Transcript Концессионные облигации

Пенсионное финансирование
путём выпуска инфраструктурных облигаций

Общие выводы

Пенсионное финансирование

Концессионные облигации

Ипотечные облигации

Приложение. Требования к ипотечным облигациям
2
Общие выводы
1.
Пенсионные накопления являются привлекательным источником
финансирования (рублёвая ликвидность, длительный срок, низкая ставка,
требование о диверсификации вложений и высокий спрос на новые
инструменты).
2.
Оптимальным
инструментом
для
привлечения
пенсионного
финансирования являются (а) облигации концессионера и (б) ипотечные
облигации (для них создано специальное регулирование, позволяющее
инвестировать пенсионные накопления в упрощённом порядке).
3.
Облигации концессионера и ипотечные облигации соответствуют
признакам инфраструктурных облигаций, принятым в западных странах
(упрощённый доступ к пенсионным накоплениям, специальные меры защиты
инвесторов, повышающие кредитное качество, и налоговые льготы).
3

Общие выводы

Пенсионное финансирование

Концессионные облигации

Ипотечные облигации

Приложение. Требования к ипотечным облигациям
4
Преимущества пенсионного финансирования
Совпадение валюты
Продолжительный срок
Привлекательная ставка
Возможности для размещения
Рублёвое финансирование проектов с рублёвой выручкой (отсутствие
валютного риска)
Целевой продолжительностью инвестирования пенсионных накоплений
являются инструменты с горизонтом вложения 5 - 10 – 15+
лет
Целевой доходностью инвестирования пенсионных накоплений является
ставка, превышающая размер процентов по государственным
облигациям (ОФЗ+ 1-2%)
Расширенная инвестиционная декларация Государственной
управляющей компании (ВЭБ) позволяет приобретать 70
процентов от выпуска ипотечных облигации в случае
соблюдения определенных условий (изменения от
29.08.2011).
5
Низкая ставка и высокий спрос
Сложившаяся ситуация: снижение доходов от инвестирования пенсионных накоплений сопровождается
увеличением объема средств под управлением, что обеспечивает:
(1) относительно низкую ставку;
(2) потребность в новых объектах инвестирования.
Доходность инвестирования средств
пенсионных накоплений
Расчет стоимости чистых активов, в которые
инвестированы средства пенсионных накоплений
Расширенный инвестиционный портфель
Расширенный инвестиционный портфель
Отчетная
дата
Доходность на отчетную дату
(% годовых)
c начала
за предш.
за предш.
года
12 месяцев
3 года
30.09.2011
5,36
5,32
6,34
30.06.2011
5,91
5,65
5,65
31.03.2011
6,06
5,65
5,68
Источник: http://www.veb.ru/agent/pension/info/dht/
Отчетная дата
Стоимость чистых активов на отчетную дату
30.09.2011
30.06.2011
31.03.2011
31.12.2010
30.09.2010
30.06.2010
31.03.2010
31.12.2009
30.09.2009
30.06.2009
31.03.2009
1 191 499 390 420,20
1 054 938 495 037,40
941 046 934 667,31
737 544 023 546,31
730 985 399 702,30
723 414 947 127,33
709 055 511 782,14
479 827 163 030,65
452 447 180 538,15
446 579 140 080,27
325 648 254 486,44
Источник: http://www.veb.ru/agent/pension/info/sca/
6
Ставка процентов по ОФЗ
График 1. Текущая ставка ОФЗ в зависимости от срока обращения облигаций
График 2. Историческая динамика ставки
процентов по ОФЗ (Government bond)
График 3. Долгосрочная ставка ОФЗ (итоги)
биржевой торговли) на 19.01.12
7
Регулятивные преимущества
Сравнительная таблица:
концессионные и ипотечные облигации
Обычное регулирование
Требования, не
обязательные к
соблюдению для
включения в
котировальный лист А1
Пенсионные накопления
Налоговые льготы
Защита инвестора
Предусмотрены регулятивные
преимущества
Корпоративные
облигации
Концессионные
облигации
Ипотечные облигации
о сроке существования эмитента
+
–
–
об отсутствии у эмитента убытков, если
он существует меньше 3 лет
+
–
–
о наличии ежемесячного объёма сделок
Ежемесячный объём
за последние 3
месяца составляет не
менее 10 млн рублей
–
Ежемесячный объём
за последние 3
месяца составляет
не менее 10 млн
рублей
о наличии у эмитента отчётности по
МСФО или US GAAP
+
Начиная с отчётности
за год, в котором
облигации включены
в котировальный
список
–
о структуре корпоративного управления и
контроля (совет директоров, комитет по
аудиту)
+
+
–
доля облигаций в структуре пенсионного
фонда
20
20
40
доля покупки облигаций в пределах
одного выпуска
10
10
15
налогообложение купонного дохода
20
20
15
риск банкротства эмитента
Обычный
Обычный
Снижен
обеспечение исполнения по облигациям
Поручительство, залог
Поручительство,
залог
Повышенный пакет
обеспечения
8
Сравнение инструментов
Сравнительная таблица:
основные недостатки и преимущества облигаций
Концессионные облигации
Ипотечные облигации
Преимущества ипотечных облигаций
Продолжительная процедура проведения конкурса на
заключение концессионного соглашения (больше 210 дней)
Для финансирования с помощью ипотечных облигаций
никаких дополнительных соглашений не требуется
Предусмотрены ограничения на залог предмета
концессионного соглашения и прав по соглашению
Ограничения по залогу каких-либо объектов не
предусмотрены
Преимущества концессионных облигаций
На момент заключения концессионного соглашения
недвижимость может не существовать (например, она
должна быть построена по условиям концессионного
соглашения)
На момент выпуска недвижимость должна уже
существовать и должна быть в ипотеке (хотя для целей
финансирования может использоваться любая
недвижимость)
Концессионные облигации могут быть размещены в
пенсионные накопления сразу при их размещении
Ипотечные облигации могут быть приобретены при
размещении, если у них есть рейтинг. В противном случае
по ним должно быть совершение не менее 10 млн. рублей
каждые предшествующие 3 месяца
9
Пределы использования
Сравнительная таблица: пределы использования концессионных и ипотечных облигаций (в
контексте пенсионного финансирования)
Концессионные облигации
Ипотечные облигации
Концедент только Российская Федерация и субъекты Российской Федерации
(не для муниципальных образований)
Нет ограничений по субъектному составу, в том числе муниципальные
образования и частные компании
Концессионер может выпустить облигации в пределах одного
концессионного соглашения (проекта)
Ипотечные облигации могут быть выпущены в отношении одного или
множества проектов. При этом проекты могут быть разного уровня:
муниципальные, региональные или частные
Концессионное соглашение может быть заключено только в отношении
объектов, которые названы в Федеральном законе «О концессионных
соглашениях»
В отношении любых объектов недвижимости, которые могут находиться в
частной собственности (исключаются автомобильные дороги, железные
дороги, причал, взлетная полоса, атомные станции)
Только на основании заключенного концессионного соглашения
Все существующие формы ГЧП, в том числе:
концессионные соглашения;
совместные предприятия (приватизация);
государственный контракт;
аренда с инвестиционными обязательствами
Наличие здания и (или) сооружения для заключения концессионного
соглашения не является условием
Должно быть наличие недвижимости, которая является объектом ГЧП и
(или) предоставлена в качестве предмета ипотеки публичным или частным
партнером
Условием применения является участие государства в качестве концедента
Ипотечные облигации могут использоваться для финансирования проектов,
в которых государство не участвует или участвует в любых формах. С
помощью ипотечных облигаций может финансироваться любое
строительство
10
Круг инвесторов
Котировальные списки
А1
А2
Б
В
И
Внесписок
Пенсионные резервы
+
+
+
+
+
+
Пенсионные накопления
+
–
–
–
–
–
Пенсионные накопления
+
–
–
–
–
–
Собственные средства
+
–
–
–
–
–
Средства страховых резервов
+
–
–
–
–
–
Фонд обязательного страхования вкладов физических лиц*
Временно свободные денежные средства
+
+
+
–
–
+
Накопительно-ипотечная система жилищного обеспечения
военнослужащих
Накопления для жилищного обеспечения
+
+
+
+
+
+
Акционерные / паевые инвестиционные фонды (АИФ /
ПИФ)***
Инвестиционные резервы / Имущество
пайщиков, переданные в ДУ
+
+
+
+
+
+
Общие фонды банковского управления (ОФБУ)
Денежные средства, переданные в ДУ
+
+
+
+
+
+
Доверительное управление (ДУ)
Денежные средства, переданные в ДУ
+
+
+
+
+
+
Обеспечение обязательств клиента под залог
ценных бумаг
+
+
+
+
+
–
Кредитование ценными бумагами
+
+
+
+
+
–
Кредитование денежными средствами
+
+
+
+
+
+
Источник инвестирования
Средства инвестора
Негосударственные пенсионные фонды (НПФ)
Пенсионный фонд Российской Федерации
Страховые компании
Сделки, совершаемые с использованием денежных средств
и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем
(маржинальные сделки)
*
**
***
не размещаются в акции (паи), облигации кредитных организаций
только акции и облигации, соответствующие требованиям, установленным Министерством финансов Российской Федерации
большинство категорий фондов
11

Общие выводы

Пенсионное финансирование

Концессионные облигации

Ипотечные облигации

Приложение. Требования к ипотечным облигациям
12
Укрупнённая концессионная схема
Пенсионные фонды
Финансирование
строительства
Возврат вложенных
средств + % дохода
Строительство, собственность
Концессионер
(девелопер)
Концедент
(субъект РФ)
Права пользования и владения
на срок договора
Передача построенных
объектов в аренду
Арендные
платежи
Муниципальные
образования
(образовательные
учреждения)
13
Предлагаемая схема концессии
в социальной сфере
Бюджетирование
Государстственное или
муниципальное
социальное
учреждение
Предоставление
объектов в
аренду
Арендные
платежи
Плата за
услуги
Потребители
Частичное возмещение расходов на
создание и эксплуатацию объекта
Концедент
(субъект РФ)
Концессионное соглашение
(право собственности на
объект соглашения у
Концедента)
Передача Объекта на баланс
Концессионера
(права пользования и владения
на срок договора)
Денежные
средства
Концессионер
(девелопер)
Выпуск
инфраструктурных
облигаций
Строительство и
сдача в
эксплуатацию
Купоны/
погашение
Оформление
права
собственности
Биржа
Котировальный
список «А1»
Объект
концессии
Пенсионные
фонды
14
Реализация концессионной сделки
2
Управляющая компания
пенсионными
накоплениями
1
Концессионер
4
Концедент
3
1.
Компания заключает концессионное соглашение с Концедентом (для привлечения пенсионного финансирования
требуется, чтобы в качестве Концедента выступал субъект Российской Федерации или Российская Федерация).
2.
После того как концессионное соглашение заключено, Концессионер вправе выпускать облигации, которые могут
быть сразу включены в котировальный список А1.
3.
На привлеченные от размещения концессионных облигаций средства Концессионер реализует проект
(строительство и (или) модернизация объектов инфраструктуры) в соответствии с условиями и требованиями
концессионного соглашения.
4.
Концессионер получает от эксплуатации объекта концессионного соглашения выручку, за счет которой погашает
номинальную стоимость и купонный доход по концессионным облигациям.
5.
Концессионным соглашением возможно предусмотреть частичное возмещение Концедентом расходов
Концессионера на создание и эксплуатацию объекта, которое также возможно направить на осуществление выплат
по концессионным облигациям.
15
Особенности концессионных облигаций
Выпуск концессионных облигаций обладает следующими особенностями:
1.
Государство заключает с юридическим лицом концессионное соглашение, по которому юридическое лицо
должно создать или реконструировать объект инфраструктуры, ввести в эксплуатацию и осуществлять
управление таким объектом;
2.
Объект находится в собственности у государства;
3.
Решение о выпуске концессионных облигаций утверждается после даты заключения концессионного
соглашения;
4.
Решением о выпуске концессионных облигаций предусматривается целевой характер эмиссии облигаций реализация действующего концессионного соглашения;
5.
Решением о выпуске облигаций предусматривается право владельца облигаций предъявить их к
досрочному погашению в случаях: делистинга и/или обращения одной из сторон концессионного
соглашения в суд с требованием о досрочном расторжении концессионного соглашения;
6.
Возможно дополнительное обеспечение эмиссии облигаций в виде госгарантии Российской Федерации
или госкорпорации «Внешэкономбанк».
16
Концессионные облигации
Опыт выпуска концессионных облигаций на российском рынке ценных бумаг
ОАО «Главная
дорога»
ООО «СевероЗападная
концессионная
компания»
ОАО «Западный
скоростной
диаметр»
ЗАО «ВолгаСпорт»
ООО
«Управление
отходамиВолгоград»
ЗАО
«Управление
отходами-НН»
04
03
04
01
01
Планируется к
эмиссии
Планируется к
эмиссии
Объем выпуска,
млн. рублей
300
8 000
5 000
5 000
1 400
1 200
1 000
Срок обращения
1 год
18 лет
20 лет
20 лет
11 лет
10 лет
10 лет
Купонный период
полгода
1 год
полгода
полгода
1 год
-
-
Дата размещения
4 июня 2010
22 ноября 2010
21 октября 2011
7 июня 2011
4 апреля 2011
Планируется в
2012 г.
Планируется в
2012 г.
Цена
размещения, % от
номинала
100
90
100
100
100
100
100
Ставка купона
при размещении,
% годовых
10,2
5, оставшиеся
зависят от
темпов роста
потребцен и
ВВП России
11,46
8,93
9,76
-
-
Уровень листинга
на ФБ ММВБ
Б
А1
А1
А1
А1
-
-
Гарантия
Минфина РФ
Гарантия
Минфина РФ
Облигации без
обеспечения
Облигации без
обеспечения
Облигации без
обеспечения
ОАО
«Главная
дорога»
Номер выпуска
Эмитентконцессионер
Обеспечение
17

Общие выводы

Пенсионное финансирование

Концессионные облигации

Ипотечные облигации

Приложение. Требования к ипотечным облигациям
18
Порядок реализации сделки
Банк
1
2
4
Компания
3
Ипотечный агент
Управляющая компания
пенсионными
накоплениями
1.
Банк заключает с Компанией договор кредита, обеспеченный залогом объектов недвижимости (далее – Ипотечный Кредит).
2.
Банк «продает» Ипотечный Кредит ипотечному агенту, который создаётся специально для реализации данной сделки (далее –
Ипотечный Агент).
3.
Ипотечный Агент выпускает ипотечные облигации, которые обеспечены Ипотечным Кредитом. Ипотечные облигации продаются
управляющей компании, управляющей пенсионными накоплениями. Привлеченные от размещения средства направляются Банку в
порядке оплаты Ипотечного Кредита по договору купли-продажи этого кредита.
4.
Ипотечный Агент погашает ипотечные облигации за счет поступлений по Ипотечному Кредиту. Условия по Ипотечному Кредиту
синхронизированы с условиями погашения ипотечных облигаций.
Примечание:
Ипотечный Агент обязан приобрести Ипотечный Кредит для выпуска ипотечных облигаций, поэтому сделка
реализовывается именно таким путем, сначала создается Ипотечный Кредит, который приобретается Ипотечным
Агентом.
19
Участники сделки
Участники сделки по пенсионному финансированию Компании
путем выпуска ипотечных облигаций
Страховая компания
(предмет залога)
Компания
Независимый
акционер
Специализированный
депозитарий
Управляющая компания
пенсионными
накоплениями
Ипотечный агент
Оценщик
недвижимости
1.
2.
3.
4.
Независимая
управляющая
компания
Специализированный депозитарий
Кредитное рейтинговое агентство
Специализированная бухгалтерская организация
Оценщик объектов недвижимости
Бухгалтерская
организация
5.
6.
7.
Кредитное
рейтинговое
агентство
Страховая организация
Независимый акционер
Независимая управляющая компания
20
Практика присвоения рейтинга
В отношении ипотечных облигаций есть положительная
практика присвоения кредитного рейтинга инвестиционного
уровня (BBB и выше)
Сделка
Рейтинг
Ипотечный агент АИЖК 2008-1
Baa1
Второй ипотечный агент АИЖК
Baa1
Ипотечный агент АИЖК 2010-1
Baa1
ИСО ГПБ-Ипотека 1
Baa2
ИСО ГПБ-Ипотека Два
Baa2
Важно иметь в виду, что во всех указанных случаях ипотечные облигации выпускались в отношении
портфеля закладных (которые обеспечены жилой недвижимостью). До настоящего времени ипотечные
облигации не рассматривались в качестве инструмента для финансирования с использованием нежилой
недвижимости (в том числе инфраструктурных объектов).
21
Практика продолжительного срока
В отношении ипотечных облигаций есть практика по выпуску
таких облигаций на продолжительный срок (20 лет+)
Сделка
Срок, лет
Период
ИСО ГПБ-Ипотека Два
40
28.04.2011 - 25.06.2041
Ипотечный агент АИЖК 2008-1
33
25.12.2008 - 20.02.2041
Ипотечный агент АИЖК 2011-2
33
19.07.2011 - 15.09.2043
Второй ипотечный агент АИЖК
32
30.04.2008 - 15.03.2040
Ипотечный агент АИЖК 2010-1
32
14.07.2010 - 20.11.2042
ИСО ГПБ-Ипотека 1
30
10.11.2006 - 29.12.2036
Ипотечный агент МБРР
29
17.09.2009 - 20.12.2038
22

Общие выводы

Пенсионное финансирование

Концессионные облигации

Ипотечные облигации

Приложение. Требования к ипотечным облигациям
23
Правовое регулирование
Правовое регулирование выпуска ипотечных облигаций
Вопрос
Нормативный акт
Структура сделки, закрепление
требований к ней, а также определение
состава участников
Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»
Ипотечный кредит
Гражданский кодекс Российской Федерации
Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)»
Федеральный закон «О государственной регистрации прав на недвижимое
имущество и сделок с ним»
Ипотечный агент (требования к нему,
структуре и органам его управления)
Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»
Федеральный закон «Об акционерных обществах»
Формирование ипотечного покрытия
ипотечного покрытия
Эмиссия ипотечных облигаций
Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»
Положение о деятельности специализированных депозитариев
Правила ведения реестра ипотечного покрытия
Положение о порядке определения размера ипотечного покрытия
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»
Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг
Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных
бумаг
24
Правовое регулирование
Правовое регулирование выпуска ипотечных облигаций
Вопрос
Нормативный акт
Контроль специализированного
депозитария за составом ипотечного
покрытия
Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»
Положение о деятельности специализированных депозитариев
ипотечного покрытия
Правила ведения реестра ипотечного покрытия
Обращение, приобретение и погашение
ипотечных облигаций
Права владельцев ипотечных облигаций
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»
Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»
Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг
Размещение пенсионных резервов и
инвестирование средств пенсионных
накоплений в ипотечные облигации
Федеральный закон «Об инвестировании средств для финансирования
накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»
Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах»
Постановление Правительства Российской Федерации от 30 июня 2003 г.
N 379 «Об установлении дополнительных ограничений на инвестирование
средств пенсионных накоплений <…>»
Правила размещения средств пенсионных резервов негосударственных
пенсионных фондов и контроля за их размещением
Пониженная ставка налога по ипотечным
облигациям
Доходы ипотечного агента, связанные с
осуществлением им уставной
деятельности, не признаются для цели
налога на прибыль
Налоговый кодекс Российской Федерации
25