Transcript Analysekonkurransen - Våren 2010

Analysekonkurransen - Våren 2010
Deltakere til vurdering:
Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen, Deep Sea Supply - Henriette Trondsen, Telio
- Oddvar Reiakvam, Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes, Fred. Olsen Energy Tore Malo Ødegård, Acergy – Ola Vilnes, Biotec Pharmacon - Carl Haakon Samuelsen,
Norske Skog - Andreas Ringen
Panel:
Pareto Securities – Samir Bendriss (analysesjef), RS Platou Markets - Bengt Jonassen
(analysesjef), First Securities - Einar Strømstad (analytiker), Argo Securities - Henrik
Schultz (analytiker).
Pareto Securities – Samir Bendriss, analysesjef
Rangering:
1
2
3
4
5
6
7
8
FAIR - Olsen
DESSC - Trondsen
TELIO - Reiakvam
FOE - Hernes
FOE - Ødegård
ACY - Vilnes
BIOTEC - Samuelsen
NSG - Ringen
Kommentar:
Ingen har en klar "aksjestory", der fokuset burde vært på prising, inntjening, momentum
og triggere. M.a.o: det var manglende fokus på investeringscaset. Enkelte viste en bra
aksjestory, men manglet tallgrunnlag. Andre hadde tallgrunnlag, men ikke noe
investeringscase. Det holder ikke å beskrive hva et selskap driver med.
Jeg har plukket ut en som var betydelig bedre enn resten:
Nummer 1 - Fairstar Heavy Transport – Andreas Olsen
Kandidaten adresserer viktige momenter i en analyse. Dette inkluderer et sammendrag med
fokus på anbefaling og triggere, samt verdsettelse, prising mot peers og nøkkeltall. Videre tar
kandidaten for seg finansieringssituasjonen til selskapet, noe som er viktig. Det er også en
gjennomgang på tilbud og etterspørsel i markedet selskapet opererer i, samt en gjennomgang
av risikofaktorer. Analyse har en ryddig struktur, og ser profesjonell ut. Savner litt mer fokus på
kontantstrømmen til selskapet, samt hvordan endringer i dagrater påvirker verdsettelsen og
finansieringssituasjonen. Noen av argumentene kunne vært mer overbevisende, samt at
språket kunne vært bedre. Ellers er dette den klart beste analysen.
Kan også kommentere en til, som ikke var godkjent grunnet manglende tallgrunnlag.
Nummer 2 - Deep Sea Supply – Henriette Trondsen
Kandidaten har bra aksjefokus, hvor investeringscase, verdsettelse og verdi trigger fremkommer
på første side. Kandidaten viser bra forståelse for hva som driver aksjekurser, selv om jeg
stusser på Hold anbefalingen gitt den store underliggende oppsiden. Analysen har en god
oversikt over dagrater for de ulike skipene, som er den viktigste verdidriveren. Språket er bra,
med spissede formuleringer som er korte og konsise. Ellers savner jeg flere nøkkeltall, samt
P&L, balanse og kontanstrøm. Det fremkommer ikke hvordan underliggende verdi er beregnet,
og derfor ikke godkjent.
Tips til deltakere:
Studenter
fokuserer
ofte
for
mye
på
selskapsanalyse
og
ikke
aksjeanalyse.
Forenklet sagt handler en aksjeanalyse om å argumentere for at en aksje skal opp eller ned i
verdi. Husk at et bra selskap kan være for dyrt priset, og et dårlig selskap for billig! Det holder
derfor ikke å snakke om hvor bra et selskap er eller har vært, slik mange gjør. Videre er en god
analytiker proaktiv og ikke reaktiv; dvs analytikeren identifiserer hvilke temaer/vinklinger som
markedet vil fokusere på fremover, og hva det vil bety for prisingen. En reaktiv analytiker tar for
seg temaene etter at de har inntruffet, og det adderer ofte lite verdi for investorer.
Prisen på en aksje er forenklet sagt lik inntjening ganget med en multippel. I 90% av tilfellene er
det inntjeningen markedet endrer oppfatning om - ikke multippelen. Implikasjonen er derfor at
man må regne på inntjeningen til selskapet over de nærmeste årene, og vurdere om
aksjemarkedet er for optimistiske eller pessimistiske. Det er dette som oftest er aksjeanalysen!
Inntjeningen til et selskap drives av eksogene og endogene variabler. Hovedregelen er at
eksogene variabler er den viktigste driveren. Eksogene er mest relevant for industriselskap,
som må forholde seg til en råvarepris for eksempel. Her kommer industrianalysen inn, med
utvikling i tilbud og etterspørsel som setter føring for estimater på råvarepris. Endogene er mest
relevant for teknologiselskap for eksempel, der produkt- og konseptutvikling er kritisk.
Oppsummert kan man si at en god aksjeanalyse gir gode argumenter for hvorfor en aksje skal
opp eller ned i verdi. Hovedregelen er at dette styres av endringer i markedets oppfatning av
inntjening over de nærmeste årene. Andre drivere kan være alt fra finansiseringssituasjon,
M&A, utbytte, regulatoriske endringer osv. Ikke glem at prisen på en aksje drives av tilbud og
etterspørsel, slik som alt annet. Eksempelvis kan aksjen stige i pris dersom den blir tatt opp i en
internasjonal indeks, ettersom mange utenlandske fond må ha en viss eksponering. Uansett, en
grei hovedregel er at en god analyse tar for seg inntjeningen til selskapet over de nærmeste
årene, basert på eksogene og endogene variabler, og identifiserer hvorfor markedet er for
optimistisk eller pessimistisk.
RS Platou Markets - Bengt Jonassen, analysesjef
Rangering:
1
2
3
4
5
6
6
6
FAIR - Olsen
FOE - Hernes
ACY -Vilnes
DESSC - Trondsen
FOE - Ødegård
TELIO - Reiakvam
BIOTEC - Samuelsen
NSG - Ringen
Opptatt av 5 kriterier for analysen:
1. Oversikt over selskapet
2. Vurdering av fremtidsutsikter
a. Verdidriver
b. Selskapets posisjonering
c. Implikasjon på vekst og lønnsomhet
3. Vurdering av softe verdier, management, strategi, har de levert historisk
4. Estimater og verdsettelse
5. Helhetsinntrykk
Ikke oppt att av konklusjoner
Nummer 1 - Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen
Karakter 5
Veldig bra oversikt over selskapet
Gir en god innføring i verdidrivere tilbud og etterspørsel
Solid verdsettelse, men kunne vært enda tydeligere på utregning
Viser estimater både på resultater og balanse
Nummer 2 - Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes
Karakter 4
God oversikt over selskpaet
God oversikt over delmarkedet
Ingen fokus på hovedverdi driver, oljepris
God verdsettelse, men ingen estimater
Nummer 3 - Acergy – Ola Vilnes
Karakter 4
God oversikt over selskapet
Oljepris diskusjon
Veldig bra verdsettelsesdel. Litt rusk her og der, men skal ha bonus for forsøket med et detaljert
resultatregnskap, balanse og cash flow. Samt en sensitivitetsanalyse som mangler hos de fleste
andre.
Nummer 4 - Deep Sea Supply - Henriette Trondsen
Karakter 3
God overdsikt over selskapet
OK argumentasjon på hovedriver ift oljepris
Ingen vurdering av hva båtene brukes til og dermed etterspørselssdriver, FPSO, RIGG etc
Verdsettelse OK
Bra og åpen gjennom gang av omsetningsestimat, men der stoppet det.
Analysen er etter min oppfatning veldig god, men den stopper halvveis. Hadde analysen vært
fullført i samme stil som de første sidene hadde den vært en vinner kandidat
Nummer 5 - Fred. Olsen Energy - Tore Malo Ødegård
Karakter 3
Veldig god introduksjon til verdidrivere. Kanskje den beste på dette området
Veldig god oversikt over selskapet
Mangler
Vurdering av softe verdier, mangler vestimater og mangler en verdsettelse av enhetene.
Dette hadde sannsynligvis vært en vinner med P&L, B&S og Cash flow og en utvidet
verdsettelse
Delt nummer 6: Telio - Oddvar Reiakvam, Biotec Pharmacon - Carl Haakon Samuelsen,
Norske Skog - Andreas Ringen
First Securities - Einar Strømstad, analytiker
Rangering:
1
1
2
3
3
4
4
4
FAIR - Olsen
FOE - Hernes
FOE - Ødegård
ACY - Vilnes
DESSC - Trondsen
TELIO - Reiakvam
BIOTEC - Samuelsen
NSG - Ringen
Delt 1. plass: Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen - Bra disposisjon. Dekker
mange momenter i marked og selskap. Forstår viktigheten av både resultat og
balanse. Bruker flere verdsettingsmetoder med hell.
Delt 1. plass: Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes - Overbevisende
analyse. Viser markedsforståelse, samt god bruk av flere verdsettingsmetoder.
2. plass: Fred. Olsen Energy - Tore Malo Ødegård - En god analyse. Kunne gått
dypere i drivere bak riggrater og kunne brukt flere prisingsmetoder. Hadde dette vært
på plass, så ville denne også delt førsteplassen.
Delt 3. plass: Nummer 3 - Acergy – Ola Vilnes og Deep Sea Supply - Henriette
Trondsen
Delt 4. plass: Telio - Oddvar Reiakvam, Biotec Pharmacon - Carl Haakon
Samuelsen, Norske Skog - Andreas Ringen
Argo Securities - Henrik Schultz, analytiker og partner
Rangering:
1
2
TELIO - Reiakvam
FOE - Hernes
3
4
5
5
DESSC - Trondsen
FOE - Ødegård
FAIR - Olsen
ACY - Vilnes
5
5
BIOTEC - Samuelsen
NSG - Ringen
Kommentar:
Kun tre kvalifiserer. Ser at studentene har brukt mye tid og krefter på dette. Korte
kommentarer:
Telio - Oddvar Reiakvam – Fin
Fairstar Heavy Transport - Andreas Olsen - Var litt for kjedelig
Deep Sea Supply - Henriette Trondsen - Var ikke bra nok – tekstene sier Selg,
anbefalingen Neutral. I realiteten er aksjer nesten aldrig Neutrale. Det er få tillfelle av
aksje som over 1 år ikke er vesentlig opp eller ned.
Fred. Olsen Energy - Bjørnar Misund Hernes – OK, fin
Fred. Olsen Energy - Tore Malo Ødegård – samme som DESSC
Norske Skog - Andreas Ringen – Fin, men konklusjon må presenteres mye tidligere i
rapporten – på forsiden!