Transcript rapport - MailPlus

Bedrijfsrapport ASML
ASML
Aanbevolen
Optimistisch over 2017
ANALIST
OPTIMISTISCH OVER VIERDE KWARTAAL 2016 EN OOK OVER 2017
De verwachting van ASML voor het vierde kwartaal was vooral beter dan
verwacht met betrekking tot de marge. Een belangrijk element daarbij is de
sterke groei van "Service en field options", waar de marges relatief hoog zijn.
In de afgelopen twee kwartalen was de groei wat tegengevallen en die trekt
nu dus weer aan. De vraag naar holistische lithografie (vnl. software) en dure
upgrades zal voorlopig gezond blijven, mede gezien het fors gegroeide
machinepark dat ASML aan de markt heeft geleverd. De markt voor
geheugenchips trekt aan, wat ook in de orderportefeuille is terug te zien. Die
staat op het één na hoogste niveau ooit.
Jos Versteeg
Senior Analist
T +31 (0)20 527 6324
[email protected]
PUBLICATIEDATUM
HOGE GROEI OP LANGE TERMIJN
21-okt-16
Koers
Eur
93.73
Koersdoel
Eur
110.00
KOERSGRAFIEK
110
100
90
80
70
ASML kan bij een volledig bezette productielijn 50 EUV machines bouwen. Bij
een verkoopprijs van EUR 100 mln per stuk levert dat dus al EUR 5 mrd aan
omzet op. Wanneer de fabriek vol bezet is hangt af van de ontwikkeling van
de technologie. Gezien het succes in het verleden en de strakke planning
waarmee de ontwikkeling nu verloopt, hebben wij daar vertrouwen in. Naast
EUV blijft er echter ook nog vraag naar DUV (oude technologie). Die machines
zijn erg efficiënt en zeer winstgevend. Ook bij deze machines loopt ASML nu
ver vooruit op de concurrentie. De ontwikkeling van software rond de
machines (Holistic Lithography) is een andere bron van zeer winstgevende
omzetgroei. Dat de winst veel sneller groeit dan de omzet komt door sterke
margeverbetering bij EUV: verbeterde bezetting in de fabriek en
efficiencyverbetering van het productieproces. Tenslotte neemt de kans toe
dat chipproducenten gaan kiezen voor één leverancier in plaats van twee,
aangezien dat flink in de kosten scheelt. Alleen ASML is in staat de beste
machines te leveren, waardoor dit ten koste gaat van de enige serieuze
concurrent Nikon. Het marktaandeel van ASML groeit geleidelijk naar 100%.
60
50
okt
jan
apr
HERHALING AANBEVOLEN ADVIES, KOERSDOEL BLIJFT EUR 110
jul
RECENTE KOERSONTWIKKELING
-4 weken
2.4%
-3 maanden
0.4%
YTD
13.5%
2017 E
2018 E
6,681
7,673
8,420
1,565
1,618
2,047
2,305
Nettowinst
1,387
1,366
1,840
2,079
426
Winst per aandeel (netto)
3.21
3.22
4.44
5.11
55%
Dividend per aandeel
1.05
1.10
1.30
1.50
Koers/Winst
29.2
29.1
21.1
18.3
EV/EBITDA
0.0
14.9
13.1
9.8
1.1%
1.2%
1.4%
1.6%
GEGEVENS
Sector
Marktkapitalisatie (mln)
Uitstaande aandelen (mln)
Vrij verhandelbaar
Internet
Land
Lokale index
Informatie Technologie
Eur
Het vierde kwartaal zal onderliggend sterk zijn en wij verwachten dat de
markt ook in 2017 verder verbetert. De ontwikkeling van EUV verloopt als
verwacht, maar het blijft moeilijk. Voor de winst maakt het evenwel weinig
uit. Wij handhaven ons Aanbevolen advies en het koersdoel van EUR 110.
40,211
www.asml.com
Nederland
AEX
KERNCIJFERS
2015
2016 E
Orderportefeuille
3,184
3,852
Omzet
6,287
Bedrijfsresultaat (EBIT)
Dividendrendement
Bedrijfsrapport ASML
CYCLISCHE ORDERINSTROOM
ORDERVOLUME NIEUWE MACHINES
120
100
80
60
40
20
Q303
Q204
1Q05
4Q05
3Q06
2Q07
1Q08
4Q08
3Q09
2Q10
1Q11
4Q11
3Q12
2Q13
1Q14
4Q14
3Q15
2Q16
0
ORDERPORTEFEUILLE FORS OPGELOPEN
ORDERPORTEFEUILLE (MRD)
In de grafiek is zichtbaar dat door de toenemende waarde van de gemiddelde
prijs van de machines de orderportefeuille wel cyclisch is, maar trendmatig
groeit. De orderinstroom van ASML kent twee karakteristieken: een stabiele
stroom van orders voor nieuwere snellere machines die de fabrikanten
bestellen om aan de Wet van Moore te kunnen voldoen en een sterk
fluctuerende instroom van orders voor extra capaciteit in de markt. In het
derde kwartaal bestond de portefeuille voor ruim een derde uit orders voor
EUV-machines. De orderportefeuille ligt op een zeer hoog niveau. Alleen in
het vierde kwartaal van 2010 is de portefeuille hoger geweest, maar dat was
exceptioneel.
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
‐
Q402
4Q05
4Q08
4Q11
4Q14
FLEXIBELE KOSTEN
WINST PER AANDEEL
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
‐
1.0‐
2.0‐
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
ASML heeft het break-even point sterk verlaagd en door een efficiëntere
bedrijfsvoering zijn de marges duidelijk verbeterd. Personeelskosten zijn een
belangrijk deel van de kosten en gezien de grote schommelingen in inkomsten
is de flexibele schil van 1.000 tot 1.500 medewerkers ten opzichte van een
vast bestand van bijna 12.000 een belangrijk middel om de kosten variabel te
houden. De kans dat het bedrijf bij een nieuwe dip zwaar in de verliezen
komt, zoals begin 2009 toen het bedrijf in drie kwartalen ruim Eur 300 mln
verlies leed, is daarmee aanmerkelijk afgenomen. De winst kan in de
komende jaren sterk groeien vanwege de hoge lithografie-intensiteit van de
huidige node, de groeiende omzetbijdrage van EUV, margeverbetering door
het leerproces bij EUV en het toenemend belang van Software & Servive,
waar de marge hoog is.
STERKE BALANS, MOOIE UITKERING AAN AANDEELHOUDERS
SCHULD EN KAS (MRD)
6
5
4
De orderinstroom van ASML is erg cyclisch. Begin 2009 stond de instroom
vrijwel stil met een dieptepunt van 4 nieuwe orders. De top was in het vierde
kwartaal van 2012, toen 104 nieuwe orders werden geboekt. Het aantal
orders neemt trendmatig af, maar doordat de machines steeds duurder
worden neemt de waarde van orderinstroom wel toe. Dat effect wordt de
komende jaren sterker als de EUV-machines worden geleverd. Die zijn met
een prijs van circa Eur 100 mln bijna twee keer zo duur als de laatste
generatie wafersteppers. Het belang van zorgvuldige planning van de orders
is toegenomen en de officiële orderinstroom is meer een formaliteit. Orders
op kwartaalbasis geven geen goed inzicht meer in de ontwikkeling op korte
termijn.
Kas
Schuld
3
2
1
0
4Q08 4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15
ASML heeft maar één product dat ook nog eens erg cyclisch is. Naast de
flexibilisering van de kosten heeft het bedrijf in de afgelopen jaren een
sterke balans opgebouwd om zich te beschermen tegen moeilijke tijden. Voor
ASML is het van groot belang ook in tijden van lage inkomsten de relatief
hoge investeringen te kunnen blijven uitvoeren. ASML heeft contracten met
de grote afnemers Intel, Samsung en TSMC die bijdragen aan de investeringen
in nieuwe technologie. ASML maakte in juni bekend een bod te doen op HMI,
actief in meettechniek voor chipproductie. ASML biedt in euro's circa EUR
2,75 miljard. Ter financiering van de deal heeft ASML in het derde kwartaal
obligaties uitgegeven ter waarde van EUR 1,5 miljard. De balans van ASML is
evenwel zeer gezond met een nettokaspositie van ruim EUR 500 miljoen. Het
concern heeft het aandeleninkoopprogramma wel tijdelijk opgeschort.
DISCLAIMER
ALGEMEEN
Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn
ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde
feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent
genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het
gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te
verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening
met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en
aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen
of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in
overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen
garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde
bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit
rapport. Deze publicatie is in principe voor 12 maanden geldig, tenzij er aanleiding is om eerder een nieuw rapport op te stellen. Opinies, feiten en meningen
in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan
restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het
herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit
gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in
deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet
aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.
INFORMATIEVERSTREKKING
Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie
weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar
vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen
streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit
Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer
informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.
ADVISERINGSMETHODIEK
Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en
(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van
verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen
Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt:
Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico,
bedrijfsvoering en bedrijfsmodel
Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico,
bedrijfsvoering en bedrijfsmodel.
Verdeling van de adviezen
Advieswijzigingen
Aanbevolen
20
Niet aanbevolen
18
Niet aanbevolen met koersdoel
Data
120
110
8
100
Bedrijfskalender
87.00
16-7-2014 €
87.00
27-11-2014 €
91.00
21-1-2015 €
110.00
16-7-2015 €
110.00
11-3-2016 €
110.00
18-jan-17
70
19-jul-17
18-okt-17
Cijfers vierde kwartaal 2017
19-jan-18
85.00
17-4-2014 €
Cijfers vierde kwartaal 2016
Cijfers derde kwartaal 2017
7-1-2014 €
90.00
80
Cijfers tweede kwartaal 2017
85.00
24-1-2014 €
31-okt-16
19-apr-17
16-10-2013 €
90
ASML Investor Day
Cijfers eerste kwartaal 2017
Koersdoel
Koers
60
Koersdoel
50
okt
jan
apr
jul
22-4-2016 €
110.00
21-10-2016 €
110.00