Transcript KPC홀딩스 - lypsul

KPC홀딩스 분석
2007. 07. 15
입술 @ 가치탐험
KPC홀딩스 기업 분석
입술 @ 가치탐험
1. 개요
1. 어떻게 돈을 버는 회사인가?
 지주회사 : 자회사의 수익에 따라 실적이 결정됨.
2. 어떤 자회사를 가지고 있나?
상장 회사 : 한국포리올 / 화인케미칼 / 그린소프트켐
한국폴리우레탄 / 진양산업 / 진양화학
비상장 회사 : M&H래버러토리즈 / 에스비바이오텍 / 진양리조트
계열회사
주식
(상장)
계열회사
주식
(비상장)
종목명
한국포리올(주)
한국화인케미칼(주)
(주)그린소프트켐
한국폴리우레탄(주)
진양산업(주)
진양화학(주)
(주)M &H 래버러토리즈
(주)에이스바이오텍
(주)진양리조트
2007년 03월 31일
주식수량
지분율
1,680,529
40.0
1,000,249
40.0
1,400,000
70.0
72,400
5.0
1,732,490
6.4
44,430
1.9
8,000,000
100.0
215,250
33.0
2,429,091
50.0
지주회사로 수익은 자회사의 실적에 따라 자산은 투자자산(자회사 지분) 가치에 따라 결정됨
 상장된 주요 자회사 한국포리올 / 화인케미칼 / 그린소프트켐 의 실적 및 자산 가치가 투자의 핵심
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2. 현재 가격 및 ROE
 현재 가격(PBR, PER) 및 수익성(ROE) 고려 시 매력적인 지표는 아님.
그러나 현재 가격 및 수익성은 반기 기준이며 년간으로 환산 시 좀 더 매력적인 수치로 변함.
 BPS = 51,634원 / PBR = 1.18  2분기 지표 고려 PBR 낮아짐.
 EPS = 3,499원 / PER = 17.38  6개월 EPS의 합 1년 고려 시 PER 낮아짐.
 ROE = 3,449 / 51,6344 = 6.78  6개월 EPS의 합 1년 고려 시 ROE 높아짐.(단순환산 6.78 x 2)
 2분기 지표(BPS,EPS) 고려 시 ROE 상승 및 PER, PBR 하락
 현재 지표보다 얼마나 수치들이 개선될 것인가? 가 핵심
 지주회사 이므로 BPS 및 EPS는 투자자산 가치와 자회사의 이익에 의해 결정
BPS는 투자자산 가치의 변화(자회사 주가의 변화)
EPS는 지분법 평가이익(자회사의 실적)
 ROE 역시 자회사의 지분법 평가이익에 의해 결정됨.
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3. 투자자산 가치 상승 반영 가격
 투자자산 가치 반영 / 자회사 부상증자 수량감안 / 년간 순이익 감안 시 PBR=0.69로 낮아짐
1 . 투자자산 증가분 고려
2007년 03월 30일
종목명
계열회사
주식
(상장)
계열회사
주식
(비상장)
수량㈜
한국포리올(주)
한국화인케미칼(주)
(주)그린소프트켐
한국폴리우레탄(주)
진양산업(주)
진양화학(주)
(주)M & H 래버러토리즈
(주)에이스바이오텍
(주)진양리조트
1,680,529
1,000,249
1,400,000
72,400
1,732,490
44,430
8,000,000
215,250
2,429,091
지분율(% )
주가(원)
40.01
40.01
70
4.99
6.41
1.85
100
32.99
50
2 7 ,5 8 5
1 9 ,4 8 1
2 0 ,6 2 6
10,704
2,200
24,893
장부가액
(백만원)
46,357
19,486
28,877
775
3,811
1,106
29,775
633
12,058
1 4 2 ,8 7 8
수량㈜
1,680,529
1,000,249
1,400,000
72,400
1,732,490
44,430
8,000,000
215,250
2,429,091
증가액
주식수
1 분기 B P S
B P S 증가
현 주가
투자자산 가치 증가
감안 B P S
투자자산 가치 증가
감안 P B R
2 . 무상증자 수량 고려
한국포리올 무상증자
화인케미칼 무상증자
2007년 07월 23일
지분율
주가(원)
(% )
40.01
5 6 ,1 0 0
40.01
8 0 ,0 0 0
70
1 8 ,4 5 0
4.99
12,150
6.41
3,290
1.85
12,900
100
32.99
50
무상 증자 수량 현재가
증가된 자산(백만원) 주식 수㈜
B P S 증가(원)
160000
56100
8 9 7 6 4 ,2 2 4 ,6 4 6
2 ,1 2 5
120000
80000
9 6 0 0 4 ,2 2 4 ,6 4 6
2 ,2 7 2
무증 감안 B P S
무증 감안 P B R
장부가액
(백만원)
94,278
80,020
25,830
880
5,700
573
29,775
633
12,058
2 4 9 ,7 4 6
1 0 6 ,8 6 8
4 ,2 2 4 ,6 4 6
5 1 ,6 3 4
2 5 ,2 9 6
6 0 ,9 0 0
7 6 ,9 3 0
0 .7 9
8 1 ,3 2 7
0 .7 5
3 . 2 0 0 7 년 순이익 고려
1 분기 순이익
97억
년간 순익 가정
(1 분기 순익 * 4 ) *0 .8
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주식 수㈜
약 300억
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4 ,2 2 4 ,6 4 6
B P S 증가(원)
7 ,1 0 1
2 0 0 7 년 순이익
감안 B P S
2 0 0 8 년 순이익
감안 P B R
8 8 ,4 2 9
0 .6 9
4. 수익성(자회사 수익) 분석
자회사(화인케미칼 / 포리올 / 그린소프트켐)의 2007년 수익은 안정적일 것으로 보임.
1. 화인케미칼  TDI 가격 상승에 따른 영업이익 증가 예상됨.
- 주요제품인 TDI의 판가 상승에 의한 이익의 증가가 2007년 말까지 지속될 것으로 판단됨.
- 현재 판가 : 중국 spot 가격 CFR 기준 3800달러 지속될 경우, 현재 이익 지속될 것으로 판단됨.
2. 포리올  안정적인 현금 창출 능력으로 현재 수익 및 주가(가격) 유지 예상됨.
- 국내 PPG(폴리프로필렌 글리콜) 생산 1위 업체
- 화인케미칼의 TDI 위탁 판매로 추가 수익 발생
3. 그린소프트켐  안정적인 현금 창출 능력으로 현재 수익 및 주가(가격) 유지 예상됨.
- 계면활성제, 에탄올아민 국내 시장 점유율 1위
- 에탄올아민의 매출 증가 추세
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5. 주요 자회사 분석 - 화인케미칼
주요제품인 TDI의 판가 상승에 의한 이익의 증가가 2007년 말까지 지속될 것으로 판단됨.
현재 판가가 지속될 경우, 현재 이익 성장 지속, 현재 주가(가격) 적정 수준으로 보임.
1. 가격 : PBR = 3.20으로 부담스러운 수준임.
부담스런 PBR을 유지할 수 있는 이익의 성장 지속성이 관건임
2. 수익성 : 부담스러운 가격이지만 ROE & EPS의 성장도 뛰어남
3. 1분기 급격한 성장의 원인 및 지속 가능성
- TDI사 매출의 대부분(98%)을 차지함, 즉 TDI의 가격과 생산량에 따라 수익성이 결정됨.
- TDI(Toluene Diisocyanate)라는 폴리우레탄 원료 / TDI의 주요 원재료는 Toluene 임
- 국내 총 생산량 중 80% 이상을 수출하고 있는 품목이다.(국제 가격이 중요)
- 삼성증권 보고서 TDI 현재 가격 유지 전망( 2007~2009년 TDI 연평균 가격을 3159달러/톤, 3195달러/톤, 3170달러/톤)
 TDI 중국 SPOT 가격(7월 23일) 확인 결과 CFR : 3700달러/톤
비수기임에도 불구하고 가격 유지 중
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5. 주요 자회사 분석 - 화인케미칼 기사
삼성투자신탁운용은 7월 5일 한국화인케미칼(차트, 입체분석, 관련기사) 주식의 장내매수 및 무상신주 취득에 따라 주식 13만
7576주를 보유하게 돼 지분 5.50%를 확보했다고 밝혔다.
화인케미칼, TDI 가격 강세 수혜 ‘목표가↑’ …삼성증권
삼성증권은 19일 TDI 전문생산업체인 화인케미칼에 대해 TDI 가격 강세 지속으로 실적이 좋아질 것이라며 목표주가를 기존
10만원에서 12만2000원으로 상향 조정했다.
이도연 삼성증권 애널리스트는 "TDI(톨루엔 디이소시아네이트: 폴리우레탄의 원료) 수급이 빠듯해 가격 강세가 지속되고
있다"고 설명했다. 지난 5월 중국에서 TDI 설비 폭발사고로 중국 내 TDI 가격이 오르기 시작, 현재 톤당 3600달러 이상의
강세를 유지하고 있다는 것. 해당 설비의 복구가 어렵고, 2009년 3분기까지 뚜렷한 설비증설이 없어 최근의 가격 강세를
TDI 산업의 장기 호황 진입 신호로 봐야 한다는 시각이다. 이에 따라 이 애널리스트는 화인케미칼의 TDI 판매단가 역시
강세를 보일 것으로 전망했다
화인케미칼, 장기호황 진입..목표가↑-삼성 2007/06/19 08:23:09 이데일리
[이데일리 조진형기자] 삼성증권(차트, 입체분석, 관련기사)은 19일 화인케미칼(차트, 입체분석, 관련기사)(025850)에
대해 "TDI 가격이 강세를 지속하고 있어 산업전망이 밝다"면서 매수의견을 유지하고, 목표주가를 10만원에서
12만2000원으로 상향 조정했다. 이도연 애널리스트는 "최근 TDI 가격이 예상보다 타이트한 수급으로 강세를 이어가면서
불확실성에 따른 할인율이 제거되고 있다"면서 "TDI 가격강세 지속은 TDI산업이 장기적인 호황국면에 진입했다는 것을
의미한다"고 밝혔다.
그는 "화인케미칼의 TDI 판매단가 추세 역시 강세를 지속할 것으로 기대된다"면서 "2007~2009년 TDI 연평균 수출판매
가격을 각각 3159달러/톤, 3195달러/톤, 3170달러/톤으로 0.2%, 4.8%, 2.5% 상향 조정한다"고 밝혔다.
이 애널리스트는 또 "최근 실시한 30만주 무상증자로 유동성이 소폭이나마 개선될 것"이라고 덧붙였다.
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5. 주요 자화사 분석 - 화인케미칼 주담 질문 확인 사항
1. 현재 국제 시장 TDI 가격은 얼마인가?
 현재 국제 가격은 FOB 기준으로 3100불 수준에서 형성되어 있음.
2. 경쟁업체 한국 바스프 여수 TDI 공장 언제쯤 재가동이 예상되는가?
 가동이 중단되었던, 한국 공장, 중국 상해 공장, 미국 공장은 현재 모두 가동중임.
(말씀하시면서 꽤 오래된 일인데 몰랐냐는 투로 말함 ㅜㅜ)
3. 화인케미칼은 어느 분기가 실적이 가장 좋은가?
 4분기 1분기가 성수기이다.
6,7,8월은 비수기라 가동율이 좀 떨어진다. TDI 단가 자체도 좀 떨어질 가능성이 있다.
3분기는 그럭저럭…
4. 올 2분기 실적은 어떤가? 1분기 대비
 자세하게 말하기는 곤란하다.
그런데 2분기에 2주 정도 정기보수로 인한 가동 중단이 있었다. 판가 하락은 없었다.
위 주담과의 통화 내용을 종합해 보면 TDI 국제 가격은 상반기 3100불 선에서 일정하게 유지하고 있으며,
앞으로 비수기(6,7,8월)로 갈수록 떨어질 수도 있으나 현재까지 가격 하락은 없음.
2분기 가동율이 1분기 대비 낮아 매출액이 1분기 대비 낮은 것으로 보이며, TDI 가격이 떨어지지 않아 영업이익률에는
큰 변화가 없어 보이나, 매출의 감소로 영업이익의 크기가 작아질 것으로 보임.
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5. 주요 자회사 분석 - 포리올
틈새 시장에서 점유율 1위를 유지하며 안정적인 수익 창출
06년 대비 유사한 수준 혹은 약간 증가된 수익 및 주가(가격) 유지 예상됨.
1. 현재 가격은 PBR = 1.87 / ROE = 23.60으로 현재 지수 대비 적정 수준으로 판단됨.
이익이 꾸준함  대기업 진출이 힘든 틈새 시장에서 점유율 60%로 안정적 이익 창출
2. 어떤 사업을 하나?
폴리우레탄의 재료로 쓰이는 PPG(폴리프로필렌 글리콜) 전문 생산업체이다.
폴리우레탄은 자동차·건축·신발 산업의 주요 재료이다.
PPG는 다품종 소량생산의 특성을 지니고 있어 대형화학 회사가 생산하기에 적합하지 않은 품목이다.
따라서 PPG는 일종의 틈새시장으로 평가 할 수 있으며 포리올은 PPG시장에서 과점적인 시장(60%)을 차지하고 있다.
3. 화인케미칼의 TDI 판매 대행 계약으로 연간 50억원 내외의 수수료 수익 추가 발생 - 아이투자 분석 자료 참조 2007년 1분기
품목
판매대행
수수료
2006년
2005년
수 량
금 액
수 량
금 액
수 량
금 액
내수
-
1,632
-
-
-
2,799
합계
-
1,632
-
-
-
2,799
4. 아이투자 분석 자료
http://www.itooza.com/common/iview.php?no=2007012917274026975
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5. 주요 자회사 분석 - 그린소프트켐
틈새 시장에서 점유율 1위, 안정적인 현금 창출 능력으로 현재 수익 및 주가(가격) 유지 예상됨.
1. 현재 가격은 PBR = 0.87 / ROE = 10.01으로 적정 수준으로 판단됨.
포리올과 마찬가지로 이익이 꾸준하다 / 작년 4분기부터 이익이 살짝 증가 추세에 있음.
실적 상승 여부에 따라 주가 상승도 가능할 것으로 보임.
2. 어떤 사업을 하나?
이 회사 역시 다품종 소량생산 방식이다. 그리고 업계 점유율 1위다. 원가경쟁력은 타사 대비 뛰어날 것으로 보인다.
ETHOXYLATE(EOA : 계면활성제) : 매출비중 70%, 1978년 국내 최초로 EOA를 개발, EOA는 제품의 종류가 세분화
- 국내 EOA 제조업체 7개사외에 수입품까지 경쟁상대로 하여 설립이래 EOA 부문 시장점유율을 22% 이상으로 유지하며
업계의 선두 유지
에탄올아민(Ethanolamine : ETA) : 매출 비중 25%  국내 유일의 생산업체, 1992년에는 ETA를 최초로 국산화
- ETA 부문은 국내에서 생산설비를 갖추고 있는 유일한 업체로 수입품과 경쟁하며 설립이래 44%이상 시장 점유율로
동종업계 1위를 고수
- ETA의 경우 반도체 Stripper 원료로 사용되는 Monoethanolamine(MEA)은 공급업체에 납품시 PPB 단위의 철저한
철분관리를 필요로 하고 있어 이 부분 상당한 주의가 요구되는 제품으로 미국 및 일본시장 모두 반도체 산업의 신장에
따른 대폭적인 수요 증가를 보이고 있어 2006년 5월 3,000M/T증설을 완료하였습니다.
 ETA 매출 비중 2006년 20% 에서 2007년 1분기 25%로 성장 중
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6. 기타 사항
1. 대주주 매수 – KPC홀딩스 주식을 매수하고 있으며 화인케미칼 주식은 매도하고 있음.
 화인케미칼,포리올 주식을 매도하고 KPC홀딩스 주식을 매수
변동일
변동원인
주식의종류
변동전주식수
증감주식수
변동후주식수
비고
2007년 04월 25일
양준영
장내매수(+)
보통주
2,897
35,990
38,887
-
2007년 05월 15일
양준영
장내매수(+)
보통주
38,887
2,072
40,959
-
2007년 06월 11일
양규모
장내매수(+)
보통주
462,599
3,618
466,217
-
2007년 07월 12일
양규모
장내매수(+)
보통주
466,217
1,792
468,009
2007년 07월 13일
양규모
장내매수(+)
보통주
468,009
5,443
473,452
2007년 07월 19일
양규모
장내매수(+)
보통주
473,452
8,462
481,914
2007년 07월 25일
양규모
장내매수(+)
보통주
481,914
76,846
558,760
2007년 07월 25일
양준화
장내매수(+)
보통주
356,985
5,072
362,057
2. 유상감자에 의한 현금 100억 증가
 M&H래버러토리즈 감자 : 투자자산(자회사 주식) 100억 감소  당좌자산 100억 증가
3. 24.4% 의 자사주 보유.
 자사주 지분을 대주주 지분으로 넘기고 있음.
Ⅳ. 발행주식의 총수 (Ⅱ-Ⅲ)
4,224,646
100%
Ⅴ. 자기주식수
1,032,689
24.4%
4. 최근 최대주주가 보유한 자회사 주식을 팔고 KPC 홀딩스 주식을 매수 하고 있음.
 7월 25일 시간외 대량 거래
KPC홀딩스 81918주 매수 / 포리올 87000주 매도
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7. Risk
1. 진양 리조트에 대한 투자 가능성
300억원 가량은 진양리조트(골프장)에 추가 투자될 것으로 전망된다. – 아이투자 포리올 분석 보고서
2. 화인케미칼 TDI 가격 하락 리스크
 주담 확인 결과, 상반기 평균 TDI 가격이 FOB 기준 : 3100달러/톤
가동 중단된 중국, 미국, 한국 공장 모두 가동하고 있으나, 중국 spot 가격 CFR 기준 3500달러 유지
 6,7,8월이 비수기로 실적이 TDI 가격이 떨어질 수 있음.
현재 7월 23일 기준 중국 spot 가격 CFR 기준 3700달러 유지
3. 자회사의 주가 하락에 따른 투자자산 가치 감소 가능성.
4. 현재 장세(기관화 장세)에서 거래량이 작은 종목으로 소외 가능성 있음.
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