Transcript Aktiesprarna, december 2014

Uppdragsanalys 2014-12-04, uppdatering
ANALYSGUIDEN
Oasmia
KÖP
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
UPPDATERING
I framkant
för husdjuren
33,40 kronor
Analytiker:
Erik Hugoson
KORTA FAKTA
Oasmia har påbörjat sin lansering av Paccal Vet i USA.
Läkemedlet är den första injicerbara kemoterapeutiska
produkten för behandling av solida tumörer hos hundar.
2
Riktkurs
VD:
Julian Aleksov
Styrelseordförande:
Joel Citron
Största ägare:
Alceco Internatinal S.A.
(39,1 procent)
Börsvärde, mnkr:
1 700
Lista: Small Cap (samt Frankfurtbörsen)
Aktuell börskurs, kr:
19
P/E-tal 2014:
Ej aktuellt
BÖRSTEMPERATUR
Ledning
O
att Abbott Animal Health nyligen
köptes upp av världens största läkemedelstillverkare för djur, Zoetis 2). I samband med affären har
Zoetis sagt att de ser stor potential
i companion animal drug sektorn.
asmia utvecklar läkemedelska ndidater
inom både humanoch veterinäronkologi
(tumörsjukdomar). Forskningen
baseras på redan väletablerade
substanser som visat sig effektiva
mot bland annat äggstockscancer
för människor och juvercancer för
djur.
Just companion animal drug industrin (medicinering av husdjur)
är en stor trend i USA – marknaden har på tio år fördubblats och
beräknas omsätta runt 7 miljarder
USD1). Vid sidan om Paccal Vet
har även studiedata på Oasmias
ledande humanprodukt, Paclical,
rapporterats i positiva tongångar.
7
Ägare
7
I vår senaste analys påpekade vi behovet av nytt kapital i Oasmia. I
skrivandes stund genomgår bolaget en garanterad företrädesemission på cirka 176 miljoner kronor.
Vi anser att det är fullt tillräckligt
för att täcka den kommande tidens
utgifter.
Med den förbättrade finansiella ställningen i bolaget, tillsammans med
potentialen med Paccal Vet, har vi
valt att revidera upp riktkursen till
33,40 kronor med rekommendationen köp.
Framtiden för bolagets animal
health-avdelning ser ljus ut.
Oasmia har genom sitt partneravtal med Abbott goda möjligheter
att marknadsföra och sälja sina
produkter. Det ska även tilläggas
1)
Animalpharm, https://www.agra-net.net
2)
http://news.zoetis.com/press-release/
corporate/zoetis-purchase-assets-abbottanimal-health
Omsättning
Rörelseresultat
Årets resultat
2011–2012 2012–2013 P 2013–2014 P 2014–2015
891
0
1800
5000
–65536
–67583
–60500
–60500
–65670
–72381
–65050
–70500
Oasmias ägarsituation är stark.
Den består till största delen av
VD, samt ekonomiskt starka och
långsiktiga finansiella aktörer,
bland annat Next2b.
Finansiell ställning
8
I skrivandes stund genomgår
bolaget en garanterad företrädesemission på cirka 176 miljoner
kronor. Det ger en god grund för
att fortsätta arbetet med prioriterade forskningsobjekt.
Potential
8
Lyckade forskningsresultat öppnas
en betydande marknad för Oasmias
produkter. Flera av bolagets projekt
har passerat de inledande stadierna och det visar på att det finns
god potential i produkterna.
Risk
8
NYCKELTAL
Tusentals kronor
Ledningen har bred erfarenhet
av läkemedelsbranschen samt
ett stort kontaktnät. VD Julian
Aleksov och vice VD Hans Sundin
har under flera år arbetat med
forskningsprojekt och utveckling
inom läkemedelsindustrin.
Risken är hög i alla forskningsbolag och Oasmia är inget
undantag. Förutom marknadsoch bolagsspecifika risker, dras
forskningsbolag även med stora
regulatoriska risker.
AKTIEKURS
30
Oasmia
Oasmia
OMXS-index
25
OMXSP
20
Resultat per aktie
–1,2
–1,06
–0,76
–0,82
P/E-tal
neg
neg
neg
neg
Nettokassa
–30769
–42044
–96759
122000
5
Eget Kapital
273607
319153
295750
405000
0
Kassaflöde från löpande verksamhet
–52439
–71946
–86899
–65150
15
10
111202
–13
DECEMBER 2014
–14
141202
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
Generella bolagskriterier
Ledning (1–10)
Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet,
branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden
och tidigare genomförda prestationer.
Ägare (1–10)
Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10
är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella
bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot småaktieägare är också väsentliga
kriterier.
3
Finansiell ställning (1–10)
Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är
lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets
lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och
andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets
finansiella ställning.
Potential (1–10)
Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och
betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential
i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag.
Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg
även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är
ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses
ha hög potential, givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen.
Risk (1–10)
Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är
högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget
grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå,
aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
4
Om bolaget och dess verksamhet
Oasmia är ett forskningsbolag som har sitt ursprung i ett privat forskningsprojekt inom bioorganisk kemi från 1990. Projektet avsåg att studera
cellernas åldrande men övergick sedan till att utveckla läkemedelskandidater för cancerbehandlingar med färre bieffekter. Efter millenniumskiftet avslutades det mesta av grundforskningen rörande företagets onkologiformuleringar som i dag har blivit basen för deras produkter i pipelinen.
2005 tog Oasmia steget till börsen och introducerades på NGM Nordic MTF.
Sedan dess har bolaget stärkt sin onkologportfölj genom majoritetsinvesteringar i andra utvecklingsbolag (Qdoxx Pharma AB och GlucoGene
Pharma AB). I dag är Oasmia listat på NASDAQ OMX Stockholm, samt
på Frankfurtbörsen, i syfte att underlätta handeln med bolagets egna aktier och öka möjligheten till att få in mer kapital vilket är en viktig del i
alla utvecklingsbolag.
Oasmia har en kontraktstillverkare utanför Uppsala med cGMP godkända
produktionslokaler för framtida tillverkningsbehov av läkemedelskandidater. Ur ett utvecklingsperspektiv ger det bolaget en trygghet i värdekedjan, då bolaget ges möjlighet att kontrollera den egna processen från
preklinisk forskning till tillverkning och försäljning.
Forskning och utveckling
Bolagets forskning är fokuserad kring området onkologi. Deras forskning
syftar till att framställa nya formuleringar innehållande nanopartiklar av
väletablerade cytostatika som i jämförelse med befintliga alternativ har
förbättrande egenskaper, förbättrad biverkningsprofil samt bredare användningsområden. Arbetet har lett fram till den egna patenterade teknologin XR-17, som fungerar som fungerar som en bärare av svårlösliga
substanser, till exempel paklitaxel.
Alla projekt är fokuserade kring onkologi och
baserade på Oasmias egna
patenterade teknologi
XR-17.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
5
Genom sitt patent på XR-17 teknologin arbetar Oasmia med att ta fram effektiva läkemedelskandidater inom både human health och animal health.
Produktutvecklingen inom human onkologi är i huvudsak inriktad på
de vanligt förekommande indikationerna mot äggstockscancer och bröstcancer. Inom human health sektorn har Oasmia fyra läkemedelskandidater i sin pipeline varav Paclical genomgått FAS III prövning.
Forskningen inom animal health sektorn avser läkemedel för behandling av cancer hos hundar, i synnerhet mastocytom och lymfom. Oasmia
har två läkemedelskandidater varav ett (Paccal Vet-CA13)) har fått ett
marknadsgodkännande i USA i användningen mot skivepitelcancer hos
hundar.
Bolaget har patent på sin XR-17 plattform till och med 2028.
Läkemedelskandidater
inom både human health
och animal health
Produktportfölj
Human health
Oasmia arbetar med fyra läkemedelskandidater inom human health. Alla
projekt är fokuserade kring onkologi och baserade på Oasmias egna patenterade teknologi XR-17.
Human Health
Paclical
Paclical är en av de stora värdedrivarna för Oasmia. Substansen är en
patenterad formulering av paklitaxel i kombination med Oasmias patenterade teknologi XR-17. Paclical har särläkemedelstatus inom EU och USA
med avseende på indikationen äggstockscancer.
Paclical är en av de stora
värdedrivarna för Oasmia.
Oasmia har genomfört en FAS III-studie med Paclical för behandling av äggstockscancer. Totalt ingick 789 patienter i studien, och den sista patienten
blev färdigbehandlad i slutet av 2012 varefter alla patienter har följts upp
beträffande tid till återfall. Oasmia håller nu på att utvärdera resultaten,
vilka kommer att användas för att söka marknadstillstånd för Paclical i
EU, USA och resten av världen. Enligt bolaget finns förhoppningar om att
ansöka om marknadstillstånd inom EU under 2015.
I september 2012 lämnade Oasmia in en ansökan om marknadsföringstillstånd för Paclical i Ryssland som nu behandlas av den ryska läkeme-
3)
CA1 – ”Conditional approval”,
innebär att läkemedlet är delvist
godkänt, men kan under särskilda
regleringar marknadsintroduceras. I Paccal Vets fall behöver
bolaget komplettera datan kring
läkemedlets effekter.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
delsmyndigheten. Oasmia startade under sommaren 2013 en klinisk dose
finding studie med Paclical för veckovis behandling av bröstcancer.
I dagsläge finns två likartade läkemedel till Paclical; Taxol (generika) och
Abraxane (Celgene), båda med den aktiva substansen paklitaxel. Taxol
är i dag avregistrerat i Sverige men säljs som generika medan Abraxane
används för behandling mot cancer (bröstcancer, och som kombinationsbehandling mot cancer i bukspottskörteln och lungcancer). Abraxanes
globala försäljningsintäkter år 2013 låg på dryga 4 miljarder SEK.
Övriga läkemedelskandidater
Doxophos
6
Doxophos är en patenterad formulering av cytostatikan doxorubicin i
kombination med XR-17. Doxorubicin är en av de mest effektiva och använda substanserna för behandling av cancer. Oasmia har sammanställt
dokumentation av produktkandidaten och planerar nu en klinisk FAS
I-studie.
Docecal
Docecal är en patenterad formulering av cytostatikan docetaxel i kombination med XR-17. Oasmia förbereder nu det kliniska programmet för
produktkandidaten.
OAS-19
OAS-19 är det första cancerläkemedlet med två aktiva cytostatika i en
infusion. Det är egenskaperna hos XR-17 som gör denna kombination
möjlig. Detta koncept ger Oasmia ytterligare en dimension för utveckling
av läkemedel med flera aktiva substanser i en micell, där även substanser med eller utan vattenlöslighet kan kombineras. Prekliniska studier
som genomfördes 2013 visade lovande resultat. Oasmia har för avsikt att
påbörja validering av produktionen av OAS-19 under innevarande räkenskapsår.
Animal Health
Produktutvecklingen inom veterinärmedicin avser läkemedel främst för
behandling av cancer hos hundar.
Animal Health
Paccal Vet
Paccal Vet är en patenterad formulering av paklitaxel i kombination med
XR-17. I juli 2014 lanserades Paccal Vet av Oasmias amerikanske partner Abbott som den första injicerbara kemoterapeutiska produkten för
behandling av solida tumörer hos hundar. I dag är medicinering av sällskapsdjur fortfarande relativt ovanligt, då kirurgi är den konventionella
metoden mot cancertumörer som upptäcks tidigt.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
Bolaget bedriver en kompletterande studie med Paccal Vet för behandling av mastocytom. Avsikten med studien är att mäta tid till återfall hos
hundar som behandlats fyra gånger med tre veckors mellanrum. Samtliga
50 randomiserade hundar var färdigbehandlade i april 2014. Om resultatet av studien är i paritet med förväntningarna så kommer Oasmia att
lämna in ansökan om marknadsföringstillstånd hos den europeiska läkemedelsmyndigheten EMA.
7
Oasmia har beviljats MUMS 4) -beteckning av den amerikanska läkemedelsmyndigheten Food and Drug Administration (FDA) i USA för Paccal
Vet vid behandling av mastocytom, juvertumörer och skivepitelcancer.
Oasmia erhöll i februari 2014 från FDA villkorat marknadsföringstillstånd för Paccal Vet i USA för behandling av juvertumörer och skivepitelcancer hos hundar.
Oasmia har inlett ett samarbetsavtal med Abbott Animal Health som
ger Abbott exklusiva globala marknadsrättigheter för Paccal Vet med undantag för Ryssland, Japan och Oberoende Staters Samvälde (OSS). Det
ska även tilläggas att Abbott Animal Health nyligen köptes upp av världens största läkemedelstillverkare för djur, Zoetis1), något som kan ses
som klar fördel för Oasmia. Med Zoetis som partner erhåller Oasmia ett
väletablerat kontaktnät inom industrin, samt större möjligheter för marknadsföring av sina produkter.
Oasmia har inlett ett
samarbetsavtal med Abbott Animal Health som ger
Abbott exklusiva globala
marknadsrättigheter för
Paccal Vet.
Doxophos Vet
Doxophos är en patenterad formulering av doxorubicin i kombination
med XR-17. Oasmia utvecklar Doxophos Vet för behandling av lymfom,
som är en av de vanligaste cancerformerna hos hundar. Doxophos Vet
är beviljad MUMS-beteckning i USA för indikationen lymfom. Oasmia
bedriver en FAS I-studie med Doxophos Vet för att fastställa dosen för det
kommande kliniska programmet. Alla hundar var färdigbehandlade i maj
2014, och Oasmia räknar med att lämna en studierapport under första
halvåret 2015.
Ledning
VD
Julian Aleksov, är en av bolagets grundare och varit anställd sedan 1999.
Julian är ekonom i grunden med mångårig erfarenhet av forskningsprojekt och strategiskt utveckling av globala immateriella tillgångar. Genom
bolag är han även den störste ägaren i Oasmia.
Vice VD
Hans Sundin, har en bakgrund som apotekare och har varit anställd på
Oasmia sedan 2008. Han har internationella erfarenheter från flera företag inom läkemedelsindustrin gällande tillverkning, kvalitetsstyrning
och projektledning.
Övriga upplysningar
Tidigare har det förekommit turbulens kring bolaget och dess vd i form av
oreda kring Oasmia-aktier från ett dödsbo ifrån tidigare forskningschef
Oleg Strelchenok. Det har även, mot bolagets egna ord, varit medial uppmärksamhet kring eventuell kurspåverkning från bolaget. Vi anser att det
är viktigt att belysa detta, då det tidigare har påverkat aktiekursen. Bland
4)
Minor use/minor species.
5)
Dhttp://news.zoetis.com/
press-release/corporate/
zoetis-purchase-assetsabbott-animal-health
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
annat tappade Oasmia motsvarande 200 miljoner kronor i bolagsvärde
när detta åskådliggjordes i media 6). Det ska noteras att det inte förekommit några juridiska påföljder mot bolaget kring händelserna.
Styrelse
Styrelseordförande
Joel Citron. Ordförande sedan hösten 2011. Tidigare VD för New Yorkbaserade Tenth Avenue Holdings. Tidigare styrelseordförande för Oxigene Inc. (2002–2009). Vice styrelseordförande och VD för Mastec Inc.
(1998–2001). Dessförinnan 16 år i diverse ledande positioner inom investmentbolag och rörelsedrivande bolag i Europa och USA. Joel är filosofie
magister i nationalekonomi och filosofie kandidat i företagsekonomi.
8
Övriga ledamöter
Horst Domdey. Ledamot sedan hösten 2011. Har lång erfarenhet inom biokemi och molekylärbiologi. VD och koncernchef för Bio-M AG och BioM GmbH samt ordförande för Munich Biotech Cluster. Medgrundare av
MediGene AG och Switch Biotech AG.
Bo Cederstrand. Ordförande i Oasmia mellan 2000 och 2011. Ledamot sedan 2011. 40 års erfarenhet som VD och delägare i ett antal mindre och
medelstora bolag, främst inom handel. Har stor erfarenhet av internationella affärer.
Alexander Kotsinas. Ledamot sedan hösten 2013. Civilingenjör från KTH i
Stockholm och civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Tidigare vice VD och finansdirektör på Q-Med. Tjänstgjort som finanschef på
Life Europe AB och på mobiloperatören 3. Alexander har varit Vice President på Investor AB och har arbetat på Ericsson. För närvarade partner
i Next2b AB.
Julian Aleksov. Se ledning.
Hans Sundin. Se ledning.
STÖRSTA AKTIEÄGARNA PER 30 SEPTEMBER 2014
Ägare
Kapital, %
Röster, %
Alceco International S.A.
34 457 158
39,1
Nxt2b (Ågerup Bengt)
17 641 956
20
Avanza Pension Försäkring AB
4 272 250
4,9
Nordea Livförsäkring Sverige AB
1 723 691
2
Nordnet Pensionsförsäkring AB
1 402 234
1,6
Catella fonder
1 001 532
1,1
Ericson Christer o bolag
922 858
1
Fraim-Sefastsson Ing-Marie bolag
859 520
1
SHB Livförsäkring AB
548 864
0,6
511 715
0,6
Friends Provident International Ltd
Källa: SIS Ägarservice.
6)
Dagens nyheter, 2012-04-02.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
Värdering
I vår värdering har vi valt att fokusera på de två projekt (Paclical och Paccal Vet) som har kommit så pass långt i utvecklingen att det är rimligt att
göra en sannolikhetsberäkning för ett eventuellt positivt utfall för bolaget.
Projekt som fortfarande befinner sig innan FAS III har historiskt sett en
låg sannolikhet att nå marknaden. För att ge en så rättvis bild av framtida
intäkter som möjligt, bedömer vi att det mest rimliga är att utesluta dessa
projekt.
Vidare, i vår värderingsmodell har vi utgått från ett ”bull case scenario”. Det
9
Projekt som fortfarande
befinner sig innan FAS
III har historiskt sett en
låg sannolikhet att nå
marknaden.
förutsätter att läkemedelskandidaterna får ett positivt utfall i registreringsprocessen, samt att produkterna lyckas plocka globala marknadsdelar inom sina områden. I vår DCF-värdering har vi valt att prognosera
kassaflödet fram till patentets utgång år 2028. Det ska tilläggas att det
kan finnas ett underliggande teknologivärde i Oasmias plattform som kan
realiseras vid en eventuell försäljning av patentet. Vi har valt att inte ta
med värdet på plattformen i vår värdering.
Paclical
Den globala onkologimarknaden uppgår till ungefär 480 miljarder kronor
årligen. För äggstockscancer var delen 3,5 miljarder kronor och har en
förväntat tillväxt på 13,6 procent till år 2017. Anledningen till de ökade
cancerfallen anses bland annat vara den stigande medellivslängden i västvärlden, då antal cancertumörer påvisats öka med åldrandet. Motsvarande siffra för bröstcancer ligger på 70 miljarder kronor, med en förväntad
tillväxt på 3,4 procent till år 20177). Den siffran är av intresse för Oasmia
eftersom Taxol har indikationen bröstcancer vilket gör att Paclical kan få
en betydande off-label användning fram till dess produkten godkänts för
denna indikation.
För den aktuella marknaden för Paclical har vi använt oss av antalet
patienter (i USA, EU och Ryssland/OSS) som kan behandlas med cytostatika. I dagsläget ligger den siffran kring 80 000 patienter årligen; USA
20 000, EU 40 000, Ryssland/OSS 20 000.
I Ryssland har Oasmia ansökt om marknadsföringstillstånd för Paclical (år
2012). De har även inlett ett samarbete om gemensam produktutveckling
och distribution för Paclical i Ryssland tillsammans med läkemedelsbolaget Pharmasyntez. Samtidigt som det ger Oasmia en starkare position på
den ryska marknaden kommer ett sådant samarbete försämra intäktsmarginalerna jämfört med om Oasmia själva distribuerade och sålde Paclical. Enligt bolaget själva kommer en fullständig behandling med Paclical
kosta runt 100 000 kronor per patient i Ryssland. I och med samarbetet
med Pharmasyntez bedömer vi möjligheterna för en eventuell marknadsintroduktion som mycket goda (80 procent sannolikhet).
För den amerikanska och europeiska marknaden har Paclical fått status som
särläkemedel. Vi uppskattar möjligheterna som måttliga för en eventuell
marknadsintroduktion med en sannolikhetsbedömning på 70 procent för
EU (USA 60 procent).
7)
Cancerfondens rapport 2012.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
Paccal Vet
10
Marknaden inom området companion animal drugs växer lavinartat, i
synnerhet i västvärlden. I USA har utgifterna på husdjur vuxit från 17
MUSD (1994) till 53 MUSD (2012). Samtidigt finns en ökad acceptans
hos husdjursägarna att behandla sina djur med medicin framför kirurgi
alternativt avlivning8). Paccal Vet har sökt och erhållit ett villkorat godkännande av FDA för behandling av juvercancer och skivepitelscancer
(läkemedlet har tillstånd att säljas i 5 år, förutsatt att Oasmia fortsätter att
samla in data kring behandlingarna).
Det är svårt att uppskatta den globala marknaden för Paccal Vet. I USA, där
läkemedlet har fått sitt godkännande från FDA, finns cirka 75 miljoner registrerade hundar. Motsvarande siffra för EU ligger på 45 miljoner. Cirka
20 procent av alla hundar utvecklar cancer under sin livstid (medellivslängd 13 år). Det innebär att cirka 1,5 procent av alla registrerade hundar
i USA och EU får cancer varje år (cirka 2 miljoner) och det är den siffran
som vi har använt som underlag i vår beräkning för Paccal Vets intäkter.
Cancerrisken ökar även med åldern, närmar 50 procent av alla hundar
över 10 år dör av cancerrelaterade sjukdomar.
Vidare, i dag är den mest konventionella metoden mot cancertumörer i
tidigt stadie hos hundar kirurgi. Kirurgi fungerar bra om tumörerna upptäcks tidigt, innan de blivit för stora och innan de metastaserat. I de fall
som djurägaren väljer bort kirurgi är alternativet nästan uteslutande avlivning av djuret, främst för att minska djurets eget lidande. Medicinering i
det stadiet är fortfarande väldigt ovanlig.
Oasmia har skrivit avtal med Abbott för de globala rättigheterna (exklusive
Ryssland/OSS och Japan). Det ger Oasmia möjligheten att erhålla milstolpesbetalningar på upp till 21,5 MUSD, beroende på produktutveckling
och försäljning. Bolaget kommer att erhålla intäkter från varuförsäljning
samt en trappstegsvis stigande royalty med en miniminivå som totalt ligger på cirka en tredjedel av nettoomsättningen. Bolaget uppskattar att en
behandling med Paccal Vet kostar 2500 USD/hund.
Vår analys bygger även på att produkten kan börja genera intäkter
redan 2014 på den amerikanska marknaden och senare en introduktion
på den europeiska marknaden. Från vår senaste analys har vi reviderat
upp Oasmias marknadsandelar inom animal health. Vi tror att Paccal Vet
kommer att kunna hålla en CAGR på strax under 50 procent fram till patentets utgång 2028, en utveckling som i dagsläget motsvarar ett värde på
cirka 6 kronor per aktie efter pågående nyemission.
8)
APPA.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
VÄRDERINGSMODELL
MSEK
Prob. of
success
FAS
PACLICAL
60%
FAS III
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
20 000
20 000
21 000
22 000
22 000
23 000
23 000
24 000
Oasmias marknadsandel, %
0
0
0
5
10
10
15
20
Omsättning
0
0
0
149
330
345
518
720
EBITDA
0
0
0
89
198
207
311
432
Diskonterat Kassaflöde*
0
0
0
32
78
90
110
142
40 000
40 000
41 000
41 000
42 000
43 000
43 000
44 000
Oasmias marknadsandel, %
0
0
0
5
10
10
15
15
Omsättning
0
0
0
205
420
430
645
660
EBITDA
0
0
0
123
252
258
387
396
Diskonterat Kassaflöde*
0
0
0
44
101
113
138
143
20 000
20 000
20 000
20 000
20 000
21 000
21 000
21 000
Oasmias marknadsandel, %
0
10
10
15
20
20
30
40
Omsättning
0
200
200
300
400
420
630
840
EBITDA
0
60
60
90
120
126
189
252
Diskonterat Kassaflöde*
0
13
35
37
48
54
59
76
100
1 000
1 500
3 000
7 000
10 000
13 000
15 000
Oasmias ersättning
0,5
5
7
14
45
64
83
96
Diskonterat Kassaflöde**
0,3
3
4
7
21
30
36
39
USA (ensamrätt)
Ovariala cancer fall
EUROPA (ensamrätt)
11
70%
FAS III
Ovariala cancer fall
Ryssland/CIS (Pharmasyntez)
90%
Registrering
Ovariala cancer fall
PACCAL VET-CA1 (ABBOTT)
Antal behandlade hundar
100%
Marknad
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
VÄRDERINGSMODELL (fortsättning)
MSEK
Prob. of
success
FAS
PACLICAL
60%
FAS III
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
24 000
25 000
25 000
26 000
26 000
27 000
27 000
20
25
25
25
30
30
30
Omsättning
720
938
938
975
1 170
1 215
1 215
EBITDA
432
563
563
585
702
729
729
Diskonterat Kassaflöde*
143
156
154
144
150
148
136
45 000
45 000
46 000
47 000
48 000
49 000
50 000
20
25
25
25
30
30
30
Omsättning
900
1125
1150
1175
1440
1470
1500
EBITDA
540
675
690
705
864
882
900
Diskonterat Kassaflöde*
163
189
187
174
183
180
167
21 000
21 000
22 000
22 000
22 000
22 000
22 000
40
40
40
40
40
40
40
Omsättning
840
840
880
880
880
880
880
EBITDA
252
252
264
264
264
264
264
83
76
70
66
60
54
49
17 000
20 000
21 000
22 000
22 000
23 000
23 000
109
160
168
176
176
184
184
41
54
56
54
50
48
45
USA (ensamrätt)
Ovariala cancer fall
Oasmias marknadsandel, %
EUROPA (ensamrätt)
12
70%
FAS III
Ovariala cancer fall
Oasmias marknadsandel, %
Ryssland/CIS (Pharmasyntez)
90%
Registrering
Ovariala cancer fall
Oasmias marknadsandel, %
Diskonterat Kassaflöde*
PACCAL VET-CA1 (ABBOTT)
Antal behandlade hundar
Oasmias ersättning
Diskonterat Kassaflöde**
100%
Marknad
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
VÄRDERING
ANTAGANDEN BULL SCENARIO
Paclical USA
Paclical (pris/behandling)
Värde
Diskonterat värde
Värde per aktie
1 483
USA
150 000 kr
890
EU
100 000 kr
Ryssland/CIS
100 000 kr
9,10 kr
Paclical EU
Exkl. ev. prisförändringar
Värde
1 782
Marknadsintroduktion
Diskonterat värde
1 247
USA
2017
EU
2017
Ryssland
2016
Värde per aktie
12,70 kr
Paclical Ryss/CIS
13
Värde
781
Diskonterat värde
703
Värde per aktie
7,20 kr
Paccal Vet
Värde
Milstolpebetalningar
Värde per aktie
Uppskattad nettokassa
(efter nyemssion)
Antal aktier efter
nyemission, miljoner
Motiverat aktiepris
490
90
5,90 kr
150
97,9
33,40 kr
EBITDA marginal USA/EU (inklusive Royalty)
EBITDA marginal Ryss/CIS (inklusive Royalty)
**Paccal Vet
Pris/Behandling
16 000 kr
Royalty
30–50 %
Marknadsintroduktion
2014
CAGR
47 %
*Diskonterat Kassaflöde
Working Capital
10% av oms
D&A
10% av oms
CapEx
10% av oms
Tax
22%
Cost of Capital
10%
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN
ANALYSGUIDEN Oasmia 2014-12-04
SWOT analys
Styrkor
Bolagets produkter har passerat flera av de så kritiska inledande faserna för läkemedelskandidater och Paccal Vet har introducerats på
USA-marknaden.
● Companion animal drug industrin växer lavinartat och bolaget befinner
sig i framkant av marknaden.
●
Svagheter
●
●
Flera av projekten i pipelinen har långt kvar till marknadsgodkännande.
Bolaget har ingen kommersiell framgång i sina projekt trots att verksamheten har fortgått i över ett decennium.
Möjligheter
14
Bolaget verkar på en växande marknad där ett marknadsgenombrott
skulle kunna genera miljardintäkter.
● Ökad acceptans för medicinering av husdjur.
●
Hot
●
Som i alla forskningsbolag finns den överhängande risken att projekten
tvingas läggas ner innan de når marknaden.
Bolags- och aktievärde
En sammanläggning av de olika delarna beskrivna ovan ger ett motiverat
aktievärde på 33,40 kronor för de kommande 3 månaderna.
Birger Jarl Fondkommission (”BFK”) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens
tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt
andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering.
Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen
ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt
instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för
mottagaren.
Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United
States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller
spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer
där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse
av svensk eller utländsk lag eller författning.
Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt
godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare
sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna
analys. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.
Analytikern Erik Hugoson, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av eller
innehav av finansiella instrument i Oasmia Pharmaceutical AB. BFK, Aktiespararen eller analytikern
är inte, vid tidpunkten för utarbetandet av denna analys, medvetna om någon faktisk eller eventuell
intressekonflikt som avser berörd analytiker, BFK eller Aktiespararen. BFK har i enlighet med lag
och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och
oberoende säkerställs.
DECEMBER 2014
ANALYSGUIDEN