Transcript 永安期货

基于仓单出库的LLDPE投资策略
孔亮
永安期货
二O一O年十月
目录
1 、基于仓单出库的LLDPE投资策略
2 、原油基本面分析：原油价格承压
3、 LLDPE产业链分析：现货价格上行受限
4、基本面和技术面的抛空点位测算
5、行情感悟
2
1 、基于仓单出库的LLDPE投资机会概括
3
持仓结构决定仓单将于明年1月出库
4
仓单出库带来的期现价差回归收益
元/ 吨
元/ 吨
LLDPE期 现 价 差
17000
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
-2000
-2500
-3000
15000
13000
11000
9000
价差（主力合约- 现货）
期货主力结算价
现货均价
7000
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5000
5
0


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巨量仓单：关注后市1101移仓及空单实盘占比
仓单数量
25000
20000
15000
10000
5000
出库成本：交易交割费用+汽车出库+汽车运输等，大致为150元/吨
考虑到仓单量巨大，而现货市场承接能力有限，加上溢价，最终仓单
出库合计贴水大概需要300元/吨
合计出库收益1100元/吨：800元/吨的期现价差+300元/吨的贴水收益
6
仓单出库的投资策略——基于1100的期现收益

1.买现货卖连塑1101合约
800元/吨的期现价差介入，期现成本300元/吨，年化收益率21.8%

2.连塑反套操作：抛连塑1101买连塑1105（ 1-5价差合理成本400 ）
因仓单出库，近月贴水远月升水，价差目标位900以上

3.买PTA卖塑料头寸的长期机会
成本端石脑油的共同影响，即与原油波动风险隔离，实施产业链对冲

4.单抛连塑1101合约（风险点在现货，需要行情判断，后文详述）
7
2 、原油走势分析：原油基本面承压
8
流动性主题下美元走势渐成矛盾焦点
9
美元投行观点概括

美元短期利空出尽：
第一，目前美元指数的净多头头寸已经达到阶段性的底部，利空充分预期
第二，加元、澳元短期对美元涨幅过快，会导致出口受到影响，进而导致两国央行放
缓加息步伐
第三，根据伯南克的说法，定量宽松政策取决于此后的宏观数据，但是定量宽松的可
能性并非100%


中期看美元能否反弹，则取决于联储定量宽松的规模：定量宽松规模超过1万亿，
那么美元会再度回落；定量宽松低于1万亿，美元则会反弹
莫尼塔观点：理论上美联储可以无限释放流动性，即无限扩张其总资产规模。然而，
事实上这一过程将遭遇金融市场和政治方面的双重挑战，极限规模应难以超过目前
的2倍
10
原油库存仍处高位
11
石油产品需求仍位于底部区间
12
高盛观点：美国原油需求后市承压
13
400
200
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季节性的启示：石脑油相对原油走强到位
石 脑 油 与 WTI原 油
1400
1200
50
1000
-50
800
-150
600
-250
石脑油生产利润
日本石脑油到岸均价
W T I 原油（吨）
-350
0
-450
14
库存的解释:石脑油亚洲区域库容有限
15
小结:
1 美元利空出尽，下行空间有限，无法驱动原油上行
2 美国原油和成品油需求疲软，拖累原油价格表现
3 季节性和库存之启示：后市石脑油相对原油无走强空间
16
3、 LLDPE产业链分析：现货价格上行受限
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14000
9000
8000
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LLDPE历史价格之比较
PE价 格
13000
12000
11000
10000
齐鲁化工城齐鲁石化L L D P E
齐鲁化工城齐鲁石化L D P E
齐鲁化工城齐鲁石化H D P E
7000
18
万吨
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
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供应类比之产量
P E 产量（万吨）
产能利用率
PE产 能 利 用 率
115%
110%
105%
100%
95%
90%
85%
19
吨
300000
0
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供应类比之进口量
LLDPE进 口 分 类 变 动 情 况
其它贸易方式
一般贸易进口量
一般贸易占比
0.8
250000
0.7
0.6
200000
0.5
150000
0.4
100000
0.3
0.2
50000
0.1
0
20
供应类比之进口盈利驱动：利好后市进口量
16000
15000
14000
13000
12000
11000
10000
9000
8000
7000
6000
LLDPE进 口 盈 亏
元/ 吨
3000
2000
1000
0
-1000
内外盘价差( 东南亚)
东南亚丁烯基人民币完税价
齐鲁石化7 0 4 2
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2007-08
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2008-10
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2009-08
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2010-10
元/ 吨
-2000
-3000
21
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2010-08
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2010-06
2010-05
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2010-03
2010-01
2009-12
塑料薄膜和农膜产量同比增长率
2009-11
塑料薄膜和农膜产量（万吨）
2009-10
2009-09
2009-07
2009-08
2009-06
2009-05
2009-04
2009-03
2009-02
2009-01
下游需求类比：需求表现弱于去年同期
LLDPE需 求
塑料制品产量同比增长率
80
70
60
50
40
30
20
10
0
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
22
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
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2007-09
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2010-09
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利润率类比：供应冲击下新平衡区间匹配
石脑油折算生产利润
利润率
LLDPE生 产 利 润 率
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
23
小结:
一、从历史比较角度看，本次LLDPE现货基本面弱于09年底，以此估
算本次LLDPE现货价格高位在11500元/吨
（1）供给端产量进一步扩张，进口量放大
（2）需求端表现不及09年底
（3）社会库存量更高
二、人民币升值幅度为2%，在此基础上高位折扣价为11300元/吨
24
4、基本面和技术面的抛空点位测算
25
3%
-2%
2009-07-22
2009-08-06
2009-08-21
2009-09-05
2009-09-20
2009-10-05
2009-10-20
2009-11-04
2009-11-19
2009-12-04
2009-12-19
2010-01-03
2010-01-18
2010-02-02
2010-02-17
2010-03-04
2010-03-19
2010-04-03
2010-04-18
2010-05-03
2010-05-18
2010-06-02
2010-06-17
2010-07-02
2010-07-17
2010-08-01
2010-08-16
2010-08-31
2010-09-15
2010-09-30
2010-10-15
历史高位的持仓收益率：但这次时间更有利
塑料期货持有收益率
2%
1%
塑料期货持有收益率
期货主力结算价
-3%
13000
12500
12000
11500
0%
11000
-1%
10500
10000
9500
9000
26
连塑1101技术分析
27
小结:
1 生产利润率反弹到位，连塑期现价差达到历史高位
2 基本面结合技术分析，11700之上以倒金字塔加码方式建立空单
28
行情感悟

1.树立标准

2.坚定模式

3.完善投资策略
29
谢
谢
大
家
！
30