Transcript ETF交易模式 - ETF基金网

ETF产品交易业务
交流
北京根网科技有限公司
2008年11月
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目录
一、ETF基础知识
二、ETF交易模式
三、系统使用
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ETF是什么？
ETF是交易所交易基金（Exchange Traded Fund）的简称，也
称交易型开放式指数基金。它是一种特殊的开放式基金，既吸收
了封闭式基金可以当日实时交易的优点，投资者可以像买卖封闭
式基金或者股票一样，在二级市场买卖ETF份额；同时，ETF也具
备了开放式基金可自由申购赎回的优点，投资者可以如申赎开放
式基金一样，向基金管理公司申购或赎回ETF份额。
ETF管理的资产是一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一
指数（如上证50）包涵的成分股票相同，股票数量与该指数的成
份股构成保持一致。
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ETF是什么？
ETF的发展状况如何？
全球第一只ETF是加拿大多伦多证交所于1989年推出的TIPS，
而后美国证交所于1993年初推出以S＆P500为标的的SPDR，SPDR因
能使投资者以低成本分散风险并进行套利而备受青睐，至2005年6
月SPDR的资产规模已超过457亿美元,是全球最大的ETF。
ETF诞生的时间并不长，但在短短十多年间，此后类似产品便
层出不穷，并正以极快的速度在全球发展。香港、德国、荷兰、
瑞士、英国、日本、新加坡、韩国、台湾、澳大利亚都有ETF上市，
截至2005年6月，全球共有325只ETF产品于28个国家和地区交易，
资产规模超过3000亿美元，成为全球近年来发展最为成功的基金
产品之一。
2004年底，上海证券交易所也推出了以上证50指数为标的的
ETF基金产品,目前市场已经有上证50、上证180、上证红利、深证
100、深证中小板等5只ETF产品。
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ETF是什么？
ETF 与封闭式基金、开放式基金相比有什么不同？
1、ETF的交易方式与一般的开放式基金不同。它可以在证券
交易所上市交易，如同买卖股票一样简单。
2、ETF的申购赎回机制与一般的开放式基金不同。其申购赎
回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金
份额换回一篮子股票（或有少量现金）。由于存在这种特殊的实
物申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场的交易价格与基金单
位净值之间存在差价时进行套利交易。
3、ETF的价格表现与一般的封闭式基金不同。实物申购赎回
机制引起的套利交易，保证了ETF的市场价格与其基金单位净值基
本趋于一致，从而避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。
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ETF相关名词
NAV和IOPV：NAV是基金净值；
IOPV是基金份额参考净值，根据行情实时更新。
ETF清单：基金公司每日公布的ETF组合证券构成比例及其他相关
信息
最小申赎单位：进行ETF申购、赎回需要的最小基金份额，以此倍
数进行申购或赎回交易。
现金替代：进行ETF申赎时可以用现金替代股份的部分。有禁止、
允许、必须。申购时替代由基金公司代为买入，并根据
买入价进行多退少补结算。
替代溢价比例和上限：股份进行现金替代时，预先扣除的现金超
出最新价(或昨收盘价)的比例。
现金差额(T日预估，T-1日)：用于调整证券组合净值与相应指数
实际净值偏差的现金部分。分预估和实际差额。
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ETF相关名词
IOPV计算公式：
一个申赎单位的ETF净值
＝ETF清单中各组合证券执行数量＊最新价（未停牌部分）
＋ETF清算单各组合证券执行数量＊昨收盘价（停牌部分）
＋必须现金替代金额
＋当日预估现金差额
IOPV＝一个申赎单位的ETF净值／一个申赎单位基金份数
说明：现金替代溢价比例部分的金额不属于净值部分。
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ETF清单分析
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ETF交易规则
 当日申购取得的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回
 当日买入取得的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出
 当日赎回取得的证券，同日可以卖出，但不得用于申购
基金份额
 当日买入取得的证券，同日可以用于申购基金份额，但
不得卖出
既：申购基金可以卖出；买入基金不能卖出，但可赎回；
赎回股份可以卖出；买入股份不能卖出，但可申购。
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ETF业务分析
ETF
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目录
一、ETF基础知识
二、ETF交易模式
三、系统使用
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ETF交易模式
指数化投资
价差套利
T＋0交易
事件套利
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ETF交易模式
交易模式
适用投资者
交易特点
交易工具
指数化投
资
对大势判研比较准确，或 仅需买卖ETF基金既可，交 普通买卖交
希望进行指数化投资者
易简单
易工具既可
价差套利
对ETF价差分析敏锐精确 捕捉市场瞬间出现的套利
者；或希望自动套利，积 机会；但套利机会相对较
少成多者
少；收益较低；有一定风
险
T+0交易
事件套利
交易复杂，
需使用ETF
专用交易工
具
对每日交易波动把握比较 利用行情上涨波动获取收 交易复杂，
准确者；喜欢快进快出， 益；收益较高；快进快出， 需使用ETF
减少持仓风险者
基本无持仓，风险比较低 专用交易工
具
对停牌等发生特定事件证
券的后势分析准确者；或
希望卖出持有的停牌证券
者
利用规则得到或卖出停牌
证券，获取复牌后上涨收
益，或规避下跌损失；操
作技巧要求比较高
交易复杂，
需使用ETF
专用交易工
具
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ETF 获利交易操作流程
基本交易原则：低买高卖
折价交易（ETF买卖价格低于净值时）
现金0
买入
ETF
赎回
ETF
卖出
股票组合
现金1
卖出
ETF
现金1
溢价交易（ETF买卖价格高于净值时）
现金0
买入
股票组合
申购
ETF
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ETF 交易成本及收益分析
• 溢价交易
交易成本＝买入一篮子股票的成交金额＋费用(有印花税)
＋申购现金替代金额(含溢价)＋申购费用±预估现金差额
实际收益＝卖出ETF的成交金额－费用
－交易成本
±替代退补款金额(T日无法知道)
±实际现金差额与预估现金差额的差值(T日无法知道)
• 折价交易
交易成本＝买入ETF的成交金额＋费用
－赎回的必须替代金额＋赎回费用±预估现金差额
实际收益＝卖出一篮子股票的成交金额－费用(无印花税)
－交易成本
±实际现金差额与预估现金差额的差值(T日无法知道)
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ETF价差套利
同一商品（ETF）的价值与价格在不同市场发生了偏离
低买高卖
买入/申购/卖出
买入/赎回/卖出
交易所
基金公司
ETF交易价
ETF净值
（价格）
（价值）
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ETF价差套利
净值高于买
卖价格，
折价机会
买卖价格高
于净值，
溢价机会
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不要被行情软件误导
510050行情图
510051行情图
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ETF 套利流程图----时间
以折价套利流程为例，在现行常规交易环境下分析
现金0
买入ETF
报单
ETF成交回报
下单赎回
收到股票组合
下单卖出组合
现金1
日终股份交收
现金替代资金清算
套利周期＝ETF买入延时+成交回报+赎回回报+组合卖出延时+卖出回报
＝ETF买入延时+组合卖出延时+14秒
T日
现金替代资金交收
现金差额清算
现金差额交收
现金替代补退款清算
现金替代补退款交收
T+1日
T+2日
T+2日后3日内
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价差套利的分类
在客观条件满足的情况下，发挥主观优势才能成功套利
手工套利
自动套利
系统给出机会提示
人工判断并启动套利
系统提供高效、便捷
的操作工具
ETF系统
参数设置
系统自动启动
套利模型的支持
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套利获利能力的预估
套利模型
行情数据
套利机会
套利获益
预计套利获益 =
卖出价格－买入价格－
（固定成本＋可变成本）－风险预留
可变成本=冲击成本＋等待成本
冲击成本=预计的成交价格 －买入价格
风险预留＝按照统计数据获得
等待成本＝按照统计数据进行预留
套利模型的算法重点：对可变成本的准确评估
价格策略、数量策略
合理的下单数量
下单价格策略
预估成交价格
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ETF价差套利
价差套利机会目前很
少，虽然有套利空间，但
因基金交易不活跃，盘口
量无法满足套利操作要求，
无法进行套利。
此外，ETF买卖价格
波动对套利的影响很大，
一厘价格变化就会可能导
致1000元的风险，导致必
须有足够的价差机会才可
套利。
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ETF T+0波段交易
高点位
卖出
高点位
卖出
低点位
买入
低点位
买入
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ETF T+0波段交易
•
T+0交易可以利用当日交易波动中的上涨机会，反复多次交
易。尤其在目前市场波动比较剧烈的时候，更容易出现操作机会。
如果是单边行情，则无法体现出其优势。
•
在一次持续上涨中可以多次连续交易，扩大收益。
•
当日交易除停牌证券外，没有持仓，减少了风险。
在目前行情受消息面及国外市场因素影响比较大的情况下，
降低了持仓存在的风险。
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ETF 事件套利
利用ETF证券组合中停牌证券的复牌机会，根据
预测复牌后证券涨跌机会进行操作。

预测停牌证券价格将大幅上涨
进行折价操作，赎回得到停牌证券（其他投资者
无法买入），在复牌大幅上涨后卖出。

预测停牌证券价格将大幅下跌
进行溢价操作，申购使用现金替代，基金公司在
复牌后以低价格买入，得到现金替代退款。
其他未停牌证券通过套利交易操作，已经变为现
金，没有风险。

特定事件 抛出600900长江电力
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ETF 事件套利
利用ETF证券组合中有明显涨跌证券进行操作。

当日有涨停证券，次日继续上涨机会很大
进行折价操作，赎回得到的涨停证券当日不卖出，
留待次日或以后卖出。

当日有跌停证券，次日继续下跌机会很大
进行溢价操作，跌停证券不买入，申购使用现金
替代，基金公司在次日以低价格买入，得到现金替代
退款。
其他证券通过套利交易操作，已经变为现金，没
有风险。
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ETF 交易成本分析
市场波动成本
＋成交价格偏差
＋交易费
买入ETF
报单
现金0
市场波动成本
＋成交价格偏差
＋交易费
市场波动成本
＋赎回费
ETF成交回报
下单赎回
收到股票组合
下单卖出组合
现金1
日终股份交收
现金替代资金清算
其中，可确定交易成本分析见下表（以自营上证50ETF为例，单位：BP）
过程
印花税
经手费
过户费
证管费
证券结算金
佣金
小计1
（按金额
比例）
小计2
（按成
交笔数）
1、买入ETF
上交所3年
内免征
0.45
中登免收
0.4
0.3
0
1.15
0
上交所3年内
免征
中登公司待定
中登公司3年
内免征
中登公司3年
内免征
50
0
?
1.1
5
0.4
0.3
0
31.8
5
32.95
5
2、赎回ETF
3、卖出股票组合
合计
30
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套利策略的确定
套利策略中的其它重要因素











如何确定各个盘口的获得比例
不同活跃程度的代码盘口的获得比例相同吗
涨停（或者接近涨停）的策略确定
已经有的持股成本估算
折价套利中，基金的盘口判断
安全界限的设置
等待成本的预计
单一套利份额 VS 多个套利份额的机会差异
一个套利份额最低收益设置
零股的成本估计
不同账户的不同套利要求
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ETF操作过程的风险
以下因素均会影响收益的实现

现金替代风险（申购）

停牌证券风险（赎回）

现金差额风险

延时交易风险

冲击成本风险
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套利操作过程的风险控制
下单策略的考虑
股票组合的买入、卖出策略



一次性下单操作
短时间不能成交的处理方式：
（1）自动撤单、补单
（2）等待
最大的等待时间
基金的买入、卖出策略



分价格委托
分时委托
最大的等待时间
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套利操作过程的风险控制（续）
套利过程中，系统实时计算数据
 当前套利操作已经用时（总数）
 当前进行的操作步骤已经用时
 当前预期总成本
 当前预期获利
 当前买入完成情况
 当前操作步骤的实际成本与预期成本的差额
 当前风险估值
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可减少风险的T+0交易方式
一次T+0交易分别按
折价+溢价方式（或溢价
+折价）操作两次，规避
可能出现的现金替代和
现金差额风险。但会增
加交易成本。
也可以当日出现多
次交易机会时，分别使
用溢价和折价方式轮流
操作。
溢价高点
位卖出
溢价低点
位买入
折价高点
位卖出
折价低点
位买入
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可促成交易的T+0交易方式
ETF基金交易的不活跃，盘口量不足，会
导致不容易完成T+0交易的基金买入或卖出操
作，增加了交易风险，减少了交易机会。
可以通过先进行溢价交易流程，在卖出
ETF时，以某一价格将卖出数量挂出，同时立
即进行折价交易，以相同价格立即进行买入
ETF的操作，之后继续完成折价交易流程。
这样在市场有明显机会，但ETF交易量无
法满足时，可以提高交易成功的机会。
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目录
一、ETF基础知识
二、ETF交易模式
三、系统使用
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ETF业务系统功能
ETF业务系统
发行认购
基础业务
网上现金认购
ETF买入
网下现金认购
ETF卖出
网下股票认购
ETF申购
ETF赎回
篮子买卖
套利业务
管理查询
T+0交易/人工
套利
套利分析
自动套利
参数设置
交易管理
信息查询
套利报告
PAGE 35
组合宝
组合宝为用户提供自定义篮子的功能
个人组合宝
公司组合宝
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谢谢！
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