Transcript V_Asvanyvagyon_ertekeles_Keszletertekeles

A Szénhidrogén Kutatás Menedzsmentje
Miskolci Egyetem, Műszaki Földtudományi Kar, Ásványtani-Földtani Intézet
Szilágyi Imre, Geológus-Közgazdász
V. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS
Készletszámítás
(Az ásványvagyon gazdasági értékelése)
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
2
Itt hagytuk abba: kitermelhető ásványvagyon mennyiség valószínűségi kategorizálása
P;p
100%
PDF
CPF
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
10
30
50
P90
LE
70
P50
BE
90
110
130
150
P10
HE
170
Qr
Mennyit ér az ásványvagyon?
 Annyit, amennyi profitot a vállalat kitermel belőle
1. A jövőben…
Gazdaságossági értékelést
kell végeznünk
2. A tulajdonos számára…
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok
3
Miért hozunk áldozatot, miért fektetünk be?
Áldozat, élvezet, hasznosság:
 a jelenben (most) hozzuk az áldozatot
 áldozatunk eredményét a jövőben fogjuk élvezni
 az élvezet és az áldozat különbsége a hasznosság
 az áldozat biztos, az élvezet esetleges  a hasznosság is esetleges
Gazdasági értékelésekben:
Az ásványvagyon gazdasági értékelése:
 az áldozat befektetés
 befektetés: mezőfejlesztés
 az élvezet bevétel
 bevétel: a termelvény értékesítése
 a hasznosság profit
 a profit az ásványvagyon értéke
 a befektetés, a bevétel és a profit pénz
 az ásványvagyon értéke kockázatos várható érték…
 az esetlegesség kockázatosság
 a profit kockázatos
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok
Megtérülés és kockázatosság
Befektetés és megtérülése
 a tulajdonosok pénzt adnak a vállalat (vállalkozás) működtetésére:
 eszközök vásárlására, bérlésére és üzemeltetésére
 munkavállalók fizetésére és munkával kapcsolatos költségeik fedezésére
 alvállalkozók kifizetésére
 a tulajdonosokat befektetésükért cserébe profit illeti meg
Befektetések kockázatossága
 a véletlen szerencse/balszerencse műve, hogy mennyi lesz
 a ráfordítás
 a bevétel
 következésképp a profit is
 mérvadók a várható értékek
A befektetések vizsgálata:
 a tulajdonos szemszögéből – ő fektet be, ő költ, övé a haszon/veszteség
 mekkora lesz a befektetés hozama és milyen kockázat mellett?
 választás befektetési lehetőségek között: amelyiknek nagyobb a várható profitja…
 a második legjobb befektetés haszna (amiről lemondunk) valójában költség…
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
4
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok
5
Kockázatos pénzáramok
Éves várható bevételek és ráfordítások egyenlegei: éves pénzáramok – cash-flow
E(F7)
E(F2)
0
1
E(F5)
3
E(F4)
4
2
E(F0)
E(F1)
E(Fn)
E(F3)
6
5
7
E(F6)
8
n
E(F8)
Kockázatmentes befektetés
Kockázatos befektetés
 nem költök most, „elhalasztom” az „élvezetet”
 akár rajta is veszthetek
 ezért „fájdalomdíj” jár  kamat
 díja  kockázati prémium
E(Fn)
E(Fn)
0
0
n
n
E(F0)
E(F0)
Kockázatos hozam = kamat + kockázati prémium
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok
6
Kockázatos befektetések értéke
Kockázatos hozam – E(r)
 minél később realizálhatjuk, annál nagyobbra számítunk
 az évek számával hatványozottan nő („kamatos kamat”)
Az „n”-dik évben várt pénzáram értéke:
E(Fn) = F0 × [1 + E(r)]n
Fogadjuk el:
 létezik „iparági” E(r)  upstream E(r) = a mezőfejlesztési projektek elvárt hozama
= a projektekből álló portfolió várható hozama
 az iparági E(r)-ek a jövőre vetítve állandónak tekinthetők
 minél nagyobb a várható hozam [E(r)], annál nagyobb a kockázat
 a befektetők egy bizonyos kockázatot „szeretnek”
 egy projektbe történő befektetés „alternatívája” a hasonló kockázatú portfolió
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok
7
Befektetések értéke, pénzáramok
Vegyünk egy upstream-befektetőt, aki 2 lehetőség közül választ:
 befektet egy konkrét mezőfejlesztési projektbe (megveszi egy ilyen vállalkozás részvényeit)
 befektet a világ összes mezőfejlesztési projektjébe (részvény-portfoliót vesz)
Melyik éri meg jobban?
A konkrét mezőfejlesztési projekt (várható) pénzáramai:
16
0
1
2
E(Vpr) = Σ E(Fn)
n=0
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
A részvényportfolió-tartás (várható) pénzáramai:
E(Vpf) = F0 × [1 + E(r)]16
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok
Projektek értéke, tőkeköltség
Melyik éri meg jobban?
 amelyiknek nagyobb a várható értéke
 ha…
16
E(Vpr) = Σ E(Fn)
n=0
>
E(Vpf) = F0 × [1 + E(r)]16
…akkor a mezőfejlesztési projektet választjuk!
 Ebben az esetben a tőkepiaci befektetés, a portfolió várható hozama költség
- elveszítjük, azáltal, hogy a konkrét mezőfejlesztési projektbe fektetünk
Tőke alternatíva költség, tőkeköltség: ralt
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
8
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok
Projektek értéke, nettó jelenérték
Mennyit ér a projekt?
 az éves pénzáramokat elosztjuk az adott időszakra vetített tőkeköltséggel
 diszkontált cash-flow (DCF)
 a diszkontált cash-flow összegzett értéke = nettó jelenérték (Net Present Value, NPV)
E(F1) E(F2)
E(F3)
E(Fn)
E(Fi)
NPV = E(F0) + ------- + -----------2 + -----------3 + ….. +-----------n = Σ -----------i
1+ ralt (1+ ralt)
(1+ ralt)
(1+ ralt)
(1+ ralt)
 az NPV a konkrét mezőfejlesztési projekt „értéke”
 ha NPV > 0  érdemes beszállni a projektbe
 ha NPV = 0  mindegy
 ha NPV < 0  inkább ne szálljunk be
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
9
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
10
Értékszámítás
Ásványvagyon érték = A mezőfejlesztési projekt NPV-je
 NPV(P90); NPV(LE)
 NPV(P50); NPV(BE)
 NPV(P10); NPV(HE)
 ha NPV > 0  az ásványvagyon „gazdaságosan” (várható profit mellett) termelhető ki
NPV = váható bevételek és várható ráfordítások különbségeinek jelenértéke
 Bevételek:
o a kitermelt nyersanyag értékesítéséből eredő árbevétel
 Ráfodítások
o CAPEX
o OPEX
o Tőkeköltség
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
11
Értékszámítás - Bevételek
Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price)
 Kitermelt mennyiség =  Évenként kitermelt mennyiség (termelési sor)
 Évenként kitermelt mennyiség =  Termelő kutak  Kúthozamok
Q(P90) ≈ QrLE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
Q(P50) ≈ QrBE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
Q(P10) ≈ QrHE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
12
Értékszámítás - Bevételek
Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price)
 Wellhead price
Nyersanyag ár
o becslés: hogyan alakul a nyersanyagár a jövőben?
o múltbéli tapasztalatokból kiindulva, jövőre vonatkozó piaci előrejelzések figyelembe vételével
o állami szabályozások lehetnek
Regressziós
70
60
50
40
Flat, Előző év átlaga
30
Flat, Előző 10 év átlaga
Csökkenő
Egyedi
20
10
0
-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0
1
2
3
4
5
6
7
8
9 10 11 12 13 14
Évek
Értékelés
időpontja
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
13
Értékszámítás - Bevételek
Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price)
 Wellhead price
Nyersanyag ár
o becslés: hogyan alakul a nyersanyagár a jövőben?
o véletlenszerű alakulás  normális eloszlás: várható érték - szórás
70
60
50
40
Flat, Előző 10 év átlaga
30
20
10
0
-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0
1
2
3
4
5
6
7
8
9 10 11 12 13 14
Évek
Értékelés
időpontja
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
14
Értékszámítás - Bevételek
Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price)
 Bevételek előrejelzése:
Bevételek (P90) ≈ QrLE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
Bevételek (P50) ≈ QrBE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
Bevételek (P10) ≈ QrHE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
Értékszámítás - Ráfordítások
A mezőfejlesztéshez és a termeléshez kapcsolódnak
 CAPEX (Capital Expenditures)
o Beruházások tőkebefektetései:
• Termelő kutak fúrása és kiképzése
• Felszíni technológiák (gyűjtőállomás, vezetékek) kiépítése
• Termelés közbeni karbantartások
 OPEX (Operational Expenditures)
 Üzemeltetési költségek
 Állami elvonások
 Alvállalkozói díjak
 Anyagjellegű ráfordítások
 Személyi jellegű ráfordítások
 Díjak, járadékok
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
15
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
16
Értékszámítás - Ráfordítások
 Ráfordítások előrejelzése:
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
Ráfordítások (P90) ≈ QrLE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
Ráfordítások (P50) ≈ QrBE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
Ráfordítások (P10) ≈ QrHE
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
17
Értékszámítás – Cash-flow
 Cash-flow (Éves bevételek – Éves Ráfordítások) előrejelzése:
E(F)i (P90) ≈ QrLE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
E(F)i (P50) ≈ QrBE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
E(F)i (P10) ≈ QrHE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
18
Értékszámítás – Nettó jelenérték
 Tőkeköltséggel diszkontált cash-flow: NPV
o az upstream részvénypiaci portfolió várható kockázatos hozama ralt
o a diszkontráta az „n”-edik évben: (1+ralt)n
E(F)i (P90)
NPV (P90) =  -----------------i=0
(1+ralt)i
n
0
1
3
2
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
E(F)i (P50)
NPV (P50) =  -----------------i=0
(1+ralt)i
n
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
E(F)i (P10)
NPV (P10) =  -----------------i=0
(1+ralt)i
n
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás
19
Készlet és kontingens vagyon kategóriák
1P
1C
1P (P1):
Bizonyított készlet
 P90;LE gazdaságosan kitermelhetőnek ítélt része
P90; LE
1C:
Minimális kontingens vagyon
 P90;LE gazdaságtalanul termelhetőnek ítélt része
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Évek
2P
2C
2P:
P50; BE
Bizonyított+valószínű készlet
 P50;BE gazdaságosan kitermelhetőnek ítélt része
P2=2P-1P Valószínű készlet
2C:
Közepes kontingens vagyon
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
 P50;BE gazdaságtalanul termelhetőnek ítélt része
3C Évek
3P
P10; HE
3P:
Bizonyított+valószínű+lehetséges készlet
 P10;HE gazdaságosan kitermelhetőnek ítélt része
P3=3P-2P Lehetséges készlet
3C:
Maximális kontingens vagyon
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
 P10;HE gazdaságtalanul termelhetőnek ítélt része
Évek
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013
ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletminősítés
20
Készletek minősítése
A gazdaságosság szükséges, de nem elégséges feltétel. Még kell:
 termelésbe állítási szándék (tőkeerő)
 értékesítési szerződés, „biztos” piac
 stabil gazdasági környezet
A vállalatok évente összesítik és kategorizálják a készleteiket
 a készletek értéke (NPV-je) a jövőbeni várható profit
 a profitvárakozás befolyásolja a vállalat részvényesi értékét
 a kategóriákba (1P, 2P, 3P) sorolás jelzi a befektetők számára a kockázatosságot
A befektetők védelmében
 tőzsdei ajánlások (szabályozás)
 tőzsdék által akkreditált auditorok
 tőzsdei ajánlásoknak megfeleltetett vállalati szabályozás, belső auditok
Állami vagyonösszesítés vs. vállalati készletminősítés
 eltérő módszerek és „szubjektív” megítélések
 következmény:
Államilag nyilvántartott készlet ≠ Vállalatok auditált készleteinek országos összesítése
A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013