados c/ Endeudamiento promedio de empresas privadas, resultado de dividir el endeudamiento a fin de cada año por el número de sociedades con deuda d/ Número de emisores privados a fin de cada año e/ Activos totales por emisor de deuda privada, promedio de acuerdo al número de emisores del año, en millones de pesos, tomando el balance de 6/03 Fuente : Elaboración propia.

TEMAS DE POLÍTICA

• NO ES UNA CUESTIÓN DE LIBERALIZACIÓN FINANCIERA SINO DE DESARROLLO FINANCIERO PARA PROMOVER EL ACCESO • LAS REFORMAS DE DESARROLLO FINANCIERO DEBEN ORIENTARSE HACIA LOS INSTRUMENTOS DE MERCADO • DADA LA IMPORTANCIA DEL SECTOR BANCARIO ES PRECISO OCUPARSE DE SU EFICIENCIA • LOS MERCADOS DE CAPITAL YACCIONARIOS NO SE DESARROLLAN DE LA NOCHE A LA MAÑANA • EXISTE UN IMPORTANTE PAPEL PARA LOS BANCOS DE DESARROLLO MODERNOS

ACCESO

ACCESO

• NO BASTA CON LA PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA SI ESTA NO ASEGURA ACCESO. EL RACIONAMIENTO DEL CRÉDITO DEBIDO A ASIMETRÍAS DE INFORMACIÓN ES UN PROBLEMA SERIO • LAS PYMES Y LAS EMPRESAS INNOVADORAS ESTÁN MAS EXPUESTAS AL RACIONAMIENTO DEL CRÉDITO DEBIDO A QUE SE IGNORA SOBRE SU HISTORIA CREDITICIA.

• EL ACCESO FINANCIERO DEMANDA EN EL DE DESARROLLO ÁMBITO DE LA ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

DIFERENCIALES EN LAS TASAS DE INTERÉS 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

ARGENTINA

28.54

27.77

26.24

18.80

17.50

17.43

BRASIL

35.08

27.91

16.13

19.96

17.06

15.35

16.55

COLOMBIA

1.37

4.00

3.53

5.79

PERU URUGUAY

37.09

37.85

33.59

36.27

CHILE

2002 2003 18.46

19.58

6.01

7.27

42.01

41.71

36.62

26.46

13.05

12.07

Nota: Las tasas ordinarias utilizados fueron: Argetina tasa de créditos personales, Brasil: la tasa promedio, Colombia la tasa ordinaria, Uruguay la tasa de familias y Chile la tasa de préstamos en Moneda nacional a más de 90 días para montos entre 200 y 5000 UF

Fuente:

Elaboración propia.

Nota:

tasa de Las tasas ordinarias utilizadas fueron: Argentina tasa de créditos personales, Brasil: la tasa promedio, Colombia la tasa ordinaria, Uruguay la tasa de familias y Chile la préstamos en Moneda nacional a más de 90 días para montos entre 200 y 5000 UF.

PYMES: OBSTACULOS FINANCIEROS Tasas de Interés Elevadas Garantías Burocracia de la Banca Plazos demasiado cortos Falta de liquidez de la Banca Falta Conexiones Argentina Brasil Chile 50 % 5 % 5 % 19 % 0 % 1 % 55 % 12 % 5 % 12 % 1 % 1 % 40 % 11 % 4 % 7 % 0 % 3 % 49 % 11 % 5 % 7 % 9 % 3 % Colombia El Salvador México 46 % 28 % 7 % 6 % 2 % 1 % Perú Venezuela 42 % 12 % 4 % 11 % 40 % 8 % 5 % 16 % 17 % 5 % 7 5 % % 64 7 % 6 % 2 % 3 0 % % % Total LA 43 % 15 % 4 % 11 % 4 % 3 % Fuente: Banco Interamericano de Desarrollo, Grupo DFC, “Acceso de Empresas al financiamiento” Informe de trabajo Marzo.

ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

INSTRUMENTOS PARA PROMOVER EL ACCESO DE LA PYME MEDIANTE LA ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS

• INSTRUMENTOS DE DEUDA – EN EL SECTOR BANCARIO – EN EL MERCADO DE CAPITALES (SECURITIZACIÓN) • OTROS INSTRUMENTOS – MERCADOS ACCIONARIOS – CAPITAL DE RIESGO

PRINCIPALES INSTRUMENTOS PARA ADMINISTRAR RIESGOS DEL SECTOR BANCARIO

• FONDOS DE GARANTÍAS • SISTEMA DE PUNTAJE O “CREDIT SCORING” • FINANCIAMIENTO DE LAS EXPORTACIONES • FINANCIAMIENTO DE CAPITAL DE TRABAJO

PRINCIPALES INSTRUMENTOS PARA ADMINISTRAR RIESGOS DEL MERCADO DE CAPITALES

•

SECURITIZACIÓN O TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS

•

FINANCIAMIENTO DE INFRAESTRUCTURA

•

FOMENTO A NUEVOS EMPRENDIMIENTOS

OTROS INSTRUMENTOS

• Mercados accionarios

– Para compañías nuevas o innovadoras – Ventas en corto (fondo hedge para la administración de riesgos)

• Capital de Riesgo

SECURITIZACIÓN

• NO ES FÁCIL CREAR UN MERCADO DE BONOS DE LARGO PLAZO – INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES – ESTABILIDAD MACROECONÓMICA – ESQUEMAS REGULATORIOS – TASAS DE AHORRO • ALGUNOS EJEMPLOS – BONO FORESTAL CHILENO – BONO UNIVERSITARIO CHILEN • AUMENTAR LA CLASE DE ACTIVOS SUJETOS A SECURITIZACIÓN – LETRAS HIPOTECARIAS MAYORITARIMENTE – SIN ACTIVOS PARA PYMES Y OTROS PRESTAMOS

• EL PAPEL DE LA BANCA DE DESARROLLO

LOS BANCOS DE DESARROLLO DEBIERAN CONCENTRARSE EN LAS FALLAS DE MERCADO

• FUNCIÓN FINANCIERA – COMPLEMENTARIEDAD CON EL SECTOR PRIVADO – ASIGNAR RECURSOS CON CRITERIOS FINANCIEROS (maximización de benficios) – ADICIONALIDAD – DESARROLLAR NUEVOS INSTRUMENTOS • Esquemas de prestamos de garantías • Capital de riesgo • Securitización • Factoring

LOS BANCOS DE DESARROLLO DEBIERAN CONCENTRARSE EN LAS FALLAS DE MERCADO • FUNCIÓN DE DESARROLLO

– Identificación, promoción y financiamiento de oportunidades de negocios – Promover proyectos en conformidad con las políticas de desarrollo nacional – Actuar en calidad de instituciones de desarrollo recnológico y facilitar el desarrollo de nuevas tecnologías

CONCLUSIONES LA ESTABILIDAD MACROECONÓMICA Y LOS ESQUEMAS REGULATORIOS SON ESENCIALES PARA EL BUEN FUNCIONAMIENTO DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS LIBERALIZACIÓN FINANCIERA NO BASTA ES NECESARIO EL DESARROLLO FINANCIERO EL SECTOR BANCARIO CONTINUARÁ JUGANDO UN PAPEL FUNDAMENTAL EN EL DESARROLLO EMPRESARIAL LOS INSTRUMENTOS BASADOS EN EL MERCADO PARA ADMINISTRAR RIESGOS SON FUNDAMENTALES PARA MEJORAR EL ACCESO A LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA (BANCOS PRIVADOS Y DE DESARROLLO) EN AUSENCIA DEL DESARROLLO DE LOS MERCADOS DE CAPITALES LOS BANCOS DE DESARROLLO TIENEN UNA IMPORTANTE FUNCIÓN EN EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS DE MEDIANO Y LARGO PLAZO. LOS BANCOS DEBIERAN COLABORAR DESARROLLAR LOS SISTEMAS FINANCIEROS Y LOS MERCADOS DE CAPITALES .

MOVILIZACIÓN DE RECURSOS PARA EL DESARROLLO: ¿CUANTO MAS HACER

?

ANDRAS UTHOFF CEPAL

PRIMERA SESIÓN PLENARIA TRIGESIMA CUARTA REUNIÓN DE LA ASAMBLEA GENERAL DE ALIDE

Buenos Aires, Argentina, 27 y 28 de mayo 2004