Transcript Slides do Cap 6

Capítulo importante!
6. Analisando o
Endividamento
Adriano Leal Bruni
[email protected]
BRUNI
Observação importante
Estes slides foram
elaborados com o
objetivo de facilitar a
transmissão dos
conteúdos do livro “A
Análise Contábil e
Financeira” de Adriano
Leal Bruni publicado
pela Editora Atlas.
BRUNI
Para conhecer o livro ...
BRUNI
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complementares
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Analisando o trade-off
BRUNI
Dívida relativamente barata ...
Retorno
Liquidez
Risco
Onde eu estou?
Analisando as dívidas no
Balanço Patrimonial
BRUNI
CP
PNC
LP
PL
Próprio
PC
Terceiros
Separando as fontes …
BRUNI
Analisando …
O custo da
dívida!
BRUNI
Analisando o …
Capital de
terceiros
É preciso considerar
o benefício fiscal dos
juros!
BRUNI
Importante!!!
Benefício fiscal
...
Empresas
tributadas por
lucro real
BRUNI
Símbolo do custo externo
Kd
Dívida
Custo de Capital
BRUNI
Benefício fiscal
 Juros representam
despesas
financeiras
 Dedutíveis do IR
 Parte dos juros
pagos retorna sob
a forma de IR não
pago
BRUNI
Nada Deve e Algo Deve
Nada Deve
Algo Deve
400
400
0
200
PL
400
200
Passivos
400
400
100
100
0
-40
LAIR
100
60
(-) IR (30%)
-30
-18
LL
70
42
Ativos
Dívidas (20% a.a.)
Resultado
LAJIR
(-) Juros
Desembolso efetivo = $28,00
BRUNI
Assim …
 Do custo aparente da dívida,
deve ser extraído o benefício
fiscal
Kd = Ka (1 - IR)
Alíquota
do IR
Custo aparente
da dívida
Custo efetivo
da dívida
BRUNI
BRUNI
Kd de Nada Deve
Nada Deve
Algo Deve
Kd = Ka (1 - IR)
400
400
Kd = 20 %(1 – 0,30)
0
200
Kd = 14% a.a.
PL
400
200
ou
Passivos
400
400
100
100
0
-40
LAIR
100
60
(-) IR (30%)
-30
-18
ROI = LL/AT
LL
70
42
ROE = LL/PL
Ativos
Dívidas (20%)
Kd = 28/200
Resultado
LAJIR
(-) Juros
70/400 = 17,5%
Kd = 14% a.a.
O endividamento
valeu a pena?
42/200 = 21%
Sob a ponto de vista do ganho
BRUNI
Análise do ROI
Return on Investment
ROI =
Lucro Líquido
Ativos
Análise do ROE
Return on Equity
ROE =
Lucro Líquido
Patr Líquido
Depois discutiremos com mais intensidade!
Uma dúvida não tão cruel!
Por quê o
ROE
aumentou?
BRUNI
Rentabilidades e custos
BRUNI
Nada Deve
Algo Deve
Situação Base
400
400
ROI = LL/AT
0
200
PL
400
200
Passivos
400
400
100
100
0
-40
LAIR
100
60
(-) IR (30%)
-30
-18
LL
70
42
Ativos
Dívidas (20%)
Resultado
LAJIR
(-) Juros
ROI = 70/400
= 17,5%
Kd = 14% a.a.
ROI > Kd
Dívida
melhora
ROE!
BRUNI
Uma analogia importante
ROE
Kd
ROI
Um vice do barulho …
BRUNI
O custo de
capital no Brasil
é um absoluto
despropósito!!!
Inflação alta
Selic alta
Kd alto
ROE baixo
Analisando médias
BRUNI
Obrigações
Kd
14%
Capital dos
sócios
ROE
?
Ativos
ROI é média de Kd e ROE
Endividamento = 50%
ROI
ROI = (Kd + ROE)/2
17,5%
ROE = 2ROI - Kd
ROE = 2(17,5%) – (14%) = 21%
Outra dúvida não tão cruel!
Por quê?
BRUNI
A importância do estudo da ...
Alavancagem!
BRUNI
Um conceito físico
BRUNI
Alavancagem
“Dê-me uma
alavanca e um
ponto de apoio, e
eu moverei o
mundo”.
Arquimedes
matemático grego
(287 AC e 212 AC)
Gastos fixos e alavancagem
BRUNI
Variação
nos lucros!!!
Variação
nas vendas!!!
Três exemplos
Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40%
 Brisa: apresenta gastos fixos iguais a
$20 por período e não possui
endividamento
 Vento: apresenta gastos fixos iguais a
$40 por período e não possui
endividamento
 Tempestade: apresenta gastos fixos
iguais a $40 por período e possui
endividamento que provoca o
pagamento de juros iguais a $5 por
período
BRUNI
Números da Brisa
Brisa
-20% Base 20%
80
100 120
Rec
-20
-20
-20
(-) GF
-32
-40
-48
(-) GV
28
40
52
(=) LAJIR
30%
(-) J
28
40
52
(=) LAIR
30%
BRUNI
Números da Vento
Vento
-20% Base 20%
80
100 120
Rec
-40
-40
-40
(-) GF
-32
-40
-48
(-) GV
8
20 60% 32
(=) LAJIR
(-) J
8
20 60% 32
(=) LAIR
BRUNI
Números da Tempestade
Tempestade
-20% Base 20%
80
100 120
Rec
-40
-40
-40
(-) GF
-32
-40
-48
(-) GV
8
20
32
(=) LAJIR
60%
-5
-5
-5
(-) J
3
15
27
(=) LAIR
80%
BRUNI
Calculando a alavancagem
Brisa
Vento
Tempestade
Vendas
20%
20%
20%
LAJIR
30%
60%
60%
LAIR
30%
60%
80%
GA o
1,5
3
3
GA f
1
1
1,3333
GA c
1,5
3
4
GAo
GAf
GAc
Apresenta o efeito Apresenta o efeito Apresenta o efeito
multiplicador da
multiplicador da
multiplicador da
variação percentual variação percentual variação percentual
das Vendas sobre o
das Vendas sobre
do LAIR sobre
LAIR
LAJIR
LAJIR
BRUNI
Outras fórmulas
Grau de alavancagem
operacional
GAO = (Variação % do Lajir) /
(Variação % das Vendas)
Grau de alavancagem financeira
GAF = (Variação % do LL) /
(Variação % do Lajir)
Grau de alavancagem
combinada
GAC = GAO x GAF
BRUNI
Analisando os ...
Índices de
Endividamento
ou de Estrutura
de Capital!
BRUNI
Endividamento
BRUNI
Nossas dívidas em percentual!
IE =
Dívidas
Dívidas + PL
Quanto usamos de capital de
terceiros ?
Quanto financiamentos?
Percentual do financiamento
obtido por meio de dívidas
Variantes do endividamento
BRUNI
Participação do capital de terceiros
IPCT = (Capital Terceiros/Patr. Liquido)
Alavancagem dos recursos próprios
IARP = Ativo / Patrimônio Líquido
Composição do Endividamento
Dívidas de CP em percentual!
ICE =
Dívidas CP
Dívidas
Quanto pagaremos no CP?
Quanto pagaremos ao
todo?
Percentual de dívidas no curto
prazo
BRUNI
Outros índices
Imobilização do Patrimônio
Líquido
IIPL = (Ativo
Imobilizado/Patrimônio
Líquido)
Imobilização dos Recursos
Não Correntes
IIRNC = (Ativo
Imobilizado/(ELP + REF +
Patrimônio Líquido))
BRUNI
Para pensar …
Análise da
estrutura de
capital
Mix de
financiamento
BRUNI
Como escolher …
A melhor forma
de se financiar?
Capital Próprio
versus
Capital de Terceiros
Decisões de
Estrutura de Capital
BRUNI
Mariiiiiiissssaaaaa
BRUNI
Elevação do endividamento …
Endividamento
0%
50%
80%
Ativos
400
400
400
0
200
320
PL
400
200
80
Passivos
400
400
400
100
100
100
0
-40
-64
LAIR
100
60
36
(-) IR (30%)
-30
-18
-10,8
LL
70
42
25,2
17,5
21
31,5
Dívidas (20% a.a.)
Resultado
LAJIR
(-) Juros
ROE (%)
BRUNI
No mundo perfeito
 DRE
Acionista corre
maior risco!!!
Receitas
(-) Deduções Capital próprio
(-) Custos
é mais caro!!!
(-) Despesas No mundo real …
Despesas
financeiras
(-) IR
(=) Lucro
Líquido
Credores
Sócios
BRUNI