Transcript TM 13_Derivative

DERIVATIVES
PERLINDUNGAN PENDANAAN
Opsi, Warrant, Convertible, Forward, Future, & Swap
1
ASET FINANSIAL
 Saham biasa
 Obligasi
 Obligasi konversi
 Valuta Asing
 Komoditi dan Keuangan
Berjangka
2
DERIVATIVE
ASSETS
DERIVATIVES
Derivative merupakan suatu produk
turunan yang diturunkan dari berbagai
efek yang sebenarnya
Derivative muncul karena pelaku pasar
makin lama jenuh dengan instrumen yang
ada sekarang, apalagi saham yang biasanya
ditransaksikan dan memiliki likuiditas
yang tinggi hanya terbatas.
Sehingga muncullah produk turunan
3
BASIC TYPES OF DERIVATIVE
POSITIONS
4
OPTION CURRENCY
Pengertian option
Tipe option
Terminologi dalam option
Jenis option
5. Penilaian harga option
1.
2.
3.
4.
OPTION CURRENCY
1. Pengertian Option
Option
adalah
suatu
instrumen
keuangan yang memberikan hak kepada
pemegangnya untuk membeli atau
menjual suatu underlying asset pada
harga yang ditentukan saat ini dan
penyerahannya dilakukan dikemudian
hari.
OPTION CURRENCY
2. Tipe Option
a. American option adl suatu opsi yang dapat
diexercise kapan saja (sebelum jatuh tempo)
b. European Option adl suatu opsi yang dapat
diexercise hanya pada saat jatuh tempo
OPTION CURRENCY
3. Terminologi dalam option contract
1). Strike price adl harga yang
disepakati atas suatu underlying
asset untuk dibayar kemudian hari
(harga underlying asset yang
disepakati dlm kontrak)
2). Option premium adl biaya yang
harus dibayar oleh pembeli atas
suatu kontrak opsi (harga opsi)
Lanj Terminologi
3). Expiration date adl tanggal jatuh temponya
suatu kontrak opsi
4). Underlying asset adl asset yang mendasari
suatu kontrak opsi
OPTION CURRENCY
4. Jenis Kontrak Opsi
A. Call option (opsi beli)
Adl suatu option yang memberikan hak
kepada pemegangnya untuk membeli
suatu underlying asset (currency) pada
harga yang ditentukan saat ini dan
penyerahannya dilakukan di kemudian
hari
Lanj Call Option
 Pada waktu investor membeli opsi call, saat
jatuh tempo, nilai investasi atau payoff yang
dimiliki investor
= S0 – (S-c) , jika S0 > S
= 0, jika S0 < S
Pada waktu investor menjual opsi call, saat jatuh
tempo nilai investasi atau payoff yang dimiliki
investor
= - (So – S) jika S0 > S
= 0, jika So < S
PUT OPTION
B. Put option (opsi jual)
Adl suatu kontrak opsi yang memberikan
hak kepada pemegang (pembeli) untuk
menjual suatu underlying asset pada
harga yang telah ditetapkan saat ini dan
penyerahannya dilakukan dikemudian
hari
Put Option
 Pada saat membeli opsi put, investor
akan memperoleh keuntungan jika harga
valas turun. Semakin besar penurunan
harga valas, semakin besar pula payoff
invetor. Payoff yang diperoleh pada saat
jatuh tempo adl
= 0, jika So < E
= S0 – E , jika S0 < E
Opsi Put
 Pada saat menjual opsi put,payoff yang
akan diterima investor pada saat jatuh
tempo sebesar ;
= 0, jika S0 < S
= - (S – S0), jika S0 > S
Profit and losses to the buyer and
seller of a call option
Purchase the slock
Profit $
Purchase a call
Sell a call
Loss
Exercise price
Breakeven for call
Exercise price + Premium
Market price
STRUKTUR PASAR
 Opsi dipergangkan pd bursa teroganisir atau pd
pasar OTC (Over the Counter). Opsi
dipergangkan di bursa atau opsi terdaftar
merupkan kontrak2 dgn harga exercise yg tlh
ditentukan sebelumnya, jangka waktu standar
(satu, tiga, enam dan 12 bln) dan waktu jatuh
tempo yg tetap (Maret, juni, september dan
desember)
STRUKTUR PASAR- Lanjutan
 Opsi biasanya tersedia pd ECU dan 7 mt
uang (DM, L, FF, Sfr, Y, C$, A$). Biasanya
juga diperdggkan cross-rate option utk
DM/Y, L/DM dan L/Y. Dgn mengeluarkan
dollar AS dan persamaan , cross rate
option memungkinkan seseorang utk
menghedge scr langsung resiko mt uang yg
muncul ketika berhubungan dgn mt uang
non dollarAS.

STRUKTUR PASAR- Lanjutan
 Opsi yg diperdagangkan pd psr OTC
merupkn kontrak2 yg specifikasimya scr
umum dinegosiasikan atas dsr jumlah,
harga exercise, instrumen yg mendasari
dan ekspirasi . Opsi OTC diperdggkan
oleh bank2 investasi dan komersial di
hampir seluruh pusat finansial. Jangka
waktu rata2 opsi OTC berkisar antar dua
sampai enam bln dan sangat sedikit opsi yg
berjangka waktu lebih dari satu tahun.
STRUKTUR PASAR- Lanjutan
Juga diperdagangkan Month-end
Option yg menjamin ketersedian
currency option jangka waktu
pendek (2 atau 3 minggu) pd
setiap saat dan opsi jangka pjg yg
memperluas jangka waktu yg
tersedia ( 18, 24, 30 dan 36 bln)
STRUKTUR PASAR- Lanjutan
 Opsi
yg diperdagangkan pd psr OTC
merupakan kontrak2 yg dispecifikasikan
secara umum dinegosiasikan atas dasar
jumlah , harga exercise , instrumen yg
mendasari dan ekspirasi. Opsi OTC
diperdggkan oleh bank2 investasi dan
komersial di hampir seluruh pusat finansial.
Jangka waktu rata-rata opsi 2 s/d 6 bln ,
sgt sedikit yg lebih dr 1 tahun
OPSI OTC
Terdiri dari dua sektor, yaotu :
 Retail market , yg terdiripelanggan2 non
bank yg membeli sejumlah opsi dr bank
sbg penjamin dlm melawan pergerakan
nilai tukar yg merugikan.
 Whosale market, yaitu pasar antar
bank2
komersil , bank2 investasi dan
perusahaan2 perdagangan khusus .
OPSI OTC-lanjutan
Bank2 menggunakan wholesale market utk
Menghedge atau menjamin kembali resiko yg
dilakukan pd perdagangan dgn pelanggan dan
utk menggambil posisi spekulatif pd opsi.
Penetapan harga dan Penilaian opsi
 Secara teoritis, nilai suatu opsi terbagi pd
2 komponen yaitu: nilai intrinsik dan nilai
waktu.
 Nilai intrinsik adl financial gain bila opsi itu
diexercise segera
 Intrinsik value akan menjadi nol jika opsi
itu out of the money (S > S0) krn tidak ada
laba yg diperoleh dr pelaksanaan opsi itu
 Intrinsik value menjadi positif jika opsi itu
in the money (S0 > S) krn opsi itu selalu
bernilai
Penetapan harga dan Penilaian opsi
 Nilai waktu adl setiap kelebihan nilai opsi
terhadap nilai intrinsiknya
 Sebuah opsi umumnya akan dijual paling
rendah sama dengan nilai intrinsiknya.
 Semakin out of the money suatu opsi,
semakin rendah harga opsi tsb.
Penetapan harga dan Penilaian opsi
 HARGA OPSI CALL
Model Black Scholes
Menggunakan 5 variabel utk menilai opsi
call. Kelima variabel itu adl :
1. Harga sekuritas ybs
2. Strike price
3. waktu sampai jatuh tempo
4. Suku bunga
5. Volatilitas sekuritas
Penetapan harga dan Penilaian opsi
 HARGA OPSI CALL
Model Black Scholes
Vcall = S[N(d1)] – X/ert [N(d2)]
Dimana :
V call
= harga opsi call
S
= harga pasar sekuritas saat ini
N(d1) = fungsi densitas kumulatif d1
X
= Exercise price
e
= natural log
r
= suku bunga berbunga bebas resiko
t
= waktu sampai jatuh tempo
N(d2)= fungsi densitas kumulatif d2
Penetapan harga dan Penilaian opsi
d1 = ln (S/X) + rt +1/2 T2 t
Tt
d2 = d1 - T t
Dimana: ln (S/X) = natural log (S/X)
T = standar deviasi tk return
thn ybs
OPSI PUT
Harga opsi put = X/ ert – S + V call
FUTURES
Futures Contract, Komitmen utk membeli atau
menjual suatu komoditas atau aset pd tgl tertentu
dikemudian hari.
 Currency future adl komitmen utk membeli atau
menjual suatu matauang dlm vol, dan harga ttt pd
tgl tertentu dikemudian hari
 Curency futures pertama kali ditawarkan oleh
divisi IMM dari Chicago pd 1972 sbg salah satu
instrumen keuangan yg dipergunakan utk
mengurangi resiko mata uang.

FUTURES-lanjutan
Beberapa ciri curency futures antara lain :
 Ukuran kontrak terstandarisasi menrt mata uang
asing, misalnya L62.500, C$100.000, Sfr25.000,
A$100.000, DM125.000 dan Y12.500.000
 Tgl jth tempo standar. Kontrak-kontrak jth tempo
pd hr rabu ketiga bln ,Mart,Apr,Juni,Juli,Sept,Okt
dan Des
 Margin requirement yg besarnya kurang dari 4 % dr
nilai kontrak futures.
FUTURES-lanjutan (ciri-ciri)
 Margin requirement terdiri dr 2 komponen
yaitu initial margin dan maintenance margin
 Initial margin menunjukkan seberapa banyak
uang yg hrs terdpt pd account balance ketika
kontrak diadakan
 Maintenance margin mrpkan jml uang minimum
yg hrs terdpt dlm account balance
 Bila jml uang pd rekening (account balane)
jatuh dibawah maintenance margin akibat
kerugian kontrak future akan diterbitkan
suatu margin call
FUTURES-lanjutan (ciri-ciri)
 Penyelesaian (settlement). Dilakukan tiap
hari melalui lembaga kliring dan dibayar
setiap hari pd akhir perdagangan (marking
to market) shg mengurangi default risk.
Setiap hrnya investor future hrs
membayar kerugian atau menerima
keuntungan dari pergerakan harga hr tsb.
Keuntungan dan kerugian ini umumnya
ditambahkan atau dikurangi dari margin
account investor
FUTURES-lanjutan (ciri-ciri)
 Ilustrasi
pd hr selasa pagi,seorg investor mengambil posisi long
pd sebuah kontrak future Franc Swiss yg akan jth
tempo pd har Kamis sore. Harga yg disetujui adl
$o.75/SFr utk SFr 125.000. Sebagai permulssn
investor tsb hrs menempatkan $1700 ke dlm margin
accountnya. Pd akhir pedagngan selasa sore, harga
future meningkat menjadi $0.755. Berdasarkan daily
settlement investor tsb untung sebesar $625
($0.005 x 125.000).
FUTURES-lanjutan (ciri-ciri)
Kemudian kontrak future dg harga $0.75 batal dan
digantikan dg harga baru sebesar $0.755. Nilai
kontrak future dijadikan nol setiap akhir hr
perdagngan.
Pd akhir hr rabu,harga menurun jd $0.752. Investor
tsb hrs membayar kerugian sebesar $375 ($0.003 X
125.000) dan harga baru ditetapkan sebesar $0.752.
Pd hr kamis sore, harga menjadi $0.74 dan kontrak
jth tempo. Investor membayar kerugian sebesar
$1500 dan mengambil pelepasan Franc Swiss seharga
$0.74. proses ini disimpulkan pd tabel berikut :
FUTURES-lanjutan (ciri-ciri)

Waktu
Selasa pagi
Rabu pagi
Rabu sore
Kamis sore
(jth tempo)
Kejadian
Investor membeli
kontrak future SFr
yg jth tempo dlm
2 hr dg harga $0.750
Harga future naik menjd
$0.755. Posisi disesuai
kan dg pasar
Harga turun menjd
$0.752
Harga turun menjd $
$0.74
Aliran kas
Tidak ada
Investor
menerima
$625
Investor
membayar
$375
Investor
membayar
$1500
FUTURES-lanjutan (ciri-ciri)
 Hanya sekitar 5% dr seluruh kontrak future
diselesaikan dg penyerahan fisik dr valas diantara
pembeli dan penjual. Paling sering pembeli dan penjual
menutup (meng-offset) posisi mereka sebelum tgl
penyerahan dg mengambil posisi berlawanan.
 Komisi. Para pelanggan membayar komisi kpd broker
mereka utk melaksanakan sebuah round turn
 Clearing house sbg counterparty. Semua kontrak
mrpkan kesepakatan antara klien dan clearing house,
drpd dua klien yg terlibat. Konsekuensinya,klien tdk
perlu khawatir bhw counterparty ttt dlm pasar tdk
akan memenuhi kesepakatan.
Menggunakan kontrak future
Pihak-pihak yg menggunakan kontrak future antara
lain hedgers dan spekulators
 Hedgers. Pihak yg menanggung (membuka diri
terhdp) resiko suatu komoditas atau asset ttt,krn
mereka menghadapi (expose) perubahan harga.
Hedgers membeli atau menjual kontrak future utk
menutup resiko mereka
 Dua posisi dasar hedging :
1. The short hedge
2. The long hedge
Menggunakan kontrak future - lanjutan
 Spekulator ; pihak yg membeli atau menjual kontrak
future utk mencoba mendptkan return. Tidak seperti
hedgers, spekulators tdk melakukan transaksi secara
fisik komoditas atau asset financial. Dg kata lain
mereka tidak memiliki posisi pasar sebelumnya.
 Financial future; kontrak future pd financial asset.
Financial asset memiliki dua kategori yaitu future
tingkat bunga (interest rate future) dan future
indeks saham (stock index future)
XII. PENENTUAN HARGA OPSI SAHAM
MENGGUNAKAN BLACK-SCHOLES
 ASUMSI TENTANG BAGAIMANA HARGA SAHAM
DIKEMBANGKAN
 PENGEMBALIAN DIHARAPKAN
 GEJOLAK DAN PENGESTIMASIANNYA
 ANALISIS BLACK-SCHOLES/MERTON
 PENILAIAN RISIKO-NETRAL
 MENYATAKAN SECARA TIDAK LANGSUNG
GEJOLAK
 DIVIDEN
ASUMSI TENTANG BAGAIMANA HARGA
SAHAM DIKEMBANGKAN
 Dasar asumsi model Black-Scholes: bahwa (dalam
kondisi tidak ada dividen) perubahan persentase
dalam harga saham dalam periode waktu pendek
mendekati distribusi normal.
 Perubahan dalam periode waktu pendek berturutturut adalah independen.
 Perubahan harga saham ini mengikuti random
walk, yang berarti dalam jangka pendek
berdistribusi normal.
ASUMSI TENTANG BAGAIMANA HARGA
SAHAM DIKEMBANGKAN
 Definisi: 1. : pengembalian diharapkan atas
saham per tahun; 2. : gejolak harga saham per
tahun.
 Rata-rata persentase perubahan dalam waktu t
adalah: t.
 Deviasi standar perubahan persentase adalah:
t.
 Dasar asumsi Black-Scholes:
 S/S  (t, t).
ASUMSI TENTANG BAGAIMANA HARGA
SAHAM DIKEMBANGKAN
 Harga saham pada beberapa waktu mendatang
berdistribusi lognormal.
 Variabel dengan distribusi normal dapat
mengambil nilai positif atau negatif.
 Distribusi normal adalah simetris, sedangkan
distribusi lognormal condong dengan rata-rata,
median, dan modus yang berbeda.
 Varibael dengan distribusi lognormal mempunyai
sifat bahwa logaritma naturalnya secara normal
didistribusikan.
ASUMSI TENTANG BAGAIMANA HARGA
SAHAM DIKEMBANGKAN
 Asumsi model Black-Scholes untuk harga saham
dikembangkan bahwa ln ST adalah normal.
 Rata-rata ln ST: ln S0 + (μ - σ2/2)T.
 Deviasi standar ln ST: T.
 Ln ST  (ln S0 + ( - σ2/2)T, T).
 Nilai yang diharapkan atau nilai rata-rata dan
varian:
 E(ST) = SeμT; Var(ST) = S2e2μT(eσ2T – 1).
ASUMSI TENTANG BAGAIMANA HARGA
SAHAM DIKEMBANGKAN
 Dari persamaan ln ST, dan sifat distribusi normal,
maka:
 Ln ST – ln S0  ( - σ2/2)T, T) atau
 Ln ST/S0  ( - σ2/2)T, T).
 Ketika T = 1, ln(ST/S0) adalah pengembalian yang
dimajemukkan secara kontinyu dise-diakan oleh
saham dalam satu tahun.
 Rata-rata dan deviasi standar pengembalian yang
dimajemukkan secara kontinyu:
( - σ2/2) dan
.
PENGEMBALIAN DIHARAPKAN (1)
 Pengembalian diharapkan (), bergantung pada
risiko saham dan level tingkat bunga dalam
perekonomian.
 Karena ΔT sangat kecil, maka frekuensi
pemajemukan tahunan bersifat kontinyu.
 Dengan R = pengembalian aktual yang yang
dimajemukkan secara kontinyu pada akhir periode
waktu T tahun, maka:
 ST = S0eRT, sehingga R = (1/T)ln(ST/S0).
PENGEMBALIAN DIHARAPKAN (2)
 Alasan mengapa pengembalian dimajemuk-kan
secara kontinyu yang diharapkan berbeda dari μ
adalah tidak kentara, tetapi penting.
 Secara matematis: E(ST) = S0eμT, sehingga:
 Ln[E(ST)] = ln(S0) + μT. Dengan persamaan ini
mengarah pada: E(R) = μ.
 Dalam kenyataannya ln[E(ST)] > E[ln(ST)],
sehingga ln[E(ST/S0)] < μT. Ini mengarah pada:
E(R) < μ.
GEJOLAK DAN PENGESTIMASIANNYA
(1)
 Gejolak harga saham, ,: deviasi standar
atas pengembalian yang disediakan oleh
saham dalam satu tahun ketika
pengembalian dinyatakan menggunakan
pemajemukan kontinyu.
 Jika T kecil, maka: σT mendekati deviasi
standar atas persentase perubahan dalam
harga saham dalam waktu T.
GEJOLAK DAN PENGESTIMASIANNYA
(2)
 Catatan pergerakan harga saham dapat
digunakan untuk mengestimasi gejolak, yang
biasanya diamati pada interval waktu yang tetap
(misalnya: setiap hari, minggu, atau bulan).
 Notasi: 1. (n+1) = jumlah pengamatan; 2. Si = harga
saham pada akhir interval ke-I, dengan i = 0, 1, 2,
…, n; 3.  = lamanya waktu interval dalam tahun.
GEJOLAK DAN PENGESTIMASIANNYA
(3)
 ui = ln[Si/Si-1].
 Suatu estimasi, s, atas deviasi standar uI
ditentukan dengan:
 s = (1/n-1)(ui – u-)2.
 Dengan deviasi standar ui adalah , maka
estimasi , yaitu  = s/.
 Kesalahan standar estimasi ini: /2n.
 Analisis ini tidak memasukkan unsur pembayaran
dividen.
GEJOLAK DAN PENGESTIMASIANNYA
(4)
 Pengembalian, ui, selama suatu interval
waktu yang memasukkan hari ex-dividend
ditentukan dengan: ui = ln[(Si + D)/Si-1].
 Pengembalian dalam interval waktu yang
lain masih: ui = ln[Si/Si-1].
 Gejolak lebih tinggi ketika bursa akan
dibuka untuk perdagangan daripada
ketika akan ditutup.
GEJOLAK DAN PENGESTIMASIANNYA
(5)
 Hasilnya, para praktisi cenderung menghin-dari
dari-hari ketika bursa akan ditutup ketika
mengestimasi gejolak dari data historis dan ketika
menghitung berlakunya suatu opsi.
 Gejolak per tahun = (gejolak per hari
perdagangan) x (jumlah hari perdagangan per
tahun).
 T = (jumlah hari perdagangan sampai maturitas
opsi)/ 252.
ANALISIS BLACK-SCHOLES/MERTON
(1)
 Ada tujuh asumsi yang mendasari model BlackScholes:
 1. Perilaku harga saham berhubungan dengan
model lognormal;
 2. Tidak ada biaya transaksi atau pajak. Semua
sekuritas secara sempurna dapat dipecah;
 3. Tidak ada dividen atas saham selama
berlakunya opsi;
ANALISIS BLACK-SCHOLES/MERTON
(2)
 4. Tidak ada peluang arbitrasi bebas risiko;
 5. Perdagangan sekuritas adalah kontinyu;
 6. Para investor dapat meminjam dan
meminjamkan pada tingkat bunga bebas risiko
yang sama;
 7. Tingkat bunga bebas risiko jangka pendek, r,
adalah konstan.
 Beberapa asumsi ini dihubungkan dengan dengan
para peneliti lain.
ANALISIS BLACKSCHOLES/MERTON (3)
 Argumen Black-Scholes/ Merton: analog dengan
analisis tidak ada peluang arbitrasi.
 Portofolio bebas risiko berisi posisi dalam opsi dan
posisi dalam saham dasar dibentuk.
 Dalam kondisi tidak ada peluang arbitrasi,
pengembalian dari portofolio harus pada tingkat bunga
bebas risiko, r.
 Alasan portofolio bebas risiko dapat dibentuk adalah
bahwa harga saham dan harga opsi keduanya
dipengaruhi oleh sumber ketidakpastian dasar yang
sama: pergerakan harga saham.
ANALISIS BLACKSCHOLES/MERTON (4)
 Dalam jangka pendek, harga opsi beli secara
sempurna berkorelasi positif dengan harga saham
dasarnya; harga opsi jual secara sempurna
berkorelasi negatif dengan harga saham
dasarnya.
 Ketika portofolio saham dan opsi yang tepat
dibentuk, keuntungan atau kerugian dari posisi
saham selalu menghilangkan keuntungan atau
kerugian dari posisi opsi, sehingga dalam jangka
pendek semua nilai portofolio diketahui dengan
pasti.
ANALISIS BLACK-SCHOLES/MERTON
(5)
 Perbedaan analisis Black-Scholes/Merton dengan




model binomial: model B-S/Merton posisi yang
dibentuk adalah bebas risiko selama periode
waktu sangat pendek.
Formula Black Scholes dapat digunakan untuk
harga opsi beli dan jual atas saham yang tidak
membayarkan dividen.
Opsi beli: c = S0N(d1) – Ke-rTN(d2)
Opsi jual: p = Ke-rTN(-d2) – S0N(-d1)
d1= [ln(S0/K) + (r + σ2/2)T]/ σT, d2= d1 - σT
ANALISIS BLACK-SCHOLES/
MERTON (6)
 Ketika harga saham menjadi sangat besar, opsi beli
hampir pasti diekskusi, sehingga menjadi sangat mirip
dengan kontrak forward dengan harga penyerahan K.
 Dengan demikian, harga opsi beli: S0 – Ke-rT.
 Untuk opsi beli, jika S0 menjadi sangat besar (kecil),
maka d1 dan d2 menjadi sangat besar (kecil), dan N(d1)
dan N(d2) mendekati 1,0 (0,0). Ini berlaku sebaliknya
untuk opsi jual.
 N(x): nilai fungsi probabilitas kumulatif dapat dicari
dengan bantuan tabel di akhir buku.
PENILAIAN RISIKO NETRAL (1)
 Derivatif seperti opsi dapat dinilai atas asumsi bahwa
para investor adalah netral terhadap risiko.
 Penilaian risiko netral adalah suatu alat yang sangat
kuat, karena dalam dunia risiko netral ada dua hasil
sederhana yang secara khusus dipegang: 1. E(Ri) dari
semua sekuritas adalah RF, 2. RF adalah tingkat diskon
yang tepat untuk semua arus kas.
 Prosedur penilaian opsi dan derivatif lain
menggunakan penilaian risiko netral: 1. Asumsi bahwa
E(Ri) dari saham dasar adalah RF, 2. Hitung hasil
diharapkan dari opsi pada maturitas, 3. Diskonto hasil
yang diharapkan pada RF.
PENILAIAN RISIKO NETRAL (2)
 Prosedur penilaian risiko netral dapat digunakan
untuk menurunkan formula Black-Scholes, tetapi
secara matematis kompleks.
 Suatu kontrak forward beli yang berjatuh tempo pada
waktu T dengan harga penyerahan K, mempunyai
nilai kontrak pada saat jatuh tempo: ST – K.
 Dalam dunia risiko netral, ST menjadi S0erT.
 Hasil yang diharapkan dari kontrak saat jatuh tempo
dalam dunia risiko netral: S0erT - K.
 Pendiskontoan pada r selama T memberikan nilai
forward hari ini: f = e-rT(S0erT - K) = S0 – Ke-rT.
MENYATAKAN SECARA TIDAK
LANGSUNG GEJOLAK
 Dalam formula harga opsi beli dan jual, gejolak
harga saham (σ) tidak teramati secara langsung. σ
merupakan fungsi S, X, r, T, dan c.
 σ dihitung dengan cara coba-coba, dengan c
tertentu.
 Menyatakan secara tidak langsung gejolak dapat
digunakan untuk memonitor opini pasar tentang
gejolak atas suatu saham khusus.
MENYATAKAN SECARA TIDAK
LANGSUNG GEJOLAK
 Para analis seringkali menghitung gejolak secara
tidak langsung dari opsi yang diper-dagangkan
secara aktif dan menggunakan-nya untuk
menghitung harga opsi yang diperdagangkan
secara kurang aktif atas saham yang sama.
 Harga opsi in-the money sangat sensitif terhadap
gejolak dan perhitungan gejolak secara tidak
langsung dari opsi ini adalah indikator yang handal
dari sisi gejolak pasar.
DIVIDEN (1)
 Tanggal kritis dalam penilaian opsi adalah tanggal
pemisahan dividen.
 Pada tanggal ini harga saham turun sebesar
dividennya. Pengaruhnya adalah mengurangi nilai
opsi beli dan meningkatkan nilai opsi jual.
 Pada opsi Eropa, harga saham adalah jumlah dari
dua komponen: komponen bebas risiko yang
digunakan untuk membayar dividen yang
diketahui selama berlakunya opsi dan komponen
berisiko.
DIVIDEN (2)
 Formula Black-Scholes dapat digunakan dengan
mengurangkan harga saham dengan nilai sekarang
atas semua dividen selama berlakunya opsi, yang
didiskon dari tanggal pemisahan dividen pada tingkat
bunga bebas risiko.
 Dividen dimasukkan dalam perhitungan hanya jika
tanggal pemisahan dividen terjadi selama berlakunya
opsi tersebut.
 Pada opsi Amerika, jika dividen dibayarkan, kadangkadang posisi optimal untuk mengeksekusi dengan
segera sebelum saham dipisahkan dari dividennya,
karena dividen akan membuat saham dan opsi
kurang bernilai.
DIVIDEN (3)
 Dalam praktik, eksekusi dilakukan segera sebelum
tanggal pemisahan dividen berakhir.
 Pendekatan Black melibatkan perhitungan harga
dua opsi Eropa:
 1. Opsi Eropa yang berjatuh tempo pada waktu
yang sama dengan opsi Amerika.
 2. Jatuh tempo opsi Eropa hanya sebelum tanggal
pemisahan dividen berakhir yang terjadi selama
berlakunya opsi.
OPTION
Suatu produk efek (sekuritas) yang memberikan hak
kepada pemiliknya suatu hak untuk membeli atau
menjual sejumlah tertentu aset finansial tertentu pada
harga tertentu dan dalam jangka waktu tertentu
ATAU
Kontrak di mana penulis option (writer) memberikan
hak kpd pembeli (pemegang option) utk membeli (dari
writer) / menjual (ke writer) aset finansial tertentu pd
hrg tertentu dlm periode waktu tertentu.
64
Jenis Option
 Puts & Calls Option
 Rights
Hak (untuk membeli saham) yg diberikan kepada
pemegang saham lama untuk mempertahankan proporsi
kepemilikannya.
 Warant
Opsi jangka panjang. Hak untuk membeli “saham biasa
atas nama” dengan harga yang ditentukan di dalam
warant.
65
PUT & CALL OPTION
 Puts: suatu instrumen negosiasi yang
memungkinkan pemiliknya untuk menjual
suatu efek tertentu pada harga tertentu dalam
perioda waktu tertentu Hak untuk menjual
 Calls: suatu instrumen negosiasi yang
memungkinkan pemiliknya untuk membeli
suatu efek tertentu pada harga tertentu dalam
perioda waktu tertentu Hak untuk membeli
 Jangka waktunya bulanan
66
CALL OPTION
Saham GGRM
@RP 1.800
Premium
: Rp 200
Exercise price : Rp 1.800
Periode
: 6 bulan
Premium: Harga jual option
CALL
Rp 200
Writer
Exercise price: Hrg eksekusi (jual/beli
shm dg writer) selama periode yg
disetujui.
Periode: hrg exercise hanya berlaku
selama periode yg ditetapkan. Exercise
tdk wajib dikerjakan. Jika tdk diexercise
sampai periodenya habis, maka hak opsi
jadi batal.
67
CALL OPTION
Saham GGRM
GGRM @Rp 2.500
@RP 1.700
Dg pegang call, apa yg akan
anda lakukan sekarang?
Anda beli CALL
CALL
Rp 200
Writer
Premium
: Rp 200
Exercise price : Rp 1.800
Periode
: 6 bulan
68
CALL OPTION
Saham GGRM
GGRM @Rp 2.500
@RP 1.700
Jual ke bursa
Anda
CALL
Rp 200
Beli GGRM dr writer
dg hrg Rp 1.800
Writer
Premium
: Rp 200
Exercise price : Rp 1.800
Periode
: 6 bulan
69
CALL OPTION
Saham GGRM
GGRM @Rp 2.500
@RP 1.700
Jual ke bursa
Anda
CALL
Rp 200
Beli GGRM dr writer
dg hrg Rp 1.800
Hasil penjualan…………Rp 2.500
Hrg beli Rp 1.800
Beli call Rp 200 +
HPP ……………………Rp 2.000 (-)
Laba--------------------- Rp 500
Writer
Bgm jika selama periode tsb GGRM jatuh jadi Rp 1.000 ?
------ apa yang akan anda lakukan?
70
NILAI OPTION
 Option memiliki nilai intrinsik
 In-the-money
(Hrg shm > Exercise price)
 Out-of-the money (Hrg shm < Exercise price)
 Yg pengaruhi hrg option:






Current stock price (S)
Striking price (K) (=Exercise price)
Time to expiration (t)
Stock volatility
Interest rate
Cash dividends
71
Mengapa beli call option?
Investor khawatir hrg shm akan terus turun nilainya.
Membatasi kerugian hanya sebesar premium (jika
hrg shm turun tajam).
Mengurangi profit (sebesar premium) (jika hrg
naik).
Misal:
#Beli shm @ Rp 2.500
Hrg turun jadi Rp 1.000
#Beli call option @Rp 200
Hrg turun jadi Rp 1.000
Rugi
?
72
Gafik L/R Beli Saham
Cost
:
2,500
Grafik Beli Saham
L/R
3,000
1,000
(1,500)
2,500
1,500
(1,000)
2,000
2,000
(500)
1,500
2,500
-
3,000
500
3,500
1,000
4,000
1,500
4,500
2,000
5,000
2,500
Laba/Rugi
Kemungkinan
Harga
1,000
500
(500)
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
(1,000)
(1,500)
(2,000)
Harga
73
Grafik Beli Call
Striking
Price:
3.000
Premium
200
Grafik Beli Call
L/R beli
call
2000
1,000
-200
1500
1,500
-200
2,000
-200
2,500
-200
3,000
-200
3,200
0
3,500
300
4,000
800
4,500
1300
5,000
1800
1000
L/R
Harga
saham
500
0
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
-500
Harga Saham
74
Mengapa jual (write) call
option?
Investor konservatif
A punya shm cost Rp 3.000
Hrg shm tsb saat ini Rp 4.000 A
menulis call (sbg writer) hrg
jual (premium) Rp 500
Exercise price Rp 4.500
Jika hrg naik jadi Rp 5.500
Pendapatan:
Laba/Rugi ?
Premium Rp 500
Penjualan Rp 4.500 + Rp 5.000
Cost…………………Rp 3.000 (-)
Laba…………………Rp 2.000
Bgm jika A sebelumnya
belum punya shm ttp ia sbg
writer?------- Laba/Rugi?
Pendapatan:
Premium Rp 500
Penjualan Rp 4.500 + Rp 5.000
Cost…………………Rp 5.500 (-)
Rugi…………………Rp 500
75
Mengapa jual (write) call
option?
Investor konservatif
A punya shm cost Rp 3.000
Hrg shm tsb saat ini Rp 4.000 A
menulis call (sbg writer) hrg
jual (premium) Rp 500
Exercise price Rp 4.500
Jika hrg turun jadi Rp 3.500
Pendapatan:
Laba/Rugi ?
Premium Rp 500
Penjualan Rp
0 + Rp 500
Cost…………………Rp 3.000 (-)
Shm masih dipegang
Bgm jika A sebelumnya
belum punya shm ttp ia sbg
writer?------- Laba/Rugi?
Pendapatan:
Premium Rp 500
Penjualan Rp
0 + Rp 500
Cost…(tdk perlu beli)Rp
0 (-)
Laba…………………Rp 500
76
RIGHTS
Right ialah suatu produk efek (sekuritas) yang
diturunkan dari saham yang dikeluarkan oleh
emiten yang memberikan hak kepada pemegang
saham lama untuk membeli saham baru yang akan
dikeluarkan oleh emiten dengan proporsi dan harga
tertentu
Hak (untuk membeli saham) yg diberikan kepada
pemegang saham lama utk mempertahankan
proporsi kepemilikan (preemptive right).
Masa berlakunya right hanya beberapa minggu.
77
Nilai Right
 Perush memiliki Common Stock yg beredar 1
juta lembar. Perush memutuskan utk
menerbitkan kembali 100.000 lbr SB @Rp 800
Misal, hrg 1 SB dipasar saat ini Rp 1.000,Perusahaan  menerbitkan RIGHT 1 juta lbr.
Beli 1 SB ?
Bayar dg Rp 800 + 10 lb Right
78
Nilai Right
(Po – Pn)
Nilai 1 lbr RIGHT= --------------r
Dimana:
Po = Hrg Shm yg beredar
Pn = Exercise price Shm baru
r = Jml Right utk membeli 1 shm baru
Nilai 1 RIGHT = (Rp 1.000 – Rp 800) / 10 = Rp 20
Jika anda hanya memiliki 5 lbr SB, apa yg akan anda
lakukan?
79
Warrant
 Warrant : Opsi jk panjang. Hak utk membeli
“saham Biasa atas nama” dg hrg yg ditentukan
di dlm warrant. (=call option utk jk panjang)
Convertible Securities
Convertible Bond
Dpt ditukar dg SB
Convertible prefered stock
80
Perbedaan Jangka Waktu
RIGHT
Mingguan
OPTION
WARANT
Bulanan
Tahunan
81
FUTURES
 Futures adalah komitmen secara legal antara
pembeli & penjual dimana mereka menyetujui
untuk memperdagangkan sesuatu pd hrg tertentu
di akhir periode waktu tertentu yg telah ditentukan.
 Futures contract : persetujuan untuk menyediakan
aktiva dimasa mendatang (futures) dengan harga
pasar yang sudah ditentukan dimuka.
 Aktiva yang diperdagangkan: komoditi hasil bumi
 Selama masa future, yang diperdagangkan ialah
“sertifikatnya”.
82
Perbedaan Future - Option
Kewajiban
exekusi
Premium
OPTION
FUTURE
Hanya writer
Dua belah
pihak
Ada
Tidak ada
Waktu eksekusi Selama periode Tgl jatuh tempo
83
FORWARD
 Forward merupakan perjanjian untuk
membeli aktiva tertentu, pada harga
tertentu, dan waktu tertentu dimasa
mendatang.
 Forward dipakai untuk mengelola risiko
dengan cara lindung nilai (hedging)
 Aktiva berupa valuta (mata uang)
84
SWAP
 Swap adalah suatu perjanjian dimana dua
belah pihak setuju untuk saling melakukan
tukar menukar aset finansial diwaktu tertentu
dimasa mendatang.
 Jenis swap:
- Interest rate swap
- Equity swap
- Currency swap
85
Mekanisme transaksi swap:
Contoh kontrak swap 2 bulan, USD 1 juta lawan Rupiah
86
REFERENSI
 Silahkan kunjungi:
http://www.888options.com/
 Robert Ang
 Ross, Westerfield, Jaffe
87