Transcript Algemene informatie - Delta Lloyd Asset Management

Inhoudsopgave
Algemene informatie Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Verslag van de directie
4
Macro-economie
Performance Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Beleggingsprofiel en fiscale status
Risicomanagement
Beloningsbeleid
7
7
14
18
20
27
Preadvies van de Raad van Commissarissen
31
Jaarrekening Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
32
Overige gegevens
47
48
54
55
Controleverklaring van de onafhankelijke accountant
Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille
Bijlage B: Overzicht >5% belangen
Jaarverslag 2015 1
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Kantooradres
Amstelplein 6
1096 BC Amsterdam
Postadres
Postbus 1000
1000 BA Amsterdam
Telefoon (020) 594 34 33
Telefax (020) 594 27 06
Website
www.deltalloydassetmanagement.com
E-mailadres
[email protected]
Raad van Commissarissen
drs. I.M.A. de Graaf-de Swart (voorzitter)
C.S.M. Molenaar RBA
drs. P. Aartsen (vanaf 30 oktober 2015)
Directie
Delta Lloyd Asset Management N.V.
Vertegenwoordigd door:
T.J. Maters
R. van Mazijk
C.W. van Diepen1
Bewaarder
KAS Trust & Depositary Services B.V. (100% dochteronderneming van KAS BANK N.V.)
Nieuwezijds Voorburgwal 225
1012 RL Amsterdam
Bewaarbank
KAS BANK N.V.
Nieuwezijds Voorburgwal 225
1012 RL Amsterdam
ENL (Euroclear Nederland) Agent en Fund Agent
KAS BANK N.V.
Nieuwezijds Voorburgwal 225
1012 RL Amsterdam
1 C.W. van Diepen is per 11 januari 2016 uit functie getreden.
Jaarverslag 2015 2
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Accountant
Ernst & Young Accountants LLP
Antonio Vivaldistraat 150
1083 HP Amsterdam
Jaarverslag 2015 3
Algemene informatie
Informatie over Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
In dit jaarverslag hebben wij Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V., een beleggingsentiteit (hierna te
noemen: ‘het fonds’) opgenomen. Meer informatie over het fonds vindt u in het prospectus, in
eventuele inlegvellen behorend bij het prospectus, in de jaar- en halfjaarverslagen en in de Essentiële
beleggersinformatie (Ebi). Deze documenten liggen ter inzage ten kantore van de vennootschap en zijn
te downloaden van de website www.deltalloydassetmanagement.com.
Het fonds is op 19 maart 1990 opgericht bij notariële akte als beleggingsinstelling met veranderlijk
kapitaal. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 20 december 2013, verleden door notaris
mr. drs. P.C. Cramer – de Jong te Amsterdam. De statutaire zetel van de vennootschap is Amsterdam.
De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer 29.042.425.
In het kader van de Wet op het financieel toezicht (Wft) is door de beheerder een vergunning
verkregen als bedoeld in artikel 2:65 Wft en is het fonds opgenomen in het register dat wordt
gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Per 22 juli 2014 is de Wft-vergunning van de
beheerder omgezet in een AIFMD-vergunning.
Het fonds wordt verhandeld via het gereguleerde handelssysteem Euronext Fund Service. Dit geldt
uitsluitend voor de gewone aandelen klasse A.
Het maatschappelijk kapitaal van het fonds is verdeeld over 4 klassen gewone aandelen, aangeduid
met de letters A, B, C en D. Per balansdatum zijn de aandelenklasse A en B opengesteld.
Aandelenklasse C en D zijn nog niet uitgegeven en worden nog niet aangeboden.
Binnen het fonds zijn er gewone aandelen klasse A en B geplaatst met de volgende ISIN-code:
 Klasse A - NL0000288389 - Delta Lloyd Deelnemingen Fonds A
 Klasse B - NL0010583407 – Delta Lloyd Deelnemingen Fonds B
Klasse
A
B
Uitleg
Deze klasse heeft een kosten- en vergoedingenstructuur waarin geen
distributievergoeding is verwerkt voor distributeurs voor het doen van distributieinspanningen. Deze klasse heeft de mogelijkheid dividend uit te keren en kent een
prestatievergoeding. De gewone aandelen van klasse A zijn genoteerd aan Euronext in
Amsterdam. De handel verloopt via het handelssysteem Euronext Fund Service.
Deze klasse heeft een kosten- en vergoedingenstructuur waarin een distributievergoeding
is verwerkt voor distributeurs voor het doen van distributie-inspanningen. Deze klasse
keert geen dividend uit en kent geen prestatievergoeding. De gewone aandelen van deze
klasse zijn niet genoteerd aan Euronext in Amsterdam. Let op: Aan- en verkopen zijn
alleen mogelijk voor vennootschappen die deel uitmaken van Delta Lloyd Groep en/of
voor andere beleggingsfondsen die door de beheerder worden beheerd.
Jaarverslag 2015 4
Algemene informatie
Delta Lloyd Asset Management N.V.
Delta Lloyd Asset Management N.V. is de vermogensbeheerder binnen Delta Lloyd N.V. en houdt zich
bezig met het management, het beheer en de administratie van beleggingsfondsen van Delta Lloyd, het
vermogensbeheer ten behoeve van institutionele organisaties en de beleggingen van de
werkmaatschappijen van Delta Lloyd N.V.
Bewaarder
Kas Trust & Depositary Services B.V. treedt op als bewaarder voor het fonds. De bewaarder is
verantwoordelijk voor het bewaren van de activa van het fonds. Verder heeft de bewaarder een aantal
controlerende taken. De bewaarder en de directie van de bewaarder zijn onafhankelijk van
Delta Lloyd N.V.
Essentiële beleggersinformatie
Voor het fonds is een document genaamd Essentiële beleggersinformatie (Ebi) opgesteld. De
verstrekte informatie is bedoeld om inzicht te geven over het product, de kosten en de risico’s.
Halfjaarverslag
Naast het jaarverslag vindt tevens berichtgeving plaats door middel van een halfjaarverslag.
Code Corporate Governance
Beursgenoteerde beleggingsinstellingen vallen niet onder de Code Corporate Governance. Zij worden
door de Code echter wel aangemerkt als institutionele beleggers. Uit dien hoofde dienen
beleggingsinstellingen primair te handelen in het belang van hun achterliggende beleggers en hebben
zij een verantwoordelijkheid jegens hun achterliggende beleggers en de vennootschappen waarin zij
beleggen om op zorgvuldige en transparante wijze te beoordelen of zij gebruik willen maken van hun
rechten als aandeelhouder van beursgenoteerde vennootschappen.
Uitgangspunten stembeleid
Uitgangspunt van het stembeleid van het fonds is dat zij haar stemrecht op basis van aandelenbelangen in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen zoveel mogelijk zal uitoefenen indien Delta
Lloyd N.V. (inclusief beleggingsinstellingen) een belang van vijf procent of meer (in termen van
zeggenschap) in een onderneming vertegenwoordigt, dan wel het belang (in kapitaal gemeten)
significant is en de agenda hier aanleiding toe geeft. De uitgebrachte stemmen in aandeelhoudersvergaderingen zijn terug te vinden op de website www.deltalloydassetmanagement.com.
Het stembeleid met betrekking tot de 5%-belangen is gericht op waardecreatie door verantwoord,
consistent en transparant stemgedrag. Hierbij geldt als leidend beginsel dat het fonds het
ondernemingsbestuur steunt, zolang dit bestuur niet de aandeelhoudersbelangen negeert of strijdig
handelt met de Nederlandse Corporate Governance Code.
Het fonds geeft nooit een onvoorwaardelijke stemvolmacht aan de Raad van Bestuur van de
vennootschappen waarin zij belegt. Bij volmachten geeft het altijd steminstructies.
Principles of Fund Governance
Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft als beheerder van beleggingsfondsen de zogeheten
Principles of Fund Governance op zijn website geplaatst. Deze principles zijn een vorm van
zelfregulering waarbij de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) richtlijnen en best
Jaarverslag 2015 5
Algemene informatie
practices heeft aangegeven. Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft deze richtlijnen gevolgd en
beleid geformuleerd dat te vinden is op de website www.deltalloydassetmanagement.com.
DUFAS Code Vermogensbeheerders
Delta Lloyd Asset Management N.V. is lid van DUFAS, de brancheorganisatie van de
vermogensbeheersector die in Nederland actief is. DUFAS behartigt de gemeenschappelijke belangen
van deze sector, zowel op het gebied van retail (consumenten) als institutioneel (professionele
beleggers).
In 2014 heeft DUFAS de Code Vermogensbeheerders vastgesteld. De Code bestaat uit tien algemene
principes. Deze principes geven met name antwoord op de vraag wat de klanten van hun
vermogensbeheerder mogen verwachten.
De Code geldt sinds 1 oktober 2014 voor alle leden van DUFAS. Aangezien Delta Lloyd Asset
Management N.V. lid is van DUFAS, is de Code Vermogensbeheerders op haar van toepassing.
Op de website van DUFAS, www.dufas.nl, is meer gedetailleerde informatie te vinden over DUFAS
zoals ook alle publicaties van afgelopen jaren.
Jaarverslag 2015 6
Verslag van de directie
Macro-economie
Economische groei
De mondiale economische groei kwam in 2015 voor het vierde achtereenvolgende jaar uit tussen de 3%
en 3,5%. Die economische groei was daarbij wereldwijd zeer stabiel. De kwartaal-op-kwartaal gemeten
groei voor de G20-groep van landen bedroeg 0,7% in ieder van de eerste drie kwartalen van 2015.
In het eerste kwartaal, derde kwartaal en vierde kwartaal van 2015 nam de onzekerheid over de
economische groei wereldwijd nog sterk toe, omdat zowel de Verenigde Staten als China toen
tegenvallende cijfers publiceerden over hun economische activiteit.
Verenigde Staten
De Amerikaanse groei kwam uiteindelijk uit op 2,5% over 2015 en werd gedreven door toenemende
consumptieve bestedingen in vier categorieën: auto’s, recreatie, ‘uit eten’ en woningbouw.
De onzekerheid over het eerste kwartaal voor de Amerikaanse economie werd weggenomen door een
positieve bijstelling ten gevolge van een algemene herziening van het seizoenspatroon. De
Amerikaanse dienstensectoren groeiden harder dan de nijverheidsindustrie. De investeringsgroei
stokte door het afblazen van investeringsplannen voor de exploratie van schaliegas en –olie. De
sterkere Amerikaanse dollar zorgde voor een voelbare verslechtering van de handelsbalans van de VS.
Exclusief energie steeg het handelstekort van 1,7% van het nationaal product tot 2,4%. Politici
discussieerden langs de bekende partijlijnen over de Amerikaanse overheidsbegroting, maar anders
dan in voorgaande jaren leidde dit tot weinig onzekerheid over de werkelijke inkomsten en uitgaven.
Europa
Ook in de eurozone zorgde de consument voor de grootste bijdrage aan de economische groei. Mede
gesteund door een stijging van de autoverkopen met ruim 8%, groeide de consumptie met meer dan
1,5%. Het consumentenvertrouwen bleef gedurende het gehele jaar opvallend sterk. De werkloosheid
daalde voortdurend, zij het in een langzaam tempo. Per saldo was de werkloosheid aan het eind van
2015 bijna één procentpunt lager dan de 11,4% aan het eind van 2014. Het consumentenvertrouwen
werd verder gesteund door hogere huizenprijzen. Door de daling van de energiekosten steeg bovendien
het reëel besteedbare budget van huishoudens. Tenslotte verminderden Europese overheden hun
bezuinigingsinspanningen. Ondanks politieke druk vanuit Griekenland en Portugal kwam de Europese
muntunie 2015 ongeschonden door. De vluchtelingencrisis, terroristische aanslagen en een
referendum over een Brits vertrek uit de Europese Unie waren nieuwe thema’s die de cohesie tussen
landen in Europa en de bevolkingsgroepen in deze landen onder druk zetten.
China
De Chinese economie verloor iets aan kracht. De onevenwichtigheden in de economie bleven om
aandacht vragen, zeker na de stijging van de Chinese aandelenbeurs met meer dan 50% tot juni.
Daarop volgde een correctie tot onder het beginpunt van het jaar. De belangrijke omvormingen kregen
gestalte, zoals die van een investeringsgedreven groei naar een consumptiegedreven groei en die van
een nijverheids- naar een diensteneconomie. Een groot probleem, dat nog eens verergerde door
toenemende kredietverlening, waren echter de zeer sterk gestegen schuldverhoudingen. Vanaf
augustus versoepelde China de koppeling tussen de Amerikaanse dollar en haar eigen yuan. Per saldo
verloor de yuan daarna 4% tegenover de Amerikaanse munt. Later werd ook bekend gemaakt dat de
yuan opgenomen gaat worden in het mandje van internationale reservevaluta van het Internationaal
Monetair Fonds (IMF).
Jaarverslag 2015 7
Verslag van de directie
Overig
Het waren vooral grondstoffenexporterende landen waar de economische groei tegenviel. Zowel
Brazilië, Rusland als Zuid-Afrika kenden twee achtereenvolgende kwartalen van krimp. Ook Canada
kreeg hiermee te maken. De genoemde opkomende landen werden ook geplaagd door binnenlandse of
internationale politieke problemen.
Inflatie
In 2015 steeg het algemene prijspeil in de meeste landen met circa 0,5%. Vooral de daling van de olieen andere grondstofprijzen drukte de inflatie. In de geïndustrialiseerde landen steeg de inflatie van de
dienstenprijzen, terwijl de ontwikkeling van de goederenprijzen eerder deflatoir was. In landen met
appreciërende valuta - zoals de VS - was dat laatste in extra sterke mate het geval. In een aantal
zwakkere opkomende markten (zoals Brazilië, Rusland, Turkije en Zuid-Afrika) steeg de inflatie sterk,
wat vooral een gevolg was van juist zeer zwakke valuta’s, die de invoerprijzen omhoog joegen.
Economische kerncijfers 2014 t/m 2016
Verenigde Staten
Eurozone
Japan
Opkomende markten*
Groei nationaal product (jaar op jaar)
2014
2015**
2016**
2,4%
2,5%
2,5%
0,9%
1,5%
1,5%
-0,1%
0,8%
1,2%
4,6%
4,0%
4,5%
Inflatie (jaargemiddelde)
2014
2015**
1,6%
0,1%
0,4%
0,0%
2,7%
0,8%
5,1%
5,6%
2016**
1,6%
0,9%
0,7%
5,1%
Bron: Research, Delta Lloyd Asset Management;
*IMF Economic Outlook
**verwachte cijfers
Valutamarkten
Algemeen
De appreciatie van de Amerikaanse dollar zette door tot maart 2015. Tegenover de euro steeg de
Amerikaanse munt in 2015 per saldo met 10%. Uiteenlopend monetair beleid vormde de belangrijkste
impuls hierachter. In de maand dat de Amerikaanse Federal Reserve de beleidsrente voor het eerst
verhoogde (december), verlengde de Europese Centrale Bank haar opkoopprogramma juist. De
valuta’s van opkomende markten verzwakten over het algemeen ten opzichte van de euro. De
wisselkoersen van grondstoffenproducenten als Brazilië, Zuid-Afrika en Rusland verzwakten het
meest.
Valutastanden
USD per EUR, eind
GBP per EUR, eind
JPY per EUR, eind
2013 FY
1,37
0,83
144,82
2014 HY1
1,37
0,80
138,74
2014 FY
1,21
0,78
144,90
2015 HY1
1,11
0,71
136,57
2015 FY
1,09
0,74
131,77
Bron: Bloomberg
Jaarverslag 2015 8
Verslag van de directie
Aandelenmarkten
Algemeen
Het jaar 2015 kende twee gezichten. De monetaire verruiming in Europa leidde in de eerste helft van
het jaar tot stijgende Europese aandelenmarkten en in het bijzonder Zuid-Europese beurzen. De lagere
rente en de dalende euro en olieprijs vormden krachtige impulsen. Keerpunten waren de Europese
renteschok eind april, de Griekse crisis in de zomer en de ‘flash crash’ van 24 augustus die volgde op de
devaluatie van de Chinese yuan. Na een hoogtepunt van meer dan 20%, eindigde de MSCI Europe
Index het jaar met een plus van 8%.
Het uitstellen van de renteverhoging door de Federal Reserve in september zorgde eveneens voor
onzekerheid. Negatieve ontwikkelingen in opkomende markten en China in het bijzonder maakten de
Fed in de ogen van veel beleggers minder voorspelbaar. Uiteindelijk lieten de Amerikaanse macroeconomische indicatoren een beter beeld zien, waardoor de rente in december uiteindelijk toch met 25
basispunten werd verhoogd. De aandelenmarkten verteerden dit redelijk goed, maar de S&P 500 steeg
slechts beperkt, te weten met 1,4% gemeten in dollars.
Veel opkomende markten hadden het zwaar te verduren. Vooral Brazilië, als grote
grondstoffenproducent, voelde de groeivertraging in China. Politieke onrust en een hoge inflatie
droegen ook bij aan de afwaardering van de Braziliaanse real. De Bovespa eindigde op -35% in euro.
De transformatie van China van een investeringsgedreven economie naar een consumenteneconomie
gaat niet zonder slag of stoot. De lokale Chinese aandelenmarkt liet daarbij een klassieke bubbel zien.
De markt in Shenzen, die niet toegankelijk is voor buitenlanders, verdubbelde binnen een halfjaar en
klapte vervolgens in elkaar. Een rally in het vierde kwartaal zorgde echter nog voor een rendement van
+75% in euro. De beurs in Hongkong, waar ook veel Chinese aandelen genoteerd zijn, liet een ander
beeld zien, met een stijging van slechts 7% in euro.
Al met al behaalde de MSCI World Index in lokale valuta een rendement van 2%. Veranderingen in
wisselkoersen hadden een grote invloed op het rendement. De MSCI World Index in dollars sloot het
jaar af met een kleine min van 0,8%. In euro’s was echter sprake van een stijging van 10%, dit door de
appreciatie van de dollar.
Eurorendementen aandelen per regio
Japan
Wereld
Noord-Amerika
Eurozone
Europa
Pacific uitgezonderd Japan
Opkomende markten
22,1%
10,4%
10,4%
9,8%
8,2%
2,0%
-5,2%
Bron: MSCI, Bloomberg
Sectoren
De rendementen van de verschillende sectoren liepen sterk uiteen. Door de lage rente hadden
beleggers enerzijds een voorkeur voor stabiele bedrijven met lage schulden en aantrekkelijk
dividendrendement. Het is dan ook niet verrassend dat farmacie- en consumentenaandelen, die bij
uitstek bovengenoemde karakteristieken bezitten, goed presteerden (beide +19% in euro). Aan de
Jaarverslag 2015 9
Verslag van de directie
andere kant leidde de lage rente ook tot veel risicobereidheid, zoals in de IT-sector tot uitdrukking
kwam. Leidende en zwaarwegende aandelen als Amazon (+118%), Facebook (+34%) en Alphabet
(voorheen Google; + 47%) lieten hoge rendementen zien. Slechts twee sectoren eindigden in de min:
Energie (-14%) en Basismaterialen (-6%). De dalende olie- en grondstofprijzen hadden een grote
invloed op de winstcijfers van bedrijven in deze sectoren. Bedrijven met veel schulden kwamen
hierdoor in de problemen.
Eurorendementen aandelen per sector
Gezondheidszorg
Consumenten, basisbehoeften
Consumenten, overige
Informatietechnologie
Telefonie
Industrieel
Financieel
Nutsbedrijven
Basismaterialen
Energie
18,7%
18,4%
17,5%
16,7%
14,2%
9,1%
7,6%
4,0%
-5,6%
-14,0%
Bron: MSCI, Bloomberg
Wereldwijd was er weinig verschil in rendement tussen grote en kleine ondernemingen in het
afgelopen jaar. In Europa was dit echter wel het geval. Door de monetaire verruiming toonden
beleggers meer risicobereidheid, waardoor bedrijven met kleine marktkapitalisaties beter presteerden
dan de bredere markt. Groeiaandelen presteerden beter dan waardeaandelen, waarbij groeiaandelen in
Europa een grotere voorsprong namen dan in de rest van de wereld.
Onder invloed van de lage rente blijft kapitaal op zoek naar rendement. De vele beursintroducties en
het gemak waarmee deze geplaatst werden, waren hier een illustratie van. Bedrijven kochten massaal
eigen aandelen in en gingen over tot grote fusies en/of overnames. Het aantal ‘megadeals’ bereikte een
record in 2015. Er waren 46 transacties van USD 10 miljard of meer, met de meeste deals in de
farmaciesector, gevolgd door de technologie- en telecomsector. In het oog springende deals waren
Pfizer-Allergan, AB Inbev-SABMiller en Royal Dutch Shell-British Gas.
Vooruitzichten
Macro-economie
Wij verwachten voor 2016 een mondiale economische groei die sterk vergelijkbaar zal zijn met die van
de afgelopen vier jaar. Daarmee is ons eerdere vertrouwen in een versnelling van de economische groei
op de middellange termijn verminderd. Het lijkt erop dat de structurele groei ook in de opkomende
landen is gedaald ten opzichte van het niveau van het afgelopen anderhalve decennium. In de
ontwikkelde landen was dit al eerder het geval.
In de eurozone waait de meewind voor de economische groei iets minder sterk dan in 2015. Na eerdere
dalingen zullen de euro en de grondstoffenkosten een minder sterk positief groei-effect hebben. In de
Angelsaksische landen handhaaft de groei zich rond de 2,5%. In China zijn de onevenwichtigheden
toegenomen en verwachten we een snellere vertraging van de groei, tot mogelijk onder de 6% in 2016.
Andere grote opkomende markten hebben te maken met interne en externe politieke problemen en
met dalende grondstofprijzen. We verwachten dat de krimp in deze landen iets minder groot zal zijn
Jaarverslag 2015 10
Verslag van de directie
dan in 2015.
De grootste risico’s voor het hierboven geschetste basisscenario komen uit China. Daarbuiten lijken de
economische risico’s beperkt. Wel nemen de sociale en politieke spanningen binnen landen toe. Ook
tussen landen (vooral Europese) en bevolkingsgroepen in Noord-Afrika en het Midden-Oosten kunnen
oplopende spanningen een negatieve economische invloed hebben.
In veel landen zien we voor 2016 geen impulsen voor hogere inflatie, afgezien van het basiseffect van
een wegvallende daling van de grondstofprijzen. Deze component zal in 2016 iets minder dan 1% aan
de inflatie bijdragen. In de Angelsaksische landen is de krapte op de arbeidsmarkt dusdanig groot dat
er een dreiging van sterke looninflatie is ontstaan. Onduidelijk is of de trend van relatieve loondaling
doorbroken kan worden zonder verandering in de sociaal-politieke omgeving.
Aandelenmarkten
In Europa zal de monetaire verruiming minimaal duren tot maart 2017. De Bank of Japan heeft de
geldkraan nog wijder opengezet en het tempo van rentestijgingen in de Verenigde Staten zal zeer
gematigd zijn. Kortom, er is wereldwijd nog veel monetaire stimulering. Ook helpt de lage olieprijs
consumenten en ondernemingen met lage energierekeningen. De keerzijde van een lage olieprijs is
echter dat er deflatoire tendensen zijn. Europese ondernemingen hebben nog extra rugwind door de
lage euro. De aandelenwaarderingen zijn historisch gezien niet laag, maar in vergelijking met andere
beleggingscategorieën aantrekkelijk. De economische ontwikkelingen in China kunnen voor volatiliteit
zorgen, evenals de presidentsverkiezingen in de Verenigde Staten. Ook de opmaat naar verkiezingen in
Frankrijk en Duitsland en het referendum over het EU-lidmaatschap in het Verenigd Koninkrijk, alle
in 2017, zullen hun schaduw vooruitwerpen. Door het gebrek aan liquiditeit in diverse markten
kunnen gebeurtenissen zorgen voor grote koersbewegingen.
Vastrentende markten
Wereldwijd wordt er druk gespeculeerd over het aantal keren dat de Fed in 2016 haar beleidsrente zal
verhogen. In contrast met de VS staat Europa, waar de kans groot is dat de ECB het depositotarief nog
verder gaat verlagen, richting een niveau van -0,50%. Interessant zal zijn hoe groot de divergentie op
rentegebied gaat worden tussen Europa en Amerika door deze tegenstrijdige ontwikkeling. Wij
verwachten dat de rente in Europa nog geruime tijd op een laag niveau zal blijven liggen, vooral door
het gevoerde monetaire beleid van de ECB en de daaruit voortvloeiende zoektocht naar rendement
door marktpartijen. Grote uitslagen (op dagbasis) zullen door het gebrek aan liquiditeit op de
obligatiemarkt waarschijnlijk steeds vaker voorkomen.
Bij de verkiezingen in diverse Europese landen in 2016 zal blijken hoe verdeeld de Europese Unie is.
Het Griekse steunpakket en de migratiekwestie hebben voor veel discussies en verdeeldheid gezorgd.
De opkomst van nationale en anti-EU partijen kan de bestendigheid van de EU verder op de proef
stellen.
Het sentiment rond bedrijfsobligaties blijft ingetogen. Het gebrek aan liquiditeit en forse
uitstroomverwachtingen voor ‘risk assets’ houden de gemoederen in toom. De recente correctie van de
kredietvergoedingen maakt de huidige waarderingen echter aantrekkelijk. Onze algemene
verwachtingen voor bedrijfsobligaties blijven constructief ten opzichte van staatsobligaties. Onze
voorkeur gaat uit naar obligaties met onderpand en obligaties lager in de kapitaalstructuur.
Jaarverslag 2015 11
Verslag van de directie
Voor het komende jaar staat winstgevendheid ook weer hoog op de agenda, vooral die van westerse
banken. Verhoogde kapitaalsvereisten, lagere marges en hogere compliance-kosten maken het lastig
om de balans en verdienmodellen te optimaliseren. Onder deze druk zijn de nodige strategische
reorganisaties te verwachten. Op de achtergrond zijn er technologisch vergevorderde bedrijven die het
verdienmodel van banken bedreigen. Gezien het verminderde macro-economische klimaat in veel
landen en de verwachte verslechtering van de activakwaliteit, hebben de meeste banksectoren een
negatief vooruitzicht gekregen van ratingbureaus.
Jaarverslag 2015 12
Verslag van de directie
Verantwoord beleggen Delta Lloyd Asset Management
Delta Lloyd Asset Management erkent als belegger haar maatschappelijke verantwoordelijkheid. Wij
willen ons hierover verantwoorden naar onze klanten, maar ook naar de bedrijven waarin wij
beleggen. Verantwoord beleggen sluit aan op de kernwaarden van de Delta Lloyd Groep en past bij de
manier waarop Delta Lloyd Asset Management wil opereren: toekomstgericht beleggen, met oog voor
mens, milieu en maatschappij.
Delta Lloyd sluit bedrijven uit op basis van informatie over milieu-aspecten, sociale omstandigheden
en het goed ondernemingsbestuur (zogenaamde ESG criteria).
Delta Lloyd sluit bedrijven uit die handelen in strijd met UN Global Compact principes en/of die
betrokken zijn bij controversiële wapens.
Een onafhankelijk, gespecialiseerd onderzoeksbureau voorziet de beleggers van Delta Lloyd van deze
ESG informatie. Alleen en samen met andere beleggers heeft Delta Lloyd gesproken met bedrijven
over hun duurzaamheidsbeleid en over corporate governance.
We merken een toename in het aantal vragen dat de klant stelt over verantwoord beleggen. Dit heeft er
onder andere toe geleid dat we in de zogenaamde Requests for Information meer aandacht besteden
aan dit thema.
Voor verantwoord beleggen Delta Lloyd Asset Management wordt verwezen naar de website
www.deltalloydassetmanagement.com.
Evenwichtige verdeling van man en vrouw in de directie
Gedurende het jaar 2015 bestond de voltallige directie van Delta Lloyd Asset Management N.V. uit
mannelijke leden. Dat er binnen de directie geen sprake is van een evenwichtige verdeling is
voornamelijk het gevolg van de geringe omvang van de directie. De intentie is om in de toekomst tot
een evenwichtige(re) verdeling te komen. Zodra er een vacature ontstaat zal bij gelijke geschiktheid
van kandidaten de voorkeur uitgaan naar een vrouw.
Jaarverslag 2015 13
Verslag van de directie
Performance Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Performanceoverzicht
Klasse
Geplaatste
aandelen
(x 1.000)
2011
2012
2013
2014
2015
*
Klasse A
Klasse A
Klasse B
Klasse A
Klasse B
17.431
16.805
12.794
10.540
2.814
7.404
2.337
Uitgekeerd
dividend
EUR
2,20
2,20
2,20
2,20
n.v.t.
1,80
n.v.t.
Intrinsieke
waarde
EUR
34,74
34,78
39,36
34,82
36,66
39,39
43,88
Beurskoers
EUR
34,33
34,45
39,12
34,41
n.v.t.
39,15
n.v.t.
Performance incl
herbelegging*
%
-24,5%
6,6%
20,2%
-6,3%
-6,9%
18,6%
19,7%
Vermogen
EUR (x 1.000)
605.565
584.454
615.246
366.954
103.163
291.641
102.554
Bij de berekening van de performance inclusief herbelegging op basis van de intrinsieke waarde is ervan uitgegaan dat het dividend is
herbelegd tegen de openingskoers ten tijde van beschikbaarheidstelling.
Rendement 2015
Het fonds behaalde over 2015 een positief rendement van 18,57% (aandelenklasse A). Aandelenklasse
B liet een rendement zien van 19,68%. Het fonds presteerde daarmee beter dan de referentie-index, de
AMX-index, die een rendement behaalde van 11,98%. De koerssprong was breed gedragen en werd
gesteund door positieve bedrijfsontwikkelingen, verbeterde economische omstandigheden en twee
overnamebiedingen.
Terugblik
De belangrijkste positieve bijdragen aan het rendement kwamen van Koninklijke BAM, Ten Cate en
TKH Groep. Europees bouwer BAM (+99%) herstelde van een zeer volatiel 2014. Zorgen over de
balans en over enkele grotere probleemprojecten verdwenen verder naar de achtergrond, waarmee de
lage waardering duidelijk naar voren kwam. Het nieuwe managementteam stelt duidelijk orde op
zaken met een meer gedisciplineerd tenderproces en een sterke focus op kosten- en
werkkapitaalbeheer, wat tot goede kasstromen leidt. Ten Cate (+31%) ontving een overnamebod van
een private equity- concern onder leiding van Gilde Buyout Partners. Technologiebedrijf TKH
rendeerde 46%. Waar eerder vooral de bandenbouwmachines de drijfveer waren, begonnen de
investeringen in het ‘building solutions’ segment nu ook duidelijk hun vruchten af te werpen. De
strategische uitbouw van de beveiligingstechnologie over de afgelopen jaren leidde tot (internationale)
successen in parkeergarages, de olie- en gassector en tunnels, terwijl ook machine-inspectiesystemen
goede vooruitzichten hebben.
De belangrijkste negatieve bijdragen kwamen van Macintosh, Arcadis en Heijmans.
Macintosh (-99%), het moederbedrijf van onder andere Dolcis, Manfield en Scapino, moest in
december uitstel van betaling aanvragen en werd failliet verklaard. Waar het management in de zomer
nog verwachtte schuldenvrij het jaar af te kunnen sluiten, vielen de verkoopprijzen voor de Britse
schoenentak en het Nederlandse Kwantum lager uit dan verwacht. Daarmee beschikte het bedrijf over
te weinig reserves om de aanhoudend scherpe concurrentie in de schoenenbranche, en het voor de
winterverkopen weinig bevorderlijke warme weer, het hoofd te bieden. Hoewel de positie in Macintosh
gedurende het jaar al geleidelijk afgebouwd was, werd het fonds toch geraakt door de koersval. Bij
Jaarverslag 2015 14
Verslag van de directie
Arcadis (-24%) gooiden de Braziliaanse activiteiten dit jaar roet in het eten. Waar in eerste instantie
een aantal grote corruptiezaken tot opschorting van nieuwe aanbestedingen leidde, werd aan het eind
van het jaar Arcadis’ Braziliaanse dochteronderneming zelf betrokken bij een fraudeonderzoek naar
een watermanagementproject in het noorden van Brazilië. De uitkomst van dit onderzoek, dat vooral
belangrijk is voor Arcadis’ reputatie en toekomstperspectieven in Brazilië, zal een periode van
onzekerheid met zich meebrengen. Bouwbedrijf Heijmans (-9%) ging gebukt onder projectverliezen op
een aantal uitdagende infrastructuurprojecten die het tijdens de crisis is aangegaan. Dit
overschaduwde de lichtpuntjes binnen de woningbouw, die uit het dal klimt.
In 2015 heeft een verdere herverdeling van de portefeuille plaatsgevonden. Dit past binnen het
beleidsdoel om de spreiding in het fonds te verbeteren. Over een breed front werden posities met een
te zware weging afgebouwd in het fonds. De positie in Ballast Nedam werd volledig verkocht.
Softwareproducent Exact en ingenieursbedrijf Grontmij verdwenen als gevolg van een overname uit de
portefeuille. Anderzijds werd de positie in detacheerder DPA vergroot en werden likeurenproducent
Lucas Bols en specialist in kritische materialen AMG toegevoegd aan de portefeuille. Daarnaast heeft
Delta Lloyd Asset Management aangegeven het beleggingsbeleid van het fonds te verbreden naar een
Europees universum, om de risicospreiding en risico/rendementsverhouding van het fonds te
verbeteren. Hiertoe is met de opbouw van twee Europese belangen begonnen, en ruim 8% van het
fondsvermogen is belegd in het Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds. Over deze belegging wordt
geen enkele beheervergoeding in rekening gebracht.
Ten Cate (+31%) ontving een overnamebod van een private equity consortium, onder leiding van Gilde
Buy Out Partners. Het bod heeft de nodige media-aandacht gekregen. Zo zou het, afgaande op de
geboden premie ten opzichte van de beurskoers voor aankondiging, geen knock-out bod zijn. Ook werd
het participeren van de CEO en een RvC lid gezien als belangenverstrengeling, wat uiteindelijk er toe
heeft geleid dat het betreffende RvC lid nog maar beperkte bevoegdheden kreeg betreffende de
beoogde overname. Delta Lloyd heeft als grootaandeelhouder het bod vanaf het begin gesteund.
Hoewel Ten Cate onmiskenbaar sterke posities in een aantal nichemarkten heeft, vertaalde dit zich al
langere tijd niet in de financiële resultaten. Ofschoon de markt voor Ten Cate wat tegenzat, konden er
ook vraagtekens worden gezet bij de bedrijfsvoering. Naar onze inschatting waren deze kwesties wijder
verbreid binnen de organisatie. Daarnaast was er weinig synergie tussen de verschillende divisies.
Juist vanwege de uiteenlopendheid van de activiteiten was er niet duidelijk een strategische
overnemende partij aan te wijzen die dankzij synergievoordelen een hoger bod had kunnen
uitbrengen. Dit, in combinatie met de tijd die het onzes inziens zou vergen om orde op zaken te stellen
heeft ons doen besluiten het bod te accepteren. Het uitblijven van een tegenbod heeft ons gesterkt in
de overtuiging dat de geboden koers een reële prijs was. Het overnameproces heeft lang geduurd. Dat
er onder druk van medeaandeelhouders na verloop van tijd nog ruim 5% bovenop het bod kwam was
mooi meegenomen.
De koers van het aandeel Ten Cate bleef in het vierde kwartaal liggen rond het niveau van het door
Gilde Buyout Partners gedane overnamebod. Hierdoor werd de positie in Ten Cate (fondsweging van
15%) een belang dat zich min of meer als cash gedraagt (‘cash proxy’) en niet meebeweegt met de
markten. Om toch exposure naar de aandelenmarkt te behouden werd besloten om de positie deels af
te dekken met liquide indextrackers op de Eurostoxx 50 (weging van 5,5%), met een evenredig grote
overbelegging tot gevolg.
Jaarverslag 2015 15
Verslag van de directie
Vooruitzichten
De financiële markten worden op dit moment sterk beïnvloed door lage grondstoffenprijzen en de
groeivertraging in China. Onderliggend blijven de economische vooruitzichten voor Nederland en
Europa verbeteren, gesteund door de lage rente, lage grondstoffenprijzen en de dalende euro. Wij
verwachten dat de bedrijven in portefeuille hiervan kunnen profiteren. Daarbij vormen strategische
ontwikkelingen op het gebied van markt- en productinnovatie voor verschillende belangen een
belangrijkere groeidrijfveer dan de economische groei. Het beleid richt zich op het toevoegen van
nieuwe bedrijven aan de portefeuille.
Risico’s
Doel van het beleggingsproces is uiteindelijk het samenstellen van een geconcentreerde portefeuille
van circa twintig tot vijfentwintig bedrijven. Om die reden ontbreekt een benchmark of dwingende
portefeuille-indeling. Het risicomanagement richt zich op de individuele ondernemingen en op het
aanbrengen van voldoende spreiding over landen en sectoren. Hierdoor ontstaat een gebalanceerde
portefeuille.
Het fonds is onderhevig aan marktrisico, ofwel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de
beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is.
Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen van het fonds wordt
gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een
belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft.
De afdeling Financial Risk Management toetst op periodieke basis het beleggingsbeleid van het fonds
en rapporteert daarover aan de directie. Eventuele geconstateerde afwijkingen van het
beleggingsbeleid worden aan de portefeuillebeheerders gemeld. Zij moeten vervolgens een
corrigerende actie uitvoeren.
Voor de daadwerkelijke invulling van het beleggingsbeleid wordt verwezen naar de jaarrekening
alwaar de positie per 31 december 2015 is weergegeven.
Voor een verdere toelichting op de geïdentificeerde risico’s voor het fonds wordt verwezen naar de
risicomanagementparagraaf in dit jaarverslag.
Verklaring omtrent de bedrijfsvoering
Delta Lloyd Asset Management N.V. beschikt over een beschrijving van de bedrijfsuitvoering, die
voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht en het Besluit Gedragstoezicht financiële
ondernemingen. Wij hebben gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de
bedrijfsvoering beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond
waarvan wij zouden moeten concluderen dat de beschrijving van de opzet van de bedrijfsvoering als
bedoeld in artikel 121 van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen niet voldoet aan de
vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving.
Op grond hiervan verklaren wij als beheerder voor het fonds te beschikken over een beschrijving van
de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen,
Jaarverslag 2015 16
Verslag van de directie
die voldoet aan de eisen van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen.
Ten aanzien van de bedrijfsvoering hebben wij enkele verbetermogelijkheden geconstateerd die
inmiddels zijn opgepakt. Derhalve verklaren wij met een redelijke mate van zekerheid dat de
bedrijfsvoering gedurende het verslagjaar 2015 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft
gefunctioneerd.
Beleggingsresultaten
Hieronder worden de totale beleggingsresultaten van het fonds, weergegeven over de afgelopen vijf
jaar, gesplitst naar inkomsten, kosten en waardeveranderingen.
Beleggingsresultaten
EUR (x 1.000)
Inkomsten
Kosten
Waardeveranderingen
Totaal beleggingsresultaat
2015
11.887
-8.350
78.873
82.410
2014
14.072
-4.232
-45.050
-35.210
2013
17.690
-7.255
99.561
109.996
2012
29.605
-7.723
17.310
39.192
2011
34.116
-9.843
-237.077
-212.804
Beleggingsresultaten per aandeel
Hieronder worden de beleggingsresultaten van het fonds per aandeel, weergegeven over de afgelopen
vijf jaar, gesplitst naar inkomsten, kosten en waardeveranderingen.
Beleggingsresultaten - Aandelen klasse A*
EUR (x 1)
Inkomsten
Kosten
Waardeveranderingen
Totaal beleggingsresultaat
2015
1,09
-0,84
7,25
7,50
2014
0,95
-0,24
-3,05
-2,34
2013
2,61
-0,45
6,17
8,34
2012
1,75
-0,46
-1,03
0,27
2011
1,84
-0,53
-12,81
-11,50
Beleggingsresultaten - Aandelen klasse B**
EUR (x 1)
Inkomsten
Kosten
Waardeveranderingen
Totaal beleggingsresultaat
*
2015
1,11
-0,53
7,37
7,95
2014
1,03
-0,50
-3,30
-2,77
Op basis van het gemiddeld aantal uitstaande aandelen over het boekjaar. Het gemiddeld aantal aandelen is berekend op dagbasis.
** Aandelen klasse B is gestart op 18 december 2013.
Dividendbeleid
Het fonds streeft naar stabiele dividenduitkeringen. Het dividend wordt betaald in het boekjaar
waarop de uitkering betrekking heeft. Op de gewone aandelen serie B zal geen dividend worden
uitgekeerd.
Jaarverslag 2015 17
Verslag van de directie
Beleggingsprofiel
Doel
Het fonds streeft op langere termijn naar een zo hoog mogelijk rendement bij een aanvaardbare mate
van risico. Het beleggingsbeleid is erop gericht om een aantrekkelijk absoluut rendement te behalen en
een aanzienlijk dividend uit te keren.
Het fonds streeft naar het verkrijgen van 5 procent aandelenbelangen in ondernemingen vanwege
onder andere het fiscale voordeel. Als het fonds een 5 procent aandelenbelang bezit in een
onderneming is onder voorwaarden de deelnemingsvrijstelling (ex artikel 13 van de Wet op de
vennootschapsbelasting 1969) van toepassing. Hierdoor zijn de dividenduitkeringen die het fonds van
deze onderneming ontvangt en de waardemutaties en verkoopresultaten van de aandelen in die
onderneming vrijgesteld van de heffing van de vennootschapsbelasting.
Tevens streeft het fonds naar het verkrijgen van 5 procent aandelenbelangen zodat een significante rol
vervult kan worden bij belangrijke beslissingen door de directie van de ondernemingen waarin wordt
belegd.
Het fonds is bedoeld voor de particuliere beleggers, vennootschapsbelastingplichtige beleggers en
vrijgestelde beleggers, waarbij aandelenklasse B alleen openstaat voor vennootschappen die deel
uitmaken van Delta Lloyd Groep en/of voor andere beleggingsfondsen en beleggingsmaatschappijen
die door de beheerder worden beheerd.
Beleggingsbeleid
Binnen de risicomanagement paragraaf en hieraan gerelateerd is opgenomen waar het fonds specifiek
in mag beleggen. Onderstaand wordt aanvullend aangegeven hoe het beleggingsbeleid verder is
vormgegeven.




Het fonds belegt in financiële instrumenten, die verhandeld worden op effectenbeurzen/platform
of waarvoor een frequente notering bestaat. De financiële instrumenten waarin het fonds belegt,
zijn aan te kopen via gereglementeerde markten;
Het fonds kan direct of indirect beleggen in andere beleggingsinstellingen en icbe’s;
Financiële instrumenten kunnen niet worden uitgeleend;
Om de kosten van de externe financiering zo laag mogelijk te houden, kan het fonds de
beleggingen tot zekerheid verpanden.
Het fonds maakt geen gebruik van een ‘prime broker’.
De beleggingsportefeuille van het fonds is in overeenstemming met het beleid voor verantwoord
beleggen dat door de beheerder is opgesteld. Meer informatie over duurzaam beleggen is te vinden op
de website.
Voor het meest actuele beleggingsbeleid wordt verwezen naar de website
www.deltalloydassetmanagement.com.
Jaarverslag 2015 18
Verslag van de directie
Benchmark
In het beleggingsbeleid van het fonds wordt geen benchmark gehanteerd. Voor het berekenen van de
performance fee (prestatievergoeding) wordt gebruik gemaakt van de Amsterdam Midkap-Index
(AMX-Index) als referentie.
Fiscale status
Het fonds is belastingplichtig voor de vennootschapsbelasting. Het fonds is geen fiscale
beleggingsinstelling (FBI) als bedoeld in de Wet op de vennootschapsbelasting 1969. Heeft het fonds
een belang van minimaal 5 procent in het nominaal gestorte aandelenkapitaal van een onderneming,
dan geldt op dit belang onder voorwaarden de deelnemingsvrijstelling. Hierdoor zijn de
dividenduitkeringen van deze onderneming en de waardemutaties en verkoopresultaten van de
aandelen in die onderneming vrijgesteld van de heffing van vennootschapsbelasting bij het fonds.
Wanneer een belang van het fonds in een onderneming niet direct bij aankoop een omvang van 5
procent heeft, leidt dit er toe dat, totdat een belang van 5 procent is bereikt, de resultaten op deze
belegging belast zijn met vennootschapsbelasting. Dat betekent dat winsten worden belast en verliezen
aftrekbaar zijn. Belastingen zijn alleen dan verschuldigd wanneer er door het fonds per saldo winsten
(na aftrek van kosten) worden behaald op de belangen onder 5 procent.
Wanneer een belang van het fonds onder 5 procent zakt, dan geldt in principe hetzelfde als tijdens de
opbouwfase. Wanneer het belang echter gedurende een periode van 12 maanden of langer 5 procent of
meer bedroeg, blijft de deelnemingsvrijstelling nog van toepassing gedurende 3 jaar, nadat het belang
onder 5 procent is gezakt.
Het fonds kan de Nederlandse dividendbelasting die is ingehouden op ontvangen dividend
terugontvangen van de fiscus.
Ingehouden dividendbelasting op dividenden ontvangen van Nederlandse vennootschappen kan het
fonds in beginsel verrekenen met eventueel verschuldigde vennootschapsbelasting aan de Nederlandse
fiscus. Op grond van verdragen ter voorkoming van dubbele belasting kan buitenlandse bronbelasting
vaak deels teruggevraagd worden bij buitenlandse belastingautoriteiten.
Jaarverslag 2015 19
Verslag van de directie
Risicomanagement
Risicobeheer
Een investering in het fonds biedt financiële kansen, maar brengt ook risico’s met zich mee. Die risico’s
zijn onder te verdelen in drie categorieën: omgeving, fondsspecifiek en operationeel. Het beheersen
van risico’s die met beleggen zijn verbonden moet altijd in samenhang worden gezien met de kansen,
zoals die tot uitdrukking komen in het rendement. Risicomanagement is daarom niet zozeer het zoveel
mogelijk inperken van risico’s als wel het streven naar een optimale verhouding tussen rendement en
risico binnen acceptabele limieten.
Om risico’s te beheersen hanteert Delta Lloyd Asset Management N.V. als beheerder een Risico
Management en Interne Beheersing Beleid conform de richtlijnen van DUFAS en de BCBS (Basel
Committee on Banking Supervision) standaard 195 “Principles for the Sound Management of
Operational Risk”. Hierdoor worden risico’s geïdentificeerd, geanalyseerd en worden er passende
maatregelen getroffen binnen het kader van een acceptabele risicobereidheid. De opzet, het bestaan en
de werking van dit beleid wordt door middel van het “Three Lines of Defense” model geborgd. De
status van risico’s wordt aan het senior management gerapporteerd. De procedures voor
risicomanagement, compliance en interne beheersing zijn onderhevig aan een continue
verbeteringsproces.
Delta Lloyd Asset Management N.V. beschikt over een ISAE 3402 type II rapportage. Deze rapportage
beschrijft de interne beheersing van de organisatie. Een managementverklaring en een oordeel van een
externe accountant maken onderdeel uit van deze rapportage.
Delta Lloyd Asset Management N.V., de beheerder van het fonds, heeft een risicobeheerfunctie
ingericht, die het risicomanagement beleid uitvoert. De risicobeheerfunctie identificeert, meet, en
controleert dagelijks alle risico’s die voor het fonds van belang zijn. De beheerder heeft hiertoe een
mandaat compliance raamwerk ter beschikking waarmee overschrijdingen op limieten die voor het
fonds van belang zijn worden gedetecteerd. Overschrijdingen worden automatisch gerapporteerd aan
de fondsmanagers. Daarnaast wordt er gebruik gemaakt van aanvullende risicorapportages die
dagelijks inzicht geeft in de actuele risico’s in het fonds.
Een uitgebreide beschrijving van de risico’s is na te lezen in het prospectus dat te vinden is op de
website www.deltalloydassetmanagement.com.
Omgevingsrisico
Omgevingsrisico’s zijn de risico’s van buitenaf waarop het fonds geen invloed heeft. Dit betreft met
name inflatierisico en diverse marktrisico’s. Daarnaast is er het omgevingsrisico van verandering van
financiële en fiscale wetgeving en politieke risico. Dit betekent dat financiële en fiscale wetgeving die
van toepassing is op het fonds in de toekomst in voor het fonds nadelige zin zou kunnen wijzigen,
waardoor ook het rendement op aandelen negatief kan worden beïnvloed. Politiek risico is het risico
op veranderingen in het politieke landschap, zoals terrorisme, sociale onrust en (burger-)oorlogen.
Onder het risicobeheer is aangegeven hoe bovenstaande risico’s worden beheerst en bewaakt.
Jaarverslag 2015 20
Verslag van de directie
Fondsspecifieke risico’s
Het fonds kent een specifiek beleggingsprofiel. Binnen dit gekozen profiel streeft het fonds naar een zo
hoog mogelijk rendement bij een aanvaardbare mate van risico. Het fonds belegt hoofdzakelijk in
beursgenoteerde aandelen en kent een eigen focus, hetgeen het risico- en rendementsprofiel bepaalt.
De beheerder hanteert voor het fonds een gericht ‘bottom-up’ beleggingsbeleid. De uitgangspunten
zijn dat het fonds:



Ernaar streeft 5 procent aandelenbelangen te verkrijgen in kleine en middelgrote beursgenoteerde
ondernemingen. Deze ondernemingen worden geselecteerd door de beheerder onder meer op
basis van hun bewezen bedrijfsmodel, management, financiële positie, dividendbeleid en
waardering;
Ernaar streeft voornamelijk te beleggen in Nederlandse ondernemingen. Indien de Nederlandse
markt onvoldoende kansen biedt, dan kan het fonds ook beleggen in Europese ondernemingen;
Belegt in een beperkt aantal ondernemingen, wat tot gevolg heeft dat niet altijd het algemene
beursklimaat wordt gevolgd. Daardoor is het rendement niet direct af te zetten tegen een index en
hanteert het fonds geen benchmark.
Het bottom-up beleggingsbeleid van het fonds wordt top-down getoetst om de bronnen van actieve
risico’s te kunnen identificeren. Deze bronnen van risico’s moeten in grote mate overeen komen met
de risico’s die bewust worden genomen. In het geval van het fonds zullen de actieve risico’s vooral
voortvloeien uit aandelenspecifiekerisico’s en stijlrisico’s. De factorrisico’s (zoals naam-, regio- en
sectorconcentratie) zijn inherent aan de strategie van het fonds en kunnen groot zijn, maar worden
middels interne kwalitatieve checks zoveel mogelijk beperkt gehouden.
Hieronder worden de belangrijkste risico’s genoemd die specifiek gelden voor het fonds.
Risico van een krimpend fonds
Van een krimpende fonds is sprake wanneer het uitstaande aandelenkapitaal geleidelijk over een
periode of plotseling sterk afneemt. Een krimpende fonds kan kwetsbaarde worden voor het fonds
geldende specifieke risico’s zoals die hieronder verder worden benoemd. Er kan een moment komen
waarop de directie zal moeten besluiten om tot liquidatie of fusie over te gaan. De directie heeft
voldoende zicht op het voorgaande en is in staat tijdig actie te kunnen ondernemen. Gezien de stabiele
omvang van het vermogen van het fonds van de afgelopen vijf jaar is er op dit moment geen aanleiding
om over te gaan tot andere maatregelen.
Marktrisico
Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde aandelen. De waarde van de aandelen in het fonds
is afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markt. Er bestaat daarom het risico van
waardedaling indien de hele financiële markt, of meer specifiek de aandelenmarkt, daalt.
Risico van afgeleide financiële instrumenten
Het gebruik van afgeleide financiële instrumenten (derivaten) is toegestaan voor het fonds, waardoor
zowel koerswinsten als koersverliezen versterkt kunnen worden. Via risicomanagementsystemen
probeert de beheerder dit risico op een aanvaardbaar niveau te houden.
Het fonds kan gebruik maken van derivaten voor het afdekken van financiële risico’s (bijvoorbeeld
Jaarverslag 2015 21
Verslag van de directie
opties, termijncontracten, over-the-counter producten of futures). Derivaten worden niet ingezet om
een hoger rendement te bereiken.
Het risico op koersschommelingen van de aandelen in het fonds en dan specifiek van de effecten
waarin het fonds belegt, wordt onder andere beperkt door de beleggingen te spreiden.
Ondernemingen worden geselecteerd door de beheerder onder meer op basis van hun bewezen
bedrijfsmodel, management, financiële positie, dividendbeleid en waardering.
Met het verkrijgen van 5 procent aandelenbelangen kan er een significante rol vervult worden door het
fonds bij belangrijke beslissingen door de directie van de ondernemingen waarin wordt belegd.
De samenstelling van de beleggingen in de portefeuille van het fonds kan worden aangepast aan de
marktverhoudingen, die steeds kunnen wijzigen. Als gevolg van aanpassingen in de samenstelling van
de beleggingsportefeuille en marktbewegingen, kan de waarde van de activa van het fonds fluctueren.
De tabel ‘Factor Risk Contribution’ geeft ten aanzien van het marktrisico inzicht in (uitgedrukt in
percentages) een absolute risico uitgesplitst naar bronrisico.
'Factor Risk Contribution'
Item
Beleggingsportefeuille
Totaal
16,64%
Factor
15,07%
Non-Factor
1,57%
Land
15,65%
'Greeks'
0,00%
Industrie
0,86%
Style
-1,44%
Valuta
0,00%
De tabel VaR geeft ten aanzien van het marktrisico inzicht in (uitgedrukt in percentages) de ‘Value at
Risk’ impact op basis van historische methode.
VaR
VaR (Hist1Y)
VaR (Hist2Y)
VaR (Hist3Y)
Portefeuille
Portefeuille
Portefeuille
25,70%
22,15%
20,24%
De tabel ‘(Worst case) scenarios’ geeft ten aanzien van de beleggingsportefeuille en gerelateerd aan het
marktrisico inzicht in de gevoeligheden op basis van historische stress scenario’s. De verschillende
scenario’s zijn afgeleid uit belangrijke gebeurtenissen uit het recente verleden en het effect dat deze
hadden op de beleggingen. Met betrekking tot de waarde van de beleggingsportefeuille is uitgegaan
van de waarde per 31 december 2015.
Jaarverslag 2015 22
Verslag van de directie
'(Worst case) scenarios' voor de beleggingsportefeuille
Aandelenmarkten 'rebound' in 2009
Aandelen 10% omhoog
EUR 10% omhoog versus USD
Libya olie 'shock' februari 2011
Dalende olieprijzen (mei 2010)
Aardbeving Japan maart 2011
EUR 10% omlaag versus USD
Aandelen 10% omlaag
Griekenland financiële crisis (2015)
Schulden plafond crisis & 'downgrade' in 2011
Rusland financiële crisis in 2008
Lehman 'default' (2008)
Winst- en
verliesrekening
(%)
13,68%
11,69%
-2,20%
-1,58%
-3,51%
-2,98%
2,20%
-11,69%
-4,84%
-12,79%
-18,28%
-18,77%
Winst- en
verliesrekening
EUR (x 1.000)
57.540
49.170
-9.253
-6.646
-14.764
-12.534
9.253
-49.170
-20.358
-53.796
-76.888
-78.949
Concentratierisico en beperkte (geografische) spreiding
Het fonds belegt in een beperkt aantal ondernemingen. Het risico bestaat dat een negatieve
koersontwikkeling van één of meer ondernemingen een meer dan gemiddelde impact heeft op de
intrinsieke waarde van het fonds zelf. Het fonds belegt tevens in een beperkt aantal landen. Het risico
van waardedaling is daardoor sterk afhankelijk van een daling van de aandelenmarkten in dat
beperkte aantal landen.
Het risico van concentratie wordt beperkt door een zorgvuldige selectie en spreiding van de
beleggingen, die hoofdzakelijk beursgenoteerd zijn.
Het fonds gebruikt normen en limieten bij beleggen die aansluiten bij het ‘bottom-up’
beleggingsbeleid. De norm is dat het fonds streeft om te beleggen in minimaal 10 verschillende
ondernemingen, met als limiet dat een belang in de effectenportefeuille maximaal 20 procent is voor
één onderneming, 35 procent is voor twee ondernemingen samen en 50 procent is voor drie
ondernemingen samen.
De volgende samenstelling van beleggingen geeft de top 10 ‘Holdings’ (posities) per 31 december 2015
in detail en de verdeling naar sector (uitgedrukt in percentages).
Top 10 'Holdings'
Koninklijke Ten Cate
Delta Lloyd Europees Deelnemingen B
Kendrion
TKH Group
Beter Bed
BinckBank
Nedap
Accell Group
Koninklijke BAM Groep
Lyxor Euro Stoxx 50
31.12.2015
14,30%
7,94%
7,78%
7,68%
7,48%
7,23%
6,59%
6,39%
5,49%
5,24%
Jaarverslag 2015 23
Verslag van de directie
Verdeling naar sector
Kapitaalgoederen
Financiële sector
Basisgoederen
Niet-duurzame consumptiegoederen
Informatietechnologie
Duurzame consumptiegoederen
Energie
Totaal
31.12.2015
36,59%
20,41%
16,90%
13,87%
7,74%
4,27%
0,22%
100,00%
Liquiditeitsrisico en risico open-end karakter
Het fonds kan beleggen in minder liquide effecten, hierdoor bestaat het risico dat het fonds mogelijk
onvoldoende financiële middelen kan vrijmaken om aan bepaalde verplichtingen te voldoen. Het
liquiditeitsrisico ontstaat doordat financiële instrumenten niet tegen de marktprijs kunnen worden
verhandeld in geval van onvoldoende liquiditeit in de markt.
Het fonds kent een open-end karakter. Hierdoor is er het risico dat er op enig moment (een dag) een
groot aantal deelnemers in het fonds hun aandelen verkoopt. Hierdoor kan het gebeuren dat de
beheerder beleggingen vroegtijdig moeten liquideren tegen mogelijk ongunstige voorwaarden. De
waarde van het aandeel wordt hierdoor (verder) nadelig beïnvloed.
Om het liquiditeitsrisico o.a. af te dekken kan het fonds in het geval van een grote uittreding besluiten
tot een tijdelijke opschorting van de in- en verkoop van participaties in het fonds.
Onder normale omstandigheden mag het fonds maximaal 20 procent van het balanstotaal aan liquide
middelen aanhouden om het liquiditeitsrisico af te dekken.
Liquiditeitsbeheer
In lijn met de AIFMD (verankerd in de Wft) heeft de beheerder methodieken en procedures ingericht
om het liquiditeitsrisico te monitoren.
Het liquiditeitsrisico wordt door de beheerder beheerst door het beleggingsbeleid, het
liquiditeitsprofiel en de in- en uitstroom van het fonds op elkaar af te stemmen. In- en uitstroom van
het fonds wordt gemeten, op basis waarvan de beheerder de kritieke grenzen met behulp van
stresstesten voor in- en uitstroom en het liquiditeitsrisico van het fonds heeft bepaald. Daarnaast meet
de beheerder de actuele liquiditeit van de onderliggende beleggingen en wordt op basis daarvan
bepaald, met behulp van stresstesten, de kritieke liquiditeitsgrenzen van de beleggingen van het fonds
en het daaraan verbonden risico. De liquiditeit van de onderliggende beleggingen moet altijd
voldoende zijn om aan de in- en uitstroom van het fonds te kunnen voldoen. Indien dit niet het geval
is, moet de fondsmanager een betere spreiding aanbrengen tussen de liquide en minder liquide
beleggingen in portefeuille. Een andere mogelijkheid is dat de fondsmanager een van de volgende
liquiditeitsbeheersmaatregelen inzet:
•
•
Sluizen; dit houdt in dat de in- en uitstroom worden beperkt door middel van een wachtrij of door
middel van gedeeltelijke orderacceptatie, verdeeld over verschillende orders;
Tijdelijk voor maximaal 10 procent vreemd vermogen aantrekken, eventueel gecombineerd met het
gebruik van afgeleide financiële instrumenten om het risico te beheersen;
Jaarverslag 2015 24
Verslag van de directie
•
•
Opzegtermijnen;
Side pockets; dit houdt een overdracht van beleggingen naar sub portefeuilles in.
Zodra deze maatregelen van kracht zijn, zal dit kenbaar worden gemaakt op de website.
De fondsmanager zal altijd, in lijn met het beleggingsbeleid, proberen eerst de liquiditeit van de
beleggingsportefeuille te verbeteren, voordat hij de liquiditeitsbeheersmaatregelen inzet.
De liquiditeit van de beleggingen wordt op dagbasis actief gemanaged door de fondsmanagers,
waarbij, rekeninghoudend met het liquiditeitsprofiel van het fonds, de fondsmanager de uitstroom
matched door bepaalde beleggingen te liquideren. Daarnaast houdt de afdeling ‘Financial Risk
Management’ het niveau van de beleggings- en financieringsrisico’s in de gaten. Daarnaast
analyseert deze afdeling of het liquiditeitsprofiel van het fonds daarbij nog voldoet.
Wijzigingen in de liquiditeitsbeheerssystemen zal door de beheerder worden gemeld door middel van
een update van het prospectus op de website.
Het volgende liquidteitsoverzicht geeft ten aanzien van het liquiditeitsrisico inzicht in het aantal dagen
wat nodig is om een gedeelte van de beleggingsportefeuille te verkopen (uitgedrukt in percentages).
'Liquidity profile % market value'
Dagelijkse handelsvolume
20%
0-1
6,14%
Aantal dagen (Volume historie: 30 dagen)
1-7
7 - 90
90 - 180
180 - 360
14,47%
48,54%
14,53%
6,14%
> 360
10,18%
Risico van beleggen met geleend geld (hefboomfinanciering risico)
Hefboomfinanciering (leverage) wordt slechts in uitzonderlijke gevallen gebruikt, bijvoorbeeld bij een
grote uittreding van een aandeelhouder uit het fonds. Dit kan niet alleen de winst, maar ook het verlies
vergroten. Gebruikt het fonds een hefboom bij beleggen en de belegging beweegt anders dan vooraf
ingeschat? Dan kan het verlies groter uitpakken dan wanneer de belegging zonder hefboom zou zijn
gedaan.
De strategie van het fonds is gericht op het hebben van zo min mogelijk hefboomfinanciering
(leverage), echter:



In uitzonderlijke gevallen, om bijvoorbeeld een grote uittreding van aandeelhouders op te vangen,
dan kan het fonds gebruik maken van leverage. Het fonds kan tot maximaal 10 procent van het
balanstotaal aan vreemd vermogen aantrekken;
In uitzonderlijke gevallen kan het fonds maximaal 110 procent van het balanstotaal derivaten
posities innemen op basis van de commitment leverage methode;
In uitzonderlijke gevallen kan het fonds maximaal 150 procent van het balanstotaal derivaten
posities innemen op basis van de gross leverage methode.
Alle bovenstaande risico’s worden met behulp van kwantitatieve technieken gemeten en beheerd zoals
verder omschreven onder risicobeheer.
Jaarverslag 2015 25
Verslag van de directie
Operationeel risico
Het fonds loopt het risico op verliezen door gebrekkige of foutieve interne processen, interne
controlesystemen of fouten van personen. De operationele risico’s zijn: het administratief risico
(bijvoorbeeld het risico dat gegevens onjuist worden verwerkt door personeel), systeemrisico
(bijvoorbeeld het risico dat IT systemen (tijdelijk) niet beschikbaar zijn), juridisch-, fiscaal- en
compliancerisico, het risico van fraude, en personeelsrisico (bijvoorbeeld het risico dat sleutelfiguren,
zoals een succesvolle fondsmanager (gelijktijdig) vertrekken).
Eerder in dit verslag is nader ingegaan op het beheersen van operationele risico’s. Ook onder
risicobeheer is aangeven dat de beheerder met behulp van een systeem bewaakt dat het fonds in het
algemeen en de beleggingsportefeuille in het bijzonder voortdurend blijft voldoen aan de
randvoorwaarden zoals die in het prospectus zijn vastgelegd, aan de wettelijke kaders en aan de meer
fondsspecifieke interne uitvoeringsrichtlijnen.
Om de mogelijke beroepsaansprakelijkheidsrisico’s te dekken die voortvloeien uit de
werkzaamheden die een abi-beheerder krachtens de AIFMD mag verrichten, beschikt de beheerder
over voldoende bijkomend eigen vermogen dat mogelijke beroepsaansprakelijkheidsrisico’s door
beroepsnalatigheid kan dekken.
Delta Lloyd Asset Management N.V. voert periodiek een beoordeling uit van de risico’s waaraan zij is
blootgesteld, de mate waarin de risico’s worden gemitigeerd en de hoeveelheid kapitaal die nodig is om
het restrisico af te dekken. Het benodigde eigen vermogen is berekend en afgestemd volgens de
methode van de toezichthouder.
Inzicht in risico’s
In de toelichting op de balans zoals opgenomen in de jaarrekening zijn een aantal van bovenstaand
genoemde risico’s verder toegelicht:



Een verloopoverzicht van de beleggingen geeft inzicht in de samenstelling van de beleggingen en
daarmee het gebruik van financiële instrumenten;
Ten aanzien van de beleggingen zijn overzichten en specificaties opgenomen waarin relevante
informatie is weergegeven zoals verdeling naar sector en land;
Een bijlage is opgenomen met een overzicht van samenstelling van de beleggingsportefeuille per
het einde van de verslagperiode en met aanvullende informatie als aantal aandelen per belegging,
marktwaarde binnen de beleggingsportefeuille en gewicht per aandeel in de portefeuille.
Jaarverslag 2015 26
Verslag van de directie
Beloningsbeleid
Algemeen
Het fonds heeft geen personeel in dienst (2014: idem). Delta Lloyd Asset Management N.V. is de
vermogensbeheerder binnen Delta Lloyd N.V. en houdt zich bezig met het management, het beheer en
de administratie van het fonds. Het beloningsbeleid van Delta Lloyd Asset Management N.V. is in lijn
met de gestelde uitgangspunten van Delta Lloyd N.V. Persoonlijke ontwikkeling en inzetbaarheid zijn
belangrijke kernpunten van Delta Lloyd N.V. Delta Lloyd N.V. stimuleert de medewerker te blijven
investeren in zijn ontwikkeling om zijn inzetbaarheid te verhogen en zijn kansen op de interne en
externe arbeidsmarkt te vergroten.
Kader/verantwoordelijkheden


Inzetbaarheid is een gedeelde verantwoordelijkheid van Delta Lloyd N.V. en de medewerker. Delta
Lloyd N.V. geeft de medewerker naar kunnen inzicht in de toekomstmogelijkheden, welke worden
vastgelegd in concrete afdelingsopleidingsplannen, en de medewerker neemt het initiatief te
investeren in zijn ontwikkeling en inzetbaarheid nu en in de toekomst, zowel binnen als buiten de
organisatie.
Het beoordelings- en beloningsbeleid is afgestemd op het beoordelen van de mate waarin de
medewerker zich daadwerkelijk heeft ontwikkeld en op het behalen van zijn afgesproken en
vastgelegde prestatiedoelstellingen.
Diversiteitsbeleid
Delta Lloyd N.V. streeft naar gelijke kansen voor iedereen in het bedrijf. Een belangrijk uitgangspunt
is diversiteit in het personeelsbestand. Delta Lloyd N.V. is van mening dat het herkennen van
individuele talenten, de afwezigheid van discriminatie en het bevorderen van een positieve houding
tegenover diversiteit, uiteindelijk zal resulteren in een zo goed mogelijk gebruik van deskundigheid,
ervaring en motivatie door de organisatie heen.
Delta Lloyd Asset Management
Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft haar medewerkers onderverdeeld in drie verschillende
categorieën:
1. Medewerker;
2. Medewerkers met een variabele beloningsregeling;
3. Directie en afdelingsmanagement.
1. Medewerker
De meerderheid van de medewerkers van Delta Lloyd Asset Management N.V. vallen onder de CAO
van Delta Lloyd N.V. Deze medewerkers hebben geen variabele component in het salaris. Dit zijn
medewerkers die het risicoprofiel van het fondsen niet in belangrijke mate beïnvloeden en
medewerkers met controletaken.
2. Medewerkers met een variabele beloningsregeling
Deelnemers aan deze regeling zijn medewerkers die verantwoordelijk zijn voor het beleggingsbeleid
binnen één of meer beleggingsportefeuilles. Zij zijn verantwoordelijk voor het zo optimaal mogelijk
beheren van de beleggingsportefeuilles van Delta Lloyd Asset Management N.V. en de behaalde
Jaarverslag 2015 27
Verslag van de directie
performance daarvan, respectievelijk het winstgevendheid verhogen van de ‘Assets under
Management’.
Daarnaast vallen de medewerkers van Trading en Sales onder deze regeling. De directie van
Delta Lloyd Asset Management N.V. is verantwoordelijk voor het van toepassing verklaren van deze
regeling op de verschillende functiegroepen.
Bij het opstellen van de regeling is een aantal kaders en uitgangspunten geformuleerd. De regeling
sluit aan bij het beloningsbeleid van Delta Lloyd Groep; De regeling voldoet aan de voorschriften van
DNB en AFM;
 De regeling is als systeem eenvoudig, begrijpelijk en transparant;
 De regeling is redelijkerwijs uitvoerbaar;
 De regeling is in lijn met doelstellingen Klantbelang Centraal en Continuïteit van de onderneming;
 De regeling is zoveel mogelijk marktconform;
 De kwantitatieve criteria vinden hun oorsprong in de beleggingsprestaties;
 De vaststelling van de uitkering kent een korte en lange termijn karakter.
Uitwerking van de regeling
a) Opbouw en verdeling
Het beloningsmodel voor de deelnemer bestaat uit een vast deel en een variabel deel. Het vaste
jaarsalaris voor ieder met een variabele beloning is zodanig dat het voldoen aan de
prestatiedoelstellingen om een variabele beloning te krijgen, niet noodzakelijk is om toch een redelijk
inkomen te ontvangen. Dit vaste deel is inclusief sociale lasten en pensioen. Het variabele deel - de
variabele beloning – wordt gebaseerd op targets die evenwichtig zijn samengesteld en zowel
kwantitatief (financieel) en kwalitatief (functioneel) van aard zijn. De prestatiecriteria bevatten geen
prikkels tot het nemen van onverantwoorde risico’s.
Het maximum percentage variabele beloning is gedefinieerd per functiegroep en bedraagt 50% of 60%
van het vaste deel en is niet pensioendragend.
b) Proces
Het management stelt vóór 1 februari van het beloningsjaar, voor elke deelnemer aan de regeling de
opbouw en inhoud van de kwantitatieve en kwalitatieve targets vast en voert ook vóór 1 februari van
ieder beloningsjaar het targetstellingsgesprek. De kwalitatieve en kwantitatieve targets worden
geaccordeerd door directie Delta Lloyd Asset Management N.V.
De vaststelling van de variabele beloning vindt plaats op basis van meetbare resultaten zoals
performance, attributie en assets under management, evenals op basis van kwalitatieve factoren. Naast
de prestatiedoelstellingen die samenhangen met de individuele taakstelling wordt iedere deelnemer
beoordeeld op de competenties: Samenwerken, Ondernemerschap, Klantbelang centraal, Persoonlijke
kracht, Risicobewustzijn en Implementatie en Resultaten boeken. Deze kwalitatieve criteria zijn belegd
in de HR cyclus van Delta Lloyd N.V.
De prestatiemeting is gebaseerd op de individuele performance van de deelnemer op basis van
verantwoordelijkheden m.b.t. beleggingsfondsen en/of attributie analyse. In uitzonderlijke situaties
zullen subjectieve criteria, die schriftelijk beargumenteerd worden, door het management van de
Jaarverslag 2015 28
Verslag van de directie
afdeling meegenomen worden in de bepaling van de hoogte van de variabele beloning.
De Commissie Governance Beloningsbeleid van Delta Lloyd N.V. voert de toetsing van het Delta Lloyd
Asset Management N.V. beloningsbeleid uit. Eind 2014 is de Commissie Governance Beloningsbeleid
aangesteld als Remuneratie Commissie voor Delta Lloyd Asset Management N.V. De afdelingen
Business Control en Compliance van Delta Lloyd Asset Management N.V. voorzien in het toezicht op
het beloningsbeleid.
c) Definitieve vaststelling, uitbetaling en retentie
De performance en attributie over het jaar wordt vastgesteld door de afdelingen Business Control en
Investment Analysis. Vervolgens vindt er afstemming plaats met de directie van Delta Lloyd Asset
Management N.V. inzake de toekenning van de variabele beloning waarna deze in april betaalbaar
wordt gesteld. Hierbij vindt initieel een betaling van 40% van de totale variabele beloning in contanten
plaats. De overige 60% wordt in de drie jaren erna uitbetaald in gelijke tranches van 20%. Voor de
medewerkers die verantwoordelijk zijn voor het beleggingsbeleid binnen één of meer
beleggingsportefeuilles wordt de retentie voorwaardelijk toegekend en is deze “at risk”. Het retentie
gedeelte van de variabele beloning wordt hierbij virtueel belegd in het aandachtsgebied
(fondsen/mandaten) waar de functionaris het meest bij betrokken is.
De Raad van Bestuur van Delta Lloyd N.V. heeft de bevoegdheid de variabele beloning van een
deelnemer geheel of gedeeltelijk terug te vorderen (‘Clawback’) indien:
 De medewerker betrokken is bij openbaarmaking of misbruik van vertrouwelijke informatie;
 De medewerker betrokken is bij gedragingen of uitvoering van handelingen die worden beschouwd
als misdrijf of fraude;
 Achteraf blijkt dat deze is toegekend op basis van onjuiste materiële en/of onjuiste (financiële en
niet-financiële) gegevens.
Risicomanagement
Compliance en Financial Risk Management van Delta Lloyd Asset Management N.V. en Group
Integrity en Group Actuarial Risk Management namens Delta Lloyd Group controleren de risico’s
zoals die door de deelnemers worden genomen. Hiertoe behoren operationele risico’s en financiële
risico’s, waardoor de medewerkers geen onverantwoorde risico’s voor de klant kunnen nemen in hun
streven naar outperformance. Voor de beleggingen van Delta Lloyd Group geldt dat deze tevens
beoordeeld worden door externe toezichthouders.
3. Directie en afdelingsmanagement
De directie van Delta Lloyd Asset Management N.V. valt binnen de regeling beheerst beloningsbeleid
van Delta Lloyd N.V. Ook hier is een variabele component, zijn er kwalitatieve en kwantitatieve
normeringen en vindt er een gespreide uitkering in cash en aandelen Delta Lloyd plaats.
De Raad van Bestuur van Delta Lloyd N.V. kent de variabele beloning aan de directie toe.
Discretionaire bevoegdheid
Daarnaast geldt eveneens voor de directie dat aan de RvC binnen het vastgestelde beloningsbeleid van
de Groep en hun verantwoordelijkheid daarin, discretionaire bevoegdheden zijn toegekend om in
uitzonderlijke omstandigheden in te grijpen bij de uitvoering van het variabele beloningsbeleid.
Jaarverslag 2015 29
Verslag van de directie
Aantal medewerkers en totale beloning
De toelichting hieronder heeft betrekking op het totaal van de personele beloningen van medewerkers,
medewerkers met een variabele beloningsregeling en de directie, die werkzaamheden verrichten voor
het fonds onder beheer van Delta Lloyd Asset Management N.V. Een toewijzing aan individuele
fondsen onder beheer is niet voorhanden.
Aantal medewerkers en totale beloning
Medewerkers
2. 'Identified staff' als
medewerkers met 3. 'Identified staff' als
een variabele directie en afdelings1. Medewerkers
beloningsregeling
management
Aantal medewerkers (gemiddeld
over 2015)
Medewerkers
92
6
142
2. 'Identified staff' als
medewerkers met 3. 'Identified staff' als
een variabele directie en afdelings1. Medewerkers **
beloningsregeling
management
Totaal aantal
medewerkers Delta
Lloyd Asset
Management N.V.
Totale vaste beloning over het
boekjaar 2015
Totale variabele beloning
gebaseerd op prestaties van voor
het jaar 2015*
Totale variabele beloning ten
laste van het fonds (lucratieve
belangen, carried interest, etc.)
44
Totaal aantal
medewerkers Delta
Lloyd Asset
Management N.V.
6.135.021
5.155.800
1.092.956
12.383.777
13.546
1.571.156
54.505
1.639.207
-
-
-
-
* In de tabel is de onvoorwaardelijk toegekende beloning over het verslagjaar opgenomen. Een uitgesteld deel van de
variabele beloning wordt pas verantwoord als dat deel onvoorwaardelijk is geworden.
** Zoals eerder aangegeven hebben medewerkers gedefinieerd onder 1 geen variabele component in het salaris. Het gaat
hierbij dan ook om een uitkering gebaseerd op basis van een uitzonderlijke prestatie.
In verband met artikel 1:120 lid 2 onder a Wft melden wij het volgende: Geen enkele persoon heeft een
beloning ontvangen die het miljoen overschrijdt.
De kosten samenhangend met het beloningsbeleid worden niet direct aan de fondsen in rekening
gebracht maar worden door Delta Lloyd Asset Management N.V. verrekend middels de ontvangen
beheersvergoeding.
Voor de genoemde regelingen geldt dat bij beëindiging van de arbeidsovereenkomst alle
voorwaardelijke toekenningen (inclusief retentie) komen te vervallen.
Amsterdam, 9 maart 2016
De directie
Delta Lloyd Asset Management N.V.
T.J. Maters
R. van Mazijk
Jaarverslag 2015 30
Preadvies van de Raad van Commissarissen
Preadvies van de Raad van Commissarissen
Algemene Vergadering
De heer van Heese is gedurende april 2015 afgetreden. Wij zijn hem veel dank verschuldigd voor zijn
constructieve bijdrage gedurende een reeks van jaren.
In de Algemene Vergadering zal de heer Molenaar wegens het bereiken van zijn maximale zittingstermijn aftreden.
Overeenkomstig het bepaalde in artikel 19 lid 3 van de statuten van het fonds heeft de directie aan
onze Raad de jaarrekening over het boekjaar 2015 overlegd. Wij bieden u het jaarverslag van het fonds
aan. Het bevat onder meer het directieverslag en de jaarrekening over het boekjaar 2015.
De Raad heeft tijdens de verslagperiode regelmatig overleg gevoerd met de directie. De Raad is twee
keer in vergadering bijeen geweest. Aan de orde zijn onder meer geweest het accountantsverslag naar
aanleiding van het jaarverslag 2014, de Principles of Fund Governance, diverse compliance aspecten
zoals onder andere de toetsing van de AO/IC (beschrijving van de bedrijfsvoering) aan de Wet op het
financieel toezicht, de behaalde resultaten en de ontwikkeling van het fondsvermogen. Daarnaast is
aandacht besteed aan de strategische aspecten met betrekking tot het fonds, de aan het
beleggingsbeleid verbonden risico’s en de mechanismen tot beheersing van risico’s van financiële aard.
Mede gezien de in dit verslag opgenomen controleverklaring van de accountant
Ernst & Young Accountants LLP, adviseren wij u de jaarrekening ongewijzigd vast te stellen en aan de
directie en Raad van Commissarissen decharge te verlenen voor het gevoerde bestuur respectievelijk
toezicht daarop.
Tevens delen wij u mede dat onze Raad, overeenkomstig het bepaalde in artikel 20 van de statuten,
zijn goedkeuring heeft gehecht aan het besluit van de directie met betrekking tot de
resultaatbestemming, zoals opgenomen in dit verslag. Wij bevelen de aandeelhouders aan het
dividendvoorstel als slotdividend aan te merken.
Amsterdam, 9 maart 2016
I.M.A. de Graaf-de Swart (voorzitter)
C.S.M. Molenaar
P. Aartsen (vanaf 30 oktober 2015)
Jaarverslag 2015 31
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Jaarrekening
Balans per 31 december 2015 (voor resultaatverdeling)
Balans per 31 december 2015 (voor resultaatverdeling)
EUR (x 1.000)
Aandelen
Totaal beleggingen
Te vorderen dividend- / couponbelasting
Totaal vorderingen
Liquide middelen
Totaal overige activa
Totaal activa
Geplaatst en gestort aandelenkapitaal
Agio
Overige reserves
Onverdeeld resultaat
Totaal eigen vermogen
Kredietinstellingen
Onafgewikkelde effectentransacties
Af te dragen dividendbelasting
Gelieerde partijen
Overige kortlopende schulden
Totaal kortlopende schulden
Totaal passiva
Ref.
1.
3.
4.
4.
4.
4.
3.
2.
6.
31.12.2015
420.613
420.613
126
126
734
734
31.12.2014
456.487
456.487
35
35
15.781
15.781
421.473
472.303
88.644
145.506
77.635
82.410
394.195
21.052
182
376
5.660
8
27.278
121.522
256.436
127.369
-35.210
470.117
611
649
892
34
2.186
421.473
472.303
Jaarverslag 2015 32
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Winst- en verliesrekening
Winst- en verliesrekening
EUR (x 1.000)
Opbrengsten uit beleggingen
Direct resultaat uit beleggingen
Gerealiseerde waardeveranderingen van aandelen
Ongerealiseerde waardeveranderingen van aandelen
Indirect resultaat uit beleggingen
Overige bedrijfsopbrengsten
Overig resultaat
Ref.
1.
1.
5.
Som der opbrengsten
Beleggingskosten
Toezichtkosten
Bewaarloon en bankkosten
Beheervergoeding
Accountantskosten
Commissarissen
Prestatievergoeding
Overig
Beheerskosten
Rentelasten
Rentelasten
Som der bedrijfslasten
Resultaat voor belastingen
Resultaat na belastingen
6.
2015
10.982
10.982
32.564
46.309
78.873
905
905
90.760
23
-6
83
3.314
15
5
4.880
8.314
36
36
8.350
2014
13.343
13.343
41.360
-86.410
-45.050
729
729
-30.978
34
16
61
4.094
10
6
2
4.223
9
9
4.232
82.410
82.410
-35.210
-35.210
Jaarverslag 2015 33
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Kasstroomoverzicht
Kasstroomoverzicht
EUR (x 1.000)
Resultaat
Ref.
Netto kasstroom
2015
82.410
-46.309
-46.309
-91
4.040
3.949
-92.535
207.282
-32.564
82.183
122.233
18.110
-161.918
-14.524
-158.332
-36.099
2014
-35.210
86.410
86.410
41
93
134
-45.935
151.303
-41.360
64.008
115.342
-736
30.588
-113.982
-25.788
-109.918
5.424
Toename(+)/afname(-) liquide middelen
-36.099
5.424
15.781
-20.318
10.357
15.781
-36.099
5.424
Ongerealiseerde waardeveranderingen van aandelen
Aanpassingen op het resultaat
Toename(-)/afname(+) van kortlopende vorderingen
Toename(+)/afname(-) van kortlopende schulden
Veranderingen in het werkkapitaal
Aankopen van aandelen
Verkopen van aandelen tegen boekwaarde
Gerealiseerde waardeveranderingen op verkopen van aandelen
Kasstromen
Kasstroom uit beleggingsactiviteiten
Nieuw geplaatste aandelen
Herplaatsing eigen aandelen
Inkoop eigen aandelen
Uitgekeerd dividend
Kasstroom uit financieringsactiviteiten
Stand liquide middelen primo verslagperiode(1)
Stand liquide middelen ultimo verslagperiode(1)
Toename(+)/afname(-) liquide middelen
(1)
3.
Inclusief eventuele schulden aan kredietinstellingen
Jaarverslag 2015 34
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Toelichting op de balans en winst- en verliesrekening
Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen
Algemeen
In het kader van de Wet op het financieel toezicht is door de beheerder een vergunning verkregen en is
het fonds opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten.
Per 22 juli 2014 is de Wft-vergunning van de beheerder, voor het beheer van het fonds, omgezet in een
AIFMD-vergunning. AIFMD staat voor Alternative Investment Fund Managers Directive. Dit is een
Europese richtlijn die regels introduceert voor beheerders van beleggingsfondsen. De richtlijn heeft als
doel:
 Meer transparantie
 Een betere beheersing van systeemrisico’s
 Een versterking van de beleggersbescherming te bewerkstelligen
Dit jaarverslag is opgesteld in overeenstemming met de wettelijke bepalingen van titel 9 boek 2 BW en
de stellige uitspraken van de Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving, uitgegeven door de Raad voor de
Jaarverslaggeving alsmede de bepalingen in de Wet op het financieel toezicht.
De grondslagen voor waardering en resultaatbepaling zijn ongewijzigd gebleven ten opzichte van het
voorgaande jaar.
De bedragen in dit jaarverslag luiden in duizenden euro, tenzij anders aangegeven. In tabellen
opgenomen berekeningen zijn gebaseerd op niet afgeronde bedragen; er kunnen zich derhalve
afrondingsverschillen voordoen.
Activering en passivering
Activering op de balans vindt plaats zodra het fonds contractpartij is (‘recognition’). Bij het niet langer
opnemen in de balans (‘derecognition’) is primair bepalend of de economische voordelen en risico’s
zijn overgedragen.
Beleggingen
De beleggingen worden gewaardeerd tegen de actuele waarde. De waarde van de effectenportefeuille
en (valuta)opties is berekend aan de hand van de beurs- en de valutakoersen aan het einde van de
verslagperiode. Indien de effecten bestaan uit rechten van deelneming in beleggingsfondsen wordt
gewaardeerd op basis van de meest recente intrinsieke waarde dan wel een taxatie per balansdatum.
Effecten waar geen beursnotering of andere marktnotering van beschikbaar is, daar wordt voor
vaststelling van de waardering gebruik gemaakt van input beschikbaar vanuit de markt anders dan
beurskoersen: marktwaarde afgeleid uit door derden afgegeven marktnoteringen en marktinformatie
(‘broker quotes’). Of indien er geen objectieve marktnotering beschikbaar is dan vindt er waardering
plaats tegen de theoretische waarde die wordt berekend aan de hand van objectieve en breed gedragen
rekenkundige modellen en met inachtneming van de maatstaven die de vermogensbeheerder voor de
waardering van zodanige beleggingen raadzaam acht. Onder afgeleide financiële instrumenten
Jaarverslag 2015 35
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
(financiële derivaten) vallen rentefutures en valutatermijncontracten. De eerste verwerking van
derivaten op de balans geschiedt tegen de reële waarde, die doorgaans gelijk is aan de
verkrijgingsprijs. Daarop volgende waardeveranderingen worden in de winst- en verliesrekening
verantwoord. Reële waarden worden ontleend aan genoteerde marktprijzen of, indien deze niet
beschikbaar zijn, met behulp van waarderingstechnieken zoals contante-waardemethoden of
optiewaarderingsmodellen op basis van uit de markt herleidbare rente. Derivaten worden opgenomen
als activa in geval van een positieve reële waarde en als verplichtingen in geval van een negatieve reële
waarde.
Derivatencontracten kunnen zowel ter beurze als niet ter beurze (OTC, Over-The-Counter) worden
verhandeld. Futurescontracten zijn ter beurze verhandelde gestandaardiseerde derivaten. OTCderivaten komen op individuele basis tot stand door onderhandelingen tussen de contractpartijen
en omvatten valutatermijncontracten.
Vorderingen
Vorderingen worden gewaardeerd tegen nominale waarde, eventueel rekening houdend met een
voorziening voor oninbaarheid.
Liquide middelen en kortlopende schulden aan kredietinstellingen
Als liquide middelen en kortlopende schulden aan kredietinstellingen worden aangemerkt de
rekening-courant tegoeden en kredieten bij banken en gelieerde partijen alsmede uitstaande en
ontvangen (termijn-)deposito’s die direct opvraagbaar zijn. Liquide middelen en kortlopende
schulden aan kredietinstellingen worden gewaardeerd tegen nominale waarde.
Kortlopende schulden
Kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen nominale waarde.
Kortlopende schulden aan gelieerde partijen
Kortlopende schulden aan gelieerde partijen hebben betrekking op de verplichtingen per
verslaggevingsdatum van het fonds aan dochtermaatschappijen van Delta Lloyd N.V.
Uitgifte en inkoop van aandelen; open-end structuur
De vennootschap opereert krachtens haar structuur van beleggingsfonds met veranderlijk kapitaal als
een ‘open-end fund’.
De berekening van de intrinsieke waarde per aandeel van het fonds geschiedt door de intrinsieke
waarde te delen door het aantal uitstaande aandelen. De intrinsieke waarde wordt iedere beursdag
vastgesteld en uitgedrukt in euro. Daarbij worden de beursgenoteerde effecten gewaardeerd tegen de
slotkoersen na de cut-off time van het fonds (‘forward pricing’). Waardering van beleggingen van het
fonds in Aziatische markten geschiedt op basis van fair value pricing. Bij deze systematiek wordt niet
alleen rekening gehouden met gedane koersen, maar ook met de te verwachten noteringen aan de
hand van andere relevante indices op financiële markten. Het blijft immers te allen tijde zaak de
intrinsieke waarde nauwkeurig vast te stellen volgens maatschappelijk aanvaardbare
waarderingsgrondslagen, ook in een situatie met sterk fluctuerende koersen, teneinde (in- en
uittredende, maar ook zittende) beleggers in het fonds niet te benadelen als gevolg van vaststelling van
de intrinsieke waarde op basis van achterhaalde gegevens. De cut-off time is bepaald op 16.00 (CET),
omdat dan alle beurzen nog open zijn c.q. nog open gaan.
Jaarverslag 2015 36
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
De beheerder heeft uit oogpunt van transparantie en eenvoud een vast percentage van 0,50% te
berekenen over de intrinsieke waarde voor de op- of afslag vastgesteld. Deze op- of afslag dient ter
dekking van de door het fonds te maken gemiddelde transactiekosten op lange termijn bij inkoop of
plaatsing van eigen aandelen. De hoogte is bepaald op basis van de reële aan- en verkoopkosten met
betrekking tot de effecten waarin het fonds belegt. Op- of afslag wordt verantwoord onder de overige
opbrengsten.
Verwerking uitgekeerd dividend
Het uitgekeerde bruto dividend door het fonds wordt ten laste van de overige reserves gebracht.
Transactiekosten
Aankoopkosten worden direct ten laste van de verkrijgingsprijs van de beleggingen gebracht.
Verkoopkosten worden ten laste van de vervreemdingsprijs van de beleggingen gebracht.
Dientengevolge vormen de aankoop- en verkoopkosten onderdeel van de (on-)gerealiseerde
waardeveranderingen van de beleggingen. Transacties die verlopen zijn middels gelieerde partijen zijn
tegen marktconforme voorwaarden en tarieven uitgevoerd.
Beheerskosten
Beheerskosten worden verwerkt in de periode waarop zij betrekking hebben.
Beheervergoeding
Het fonds wordt beheerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Deze ontvangt daarvoor per
kwartaal een beheervergoeding. Uit deze vergoeding betaalt de beheerder de distributeur voor de door
hem verleende diensten. De hoogte van de beheervergoeding staat vermeld in de toelichting op de
winst- en verliesrekening in hoofdstuk 6 van het fonds.
Collateral
Het fonds kan partij worden in een derivatencontract (bijvoorbeeld renteruilcontracten, valutatermijntransacties, futures op indices of individuele effecten, etc.). De partijen in een derivatencontract
komen overeen dat het verschil in de marktwaarde van deze derivaten dagelijks met elkaar wordt
uitgewisseld in de vorm van contanten of in stukken (effecten). Dit wordt aangeduid met collateral of
margin.
Indien het fonds collateral ontvangt in de vorm van contanten per bank wordt hiervoor een
terugbetalingsverplichting opgenomen onder de kortlopende schulden. Indien het fonds collateral
betaalt in de vorm van contanten per bank wordt hiervoor een vordering opgenomen onder de
kortlopende vorderingen.
In het geval van (beursgenoteerde) futures wordt dagelijks een margin berekend op basis van de
marktwaarde en deze wordt dagelijks voldaan. De strike price van de future wordt daarop aangepast,
waardoor het contract een marktwaarde van nihil krijgt.
Prestatievergoeding
Indien van toepassing en volgens de prospectus kan het fonds in een boekjaar een positief absoluut
rendement behalen en tevens een outperformance realiseren ten opzichte van de benchmark, waarbij
dan aan de directie een prestatievergoeding wordt uitgekeerd. Deze bedraagt 20 procent van het boven
Jaarverslag 2015 37
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
de benchmark gerealiseerde rendement. Wanneer de benchmark een negatief rendement heeft
behaald, dan bedraagt de prestatievergoeding het benoemde percentage van het positief absoluut
behaalde rendement. Een eventueel negatief rendement (inclusief dividend) over de voorgaande
boekjaren hoeft niet eerst te worden goedgemaakt.
Vreemde valuta
Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers op transactiedatum. Activa en
passiva luidende in vreemde valuta worden omgerekend naar euro’s tegen de valutakoers op
balansdatum. Uit de omrekening voortvloeiende valutaverschillen worden in de winst- en
verliesrekening verantwoord onder het hoofd (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van
beleggingen. De posten in de jaarcijfers worden berekend in de valuta van de economische omgeving,
waarin het fonds haar voornaamste bedrijfsactiviteiten uitoefent (hierna: de functionele valuta).
Renteopbrengsten en -lasten
Rente wordt verantwoord in de periode waarop zij betrekking heeft.
Opbrengsten uit beleggingen
Onder opbrengsten uit beleggingen worden verantwoord de verdiende interest en gedeclareerde
dividenden. De niet in contanten uitgekeerde dividenden worden op het moment van verkrijging
gewaardeerd tegen reële waarde en tegen deze waarde in de winst- en verliesrekening verantwoord.
Onder opbrengsten uit beleggingen worden niet-verrekenbare buitenlandse bronheffingen op
dividenden in mindering gebracht.
Gerealiseerde en ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen
De gerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de verkoopopbrengst (inclusief
verkoopkosten) de balanswaarde aan het begin van het boekjaar dan wel de gemiddelde kostprijs
gedurende het boekjaar in mindering te brengen. De ongerealiseerde waardeveranderingen worden
bepaald door op de balanswaarde ultimo boekjaar de gemiddelde kostprijs (inclusief aankoopkosten)
gedurende het boekjaar dan wel de balanswaarde aan het begin van het boekjaar in mindering te
brengen. De aan- en verkoopkosten van beleggingen vormen derhalve onderdeel van de (on-)
gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.
Omloopfactor
De omloopfactor, ofwel Portfolio Turnover Rate, geeft de omloopsnelheid van de activa weer en wordt
als volgt berekend: [(Totaal 1 – Totaal 2) / X] * 100
– Totaal 1: het totaal bedrag aan effectentransacties (effectenaankopen + effectenverkopen) van het
fonds gedurende het jaar.
– Totaal 2: het totaal bedrag aan transacties (uitgifte + inkopen) van deelnemingsrechten van het
fonds gedurende het jaar.
– X: de gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds.
De gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door
het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers
van de dagelijkse intrinsieke waarde berekening van de onderhavige verslagperiode. Het aantal
waarnemingen is conform het aantal beursdagen.
Jaarverslag 2015 38
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Lopende kosten ratio (ongoing charges)
De lopende kosten ratio wordt afgerond op twee decimalen en wordt berekend door de lopende kosten
te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds.
- De gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door
het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers
van de dagelijkse intrinsieke waarde berekening van de onderhavige verslagperiode. Het aantal
waarnemingen is conform het aantal beursdagen.
- Onder lopende kosten worden begrepen alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het
resultaat worden gebracht. De kosten van beleggingstransacties en rentelasten worden buiten
beschouwing gelaten, evenals de kosten verband houdend met het toe- en uittreden van deelnemers,
voor zover deze gedekt worden uit de ontvangen op- en afslagen.
Dividendbelasting
Uitgekeerde dividend aan aandeelhouders is onderworpen aan dividendbelasting. De
dividendbelasting bedraagt 15%. Op de afdracht van deze dividendbelasting mag een vermindering
worden toegepast ter grootte van de Nederlandse dividendbelasting en buitenlandse bronbelasting die
ten laste van het fonds zijn ingehouden voor belangen onder 5 procent (de zogenaamde
afdrachtvermindering).
Grondslagen voor kasstroomoverzicht
Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de indirecte methode, waarbij een onderscheid wordt
gemaakt tussen kasstroom uit beleggingsactiviteiten en financieringsactiviteiten. Als liquide middelen
worden aangemerkt de rekening-courant tegoeden en kredieten bij banken en gelieerde partijen
alsmede uitstaande en ontvangen (termijn-)deposito’s die direct opvraagbaar zijn. Liquide middelen
worden gewaardeerd tegen nominale waarde.
De gerealiseerde opbrengsten uit hoofde van beleggingen en derivaten zijn in het resultaat
opgenomen. Het ongerealiseerde resultaat wordt als correctie op het resultaat gepresenteerd
aangezien dit nog niet tot een kasstroom heeft geleid, dit in tegenstelling tot de gerealiseerde
resultaten.
Beheerder
Delta Lloyd Asset Management N.V. is aangesteld als beheerder van het fonds. De beheerder neemt in
die hoedanigheid het vermogensbeheer, de administratie en de marketing van het fonds voor haar
rekening.
Gelieerde partijen
Het fonds en de beheerder kunnen gebruik maken de diensten van en transacties verrichten met aan
het fonds gelieerde partijen. Zo bestaat er de mogelijkheid om onder andere rekening-courant
tegoeden aan te houden bij en financiële contracten af te sluiten ter hedging van uitstaande posities
met Delta Lloyd Treasury B.V. (gelieerde partij). Deze contracten worden tegen marktconforme
tarieven afgesloten en zijn derhalve niet separaat in de jaarcijfers toegelicht als gelieerde partijentransacties.
Jaarverslag 2015 39
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Toelichting op de balans
1. Beleggingen
Beleggingen
EUR (x 1.000)
Aandelen
Boekwaarde Aankopen
31.12.2014
456.487
92.535
456.487
92.535
Totaal
Totaal (on-) gerealiseerde waardeveranderingen
Ongerealiseerde
waardeveranderingen
Gerealiseerde
waardeveranderingen
46.309
46.309
32.564
32.564
46.309
32.564
Boekwaarde
verkopen Boekwaarde
31.12.2015
-207.282
420.613
-207.282
420.613
Aanvullende informatie
De beleggingen per 31 december 2015 luiden allemaal in euro’s.
Verdeling naar sector
Kapitaalgoederen
Financiële sector
Basisgoederen
Niet-duurzame consumptiegoederen
Informatietechnologie
Duurzame consumptiegoederen
Energie
Totaal
31.12.2015
36,6%
20,4%
16,9%
13,9%
7,7%
4,3%
0,2%
31.12.2014
42,4%
5,5%
16,0%
16,5%
19,6%
0,0%
0,0%
100,0%
100,0%
31.12.2015
85,6%
13,2%
1,0%
0,2%
31.12.2014
100,0%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0%
100,0%
Verdeling naar land
Nederland
Multinationaal
Duitsland
België
Totaal
Bijlage
Overige toelichtingen omtrent beleggingen zijn opgenomen in Bijlage A en B.
Niet-beursgenoteerde effecten
De beleggingsportefeuille bevat ultimo verslagperiode één niet-beursgenoteerde belegging met een
bedrag van EUR 33.405.520 (2014: beleggingsportefeuille bevat ultimo verslagperiode geen nietbeursgenoteerde beleggingen). Het gaat hierbij om een belegging in het fonds Delta Lloyd Europees
Deelnemingen Fonds B. De marktwaarde van de belegging in het fonds is afgeleid van de marktwaarde
van de onderliggende beursgenoteerde beleggingen in het Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds.
Jaarverslag 2015 40
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Omloopfactor
De omloopfactor over de verslagperiode bedraagt 35 (2014: 9).
Transactiekosten
De transactiekosten voor de aan- en verkoop van de effecten voor 2015 bedragen EUR 208.765 (2014:
EUR 171.652). Hiervan is 0% (2014: idem) in rekening gebracht door gelieerde partijen.
Retourprovisie
In de verslagperiode zijn geen specifieke overeenkomsten gesloten tussen het fonds en Delta Lloyd
Asset Management N.V. inzake retourprovisie en zijn evenmin bedragen uit dien hoofde ten last van
het fonds gebracht.
Soft dollar arrangementen
Er is sprake van een soft dollar arrangement als een financiële dienstverlener producten en/of
diensten, zoals research- en data informatie, ter beschikking stelt aan de beheerder als tegenprestatie
voor het mogen uitvoeren van beleggingstransacties. Delta Lloyd Asset Management N.V. ontvangt
dergelijke informatie van financiële dienstverleners zonder dat daar te allen tijde contractuele
afspraken aan ten grondslag liggen.
2. Vorderingen en schulden uit hoofde van onafgewikkelde
effectentransacties
De aan- en verkooptransacties worden ongesaldeerd weergegeven, zijn tijdelijk van aard en ontstaan
ten gevolge van het feit dat tussen de contractdatum van een beleggingstransactie en de betaaldatum
een periode van drie dagen kan liggen.
3. Liquide middelen en kortlopende schulden aan
kredietinstellingen
Liquide middelen
EUR (x 1.000)
Rekening-courant Kas Bank
Rekening-courant Delta Lloyd Treasury
Totaal
31.12.2015
265
469
31.12.2014
189
15.592
734
15.781
31.12.2015
21.052
31.12.2014
-
21.052
-
Liquide middelen staan ter vrije beschikking.
Kortlopende schulden aan kredietinstellingen
EUR (x 1.000)
Rekening-courant Delta Lloyd Treasury
Totaal
Jaarverslag 2015 41
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
4. Eigen vermogen
Samenstelling van het eigen vermogen totaal
EUR (x 1.000)
31.12.2015
31.12.2014
Aandelen
klasse A
Aandelen
klasse B
Totaal
227.500
227.500
455.000
455.000
Stand primo verslagperiode
Nieuw geplaatste aandelen
Ingekochte eigen aandelen*
Herplaatste eigen aandelen*
Totaal geplaatst en gestort aandelenkapitaal
Stand primo verslagperiode
Nieuw geplaatste aandelen
Ingekochte eigen aandelen
Herplaatste eigen aandelen
Saldoresultaat herplaatste eigen aandelen
Totaal agio
Stand primo verslagperiode
Uitgekeerd dividend
Toevoeging resultaat voorgaande verslagperiode
Totaal overige reserves
Stand primo verslagperiode
Toevoeging aan overige reserves
Resultaat lopende verslagperiode
Totaal onverdeeld resultaat
95.913
-31.097
2.557
67.373
174.690
-101.888
8.031
-718
80.115
123.933
-14.524
-27.582
81.827
-27.582
27.582
62.326
62.326
25.609
-6.165
1.827
21.271
81.746
-22.768
6.600
-187
65.391
3.436
-7.628
-4.192
-7.628
7.628
20.084
20.084
121.522
-37.262
4.384
88.644
256.436
-124.656
14.631
-905
145.506
127.369
-14.524
-35.210
77.635
-35.210
35.210
82.410
82.410
142.246
-168
-27.785
7.229
121.522
319.843
-568
-86.197
23.472
-114
256.436
43.161
-25.788
109.996
127.369
109.996
-109.996
-35.210
-35.210
Totaal eigen vermogen**
291.641
102.554
394.195
470.117
Totaal maatschappelijk kapitaal
(bestaande uit 24.999.960 gewone aandelen klasse A,
25.000.000 gewone aandelen klasse B, 10 gewone aandelen
klasse C, 10 gewone aandelen klasse D en 20
prioriteitsaandelen van € 9,10 nominaal)
Totaal geplaatst en gestort aandelenkapitaal
Per 31.12.2015 zijn er 7.403.626 gewone aandelen klasse A,
2.337.453 gewone aandelen klasse B en 20 prioriteitsaandelen
van € 9,10 nominaal geplaatst en gestort
*
**
Het fonds heeft per saldo over het jaar 2015 3.136.294 eigen aandelen klasse A ingekocht (2014: per saldo 2.235.223 eigen aandelen
klasse A ingekocht). Per einde verslagperiode bedraagt het saldo ingekochte eigen aandelen klasse A 10.483.386 (2014: 7.347.092).
Het fonds heeft per saldo over het jaar 2015 476.697 eigen aandelen klasse B ingekocht (2014: per saldo nul eigen aandelen klasse B
ingekocht). Per einde verslagperiode bedraagt het saldo ingekochte eigen aandelen klasse B 476.697 (2014: nul).
Het fonds heeft geen wettelijke herwaarderingsreserve opgenomen over 2015 (2014: idem) ter grootte van het cumulatief
ongerealiseerde (koers)resultaat op niet-beursgenoteerde beleggingen, omdat de marktwaarde van de beleggingen in het fonds is
afgeleid van de marktwaarde van de onderliggende beursgenoteerde beleggingen.
Jaarverslag 2015 42
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Verdeling naar aandelenklassen
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V. klasse A aandelen
Totale intrinsieke waarde (na resultaatbestemming) (x 1.000)
Uitgekeerd dividend (x 1.000)
Dividend per aandeel
Aantal uitstaande aandelen (x 1.000)
Intrinsieke waarde per aandeel
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V. klasse B aandelen
Totale intrinsieke waarde (na resultaatbestemming) (x 1.000)
Uitgekeerd dividend (x 1.000)
Dividend per aandeel
Aantal uitstaande aandelen (x 1.000)
Intrinsieke waarde per aandeel
31.12.2015
31.12.2014
291.641
14.524
1,80
7.404
39,39
366.968
25.788
2,20
10.540
34,82
102.554
n.v.t.
n.v.t.
2.337
43,88
103.166
n.v.t.
n.v.t.
2.814
36,66
Jaarverslag 2015 43
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Toelichting op de winst- en verliesrekening
5. Overige bedrijfsopbrengsten
De ontvangen kostenvergoedingen (op- en afslagen) die bij plaatsing en inkoop van eigen aandelen in
de koers van uitgifte respectievelijk inkoop zijn inbegrepen, worden in de winst- en verliesrekening
verantwoord ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van
beleggers.
6. Beheerskosten
Lopende kosten ratio (Klasse A aandelen)
2015
EUR
324.542
2015
%
Prospectus
%
2014
%
2014
EUR
453.310
Beheerskosten
Beheervergoeding
Overige beheerskosten
2.034
93
0,63%
0,03%
0,63%
0,61%
0,02%
2.766
105
Lopende kosten ratio
2.127
0,66%
0,63%
2.871
Prestatievergoeding
4.880
Prestatievergoeding als % van de
gemiddelde intrinsieke waarde
4.880
1,50%
2015
EUR
106.765
2015
%
Beheerskosten
Beheervergoeding
Overige beheerskosten
1.280
27
1,20%
0,03%
Lopende kosten ratio
1.307
1,22%
EUR (x 1.000)
Gemiddelde intrinsieke waarde
-
0,00%
-
Prospectus
%
2014
%
2014
EUR
109.888
1,20%
1,21%
0,02%
1.327
24
1,23%
1.351
Lopende kosten ratio (Klasse B aandelen)
EUR (x 1.000)
Gemiddelde intrinsieke waarde
Accountantskosten opgenomen onder overige beheerskosten betreft een reservering voor de te
verwachten accountantskosten met betrekking tot de controle van de jaarrekening 2015. Naast de
reservering van EUR 7.805 (2014: EUR 7.272) is er een bedrag opgenomen van EUR 1.882 dat
gerelateerd is aan accountantskosten extra werkzaamheden jaarrekening 2014 en een bedrag van EUR
3.108 dat gerelateerd is aan accountantskosten extra werkzaamheden jaarrekening 2013 (2014:
accountantskosten extra werkzaamheden jaarrekening 2013 EUR 2.300). Tevens is er over het jaar
2015 een bedrag van EUR 2.566 opgenomen dat gerelateerd is aan andere overige controlediensten.
Op basis van het prospectus bedraagt de beheervergoeding van aandelenklasse A 0,625% per jaar over
de gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds per jaar ultimo en van aandelenklasse B 1,20% per
jaar over de gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds per jaar ultimo. Over 2015 bedraagt de
Jaarverslag 2015 44
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
beheervergoeding van aandelenklasse A 0,625% over de gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds,
berekend op dagbasis, en van aandelenklasse B 1,20% over de gemiddelde intrinsieke waarde van het
fonds, berekend op dagbasis.
Het percentage van de lopende kosten is gebaseerd op het gemiddelde totale vermogen per
aandelenklasse. De lopende kosten omvatten alle kosten die in de verslagperiode ten laste van de
aandelenklassen zijn gebracht, exclusief de kosten van transacties in financiële instrumenten en
rentelasten. In de lopende kosten zijn evenmin opgenomen de kosten verband houdend met de
plaatsingen en opnamen van eigen aandelen en vergoeding voor distributeurs voor de door hen
verrichte distributie inspanningen.
Het fonds heeft over 2015 een positief absoluut rendement behaald en een outperformance
gerealiseerd ten opzicht van de referentie-index, de AMX Index. Derhalve is er over het jaar 2015 een
prestatievergoeding gereserveerd.
In de waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen is informatie opgenomen voor de berekening van
de prestatievergoeding.
De reservering van de prestatievergoeding over het jaar 2015 en de reservering van de beheervergoeding over het laatste kwartaal van het jaar 2015 zijn beide opgenomen op de balans onder de post
gelieerde partijen.
7. Belasting
De vennootschap is belastingplichtig voor de vennootschapsbelasting.
Per 31 december 2015 beschikt het fonds over compensabele verliezen van circa EUR 107,5 miljoen
(per 31 december 2014: compensabele verliezen van circa EUR 127,3 miljoen), waarvan EUR 107,5
miljoen aan gewone verliezen (per 31 december 2014: EUR 96,8 miljoen aan gewone verliezen) en
geen houdsterverliezen (per 31 december 2014: EUR 30,5 miljoen aan houdsterverliezen).
Gewone verliezen kunnen in de toekomst worden aangewend ter compensatie van fiscale winsten op
belangen in portefeuille kleiner dan 5 procent of die anderszins niet kwalificeren voor de
deelnemingsvrijstelling. De termijn voor verliesverrekening is overigens aan een maximum
verbonden: de voorwaartse verliesverrekening is beperkt tot negen jaar. Dit betekent dat als een in een
bepaald boekjaar geleden verlies niet binnen negen jaar met fiscale winsten is verrekend, dit
compensabele verlies komt te vervallen.
In de balans is voor de verliescompensatiemogelijkheden geen latente belastingvordering opgenomen,
aangezien het door het karakter niet waarschijnlijk is dat er toekomstige fiscale winst beschikbaar zal
zijn waarmee de verliezen kunnen worden gecompenseerd.
Jaarverslag 2015 45
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V.
Bezoldiging
De directie wordt gevoerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Uit dien hoofde is een
beheervergoeding verschuldigd. De beheervergoeding aan Delta Lloyd Asset Management N.V. van
EUR 3.314.367 is ten laste van het resultaat over de verslagperiode verantwoord.
Het fonds heeft geen personeel in dienst (2014: idem).
Het honorarium over de verslagperiode voor de Raad van Commissarissen bedraagt totaal EUR 4.809
en is ten laste van het resultaat gebracht.
De Raad van Commissarissen wordt gevormd door:
I.M.A. de Graaf-de Swart
C.S.M. Molenaar
P. Aartsen (vanaf 30 oktober 2015)
Th.J.M. van Heese (tot 24 april 2015)
EUR 1.936
EUR 2.028
EUR 338
EUR 507
Amsterdam, 9 maart 2016
De directie Delta Lloyd Asset Management N.V.
T.J. Maters
R. van Mazijk
Raad van Commissarissen
I.M.A. de Graaf-de Swart (voorzitter)
C.S.M. Molenaar
P. Aartsen (vanaf 30 oktober 2015)
Jaarverslag 2015 46
Overige gegevens
Overige gegevens
Resultaatbestemming
In overeenstemming met artikel 20 van de statuten bepaalt de directie onder goedkeuring van de RvC
welk gedeelte van de uit de vastgestelde halfjaarcijfers blijkende winst wordt gereserveerd. De winst,
die niet wordt gereserveerd, wordt in zijn geheel uitgekeerd aan de aandeelhouders.
Voorstel resultaatsbestemming
Ingevolge artikel 20 van de statuten stelt de directie voor, met goedkeuring van de RvC, om over het
boekjaar 2015 een slotdividend uit te keren van EUR 0,40 voor klasse A aandelen per gewoon aandeel
EUR 9,10 nominaal. Gedurende het jaar is reeds een interim dividend uitgekeerd van EUR 1,35 (EUR
0,45 in juni, september en in december) voor klasse A aandelen per gewoon aandeel EUR 9,10
nominaal. Het dividend wordt ten laste van de overige reserves gebracht, het resultaat over 2015 wordt
toegevoegd aan de overige reserves.
Controleverklaring
De controleverklaring van de onafhankelijke accountant is op de volgende pagina opgenomen.
Bijzondere rechten van het prioriteitsaandeel
Van de 20 prioriteitsaandelen worden er 11 gehouden door Delta Lloyd Levensverzekering N.V. De 9
overige prioriteitsaandelen worden gehouden door Delta Lloyd Asset Management N.V. De
voornaamste rechten van de prioriteitsaandeelhouders zijn het beslissen over het aantal leden van de
directie en de RvC en het voordragen van nieuwe leden van de directie en de RvC.
Totaal persoonlijk belang directie en de RvC
De leden van de directie en de leden van de RvC hadden per 31 december 2015 en per 31 december
2014 geen belangen als bedoeld in artikel 122 Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen in de
beleggingen van het fonds.
Belangrijke gebeurtenissen na balansdatum
Na balansdatum hebben zich geen gebeurtenissen voorgedaan met belangrijke financiële gevolgen
voor het fonds.
Jaarverslag 2015 47
Overige gegevens
Controleverklaring van de onafhankelijke accountant
Aan: de aandeelhouders en de raad van commissarissen van Delta Lloyd
Deelnemingen Fonds N.V.
Verklaring over de jaarrekening 2015
Ons oordeel
Wij hebben de jaarrekening 2015 van Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V. te Amsterdam
gecontroleerd.
Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de samenstelling van het
vermogen van Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V. op 31 december 2015 en van het resultaat over
2015 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW)
en met de Wet op het financieel toezicht.
Deze jaarrekening bestaat uit:
 de balans per 31 december 2015;
 de winst-en-verliesrekening over 2015; en
 de toelichting met een overzicht van de gehanteerde grondslagen voor financiële verslaggeving en
andere toelichtingen.
De basis voor ons oordeel
Wij hebben onze controle uitgevoerd volgens het Nederlands recht, waaronder ook de Nederlandse
controlestandaarden vallen. Onze verantwoordelijkheden op grond hiervan zijn beschreven in de sectie
“Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening”.
Wij zijn onafhankelijk van het (beheerder van het) fonds zoals vereist in de Verordening inzake de
onafhankelijkheid van accountants bij assurance-opdrachten (ViO) en andere voor de opdracht
relevante onafhankelijkheidsregels in Nederland. Verder hebben wij voldaan aan de Verordening
gedrags- en beroepsregels accountants (VGBA).
Wij vinden dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is als basis voor ons
oordeel.
Materialiteit
Materialiteit
EUR 3.941.000
Toegepaste grondslag
1% van de intrinsieke waarde (eigen vermogen)
Nadere toelichting
Dit is de totale (markt)waarde waarop beleggers
aanspraak maken en wordt in de sector
beschouwd als de belangrijkste factor voor
beleggingsbeslissingen door de aandeelhouders.
Wij houden ook rekening met afwijkingen en/of mogelijke afwijkingen die naar onze mening om
kwalitatieve redenen materieel zijn.
Jaarverslag 2015 48
Overige gegevens
Wij zijn met de RvC en de directie van het fonds overeengekomen dat wij tijdens onze controle
geconstateerde afwijkingen boven de EUR 197.000 rapporteren alsmede kleinere afwijkingen die naar
onze mening om kwalitatieve redenen relevant zijn.
De kernpunten van onze controle
In de kernpunten van onze controle beschrijven wij zaken die naar ons professionele oordeel het meest
belangrijk waren tijdens onze controle van de jaarrekening. De kernpunten van onze controle hebben
wij met de RvC en de directie van het fonds gecommuniceerd, maar vormen geen volledige weergave
van alles wat is besproken.
Wij hebben onze controlewerkzaamheden met betrekking tot deze kernpunten bepaald in het kader
van de jaarrekeningcontrole als geheel. Onze bevindingen ten aanzien van de individuele kernpunten
moeten in dat kader worden bezien en niet als afzonderlijke oordelen over deze kernpunten.
Risico
Onze controle-aanpak
Bestaan en waardering van beursgenoteerde
beleggingen
De intrinsieke waarde van het fonds is voor
[nagenoeg 100]% belegd in beursgenoteerde
beleggingen. Deze beleggingen zijn in belangrijke
mate bepalend voor de financiële resultaten van
het fonds.
Uitgevoerde werkzaamheden
Onze controlewerkzaamheden ten aanzien van
bestaan en waardering van de beursgenoteerde
beleggingen bestonden onder andere uit:

het kennisnemen en testen van de interne
beheersmaatregelen bij de beheerder van het
fonds, inclusief relevante algemene IT
beheersmaatregelen rondom processen
inzake transactie verwerking, corporate
actions, reconciliatie van beleggingen en
portefeuille waardering. Hierbij hebben wij
voor uitbestede processen mede gebruik
gemaakt van onafhankelijke rapportages
inzake de opzet, het bestaan en de werking
van relevante beheersmaatregelen bij de
beheerder en andere betrokken partijen;

het afstemmen van de waardering van 100%
van de beursgenoteerde beleggingen met
minimaal één onafhankelijke prijsbron;

het afstemmen van bestaan en eigendom van
100% van de beleggingsportefeuille met
rechtstreeks door ons ontvangen externe
confirmaties van de bewaarder en andere
relevante tegenpartijen.
Wij schatten het risico op een materiële fout in
deze beleggingen lager in, mede omdat de
beleggingen bestaan uit liquide, beursgenoteerde
titels waarvoor een genoteerde prijs op een
actieve markt beschikbaar is. Echter vanwege de
omvang van de beleggingen in relatie tot
jaarrekening als geheel, zijn de beursgenoteerde
beleggingen de post met de grootste impact op
onze controle.
Opbrengsten uit beleggingen
De opbrengsten uit de beleggingen zijn de
Uitgevoerde werkzaamheden
Jaarverslag 2015 49
Overige gegevens
belangrijkste opbrengstenstroom van het fonds.
Onze controlewerkzaamheden ten aanzien van de
opbrengsten uit beleggingen bestonden onder
andere uit:

het kennisnemen en testen van de interne
beheersmaatregelen bij de beheerder,
inclusief relevante algemene IT beheersmaatregelen rondom processen inzake
transactie verwerking, corporate actions,
reconciliatie van beleggingen en portefeuille
waardering. Hierbij hebben wij voor
uitbestede processen mede gebruik gemaakt
van onafhankelijke rapportages inzake de
opzet, het bestaan en de werking van
relevante beheersmaatregelen bij de
beheerder en andere betrokken partijen;

het uitvoeren van gedetailleerde
cijferanalyses van zowel directe als indirecte
opbrengsten in relatie tot de beleggingen
alsmede in relatie tot het rendement van de
benchmark van het fonds.
Uitbestedingen
Het fonds heeft geen werknemers in dienst en
heeft het vermogensbeheer, het risicobeheer en
de aandelenregistratie, de financiële
administratie en de beleggingsadministratie
uitbesteed.
Uitgevoerde werkzaamheden
Onze controlewerkzaamheden bestonden onder
andere uit:

Voor zover relevant voor onze controle van de
jaarrekening, hebben wij kennis genomen van
de interne beheersmaatregelen bij de
beheerder en andere partijen waaraan
(kern)taken zijn uitbesteed, inclusief
relevante algemene IT beheersmaatregelen
rondom processen inzake transactie
verwerking, corporate actions, reconciliatie
van beleggingen en portefeuille waardering.
Hierbij hebben wij mede gebruik gemaakt
van onafhankelijke rapportages inzake de
opzet, het bestaan en de werking van
relevante beheersmaatregelen bij de
beheerder en andere betrokken partijen.

Wij hebben de juiste werking van interne
beheersmaatregelen bij de uitvoeringsorganisaties beoordeeld op basis van de
ontvangen ISAE 3402 rapportage.

Verder hebben wij gegevensgerichte
werkzaamheden uitgevoerd zoals cijferanalyses en deelwaarnemingen gericht op de
De directie blijft conform wetgeving eindverantwoordelijk voor de gehele dienstverleningsketen. De financiële informatie die ontvangen
wordt van partijen waaraan taken zijn uitbesteed,
is betrokken bij de totstandkoming van de
jaarrekening van het fonds.
Jaarverslag 2015 50
Overige gegevens
uitkomsten van de relevante financiële
informatiestromen.
Verantwoordelijkheden van de directie en de raad van commissarissen voor de
jaarrekening
De directie is verantwoordelijk voor het opmaken en het getrouw weergeven van de jaarrekening in
overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en met de Wet op het financieel toezicht, alsmede voor het
opstellen van het jaarverslag in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel
toezicht. In dit kader is de directie verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing die de
directie noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen
van materieel belang als gevolg van fouten of fraude.
Bij het opmaken van de jaarrekening moet de directie afwegen of het fonds in staat is om haar
werkzaamheden in continuïteit voort te zetten. Op grond van genoemd verslaggevingsstelsel moet
de directie de jaarrekening opmaken op basis van de continuïteitsveronderstelling, tenzij de directie
het voornemen heeft om het fonds te liquideren of de activiteiten te beëindigen of als beëindiging het
enige realistische alternatief is. De directie moet gebeurtenissen en omstandigheden waardoor gerede
twijfel zou kunnen bestaan of het fonds haar activiteiten in continuïteit kan voortzetten, toelichten in
de jaarrekening.
De RvC is verantwoordelijk voor het uitoefenen van toezicht op het proces van financiële verslaggeving
van het fonds.
Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening
Onze verantwoordelijkheid is het zodanig plannen en uitvoeren van een controleopdracht dat wij
daarmee voldoende en geschikte controle-informatie verkrijgen voor het door ons af te geven oordeel.
Onze controle is uitgevoerd met een hoge mate maar geen absolute mate van zekerheid waardoor het
mogelijk is dat wij tijdens onze controle niet alle fouten en fraude ontdekken.
Afwijkingen kunnen ontstaan als gevolg van fraude of fouten en zijn materieel indien redelijkerwijs
kan worden verwacht dat deze, afzonderlijk of gezamenlijk, van invloed kunnen zijn op de
economische beslissingen die gebruikers op basis van deze jaarrekening nemen. De materialiteit
beïnvloedt de aard, timing en omvang van onze controlewerkzaamheden en de evaluatie van het effect
van onderkende afwijkingen op ons oordeel.
Wij hebben deze accountantscontrole professioneel kritisch uitgevoerd en hebben waar relevant
professionele oordeelsvorming toegepast in overeenstemming met de Nederlandse
controlestandaarden, ethische voorschriften en de onafhankelijkheidseisen. Onze controle bestond
onder andere uit:

het identificeren en inschatten van de risico’s dat de jaarrekening afwijkingen van materieel belang
bevat als gevolg van fouten of fraude, het in reactie op deze risico’s bepalen en uitvoeren van
controlewerkzaamheden en het verkrijgen van controle-informatie die voldoende en geschikt is als
basis voor ons oordeel. Bij fraude is het risico dat een afwijking van materieel belang niet ontdekt
wordt groter dan bij fouten. Bij fraude kan sprake zijn van samenspanning, valsheid in geschrifte,
Jaarverslag 2015 51
Overige gegevens
het opzettelijk nalaten transacties vast te leggen, het opzettelijk verkeerd voorstellen van zaken of
het doorbreken van de interne beheersing;

het verkrijgen van inzicht in de interne beheersing die relevant is voor de controle met als doel
controlewerkzaamheden te selecteren die passend zijn in de omstandigheden. Deze
werkzaamheden hebben niet als doel om een oordeel uit te spreken over de effectiviteit van de
interne beheersing van het fonds;

het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving en
het evalueren van de redelijkheid van schattingen door de directie en de toelichtingen die daarover
in de jaarrekening staan;

het vaststellen dat de door de directie gehanteerde continuïteitsveronderstelling aanvaardbaar is.
Tevens het op basis van de verkregen controle-informatie vaststellen of er gebeurtenissen en
omstandigheden zijn waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of het fonds activiteiten in
continuïteit kan voortzetten. Als wij concluderen dat er een onzekerheid van materieel belang
bestaat, zijn wij verplicht om aandacht in onze controleverklaring te vestigen op de relevante
gerelateerde toelichtingen in de jaarrekening. Als de toelichtingen inadequaat zijn, moeten wij
onze verklaring aanpassen. Onze conclusies zijn gebaseerd op de controle-informatie die
verkregen is tot de datum van onze controleverklaring. Toekomstige gebeurtenissen of
omstandigheden kunnen er echter toe leiden dat een beleggingsfonds haar continuïteit niet langer
kan handhaven;

het evalueren van de presentatie, structuur en inhoud van de jaarrekening en de daarin
opgenomen toelichtingen; en

het evalueren of de jaarrekening een getrouw beeld geeft van de onderliggende transacties en
gebeurtenissen.
Wij communiceren met de RvC en de directie van het fonds onder andere over de geplande reikwijdte
en timing van de controle en over de significante bevindingen die uit onze controle naar voren zijn
gekomen, waaronder eventuele significante tekortkomingen in de interne beheersing.
Wij bevestigen aan de RvC en de directie dat wij de relevante ethische voorschriften over
onafhankelijkheid hebben nageleefd. Wij communiceren ook met de RvC en de directie over alle
relaties en andere zaken die redelijkerwijs onze onafhankelijkheid kunnen beïnvloeden en over de
daarmee verband houdende maatregelen om onze onafhankelijkheid te waarborgen.
Wij bepalen de kernpunten van onze controle van de jaarrekening op basis van alle zaken die wij met
de RvC en de directie hebben besproken. Wij beschrijven deze kernpunten in onze controleverklaring,
tenzij dit is verboden door wet- of regelgeving of in buitengewoon zeldzame omstandigheden wanneer
het niet vermelden in het belang van het maatschappelijk verkeer is.
Verklaring betreffende overige door wet- of regelgeving gestelde vereisten
Verklaring betreffende het jaarverslag en de overige gegevens
verantwoordelijkheid om te rapporteren over het jaarverslag en de overige gegevens):

dat wij geen tekortkomingen hebben geconstateerd naar aanleiding van het onderzoek of het
jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, overeenkomstig Titel 9 Boek 2 BW en de Wet
Jaarverslag 2015 52
Overige gegevens
op het financieel toezicht is opgesteld, en of de door Titel 9 Boek 2 BW vereiste overige gegevens
zijn toegevoegd; en

dat het jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening.
Benoeming
Wij zijn door de Algemene Vergadering benoemd als accountant van
Delta Lloyd Deelnemingen Fonds N.V. vanaf de controle van het boekjaar 2010 en zijn tot op heden
onafgebroken de externe accountant.
Amsterdam, 9 maart 2016
Ernst & Young Accountants LLP
M.J.Knijnenburg RA
Jaarverslag 2015 53
Overige gegevens
Bijlage A
Samenstelling van de portefeuille per 31 december 2015
Aantal
Aandelen
2.511.722 Koninklijke Ten Cate
841.722 Delta Lloyd Europees Deelnemingen B
1.350.000 Kendrion
1.399.431 Beter Bed
3.825.000 BinckBank
900.000 Nedap
1.275.000 Accel Group
625.000 Lucas Bols
171.000 Royal Reesink
5.675.000 DPA Group
575.000 ICT Automatisering
2.115.454 Macintosh Retail Group
Totaal >5% belangen
Overige belangen*
Totaal beleggingen
*
Marktwaarde EUR (x 1.000)
60.156
33.406
32.717
31.459
30.405
27.720
26.858
13.934
13.355
9.534
4.831
42
284.417
136.196
Gewicht per aandeel in de
portefeuille
14,30%
7,94%
7,78%
7,48%
7,23%
6,59%
6,39%
3,31%
3,18%
2,27%
1,15%
0,01%
67,63%
32,37%
420.613
100,00%
De post overige belangen betreft aandelen van bedrijven waarin het belang kleiner is dan 5% van het totaal uitstaand kapitaal van de
betreffende bedrijven.
Jaarverslag 2015 54
Overige gegevens
Bijlage B
Overzicht >5% belangen per 31 december 2015
Koninklijke Ten Cate
Technisch materiaal producent Ten Cate concentreert zich op vier nichemarkten. Voor de
bepantsering van (leger)voertuigen, vliegtuigen en ruimtevaartuigen fabriceert het bedrijf
composietmateriaal dat – als gevolg van een chemisch veredelingsproces – lichtgewicht, maar keihard
is. Het product vervangt staal waardoor voertuigen lichter en goedkoper in gebruik zijn. Op het gebied
van beschermende weefsels is Ten Cate actief met beschermende- en veiligheidsweefsels voor de
industrie, defensie, olie-industrie en brandweer. Verder levert de onderneming synthetische weefsels
(geotextiel) die worden gebruikt bij de constructie van wegen, dijken en gebouwen. Ten slotte
ontwikkelt Ten Cate kunstgras. In al deze niches heeft Ten Cate een leidende marktpositie. Het bedrijf
beheerst de wereldmarkt voor kunstgras zelfs voor 70%.
Delta Lloyd Europees Deelnemingen B
In de eerste jaarhelft van 2015 heeft Delta Lloyd Asset Management aangeven het beleggingsbeleid van
het fonds te verbreden naar een Europees universum, om de risicospreiding en
risico/rendementsverhouding van het fonds te verbeteren. In de tweede jaarhelft werd een begin
gemaakt met de opbouw van een aantal posities in Europese bedrijven. Daarnaast zijn beschikbare
middelen belegd in het Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds waardoor in eerste instantie een
gespreide exposure naar het Europees deelnemingen universum verkregen is. Over deze belegging
wordt geen enkele beheervergoeding in rekening gebracht. Het Delta Lloyd Europees Deelnemingen
Fonds N.V. belegt in kleinere ondernemingen die in Europa op de beurs genoteerd zijn. Er wordt
gestreefd naar het nemen van belangen van minimaal 5%. Het fonds heeft een bottom-up benadering,
waarbij ondernemingen geselecteerd worden op basis van hun bedrijfsmodel, management, financiële
positie, dividendbeleid en waardering.
Kendrion
Kendrion is wereldwijd een belangrijke speler op het gebied van de ontwikkeling, productie en verkoop
van hoogwaardige elektromagnetische systemen en componenten voor toepassingen in de automotive
(personenauto’s, bussen en trucks) en industriële markt. Voorbeelden van producten waarin magneten
van Kendrion verwerkt zijn liften, dieselmotoren en deurensluitsystemen. Kendrions belangrijkste
afzetmarkt is Duitsland, maar ook andere landen nemen snel in omvang toe. Belangrijke klanten zijn
onder andere Bosch, Continental, Daimler, Siemens en Volkswagen. Voorheen was Kendrion een
industrieel conglomeraat, maar vanaf 1997 is de onderneming actief in het elektromagnetensegment,
wat hun huidige kernactiviteit is. Met de overname van een aantal bedrijven verwierf het een sterke
positie op de wereldmarkt. Door de recente overname van familiebedrijf Kuhnke zet Kendrion ook de
eerste stappen op het gebied van mechatronica.
Beter Bed
Bedden- en matrassenverkoper Beter Bed heeft bijna 1.100 winkels door heel Europa (Nederland,
Duitsland, Spanje, België, Zwitserland, Oostenrijk en Frankrijk). De snelgroeiende Udense retailer
domineert de markt met winkelketens als Beter Bed en BeddenReus in Nederland, Matratzen Concord
in Duitsland en El Gigante del Colchon in Spanje. Enkele jaren geleden heeft Beter Bed zijn
Jaarverslag 2015 55
Overige gegevens
productielocaties in Polen afgestoten om zich primair op de retail te kunnen focussen. De
onderneming beschikt op dat gebied over erg veel kennis. Een scherpe prijs-kwaliteitverhouding en
een vakkundig advies zijn de sterkste punten van de marktleider in Nederland en Duitsland. Het
management volgt al jaren een gedisciplineerde en succesvolle expansiestrategie. Met stevige
kostenbesparingen, promotie van de winkelformules en een continue focus op efficiencyverbeteringen
heeft Beter Bed zich knap door de crisis geslagen. Hierbij blijft de onderneming een aantrekkelijk
dividend uitkeren. In 2014 zijn de uitstraling van de winkels, het logo en de reclamecampagne
gemoderniseerd.
BinckBank
BinckBank is een online bank voor beleggers, met een top-5 positie in Europa. De onderneming werd
in 2000 opgericht en biedt klanten snelle en goedkope toegang tot alle belangrijke financiële markten
ter wereld, online vermogensbeheerdiensten, administratieve verwerking van effecten- en
geldtransacties en uitgebreide marktinformatie. De onderneming heeft vestigingen in Nederland,
België, Frankrijk en Italië. De bank ziet het aantal klanten buiten Nederland sterk groeien. BinckBank
bedient circa 560.000 rekeningen voor retail klanten, waarvan meer dan 100.000 in het buitenland.
BinckBank heeft een interessant businessmodel en werkt efficiënt. Klanten zijn erg tevreden over het
serviceniveau van de bank: een kwart van alle nieuwe klanten komt via een bestaande klant. Het
bedrijf is gezond en de balans is stevig. Bovendien heeft de bank enorme cashflows en betaalt het
aandeelhouders een mooi dividendrendement.
Nedap
Nedap ontwikkelt en levert innovatieve en duurzame oplossingen op het gebied van security en
elektronische besturingen evenals automatisering-, beheer- en informatiesystemen voor organisaties.
Het ruim 80 jaar oude bedrijf uit Groenlo past zijn expertise toe in zeer verschillende deelmarkten.
Een greep uit de producten: anti-diefstalsystemen voor winkels, RFID zelfbedieningssystemen voor
bibliotheken, biometrische systemen voor toegangscontrole in kantoren, informatiesystemen voor de
melkvee- en varkenshouderij, administratiesystemen voor in de zorg. Nedap is vooral actief in Europa
terwijl de afzet buiten Europa, waaronder de Verenigde Staten en Azië, in ontwikkeling is. Behalve de
uitstekende financiële positie van Nedap zorgen de onderscheidende nieuwe technologieën waarover
het bedrijf beschikt voor een stevig fundament onder de toekomstige groei van de onderneming.
Accell Group
De Friese Accell Group verkoopt wereldwijd meer dan 1,5 miljoen fietsen per jaar. De internationale
groep van fietsenfabrikanten is daarmee marktleider in Europa. Van de omzet komt circa 25% uit
Nederland, 25% uit Duitsland en 15% uit Noord-Amerika. Accell maakt fietsen voor iedereen: van
racefietsen voor de professionele wielrenner tot Loekie kinderfietsen. Met bekende merknamen als
Batavus, Koga en Sparta richt Accell zich vooral op het midden- en hogere segment van de markt.
Kwaliteit staat voorop. Daarom laat Accell zijn fietsonderdelen produceren in China, maar vindt het
ontwerp en de assemblage plaats in Europa. Accell, pionier op het gebied van e-bikes heeft recent haar
positie in Noord-Amerika en het Verenigd Koninkrijk verder versterkt met de overname van Raleigh.
Fundamentele groeidrijfveren, zoals meer aandacht voor een gezonde levensstijl, vergrijzing en een
toenemende vraag naar milieuvriendelijke vervoersmiddelen, zorgen ervoor dat Accells
orderportefeuille blijft groeien.
Lucas Bols
Lucas Bols is een distilleerder met een lange geschiedenis, die teruggaat tot 1575. Het bedrijf is één van
de weinig overgebleven onafhankelijke distilleerders. Het bedrijf voert 20 verschillende merken,
waarbij de wereldwijde merken (Bols likeuren voor de cocktail mixen, Bols Vodka, Bols Genever,
Damrak Gin, Galliano en Vaccari Sambuca) ca 70% van de omzet uitmaken. De overige omzet wordt
Jaarverslag 2015 56
Overige gegevens
behaald uit de regionale merken (Bokma, Hoppe, Hartevelt, Zwarte Kip, etc.). Vooral in de markt voor
likeuren heeft Lucas Bols een solide marktpositie met een # 3 marktpositie in de VS en een leidende
marktpositie in de rest van de wereld. In de Verenigde Staten begint Bols met de likeurenrange steeds
beter voet aan de grond te krijgen. Bols heeft een flexibel en weinig kapitaalsintensief bedrijfsmodel;
alle productieactiviteiten zijn uitbesteed, waarmee het bedrijf zich volledig kan richten op
productontwikkeling en de verkoop & marketing.
Royal Reesink
Koninklijke Reesink N.V., opgericht in 1786, is een van de oudste handelshuizen van Nederland. Door
een aantal forse overnames in de afgelopen jaren is het profiel van de onderneming fors veranderd. In
het qua omvang beperkte industriële segment levert Reesink onder andere walserijproducten (staal),
bewerkingen en buizen aan staalbouwers, constructiewerkplaatsen en machinefabrieken. In het veruit
belangrijkste segment ‘Equipment’ zijn Reesink’s activiteiten ondergebracht op het gebied van
landbouwvoertuigen (Claas, Kuhn), groenvoorziening (Toro) en graafmachines (Terex, Atlas, IHI).
Door de overname van Pon’s Material Handling activiteiten in 2013 (heftrucks van het sterke Duitse
merk Linde) zal deze divisie verder versterkt worden. Onlangs werd ook een eerste stap in de
precisielandbouw gezet, met de overname van Agrometius. Dankzij de overnames van de laatste jaren
heeft het management van Reesink de onderneming duidelijk op de kaart gezet.
DPA Groep
DPA verzorgt hoogwaardige detachering van gespecialiseerde professionals voor specifieke domeinen
en markten, verdeeld in drie segmenten te weten Finance, Banking & Insurance, Techniek & ICT en
Legal & Public. De organisatie is zeer decentraal te noemen; contacten met klanten en professionals
lopen via de gespecialiseerde business units, wat voor een juiste benadering van elke markt zorgt. De
multidisciplinaire benadering zorgt voor minder afhankelijkheid van één bepaalde sector en voor de
mogelijkheid een one-stop shop te zijn voor klanten. Zij willen in toenemende mate vanuit efficiency
oogpunt slechts een beperkt aantal preferred suppliers aanwijzen. Schaalgrootte is belangrijk en DPA
is continue gefocust op het reduceren van overheadkosten en het verbeteren van de ratio
directe/indirecte medewerkers. Verdere groei zal in de toekomst zowel autonoom als via overnames
plaatsvinden. DPA wil met name uitbreiden in groeigebieden die worden gedreven door toenemende
wet- en regelgeving (Banking, Finance, Legal) en door structurele schaarste aan professionals
(Engineering, ICT).
ICT Automatisering
ICT (Industriële Computer Toepassingen) is een van de grotere zelfstandige softwareontwikkelaars
van Nederland. Het ruim dertig jaar oude bedrijf richt zich op de markt van technisch georiënteerde
softwareontwikkeling waarbij slechts een beperkt aantal markten wordt bediend, zoals onder andere
automotive, logistiek, energie, gezondheidszorg en machines & systemen. In elk van deze markten
heeft ICT een leidende expertise ontwikkeld.
Macintosh Retail Group
Macintosh Retail Group is een non-food retailer in de sectoren living en fashion. Winkelketens als
Manfield, Scapino en Kwantum zijn de bekendste merken van Macintosh. De afgelopen jaren heeft het
bedrijf te kampen gehad met een lastig consumentenklimaat en een structurele verandering van het
retaillandschap door de opkomst van internetverkopen. In reactie hierop besloot de onderneming
haar focus te verscherpen door de activiteiten buiten living en fashion af te stoten en zich zo volledig
op schoenen te gaan richten. Eind 2015 bleken de opbrengsten van de verkoop van Kwantum en de
Britse schoenenactiviteiten te weinig buffer te bieden tegen een aanhoudend lastig afzetklimaat, in
combinatie met de voor de verkoop van de najaarscollectie uitzonderlijk zacht winterweer. Hierdoor
heeft het bedrijf faillissement aan moeten vragen.
Jaarverslag 2015 57