Transcript 下载

焦炭展望及策略分析
能源化工团队
2012年12月
目 录
一 、焦炭行情展望
二、 套利机会
三、 套保思路
1
第一部分
焦炭行情分析和展望
中长期和结构性利空仍在!(焦炭产能的结构过剩，生产工艺改进，吨铁耗焦的
趋势下降，原料炼焦煤全球供应趋势转宽松以及中国经济增长模式结构转型)
短中期阶段性利多来袭，一季度焦炭稳中探涨!
2
需求回暖 :1)中国GDP和固定资产投资将稳中有升
回顾以往，我国GDP最
终实际 值都是 高于甚至
远高目标值,故将目标值
理解成中央容忍的 GDP
增长下限更为准确。
 林毅夫：2013年中国
经济增长率会维持在
8% 左 右 甚 至 更 高 ( 近
期中国经济数据持续
回升)
图. GDP,固定资产投资与钢材表观消费增速比较
钢材表观消费增速(同比)
GDP增速(同比)
全社会固定资产投资增速(同比)
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
频率
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012e
2013e

预计中 央经济 工作会议
将定调2013年GDP增长
目 标 7.5%-7.8% ， 目 标
值将较2012年持平或略
增
同比增速

-20.00%
-30.00%
年份
2）地方政府投资规划做后盾支撑需求
2012年第三季度，地方政府7万亿投资规划出台

2012年下半年地方政府大规模基建投资规划出台，陆续开工将稳定下游钢材需求，各地开
工施工进度直接影响钢材需求增速（国内已经有34个城市规划了4300多公里的线路,涉及
总投资达2万亿元。）
3）粗钢产量秋冬传统淡季降幅不明显， 社会库存两年低位，消费显淡季不
淡态势
图. 2009年至今全国粗钢月产量变动情况
粗钢产量
万吨
图. 库存继续下降至两年低点
同比增速
6,500.00
元/吨
50%
6,000.00
5600.00
40%
5100.00
30%
4600.00
5,500.00
万吨
Φ25mm螺纹钢:上海(含税价)
周
库存:螺纹钢:合计
周
900.00
800.00
700.00
600.00
5,000.00
4100.00
20%
4,500.00
500.00
3600.00
400.00
10%
4,000.00
3100.00
0%
3,500.00
300.00
2600.00
200.00
2100.00
100.00
数据来源：国家统计局
数据来源：国家统计局
12-11-08
12-09-08
12-07-08
12-05-08
12-03-08
12-01-08
11-11-08
11-09-08
11-07-08
11-05-08
11-03-08
11-01-08
10-11-08
10-09-08
10-07-08
10-05-08
10-03-08
2011-01
2011-03
2011-05
2011-07
2011-09
2011-11
2012-01
2012-03
2012-05
2012-07
2012-09
2009-01
2009-03
2009-05
2009-07
2009-09
2009-11
2010-01
2010-03
2010-05
2010-07
2010-09
2010-11
-10%
10-01-08
数据来源：我的钢铁网
3,000.00
供给：存短期利多和事件利多因素
1）连续三个月焦炭的产量增速低于粗钢产量增速
粗钢产量同比增幅
2）今年焦炭过剩量料与去年持平，未加剧供过于求恶化速度
表
焦炭产量同比增幅
2006-2012.09焦炭供需情况统计（单位：百万吨）
名称
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012前
十月
0.60
焦炭产量
281
329
324
345
388
428
369
0.50
增长率
20.50
%
17.30%
-1.60%
6.60%
12.30%
10.31%
4.2%
0.40
粗钢产量
419
489
503
572
627
683
602
0.30
增长率
18.70
%
16.70%
2.80%
13.70%
9.60%
8.93%
2.4%
0.20
产钢所需焦
炭
189
220
226
257
282
307
270
钢消耗焦占
比
86.00
%
84.30%
85.20%
85%
85%
85%
85%
国内焦炭消
费量
219
261
266
303
332
362
317
净出口
14.48
15.23
12.13
4.06
3.24
3.18
0.91
供过于求
47
53
46
38
53
63
51.09
0.70
0.10
12-09-30
12-07-31
12-05-31
12-03-31
12-01-31
11-11-30
11-09-30
11-07-31
11-05-31
11-03-31
11-01-31
10-11-30
10-09-30
10-07-31
10-05-31
10-03-31
10-01-31
09-11-30
09-09-30
09-07-31
09-05-31
-0.20
09-03-31
-0.10
09-01-31
0.00
数据来源：国家统计局
数据来源：国家统计局
3）煤矿复产进度偏慢以及矿难频发令原料炼焦煤供应偏紧，成本支撑走强

国内8月份以来，地方煤矿
限产明显，十八大虽然结束
，但复产进度偏慢，导致短
期原料焦煤供应偏紧，库存
偏低，成本支撑加强。
三四季度来，各地矿难频发
，根据公开报道，近来短短
半个月内五起煤矿事故接连
发生，死亡人数超过50。西
南部分地区全市煤矿停产整
顿，已关停矿复产脚步也在
放慢，全国小煤矿的停产很
有可能延续至2013年第1季
度末（甚至两会后） 。
图. 原煤产量环比连续第四个月下降，同比连续三月下降
40000
35000
60.00
原煤产量:当月值
原煤产量当月同比(%)
50.00
30000
40.00
25000
30.00
20000
20.00
15000
10.00
10000
0.00
5000
-10.00
0
-20.00
09-06
09-08
09-10
09-12
10-02
10-04
10-06
10-08
10-10
11-01
11-03
11-05
11-07
11-09
11-11
12-02
12-04
12-06
12-08
12-10

数据来源：中国煤炭业协会
补充）不确定利多：调整关税促进出口（钢材、焦炭）

即将出炉的新关税（《2013年关税实施方案》）文件，将涉及钢
材、有色和部分农产品进出口关税的增补和调整（暂定税率）。
传有可能重启钢材出口退税，甚至传闻可能降低焦炭出口关税。
若果然，将有效增加出口需求，利多较为明显

单边操作：密切关注焦炭上游供应变化及关税政策，第一季度以短线做多为主，
逢低买入（1450/1500）；后期（二、三季度）利多出尽或不兑现关注逢高做空机
会（1680/1720），全年预计先涨后跌，先强后弱走势。
第二部分：套利策略研究：
1） 焦炭期货和渤海焦炭的跨市套利
2） 螺纹焦炭的跨商品套利
3） 焦炭焦煤的跨商品套利
1） 焦炭期货和渤海焦炭的跨市套利
考虑两个市场焦炭标准
品的质量升贴水,相互交割成
本包括运输和损耗等,

当连焦-渤海焦炭>310元/吨,
适合:“买渤海焦炭抛连焦”

当连焦-渤海焦炭<30元/吨,适
合:“抛渤海焦炭买连焦”

图:焦炭期货和渤海焦炭价差变化
2012.07
2012.11
实际操作中，还需要关注仓
单所在仓库是否会导致交割
运输成本发生变化、渤海焦
炭延期费方向以及连焦到期
时间。
2012.09
数据来源:大连商品交易所;渤海商品交易所
2） 螺纹焦炭的跨商品套利（截止目前推荐3次，获利20%-30%离场，目前
无安全机会，继续关注）
螺纹钢期货价格较现货贴水，焦炭期货较现货升水时为买螺纹抛焦炭提供良好的安全边
际和介入时机。
我国焦炭产能过剩较钢材更为严重，较螺纹更加易跌难涨，螺纹/焦炭比价短中期看涨
吨钢消耗焦炭呈下降趋势，螺纹/焦炭比价长期看呈上升趋势
2012年2月
2011年11月
2011年7月
3）焦炭焦煤跨品种套利展望（比价波动1.0-1.3）
吨焦生产成本≈1.3吨炼焦煤[焦煤（35%）+肥煤（20%）+1/3肥煤（18%）+瘦煤（17%）+气煤（10%）]
数据来源: WIND
具体操作时关注：焦炭和焦煤期货合约结构，仓单情况，活跃程度
12-07-02
12-06-02
100
12-05-02
1300
12-04-02
200
12-03-02
1500
12-02-02
300
12-01-02
1700
11-12-02
400
11-11-02
1900
11-10-02
500
11-09-02
2100
11-08-02
600
11-07-02
2300
价差(元/吨)
天津港澳大利亚焦煤
700
11-06-02
历史数据统计过去十
年焦炭价格都是高于
焦煤价格，1.0可考虑
作为下限买焦炭抛焦
煤
天津港一级焦
2500
11-05-02

近年焦炭产能过剩极
为严重，焦炭生产短
中期不可能出现暴利
情况，结合吨焦生产
成本公式。1.3可考虑
作为上限抛焦炭买焦
煤。
焦炭焦煤价差
11-04-02

熊市中，焦炭焦煤价
差成下降趋势；牛市
中，焦炭焦煤价差成
扩大趋势。故套利思
路用比价跟踪更加合
理。
元/吨

图:焦炭焦煤价差图
4）跨品种对冲机会——相关期货品种串联
铁矿石
炼焦煤
“煤-焦-钢”之间跨品种套利逻辑较强。
注：生产1吨钢需要1.6吨铁矿石、0.45吨焦炭；1吨焦炭需要约1.33吨炼焦煤（其中焦煤占30%）。
第三部分：套保思路——期货升水或现货转仓单有
利润择机卖保，期货大幅贴水可考虑适当买保
择机卖保为主，期货大幅贴水可适当买保
图:焦炭期现价差变化
期现价差(期货参考主力合约,现货参照天津港一级焦减50元/吨因承兑结算为主)

关注期现价差，一
旦期货升水或现货
转仓单有利润，建
议果断卖保。
400.00
300.00
200.00
100.00
-300.00
-400.00
数据来源：大连商品交易所，我的钢铁网
12-11-15
12-10-15
12-09-15
12-08-15
12-07-15
12-06-15
12-05-15
12-04-15
12-03-15
12-02-15
12-01-15
11-12-15
11-11-15
11-10-15
11-09-15
11-08-15
-200.00
11-07-15
-100.00
11-06-15
0.00
11-05-15
期货大幅贴水可适
当买保。
11-04-15
