Transcript 동일제지 - 2차
동일제지에 투자하고픈 이유 골판지업종은 과점화 추세 및 공장가동율 93%이상으로 가격경쟁 지양 가능성 내년에는 농산물 포장화로 매출 확대 가능성 동일제지 기업군은 골판지 분야에서 거대 세력화 및 점유율 점차 증대 영업이익율 동종업종내 최고 탁월한 원가 절감 노력 올해 예상 per 기준 3.7배정도 그럼에도 불구하고 외국인이나 기관의 때가 적게 묻음 0 그동안 골판지 업종은 너무 힘겨운 기간이었습니다. 골판지업종 개요 GDP성장율을 앞서는 출하량 – 1990~2005년 골판지 출하량은 연평균 7.1% 증가하여 같은 기간 GDP 성장률 5.5%를 초과. 특히 경기가 호황기로 진입하면 골판지 출하는 GDP증가율을 2배이상 초과하여 증가 – 2005년 1~10월 골판지 출하량은 전년동기비 6.3% 증가하고 재고는 36.5% 감소. 하반기 내수경기 회복이 본격화되면서 골판지 수요가 증가한 것으로 분석 그 동안 불황이유 낮은 공장가동률(수요를 능가하는 생산설비증설로 인한)로 인한 판매단가 인상불가와 고지가격의 지속적인 상승 라이너지 기준으로 2002년 톤당 45만원 이상에 거래되던 내수 가격은 지속적으로 하락하여 2003년, 2004년에는 40만원대 초반까지 이르렀으며, 05년 3분기에는 30만원대 중반까지 하락 이는 골심지도 예외는 아니어서 일부 지종의 경우, 제조원가를 감당할 수 없는 수준까지 하락한 경우도 있었음. 특히, 주요 원재료인 국내 고지 가격은 2003년 이전 톤당 10만원대 이하에서 거래되다, 2004년 중국 수출량 증가와 맞물려 11만원대 이상으로 상승하며 골판지 업계 수익성 악화에 기여 1 골판지는 지난 부진을 씻고 다시 상승할 준비가 되었습니다. 골판지업종 희망적 이유 높은 공장가동율은 경기활성화로 인한 골판지에 대한 수요를 곧 판매단가인상으로 전가 가능하여 판매단가 인상 – 골판지 가동률은 1998년 59%에서 2005년 93%까지 상승 – 2005년 9~10월 골판지원지 가격은 표면지 12%, 골심지와 이면지는 평균 20% 인상 몇 개 기업군으로 과점화 추이 – 신대양제지, 아세아제지, 동일제지가 시장의 50% 차지 지속적인 내수회복 가능성 내년부터 시행되는 농산물 포장 수혜기대 – 현 매출대비 10% 추가 창출 가능 2 동일제지는 단순히 골판지원지를 생산하는 개별기업이 아니라 골판지의 원지부터 제조, 상자제작까지 포괄하는 동일제지그룹차원에서 생각해야 합니다. 특수관계자간 지분율 회사 (단위 : %) 주주 태림포장 동일제지 태성산업 정동섭외 특수관계 24.78 태림포장 동일제지 15.54 태성산업 3.54 월산 9.27 월산 대성강화판지 80.00 20.12 29.25 60.75 9.31 25.00 9.97 25.00 28.78 골판지 원지생산부터 골판지 제작 및 상자제조 및 판매까지 골판지에 관한 수직계열화가 완료 제품구분 골판지 원지생산 골판지 생산 13.10 대성강화판지 상자제조 동일제지 15.00 월산 정동섭(31년생) 11.04 6.79 조수원(35년생) 0.03 정상문(62년생) 6.27 2.66 18.95 정영섭(48년생) 4.89 8.97 12.22 월산 월산 태성산업 태성산업 태림포장 태림포장 29.57 회사 대성강화판지 3 골판지원지생산업체는 점차 몇개 기업 중심의 과점구도가 예상되며 그 중 동일제지그룹의 점유율이 눈에 띄게 상승하고 있습니다. 2003년도 구분 2004년도 2005년도 신대양제지 생산실적 445,581 비율 13.00% 생산실적 436,911 비율 12.40% 대양제지 216,906 6.30% 204,298 5.80% 219,001 6.10% 동일제지 211,949 6.20% 281,608 8.00% 333,164 9.30% 228,530 6.70% 250,326 7.10% 279,210 7.80% 아세아제지 347,858 10.10% 271,928 7.70% 281,611 7.90% 금호페이퍼텍 232,582 6.80% 259,105 7.30% 264,817 7.40% 고려제지 234,000 6.80% 227,453 6.50% 245,947 6.90% 한국수출포장 235,000 6.80% 224,753 6.40% 207,791 5.80% 대림제지 186,124 5.40% 188,970 5.40% 187,201 5.20% 1,095,399 31.90% 1,179,928 33.50% 3,433,929 100% 3,525,280 100% 월 기 산 타 합계 동일+월산 점유율 추이 생산실적 비율 441,363 12.30% 40.0 20.0 12.8 15.1 17.1 1,125,777 31.40% 3,585,882 100% 0.0 2003 2004 신대양+대양 662,487 19.29% 641,209 18.19% 660,364 18.42% 동일+월산 440,479 12.83% 531,934 15.09% 612,374 17.08% 3개 기업군이 50% 점유율 아세아+금호 580,440 16.90% 531,033 15.06% 546,428 15.24% 음… 점차 가격경쟁이 자제되겠군! 2005 자료 : "펄프지류 통계월보 2006.2월호"(한국제지공업연합회) 등, 골심지 이면지, 표면지 모두 포함한 수치이며 일부업체에서는 자기업체에 유리하게 특정원지만을 대상으로 점유율산정 4 골판지원지 생산업체들의 영업 경쟁력면을 비교하면 동일제지의 실적이 가장 우수해 보입니다. 구분 대림 05 4분 06 1분 101 127 111 111.6 영업이익(억원) -17 16 -2 -6 -3 -1 7 1 -3.85 3.27 -0.55 -5.12 -2.87 -0.85 6.32 0.90 553 566 529 116 127 147 139 150 8 16 -8 -10 -3 -2 7 11.7 1.46 2.76 -1.47 -8.77 -2.5 -1.19 5.24 7.80 1,223 1,260 1,143 254 287 321 280 311.5 52 41 -55 -19 -17 -19 -1 15.8 4.22 3.25 -4.81 -7.45 -5.79 -5.79 -0.28 5.07 1,505 1,524 1,474 342 376 399 357 386 97 44 57 11 12 6 27 30 6.48 2.87 3.87 3.33 3.24 1.56 7.64 7.77 1,223 1,250 1,126 288 270 308 260 256 -19 6 18 10 -1 1 7 14 -1.55 0.45 1.57 3.59 -0.44 0.37 2.83 5.47 1,034 1,038 982 230 240 255 257 267 36 5 -6 -2 0 -2 -2 4 3.48 0.49 -0.61 -0.67 -0.04 -0.83 -0.86 1.50 매출액(억원) 629 915 949 221 228 244 257 263 영업이익(억원) -19 18 61 4 8 10 39 28 -3.06 1.95 6.43 1.97 3.57 4.02 15.1 10.65 영업이익(억원) 영업이익(억원) 매출액(억원) 영업이익(억원) 영업이익률(%) 매출액(억원) 영업이익(억원) 영업이익률(%) 매출액(억원) 영업이익(억원) 영업이익률(%) 동일 05 3분 108 영업이익률(%) 수출포장 05 2분 448 매출액(억원) 금호 05 1분 498 영업이익률(%) 아세아 2005.12 448 매출액(억원) 신대양 2004.12 매출액(억원) 영업이익률(%) 대양 2003.12 영업이익률(%) 5 여기서 잠깐 각 업체에 대한 (삼성)증권사의 평을 들어보자… 동일제지 국내 골판지 경기가 부진했던 것을 감안하면 2005년도 매출액 4%, 영업이익 240%의 증가라는 영업실적은 매우 양호한 수준이라 볼 수 있으며 이같은 실적은 우선 동사 매출액의 약 70%를 관계사인 태림포장에 공급하는 등 공급처가 안정적이라는 점과 원재료 가격하락 그리고 원가절감에 따른 수익성이 개선되었기 때문임. 신대양제지 골판지용 원지(골심지와 이면지) 시장에서 점유율1위 (17.2%)를 차지하고 있음. 2005년은 내수경기 침체에 따른 판매단가 하락으로 인하여 매출액은 전년대비 9% 하락한 1,143억원을 기록하였으며, 영업손실 55억원으로 적자전환 하였음. 아세아제지 주가가 8천원 수준으로 한단계 상승하고 있음. 이는 경쟁업체인 금호페이퍼텍을 인수(06.3월)함에 따라 수익성 및 성장성에 긍정적일 것이라는 점이 주가에 반영되고 있기 때문임. 동사는 라이너지시장 확대와 경쟁력 강화를 위해 금호페이퍼텍 지분 20.23%(120억원)를 인수함. 이번 인수로 동사의 시장점유율은 기존 23.5%에서 47.5%로 확대됨. 금호페이퍼텍 인수로 인해 국내 골판지 1위 업체로 등극하면서 골판지 업계내 가동률, 재고량, 판매단가를 조절하면서 장기적인 수익성확보가 가능할 전망임. 최근 원지가격 인상을 추진 중이나 상자가격 인상도 동시에 이루어져야 할 것으로 전망됨. 대림제지 골판지의 원재료인 이면지, 골심지 생산업체임. 골판지포장업계의 과당경쟁이 지속되고 있는 가운데 관계사인 삼보판지로의 매출이 약 40%를 차지하고 있어 안정적인 공급처를 확보하고 있음. 2005년에는 국내 골판지 수요감소 및 판매단가 하락, 환율하락에 따른 수출감소로 전년대비 매출이 10% 감소하고 영업손실로 적자전환함. 6 동일의 실적은 올해와 내년에는 더욱 우수할 것이며 5월 17일 384억정도의 시가총액은 2006년 예상실적기준 PER 3.7배정도로 추정됩니다. 실적 우상향 이유 1400 140 내부원인 1 : 원가절감을 위한 끊임없는 투자 – 제지공장에서는 전력비와 스팀비용(젖은 종이를 말리는 건조공정)을 위해 보일러용벙커C유와 같은 에너지관련 비용들이 많은데, 회사에서는소각로를 회사 내 운영하면서 소각로에서 발생하는 열로 스팀을 대체하는 시설투자를 실시, 안정기에 접어들었다. 전력비및 연료비는 매년 생산대비 효율성이 높아지고 있으며, 2004년, 2005년 동사가 타사대비 낮은 원가율을 기록하는데 크게기여하였다. 2005년 기준 소각로로 대체하는 스팀량은 전체스팀사용량 대비 49% 수준이며, 회사에서는 이를 궁극적으로 80%까지 확장하려 하고 있어, 장기 원가경쟁력에서 우위에 설 수 있을 것. 127 1150 120 1200 1050 105 915 1000 80 800 61 629 61 60 40 600 19 400 20 18 0 200 -19 내부원인 2 : 제조 판매의 안정적 일관체계 – 영업상 안정적인 일관체계를 갖추고 있다는 점이다. 국내제일의 판지제조업체인 태림포장을 비롯하여, 동일제지 연관기업은 국내 메이저 원지, 판지제조업체이다. 0 외부원인 1 : 점차 과점화되는 골판지업종은 가격할인 경쟁이 자제될 가능성 외부원인 2 : 2007년 농산물 포장화 추진으로 매출 10% 증가 추정 100 949 -20 2003 2004 2005 2006(F) 2007(F) 매출액 629 915 949 1050 1150 영업이익 -19 18 61 105 127 순이익 19 61 61 105 127 -40 가정 2006년 : 매출액은 1분기의 4배, 영업이익율 10%, 순이익=영업이익 2007년 : 매출액은 06년의 10% 증가, 영업이익율 11%, 순이익=영업이익 7 매도시점은 2007년의 농산물 포장등의 또 다른 모멘텀을 고려시 2007년 실적기준 PER 7배수인 2만원근처를 적정가로 생각합니다. 농산물 포장 수혜 2007 년부터 무·배추 포장이 시행 될 전망 : 현재 시장의 10%에 해당하는 신규시장 형성 기대 2005년 12월 2일 농림부는 [농산물 물류 효율화를 위한 중·장기 계획]에서 그동안 여러 차례 시도하였지만 정착에 어려움이 있었던 무·배추 포장화를 2006년에 시범사업, 2007년에 전면 실시할 계획이라고 밝혔다. 포장 배추로 유통될 경우 무·배추 포장재 시장 규모는 2,500억원 규모로 현재 시장의 10%에 해당하는 신규 시장이 형성된다. 실제로 일본에서는 이미 95%의 무·배추가 골판지상자에 포장되어 유통되고 있어 향후 국내에서도 농산물의70% 이상이 골판지상자에 포장되어 유통될 것으로 전망된다. 8