Transcript Apresentação FITCH *
Agência de Rating: Relacionamento Com Emissores e Fundamentos da Análise Ricardo Carvalho, Diretor sênior de finanças corporativas Fitch Ratings 23 de Agosto de 2010
O Papel da Agência de Rating
> Prover uma ou de uma opinião independente sobre a qualidade de crédito de um emissor emissão.
> O rating indica uma medida de probabilidade de default.
> A agência de rating não realiza serviço de consultoria e não estrutura operações.
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Relacionamento: O Que Esperar das Partes Envolvidas Pelo Lado da Empresa Pelo Lado da Agência
– – – – – Informações adequadas Total transparência (confidencialidade) Acesso aos executivos que definem as estratégias da companhia Interesse pelo rating Entendimento de que o rating é uma opinião independente – – – – – Conhecimento analítico e do ambiente de negócios Metodologia clara e robusta Opiniões de crédito consistentes Contínua avaliação do emissor Confidencialidade www.fitchratings.com
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Rating: Obrigação ou Adição de Valor?
Emissores Com Visões Diferentes
> > > > > Emissores que contratam o rating apenas para regulação).
“cumprir tabela” (atender à Se pudessem, realizariam a emissão sem rating.
Transparência junto ao investidor não é o principal foco.
Visão de curto prazo (oportunidade de mercado x relacionamento com investidor/emissões futuras).
Uma vez que a emissão já esteja no mercado, o emissor não entende a necessidade do monitoramento do rating.
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Rating: Obrigação ou Adição de Valor?
A Visão Deve Ser de ‘Adição de Valor’
> > > Fornecer aos investidores companhia/setor definitivamente uma opinião independente sobre a é uma adição de valor (instrumento adicional para tomada de decisão).
Acesso a novos investidores nacionais e internacionais/visão de longo prazo (oportunidade de mercado x relacionamento com investidor/emissões futuras).
Transparência do risco de crédito da companhia favorece o relacionamento e a aprovação de linhas de crédito junto a instituições financeiras, agências multilaterais e investidores de longo prazo.
> Comparabilidade frente a seus pares.
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Adição de Valor: Maiores Empresas Brasileiras A Maioria é Analisada Por Duas ou Mais Agências de Rating
> > > > Clara compreensão de adição de valor a seus investidores.
Prover ao mercado elevado grau de transparência.
Não ficarem expostas a somente uma opinião de risco de crédito.
Investidor internacional demanda por, pelo menos, dois ratings.
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Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar Análise Qualitativa
Riscos de Mercado
Análise Qualitativa
Qualidade da Administração/ Governança Corporativa
Análise Qualitativa
Ambiente Operacional
Análise Qualitativa
Qualidade das Demonstrações Financeiras
Análise Qualitativa
Posição de Mercado www.fitchratings.com
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Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar (cont.) Análise Quantitativa
Receita e Fluxo de Caixa
Análise Quantitativa
Estrutura de Capital
Análise Quantitativa
Flexibilidade Financeira
Análise Quantitativa
Métricas de Crédito
Análise Quantitativa
Projeções/Análise de Sensibilidade www.fitchratings.com
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Risco de Mercado: Considerações Importantes
> Riscos da indústria – Afetam significativamente a capacidade de uma empresa de gerar fluxo de caixa > > Arriscados – altamente competitivo, intensivo em capital, cíclico, sujeito à regulamentação pelo governo Menos Arriscado – altas barreiras à entrada, demanda estável, oligopólio > Principais Considerações em Mercados Não Regulados (As Cinco Forças de Porter) – Poder de negociação dos fornecedores – – – – Poder de negociação dos clientes Ameaça de produtos substitutos Ameaça de potenciais entrantes Nível de competição entre empresas existentes
Risco Operacional
> O Risco do Negócio é medido pela volatilidade e previsibilidade do fluxo de caixa – Risco do país – Característica cíclica do negócio
Risco Operacional
> Riscos do país – – – – – Políticos e econômicos Regime legal e respeito pelas leis Risco cambial – transferência e conversibilidade Risco de liquidez – desenvolvimento de mercados de capitais Tendências sociais e demográficas > Mesmos riscos para todos os países > Diferem em importância de um país para o outro e entre mercados
Mensuração do Risco do Negócio 60 50 40 30 20 10 90
O Risco do Negócio é Medido pela Volatilidade do Fluxo de Caixa Através da Análise do Ciclo do Negócio
80 70
Companhia A Desv. Pad. = 2 Companhia B Desv.Pad. =1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 EBITDA Mean
Risco Operacional: Risco Financeiro Maior Pode Ser Neutralizado Pelo Menor Risco do Negócio 160 140 120 EBITDA Dívida Total 100 80 60 40 20 Dívida Total / EBITDA 0
Alto Médio Baixo
50 80 Companhia A
4.0
1.6
1.0
50 160 Companhia B
4.0
3.2
2.7
Risco Operacional: Empresas Cíclicas
> Características das empresas cíclicas – Pouco controle sobre preços voláteis – Intensidade de capital fixo – Grandes ciclos de desembolsos de capital – Rentabilidade está ligada à estrutura de custos
Risco Operacional: Principais Características das Empresas Cíclicas Mais Fortes
> Baixo custo caixa de produção > Flexibilidade da estrutura de custos > Alta liquidez
Risco Operacional: Avaliação da Curva de Custo de Uma Empresa Cíclica Fonte: Suzano
Perfil da Companhia
> Capacidade de suportar pressões competitivas – – – – – Posição no mercado Nível de dominância do produto Diversidade de produtos e geográfica Estrutura de custo Capacidade de influenciar preço devido ao tamanho
Estratégia da Administração e Governança Corporativa
> Estratégia operacional – Mede como as prioridades são equilibradas entre dívida e capital > Tolerância a risco – Impacto no crescimento > Políticas financeiras – – Estrutura de capital ótima Dívida vs. capital – – Interesse por aquisições Histórico
Estratégia da Administração e Governança Corporativa
> Governança corporativa – – – – – Independência do Conselho Transações com partes relacionadas Controles de políticas financeiras Remuneração da administração Integridade da contabilidade e da auditoria
Perfil Financeiro: Balanço Patrimonial
> Dívida e alavancagem Montante de dívida absoluto e relativo Dívida de curto prazo vs. dívida de longo prazo Dívida bancária vs. dívida junto a mercados de capital Cronograma de amortização vs. vencimentos únicos Riscos de taxas de juros: fixas vs. flutuantes Riscos cambiais: descasamento de moedas
Perfil Financeiro: Análise da Liquidez
> > > > > Caixa e aplicações financeiras – moeda de denominação, tipo de depósito ou investimento e local onde mantido Linhas de crédito disponíveis e compromissadas Ativos que podem ser monetizados Relacionamento com bancos Estabilidade e previsibilidade do fluxo de caixa
Perfil Financeiro: Análise do Demonstrativo de Resultados
> EBITDA é útil mas...
– Ignora alterações no capital de giro – – Não considera os reinvestimentos necessários Pode ser manipulado através de práticas contábeis – – É uma medida de liquidez ilusória Não é facilmente comparável
Análise do Fluxo de Caixa é Crucial
> > > > Indica capacidade para pagar os credores Proporciona
input
valioso para análise da tendência dos índices Pontos chaves a analisar – Robustez, volatilidade, previsibilidade, restrições Fluxo de caixa provê importante sinal de alerta – Informações sobre diferenças de
timing
reconhecimento das receitas e despesas entre o – – Impacto da contabilização pelo regime de competência Fluxo de caixa operacional negativo é um útil indicador de potenciais encargos futuros
Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes
> Itens extraordinários – – Fora do Comum Não frequentes – Um tipo cuja recorrência – não seria razoavelmente esperada em um futuro previsível Itens atendendo a uma condição, mas não a outras, reportados separadamente como fora do comum e que deveriam ser apresentados como parte da receita de operações contínuas
Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes (cont.)
> Parecer do auditor – Leia atentamente!!!!!!! – Preocupar se pelas seguintes razões > > > Pontos fracos dos controles internos Reformulações Discordâncias sobre a contabilização
Desafios Frente a Uma Demanda Crescente Por Crédito Privado no Brasil
> Viabilizar um mercado secundário forte.
> Aumentar a base de emissores: o mercado atualmente é restrito a emissores com ratings acima da categoria ‘A(bra)’.
> Maior grau de transparência ao investidor de debêntures.
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