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投资者情绪对可转债定价及其
风险度量的影响
姜伟 赵静 杨春鹏
文献回顾
• Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler（2007）
认为投资者情绪是对未来的现金流和投资
风险的一种不能由基本面的事实来解释的
信念。他们介绍了一种自上而下的研究行
为金融和股票市场的方法，将投资者情绪
的产生看作是外生的，而集中精力讨论其
对实际市场的影响，论证了对投资者情绪
进行度量是可行的，发现投资者情绪的波
动对个股和总体股票市场产生可识别的、
重要的、有规律的影响。
• 韩立岩、伍燕然（2007）在论证国内理性
解释的前提不成立的基础上，全面解释
IPOs之谜的三大现象；并且利用其他反映
情绪的指标间接证明新股首日收益是情绪
指标；最后,还证实情绪和市场收益之间存
在双向反馈关系,以及情绪对市场收益的跨
期反向影响(长期收益反转)和短期市场收益
与情绪的相互正向影响(短期收益惯性),从而
论证了投资者情绪是资产定价的重要因素。
• 伍燕然、韩立岩（2007）首先通过国内数据检验
封闭式基金价格的过度波动说明国内投资者的不
完全理性;其次提出了对LST(1991)的改进方法,通
过提出假说与统计论证,解释了尽管国内封闭式基
金的投资者结构与美国的不同,却有和LST类似的
实证结果;进而利用其他反映情绪的指标间接证明
封闭式基金折价是情绪指标;最后,检验情绪对市场
收益的长期反向影响(长期收益反转)和情绪对短
期市场收益的正向影响(短期收益惯性),论证了投
资者情绪是资产定价的重要因素。
• 林树、俞乔（2010）通过心理学实验揭示交易者
情绪对资产价格波动的作用机制。文章通过模拟
实验市场排除其它因素的影响,考察资产价格在接
近极点的状态时,交易主体情绪与交易行为之间的
规律性关系。得到以下结论：(1)在资产价格攀升
到最高点(顶部)时,情绪波动与资产价格主要由经
济基本面的变化决定,而且不同情绪的变化会影响
交易主体对资产的买卖行为;(2)在资产价格下跌至
最低点(底部)时,投资者对资产的买卖行为则受到
基本面信息变化的影响。
• 谢谢！