Transcript RV Finantsjuhtimine 4

IV Investeeringute juhtimine.
Kapitali hind
Ester Vahtre
2011
Sisemine tulumäär (Internal rate of return
IRR)
• Diskontomäär (või kapitali hind), mille puhul
investeerimisprojekti puhasnüüdisväärtus võrdub nulliga
• Investeerimisprojektide hindamisel tõlgendatakse (r =
nõutav tulumäär)
• IRR > r investeerida
• IRR = r investeerida või teha täiendav analüüs
• IRR < r tagasi lükata
Sisemise tulumäära leidmine (14%)
Aasta
Rahavoog
Nüüdisväärtus
0
-5000
-5000
1
2000
1754
2
2500
1923
3
2700
1822
NPV
2200
499
Sisemise tulumäära leidmine (20%)
Aasta
0
1
2
3
NPV
Rahavoog
-5000
2000
2500
2700
Nüüdisväärtus
-5000
1666
1736
1562
-35
Sisemise tulumäära leidmine
• Seega on antud projekti sisemine tulumäär 14% ja
20% vahel, ligikaudu 19,5%
• Katse-eksituse meetodil on sisemise tulumäära
leidmine üsna töömahukas
• IRR on sisuliselt projekti oodatav tulusus,
diskontomäär, mille puhul projekti kulud on võrdsed
tema tuludega.
• Kui IRR on suurem aktsionäride nõutavast
tulunormist, siis jääb pärast kapitali tagasimaksmist
võlausaldajatele raha üle ning selle saab aktsionäridele
dividendidena välja maksta või ettevõttesse
investeerida
• IRR leitakse: a) proovimise teel; b) süstemaatiliste
matemaatiliste meetoditega; b) finantskalkulaatoritega
IRR head küljed
• Projekti IRR-i on hea võrrelda teiste projektide
IRR-iga. Kuna NPV on absoluutväärtus, siis tema
suurust mõjutab sisemise tulususe kõrval ka
projekti suurus. See tähendab, et NPV võib suur
olla ka siis, kui tegemist on suuremahulise, aga
madala tulususega projektiga
• IRR arvutamiseks pole vaja teada projekti
nõutavat tulumäära. Mingi indikaatori projekti
tulususe kohta võib saada ka siis, kui ei ole
piisavalt andmeid teiste samalaadsete projektide
tulususe kohta.
• IRR võimaldab kogu investeerimisprojekti lühidalt
kokku võtta ühte näitajasse
Vead ja probleemid IRR kasutamisel
• Näiteks: projekt A: AS Vürtsikas Maailm plaanib avada
Kihnu kalarestorani. Projekt ei sõltu AS Vürtsikas Maailm
teistest projektidest ega võta ära teiste kalarestoranide
kliente
• Projekt B: samale maatükile Kihnus võib rajada
kalarestorani või ekstreemspordikeskuse. Projekt A on
iseseisev projekt, kuid projekti B puhul on tegemist
teineteist välistavate projektidega, kus võib valida ühe
kahest variandist või mõlemad tagasi lükata, kuid
mõlemaid korraga vastu võtta ei saa.
• Oletame, et projekti A puhul on rahavood: -100;+130.
Seega projekti IRR = 30%.
• Kui diskontomäär tõuseb, siis NPV langeb
Vead ja probleemid IRR kasutamisel
• Oletame, et projekti B puhul on rahavood 100;-130. Seega
kõigepealt saadakse raha, siis makstakse see tagasi. IRR =
30%. Kuid: kui diskontomäär tõuseb, siis ka NPV tõuseb. A
on investeerimisprojekt, B on finantseerimisprojekt. Seega
tuleb IRR-i erinevate projektide puhul tõlgendada erinevalt.
• On olemas ka selliseid projekte, kus rahavood on vahelduvad.
Näiteks - rajatakse turbaväljad. Esmalt tuleb investeerida
projekti ettevalmistamisse, teisel perioodil toob projekt
kasumit ning kolmandal tuleb investeerida looduse tasakaalu
taastamisse. Rahavood: -100;+230;-132
• On näha, et siin on võimalik kasutada 2 IRR-i: 10% ja 20%.
Kuna pole ühtki põhjust, miks eelistada üht või teist, siis ei
ole võimalik IRR-i kasutada. Põhjus: võrrandit, millest
tulumäär leida tuleb, võib rahuldada rohkem kui 1 lahend
• NPV-d kasutatakse igal pool ühtmoodi, IRR-i aga saab
kasutada ainult teatud juhtudel
Vead ja probleemid IRR kasutamisel
IRR = 10% ja 20%
Aasta
Rahavoog
Nüüdisväärtus
0
-100
-100
1
230
209,1
2
-132
-109,1
NPV
0
Aasta
Rahavoog
Nüüdisväärtus
0
-100
-100
1
230
191,7
2
-132
-91,7
NPV
0
Vead ja probleemid IRR kasutamisel
Rahavood
Mitu IRR-i?
IRR reegel
NPV reegel
Esimene rahavoog
on negatiivne, kõik
ülejäänud
positiivsed
1
Vastu võtta, kui
IRR > r
Tagasi lükata, kui
IRR < r
Vastu võtta, kui
NPV > 0
Tagasi lükata, kui
NPV < 0
I rahavoog on
positiivne, kõik
ülejäänud
negatiivsed
1
Vastu võtta, kui
IRR < r
Tagasi lükata, kui
IRR > r
Vastu võtta, kui
NPV > 0
Tagasi lükata, kui
NPV < 0
Sobivat IRR ei
eksisteeri
Vastu võtta, kui
NPV > 0
Tagasi lükata, kui
NPV < 0
Osa rahavooge
pärast I rahavoogu
on positiivsed, osa
negatiivsed
Võib eksisteerida
rohkem kui 1
Vead ja probleemid IRR kasutamisel
• Üksteist välistavate projektide puhul on oluline mitte
üksnes IRR, vaid ka rahavoogude absoluutväärtus
• Näiteks on valida kahe kaheaastase investeerimisprojekti
vahel: ühe sisemine tulumäär on 18,9%, teise puhul 16,6%.
Omaniku poolt nõutav tulumäär on 15%. IRR järgi
otsustades valitakse kindlasti I projekt
• Tegelikult tuleb kindlasti võrrelda ka rahavooge:
• I projekti puhul on rahavood –100; 60;70, II projekti puhul
–1000; 600;660
• NPV on I projekti puhul 3,8. II projekti puhul 7,7.
Absoluutarvestuses on seega II projekt parem
Kordamisülesanne
•Oletame, et AS Linda & Kalev
finantsjuhil Olevil on valida 3 projekti
vahel ning firma vahendid on piiratud
selliselt, et investeerida saab üksnes 50
milj. EUR Projektid ei välista üksteist.
•Kuidas peaks Olev investeerima?
Olevi investeering
Aasta
0
1
2
Proje
kt A
Proje
kt B
Proje
kt C
-50
50
50
-25
25
40
-25
-10
75
PV
CF
12%
PI
NPV
12%
Diskonteeritud tasuvusaeg
• Investeering 200 000 EUR toob sisse
aastase rahavoo 50 000 EUR Aastane
diskontomäär on 10%. Leida investeeringu
diskonteeritud tasuvusaeg
Tasuvusaeg = aastate arv, mis kuluvad
esialgse investeeringu tagasisaamiseks
• Vastu võtta, kui
tasuvusaeg < maksimaalne
lubatav tasuvusaeg
• Eelised:
• Käsitleb rahavoogusid
• Kerge arvutada ja mõista
• Võib kasutada ligikaudse
loobumiskriteeriumina
• Tagasi lükata, kui
tasuvusaeg > maksimaalne
lubatav tasuvusaeg
• Puudused:
• Ei arvesta raha ajaväärtust
• Ei arvesta rahavoogusid,
mis tekivad pärast
tasuvusaja lõppu
• Maksimaalse lubatava
tasuvusaja määramine on
suvaline
Nüüdispuhasväärtus (NPV) maksudejärgsete
rahavoogude nüüdisväärtuste summa ja
investeeringu esialgsete kulude vahe
•
•
•
•
•
Vastu võtta, kui NPV > 0
Eelised:
Käsitleb rahavoogusid
Arvestab raha ajaväärtust
Vastab firma eesmärgile
maksimeerida omanike
rikkust
• Tagasi lükata, kui
NPV< 0
• Puudused: nõuab
detailseid pikaajalisi
prognoose tulevaste
tulude ja kulude kohta
Kasumiindeks (PI) – tulevaste
netorahavoogude nüüdisväärtuse ja esialgse
väljamineku suhe
•
•
•
•
Vastu võtta, kui PI > 1
Eelised:
Käsitleb rahavoogusid
On kooskõlas firma
eesmärgiga
maksimeerida
aktsionäride jõukust
• Tagasi lükata, kui PI <
1,0
• Puudused:
• Nõuab detailseid
pikaajalisi prognoose
tulevaste tulude ja
kulude kohta
Sisemine tulumäär – diskontomäär, mis
võrdsustab projekti tulevaste raha
sissevoogude praeguse väärtuse ja projekti
esialgsed kulud
• Vastu võtta, kui IRR >
nõutav tulumäär
• Eelised:
• Kasutab rahavoogusid
• Arvestab raha ajaldatud
väärtust
• On üldiselt kooskõlas
firma eesmärgiga
maksimeerida aktsionäride
jõukust
• Tagasi lükata, kui IRR <
nõutav tulumäär
• Puudused:
• Nõuab üksikasjalikke
pikaajalisi ennustusi
projekti rahavoogude
kohta
• Võimalikud on mitu
sisemise tulumäära
väärtust
• Eeldab, et projekti eluea
jooksul laekuvad rahavood
investeeritakse edasi
sisemise tulumääraga
Kapitali eelarvestamise meetodite kasutatavus
Fortune 500 nimekirjas 100 suurema
tööstusettevõtte hulgas
Meetod
Peamine
meetod
Sisemine
tulumäär IRR
Nüüdispuhasväärtus NPV
Tasuvusaja
meetod
88%
Teisena
kasutatav
meetod
11%
Meetodi
kogukasutatavus
99%
63%
22%
85%
24%
59%
63%
Kasumiindeks
PI
15%
18%
33%
Omakapital
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Mis on omakapital?
Kas omakapital = raha?
Kas omakapitali võib välja jagada?
Kas investorid hindavad ettevõtet omakapitali
järgi?
Kas omakapitalil on hind?
Kas omakapital on ettevõttele tasuta?
Millised on põhilised finantsnäitajad, mille järgi
hinnatakse ettevõtte edukust?
Mille järgi investorid ettevõtet hindavad?
Kuidas hankida täiendavat omakapitali?
Omakapitali hind
• Hindamisel võib võtta aluseks ajaloolisi andmeid: kui palju
on Eesti oludega võrreldaval ajal ja tegevusharus
keskmiselt aktsiainvesteeringutelt tulu saadud?
• Tuletada nõutav tulumäär riskivabadelt investeeringutelt
• Lisatakse riskipreemia
• Finantsvarade hindamise mudel (CAPM - capital asset
pricing model)
• Omakapitali hind = riskivaba intressimäär + riskipreemia
• Riskifaktorid: uued turud, tegevusalarisk, juhtimisrisk,
raaamtupidamisrisk, kapitali struktuuri näitajad
Riskivaba intressimäär
• Võtta aluseks:
• Valitsuse lühiajalise võlakirja intressimäär
• Valitsuse lühiajalise võlakirja praegune
intressimäär, järgmiste perioodide
diskonteerimisel võtta aluseks nende
võlakirjade forward-intressimäär
• Valitsuse pikaajaliste võlakirjade tulumäär
Finantsvarade hindamise mudel
• Omakapitali hind = riskivaba intressimäär +
beetakordaja (keskmise aktsia kasumlikkus – riskivaba
tulu)
• Beetakordaja – börsid hindavad ettevõtete riski, ilmuvad
analüütikute hinnangud
• Näiteks: riskivaba intressimäär on 5%, Dow Jones
Industrials aktsiate kasumlikkus on 12% ja ABC Company
beetakordaja on 1,5
• Omakapitali hind: 5% + 1,5 (12% - 5%) = 15,5%
Võõrkapitali hind
• Hinda määrab intressimäärade üldine tase
majanduses
• Ettevõtte ebaõnnestumise risk
• Kapitali kaalutud keskmine hind =
• = omakapitali hind x omakapitali
osatähtsus firma kapitalis + võõrkapitali
hind x võõrkapitali osatähtsus firma
kapitalis
Kapitali kaalutud keskmine hind
• Riskivaba intressimäär Saksamaa pikaajalistel
võlakirjadel on 5%
• Ettevõtte Must Kast riskipreemia on 7%
• Ettevõte sai 3 kuu eest pangast laenu
intressimääraga 10%
• Omakapitali osatähtsus ettevõtte bilansis on 40%,
kapitali struktuuri lähemal ajal muuta ei kavatseta.
Milline on firma Must Kast kaalutud keskmine
kapitali hind?
Kapitali kaalutud keskmine täiendhind
• Probleem: kaalutud keskmine hind peegeldab võla
ja omakapitali hinda vaid sel ajal, mil ettevõte
need hankis.
• Refinantseerimisel võib muutuda pankade poolt
pakutav intress, analüütikute poolt arvutatav
beetakordaja, ettevõtte riskiprofiil, ettevõtte
kapitali struktuur
• Kapitali kaalutud keskmine täiendhind
(incremental weighted cost of capital) põhineb
praegustel turutingimustel ning uute
tasuvusnäitajate arvestamisel võib seda kasutada
• Kapitali kaalutud keskmist hinda võib kasutada ka
diskontomäärana tasuvusarvestustes
Asjaolud, mida tuleb riski hindamisel
arvestada
• Rahavoogude ajastamine: mida kaugemale kuhjuvad
projekti positiivsed rahavood, seda suurema riskiga on
projekt
• Tasuvusaeg – lühem tasuvusaeg vähendab kahjumi riski
• Eeldatav konkurentsi tase – hinnakonkurents vähendab
kõikide konkurentide kasumit. Rahavoo analüüsile tuleks
lisada orienteeruvad tähtajad, mil toote hindu prognooside
kohalt langetatakse, lähtudes konkurentsisituatsioonist.
• Eelnevate projektide ajalugu samas valdkonnas
eelnevad negatiivsed kogemused tõstavad riskitaset