Transcript Oriflame är ett kosmetikaföretag noterat på svenska

Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
Oriflame är ett kosmetikaföretag
noterat på svenska Large Cap.
Bolaget har haft motgångar de
senaste åren med bland annat
minskad försäljningstillväxt. Trots
detta får vi ett uppmanande av
Tomas Meerits som driver fonden
Lancelot att hålla ett öga på
Oriflame. Varför? Kan detta
lägvärderade bolag bryta den
nedåtgående trenden?
Bakgrund och verksamhet
Oriflame är ett nätverksbaserat
kosmetikaföretag grundat 1967 av
bröderna Robert och Jonas af Jochnick.
Sen 1967 har företaget växt till 60 länder,
7500 anställda och över 1000 unika
produkter.
Figur 1 - Försäljning per område 2012
Bolaget har ett stort produktutbud på ca
1000 unika produkter. Det erbjuds allt
ifrån hudvård, smink, parfymer,
kroppsvård, hårvård till accessoarer.
Deras mest lönsamma marknad är OSS
tillsammans med baltstaterna, men verkar
även i resterande Europa, Asien och
Latinamerika, se figur 1.
De bäst säljande produkterna är
färgläggningskosmetik och
hudvårdsprodukter, se figur 2.
Affärsidén är att bli ledande inom
kosmetik genom stort utbud av Svenska
natur-baserade högkvalitativa
kosmetikprodukter.
Produkter, segment samt
geografisk spridning
Oriflame är ett internationellt bolag som
erbjuder ett brett sortiment av svenska
skönhetsprodukter. Produkterna
framställs i de fabriker som bolaget äger.
Det finns totalt 5 fabriker, lokaliserade i
respektive länder:
Sverige, Polen, Kina, Ryssland och Indien.
Idag bedrivs det ett direktförsäljande av
kosmetik i 60 länder varav 11 utav dessa
är franchisetagare.
Figur 2 - Försäljning per produktgren 2012
Året som gått och senaste
kvartal
Både senaste kvartalet och året visar
försämrade siffror ställt emot fjolåret.
Under 2013 minskade EBITDA (resultat
före finansnetto, skatt och avskrivningar)
från drygt €204m till €167m, en minskning
med drygt 18 %.
Kassaflödet genom den operativa
verksamheten minskade med nästan 40
%, orsaker är bland annat ett ökat
varulager, förskjuten skatt och ökat
innehav av värdepapper.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
I OSS (Oberoende Staters Samvälde) och
Baltstaterna minskade försäljningen med
7 % (även minskning av anställda och
försämrad produktivitet). I vår 2014
kommer en ”Success Plan” införas som
ska medföra nya strategier för utveckling i
både Ryssland men främst Ukraina.
Marknadsområdet EMEA (Europa,
Mellanöstern och Afrika) visade även en
försäljningsminskning på 4 %. Oriflame
satte sin fot i Afrika 2012 och har ännu
inte hunnit etablera varumärket fullt ut.
Latinamerikas marknad gick emot trenden
och ökade försäljning med 27 %. Alla
länder (Chile, Columbia, Ecuador, Mexiko
och Peru) bidrog till ökningen genom fler
anställda och en överlag växande
marknad.
Asien visade sig även vara en
tillväxtmarknad med ökande försäljning
på 19 %. Även här beroende av fler
anställda och högre efterfrågan, se figur 3.
Figur 3 - Förändring av konsulter 2012 -> 2013
Makroanalys och råvaror
Oriflame har marknad i olika
världsregioner och därmed är bolaget
känsligt för viss valutaändring. Företaget
har idag sin största etablering och
marknad i OSS-området; där valutor som
rysk rubel, euro, mm. används.
Svängningar i dessa kan påverka
försäljningen och resultatet negativt.
På grund av de rådande politiska
oroligheterna i OSS-området har företaget
påverkats negativt sett till det korta
perspektivet. Det framgår av senaste
rapporten att Ukraina fortsätter vara en
utmaning på grund av det försämrade
läget i landet. Företaget är inte
konjunkturberoende vilket visas av
figuren (se bilaga 4), där man jämför
resultatet efter finansnetto med
konjunkturbarometern.
Det går inte riktigt att knyta an bolaget
med någon specifik råvara då bolaget har
hundratals med olika produkter.
Dessutom är de råvaror som står till grund
för kosmetik väldigt många. Det behövs
ungefär 15-25 olika ingredienser för att
skapa en hudprodukt.
Marknadsanalys och största
konkurrenterna
Bland de största konkurrenterna till
Oriflame ligger L’Oréal och Avon. Båda två
är starka kosmetiksbolag med
verksamheter över hela världen. L’Oréalaktien har visat en stadig ökning senaste
år, medan Avon har korrelerat mer med
Oriflame och sjunkit till lägre nivåer, se
bilaga 1.
På den ryska marknaden börjar lokala
kosmetikbolag som till exempel Kalina
utgöra ett hot. Med ett lokalt känt
varumärke gör de det svårt för
utomstående bolag som Oriflame att
penetrera marknaden.
För att de ska bli unika på den ryska
marknaden planerar de lansering av en ny
global internetplatform. Via plattformen
ska man kunna beställa och köpa
kosmetika över internet.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
Marknaden arbetar sig mot en mer
primitiv försäljningsprocess, antingen via
en webshop eller genom detaljhandel.
Även här arbetar Oriflame med den nya
globala internetplattformen för
framtiden.
Vinstmarginalerna har minskat för
Oriflame och utdelningen per aktie
detsamma. Vinst per aktie har även den
minskat och ligger på sju års lägsta.
Utdelning per aktie ligger ändå väldigt
högt sett till övriga bolag, vilket kan vara
attraktivt för ägarna, se bilaga 2 (tabell 1).
Analys av finansiell data och
nyckeltal
Aktien
I skrivande tid är en aktie värd 159,40 kr
vilket med drygt 54 miljoner aktier ger ett
börsvärde på 8.2 miljarder kronor, se figur
4. Man kan jämföra dagens aktievärde
(159,40) med Grahams värderingsformel
som ger ett värde på 198 kr per aktie.
Flera analytiker håller med om att
företaget är lågt värderat, vilket också
konstateras av Graham. Oriflame finns på
Stockholmsbörsen under Large Cap och
handlas under branschen Sällanköpsvaroroch tjänster.
Den finansiella ställningen för Oriflame i
dagsläget är inte positiv.
Omsättningstillväxten har minskat fem år i
rad. Rörelseresultatet har även den
minskat och ligger på lägsta nivå sedan sju
år tillbaka. Nettoskulden har ökat för varje
år och påvisar hur företagets finansiella
ställning försämras. Medan skulden har
ökat har det egna kapitalet minskat i
samma takt.
Soliditeten ligger på godkänd nivå
tillsammans med kassalikviditeten.
Antalet anställda har ökat medan
nettoomsättningen per anställ har
minskat. Kostnader för personalen har i
sin tur också ökat.
Eftersom alla index som omfattar
kosmetikbranschen även innehåller
klädbranschen ger en jämförelse mot
index inga nya slutsatser.
Tabell 1 - Urval av nyckeltal
Nyckeltal
Räntabilitet, TotKap, %
Rörelsemarginal, %
Soliditet, %
Kassalikviditet, %
KOH, ggr
2008
- 1,24
13,44
22
76,49
2,77
2009
21,36
11,05
26
91,36
4,17
2010
15,45
10,4
30
121,83
3,66
2011
16,41
10,59
27
117,47
3,01
2012
10,36
11,76
32
116,32
3,9
2013
13,95
9,71
22
125,8
1,84
Figur 4 - Kursutveckling för Oriflame 2004-2014
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
I tabell 1 ser vi tidens påverkan på ett par
utvalda nyckeltal. Räntabiliteten har de
lyckats arbeta upp efter USA-krisen men
har inte närmat sig något fixt värde.
Rörelsemarginal har även den förbättras,
både 2012 och 2013 visar stort sett
samma kvot men åren innan visar på
lovande nivåer.
Soliditeten ligger på godkända 30 % vilket
är en märkvärd förbättring från låga 3.89
% 2008. Kassalikviditeten ligger över 100
% de senaste fyra åren och visar inga
tecken på försämring. Kapitalet omsätts
flera gånger om i bolaget, en betydlig
försämring 2013 men godkända tal
överlag.
Oriflame har ett P/E-tal på drygt 12, vilket
ställt emot branschens (14,51) är relativt
lågt.
En hög direktavkastning på nästan sex
procent gör aktien attraktiv på lång sikt.
Ägare och insideraktivitet
Det finns inte några väldigt stora ägare till
företaget. De som innehar flest aktier idag
är investmentbolaget Lazar Asset
Management, som äger 12,65% av det
totala antalet aktier. På andra plats ligger
af Jochnick som är ett privatägt bolag med
säte i London. Robert af Jochnick är
styrelseordförande på Oriflame och
dessutom en utav grundarna till bolaget.
Af Jochnick familjen har totalt 3 olika
portföljer med 100 % aktieinnehav i
Oriflame, tillsammans utgör de 29 % av
det totala antalet aktier och placerar sig
på de sättet över Lazar Asset, se bilaga 1
tabell 2.
Då både Jonas af Jochnick
(styrelseledamot) och Robert af Jochnick
(styrelseordförande) sitter med i styrelsen
pågår det mycket insiderköp. Dessutom
kan tilläggas att resterande
styrelsemedlemmar innehar aktier i
bolaget. VD Magnus Brännarström
innehar 273 000 aktier. Med en kurs på
157 kr/aktie ger detta ett värde på 42
861 000 kr.
Framtidsstrategi
Med ökad efterfrågan på internethandeln
har Oriflame bestämt sig för att utveckla
en ny internetplattform som startas under
2014. Sedan tidigare har endast Sverige,
Norge och delar av Ryssland haft
möjlighet att handla direkt från Oriflame
via webben, med nya plattformen öppnas
denna möjlighet för alla kunder.
Deras mål är att öka försäljning med 10
procent per år och rörelsemarginalen till
15 %.
Prognos
Oriflame tappar marknadsandelar då
försäljningsprocessen i dagsläget inte är
optimal. Man försöker hitta en mer
primitiv försäljningsprocess via
detaljhandeln och en ny webshop.
Enligt Graham bör bolagets akitekurs ligga
runt 200kr i jämförelse med dagens 159kr.
Med hjälp av framtidsprognoser och
interna företagsmål som bolaget satt upp
kommer man de närmaste 4 åren ha en
CAGR (comound annual growth rate) på
2,74 %. Med denna procentsats bör
aktiekursen utvecklas till 168kr (2år) givet
att bolaget värderas till samma
parametrar och att framtisdprogosen
håller.
Sett till den tekniska analysen för aktien
har kursen brutit ett väldigt starkt
motstånd. Detta motstånd har inte brutits
på 5 år. Nästa motstånd finns på 145 kr –
nivån. Aktien är översåld i skrivande stund
och det behövs inte många G-krafter för
att få fart på kursen uppåt, se bilaga 2.
En mindre och en större kil-formation har
uppstått och köpsignal signaleras ifall
dessa motstånd bryts. Sett till den
tekniska analysen är bolaget inte köpvärt
(långt perspektiv). Ifall en rekyl sker vid
145 kr- nivån eller om det tidigare
motståndet återtas kan det vara attraktivt
att köpa aktien.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
Rekommendation
Oriflame är ett bolag för investeraren som
är ute efter hög risk, och väldigt hög
eventuell avkastning. I dagsläget råder
den ostabila Ryssland-Ukraina situationen
och negativa resultat i kvartal- och
årsrapporter till en osäker framtid för
värdepappret. Så vår rekommendation är
avvakta. Men om bolaget stabiliserar sin
ekonomi och lyckas bryta sig in på den
afrikanska marknaden finns stor potential
för en aktieraket.
Rekommendation: Avvakta
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
Bilaga 1 – Kursutveckling av Oriflame, L’Oréal och Avon
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner
gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
Bilaga 2 – Teknisk analys av Oriflame
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner
gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
Bilaga 3 – Tabell 1: Utökad nyckeltalstabell, Tabell 2: Ägare
Nyckeltal
Suffix
Nettoomsättning
Omsättningstillväxt
Rörelseresultat
Rörelsemarginal
Vinst / aktie
Utdelning / aktie
Eget kapital
Soliditet
Nettoskuld
Antal aktier
MSEK
%
MSEK
%
SEK
SEK
MSEK
%
MSEK
Miljontal
#
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
2007
10510
1228
11,68
15,63
11,84
879,34
18
0
56
2008
14534
38,29
1954
13,44
24,16
13,67
1409,72
22
0
56
Namn
Lazard Asset Management, L.L.C.
af Jochnick BV
af Jochnick (Robert & Alexander & Family)
af Jochnick (Jonas & Family)
Baillie Gifford & Co.
SEB Asset Management (Stockholm)
JPMorgan Asset Management U.K. Limited
Swedbank Robur AB
Templeton Investment Counsel, L.L.C.
Fjärde AP-Fonden
2009
13631
-6,22
1506
11,05
18,28
12,94
1637,03
26
0
57
2010
13625
-0,04
1416
10,4
18,57
13,5
2028,9
30
1790
57
2011
13361
-1,94
1415
10,59
15,65
16,64
2003,94
27
2063
57
2012
12833
-3,96
1509
11,76
18,32
15,08
2178,78
32
1832
57
2013
12580
-1,97
1222
9,71
12,65
8,94
1504,24
22
2460
56
Andel i %
12,65
11,69
9,56
7,94
4,79
3,88
3,39
2,84
2,23
1,39
60,36
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner
gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Olle Hynén Ulfsjöö
Ali Bou-Zeid
Millions
Bilaga 4 – Konjunkturkänslighetsgraf
SEK 60
140
SEK 40
120
SEK 20
100
100
SEK 0
2003
-SEK 20
-SEK 40
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
80
Resultat efter
finansnetto mot
Konjukturinstitutets
barometer
60
-SEK 60
40
Resultat efter finansnetto
-SEK 80
-SEK 100
-SEK 120
20
Konjukturindikator, 100 medel
0
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner
gjorda utifrån informationen