Transcript Verdivurdering av små kraftverk - Bjørn Carlsen

Verdivurdering av småkraftverk
20. Mars 2014
Bjørn Carlsen
Tlf: +47 930 52 452
E-mail: [email protected]
Hva er riktig verdi av et
småkraftverk?
2
Store forskjeller i verdivurderingen av småkraftverk
Indikative bud ved salget av Hisvatn Kraftverk (14 GWh) – solgt januar 2013
NOKm
Hele 146 % forskjell
mellom høyeste og
laveste bud
3
Hvorfor så store forskjeller?
4
Driftskostnader
Kraft- og elsertifikat prisbane
Prisområde
Produksjonsvolum
- Tidserie
- Klimascenarioer
Grunneieravtaler
- Varighet
- Fordeling
Terminalverdi
Rammebetingelser
- Konsesjonskraft
- Varighet konsesjon
Skatt
- Skattemessige verdier
- Grunnrenteplikt
- Eiendomsskatt
Investeringer / Reinvesteringer
Avkastningskrav
Kraftavtaler
Marginaltapssats
Alt avhenger av forutsetninger
Reguleringsmulighet
- Døgn/sesong
 fleksibilitetspremie
5
Driftskostnader
Kraft- og elsertifikat prisbane
Prisområde
Produksjonsvolum
- Tidserie
- Klimascenarioer
Grunneieravtaler
- Varighet
- Fordeling
Terminalverdi
Rammebetingelser
- Konsesjonskraft
- Varighet konsesjon
Skatt
- Skattemessige verdier
- Grunnrenteplikt
- Eiendomsskatt
Investeringer / Reinvesteringer
Avkastningskrav
Kraftavtaler
Marginaltapssats
Disse er blant forutsetningene som påvirker verdien i størst grad
Reguleringsmulighet
- Døgn/sesong
 fleksibilitetspremie
6
Kraftpriser
7
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2012 satt en skikkelig støkk i sektoren
øre/kWh
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2006
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
8
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Lave estimater framover (gitt forwardpriser fra NASDAQ OMX)
øre/kWh
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2006
2022
2023
2024
9
2000
1. juli 2008
øre/kWh
60
50
40
30
20
10
0
1999
2002
2003
2004
Historiske kraftpriser
2001
2005
2006
2007
2008
Datoen er nå 1. juli 2008. Hvordan ser verden ut??
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
10
2000
1. juli 2008
øre/kWh
60
50
40
30
20
10
0
1999
2002
2003
2004
Historiske kraftpriser
2001
2005
2006
2007
Høy CO2 pris
2008
Høy oljepris.
2010
2011
2012
2013
2014
Forwardpriser per 1. juli 2008
2009
2015
2016
11
2000
1. juli 2008
øre/kWh
60
50
40
30
20
10
0
1999
2002
2003
2004
Historiske kraftpriser
2001
2005
2006
2007
2008
Forwardpriser per 1. juli 2008
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Og slik gikk det (inkl. dagens forward priser)
2009
12
2000
1. juli 2008
øre/kWh
60
50
40
30
20
10
0
1999
2002
2003
2004
Historiske kraftpriser
2001
2005
2006
2007
2008
“Verditap”
Forwardpriser per 1. juli 2008
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Faktisk kraftpris og dagens forward pris
2009
2016
13
2024
2026
2028
Analytiker 1 - base
Analytiker 2 - lav
2030
2032
2034
2036
2038
Analytiker 1 - Lav
Analytiker 2 - base
Betydelige forskjeller i kraftprisestimtene mellom analytikerne
øre/kWh
120
100
80
60
40
20
0
2014
2016
2018
2020
2022
Nasdaq og FWD € til 2023 + inflasjon
Analytiker 1 - Høy
Analytiker 3 - Høy
2040
2042
14
6% avkastningskrav
-5% effektivitetspåslag
10 GWh
0,7 % eiendomsskatt
Teknisk verdi som terminal
verdi
NASDAQ OMX + inflasjon
I drift
15 år med elsertifikat
8 % brutto falleie
50 år
8 øre/kWh i driftskostnader
Eksempel kraftverk brukt gjennom analysen
0% marginaltapssats
15
0%
8%
9%
29%
Stor forskjell basert på hvilket kraftprissyn man har
-4%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige kraftprisbaner
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
Ulike kraftprisprognoser
47%
89%
16
Endring som følge av endringer i elsertifikatprisen
-6%
-10%
-3%
0%
0%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige elsertifikatpriser
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-20%
El.sertifikaterforandring
3%
10%
6%
20%
17
Avkastningskrav
18
Hvilket avkastnigskrav skal man bruke?
Egenkapitalens
avkastningskrav
Gjeldens
avkastningskrav
EK
G
WACC 
* ( Rrf *[1  S ]   * MP) 
* ( Rg *[1  S ])
TK
TK
19
Teoretisk avkastningskrav
<
Faktisk brukt avkastningskrav
20
6.0 %
6.5 %
-8%
Forskjellig avkastningskrav fører til store forskjeller i verdi
23%
10%
5.5 %
0%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige avkastningskrav
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
5.0 %
Avkastningskrav
-15%
7.0 %
21
49%
Endring i både avkastningskravet og kraftprissyn kan føre til meget store
endringer
-31%
Kraftpris (+20%), Avk.krav (-1%)
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige avkastningskrav & kraftprissyn
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
Kraftpris (-20%), Avk.krav (+1%)
Endring i kraftpris og avk.krav
22
Falleie
23
Fallrettighetsleien påvirker verdien betydelig
Teknisk Ukeblad – 7. mars 2014
24
Mange ulike strukturer
90
100
110
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
50
90
100 110 120
Bruttomodell ved stigende prosentsats
80
40
Bruttomodell ved fast prosentsats
70
30
 Ulike prosentsatser basert på nivå av kraftpris og
elsertifikat
60
20
 X % of totale inntekter (strøm + elsertifikat +
LECs/GoO)
50
120
 X % of kraftsalg
40
60 70 80
Øre/kWh
 Nivåene på prosentsatsene vil også kunne variere
basert på investeringskostnad
 X % of kraftsalg + X% av elsertifikat
30
 Nivåene på prosentsatsene vil også kunne variere
basert på investeringskostnad
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
20
Øre/kWh
25
Fast falleie
Mange ulike strukturer
Overskuddsdeling
 Fast sum
 Fast sum basert på kraftpris etc.
 X % of overskudd
 Overskudd kan defineres ulikt
Andre momenter
 Varighet på fallrettsleieavtalene
 Tilbakekjøpsklausuler
 Årlig minimumsbetaling
26
0%
8%
12%
16%
-11%
Lite eksempel på at verdien vil kunne variere betydelig som følge av
falleieprosent
11%
6%
4%
-6%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige falleieprosenter (bruttomodell av inntektene)
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
0%
Falleieprosent
27
Endring i nåverdi som følge av økt leieperiode
-4%
40
-2%
Leieperiode (antall år)
50
0%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige falleie perioder
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
30
Leieperiode
2%
60
3%
70
28
Investeringer
29
3 NOK/kWh
Under finanskrisen
4 NOK/kWh
I dag
Hva definerer et billig prosjekt? Investeringsanslagene øker år for år
Starten på 2000-tallet
2 NOK/kWh
30
VW Golf
Utbygningskostnad
Rolls Royce
 Forenkling
 Standarisering
 Nedjustering av storskala
vannkraft til småkraftverk
31
Andre faktorer
32
Driftskostnader
5 – 10 øre/kWh
Driftskostnader
10 – 15 øre/kWh
Driftskostnader
15+ øre/kWh
Driftskostnader
Hvor mye koster det egentlig å drifte et småkraftverk?
0 – 5 øre/kWh
33
Stor variasjon i driftskostnader for kraftverk i Norge
>100 GWh & < 500 GWh
Pumping
Konsesjons-avgift
Driftskostnader for over 200 kraftverk med grunnrenteskjema i Norge
Øre/kWh
14
12
10
8
6
4
2
0
> 500 GWh
Rene driftskostnader
< 100 GWh
Eiendoms-skatt
34
Endring i driftskostnader
17%
8%
6
Øre/kWh
8
0%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige driftskostnadsnivå
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
4
OPEX
-8%
10
-17%
12
35
Fleksibilitetspremie
Mars
April
Mai
Juni
Småkraftprofil og kraftpris (illustrativt eksempel)
Februar
Produksjon og kraftpris
6
5
4
3
2
1
0
Januar
Typisk småkraftproduksjon
Juli
August
September Oktober
Typisk kraftpris
November Desember
36
Median - Fleksibilitetspremie
Selv for store kraftverk varierer fleksibilitetspremien betydelig og flere
med negativ fleksibilitetspremie
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
37
Marginaltapssats – store endringer
%
15
10
5
0
-5
-10
-15
Dag [%]
38
Endring i marginaltapssatsen
11%
6%
-5%
0%
0%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige marginaltapssatser
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-10%
Marginaltapsats
-6%
5%
-11%
10%
39
Ulike måter å beregne volum på
Gjennomsnittelig
historisk
produksjon
Gjennomsnittelig
historisk
produksjon
korrigert for
unormale hendelser
Antatt
middelproduksjon
Middelproduksjon /
historisk
gjennomsnitt justert
for fremtide
endringer
For kraftverk under utvikling vil estimatene variere betydelig avhengig av hvem som lager estimatene
40
Endring i volum
-20%
9
-10%
GWh
10
0%
Endring i nåverdi ift. base case ved forskjellige volumantagelser
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
8
GWh
10%
11
20%
12
41
Kontakter hele kjøperuniverset
Hva gir best pris?
En god prosess vil også være verdiskapene
Kontakter kun et fåtall
En ryddig prosess med god informasjon er grunnlaget for å få skape tillit og få en god pris
42
Investor interesse som følge av
størrelse på kraftverket
Sannsynlighet for konsesjon
Synergier
Etc
Geografisk nærhet
Diverse faktorer
Opsjonsprinsippet for
prosjekter under utvikling
43
Så hva er da riktig verdi av et
småkraftverk…
44
Stavanger (Norway)
Pareto Securities AS
Haakon VIIs gate 8
PO Box 163
N-4001 Stavanger
NORWAY
Bergen (Norway)
Pareto Securities AS
Olav Kyrres gate 22
PO Box 933
N-5808 Bergen
NORWAY
Contact details and disclaimer
Oslo (Norway)
Pareto Securities AS
Dronning Mauds gate 3
PO Box 1411 Vika
N-0115 Oslo
NORWAY
Kristiansand (Norway)
Pareto Securities AS
Vestre Strandgate 19A
N-4611 Kristiansand
NORWAY
Trondheim (Norway)
Pareto Securities AS
Nordre gate 11
PO Box 971 Sentrum
N-7410 Trondheim
NORWAY
+47 21 50 74 60
+47 21 50 74 61
Tel:
Fax:
+47 21 50 74 20
+47 21 50 74 99
+47 22 87 87 00
+47 22 87 87 10
Tel:
Fax:
+47 55 55 15 00
+47 55 55 15 50
Tel:
Fax:
Tel:
Fax:
+47 51 83 63 00
+47 51 83 63 51
+47 22 87 87 00
+47 22 87 87 10
Tel:
Fax:
+47 22 87 87 00
+47 22 87 87 10
Tel:
Fax:
Tel:
Fax:
+65 6408 9800
+65 6408 9819
Pareto Shipping AS
Dronning Mauds gate 3
PO Box 1411 Vika
N-0115 Oslo
NORWAY
Tel:
Fax:
Pareto Offshore AS
Dronning Mauds gate 3
PO Box 1411 Vika
N-0115 Oslo
NORWAY
+1 212 829-4200
+1 212 829-4201
Singapore
Pareto Securities Asia Pte Ltd
16 Collyer Quay #27-02
Hitachi Tower
Singapore 049318
SINGAPORE
Tel:
Fax:
New York (US)
Pareto Securities Inc
150 East 52nd Street, 29th Floor
New York NY 10022
USA
+46 40 750 20
+46 40 750 30
Malmö (Sweden)
Pareto Öhman
Stortorget 13
S-211 22 Malmö
SWEDEN
Tel:
Fax:
+46 8 402 50 00
+46 8 20 00 75
Stockholm (Sweden)
Pareto Öhman
Berzelii Park 9
Box 7415
S-103 91 Stockholm
SWEDEN
Tel:
Fax:
Website: www.paretosec.no
Bloomberg: PASE (go)
Reuters:
PARETO
Disclaimer
These materials have been prepared by Pareto Securities AS and/or its affiliates (together “Pareto”) exclusively for the benefit and internal use of the client named on the cover in order to indicate,
on a preliminary basis, the feasibility of one or more potential transactions. The materials may not be used for any other purpose and may not be copied or disclosed, in whole or in part, to any
third party without the prior written consent of Pareto.
The materials contain information which has been sourced from third parties, without independent verification. The information reflects prevailing conditions and Pareto’s views as of the date of
hereof, and may be subject to corrections and change at any time without notice. Pareto does not intend to, and the delivery of these materials shall not create any implication that Pareto assumes
any obligation to, update or correct the materials.
Pareto, its directors and employees or clients may have or have had positions in securities or other financial instruments referred to herein, and may at any time make purchases/sales of such
securities or other financial instruments without notice. Pareto may have or have had or assume relationship(s) with or engagement(s) for or related to the relevant companies or matters referred
to herein.
The materials are not intended to be and should not replace or be construed as legal, tax, accounting or investment advice or a recommendation. No investment, divestment or other financial
decisions or actions should be based solely on the material, and no representations or warranties are made as to the accuracy, correctness, reliability or completeness of the material or its
contents. Neither Pareto, nor any of its affiliates, directors and employees accept any liability relating to or resulting from the reliance upon or the use of all or parts of the materials.
45