Transcript 宏源期货

PVC终将突破年内高点
宏源期货化工研究团队 汪洋
2010-10-31
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专业创造价值
内容提要
 一.概述
 二.年内PVC市场存强劲上涨动力
1.国际原油价格存继续上涨动能，推升乙烯法成本
2.节能减排政策会更加严格，电石供应或将越发紧张
3.运输，水电季节性波动也会削弱电石供应
4.现货主体多数具备市场上涨预期，价格拉升容易付诸实际
 三.利空因素当然存在，大势上行不会改变
 四.结论： PVC终将突破年内高点
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专业创造价值
 一.市场概述
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专业创造价值
一.市场概述
 期货：近期V1101箱体在7600-8200元/吨区间震荡，盘中因加息回
撤至7650元/吨后迅速反弹。
 现货：价格上涨过快遭遇下游抵触有所回软。
 主要观点：若不考虑换月因素，V1101突破前期8385元/吨高位完全
可以预期。
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专业创造价值
 二.年内PVC市场存强劲上涨动力
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专业创造价值
1.国际原油价格存继续上涨动能，推升乙烯法成本
 考虑到美元持续下跌，原油价格将存在中期上行动力。而欧美取暖
季即将到来，原油可能继续拉升。
 如图，原油于上方85美金/桶存在强阻力，但我们认为最终突破的
可能性很大。
齐鲁石化S1000
东北亚乙烯成交均价
VCM CFR远东
EDC CFR远东
10000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
8000
6000
4000
2000
Jan-07
Mar-07
Jun-07
Aug-07
Oct-07
Dec-07
Feb-08
Apr-08
Jun-08
Aug-08
Oct-08
Dec-08
Feb-09
Apr-09
Jun-09
Aug-09
Oct-09
Dec-09
Feb-10
Apr-10
Jun-10
Aug-10
Oct-10
0
国际原油走势图
乙烯法PVC及其原料价格价格对
比图
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专业创造价值
2.节能减排更加严格，电石供给或将越发紧张
 核心因素在于，我国2010年GDP实现目标仅为8%，而据统计局公布
消息显示，前三季度国内生产总值同比增长10.6%，大大超过预估
目标
 因此，四季度政策将有足够的空间对各类高耗能产业进行调整，节
能减排继续实施甚至加码的可能性很大。电石等高耗能企业必将面
临更严格的限制措施。即使PVC企业有新产能上线，若无原料供应
市场上的货源只会更加紧张。
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专业创造价值
2.节能减排更加严格，电石供给或将越发紧张
 预期：随着节能减排政策更加严格，尽管总产能呈现扩张局面，但
开工率及总产量甚至可能会继续下滑。
产能利用率
PVC月度产量
80.0%
60
60.0%
40
40.0%
20
20.0%
0
0.0%
8
Jan-09
May-09
Sep-09
Jan-10
May-10
80
May-07
Sep-07
Jan-08
May-08
Sep-08
100.0%
Sep-05
Jan-06
May-06
Sep-06
Jan-07
100
Jan-04
May-04
Sep-04
Jan-05
May-05
120.0%
Jan-03
May-03
Sep-03
120
专业创造价值
3.运输，水电季节性波动也会削弱电石供应
 进入10月份后，随着气温的下降，全国煤炭消费进入旺季，价格呈
上涨走势，煤炭运输又将步入高峰，削弱电石运力。尤其是新疆及
内蒙地区煤炭运输关键时期，势必对电石运输产生重要影响。主要
影响企业：新疆天业，中泰化学，宁夏英力特。
 西南地区电石生产企业多采用水力发电。随着枯水期的到来，电力
供应势必紧张，电石供应还将减少。影响企业：宜宾天原，四川金
路等。
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专业创造价值
4.现货主体多数具备市场上涨预期
 工厂：利润空间较之前大幅萎缩。加上原料紧张，市场货源不多，
存在拉涨意愿。
 贸易商：9月份公布CPI为3.6%创年内新高，通货膨胀形势明显。资
金不断进入市场并以库存的形式沉淀，提振社会需求。
西北地区电石价格
成本 x1.5 +2000,含500运费
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
乙烯法工厂毛利情况
华东市场乙烯法（上海氯碱货）
乙烯法工厂成本
1000
9000
3000
500
8000
2500
7000
2000
6000
1500
5000
1000
4000
500
3000
0
0
-500
-1000
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Dec-08
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Dec-08
Jan-09
Mar-09
Apr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
Feb-10
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Aug-10
Sep-10
-1500
电石法企业盈利情况
Feb-09
Mar-09
Apr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Aug-09
Sep-09
Nov-09
Dec-09
Jan-10
Feb-10
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Aug-10
Sep-10
盈亏情况
上海PVC平均价
乙烯法企业盈利情况
10
专业创造价值
华东市场乙烯法（上海氯碱货）
11000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
2000
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
-2000
-2500
上海-广州价差
齐鲁化工城市场价
25
9000
8500
20
8000
7500
7000
15
6500
6000
10
5500
5000
5
4500
4000
0
PVC进口成本及盈亏
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Jan-06
Oct-09
Jun-06
Nov-09
Nov-06
Dec-09
Apr-07
Feb-10
Sep-07
Mar-10
Feb-08
Apr-10
Jul-08
May-10
Dec-08
Jun-10
May-09
Jul-10
Oct-09
Aug-10
Mar-10
Sep-10
Aug-10
折算人民币价
Jan-01
Sep-08
Jun-01
Oct-08
Nov-01
Nov-08
Apr-02
Dec-08
Sep-02
Jan-09
Feb-03
Mar-09
Jul-03
Apr-09
Dec-03
May-09
May-04
Jun-09
Oct-04
Jul-09
Mar-05
Aug-09
Aug-05
Sep-09
毛利
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Aug-10
Sep-10
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Dec-08
Feb-09
Mar-09
Apr-09
May-09
Jul-09
Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
Feb-10
2.3 现货主体多数具备市场上涨预期
 外商：原油上涨必然推升成本，进而拉高美金市场价格，推升进口
报盘，并对国内市场产生影响。
 多年现货经验显示，当工厂、贸易商意愿趋于一致时，双方对价格
的共同拉升几乎毫无阻力。
齐鲁化工城-广州价差成本
PVC粉进口量(万吨)
上海市场价
河北市场价
广州市场价
1400
1400
1200
900
1000
800
400
600
PVC各地市场价格情况
专业创造价值
400
-100
200
-600
0
四.市场利空无碍大势上行
 政策利空：房地产新开工面积可能随
着调控政策更加严格而出现下滑，对
新开工面积（同比）
250.00%
200.00%
PVC需求形成潜在利空。
150.00%
 获利盘打压：前期价格大涨，无论现
100.00%
50.00%
Aug-10
Jun-10
Apr-10
Feb-10
Dec-09
Oct-09
Aug-09
Jun-09
Apr-09
Feb-09
Dec-08
Oct-08
Aug-08
Jun-08
Apr-08
-50.00%
Feb-08
这些低价货源势必对市场形成一定压
0.00%
Dec-07
货还是期货市场均存在一定获利盘。
制。经过我们计算，获利盘的总利润区间在500-800元/吨不等，需要时间
进行消化。（重要影响因素）
 下游抵触：目前形势与2007年存在部分相似。出口形势不错而原料大涨，
下游生产亏损，部分产品亏损超过500元/吨。
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专业创造价值
四.市场利空无碍大势上行
 多年现货经验显示，原料价格及流通环节是引发化工品价格拉升的
主要因素，来自下游的抵触是可以被淡化的。
 淡化：从本质来说，下游的抵触无法发挥核心作用。每一次化工原
料上涨过程中，始终都伴随着下游企业的抵触和亏损，但这一抵触
最终都通过各种环节予以消化，最终在价格上行无力时成为最重要
利空因素才得以凸显，成为压低价格的主因。
 房地产：房地产政策越发严厉，未来房屋新开工面积尤其是商品房
可能受到影响。PVC价格也将受到一定抑制。但PVC较房地产有半年
左右的周期延迟，这一打压预计将在2011年二季度表现出来而不是
今年剩下的时间。除此之外，廉租房和保障房的兴建，也将提振
PVC需求。
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专业创造价值
四.结论
 总体来看，PVC价格在11月和12月继续具备上行动能。我们的判断
是，随着节能减排措施更加严格，加之国际原油随美元走低而抬升
，PVC价格很可能突破前期高点。
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专业创造价值
四.结论
 操作策略：若不考虑换月因素，现货市场上涨动力将继续推升
V1101突破前期高点。考虑到技术面箱体支撑，投资者可于7860-
8000元/吨分批介入多单。
 由于V1101较现货价仍处贴水状态，且贴水较多，我们不建议现货
企业在8200元/吨以下进行卖出套保操作。下游企业可在节能减排
政策再度严格的条件下在7900-8000元/吨考虑在V1101上执行买入
套保策略。
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谢 谢！
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