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连焦：一鼓作气,再而衰,三而竭
安信期货研究所
胡华钎
2012年11月4日（大连）
温故知新：跌跌不休，一鼓作气
2012年9月初：连焦“大熊市”走向“小牛市”的转折期
“量价齐升”：连焦成交迭创“天量”，价格连续“飙升”
资料来源：文华财经、安信期货
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9月初发布《连焦：政策给力，绝地逢生》
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后市分析框架
1. 需求不宜太乐观，供应过剩难扭转
2. 外贸政策若不变，出口盛筵恐难再
3. 库存将居高难下，去库存压力较重
4. 经济企稳要保障，刺激政策需给力
5. 再而衰后三而竭，低吸高抛或为宜
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1.1 前三季度产量增速下滑
我国焦炭和钢铁产量上升，但同比增速却下滑，已由两位数降至个位数；
尤其是，钢铁产量增速降幅明显大于焦炭，表明焦炭下游需求萎靡不振。
前三季度累计数据
年度数据（2000-2011）
资料来源：国家统计局、安信期货
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1. 2 九月下游需求略有好转
9月，我国钢铁产量同比增速止跌回升，由负数转为正数；
焦炭生产复苏明显乏力，同比增速仍为负，回升微乎其微。
中国焦炭、生铁和粗钢产量及增速（当月值，千吨）
资料来源：国家统计局、安信期货
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1.3 四季度需求不宜太乐观
2008年是我国钢铁月度产量变化趋势转变的分水岭，季节性效应突显；
四季度为传统消费淡季，钢铁产量趋于下降，焦炭下游需求将不容乐观。
中国粗钢产量（当月值，万吨）
中国生铁产量（当月值，万吨）
资料来源：国家统计局、安信期货
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2. 1 外贸政策使出口盛筵难再
中国焦炭出口退税及征收关税实施时间表
焦炭编码
27040010
出口退税率
出口退税率
15%
2000/1/1
2003/12/31
5%
2004/1/1
2004/5/23
取消退税
2005/5/24
出口关税
出口关税
出口关税
出口关税
5%
2006/11/1
2007/5/31
15%
2007/6/1
2007/12/31
25%
2008/1/1
2008/8/19
40%
2008/8/20
至今
中国焦炭出口数据（当月值，万吨）
资料来源：海关总署、安信期货
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2.2 供应过剩格局难以扭转
2007到2011年，我国焦炭供应过剩量越来越多。预计未来几年，产量和消
费量缓慢增长，出口继续低迷，除非政策大利好，否则供应过剩难以扭转。
资料来源：中国煤炭资源网、中金公司、安信期货
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3.1 钢煤库存或将维持高位
除社会煤炭和重点电厂煤炭库存拐头上升外，其他高位库存有所回落；
如果中国经济止跌回升，那么未来库存有望下滑，否则库存压力较重。
焦炭上游：煤炭库存 升降不一
焦炭下游：钢库存高位回落
资料来源：中国钢铁工业协会、安信期货
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3.2 焦炭库存或将居高难下
我国焦炭库存不断增加，预计未来几年将维持在5千万吨左右；
天津港焦炭库存不断刷新历史新高，意味着焦炭需求依然不振。
天津港焦炭库存数据(万吨)
资料来源：中国煤炭资源网、中金公司、安信期货；我的钢铁网
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4. 经济企稳要保障，利多政策有望持续
欧美日等经济状况令人忧心忡忡，中国经济有企稳迹象，但依然脆弱；
因而都将竞相维持或加大宽松政策，全球流动性充沛，资金面偏利多；
中国经济若想尽快走出“U”型底，持续且有力的刺激政策不可或缺。
资料来源：国家统计局、安信期货
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5.1 后市展望：再而衰，三而竭
再而衰：11月至12月，J1305合约“先扬后抑”，波动区间1500-1800；
三而竭：接下来，连焦多头主力或“知难而退”，波动区间1700-2000；
总体走势不如前期那么“行云流水”，或将在“矛盾纠结”中震荡上行
焦价重
心上移
阶段一
阶段二
一鼓作气（1650） 再而衰（1800）
资料来源：文华财经、安信期货
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阶段三
三而竭
（2000）
5.2 投资建议：捕捉机会，讲究策略
捕捉机会：“鼓声”何时起？“辙乱”、“旗靡”何时现？
讲究策略：多头士气日渐式微，“低吸高抛”或许为宜。
国内：稳中求进的政策刺激
（中央将积极，地方或激进）
多头之矛（进攻型）
【齐国，齐桓公】
全球：竞相宽松的政策刺激
（流动性充裕，债务货币化）
投资策略：先发制人
阶段一
阶段二
阶段三
一鼓作气
再而衰
三而竭
经济：政策刺激下中国有望止
跌企稳，全球度过最艰难时期
供应过剩不改
去库存化压力较大
空头之盾（防御型）
【鲁国，鲁庄公】
下游需求难振
房地产调控难放松
外贸政策未变
出口需求盛筵难再
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投资策略：后发制人
阶段一
阶段二
阶段三
暂避锋芒
深挖洞
广积粮
鲁国谋士曹刿：彼竭我盈，故克
之；视其辙乱，望其旗靡，故逐之。
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