Transcript Månadens Affärsöversikt

Månadens affärsöversikt
Makroanalys mars 2014
Makro, sidan 2 • Räntemarknaden, sidan 4 • Förslag på ränteplacering, sidan 6 • Förslag på skuldhantering, sidan 8 • Vår valutasyn, sidan 9 • Förslag på valutahantering, sidan 11
BNP och inflation sätter Riksbanken i en knivig situation
Riksbanken möter nu ett dilemma då de väger en stark BNP mot fortsatt låg inflation. Riksbanken
flyttar fokus mer åt inflationen och kronan. Det gör att vi riktar våra blickar extra noga mot ECB:s nästa
penningpolitiska möte och nästa svenska inflationssiffra. De stora frågetecknen är hur oroade ECB
är för att den låga inflationen biter sig fast och om efterfrågeläget i svensk ekonomi kan driva upp de
mycket nedpressade vinstmarginalerna.
Kronan tappade något i värde efter ett svagt inflaBNP-siffran för fjärde kvartalet ifjol kom in betydtionsutfall och en svagare sysselsättningsutveckling i
lig starkare än väntat. Kan vi då helt utesluta en
slutet av januari. En viss förstärkning skedde dock efter
reporäntesänkning framöver? Nej inte riktigt ännu.
BNP siffran. Det stora frågetecknet är hur oroad ECB
Tittar vi på underkomponenterna är de inte så
är för att den låga inflationen biter sig fast och bidrar
inflationsdrivande och produktiviteten i ekonomin
till risk för uppskjuten konsumtion och försvårande av
har förbättrats, vilket håller tillbaka kostnadstrycket.
skuldsanering. Vi utesluter inte att ECB sänker refiräntan
Hushållen lägger en överraskande stor del av sin
konsumtion utomlands och det stora lagerbidraget ANNA FELLÄNDER och därmed sätter press på kronan, i vårt huvudscenario
Chefekonom
ligger dock ECB still. Marknaden prissätter i skrivandets
och den starka offentliga konsumtionen leder inte
stund en 30 procentig sannolikhet för en räntesänkning i april.
heller till ett starkare inflationstryck. Riksbanken förbryllas över
Samtidigt ser vi potential för att nedpressade 10-åriga räntor
de nedpressade vinstmarginalerna men det finns anledning att
stiger något,
tro att efterfrågan ökar under 2014 och tillåter prisökningar i
1,0 för en fortsatt bra kreditmiljö, högre lånebehov
och fart på bostadsbyggandet. Swapräntor har tydligt fallit
konsumentledet. Av Riksbankens protokoll kan vi utläsa en ökad
0,5 årsskiftet och vi ser allra störst värden för skuldtillbaka sedan
oro för den låga inflationen. Fokus flyttas allt mer till inflationen
förvaltare att betala fast i 5-årssegmentet.
och till hur kronkursen påverkar importpriserna. Vi inväntar nu
0,0
ECB:s penningpolitiska möte där det ändå verkar som att det
Nästa nummer av Månadens Affärsöversikt utkommer tisdagen
senaste inflationsutfallet för euroområdet ger ett visst andrum.
-0,5
den 1 april.
Från Riksbankens protokoll är det värt att notera Per Janssons
tydliga framåtblickande vägledning. Han uppgav att han inte
-1,0
Du hittar Swedbanks dagliga kommentarer om makroläget,
skulle rösta för en reporäntehöjning förrän KPIF-inflationen stiränte- -1,5
och valutamarknaden på www.swedbank.se/fxtrade.
ger och minst når 1,5 procent. I vår prognos sker detta i januari
Där kan du även hitta länk till våra tv-sändningar, som heter
2015, vilket är i linje med Riksbankens prognos. Vi tror fortsatt
Swedbank
på en oförändrad reporänta i april, fast den mjuka tonen behålls.
-2,0Direkt.
-2,5
-3,0
ON
2 år
AVKASTNING ENLIGT SWEDBANKS RÄNTEPROGNOS
VALUTAPROGNOS
28 FEB
3 MÅN
6 MÅN
12 MÅN
USD/SEK
EUR/SEK
NOK/SEK
GBP/SEK
JPY/SEK
CHF/SEK
6.42
8.86
1.071
10.73
6.30
7.28
6.52
8.80
1.06
10.86
6.33
7.15
6.59
8.70
1.05
10.88
6.28
7.02
6.88
8.60
1.05
11.03
6.25
6.94
EUR/USD
USD/JPY
1.38
101.9
1.35
103.00
1.32
105.00
1.25
110.00
0-3 mån
Avkastning ii procent
procent
Avkastning
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
ON
2 år
0-3 mån
Observera att upplysningar och ansvarsbegränsningar finns i slutet av detta dokument.
3-6 mån
5 år
6-12 mån
10 år
3-6 mån
Månadens affärsöversikt
MAKRO OCH CENTRALBANKER
Hårt väder och svagt inflationstryck ger makroutmaningar
Den expansiva penningpolitiken i de utvecklade ekonomierna består mot bakgrund av dämpad aktivitet
och svag inflation. Även Sveriges Riksbank har svängt mot en mjukare linje, men vi förutser att
styrräntan ligger kvar på 0,75 procent.
AV: KNUT HALLBERG & MAGNUS ALVESSON
Trots att trenden pekar på en makroekonomisk förstärkning på
lite längre sikt kan svagare utfallsdata under vintermånaderna
leda till att normaliseringen av penningpolitiken fördröjs. I
USA har främst den exceptionellt kalla vintern skapat svårighet att tolka den dämpade utvecklingen på arbetsmarknaden,
och det ökar möjligheten för att takten i nedtrappningen av
obligationsköp sänks. I EMU fortsätter inflationen att vara låg,
om än preliminära data för februari indikerar en stabilisering,
samtidigt som andra konjunkturdata pekar mot en långsam
förstärkning av ekonomin. Vår bedömning är dock att den penningpolitiska inriktningen förblir oförändrad i såväl USA som
EMU under mars. Även i Sverige präglas penningpolitiken av
osäkerhet. Protokollet från februari månads penningpolitiska
möte pekar på ett större fokus på den låga inflationen och i.o.m.
att huvudansvaret för finansiell stabilitet nu även i praktiken
ligger hos finansinspektionen har motståndet mot ytterligare
sänkningar sannolikt blivit mindre. Dock, mot bakgrund av det
relativt starka BNP utfallet för fjärde kvartalet förväntar vi att
styrräntan förblir oförändrad och vi kvarstår tillsvidare med att
den första höjningen kommer i december i år. I övrigt präglas
Europa av oron i Ukraina som tillsammans med osäkerheten
kring utvecklingen i tillväxtekonomierna i Asien har lett till en
minskad riskaptit.
FEDERAL RESERVE (Fed)
Förutsättningarna för att den amerikanska
ekonomin ska fortsätta att växa i en relativt
bra takt under de kommande kvartalen är
goda. Förra årets finanspolitiska åtstramning
byts mot en mer neutral politik, och förutsägbarheten både vad gäller budgeten och
JANET YELLEN
Federal Reserve skuldtaket är nu betydligt högre. Hushållens
ekonomi har stärkts till följd av en relativt god
sysselsättningsutveckling, men också pga. stigande förmögenhet i form av börsvärden och en återhämtning av bostadspriserna. Det bör ge stadga åt konsumtionsutvecklingen. Dessutom stärks konkurrenskraften i USA, inte minst pga. fortsatt
dämpade löneökningar och låga energipriser som följer av den
snabbt växande energiproduktionen. En svag länk i konjunkturåterhämtningen är bostadsbyggandet, som ännu inte når upp
till den underliggande efterfrågan. Det kan tyda på att bostadsfinansieringsmarknaden, i synnerhet för förstagångsköpare,
ännu inte fullt ut fungerar.
Dock visar kortsiktiga konjunkturindikatorer på en dämpad
utveckling under vintermånaderna. Inköpschefsindex för tillverkningsindustrin föll tillbaka medan indexet för tjänstesektorn var oförändrat. Arbetsmarknaden har varit svag med en
betydligt lägre sysselsättningsökning än väntat. Det mycket
kalla och snöiga vintervädret i stora delar av landet utgör en
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
RIKSBANKSRÄNTAN: PROGNOSER OCH
MARKNADENS PRISSÄTTNING
Procent
Reporänteprognoser: Riksbanken och marknaden
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
Feb-14 Jun-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16
RIBA
Riksbanken
FRA
SWEDBANKS PROGNOS: STYRRÄNTOR
Sverige
28 FEB
3 MÅN
6 MÅN
12 MÅN
0,75
0,75
0,75
1,00
EMU
0,25
0,25
0,25
0,25
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
stor del av förklaringen till den något sämre utvecklingen,
men det kan inte uteslutas att den underliggande dynamiken
i amerikansk ekonomi också har försvagats under de senaste
månaderna.
Det innebär att det inte är självklart att Federal Reserve
fortsätter med att minska tillgångsköpen i oförändrad takt
vid mötet den 18-19 mars. Yellen har som ny centralbankschef
varit tydlig med att den avtrappning som inleddes i december
förutsätter en kontinuerlig förbättring av ekonomin, och ett
uppehåll eller en minskat neddragning ska inte uteslutas. Det
som kommer att bli avgörande är utfallsdata som inte är fullt
så påverkade av vintervädret, och därför blir sysselsättningsutvecklingen för februari, som publiceras den 7 mars, av stor
betydelse. Vår bedömning är dock att den nuvarande takten på
en minskning med 10 miljarder dollar kommer att ligga fast.
DEN EUROPEISKA CENTRALBANKEN (ECB)
MARIO DRAGHI
ECB
Konjunkturutvecklingen i EMU-området
präglas av en gradvis starkare ekonomi
samtidigt som inflationen förblir låg. Tillväxten under det fjärde kvartalet landade på 0,3
procent jämfört med föregående kvartal vilket
motsvarar en årstakt på 0,5 procent. Den
positiva bilden förstärktes av att utvecklingen
var bättre än förväntat i flertalet länder, inte
2
Månadens affärsöversikt
MAKRO OCH CENTRALBANKER
minst i Tyskland. I Frankrike och Italien vände tillväxten från
negativ till positiv, och aktiviteten i Spanien fortsatte att öka.
Endast Grekland uppvisade negativa siffror. Inköpschefsindex
bekräftar den ökade ekonomiska aktiviteten, om än preliminära
februarisiffror föll tillbaka något jämfört med januari. Sentimenten steg ytterligare något i februari, efter att i januari ha lyft till
över det historiska genomsnittet för första gången sedan juli
2011. Nivån antyder att konsumtionen fortsätter att stiga. Sentimenten i tjänstesektorn och detaljhandeln stärktes in februari,
medan byggsektorn föll tillbaka.
Den låga inflationen förblir ett bekymmer, även om risken
för deflation ännu inte av ECB betraktas som överhängande.
Prisutvecklingen i eurozonen för februari registrerades preliminärt till 0,8 procent, vilket var något högre än förväntat.
Utfallet ger ECB i vart fall ett andrum.
Kombinationen av en gradvis återhämtning av ekonomin
och en låg inflation ökar ändå osäkerheten kring ECBs politik
i närtid. Vid nästa penningpolitiska möte den 6 mars kommer
bedömningen av inflationsförväntningarna att stå i fokus,
men ECBs kommer även att publicera prognoser för tillväxten
fram t.o.m. 2016. Det innebär att bilden av hur ECB ser på den
ekonomiska utvecklingen på medellång sikt blir tydligare. Vi
förväntar att ECB ligger fast med nuvarande penningpolitiska
inriktning med en refi-ränta på 0,25 procent, men samtidigt gör
klart att man är beredda på att genomföra ytterligare åtgärder
om inflationen fortsätter att falla.
RIKSBANKEN
Riksbanken behöll reporäntan och reporäntebanan oförändrad vid det penningpolitiska
mötet i februari. Tillväxten i den svenska
ekonomin är på väg att stärkas men samtidigt är inflationen låg och ligger långt under
inflationsmålet. Så länge det består så komSTEFAN INGVES
mer Riksbankens mer mjuka hållning, med en
Riksbanken
sänkningsbias, att kvarstå.
Den svenska ekonomin stärktes rejält mot slutet av 2013.
BNP steg med hela 1,7 procent under fjärde kvartalet jämfört
med kvartalet innan. I årstakt motsvarar detta 3,1 procent.
Tillsammans med upprevideringar för tidigare kvartal innebar
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
det att helårstillväxten nådde 1,5 procent. Hushållens konsumtion fortsatte att öka i god takt, 2,2 procent och den offentliga
konsumtionen steg kraftigt. Investeringstillväxten backade
något men bostadsbyggandet var ett stort utropstecken. Lagerinvesteringarna svarade för närmare hälften av tillväxtbidraget till BNP under det fjärde kvartalet. Hushållens disponibla
inkomster stärks dock kraftigt i år så förutsättningarna är goda
för en konsumtionsökning i år, även om hushållens dämpade
optimism i hushållsbarometern ger en viss osäkerhet. BNPutfallet var klart över Riksbankens prognos på 0,6 procent. För
helåret 2014 räknar vi med att ekonomin växer med drygt 3
procent och den starka avslutningen av 2013 bäddar för att
det ligger klart inom räckhåll. Arbetsmarknaden stärktes under
slutet av fjolåret och sammantaget steg antalet sysselsatta
med närmare 50 000 personer eller drygt 1 procent. Det är en
utveckling som väntas bestå i år även om arbetsmarknadsdata
avseende januari var svagare än väntat. Vi räknar dock med att
det var en tillfällig försvagning och att bilden av en starkare
arbetsmarknad kommer att bestå framöver.
Riksbanken intar en allt större oro för den envist låga
inflationen och det blir alltmer uppenbart att direktionsledamöterna nu har inflationen överst på agendan medan oron för
hushållens skuldsättning får stå tillbaka. Det faktum att Stabilitetsrådets arbete har inletts och att Finansinspektionen nu har
ansvaret för de s.k. makroverktygen underlättar för Riksbanken. Vi kvarstår vid vår bedömning att decembersänkningen
var den sista men toleransen för ytterligare låga inflationstal är
begränsad. Vi förutser att styrräntan höjs i slutet av året men
att låga räntor i omvärlden samt hushållens räntekänslighet
håller tillbaka höjningstakten. En något mindre expansiv ekonomisk politik dämpar tillväxttakten under 2015. Inflationen är
låg i det korta perspektivet, vilket inte minst det överraskande
låga januariutfallet gav uttryck för, men prisökningstakten
förutses långsamt stiga under de närmaste åren. Riksbankens
räntehöjningar under åren 2014-2015 förutses uppgå till sammanlagt 100 punkter, till 1,75 procent. Men det blir en grannlaga balansgång, där omvärldsutvecklingen, inflationsutvecklingen och hushållens räntekänslighet begränsar Riksbankens
manöverutrymme.
3
Månadens affärsöversikt
RÄNTEMARKNADEN
Inflationen i fokus
Riksbankens inflationsprognos har satts under stark press från överraskande hög arbetslöshet och låg inflation i januari. Pressen lättas något av den positiva BNP-statistiken för fjärde kvartalet 2013. På kort sikt
torde inflationen i februari vara den enskilt viktigaste variabeln för Riksbanken. Korta bostadsobligationer
ser fortsatt bra ut, medan Swedbanks långsiktiga prognos om en flackare kurva ser osäkrare ut.
AV: JERK MATERO
RÄNTEMARKNADEN SEDAN JANUARI
Nettorörelserna i den svenska räntemarknaden var mycket små
under februari med undantag för korta kontrakt. RIBA december som speglar den förväntade genomsnittliga reporäntan
mellan september och december i år, föll med 6 räntepunkter
och den implicita sannolikheten för en reporäntesänkning
är nu ungefär 30 procent. Tvååriga statsobligationer föll 4
räntepunkter under månaden, medan femåriga och tioåriga
statsobligationsräntor var i princip oförändrade. Europeiska
tvåårsräntor steg 6 räntepunkter, femåriga räntor steg med 3
räntepunkter och tioårsräntan var oförändrad. I USA brantade
istället avkastningskurvan något, med oförändrad tvåårsränta
och fem- och tioårsräntor 4-5 räntepunkter högre i slutet av
månaden.
FRAMTIDSUTSIKTER – RÄNTEMARKNADEN
Riksbankens färska inflationsprognos hamnade snabbt under press i februari. Det första viktiga statistikutfallet under
månaden visade sig vara en riktig besvikelse med tre tiondels
procentenheter högre arbetslöshet än väntat. Swedbanks
bedömning är att avvikelsen är tillfällig (beroende på vissa mätproblem) och att arbetslösheten kommer att falla tillbaka igen.
Nästa mycket viktiga variabel för vilken SCB publicerade utfall
under februari var inflationen. Kärninflationen i januari var tre
tiondels procentenheter lägre än både marknadens och Riksbankens prognos, med en årstakt på låga 0,4 procent. Räntemarknaden handlade därför ner RIBA-kontrakten och den i prissättningen implicita sannolikheten för en reporäntesänkning 2014
är nu ungefär30 procent. På månadens sista dag publicerades
en mycket stark tillväxt för svensk ekonomi under det fjärde
kvartalet 2013. Detta lättar en del av pressen på Riksbanken,
men marknaden vill sannolikt se ett positivt (det vill säga högt)
utfall för inflationen i februari innan rådande stämning vänder.
Federal Reserve tog ett andra steg mot full avveckling av
sina obligationsköp när man meddelade att statsobligationsköpen minskas med ytterligare 5 mdr USD till 35 mdr USD per
månad och köpen av bostadsobligationer minskas med 5 mdr
USD till 30 mdr USD per månad. Swedbanks bedömning är att
den amerikanska ekonomin kommer att fortsätta att utvecklas
starkt och att Federal Reserve kommer att avveckla obligationsköpen helt under 2014.
Den europeiska centralbanken har förutspått låg inflation
i eurozonen under en längre tid, och man har mycket tydligt
kommunicerat sin beredskap att genomföra åtgärder för att
motverka ytterligare fall i den redan låga inflationstakten om
det skulle visa sig vara motiverat. Det fanns förväntningar i
marknaden om att ECB skulle genomföra sådana åtgärder redan
efter att den låga inflationen för januari blev känd, men man
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
avstod från att göra något den gången. Swedbanks bedömning
är att den mest sannolika potentiella åtgärden är någon form av
obligationsköp.
Swedbanks reporänteprognos, som bygger på bankens
makroprognos med en positiv utveckling för svensk ekonomi och
en gradvis stigande inflation under året, innebär att Riksbanken genomför en första höjning i december och sedan höjer
reporäntan ytterligare tre gånger nästa år. I det scenariot är
kurvflackning en naturlig konsekvens och en sådan rörelse tar
enligt prognosen sin början under senare delen av 2014 för att
ta fart under nästa år. Marknadens prissättning implicerar också
en flackare kurva: SGB 2/10-kurvan flackar från nuvarande 131
bps till 120 bps 1/12 2014 och i slutet av 2015 är nivån 85 bps.
Vi har därför inte tidigare haft någon anledning att ifrågasätta
vår långsiktiga kurvprognos. Den senaste tiden har bilden dock
komplicerats. Januariinflationen överraskade som nämnts ovan
åter på nedsidan vilket lär får pannvecken att djupna än mer
på en redan bekymrad direktion och ekonomiska indikatorer
har inte varit helt entydiga. Det har inneburit att marknadens
prissättning av en första räntehöjning har senarelagts och tron
på en sänkning har ökat. Den senaste tiden har kurvan flackat
på en tro om ett utdraget lågt inflationsförlopp i kombination
med ökad säkerhetspolitisk oro till följd av Ukraina. Om den låga
inflationen består en längre period och makrodata inte övertygar
så kan kurvan flacka av den orsaken.
Riksgäldens lånebehov ökar enligt den nyligen publicerade
Statslånerapporten. Något överraskande aviserades en extra
emission på 3,5 mdkr både i år och nästa år jämfört med den tidigare låneplanen. Det är fortfarande en betydande skillnad mellan
Riksgäldens och ESV:s prognos över lånebehovet i år och nästa
år, 67 och 17 mdkr jämfört med 95 och 37 mdkr. Om utfallen de
närmaste månaderna går ESV:s väg så förutser vi ytterligare
ökningar av obligationsvolymerna i junirapporten, vilket skulle
vara till nackdel för den långa änden av kurvan (jfr graf).
UTESTÅENDE OBLIGATIONER (ÅRLIG FÖRÄNDRINGSTAKT)
Utestående obligationer (årlig förändringstakt) och kurvan
300
15
250
10
200
5
150
0
100
-5
50
0
-10
-50
-15
-100
dec-02 aug-04 apr-06 dec-07
2/10 Zero Coupon Curve
jul-09
mar-11 nov-12
jul-14
-20
Bond issuance (RHS)
4
Månadens affärsöversikt
RÄNTEMARKNADEN
Det starkt ökande bostadsbyggandet är en faktor som talar för
en högre aktivitet i ekonomin på lite längre horisont, och därmed enligt klassiskt mönster kan användas som ett argument
för en brantare 2/10-kurva: den kortsiktiga inflationsbilden styr
korta räntor medan tillväxtförväntningar bestämmer utvecklingen för tioåriga räntor.
Sammantaget har vi alltså nu en mer sammansatt och
splittrad bild av vad som kan förväntas hända med avkastningskurvan utifrån svenska förhållanden. Den enligt vår bedömning
viktigaste faktorn för den svenska kurvans potentiella rörelser är
utvecklingen hos amerikansk tioårsränta. Med dagens stora differens mellan amerikansk och svensk tioårsränta finns det gott
om utrymme för en svensk långränteuppgång om amerikanska
tioårsräntor säljer av. Eftersom en svensk reporäntehöjning
känns avlägsen skulle resultatet bli en kurvbrantning. Omvänt
skulle ett rally i amerikansk tioårsränta högst sannolikt ge en
stark flackningsimpuls på den svenska 2/10-kurvan. Även ECB:s
penningpolitik är viktig. En penningpolitisk lättnad skulle sannolikt resultera i en brantare eurokurva vilket skulle spilla över
på den svenska kurvan.
STATSRÄNTOR
SWEDBANKS PROGNOS: OBLIGATIONER
Sverige
EMU
USA
28 FEB
3 MÅN
6 MÅN
12 MÅN
2 år
0,83
1,10
1,25
1,60
5 år
1,41
1,70
1,90
2,20
10 år
2,14
2,40
2,60
2,80
2 år
0,13
0,20
0,30
0,45
5 år
0,66
0,80
1,10
1,30
10 år
1,62
1,80
2,05
2,20
2 år
0,32
0,50
0,70
1,10
5 år
1,50
1,70
2,00
2,40
10 år
2,66
2,90
3,10
3,40
SWEDBANKS PROGNOS: SWAPRÄNTOR
Sverige
28 FEB
3 MÅN
6 MÅN
12 MÅN
Stibor3M
0,93
1,00
1,00
1,30
Stibor6M
1,02
1,10
1,10
1,40
Swap 2 år
1,10
1,30
1,60
2,00
Swap 5 år
2,51
2,80
2,95
3,30
BOSTADSOBLIGATIONER
Investeringsmiljön förblir gynnsam för bostadsobligationer. Finansieringskostnaderna för banker är fortsatt låga, ränteskillnaden mellan företagsobligationer och statsobligationer är låg och
ingen förändring är i sikte. En viktig faktor bakom de låga kreditriskspreadarna är att ECB gång på gång har uttalat att man står
beredd att agera för den händelse eurozonens ekonomi skulle
försämras och/eller inflationen skulle falla ytterligare. Exakt
vilka åtgärder som kan komma ifråga är inte helt uppenbart, men
de som nämns ofta är samtliga positiva för kreditriskspreadar.
Vi ser på kort sikt ingen stor risk för större ränteuppgångar
i Sverige, och carrypositioner har om vår uppfattning är riktig,
goda förutsättningar att generera en god avkastning. Vi behåller därför vår grundposition i korta bostadsobligationer mot
statsobligationer.
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
5
Månadens affärsöversikt
FÖRSLAG PÅ RÄNTEPLACERING
Företagen mer aktiva – kreditbetygen påverkas
Efter några veckors marknadsoro så ser vi nu på nytt snävare kreditpremier. Vi ser en fortsatt jakt
på avkastning under våren i en miljö av låga räntor (om än sakta stigande) och en fortsatt relativt
expansiv penningpolitik. Vi överviktar finska elbolaget TVO och LF Bank. Vi ser värde i bolag utan
externt kreditbetyg men en skuggrating inom BBB. För att hitta avkastning behöver vi övervikta HY,
fortsatt rimligt givet låga förväntade kreditförluster under 2014.
AV: INGVAR MATSSON
Efter en period av ökad marknadsoro under andra hälften av
januari så har kreditpremierna återigen gått ihop under februari.
Osäkerhet runt tillväxtekonomierna och svaga makrodata från
Europa drog isär kreditpremierna under en period men marknaden tycks nu alltså ha låtit sig tröstas av fortsatt lugnande utspel från världens centralbanker. Kortsiktiga marknadsreaktioner
pga. Ukraina är att förvänta. Ledande kreditindex är nu i stort
sett tillbaka på de nivåer där man började året, det vill säga på
historiskt låga nivåer. En fortsatt jakt på yield är därför att vänta
under våren i en sådan miljö.
Fed fortsätter att fasa ut sina stödköp av obligationer enligt den ”försiktighetsprincip” man valt att följa bland annat för
att undvika negativa spridningseffekter (till tillväxtekonomier).
Därmed är man i små steg på väg mot en normalisering av den
amerikanska penningpolitiken och på sikt mot högre räntor
(långräntor). Takten i normaliseringen är dock av en sådan art
att den fortsatt gynnar krediter som tillgångsslag i ett medellångt tidsperspektiv.
Europa (euroområdet) karakteriseras fortsatt av en
långsam och ojämn ekonomisk återhämtning, men dock en
återhämtning. ECB tycks fast beslutna att hålla räntan på låga
nivåer under relativt lång tid framöver. Europeiska myndigheter (politiker) fortsätter oförtrutet sitt arbete med att skapa en
fungerande europeisk bankunion. Flera viktiga steg kommer att
tas under 2014 med påverkan på krediter och marknaden. Sannolikt kommer flera banker att ta in ytterligare kapital under
året där så kallade CoCo-obligationer, trots det förödmjukande
namnet, kan vara ett riktigt bra alternativ för en investerare.
Men gör som fröken i småskolan lärde ut – läs på innan.
Rapportperioden (fjärde kvartalet 2013) är nu i stor sett
över. Sett som ett aggregat har rapportperioden varit relativt
neutral ur kreditriskperspektivet. Många företag har varit försiktiga i sina utsikter för 2014; särkilt noteras den långsamma
återhämtningen i Europa. Samtidigt ser vi en gradvis ökad
aktivitet bland bolagen vad det gäller förvärv och expansion.
Detta får givetvis påverkan på kreditkvaliteten. M&A-aktivitet
är hittills i år den vanligaste orsaken till de förändringar i rating
(många gånger nedgraderingar) som genomförts av ratinginstituten. Den fortsatt låga räntenivån (finansieringskostnader)
tillsammans med en generell ekonomisk återhämtning driver
på dessa aktiviteter som vi kommer att se mer av under våren.
Hittills så är kreditmarknaden dock välvilligt inställd till den
ökade skuldsättningen hos bolagen.
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
Vi har i tidigare affärsöversikter talat om en låg förväntad
nivå under 2014 när det gäller kreditförluster. Detta resonemang gäller fortsatt och ger stöd till de låga kreditpremierna.
Notera dock att det är en balans som är delvis avhängig av
en fortsatt expansiv penningpolitik. Vi noterar också att en
ekonomisk återhämtning torde ge företagens finansiella riskprofiler en knuff i positiv riktning men se också resonemanget
om ökad M&A-aktivitet ovan. Värderingen på företagsobligationer är mindre attraktiv nu än tidigare men vi anser ändå att
tillgångsslaget väl motiverar sin relativa position i en portfölj.
TVO äger och driver kärnkraftverk i Finland, finsk sisu kombinerad med E=mc2 måste ju bli en bra story. I förhållande till
andra nordiska elbolag som till exempel Vattenfall och Fortum
så anser vi att man är väl kompenserad för kreditrisk i detta
namn. Ägarstrukturen (ett så kallat Mankalabolag där ägarna
i princip köper producerad el till självkostnadspris) är en klar
styrka ur ett kreditriskperspektiv. De förseningar som drabbat
den nya reaktor som är under uppförande bedömer vi endast i
begränsad omfattning komma att påverka TVO framöver.
Inom fastighetssektorn tycker vi att Vasakronan är ett
fortsatt intressant namn. Med sitt statliga ägande (via AP)
och mycket solida fastighetsbestånd så anser vi att man är
rimligt kompenserad för vår kreditbedömning inom svaga A i
detta namn. Vill man göra tillvaron lite mer spännande kan man
fundera på Klövern inom high yield-segmentet. Fastighetsbeståndet är väl diversifierat och lönsamheten god samtidigt som
vi noterar en relativt hög belåningsgrad i portföljen.
Den som vill sova bra om nätterna kan köpa Handelsbanken.
Vill man dessutom få avkastning kan man köpa LF Bank. Banken
presenterade nyligen ett i våra ögon mycket stabilt resultat för
2013. Balansräkningen är stabil och välstrukturerad med en
väl avvägd finansieringsmix av säkerställda obligationer, senior
unsecured och inlåning.
Vi vill också fortsättningsvis generellt lyfta fram high
yield sektorn och särskilt då kategorierna BB och kanske också
starka B. Baserat på så kallade implicita sannolikheter för
kredithändelser (tagna ur marknadens kreditpremier) och dessa
jämförda med historiska data så är det här man är bäst kompenserad i relativa termer. Emissioner från bolag utan externt
kreditbetyg men bedömd inom BBB (skuggrating) ser generellt
prisvärda ut.
6
Månadens affärsöversikt
FÖRSLAG PÅ RÄNTEPLACERING
AKTUELLA PLACERINGSFÖRSLAG
Kreditobligationer investment grade FRN (Rörlig ränta)
Säkerställda obligationer med fast ränta
EMITTENT
FÖRFALL
INDIKATIV
RÄNTA
RATING
EMITTENT
FÖRFALL
INDIKATIV
RÄNTA
RATING
TVO
2018-09-13
3m+98
BBB/SWB: BBB Stable
Swedbank Hypotek
2017-03-15
1,45 %
AAA
SE Bolån
2018-06-20
1,95 %
AAA
Stadshypotek
2016-09-21
1,30 %
AAA
FÖRFALL
INDIKATIV
RÄNTA
RATING
SHB
2017-02-03
3m+11
AA-/Aa3
SWB: AA- Stable
Meda
2018-04-05
3m+120
-/SWB: BBB- Stable
Volvo
2016-01-12
3m+45
BBB/Baa2
SWB: BBB Negative
LF Bank
2018-11-19
3m+70
A/A3
SWB: A Stable
Kreditobligationer investment grade fast ränta
EMITTENT
FÖRFALL
INDIKATIV
RÄNTA
RATING
Vasakronan
2019-02-28
2,51 %
-/SWB: A- Stable
Certifikat
EMITTENT
Hemsö
6/5-2014
1,02 %
-/-
Holmen
12/5-2014
1,06 %
BBB
Sv. Volkswagen
20/5-2014
1,15 %
K1
Rikshem
23/6-2014
0,99 %
A-
SCA Finans
9/10-2014
1,06 %
A-
Intrum
25/2-2015
1,59 %
-/-
Kreditobligationer high yield
EMITTENT
FÖRFALL
INDIKATIV
RÄNTA
RATING
Klövern
2018-03-04
3m+220
-/SWB: BB Stable
Consilium
2017-11-01
3m+470
-/SWB: BB Stable
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
7
Månadens affärsöversikt
FÖRSLAG PÅ SKULDHANTERING
Passa på att betala fast i swappar på nedställ
Swapräntor har fallit tillbaka tydligt sedan årsskiftet och vi ser därför värden för skuldförvaltare att
utnyttja detta genom att betala fast i vanliga swappar. 10-åriga ränteswappar handlar just nu på
nivåer kring 2,55 procent medan de 5–åriga handlar över 1,85 procent. Detta är nivåer som inte har
setts sedan juni 2013, vilket var innan man ens började spekulera i det tillbakadragande vi just nu ser av
Federal Reserves stimulanser. Det är i 5-årssegmentet som vi ser allra störst värden för skuldförvaltare
att betala fast. Slagiga marknader och efterfrågan på säkrare tillgångar på grund av geopolitisk oro kan
bjuda på nedställ då det blir extra bra nivåer att binda räntan på.
AV: INGRID WALLIN JOHANSSON
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
i 10-årspunkten. Ett lågt värde betyder alltså att 5-årspunkten
ligger lågt i förhållande till de andra, m.a.o. är 5-årspunkten i så
fall attraktiv i jämförelse med de andra punkterna för skuldförvaltare. Vid årsskiftet låg butterflyn för swapkurvan på +22 bps,
medan den i skrivande stund handlar drygt +6 bps. Detta implicerar alltså att 5-åringar ser attraktiva ut även på relativ basis.
SWAPRÄNTOR
Procent
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
2-årsswap
5-årsswap
feb-14
okt-13
dec-13
jun-13
aug-13
feb-13
apr-13
okt-12
dec-12
jun-12
aug-12
feb-12
apr-12
okt-11
dec-11
jun-11
aug-11
feb-11
0,0
apr-11
0,5
dec-10
Sedan årsskiftet har swapräntorna fallit tillbaka kraftigt i kölvattnet av försämrade makroutfall i relation till förväntningarna
både i Sverige och utomlands. Under den senaste veckan har
dessutom geopolitisk oro rörande situationen i Ukraina ytterligare pressat ner räntenivåerna då investerare gått in i säkrare
tillgångar såsom räntepapper av hög kvalitet. Swedbanks prognoser om stigande långräntor på sikt kvarstår, då vår bedömning
är att nuvarande nedställ sannolikt kommer att reverseras relativt snart. Detta implicerar att nuvarande marknadsläge snarast
är en chans för skuldförvaltare att binda sin ränteexponering på
fördelaktiga nivåer.
Ibland är det enkla det rätta och givet de låga räntorna vi ser
i marknaden vill vi denna gång rekommendera en enkel strategi.
Vi ser värde för skuldförvaltare att utnyttja nuvarande marknadsläge genom att betala fast i plain vanilla ränteswappar.
Vi anser att det ser allra mest attraktivt ut att betala i 5-årssegmentet på kurvan. Detta eftersom denna punkt på kurvan
dels är på attraktiva absoluta nivåer i historisk jämförelse, dels
har kommit ner klart mer än övriga punkter på kurvan på sistone.
Ett vanligt mått i tradingsammanhang på 5-årssegmentets attraktivitet i relation till de s.k. vingarna på kurvan (2- och 10-årspunkterna) är den s.k. butterflyn. Detta mått går ut på att man
betalar i 5-årspunkten för 2x nominellt belopp och erhåller för
1x nominellt belopp i 2-årspunkten samt för 1x nominellt belopp
10-årsswap
8
Månadens affärsöversikt
VÅR VALUTASYN
Fortsatt riktningslös valutahandel
Valutamarknaden fortsätter att uppvisa relativ riktningslös med slagig handel. USD, CHF och JPY riskerar
stärkas ytterligare på kort sikt om krisen i Ukraina förvärras. Fortsatt låg inflation gör att Riksbanken
sannolikt kommer att försöka hålla ned ränteförväntningar och dämpa tendenser till starkare krona. Vår
tro är fortfarande att kronan stärks något under året mot euron men att EUR/SEK rör sig sidledes på kort
sikt. USD förblir relativt svag mot både SEK och EUR då Sverige och Eurozonen har bytesbalansöverskott
och ränteskillnaderna är mycket små. På sikt talar dock tillväxt och räntor till dollarns och GBP:s fördel
mot SEK.
AV: ANDERS EKLÖF
€
ECB BROTTAS MED LÅG INFLATION OCH FÖR STARK
EURO
Eurozonen fortsätter att visa tecken på återhämtning
om än en bräcklig sådan. Fjärde kvartalets tillväxt på 0,3 procent
q/q innebär att eurozonen har lämnat recessionen bakom sig
och ledande indikatorer ger en viss tillförsikt inför året. Återhämtningen är dock fortfarande ojämn och driven av i synnerhet Tyskland samtidigt som arbetslösheten ligger still på dryga
12 procent. Fallande riskpremier på spanska statspapper och
mindre stram finanspolitik som helhet för eurozonen ger stöd för
tillväxten i eurozonen. Samtidigt innebär den starka euron att
sydeuropa inte får se den förbättrade konkurrenskraft som de
verkligen behöver.
Det stora frågetecknet är hur oroade ECB är för att den
låga inflationen biter sig fast och bidrar till risk för uppskjuten
konsumtion och försvårande av skuldsaneringen. Vi ser en
relativ stor chans att ECB under de närmaste månaderna kan
tvingas överraska marknaden med mer kraftfulla åtgärder som
negativ depositränta, utfästelser om likviditet till en given
maxränta över det kommande året eller obligationsköp. Allt i
syfte att undvika ytterligare fallande inflation, hålla ned räntorna, försöka få fart på krediterna och dämpa eurons underliggande styrka.
Kronan har backat något mot euron den senaste tiden
och bröt tillfälligt ut ur det ”smala” intervallet 8,75 till 8,90
mot euron. Det är framförallt inflationen inom tjänstesektorn
som överraskat negativt och skjutit fart på förväntningar att
Riksbanken kan tvingas sänka sin styrränta igen. Riksbanken
inflationsprognos är bara ett par veckor gammal men är redan
0,3 procentenheter för hög och inflationen är låga 0,4 procent
i januari. Det tycks visserligen handla om ett tillfälligt säsongsmässigt större fall i flygpriserna än väntat. Protokollet från
Riksbanken antydde en stigande oro för att den låga inflationen biter sig fast och för att en ”stark” krona bidrar till att öka
dessa risker. Vice Riksbankchef Per Jansson gick så lång att han
sade att han inte skulle rösta för att höja räntan förrän KPIF
nått minst 1,5 procent i årstakt. Det antyder att marknaden får
svårt att driva upp styrränteförväntningar med mindre än att
inflationen visar en trend att börja stiga. Det räcker inte med
bättre tillväxtdata som den starkare än väntade BNP-siffran
för fjärde kvartalet. Sammantaget så är det svårt att se någon
större förstärkning av kronan mot euron på kort sikt.
Vårt huvudscenario är dock fortfarande att Riksbanken vill
hålla räntan oförändrad under förutsättning att konjunkturen
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
ändå utvecklas i rätt riktning och inflationsförväntningar är
stabila. Med den svagare kronan så kan dessutom inflationen
relativt snart hoppa upp igen. Sverige viktigaste exportmarknader tycks fortsätta att förbättras, vilket kan utläsas
i exportsiffrorna för januari. Sammantaget är vår prognos i
EUR/SEK uppreviderad något till 8,80 (8,70 tidigare) på 3 månaders sikt. På 6 månaders sikt är prognosen 8,70 (8,60) . Det
kan noteras att höstens val till Riksdagen kan ge riskpremier i
kronan kopplat till risken för en oklar parlamentarisk situation
efter valet och att hushåll/företags tillförsikt dämpas i ljuset av
exempelvis kommande skattehöjningar.
$
FED FORTSÄTTER HÅLLA NED RÄNTORNA MEN
TIDEN TALAR FÖR DOLLARN
Dollarn har tappat sin lyskraft något på senare tid i
ljuset av relativ svaga makrodata och en mindre gynnsam flödesbild än eurozonen. En hel del av svagheten kan dock kopplas
till det ovanligt kalla vädret och snöstormar som dämpat takten
i USA:s tillväxt i början av året. Det mesta talar därför för att
Federal Reserve kommer att fortsätta med sin nedtrappning av
obligationsköpen med ca 10 mdr per möte för att avsluta köpen i
det tredje kvartalet. Samtidigt är inflationstrycket i USA fortsatt
lågt då bland annat lönerna hålls tillbaka och företagen har svag
”pricing power”. Fed är beredd att riskera högre inflation innan
en höjning av styrräntan övervägs. Allt för att försöka pressa
tillbaka arbetslösheten och få tillbaka grupper som idag står
utanför arbetsmarknaden. I nuläget prissätter marknaden en
första räntehöjning från Fed tidigast andra halvåret nästa år.
Det finns mycket lite som tyder på att det kommer att ändras radikalt de närmaste månaderna. Således kommer USD inte att ha
något större stöd av stigande korträntor och med alla korträntedifferenser nära noll blir det mer den underliggande flödesbild
och kortsiktiga makroöverraskningar som styr relationen mellan
USD, EUR, GBP och JPY. Som noterat har eurozonen ett bytesbalansöverskott på 2,5 procent medan de andra ”stora” valutorna
har ett underskott, vilket gör att EUR/USD har svårt att falla mer
markerat.
På sikt talar dock relativ tillväxt och ränteutsikter för
starkare USD. En starkare arbetsmarknad och investeringsledd
tillväxt ligger i korten under andra halvåret, inte minst nu när
osäkerheten kring det amerikanska skuldtaket är undanröjt.
Mot bakgrund av detta pekar vår prognos för EUR/USD fortfarande nedåt, nu 1,35 på 3 månaders sikt. USDSEK prognosen är
nu 6,70 och 6,90 på 6 respektive 12 månaders sikt.
9
Månadens affärsöversikt
VÅR VALUTASYN
£
BANK OF ENGLAND REVIDERAR FORWARD GUIDANCE OCH SER RÄNTEHÖJNING NÄSTA ÅR
Pundet har varit volatilt under den senaste månaden
inte minst mot dollarn. Det kan bla förklaras av osäkerheten
kring hur Bank of Englands (BOE) reviderade ”forward rate guidance” skulle se ut. En större företagsaffär mellan amerikanska
Verizon och brittiska Vodafone som uppgivits innebära att 20
miljarder pund eventuellt skulle köpas har drivit på pundstyrkan
men också skapat en uppskruvad lång positionering i pundet.
BOE skrev i sin inflationsrapport att man nu istället för att betinga en framtida räntehöjning på att arbetslösheten fallit under
7,0 procent kommer att sätta räntan efter ett flertal kriterier.
Om återhämtningen bredas till att omfatta även investeringar
och därmed blir mer uthållig, i vilken grad utbud möter den ökade
efterfrågan samt hur produktiviteten, den faktiska inflationen
och löner utvecklas är faktorer som BOE kommer att följa noga.
I nuläget tycks centralbanken vara tillfreds med att marknaden
ser en första räntehöjning under första halvåret nästa år. Som
tidigare får inte pundet stärkas för snabbt med ett ökat bytesbalansöverskott som följd och risk för låg inflation. Vår vy är
dock att den brittiska ekonomin kommer fortsätta att gradvis
förbättras och en viss draghjälp kommer från bättre efterfrågan
från eurozonen. Pundet kommer på sikt att få stöd av stigande
korträntor. På kort sikt finns dock en tydlig risk att pundförstärkningen går väl fort och att en hög positionering (mot USD) och
eventuella tillväxtbesvikelser kan komma att tynga pundet. Vår
GBP/SEK prognos är 10,70 på 3 månader och 11,00 på 6–12
månader.
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
NOK
TILLFÄLLIGT ÅTERHÄMTNING FÖR NOK
I likhet med vad vi varnade för i den förra månadens
affärsöversikt så har NOK återhämtat sig i ljuset
av att en överdrivet negativ vy på norsk ekonomi inte har
besannats i makrodata. Lägg till lägre än väntad inflation i
Sverige och den spekulation för ytterligare lägre NOK/SEK som
noterats, så ter sig uppgången i NOK/SEK från 1,04 till 1,08
som rimlig. Den låga inflationen på kort sikt i Sverige gör att
SEK inte kan räkna med något större räntestöd. Samtidigt så
ser vi trots allt att tillväxten kommer att jämnas ut eller till och
med vara till fördel för Sverige jämfört med Norge framöver.
Tillväxten i Norge har växlat ned påtagligt till följd av tecken på
fallande huspriser och oro för den ökade skulduppbyggnaden
som skett bland hushållen. Investeringsaktiviteten i norsk oljeindustri väntas bli lägre än tidigare till följd av fortsatt dämpad
efterfrågan och nya energikällor som t.ex. skiffergas. Ett annat
problem för Norge är det relativt höga kostnadstrycket. Prognosen på NOK/SEK är 1,06 på 3 månaders sikt.
10
Månadens affärsöversikt
FÖRSLAG PÅ VALUTAHANTERING
Strategier för euro, pund och norska kronor
AV: KRISTINA DUCIC
STRATEGI FÖR EUR-SÄLJARE:
1 BY 2 (BOOSTER) MED 6 MÅNADERS LÖPTID
(SPOT REF 8,94)
Strategin ger innehavaren rätt att sälja euro till kursen 9,05.
Det kan jämföras med aktuellt terminspris på 8,96. Strategin
ger er möjlighet att sälja euro till en bättre nivå jämfört med en
terminssäkring.
Om spotkursen på förfallodagen ligger på 9,05 eller högre
måste innehavaren emellertid sälja det dubbla beloppet.
STRATEGI FÖR GBP-SÄLJARE:
1 BY 2 (BOOSTER) MED 6 MÅNADERS LÖPTID
(SPOT REF 10,83)
Strategin ger innehavaren rätt att sälja pund till kursen 11,00.
Det kan jämföras med aktuellt terminspris på 10,8450. Strategin
ger er möjlighet att sälja pund till en bättre nivå jämfört med en
terminssäkring.
Om spotkursen på förfallodagen ligger på 11,00 eller högre
måste innehavaren emellertid sälja det dubbla beloppet.
STRATEGI FÖR NOK-SÄLJARE:
1 BY 2 (BOOSTER) MED 6 MÅNADERS LÖPTID
(SPOT REF 107,60)
Strategin ger innehavaren rätt att sälja norska till kursen
108,10. Det kan jämföras med aktuellt terminspris på 107,00.
Strategin ger er möjlighet att sälja norska till en bättre nivå
jämfört med en terminssäkring.
Om spotkursen på förfallodagen ligger på 108,10 eller högre
måste innehavaren emellertid sälja det dubbla beloppet.
Kronor
Kronorper
perEUR
euro
9,10
9,00
8,90
8,80
8,70
8,60
8,50
8,40
8,30
8,20
8,10
dec-12
mar-13
jun-13
sep-13
dec-13
jun-13
sep-13
dec-13
jun-13
sep-13
dec-13
Kronor per
GBP
Kronor
per
GBP
11,00
10,80
10,60
10,40
10,20
10,00
9,80
9,60
9,40
9,20
9,00
dec-12
mar-13
Kronor
Kronor per
per NOK
NOK
1,20
1,18
1,16
1,14
1,12
1,10
1,08
1,06
1,04
1,02
1,00
dec-12
mar-13
EXEMPELKURS PÅ
FÖRFALLODAGEN
AKTIVITET
EUR-SÄLJARE
8,90
Innehavaren har rätt att sälja euro till kursen
9,05
9,10
Innehavaren har skyldighet att sälja dubbel
volym till kursen 9,05
EXEMPELKURS PÅ
FÖRFALLODAGEN
AKTIVITET
10,90
Innehavaren har rätt att sälja pund till kursen
11,00
11,10
Innehavaren har skyldighet att sälja dubbel
volym till kursen 11,00
EXEMPELKURS PÅ
FÖRFALLODAGEN
AKTIVITET
108,00
Innehavaren har rätt att sälja norska till
kursen 108,10
108,20
Innehavaren har skyldighet att sälja dubbel
volym till kursen 108,10
GBP-SÄLJARE
NOK-SÄLJARE
Notera att strategierna har inslag av optioner, att en köpt option innebär en rättighet och en såld option innebär en skyldighet, och för att
genomföra någon av dessa strategier krävs ett minsta motvärde om cirka 1 miljon SEK.
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
11
Månadens affärsöversikt
Kontaktinformation
ANALYS
KUNDHANDEL
Regeringsgatan 13
105 34 Stockholm
Krediter
Ingvar Matsson Tel: 46 8 700 93 49
e-post: [email protected]
Krediter
Fredrik Boklund Tel: 46 8 700 99 17
e-post: [email protected]
Ränte- och valutahandel
Chef
Jan Peter Larsson Tel: 46 8 585 977 36
e-post: [email protected]
Makro
Chefekonom
Anna Felländer Tel: 46 8 700 99 64
e-post: [email protected]
Institutionell kundhandel
Claes Göthman Tel: 46 8 700 92 80
e-post: [email protected]
Institutionell Kundhandel
Chef
Eindride Stien Tel: 47 2311 6248
e-post: [email protected]
Chef
Olof Manner Tel: 46 70 56 79 312 eller
46 70 87 251 87
e-post: [email protected]
Kundhandel Stora företag
Chef
Charlotte Aleblad Tel: 46 8 5859 0000
e-post: [email protected]
Knut Hallberg Tel: 46 8 700 93 17
e-post: [email protected]
Analys
Chef
Angelique Angervall Tel: 46 8 5859 0000
e-post: [email protected]
Åke Gustafsson Tel: 46 8 700 91 45
e-post: [email protected]
Makroanalys
Chef
Olof Manner Tel: 46 70 56 79 312 eller
46 70 87 251 87
e-post: [email protected]
Anna Breman Tel: 46 70 314 95 87
e-post: [email protected]
LARGE CORPORATES
& INSTITUTIONS
Strategi
Chef
Ott Jalakas tel: 46 72 242 53 90
e-post: [email protected]
Jörgen Kennemar Tel: 46 8 700 98 04
e-post: [email protected]
Magnus Alvesson Tel: 46 8 5859 3341
e-post: [email protected]
Tillväxtmarknader
Peter Granqvist Tel: 46 8 700 99 95
e-post: [email protected]
Kundhandel Stora företag Stockholm
Simon Oljans Tel: 46 8 700 99 14
e-post: [email protected]
Kundhandel Stora företag Göteborg
Klas Sandesjö Tel: 46 31 739 78 01
e-post: [email protected]
Kundhandel Stora företag Malmö
Lars Andersson Tel: 46 40 24 22 84
e-post: [email protected]
Cathrine Danin Tel: 46 8 5859 0000
e-post: [email protected]
Valutor
Anders Eklöf Tel: 46 8 700 91 38
e-post: [email protected]
Tillväxtmarknader
Hans Gustafson Tel: 46 8 700 9147
e-post: [email protected]
FI
Jerk Matero Tel: +46 8 700 99 76
e-post: [email protected]
Detta dokument har sammanställts av Swedbank Research, affärsområdet
Swedbank Large Corporates & Institutions inom Swedbank AB (publ),
(”Swedbank”). Dokumentet är framställt i informationssyfte för spridning
till en begränsad krets kvalificerade investerare och är inte avsett att vara
rådgivande. Informationen i dokumentet har sammanställts från källor som
bedömts vara tillförlitliga. Vi kan dock inte garantera att informationen är
fullständig eller riktig. Framtidsbedömningar är alltid osäkra och läsaren
rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med erforderligt material.
Dokumentet redovisar vår nuvarande uppfattning, som dock kan ändras. Vi
påtar oss inte ansvar för någon typ av direkt eller indirekt förlust eller skada
Swedbank Research – Swedbank Large Corporates and Institutions
grundad på användande av dokumentet. Swedbank eller dess dotterbolag
kan ha eller ha haft, eller kan komma att få: innehav av finansiella instrument,
rådgivningsuppdrag, s k investment- eller merchantbanking-uppdrag och/
eller långivningsuppdrag avseende emittenter/ finansiella instrument som
direkt eller indirekt omfattas av eventuella analyser eller rekommendationer
i dokumentet. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer
som är medborgare i eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten
enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Materialet får inte mångfaldigas
utan Swedbanks medgivande. Mångfaldigad av Swedbank, Swedbank AB (publ),
Stockholm 2010
12