Transcript GMXB商品

投資型商品市場概況與
附保證給付投資型商品(GMXB)
的動態避險案例研究
國壽人壽 林昭廷 副總
May 21, 2014
內容大綱
一、投資型商品市場概況
二、 GMXB商品觀念簡介
三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介
四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
2
歷年壽險業新契約保費收入概況
單位：億元
120%
9,251
11,620
9,951
11,904
30%
29%
11,063
100%
25%
22%
12%
11%
80%
9%
60%
40%
20%
25%
29%
6%
3%
33%
36%
0%
98
99
17%
28%
其他傳統型壽險
投資型(扣除結構債)
23%
躉繳養老
39%
44%
10%
12%
0%
10%
100
101
26%
0%
23%
結構債
利變年金
102資料來源：壽險公會
目前國人大多以儲蓄性質商品做退休理財規劃
3
業界投資型商品FYP-金融海嘯前
業務通路
單位：億元
保代通路
台股指數 (年中)
4000
10000
3500
9000
8740
8883
3000
8036
2500
7408
2000
1500
6579
6272
1000
8000
7296
7254
7000
6704
6000
500
0
5000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
資料來源：壽險公會、Bloomberg
景氣好，投資於共同基金
的投資型商品快速發展!
4
2013
業界投資型商品FYP-金融海嘯後
業務通路
單位：億元
保代通路
台股指數 (年中)
4000
10000
3500
9000
8740
8883
3000
8036
2500
7408
2000
1500
6579
6272
1000
8000
7296
7254
7000
6704
6000
500
0
5000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
資料來源：壽險公會、Bloomberg
發生金融海嘯，業務通路投資型壽險銷
量銳減!銀行通路因較偏投資理財，銷
售很快恢復!
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業界投資型商品FYP-歐債危機後
業務通路
單位：億元
保代通路
台股指數 (年中)
4000
10000
3500
9000
8740
8883
3000
8036
2500
7408
2000
1500
6579
6272
1000
8000
7296
7254
7000
6704
6000
500
0
5000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
資料來源：壽險公會、Bloomberg
市場投資環境變動大，一般客戶投資偏
保守，固定收益或配息型保單受歡迎!
6
嬰兒潮世代退休來臨
嬰兒潮世代(1946~1965)
2013年底人口數
未來每年約31萬人退休
40
35
今年
60歲
(
30
人
數25
)
萬
人20
15
10
1946 1947 1948 1949 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965
資料來源:內政部戶政司
7
出生年
人口結構變動趨勢及高齡化狀況
人口變動趨勢
扶老比
1人
_____
2.7人
1人
_____
6.7人
高齡化
高齡
超高齡
高齡化時程
台灣 日本 美國 英國 德國 加拿大
高齡化時程
台灣 日本 美國 英國 德國 加拿大
高齡化高齡社會 25年 24年 73年 46年 40年 65年
高齡化高齡社會 25年 24年 73年 46年 40年 65年
高齡超高齡社會 7年 11年 19年 51年 37年 14年
高齡超高齡社會 7年 11年 19年 51年 37年 14年
註：依聯合國世衛組織(WHO)定義
註：依聯合國世衛組織(WHO)定義
高齡化社會：65歲以上老年人口占總人口之比例≧7%
高齡化社會：65歲以上老年人口占總人口之比例≧7%
高齡社會：
65歲以上老年人口占總人口之比例≧14%
高齡社會： 65歲以上老年人口占總人口之比例≧20%
65歲以上老年人口占總人口之比例≧14%
超高齡社會：
超高齡社會： 65歲以上老年人口占總人口之比例≧20%
2030年
2012年
註：扶老比＝
65歲以上高齡人口
15~64歲工作年齡人口
資料來源：行政院經濟建設委員會、內政部
老年經濟安全、醫療照護保障面臨挑戰
8
壽命增加也要準備更多退休金
年金化利率
2%
5%
8%
年金
一回表
50,300 68,280 87,800
年金
二回表
43,500 62,630 83,470
年金降幅
-13.5%
-8.3%
-4.9%
註:以60歲男性，年金化當時保價100萬，保證期間
20年試算每年可領取之年金金額
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內容大綱
一、投資型商品市場概況
二、 GMXB商品觀念簡介
三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介
四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
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保證給付 (GMxB)概念
投資於自己選擇或指定的標的
每月自帳戶價值內支付保證或保單相關費用
投入金額
無保證機制
累積金額
11
有保證機制
GMxB商品類型及主要風險
基本定義
GMDB
(death)
GMAB
(accumulation)
GMWB
/GLWB
(withdrawal)
GMIB
(income)
12
主要風險
保戶身故時給付
max(AV, GV)
保戶滿期時給付
max(AV, GV)
自開始提領日起，保證
每年可自保價中領取固
定金額(若保價為0，則
由公司一般帳戶支付)
保戶身故當點投資績效
不佳的風險
滿期當點投資績效不佳
的風險
提領期間投資績效不佳
的風險
GLWB(lifetime
withdrawal)有長壽風險
投保時即保證未來的年
金購買率(annuity
purchase rate)
轉換年金當點投資績效
不佳的風險 ＋利率風險
GLWB圖示說明
保價(累積期間)
保價(投資績效不佳情境)
保
證
提
領
金
基
準
額
躉
繳
保
險
費
累積期間
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保價(投資績效佳情
境)
保證提領金額 (終身提領)
提領期間—至終身
美國GMXB市場概況
美國年金市場保費收入
 商品型態演變：
USD Billion
200
早期以GMDB為主，逐漸轉
為GMAB, GMIB，目前則以
GLWB為主
Variable
Fixed
180
160
140
120
100
 演變理由：
80
60
40
20
0
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
註：Fixed Annuity以EIA商品為主、資料來源：LIMRA
14
客戶需求、市場規模增加、
市場競爭、及風險控管技術
提升(再保動態避險)
國內GMXB市場回顧
開辦商品回顧
(內部停售)
(內部停售)
目前國內商品都是提
供美元保證，並無台
幣保證的變額年金保
險
市場商機尚未發酵，
2010年後已無新商品
開辦
全業界累計初年度保費粗估約US$5億元
15
EIA(Equity Index Annuity)簡介
 客戶收益
一般帳戶收益
較低報酬
額外收益
依鏈結指數報酬率公式計算
Ex：點對點、每月平均、每月鎖高
 保險公司
針對額外收益，利用購買選擇權來避險
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內容大綱
一、投資型商品市場概況
二、 GMXB商品觀念簡介
三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介
四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
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負債特性
 以GMAB為例
𝐦𝐚𝐱 𝑨𝑽, 𝑮𝑽 = 𝑨𝑽 + 𝐦𝐚𝐱(𝟎, 𝑮𝑽 − 𝑨𝑽)
客戶保價
 無法透過大數法則降低風險
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具賣權特性
風險項目vs.風險管理方式
風險項目
市場風險
•投資市場波動、
基差、匯率風險
精算風險
• 保戶行為風險
• 死亡(或長壽)風險
其他風險
•如作業、信用
風險
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風險管理方式
銷售前:
商品設計
銷售後:
1.風險自留:
提存準備金
避險
(靜態或動態)
2.風險移轉:
再保
Greeks的定義
定 義
Greeks
股價上升一單位，選擇權價格的變動
Delta ( Δ )
Gamma ( Γ )
Vega
波動度(σ)上升1%，選擇權價格的變動
Theta ( θ )
到期期限減少一天，選擇權價格的變動
Rho ( ρ )
無風險利率(r)上升1%或0.01%，選擇權
價格的變動

20
股價上升一單位，Δ的變動
不同Greeks對應不同風險
美國GMXB避險現狀
 GMXB避險方式：
調查資料顯示美國銷售VA的主要保險公司中，多數
採動態避險，其中避險頻率以每日為主
 不同保證型態避險狀況？
類型
GMDB
GMIB
GMAB
GMWB
公司有
避險比例
63%
67%
100%
100%
資料來源：Towers Watson 2013 &2011

21
GMAB及GMWB避險比例最高
規避風險項目及比例

22
Delta風險避險比例最高
資料來源：Towers Watson 2013
美國避險實務現狀
 避險已成為以下商品的標準作業：
 GMXB商品：幾乎都有做避險
 長年期保證利率商品：
使用利率交換(interest rate swaps)規避利率風險
 EIA商品：
購買選擇權(options)來複製保戶持有的保證項目
 進行總體避險(marco hedging)或資本避險：
為達到保護資本的目的，保險公司常購買價外賣權
來規避市場劇烈下跌風險
資料來源：Rosner and Freedman (2013), SOA
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美國避險工具使用狀況
Greeks
Delta
規避風險項目
常用避險工具
市場價格風險
期貨(future)、總報酬交換
(total return swaps)
Gamma 第二階市場價格風險 賣權
Vega
隱含波動度風險
Rho
利率風險
Crossgreeks
其他第二階風險
變異數交換(variance swaps)、
賣權
利率交換(IRS)、互換期權
(swaptions)
客製化衍生性商品
資料來源：Rosner and Freedman (2013), SOA
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內容大綱
一、投資型商品市場概況
二、 GMXB商品觀念簡介
三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介
四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
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動態避險基本觀念
 避險基本原理
透過一定期間的動態避險操作後，達到：
△負債價值≈△避險資產價值
 作法
在動態調整時間點調整資產之數量，讓：
Greeks of Liability = Greeks of Asset
註1：一定期間係指整張保單之存續期間，或特定之會計期間
註2：△代表一定期間內的變動量
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負債價值定義
依避險目的而定
經濟目的：降低負債公平價值變動
會計目的：降低準備金變動
資本要求目的：降低資本要求變動
 目前研究以經濟目的為準
負債價值：
以模型評價計算(Mark to Model)
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避險資產價值
以市價計算(Mark to Market)
若無市價者由內部資產模型評價
28
避險作業流程圖
29
避險有效性評估
 定義
(a) 避險損益/整體損益=(A)/(C)
(b) 避險損益/特定避險策略對應損益部分=(A)/(B)
說明：
定義避險有效性時，應以
避險策略本身所要規避的
風險範圍為限
(A) Hedge Payoff
(B) Covered Risks

30
實務避險經驗顯示，於
(C) Total Losses
2008金融海嘯時的特定避
險策略之有效性達93%
資料來源：Sun (2011), Milliman
動態避險模擬：案例
 商品




繳費方式：躉繳
年金累積期：10年
鏈結標的：S&P 500 ETF
保證型態：GMAB+GMDB，保證本金
 模擬
 避險策略：Delta Hedging
 避險工具：S&P500期貨
 使用巢狀隨機情境(詳後)
 2,000組RW情境，2,000組RN情境
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巢狀隨機情境(nested stochastic)介紹
t=0, 產生RW情境(outer scenarios)
t=0,1,2,…, 產生RN情境(inner scenarios)
情境 1
情境 n
情境2000
t=0
32
t=1
t=2
t=3
t=4
t=5
t=6
t=7
單一情境各時間點Greek計算結果
情境1：
滿期保價<保證金額
情境2：
滿期保價>保證金額
月

33
Greek計算結果與預期相符
月
單一情境資產及負債價值變化
 資產損益與負債損益互抵，具避險效果
34
避險前/後全期損益分佈圖
 損益分佈集中，具避險效果
35
倒流測試案例：相關假設
 倒流測試期間：自2010/6/2起，為期3個月
 保單資料：100張虛擬保單
 適當調整(如躉繳保費、投保始期、推估保
單帳戶價值等)
 不考慮脫退率、死亡率及新契約流入
 避險工具：最近月之期貨
 持有至最後交易日之前一日，當天進行換
倉
 期貨手續費： 4美元/口
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交易矩陣(Trading Grid)計算結果
 預先計算Greek以利快速反應市場變化
進行交易之計算
37
倒流測試成果-避險有效性
固定volatility
避險有效性=81%
(covered risk)

38
無固定volatility
避險有效性=53%
(total risk)
避險策略所規避風險(delta risk)之有效性佳；
但總避險有效性較低
動態避險挑戰
 理論基礎
多風險因子、相關性模型
 程式開發及計算速度
避險軟體龐大，且重視運算速度
 專業人才
理論研究、程式開發人員，需長期培育
 情境產生器
情境範圍廣(如報酬率、利率、波動度等)
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國內GMXB風險控管困難點
 再保面：
 再保法規較嚴格(信用評等+履約保證)
 承作再保公司數少，且再保費用高、保證給付條
件也會受限，較難設計出具魅力的商品
 負債面避險尚未開放：
現行法規僅開放資產面避險或增加投資收益

40
國內業者多採風險自留方式或國外母公司
內部避險
結語
 依國外經驗，GMXB為適合退休金市場的商
品，若未來退休金市場議題發酵，及勞退新
制開放投資標的自選平台，則GMXB商品未
來具商機。
 動態避險之技術難度高且需跨領域之專業人
才，可鼓勵國內相關業者或學術單位進行研
究創新及人才培育。
41
Q&A
42