第十九章 浮动汇率制下的宏观经济政策与协调

Prepared by

Iordanis Petsas

To Accompany

International Economics: Theory and Policy , Sixth Edition

by

Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld

章节安排

        支持浮动汇率制的观点 反对浮动汇率制的观点 浮动汇率制下的宏观经济 依存 1973 年以来的经验 固定汇率制是多数国家的选择吗 改革的方向 小结 附录 : 国际政策协调失败 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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导论

  1973 年初，工业化国家纷纷采用浮动汇率制，引 入之前并没有很好地论证 .

80 年代中期，经济学家和政策制定者们却越来越 怀疑建立在浮动汇率制基础之上的国际货币休系 的好处。    为什么浮动汇率制表现得如此令人失望， 而对现行汇率制度的改革又该何去何从呢 ?

在这一章中比较政府实行不同汇率制度时所产生 的宏观经济政策的同题。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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支持浮动汇率制的观点

 支持浮动汇率制的观点主要有以下三条 : • • • 1.

货币政策自主性。 2.

对称性。 3.

汇率具有自动稳定器功能。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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支持浮动汇率制的观点



货币政策自主性。

• 浮动汇率制 – 恢复央行的货币控制 – 允许每一个国家选择自己理想的长期通涨率 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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支持浮动汇率制的观点

 对称性 • 浮动汇率消除了布雷顿森林体系的两个的不对称性 , 允许 : – 外国的中央银行能够决定自己的国内货币供应量 .

– 美国象其他国家一样拥有能够影响对外汇的汇率 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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支持浮动汇率制的观点

 汇率自动稳定器功能 • 浮动汇率制能够快速消除经济导致固定汇率制平价 改变和投机冲击的根本性失衡 – 图 19 一 1 说明，一国出口需求的暂时下降使得产出在 固定汇率下比在浮动汇率下下降得多。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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支持浮动汇率制的观点

(a) Floating exchange rate Figure 19-1

: 出口需求下降的效应

Exchange rate, E 2

DD

2

DD

1

E

2 1

E

1

AA

1 Exchange rate, E

Y

2

Y

1 Output, Y

DD

2

DD

1 (b) Fixed exchange rate

E

1 3 1

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Y

3

Y

2

Y

1

AA

2

AA

1 Output, Y

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反对浮动汇率制的观点

 反对浮动汇率制的理由主要有以下五条 : • • • • • 纪律性。 导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。 不利于国际贸易和国际投资。 互不协调的经济政策。 更大自主权的错觉。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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反对浮动汇率制的观点

 纪律性。 • 浮动汇率制没有给中央银行纪律性 – 中央银行可能会实行通胀政策 ( 比如 :20 世纪 20 年代德 国的恶性通货膨胀 ) • 浮动汇率的支持者对该批评的回答是 : 当某国政府实 行政策不当时，浮动汇率可以在本国压制通货膨胀 的混乱。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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反对浮动汇率制的观点

 导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。 • 浮动汇率制存在导致不稳定的投机行为 – 各国将被卷进货币贬值和通货膨胀的“恶性循环”中去。 • • 浮动汇率制的支持者指出这种导致不稳定的投机者最后都要亏本 .

浮动汇率使一国经济在国内货币市场发生波动时，变得更加脆弱。 – 图 19 一 2 运用了 DD-AA 模型来说明这个观点 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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The Case Against Floating Exchange Rates

Figure 19-2:

浮动汇率制下货币需求的上升

Exchange rate, E

DD

1

E

1

E

2 2

Y

2

Y

1

AA

1

AA

2 Output, Y

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反对浮动汇率制的观点

 对于国际贸易和国际投资的不利影响。 • 浮动汇率制的批评者还提出，浮动汇率固有的 多变性会对国际贸易和国际投资产生不利影响。 – 进出口商面临更大的兑换风险 .

– 同样，投资回报较大的不确定性可能阻碍国际生产 性资本的流动。 • 浮动汇率制的支持者们对上述指责反驳说，国 际贸易商可以通过远期外汇市场的交易来规避 汇率风险 – 而浮动汇率制的反对者们回答说远期外汇交易的操 作成本太高 .

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反对浮动汇率制的观点

 互不协调的经济政策 • 浮动汇率制使得各国可以竞争性货币贬值。 – 各国可能会再度实行只对自己有利的宏观经济政策 .

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反对浮动汇率制的观点

 更大自主权的错觉 • 浮动汇率提高了经济的不确定性 , 而没有真正给宏 观政策更大的自由度。 – 当一国货币贬值导致工人们要求提高工资 , 引起物价 全面上涨。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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反对浮动汇率制的观点

Table 19-1

: Inflation Rates in Major Industrialized Countries, 1973-1980 (percent per year) 主要工业国通货膨胀率 (1973-1980 年 )(%/ 年 ) Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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反对浮动汇率制的观点

Figure 19-3

: Nominal and Real Effective Dollar Exchange Rates Indexes, 1975-2000 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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浮动汇率制下宏观经济相互依存 的两国模型

  假设世界上只有两个国家，本国和外国。 本国和国外宏观经济相互依存 • 本国永久性货币扩张的效应 – 本国产出增加，本国货币贬值，国外产出可能上升 或下降！ • 本国永久性财政扩张的效应 – 本国产出上升，本国货币升值，外国产出增长。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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浮动汇率制下宏观经济相互依存 的两国模型

Table 19-2

: Unemployment Rates in Major Industrialized Countries, 1978-2000 (percent of civilian labor force) Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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浮动汇率制下宏观经济相互依存 的两国模型

Table 19-3

: 主要工业国家 1981-1997 年的通货膨胀率和 1961--1971 年的平均通货膨胀 率（％ / 年 ) Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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浮动汇率制下宏观经济相互依存 的两国模型

Figure 19-4:

卢浮宫协议以后的汇率变化 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973

年以来的经验

 货币政策自主性 • 浮动汇率使各国中央银行能够控制本国的货币供给 并选择自己想要的通货膨胀率。 • 高通胀国家试图使得本国货币较低通胀国家的货币 弱势 • 在短期内，浮动汇率制下一国的货币政策和财政政 策仍然会对外国有所影响。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

Figure 19-5: 1973-2000

年各国汇率变动趋势和通货膨胀的差别 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

• • • 1973 年后，各国中央银行一再干预外汇市场以改变货币的价值 ; 为什么中央银行连续干预？即使没有正式被要求。 – 当扰动出现时，稳定产出和价格水平 – 防止贸易部门的国际竞争力急剧变化。 浮动汇率制下的货币变化对实际汇率的短期效应比固定汇率制大 的多。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

 对称性 • 1973 年后的国际货币体系并没有实现对称性。 – 各国中央银行继续持有美元储备并干预国际外汇市 场。 • 斯坦福大学的经济学家罗纳德 · 麦金农认为，现行 的浮动汇率体系在某些方面与布雷顿森林体系下不 对称的储备货币体系很相似。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

 汇率的自动稳定器作用 • • 两次石油冲击的经验支持浮动汇率 1981 年后美国财政扩张的效应为浮动汇率的成功提 供了正反的实证。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

 纪律性 • 1973 年以后的通货膨胀率确实在加速上升，并且在 第二次石油危机中仍然保持很高水平。 • 浮动汇率制对不平衡的财政政策给予的明显管制较 少。 – 例如： 1980 年代末美国政府的高预算赤字 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

 导致不稳定的投机 • 浮动汇率已经表现出与日俱增的多变性， – 对汇率的变化是否过大的问题存在争议， • 就长期来看，汇率确实反映了货币政策和财政政策的 基本变化，并且它的大范围波动并不像是投机造成的。 • 实行浮动汇率的实践并没有证明任意的汇率波动会导 致通货膨胀和货币贬值的“恶性循环”。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

 国际贸易和国际投资 • 1973 年后随着各国减少了对资本流动的限制，国际 金融中介业务日趋发达 • 大多数国家在第二次世界大战以后的贸易呈上升趋 势，在转向浮动汇率后也没有出现明显的下降 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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1973 年以来的经验

 政策的协调 • • 浮动汇率制本身并不能促进国际间政策的协调。 浮动汇率制的批评者们并不能证明各国采取的以邻 为壑的政策在固定汇率制下就会消失。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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固定汇率对大多数国家来说能称 得上是一种选择吗 ?

 长期内维持固定汇率需要对资本流动的严格控制。 • 试图把汇率固定的努力必然缺少可信性而且难以持 久。 – 固定汇率将不会带来其拥护者们所承诺的那些好处。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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改革的方向

 浮动汇率制自 1973 年以来的表现说明 : 浮动汇率制 的支持者和反对者对它的看法都不是完全正确的。  我们可以得出一个肯定的结论 .

那就是当各国经济 缺乏协调的时候，任何汇率体系都无法良好地运 行。  汇率弹性的严格限制在不久的将来不可能重新实 施。  随着各主要工业国之间的政策协调性的提高，将 会提高浮动汇率制的运行效果。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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小结

 1973 年以前，由于布雷顿森林体系缺陷的不断暴露，许多 经济学家提议实行浮动汇率制。他们认为浮动汇率制有三 个主要优点 : • : 第一，他们认为浮动汇率制能给各国的宏观经济策制 定者在管理经济方面提供更大的自主权。 • 第二，他们认为浮动汇率制能够改变布雷顿森林体系 下的不对称性。 • 第三，他们指出浮动汇率制能消除固定汇率制下的 “根本性失衡”。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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小结

 浮动汇率制的批评者也提出了反对的理由。 • 一些人认为浮动汇率制会导致货币政策和财政政策 的过分扩张以及以邻为壑政策的泛滥。 • 另一些人认为是浮动汇率制给导致不稳定的投机提 供了活动场所，并且汇率的不确定性会妨碍国际贸 易和投资。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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小结

 在 1973-1980 年期间，浮动汇率制总体来看运行良 好。  .

从 1950 年到 1985 年初，美国的货币增长速度大大 放慢，造成美元大幅度升值。  浮动汇率制的运行情况既没有完全体现它的支持 者所列举的优点，也没有不幸地证实它的批评者 所指出的全部缺点。 Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.

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附录：国际政策协调的失败

Figure 19A-1

: 假想中的两国不同货币政策组台对通货膨胀和失 业的影响

Foreign Home Somewhat restrictive Very restrictive

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Somewhat restrictive



* = -1%



U* = 1%



= -1%



U = 1%



* = 0%



U* = 0.5%



= -2%



U = 1.75% Very restrictive



* = -2%



U* = 1.75%



= 0%



U = 0.5%



= -1.25%



U = 1.5%



* = -1.25%



U* = 1.5%

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附录：国际政策协调的失败

Figure 19A-2:

不同货币政策组合后的支付矩阵

Foreign Home Somewhat restrictive 1 Very restrictive Somewhat restrictive 1 0 0 Very restrictive 8/7 5/6

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