Transcript Marknadskommentar December

Marknadskommentar
December
14 december 2012
Nu har det, efter att vi gjort sommaruppehåll i juli, gått cirka
två månader sedan vår förra marknadsanalys.
För två månader sedan låg fokus på de stora prisfallen på
många av världens finansmarknader, efter stora ränteuppgångar och stora fall på världens aktiemarknader. Den
främsta anledningen till prisfallen var beskedet från FED att
man har för avsikt att börja minska obligationsköpen, så
kallad ”tapering”, under QE3 programmet redan i höst. I
dagsläget köper FED stats- och bostadsobligationer till ett
värde av cirka 85 miljarder dollar i månaden. Planen är att
någon gång under hösten börja minska köpen, sannolikt i
storleksordningen 10 miljarder per månad, så att man i mitten av nästa år helt fasat ut QE3.
Sedan slutet av juni har marknadsräntorna, efter en relativt kraftig rekyl ned under juli, fortsatt uppåt - både i
USA, Europas kärnländer och Sverige. Däremot har räntorna i de perifera euroländerna fallit kraftigt, vilket resulterat i att ränteskillnaden mellan till exempel spanska och
tyska räntor nu är på de lägsta nivåerna på över två år.
Därutöver har marknadsräntorna i många emerging markets stigit mycket kraftigt, i många fall med upp mot tre
procentenheter.
I de flesta utvecklade länder har aktiemarknaderna noterat nya årshögstanivåer efter juni månads avförsäljningar.
Men aktiemarknaderna i många emerging markets har varit
fortsatt svaga och i många marknader uppvisar börserna nu
betydande nedgångar sedan årsskiftet.
Makrodata har under sommaren generellt varit överraskande bra, både i USA och - kanske lite mer förvånande - i
Europa. Det kan vara en förklaring till att aktiemarknaderna
i de utvecklade länderna utvecklats bra trots fortsatt fokus
på tapering.
Att även europeisk data varit mindre dålig än väntat har
tillsammans med nedgångar på perifera euroräntor inneburit att förväntningarna på ytterligare stimulanser från
ECB kommit på skam. Vi trodde själva att ECB skulle
tvingas stimulera mer för att motverka den minskade stimulansen från FED.
Vi tror fortfarande att det är sannolikt att man till slut
kommer att behöva vidta ytterligare åtgärder. På kort sikt
har förväntningarna skjutits på framtiden vilket resulterat i
stigande räntor i Europas kärnländer. Det har även dragit
upp svenska räntor.
I början av sommaren var situationen i Kina något oroväckande. Centralbanken lät korta marknadsräntor stiga
mycket kraftigt vilket förorsakade en hel del oro i Kina.
Sedan dess har läget stabiliserats och ledande kinesiska index har kommit in på lite bättre nivåer. Vi tycker att nedgången i kinesisk data under sommaren ser ut att vara säsongsbetonad, vilket gör att vi räknar med lite bättre fart i
Kina under hösten.
Det är dock tydligt att den nya ledningen i Kina har en
något annan agenda än den tidigare. Det verkar inte längre
vara ”tillväxt framförallt” som är ledstjärnan utan man fokuserar mer på långsiktigt hållbar tillväxt.
Med detta sagt finns det anledning att vara uppmärksam
på utvecklingen i emerging markets. Det verkar som om den
globala jakten på avkastning lett till att mycket pengar sökt
sig till bland annat räntemarknaderna i utvecklingsländerna.
När nu FED sannolikt kommer att minska de kvantitativa
lättnaderna visar det sig att utvecklingsländernas finansmarknader drabbas hårt.
Det finns ur det perspektivet tydliga likheter med vad
som skedde under Asienkrisen 1997. Då var det stora bytesbalansunderskott i länder som Sydkorea, Thailand och Indonesien som ledde till krisen.
Marknadskommentar
December
Länderna var beroende av kapitalinflöden och när utländska investerare drog sig ur försvagades valutorna kraftigt och räntorna steg brant i syfte att få kapitalflödena att
vända tillbaka. I Sydkorea steg dagslåneräntan från cirka
10 till cirka 30 procent och valutan försvagades från cirka
750 won per dollar till närmare 2000. Inte ens idag har
wonen kommit tillbaka till nivåerna före Asienkrisen utan
ligger idag kring 1100.
Vi ser nu en liknande utveckling i flera emerging markets. Mest påtagligt i Indien och Brasilien där valutorna
försvagats med närmare 15 procent sedan FED började tala
om ”tapering”. Men även i Turkiet, Indonesien och Sydafrika ser man tydliga tecken på stress i de finansiella marknaderna.
Detta i så pass hög grad att Indien häromdagen (21/8)
aviserade att man skulle börja köpa statsobligationer i
marknaden, till ett värde av cirka 8,5 miljarder kronor. Det
resulterade i en räntenedgång på närmare 50 punkter på
tioårsräntan. Efter en initial uppgång fortsatte börsen ner
och valutan noterade nya lägstanivåer mot dollarn.
Mot bättre makrodata i de utvecklade länderna står begynnande oro i finansmarknaderna i emerging markets. Det
är svårt att i dagsläget avgöra hur pass allvarlig oron i utvecklingsländerna kommer att bli. Sannolikt inte tillräckligt för att på kort sikt få FED att vilja skjuta på sin tapering. Vi räknar, liksom marknaderna, med att man kommer
att avisera starten nu vid mötet i september.
Det finns en risk att oron i emerging markets även söker
sig till de perifera euroländerna. Om så skulle ske räknar
vi med att ECB kommer försöka stabilisera euromarknaderna, antingen via nya räntesänkningar eller via
nya långa repor, LTRO. Men vi ser det iu dagsläget inte
som självklart att oron i emerging markets kommer att påverka Europa.
kring detta vore en mycket svag arbetsmarknadssiffra i
USA i början av september, men det är inte något vi väntar
oss.
Vi tror fortfarande att ECB i slutändan kommer att behöva stimulera mer, antingen via sänkt ränta, eller via någon form av kvantitativa lättnader och då sannolikt via nya
långa repor. Men givet den nuvarande utvecklingen med
lägre perifera räntor och bättre makrodata har man råd att
spara på krutet.
Det stora frågetecknet är utvecklingen på finansmarknaderna i emerging markets. De instabila finansmarknaderna där skulle i värsta fall kunna spridas även till andra
delar av finansmarknaderna i de utvecklade länderna.
I värsta fall skulle en sådan spridningseffekt kunna leda
till en ny ”Asienkris”. I dagsläget upplever vi att det är
svårt att avgöra hur stor den risken egentligen är. Men ökat
fokus och ökad vaksamhet på utvecklingen i emerging
markets ser vi som rimlig i nuläget.
Vad gäller räntemarknaden är vår bedömning att vi snarare är inne i en ”range” marknad än en kraftigt stigande
trend uppåt. Den senaste tidens ränteuppgångar har inneburit att marknaden redan nu diskonterar ett klart bättre konjunkturscenario och i och med det stigande styrräntor på
sikt. Men man bör komma ihåg att den tioåriga räntan i
Sverige var cirka 20 punkter under dagens nivå i februari
innan den under våren föll cirka 70 punkter.
Att FED minskar på obligationsköpen är en sak, men
styrräntehöjningar är ännu så länge avlägsna och i Europa
är nog fortfarande sänkningar mer sannolika än höjningar.
Så innan vi börjar tro på högre styrräntor har vi lite svårt
att tro på en justering av räntenivåerna till mer historiskt
normala nivåer.
I Sverige har utvecklingen varit blandad. BNP för andra
kvartalet var svag, och ledande index har inte varit entydigt
starka. Vi ser dock ytterligare räntesänkningar i Sverige
som osannolika. Riksbanken fortsätter att fokusera på hushållens belåning och ”vill” uppenbarligen inte stimulera
den svenska ekonomin ytterligare.
Därtill har svensk arbetsmarknad överraskat positivt under sommaren vilket sannolikt kommer att leda till uppjusteringar av prognosen från Riksbankens sida, vilket ytterligare minskar sannolikheten för räntesänkningar.
Vår sammanvägda bedömning inför hösten blir därmed
att FED sannolikt kommer att inleda tapering i september. Det som möjligen skulle kunna skapa lite frågetecken
2
Marknadskommentar
December
Prognosen från kongressens budgetkontor tyder på en
kraftig förbättring av det amerikanska budgetunderskottet. Från ca -9 procent av BNP 2012 till ca -4 procent redan nästa år.
De kraftiga budgetåtstramningarna i början av året är
en förklaring till den snabba förbättringen.
Den amerikanska arbetslösheten fortsätter ner och
följer trenden sedan 2010.
I Europa är bilden den motsatta. I bästa fall ser vi någon form av utplaning på mycket höga nivåer.
Inköpschefsindex i USA har tagit ett rejält kliv upp
under sommaren. Därmed har FED fått goda argument
för sina planer att minska obligationsköpen under QE3
programmet.
3
Marknadskommentar
December
Högre amerikanska räntor har inneburit högre boräntor för amerikanska husköpare.
Räntan på ett 30-årigt bolån (normala bindningstiden i
USA) har stigit från ca 3,30 till ca 4,50.
Grafen visar dels Housing Affordability Index (blå,
höger), dels husprisindex (röd, vänster).
Indexvärdet 100 på Housing Affordability Index innebär att en familj med medianinkomst precis kvalificerar
sig för att få lån för att köpa ett median-prishus, förutsatt
20 procents handpenning. Ett högre värde betyder alltså
att det blir billigare att köpa hus, ett lägre att det blir
dyrare.
Som framgår av grafen har det varit billigare att köpa
hus de senaste året än någon gång sedan 1970-talet. Men
som även framgår av grafen har huspriserna stigit det
senaste året. Kombinationen av högre priser och högre
räntor slår mot affordability. Vår bedömning är att det
fortfarande är klart attraktivt att köpa hus men fortsatta
ränte/prisuppgångar riskerar att försämra kalkylen om
det fortsätter.
Det finns tecken på att de högre räntorna dämpar
köplusten. Grafen visar låneansökningar för husköp som
fallit kraftigt de senaste veckorna, efter att räntorna lyft.
Som vi nämnde ovan; vår bedömning är att det fortfarande är klart attraktivt att köpa hus, sett i ett historiskt
perspektiv, men vi tycker att en viss dämpning kan skönjas under de senaste månaderna.
Observera att detta är veckostatistik, vilket innebär
mycket snabb data. Den senaste husförsäljningsstatistiken som var bra, var för juni månad. Därför finns en risk
att försäljningsdata inte kommer att vara lika bra under
hösten.
4
Marknadskommentar
December
Under sommaren har räntorna i Euroland konvergerat
kraftigt. Sedan början av juli är till exempel spanska
tioårsräntor ner cirka 40 punkter medan tyska är upp
cirka 30.
Spreaden har alltså minskat med närmare 70 punkter.
Faktum är att ränteskillnaden mellan spanska och tyska
respektive italienska och tyska tioårsräntor nu är på de
lägsta nivåerna sedan sommaren 2011.
Inköpschefsindex i Europa har stigit under sommaren
och är nu i många länder kring 50-nivån för första
gången på närmare två år.
FED har ju som bekant aviserat att man har för avsikt
att minska sina obligationsköp under QE3 programmet.
Grafen visar FED:s och ECB:s balansräkningar.
ECB:s har som synes minskat i takt med att europeiska
banker betalar tillbaka de långa reporna.
Vår bedömning har varit att ECB borde öka stödet till
marknaderna via till exempel nya långa repor, LTRO.
Detta då högre räntor är kontraproduktivt för den europeiska ekonomin. Men eftersom de perifera ländernas
räntor fallit tillbaka under sommaren är det sannolikt
ingen brådska för ECB i nuläget. Man kan avvakta och
se hur saker utvecklas.
5
Marknadskommentar
December
Marknaderna har nu återhämtat sig efter den kraftiga
avförsäljningen i maj och juni på de utvecklade ländernas aktiemarknader efter det att FED i slutet av maj
började tala om ”tapering”.
Grafen visar den engelska, amerikanska, tyska och
svenska börsen samt den tioåriga amerikanska statsobligationen.
I emerging markets är bilden en helt annan. Där har
fallet i maj/ juni snarast stannat upp under sommaren,
men det är långt kvar till toppnivåerna i slutet av maj.
Grafen visar ett urval av emerging markets börser,
men bilden är snarlik även för andra liknande marknader.
Det har åtföljts av mycket kraftiga uppställ på räntorna
i länderna.
Bilden visar den amerikanska tioårsräntan (vänster)
samt Turkiet, Brasilien, Indonesien och Indien.
Den amerikanska räntan har stigit med cirka 125 punkter medan räntan har stigit med upp mot tre procent i de
övriga länderna.
Detta tyder på att dessa marknader tidigare gynnats av
FED:s extremt expansiva politik och att flöden sökt sig
till dessa marknader i jakt på avkastning.
6
Marknadskommentar
December
Japansk data har varit något bättre, BNP något starkare och exporten utvecklas bra till följd av den svaga
yenkursen.
Men handelsbalansen är fortsatt svag. En viktig förklaring är oljeimporten som blivit dyrare till följd av den
svaga yenen.
I vår senaste marknadsanalys uppmärksammade vi de
höga interbankräntorna i Kina. Det var tydligt att de
kinesiska myndigheterna ville skicka ett budskap till de
kinesiska bankerna att lugna utlåningen.
Sedan dess har räntorna stabiliserats och myndigheterna har dämpat tonläget.
Ledande kinesiska index har varit svaga under sommaren. Senaste dagarna har vi sett en viss, smärre, uppgång.
De gulmarkerade perioderna i grafen visar perioden
maj till augusti. Normalt faller inköpschefsindex under
de månaderna. Säsongsvariationen har tenderat att vara
betydligt kraftigare tidigare, men det finns ett tydligt
mönster.
Det normala är att indexet bottnar i augusti och därefter börjar stiga.
7
Marknadskommentar
December
Svensk BNP var tämligen anemisk under andra kvartalet. Tillväxten blev plus 1,1 procent i årstakt.
Grafen visar även svenska inköpschefsindex som föll
senaste månaden - tvärt emot nästan alla andra länders.
Men trots det indikerar PMI bättre tillväxt under Q3 i
Sverige.
Även om ledande index i Europa pekar uppåt är tillväxttalen mycket svaga. England, Tyskland och Frankrike växer - om än beskedligt - medan årstakterna är
kraftigt negativa i länder som Spanien, Italien, Portugal
och Grekland.
Även för eurozonen som helhet var det negativ årstakt.
Svensk arbetslöshet var överraskande låg i juli. Betydligt lägre än marknadens förväntningar.
Riksbanken har ju sedan tidigare haft en njugg inställning till ytterligare stimulanser, bland annat med hänvisning till hushållens belåning.
Den senaste arbetsmarknadsstatistiken innebär sannolikt att Riksbanken kommer att skriva upp sina prognoser. I så fall är det stopp för fortsatta räntesänkningar.
8
Marknadskommentar
December
Anders Wilson
Makro
Chef ränteförvaltning och
makroanalys
John Bornstein
Aktiemarknad
Chef aktieanalys
Enter i korthet
Enter är en fristående kapitalförvaltare specialiserad på svensk aktie- och ränteförvaltning. Vi erbjuder förvaltning i
tio fonder samt diskretionär förvaltning. Förvaltarna på Enter har lång erfarenhet av kapitalförvaltning, i genomsnitt
28 år. Huvuddelen av förvaltarteamet har arbetat tillsammans i mer än 20 år. En stor del av våra kunder är institutionella placerare, som till exempel pensionsfonder och stiftelser.
Vi förvaltar även kapital för privatpersoner. Du kan spara i våra fonder direkt hos oss eller via våra samarbetspartners; Avanza, Nordnet, Swedbank, Skandia Banken, Fondmarknaden.se och Pensionsmyndigheten. Enters förvaltning finns även tillgänglig för dig som sparar i Skandia Link, SEB , SPP, Länsförsäkringar, Movestic och Danica
Pension.
Enter startades 1999. Företaget har idag tretton anställda. Ägare är dels personalen, dels norska börsnoterade Orkla
ASA.
Fonder
Mer information
Aktiefonder
Enter Sverige
Enter Sverige Pro
Enter Select
Enter Select Pro
Strategifonder
Enter Maximal
Enter Maximal Pro
Räntefonder
Enter Trend Räntefond
Enter Penningmarknadsfond
Enter Return
För mer information om Enter Fonder se vår hemsida
enterfonder.se eller kontakta:
VD Enter Fonder
Henrik Lindquist 08-790 5713
[email protected]
Marknadschef
Richard Bentefour 08-790 5719
[email protected]
Marknadsassistent
Ulrica Alexander Cloud 08-790 5742
[email protected]
Enter Fonder AB
Sveavägen 17
Box 7006
103 86 Stockholm
Tfn 08–790 57 00
Fax 08–790 57 50
Mail [email protected]
9