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均值回归 ——市场的动力 国泰君安期货农产品研发团队 均值回归的动能 第一阶段策略回顾 第二阶段策略展望 市场背景 大豆 伦铜 马亚西亚棕油 来 1.80 豆粕 原油 黄金 豆油 日本天胶 CRB指数 玉米 加拿大油菜籽 S&P500 1.60 豆粕 1.40 大豆 1.20 加拿大油菜籽 玉米 黄金 伦铜 日本天胶 豆油 1.00 原油 马亚西亚棕油 马棕油 0.80 12-10 12-10 12-09 12-09 12-08 12-08 12-07 12-07 12-07 12-06 12-06 12-05 12-05 12-04 12-04 12-03 12-03 12-02 12-02 12-01 12-01 12-01 0.60 对大部分投资者来说，研究体系的要求已超负荷 准确把握单边行情的难度与压力较大 震荡行情中许多投资者损失惨重 市场保持非理性的时间总比你能支撑的时间长 ……约翰·梅纳德·凯恩斯 第3页 均值回归惊人的历史动能 均值回归，顾名思义是指，无论高于或低于价值中枢(或均值)都会以 很高的概率向价值中枢回归的趋势 . 600 国产油粕率压榨利润 进口油粕率压榨利润 400 豆油棕榈油价差 元/吨 . 2500 2000 200 1500 0 -200 1000 -400 500 -600 -800 -1000 2006-1 2006-11 2007-9 2008-7 2009-5 2010-3 2011-1 2011-11 2012-9 0 2008-1 2008-7 2009-1 2009-7 2010-1 2010-7 2011-1 2011-7 2012-1 2012-7 第4页 农产品套利优势与风险 1 可靠的分 析依据 2 过滤系统 性风险 3 震荡行情中价差的“单边机会” 跨商品套利 跨期套利 套利合约的选择 合约流动性（盘口） 品种相关性变化 逼仓行情 品种可替代性变化 不同作物年度 风险 第5页 均值回归的动能 第一阶段策略回顾 第二阶段策略展望 第6页 第一阶段策略——提油套利 基本面判断品种相对强弱，均值回归计算入场时机 0.185*豆油+0.785*豆粕-大豆 600 . 400 200 B 0 -200 C A -400 -600 -800 07-7 08-1 08-7 09-1 2012年的反提油及提油套利 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7 12-1 12-7 AB反提油：豆类基本面转换 油脂政策性调控 饲料刚性需求 压榨利润接近极值 第7页 均值回归的动能 第一阶段策略回顾 第二阶段策略展望 第8页 第二阶段策略1——油脂价差套利 季节性强弱判断 豆棕5月合约价差 3000 2007年马棕月度库存 2009年马棕月度库存 2011年马棕月度库存 . 2008年马棕月度库存 2010年马棕月度库存 2012年马棕月度库存 2500 2000 1500 2500 1000 ? 2000 1500 500 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 A 1000 B 500 0 5-18 6-18 7-18 8-18 1305 2011年的豆棕套利 9-18 1205 10-18 11-18 12-18 1105 1005 1-18 2-18 3-18 4-18 905 AB卖出5月豆棕价差：棕榈油减产周期 北美大豆集中上市 豆棕价差接近历史峰值 第9页 第二阶段策略2——油粕套利 0.8 豆粕贡献率 . 豆油贡献率/右 0.5 0.7 0.45 0.6 0.5 0.4 0.4 0.35 0.3 0.2 0.3 0.1 0.0 0.25 2008 2009 2009 . 2011 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 2013 2010 2007 2004 2001 1998 1995 1992 1989 1986 1983 1980 1977 1974 1971 1968 4% 2% 0% 1965 2013 2010 2010 全球豆油产量（千吨） 全球豆油国内消费（千吨） 全球豆油库存消费比（右轴） 8% 50000 7% 45000 40000 6% 35000 5% 30000 4% 25000 3% 20000 15000 2% 10000 1% 5000 0% 0 2007 2004 2001 1998 1995 1992 1989 1986 1977 1974 1971 1968 1965 1983 . 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2007 全球豆粕产量（千吨） 全球豆粕国内消费（千吨） 全球豆粕库存消费比（右轴） 1980 2007 2012 2012 接近极值 呈现操作空间 但面临是诸多风险 尤其是承载周期 第 10 页 总结 预期： 豆棕价差套利和油粕套利 风险较可控、收益较稳定的可能性大 模拟交易延伸至实盘交易 第 11 页 结束语 连续四届“十大研发团队”评选的均值回归策略 长期 + 稳定收益 = 投资追求 “二八定律”—20%人口拥有80%财富 人们并不想在投资时被情绪左右, 他们只是无法让自己不被情绪左右. 第 12 页 谢谢！ 国泰君安期货农产品研发团队