Transcript 智能制造装备
www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn 积极布局进入发展快车道的成长性行业 —智能制造装备行业2013年中期投资策略 2013年7月 国金证券研究所 高懿 电话:（8621）60870933 邮箱:[email protected] 国金证券机械组（冯宇、高懿、邓蠡、魏萌） www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn 积极布局进入发展快车道的成长性行业 —智能制造装备行业2013年中期投资策略 2013年7月 国金证券研究所 联系人:高懿 分析师:贺国文 SAC执业编号:S1130512040001 电话:（8621）60870933 邮箱:[email protected] 主要内容 面向未来的智能制造装备行业 积极布局需求刺激与瓶颈突破兼具的成长性行业 工业机器人、数字化工厂、智能化城市领域进入发展快车道 服务机器人、3D打印前景广阔但瓶颈尚未突破 投资策略与个股推荐：机器人、蓝英装备 智能制造是中国制造业产业升级必由之路 图表 1：中美日三国制造业产出全球占比（%） 图表 2：中美日三国制造业从业人数（万人） 生产型制造 美国 日本 服务型制造 中国 美国 中国 25 12000 20 10000 信息技术应用 15 日本 绿色 两化深度融合 8000 6000 10 创 5 新 0 驱 2005 动 4000 跟随模仿 2000 自主创新 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 低端产品生产 来源： IHS Global Insight，金融时报，国金证券研究所 超过日本成为制造 业产出第二大国 超过美国成为制造 业产出第一大国 产业聚集 2005 2006 2007 2008 2009 高端装备制造 转 型 2010 升 级 智能 来源：日本统计局，美国劳工部，国家统计局，国金证券研究所 相近的产出 10倍的人数 数字制造技术 机器人 www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn 人工智能 服务 产业集群 中国已成为全球制造业产出第一大国，但效率上仍明显落后美国日本 美国“再工业化”依托高新技术优势 粗放管理 融合 2011 超常 精益管理 中国制造产业升级势在必行 VS 中国制造 智能制造装备行业前景广阔 2015E： •产业规模过万亿； •年均增速超25%； •工业增加值占比35%； •智能制造装备满足国民经济重点领域需求； •传感器、自控系统、工业机器人、伺服和执 行部件等智能装置达国际先进水平； •重大成套装备及生产线集成水平大幅提升 www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn 2020E： •产业规模过3万亿； •建立完善的智能制造装备产业体系； •实现装备智能化及制造过程自动化； •产业生产效率、产品技术水平和质量 显著提高； •能源资源消耗和污染物排放明显降低 如何把握智能制造涉及诸多新兴产业投资机会？ 智能制造装备是具有感知、分析、推理、决策和控制功能的制造装备的统称， 它是先进制造技术、信息技术和智能技术在装备产品上的集成和融合，体现 了制造业的智能化、数字化和网络化的发展要求。 智能制造装备 智能制造系统 智能制造服务 数字化企业 信息获取，控制，执行，加工，成形，物流…… 数控机床 智能生产线，智能车间，数字化工厂…… 数字化工厂 生产性服务业智能化，供应链管理优化，物联网…… 智能化 工程机械 数字化车间 激光加工系统 智能制造技术基础 自动化智能化生产线 感知与测控网络 性能预测与智能维护 智能规划与智能编程 智能数控与伺服驱动 www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn 机器学习与制造知识发现 面向制造的综合推理 图形化建模与仿真 智能全息人机交互 伺 控 执 传 服 制 行智能制造系统 感 系 系 系 系 系统建模与自行组织 统 统 统 统 智能制造执行系统 智能企业管控 智能供应链管理 流程智能控制 智能制造装备 数 控 机 床 激 机 工 光 器 业 加 视 智能制造服务 机 工 觉 器 服务感知与控制的互联 系 系 人 工业产品智能服务 统 统 3D 电 光 激 子 智能制造装备 电 光 标 器 器 签 工况感知与智能识别 件 自动化生产线 打 印 系 统 服务过程的智能运控 制造物联网与物流智能服务 制造与服务的集成共享和协同 智 能 工 艺 装 备 远 物 工业机器人 程 料 监 运 可重构 测 送 生产系统 监 仓 控 储 工业自动化 系 设 统 备 控制系统 …… 寻找从初创期进入成长期的智能制造新兴产业 行业生命周期 销售 智能新兴产业从初创期进入成长期高增长阶段的关键驱动因素主要包括两 初创期 成长期 成熟期 衰退期 类：需求规模的催化和应用瓶颈的突破。 行业处在成长期 景气可持续 需求催化 瓶颈突破 时间 劳动力结构性短缺 关键技术实质进展 应用A 未来需求空间大 应用范围广 人力资源成本上升 蛋糕可做大 应用B 工业化 应用C 中国经济发展阶段 智能化 城镇化 …… 国内企业具备进口 替代实力 制造业产业升级 具备一定壁垒 …… 行业积累 技术壁垒 资金壁垒 有市场 行业高增长将至 全球市场 客户资源 …… 信息化 利润有保障 有实力 国内市场 行业进入成长期高增长阶段 www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn 成本降低到规模应 用水平 投资时点好 积极布局进入发展快车道的成长性行业 我们认为对于智能制造装备行业的投资策略是：积极布局进入发展快车道 的成长性行业，获取高增长带来的EPS和PE双重提升收益；同时密切关注 尚处在初创期的新兴产业何时突破瓶颈。 兼具需求刺激并已突破发展瓶颈 行业规模具备快速扩大条件 拥有EPS和PE双重提升空间 智能化城市 本报告将重点讨论 服务机器人 朝阳新兴产业前景广阔 但规模化尚需突破一定瓶颈 目前处于概念型初创期 现阶段主要是主题性投资机会 工业机器人 进入快车道 数字化工厂 尚处初创期 3D打印 积极布局成长 潜力大的个股 关注实质突破 观望等待时机 工业机器人需求规模及瓶颈突破兼具 工业机器人是一种能自动控制、可重复编程、多功能、多自由度的操作机，能搬运材 1 基本 劳动力结构性短 机器人发展日新 料、工件或操持工具，用以完成各种作业。 推 招不到人 需求 缺 月异 动 常用于机械制造中代替人完成具有大批量、高质量要求的工作，例如自动化生产线中 • 技术进步→适 工 2 的点焊、弧焊、喷漆、切割、电子装配、物流搬运、包装、码垛、切削加工等。 用性更广 业 制造业劳动力成 电阻焊机器人 本快速上升 发展 需求 • 清洁机器人 用不起人 成本下降→性 上料机器人 物料输送机器人 机 价比更具优势 器 人 需 机器人生产线更为高效、稳定，产品品质更高 求 激光焊机器人 弧焊机器人 3 提高 需求 自动化焊接机器人 点焊机器人 等离子切割机器人 喷漆机器人 材料去除机器人 • 焊接机器人为例，5年前售价约50万元/台，如今单价 包装机器人 • 各国人口抚养比趋势 我国农民工总量增长放缓 55 27000 45 增速 6% 部件移动机器人 日本 韩国 泰国 中国 来源：中国社科院，国金证券研究所 人口结构老龄化 越南 2050 2045 2040 高温喷涂机器人 2035 2030 2000 1995 1990 1985 1980 1975 1970 1965 磨销机器人 2025 20000 2020 20 2015 21000 2010 25 2005 22000 1960 30 1955 23000 打保险机器人 4% 24000 35 装配机器人 5% 25000 40 1950 人口抚养比 (%) 我国农民工总量（人） 去毛刺机器人 26000 涂层机器人 堆跺机器人 50 降至15-20万元/台。 工作量通常能抵3个工人，约1~2年就可收回成本。 3% 2% 自动钻孔机器人1% 设备维护机器人 包装机器人 0% 2008 2009 2010 2011 2012 印度 来源：国家统计局，国金证券研究所 制造业低端工种招工难 劳动力成本优势削弱 中国已成为工业机器人增速最快市场 2011年全球机器人销量16.5万台，同比增长37%，当年中国机器人市场2.26万台，同比增长 50.7%，超越美国成为全球增速最快市场； IFR预测到2015年，中国机器人市场需求将达35,000台，占全球比重16.9%，成为机器人全球规模 最大的市场。 全球工业机器人销量（千台）及增速 250 主要国家工业机器人销量（千台）及增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 200 150 100 50 0 30 25 60% 51% 50% 43% 20 15 30% 27% 10 5 20% 13%10% 9% - 0% 中国 日本 韩国 2010 美国 2011 来源： IFR，国金证券研究所 来源： IFR，国金证券研究所 中国工业机器人市场年销量及增速 中国工业机器人保有量及增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 中国工业机器人年销量（千台） 来源： IFR，《机器人技术及应用》，国金证券研究所 增速 40% 39% 德国 意大利 增速 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国工业机器人保有量（千台） 来源：IFR，《机器人技术及应用》，国金证券研究所 增速 市场规模扩张&进口替代进行时 我国机器人密度尚较低，国内市场规模扩张空间大 2011 年各国汽车工业机器人密度 2011 年各国其他工业机器人密度 其他工业机器人密度（台/万人） 汽车工业机器人密度(台/万人） 2000 300 250 1500 200 1000 500 150 100 50 141 中国 日本 来源：IFR，国金证券研究所 10 0 0 美国 德国 中国 意大利 日本 韩国 美国 德国 意大利 来源：IFR，国金证券研究所 国产工业机器人进入产业化初期，进口替代进行时 理论研究阶段 20世纪70年代 ~80年代初期 样机研发阶段 20世纪80年代 中期 示范应用阶段 20世纪90年代 产业化初期 进入21世纪后 以高校为主导的基础理论研究，在机器人运动学、机构学方面取 得进展。 工业发达国家开始大量普及应用，国家投入大量资金研发，开展 工业机器人基础技术、基础元器件及样机攻关，研制出点焊、弧 焊、喷漆、搬运等机器人样机，以及谐波传动组件、焊接电源 等。 2012我国机器人市场前十 企业销量（台） 30,000 其他企业 25,000 20.7% 大批企业自主研制或与科研院所合作进入工业机器人研制和生产 行列，先后涌现出新松机器人、博实自动化、奇瑞装备、巨一焊 接、广数、沃迪、青岛软控等数十家工业机器人生产企业。在焊 接机器人、包装搬运机器人、AGV机器人等领域已具备进口替代 实力，在汽车行业已形成良好产业化局面。 4.4% 5,000 那智 1,000 沈阳新松 800 600 11.4% 欧地希 400 12.4% ABB 13.7% 13.9% - 1,200 松下 15,000 10,000 现代 川崎 20,000 研制出平面关节型装配机器人、直角坐标机器人、弧焊机器人、 点焊机器人及自动引导车等7大系列产品，102种特种机器人，实 施100余项机器人应用工程。90年代末，建立了9个机器人产业化 基地和7个科研基地，包括沈阳自动化所-新松机器人、哈尔滨博 实、北京机械工业自动化研究所机器人开发中心等。 2012我国机器人市场本土 品牌TOP5销量（台） 1,400 200 库卡 安川 发那科 - 数字化工厂是智能制造的重要实现方式 网络技术 ＋ 信息技术 新的制造模式 引领新的工业革命 技术为中心 人为中心 实现“中国 梦” 金字塔式的多层次生产 扁平的网络结构 生物制造，微纳制造，新材料，新能源 顺序工作方式 并行工作方式 按功能划分部门的固定组织形式 动态的 网络制造，智能制造 企业数字化 、自主管理的小组工作组织形式 质量第一的竞争策略 快速响应市场的知 大力发展先进制造技术、先进制造业 制造 识创新策略 管理数字化 创 设计数字化 智 新 慧 驱 企 动 业 2050 2030 两化深度融合、转型升级、发展战略性新兴产业 生产过程数字化 数字化模型及信息模型 加工装备数字化 高档数控机床与基础制造装备等科技重大专项 2020 网络制造 制造业生产规模的发展方向: 863计划，科技支撑计划 小批量→少品种大批量→多品种变批量 以 计 为 中 制造技术生产方式的发展方向 CIMS 手工→机械化→单机自动化→刚性流水自动→ 柔性自动化→智能自动化 CAD应用工程 2010 心 的 数 字 制 造 数字制造 制造 制造业信息化工程 设 的数字 劳动密集→设备密集→信息密集→知识密集 为中心 2015 虚 拟 制 造 以管理 “两甩”工程，数字化设计制造 制造业资源配置的发展方向: 2005 强国 中 心 的 数 字 制造大国 以 制 造 为 计算机集成制造 Internet/Intranet 制 造 快 速 制 造 各行业数字化工厂需求日益显著 物流仓储 自控技术与对 行业的深刻理 解是关键 决策 支持 系统 京东商城2013年投入50亿元用 于智能物流建设，在上海、广 州、武汉、沈阳等地投建“亚 洲一号”仓库。 沱牌舍得投入2.6亿元建设自动 化灌装中心，项目建成后每年 新增灌装能力5万吨。 美程在线投入2.3亿元建设智能 化数码印刷车间。 三一重工投资1.8亿元建设数字 化工厂，八大工艺全线周期缩 短40%。 国家电网积极投入智能电网建 设，省网计量中心和智能电表 检定系统等业务将带来市场需 求约40亿元。 食品饮料行业 信息管理系统 （ERP等） 出版印刷行业 制造执行系统 （MES） 过程控制系统 （PLC/DCS） 工程机械行业 基础自动化系统 电网电力行业 …… 自控技术是城市智能化的关键 智慧城市需要打造一个统一平台，设立城市数据中心，构建三张基础网络，通过分 感 层建设，达到平台能力及应用的可成长、可扩充，创造面向未来的智慧城市系统框架。 知 化 智 慧 应急指挥 应用层 城 物 自控技术是关键 市 联 核 化 心 平台层 理 念 智 网络层 能 化 智能安防 数字城管 平安城市 政府热线 智能消防 数字医疗 环境监控 智能交通 数字物流 城市智 能化 智能交通 IT能力 智能楼宇 智能医疗 城市数据中心 CT能力 智能电网 通信网 互联网 智能水资源 感知层 手机 视频电话 呼叫中心 无线网关 云计算 物联网 智能食品 PC 智能城市规划 摄像头 …… internet RFID 智能应急系统 传感器网络 中国城镇化之路尚有近20年高增长空间 来源：国家统计局，国金证券研究所 中国城镇化率及YoY增长 中国城镇化率 YoY增长 60 5 从20%到50%——20年时间 50 4 2010 40 2 30 1 0 20 1981 -1 10 -2 0 -3 各国城镇化率比较 中国 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3 美国 来源：联合国，国金证券研究所 德国 日本 巴西 印度 俄罗斯 全球 中国城镇化高增长之路将延续 过去20年中国城镇化率从 20%快速提升到50% 美国、德国等西方发达国家 城镇化率已达到70%-80% 巴西、俄罗斯、日本城镇化 率从50%提升到70%均用了 近20年时间。 从50%到70%——20年时间 日本, 1970, 71.88 日本, 1950, 53.40 俄罗斯, 1955, 48.95 俄罗斯, 1980, 69.75 巴西, 1985, 69.86 全球, 2011, 51.99 巴西, 1965, 51.04 中国, 2011, 50.57 新城区建设将为中国智能化城 市实施创造广阔空间 智慧城市将开启万亿产业空间 国家首批90个智慧城市试点名单 北京市 河北省 天津市 山西省 内蒙古自治区 辽宁省 吉林省 黑龙江省 上海市 江苏省 浙江省 安徽省 福建省 江西省 北京东城区、北京市朝阳区、北京未来科技城 山东省 、北京市丽泽商务区 石家庄市、秦皇岛市、廊坊市、邯郸市、迁安 市、北戴河新区 天津津南新区、天津市生态城 太原市、长治市、朔州市平鲁区 乌海市 沈阳市浑南新区、大连生态科技新城 辽源市、磐石市 肇东市、肇源县、桦南县 上海市浦东新区 无锡市、常州市、镇江市、泰州市、南京河西 新城、苏州工业园区、盐城市城南新区、昆山 市花桥经济技术开发区、昆山市张浦镇 温州市、金华市、诸暨市、杭州市上城区、宁 波市镇海区 芜湖市、铜陵市、蚌埠市、淮南市 南平市、平潭市、福州市苍山区 萍乡市、南昌市红谷滩新区 东营市、威海市、德州市、新泰市、寿光市、 昌邑市、肥城市、济南西区 郑州市、鹤壁市、漯河市、济源市、新郑市、 洛阳新区 贵州省 铜仁市、六盘水市、贵阳市乌当区 云南省 昆明市五华区 西藏自治区 拉萨市 陕西省 咸阳市、杨凌示范区 宁夏回族自治区 吴忠市 新疆维吾尔自治区 库尔勒市、奎屯市 湖北省 武汉市、武汉市江岸区 河南省 湖南省 广东省 海南省 重庆市 四川省 株洲市、韶山市、株洲市云龙示范区、浏阳市 柏加镇、长沙市梅溪湖国际服务区 珠海市、广州市番禺区、广州市萝岗区、深圳 市坪山新区、佛山市顺德区、佛山市乐从镇 万宁市 重庆市南岸区、重庆市两江新区 雅安市、成都市温江区、郫县 国家信息中心信息化研究部统计，我国提出智慧城市建设的城市总数已经达到154个，预计投资规 模超过1.1万亿元。 从三大移动运营商的合作口径来看，目前全国已有超过450个城市计划开展智慧城市建设，预计十 二五期间参与到智慧城市建设中的城市数有望增至600-800个。仅以武汉为例，就计划到2020年总 投资超过816亿元用于建设智慧城市。 十二五期间，若按大型城市及智能城市群单体建设需投资规模300-500亿元，中等城市建设投资3050亿元，小型城市投资规模3000-5000万元估算，各地智慧城市建设将带来2万亿元的产业机会。 服务机器人产业化时机尚未成熟 服务机器人产业化两大方向 IFR对服务机器人的初步定义：一种半自主或全自主工作的机器人，它能完成有益于人 类健康的服务工作，但不包括从事生产的设备。 满足普通人的需求 满足行业的需求 – 扫地机器人 – 医疗机器人 服务机器人的应用范围很广，主要从事维护保养、修理、运输、清洗、保安、救援、 – 宠物机器人 – 教育机器人 监护等工作。 – 家庭监控机器人 – 军用机器人 – …… – …… 与工业机器人的一个本质区别在于，工业机器人的工作环境都是已知的，而服务机器 “中高端机械电子消费品” 人所面临的工作环境绝大多数都是未知的。 特点：市场潜力巨大，要求“性价比” 特点：具备明确的需求，且“不差钱” 医疗服务机器人 健康福利服务机器人 公共服务机器人 娱乐机器人 关键驱动因素有待发展 未来智能服务机器人必将进入千家万户 需求因素尚不充分，但未来可期：生活品质的提升、人 工成本的上升 基础领域实现部分应用，高端领域关键技术尚未突破： 扫地机器人、削面机器人等探索性应用——与 家电行业及物联网的结合，提升性价比 教育机器人 机器人护士 机器人关键部件例如关节、机械手等尚待突 破，自主移动技术、感知技术、人机交互技术 有待提高。 IFR统计，2011年全球服务机器人销量1.6万台，市场规模36 亿美元。 IFR预计2012-2015年期间，专业用服务机器人将新增销量 9.38万台，新增市场需求163亿美元；个人用服务机器人将新 增销量1500万台，新增市场需求60亿美元。 MarketsandMarkets预测：2017年全球服务机器人市场规模 460亿美元。 基本生活资料 黑白电视、自行车 电话 机器人服务员 扫地机器人 彩电、BP机 消费电子终端 手机、电脑、汽车 智能服务机器人 生活水平的不断提高必然导致对消费品的需求不断提高 3D打印规模应用尚有瓶颈 影响规模应用的主要瓶颈 3D打印技术（3Dprinting）是指通过连续的物理层叠加，逐层增加材料来生成三维实体的技术，与 传统的去除材料加工技术不同，又称为添加制造（AM，Additive Manufacturing） 成本仍较高：商用3D打印机造价仍较昂贵，桌面机价格较低，但打印材料成本仍较高。 通过应用计算机软件，设计出立体的加工样式，然后通过特定的成型设备，用液化、粉末化、丝 材料特性局限性：目前3D打印的成型材料多采用化学聚合物，选择的局限性较大，成型品的物理特 化的固体材料逐层“打印”出产品。 性较差，工业应用安全性能有隐患。 精度/速度/效率问题：目前3D打印成品的精度还不尽人意，打印效率还远不适应大规模生产的需求， 而且受打印机工作原理的限制，打印精度与速度之间存在严重冲突。 应用实例 3D 打印机 产业环境：3D打印技术的普及将使产品更容易被复制和扩散，制造业面对的盗版风险大增，现有知 识产权保护机制难以适应产业未来发展的需求。 珠宝首饰 精密铸造 电子产品研发 3D打印技术目前尚处于概念炒作高峰阶段，技术有待充分成熟，主流市场有待进一步培育。 从技术成熟到适应市场需求还将需要5~10年的培育期。 3D打印全球市场规模（亿美元） 中国产3D打印装备仅占3% 120 100 建筑模型 80 医疗行业 60 40 20 0 2012 2017E 来源：Wohlers Associates 2021E 智能制造装备行业投资策略与个股推荐 高成长性行业享有高估值 涉及领域 EPS 股价 行业策略：积极布局进入发展快车道的成长性行业，关注初创期新兴产业的主题性机会 PE 工业 数字 智能 服务 6月28 3D打 机器 化工 化城 机器 日收盘 2012A 2013E 2014E 2013E 2014E 印 工业机器人、数字化工厂、智能化城市行业空间巨大，即将进入快车道，行业规模具备快速扩 人 厂 市 人 价 代码 简称 大条件，具备EPS和PE双重提升空间，推荐积极布局成长潜力大的个股； 300024.sz 机器人 √ √ √ √ √ 37.15 0.699 0.940 1.235 40 服务型机器人、3D打印行业前景广阔，但规模化尚需突破一定瓶颈，更多的是主题性机会， 300293.sz 蓝英装备 √ √ 13.50 0.490 0.703 0.808 19 建议继续观望何时突破瓶颈。 002698.sz 博实股份 √ √ 17.75 0.536 17 0.655 33 27 300097.sz 智云股份 √ 18.88 0.052 0.260 0.335 个股推荐：投资标的我们推荐在工业机器人和数字化工厂领域实力雄厚的机器人；以及 73 56 在数字化工厂和智能化城市领域积极布局的蓝英装备。 002009.sz 天奇股份 √ 9.03 0.152 0.310 0.490 29 18 002073.sz 软控股份 8.39 0.279 0.399 0.589 21 14 √ 0.437 30 机器人：业绩增速稳定，实现多元化布局，长期成长确定性高，股价上涨空间更多来自EPS增长的 推动，市场估值已体现其成长性溢价，PE变化空间不大。 600560.sh 金自天正 √ 6.91 0.353 0.444 0.444 16 16 蓝英装备：发展潜力大，但由于业绩成长持续性有待观察，目前市场估值相对较低，一旦在数字化 300276.sz 三丰智能 √ 9.33 0.361 0.600 0.720 16 13 工厂和智能化城市方向取得实质性突破消除市场疑虑，PE向上提升空间远大于向下空间。 002529.sz 海源机械 √ 12.50 0.044 0.123 0.195 102 64 300337.sz 银邦股份 √ 25.06 0.535 0.775 1.189 32 21 我们认为对于EPS推动型的成长股来说，选股重于选时，适宜长期投资，每一次调整都是买入时 300020.sz 银江股份 √ 22.67 0.485 0.691 0.947 33 24 机。对于PE推动型的成长股来说，建议积极关注其估值影响因素的变化，把握时机在安全边际较 300212.sz 易华录 √ 30.00 0.328 0.697 1.075 43 28 高时点介入。 来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所 机器人：多元化布局，兼具稳定性与高增长 以机器人及工业自动化控制技术为核心，公司形成了工业机器人及自动化成套装备、物流与仓储 自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统四大业务板块，并在各板块均形成 了成熟业务持续增长+新业务快速发展+技术储备提前布局的良好态势。 分项业务收入（百万元）及增速 1,200 39.65% 1,000 800 600 400 200 42.26% 41.91% 交通自动化 自动化检装 35.80% 20.59% 7.39% 18.36% 物流仓储自 动化 工业机器人 0 增长率 机器人：持续的行业拓展与技术创新 背靠自动化所雄厚研究基础 产品系列纵深化发展 应用行业不断拓展 机器人：盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年营业收入分别为1,423、1,881和2,539百万元，归属于母公司股 东的净利润分别为286、375和484百万元，对应EPS为0.940、1.235和1.599元，业绩同比 增速分别为33.25%、31.39%和29.54%。 公司是工业自动化和智能装备领域的国内龙头，在产品创新能力和下游应用行业开拓能力 上具备突出优势，几大业务板块均已形成良好布局，在制造业升级换代和人力成本上升的 双重推动下，公司成长确定性高，发展空间大。我们看好公司的持续创新能力和成长空 间，给予“买入”评级。 我们认为公司的成长性大于周期性，是较好的长期投资标的，在市场调整过程中，每一次 随大盘回调或短期业绩不达预期引起的股价下滑都是配置时机。 来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所 蓝英装备：自控技术为核心，形成三足鼎立布局 抓住历史 机遇 发展新 契机 蓝英装备：综合管廊项目为起点，打开智能化城市万亿需 求空间 公司在2012年成立蓝英智能，进军城市智能化领域，并在当年中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接 续及二期建设项目规模高达10.75亿元。 公司在该方向可形成两大发展路径：1）沈阳综合管廊-辽宁省及东北地区综合管廊-全国综合管廊项 目；2）浑南智慧新城其他项目-辽宁省及东北地区智慧城市建设-全国智慧城市建设项目。 示范效应显著 沈阳浑南新城综合管廊系统规划全长31.6公里，2011年3月开工建设，超过了 当时北京中关村、大连东港和上海世博园地区管廊总和，目前也是东北地区最 大的综合管廊系统。 工程意义重大 综合管廊将纳入220千伏、66千伏、10千伏电缆及通信光纤，关系到浑南新城 电力、通信等核心系统的运行，是智慧浑南的重要建设基础，作为浑南新城及 沈阳市甚至整个东北地区的示范工程，政府高度重视。 中标显示实力 参与竞标者不乏中国建筑一局和沈阳市政集团这样具有深厚政府背景和隧道施 工经验的大型集团。公司作为自控技术起家的民营企业，可以在激烈的竞争中 脱颖而出实属不易，说明公司具备过硬的技术实力和到位的政府关系，对于今 后公司接到更多智能化城市建设项目极为有利。 蓝英装备：数字化工厂大势所趋，自动化系统集成业务即 将放量 发展数字化工厂业务三大优势 行业理解深刻 技术实力过硬 公司自动化系统集成业务历年收入及预测 公司在轮胎、冶金、节能、机械四个行业已有技术和业务积累，均 有潜力形成数字化车间大型订单。尤其是公司具有深厚积淀的轮胎 制造业，正迎来强者恒强的产业整合需求，大型轮胎生产企业对于 数字化整体车间需求即将释放。公司在自控系统集成能力强的公司 中对轮胎制造业理解最为深刻，在轮胎制造设备企业中自控系统做 得最好，在轮胎制造业数字化工厂进程中极具竞争优势。 公司以自动控制技术起家，在技术难度较高的冶金系统自动化系统 中已经证明了能力，并为沈阳地铁设计了电力控制系统，技术实力 不容小觑。 作为创业型的民营企业，公司没有深厚的背景和资源，但公司管理 层眼光独到而有魄力，充分把握市场机遇，在公司规模尚小时就拿 市场推广能力强 下了鞍钢鲅鱼圈项目的整体解决方案，上市融资成功后迅速接下了 沈阳浑南新区综合管廊BT项目。 电力及水处理行业应用实例 收入（百万元） 增速 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 轮胎行业客户遍布全国 毛利率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 冶金行业应用实例 蓝英装备：盈利预测与投资建议 我们预测公司13-15年分别实现营业收入999、1,155和1,326百万元，归属母公司股东的净 利润127、146和168百万元，同比增长43.59%、15.04%和15.50%，EPS分别为0.703、 0.808和0.934元。。 我们看好公司在自动化行业中的广阔发展空间，给予公司6-12个月目标价为18元，对应25 倍PE13，给予“增持”评级。 我们认为由于公司业绩成长持续性有待观察，目前市场估值相对较低，一旦在数字化工厂和 智能化城市方向取得实质性突破消除市场疑虑，PE向上提升空间大于向下空间。 来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所 www.gjzq.com.cn www.gjzq.com.cn 敬请雅正 欢迎交流 国金证券研究所 高懿 直线:（8621）60870933 手机: +86-15000198360 [email protected] 2013年7月