Transcript Hexagon

Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg Bulls skapar pengar. Bears skapar
pengar. Hexagon skapar? Hexagon
är ett stockholmsbaserat bolag som
producerar design, mät och
visualiseringteknologier. Deras aktie
har sedan mitten av 2012 konstant
presterat bättre än både
jämförelseindex och OMXS30, och
skillnaden mellan dem fortsätter
bara att bli större.
Bakgrund och verksamhet
Hexagon grundades år 1992, och år
2011 gick företaget från att ha
klassificerats som ett industriföretag
till en klassificering inom
informationsteknik. Deras teknologier
omvandlar stora mängder komplex
rådata till överskådbar och användbar
information, och deras vision är att
genom dessa produkter ha en ledande
roll i bemötandet av omvärldens
utmaningar. Tidigare var även Hexpol
(HPol B) en del av Hexagon men blev
avknoppat 2008.
Produkter, segment samt geografisk
spridning
Hexagon är verksam på tre olika
teknologiska huvudområden:
geospatial teknik, mätteknik och
geosystem.
Geospatial teknik till skillnad från
geografisk positionering fokuserar på
dimensionen ”höjd” medan geografisk
positionering istället beskriver
placeringen i förhållanden till två olika
dimensioner: ex longitud och latitud. I
dagsläget utgör geospatial teknik 33 %
av företags produktionsportfölj med
kostymerade programvaror för
management och visualisering av
lokaliseringsbaserad data. GPS är ett
exempel på detta.
Mätteknik utgör 31 % av företagets
produktionsportfölj. Hexagon
utvecklar både stationär och portabel
mätteknik fokuserat på industriell
utveckling som till syfte har att
kartlägga noggrannhet och precision i
tillverkningsprocesser. Dessa
mätsystem kostymeras efter
verksamheten företaget i fråga bedriver
för att inkludera nödvändiga
parametrar.
Inom produktionsområdet geosystem
utvecklar Hexagon geografiska mät
och positioneringssystem. Systemet
fångar och lagrar samhällsutvecklingen
och fokuserar främst utvecklingen och
skyddet av infrastrukturerna.
Figur: Representerar Hexagons geografiska utspridning och försäljningandel per geografiskområde Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg Produktionsområdet utgör de resterade
36 % av företagets produktionsportfölj.
Hexagons kundkrets (Geospatial)
består främst av reparatörfirmor,
offentliga institutioner, kartläggande
företag, arkitekter,
försvarsmyndigheter och
fastighetsbolag,
(Mätteknik) Fordon, rymd, elektronik,
design, energi och medicin industrier
(Geosystem) Säkerhetsmyndigheter,
verktyg och kommunikation, olja och
gas, metaller och prospektering,
kärnkraft, marin import industrier.
Företaget producerade rekordsiffror för
bruttomarginalen på 57 % och en
rörelsemarginal (EBIT) på 21 % trots
stora valutamotsättningar motsvarande
-74.7 miljoner euro. Nettovinst
tillväxten ligger på 6 % och
kassaflödet har tillåtit företaget att
minska nettoskulden under dess
finansiella ribba och överskottet
planeras användas som finansiellt
medel i framtiden.
Försäljningen har varit geografiskt
varierade bland de olika områdena. En
stark tillväxt noteras i de Amerika till
följd av byggsektorns ökade efterfråga
i Sydamerika.
Tabell: Representerar vilken grenar som försäljningen består procentuellt av samt utvecklingen av dessa under 2013 geografiskt segmenterat. Året som gått och senaste Qi
2013 var ett imponerade år för
Hexagon med tanke på hur svagt den
globala ekonomins tillväxt varit under
året. Försäljning ökade med fem
procent från föregående år, d.v.s. ett
belopp motsvarande 2 430 miljoner
euro i monetära termer.
Orsaken bakom tillväxtökningen i
EMEA eller Europa, exklusive västra
Europa, identifierades som en generell
ökning av aktivitet och efterfråga i
infrastruktursrelaterade
verksamhetsområden.
Tabell: Valuta effekten på EBIT Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg Asiens utveckling har, till skillnad från
de andra geografiska områdena, haft en
mer instabil utveckling.
Orsaken bakom detta kan vara att
företag inte haft lika stort slagkraft på
de asiatiska marknaderna på grund av
att dem inhemska producenternas
varumärke är med etablerat.
Produktionsområdena geospatial
teknik och mätteknik har haft starkast
organisk tillväxt för året medan
geoteknik står som största
intäktsområdet på 35 %.
Hexagon har hittills i år, nu i mars,
avyttrat ett dotterbolag och avslutat det
senaste förvärvet. Några kommande
nya förvärv är inget företaget har gått
ut med, men med deras
förvärvshistorik är det något som
aldrig är allt för långt borta.
Makroanalys och råvaror
Ett företag som Hexagon är beroende
av konjunkturen och den
världsomspännande ekonomin, varpå
befolkningstillväxt, urbanisering och
behovet av infrastruktur i
utvecklingsländer ses som det mest
centrala faktorerna.
företaget över från att redovisa i SEK
till att redovisa i EUR, vilket väsentligt
sänkte deras valutaexponering. Första
januari 2013 ändrade företaget sin
finanspolicy till att sluta säkra sina
leverantörsskulder och kurdfodringar
mot valutaexponering, främst för att
tidpunkten mellan order och betalning
är så kort att det inte var värt det.
Marknadsanalys och största
konkurrenterna
Marknaden för geospatial teknik är en
av det snabbast växande inom
teknologisektorn och i dagsläget finns
inga exakta siffror för marknadens
transaktionsvolym men en grov
uppskattning ligger på cirka 100
miljarder dollar i genomsnitt, med en
årlig tillväxttakt på cirka 10-15 %.
Denna genomsnittliga uppskattning
estimeras utifrån marknadsledande
företag inom branschen och den
procentuella andel geospatial teknik
Tabell: Valuta effekten (utvecklad) på intäkt och försäljning utgör av företagens produktionsportfölj
gentemot dess totala intäkt. Hexagon
har i totalt elva stycken dotterbolag i
denna bransch bland annat Agatec,
Prexiso, SBG. Dessa elva dotterbolag
diversifierar sig efter bransch.
På grund av deras globala tillvaro
påverkas de däremot till stor del av
valutakursförändringar. 2011 gick
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg Hexagons största konkurrenter är:
Trimble, Autodesk, Bentley och
Topcon och utav dessa är Hexagon
marknadsledande. Drivande parametrar
för geospatiala marknaden är: behovet
av att uppdatera territorial information,
produktivitet och kostnader i
byggprocessen, behovet av att
uppdatera och planera för åtgärder
samt utveckling och katastrofer.
Mätteknik utgjorde 31 % av
Hexagons produktionsportfölj.
Hexagon har i totalt två dotterbolag på
denna marknad: Hexagon Metrology
och New River Kinematics. Företagen
skiljer sig främst i produktionsbredd
där New River Kinematics är mer
inriktad på portabel
programvarslösningar medan Hexagon
Metrologys produktion inkapslar hela
marknaden för mätteknik. Marknaden
för mätteknik uppskattas, enligt
Transparency Market Research, ha en
tillväxttakt på 8,2 % från 2012 till
2018. Denna procentuella siffra
motsvarar cirka 720 miljarder dollar.
Hexagons största konkurrenter på
marknaden är: Carl Zeiss, Faro
Technologies, Nikon och Mitutoyo.
Drivande parametrar på marknaden för
mätteknik är: behovet av förbättrad
kvalitet, produktivitetsförbättringar i
tillverkningsprocesser och
kostnadsbesparingar i
produktionsprocessen.
Hexagons sista verksamhetsgren, d.v.s.
de resterande 36 % av
produktionsportföljen, är utveckling av
geosystem. Marknaden för
geosystemutveckling eller
”Technology” som förtaget själv
namngett produktionsområdet är den
absolut största marknaden. I totalt har
Hexgon fyra stycken dotterbolag inom
detta område: Antcom, Intergraph,
NovAtel, Sisgraph. De största
konkurrenterna är: Autodesk, AVEVA,
Bentley Systems, Dassault Systems
och ESRI.
Analys av finansiell data och
nyckeltal
Hexagons finansiella utveckling
präglas av en stabilitet som speglas i
dess nyckeltal. Nettoomsättningen
ökade från förgående år med 56,7
miljoner euro. EBITDA, d.v.s.
rörelseresultatet före ränta,
nedskrivning/avskrivning samt skatter
ökade med 37,2 miljoner euro (cirka 6
% från föregående år) och med detta
finns en rörelsemarginal på 21 miljoner
euro. CAGR ligger på 13.24 % på en
tidsintervall av 3 år. Utvecklingen av
avkastningen på eget och
sysselsattkapital har varit
förhållandevis jämn.
Kapitalomsättningshastighetens låg på
0.44 och har historiskt legat på en
intervall mellan 0,30 - 0,44, d.v.s.
ganska lågt men med tanke på att
företaget har en hög rörelsemarginal
bottnar utfallet i prissättningstrategin.
Vi förkastar alltså hypotesen om en
ineffektiv kapitalanvändning från
företagets sida. Soliditeten ökade från
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg föregående år och ligger på 52 % och
indikerar att betalningsförmågan på
långsikt är god och man kan förvänta
sig en eventuell, ytterligare, ökning i
årsrapporten för 2013 med tanke på att
företaget minskade nettoskulden under
året, (se året som har gått).
Kassaflödet har tagit en positiv
trendutvecklig under de senaste fem
åren och låg på 506, 8 miljoner euro
under 2013.
Aktien
Aktien är noterad på Lage Cap på
stockholmsbörsen, och utestående
aktier uppgår till 339,246,997 varav
15,750,000 är A aktier.
Deras jämförelseindex är
Industrivaror, och i dagsläget handlas
aktien på 215.8 kr (14/3).
Med ett P/E tal på 23,69 kan aktien vid
första anblick ses som övervärderad
om man tittar jämfört med
branschmedianen, som låg på 16,7
förra året. P/S-talet ligger på 3.2, där
branschmedianen är 1,3, och P/B ligger
på 2,7 med en branschmedian på 3.3
Vad man får ta i beräkning här är dock
att Hexagon inte har legat under
branschmedianen i P/E på över 10år.
Detta gäller även för 2010 då P/E låg
på 40.09.
Med ett Betavärde på 1.68 så kan
aktien ses som volatil, något som kan
Graf: Hexagons kursutveckling (Grön) de senaste tre åren satt mot branschindex – industrivaror (Gul) Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg förklara varför aktien har klättrat så
mycket som den har gjort i denna
börsuppgång.
Företaget har som policy att dela ut
mellan 25 och 35 % av deras VPA.
Ägare och insideraktivitet
Som VD och koncernchef sitter Ola
Rollén, och är nu inne på sitt fjortonde
år vid posten. Vid anställning som VD
fick han även en plats i styrelsen. Ola
äger själv 2 miljoner aktier i företaget,
idag värt 436,2 miljoner SEK.
Tillsammans med teknikdirektören är
de två de enda i företaget som har ett
nämnvärt personligt aktieinnehav.
Största ägarna:
Melker Schörling 23,2%
Famljen Persson 5,07%
Swedbank Robur 3,73%
Columbia Wanger Asset
Management 3,22%
Allianz Global Investors
Europe
1,78%
Resten av ledningen sitter endast inne
med teckningsoptioner.
Styrelsen består av sex personer, varav
ordförande är Melker Schörling, som
har suttit på posten sedan 1999. Melker
har totalt 94 461 582 aktier i företaget,
fördelat på 15 750 000 A aktier och
78 711 582 B aktier. Innehavet är idag
värt ca 21 miljarder kronor.
Aktiviteten från insiders är mycket låg.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg Framtidsstrategi
Hexagons tillväxtstrategi fokuserar på
teknologiska kunskapsluckor i
produktionsportföljen. Dessa luckor
blir sedan kostnadsutvärderade, d.v.s.
om företag själv skall utveckla
produkten eller om det istället är mer
lönsamt med ett företagsförvärv.
Parametrar som köpeskilling, resurs
tidsallokering till marknaden och
patentens är centrala i företagets
utvärderingsprocess.
Innovation/utveckling strategin
fokuserar helt och hållet på FoU och
kunskaper om kundbehovet och
Hexagon investerar mer än 10 % av
nettoomsättningen i FoU och i
dagsläget har de mer än 2100
patententerade produkter.
Innan ett förvärvs genomförs utförs
synergisimuleringar och beprövning av
implementeringstrategier.
I totalt har Hexagon genomfört cirka
80 stycken företagsförvärv sedan 2000.
Effekten av dessa företagsförvärv kan
mycket förenklat uppskattas
manifesteras i en ökad risk för
Hexagon bl.a. i integrationsprocessen
som måste anpassas för att uppnå
synergi.
Tabell: Hexagons finansiella framtidsmålsättning i EURO Produktionsportföljen förnyas i
genomsnitt var 18:e månad.
Hexagons förvärvsstrategi är aggressiv
och utgörs av kontinuerliga
bevakningar av ett stort antal
förvärvskandidater. Dessa kandidater
utvärderas regelbundet på tekniska,
affärsmässiga och finansiell basis.
Prognos
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen Analytiker: Christoffer Wasing Oliver H edborg Baserat på det framarbetade nyckeltal i
denna rapport finner vi att Hexagons
utvecklingspotential på lång sikt är
mycket god. Företaget har en tydlig
framtidsstrategi med fortsätt finansiell
optimism. Målet att EBIT marginalen
skall öka till 25 % vid 2015 uppskattat
vara rimligt med hänsyn till CAGR
värde på 13.24 % EBITs utveckling
utfört för tre år fram i tiden. Även den
optimism som finns på företagets
operativa marknadsområden ger
företag stor arbetspotential. Vi
uppskattar även att
marknadsutveckling på geospatial,
mätteknik och geosystem kommer
fortsätta vara hög.
Visserligen är Hexagon prissatt högre
än dess konkurrenter och
branschmedian men priset kan stödas
med både en tillväxt och lönsamhet
som är över branschmedianen.
Aktien utvecklingen prognostiseras
fortsätta utvecklas, på kort sikt, relativt
volatilt då stokastiska makrovariabler
får stor effekt på marknadens köpvilja.
Beräkningen på Grahams Formula
utfördes på siffror redovisade i euro
och gav ett värde som överstiger
dagens aktiekurs. Detta kan tänkas
indikera att aktie är undervärderad.
Rekommendation
Vår rekommendation är att köpa aktien
som ett långsiktigt portföljinnehav. Vid
ett mer kortsiktigt synsätt
rekommenderar vi ett köp på en dip
under 220 SEK.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen