Transcript forvaltningen av statens pensjonsfond utland

FORVALTNINGEN AV STATENS PENSJONSFOND UTLAND:
BUTIKK, ETIKK OG POLITIKK
Kjell-Magne Rystad, 6. juni 2013
0
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Ideene bak Statens Pensjonsfond Utland
• Generasjonsperspektiv: Bevare oljeformuen for fremtidige
generasjoner
• Målsetning om å skape realavkastning på 4% som lagt til grunn for
handlingsregelen for finanspolitikken
• Holde oljepengene unna norsk økonomi. Redsel for press og
inflasjon i Norge dersom pengene brukes innenlands
• Akademisk ”korrekt” investeringsfilosofi: Det lønner seg ikke å
forvalte aktivt
1
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Et finansdepartementalsk mandat
• Lite makt til politikerne
- fondet er lagt under Norges Bank for å skape avstand til politikerne og unngå at
fondet må bøye seg for politisk innblanding i forvaltningen
• Lite frihet til forvalterne
- fondet driver i realiteten indeksforvaltning gjennom stramme grenser for vekting i
aktivaklasser, enkeltselskaper og ikke minst risikoavvik
- dette gjør det vanskelig for forvalterne å utnytte muligheter i markedet
• All makt til byråkratiet
- det er Finansdepartementet, og til dels Norges Banks hovedstyre, som er de
sentrale premissleverandørene for utforming av mandatet og som gjennom
stramme rammer beholder kontrollen.
2
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Risiko og eksponering for fondet (Kilde: NBIM)
Risiko
Eksponering
Markedsrisiko
Kredittrisiko
Høyeste
eierandel
3
Grenser
Faktisk
Grenser fastsatt av Finansdepartementet
31.03.2013
Aksjer 50-70 %
Eiendom 0-5 %
62,5
0,9
1 prosentpoeng forventet relativ volatilitet på fondets aksje- og
renteinvesteringer
Inntil 5% av renteinvesteringene kan ha lavere kredittvurdering enn
kategori BBBMaksimalt 10% av stemmeberettigede aksjer i et børsnotert selskap
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
0,5
0,6
9,5
Indeksforvaltning
• Hva er indeksforvaltning:
Indeksforvaltning blir ofte sett på som det motsatte av aktiv forvaltning. Indeksforvaltning kalles også passiv
forvaltning. Indeksforvaltning går ut på å replikere en referanseindeks. Det kan gjøres ved enten å kjøpe alle
verdipapirene i en indeks for å få lik sammensetning, eller, ved å bruke finansielle derivater, eller ved å investere i
de verdipapirene som har størst påvirkning på referanseindeksen.
Kilde: Morningstar
• Indeksforvaltning innebærer at:
- man stoler på at noen andre har sørget for at man betaler riktig pris
- man stoler på at noen andre holder selskapsledelsen i ørene
• MEN:
- man stoler ikke på at noen andre har sørget for at selskapene oppfører seg etisk
4
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Resultatene så langt – 3,25% realavkastning
5
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Eierskapsutøvelsen
• NBIM legger til grunn følgende seks strategiske satsningsområder:
- likebehandling av aksjonærer
- aksjonærenes rett til innflytelse og styrets ansvar overfor aksjonærene
- velfungerende, legitime og effektive markeder
- barns rettigheter
- klimaendringer
- vannforvaltning
• Investeringene er spredd på 8 000 selskaper
• NBIM hevder å utøve aktivt eierskap
- dialog med selskaper
- utøvelse av aksjonærrettigheter
6
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Mandatet – er det sammenheng mellom utforming og
uttrykte ambisjoner?
• Strategiske satsningsområder er en blanding av interessebasert
utøvelse av aksjonærrettigheter og samfunnsansvar
• Ambisjonene uttrykker aktiv forvaltning men mandatet har så trange
risikorammer at det reelt sett er indeksforvaltning
• Mandatet i dag gir ikke den frihet til å handle som uttrykte ambisjoner
signaliserer fordi:
- eierandelene er for små til at innflytelsen blir særlig merkbar i det enkelte selskap
- hensynet til risikospredning innebærer at det er vanskelig for fondet å selge seg
ut
• Mandatet tvinger i praksis fondet til å investere i for eksempel
risikabel statsgjeld i Syd-Europa
7
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Nærmere om samfunnsansvar
• Samfunnsansvar (CSR Corporate Social Responsibility) er en
megatrend i forvaltningsindustrien
• Hvilke standarder bør legges til grunn?
- FN’s Global Compact?
- bør Norge være i forkant eller på linje med utviklingen?
• Best mulig avkastning på 4 300 mrd kroner som tilhører det norske
folk er et viktig samfunnsansvar
• Det er behov for klarhet og konsekvens mht. hva samfunnsansvaret
innebærer. Dette kan ikke styres ut fra enkeltsaker avhengig av
opinionspress
8
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Fare for politisering av forvaltningen
• Kan det skjule seg en politisering av forvaltningen bak dekke av
samfunnsansvar?
• Noen ønsker at petroleumsfondet skal bli et utenrikspolitisk
virkemiddel:
- interessepolitikk
- engasjementspolitikk
• Uheldige erfaringer med statlig eierskapsutøvelse innenlands:
- Aker-saken
- press mot Telenor-styret i TV2-saken
- næringsministre til høring i Kontroll- og konstitusjonskomiteen
• Politisk innblanding i enkeltinvesteringer kan potensielt ødelegge
store verdier og gi staten et dårlig omdømme som investor
9
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Hvordan legge til rette for bedre avkastning?
• Vanskelig å time markedet – men vi kan si noe om prisingen av
aksjer og rentepapirer
• SPU har siden oppstart gitt svakere realavkastning enn
handlingsregelens 4%-krav fordi:
- aksjer var dyrt priset da investeringene startet ved årtusenskiftet pga. dotcomboblen
- rentenivået har jevnt over vært lavt og synkende
• Større fleksibilitet i forvaltningen gjennom større avvik fra indeks gir
bedre mulighet til å kjøpe billig og selge dyrt
- dagens 1% grense for relativ volatilitet for renter og aksjer bør økes til 5%
- økning i relativ risikoramme gir større mulighet til å velge bort selskaper og
låntakere man ikke finner attraktive
- velfungerende effektive markeder krever investorer som er reelt aktive
10
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Prising av amerikanske aksjer siden 1998
P/E for SP 500 indeksen
(Aksjeverdi / forventet selskapsresultat neste 12 måneder)
Kilde: Bloomberg
35
30
25
20
15
10
5
0
30.1.98
11
30.1.99
30.1.00
30.1.01
30.1.02
30.1.03
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
30.1.04
30.1.05
30.1.06
30.1.07
30.1.08
30.1.09
12.11.2013
30.1.10
30.1.11
30.1.12
30.1.13
Renteutvikling siden 1998 Kilde: Bloomberg
7
Japan 10 år stat
Tyskland 10 år stat
6
USA 10 år stat
5
4
3
2
1
0
30.6.98 30.6.99 30.6.00 30.6.01 30.6.02 30.6.03 30.6.04 30.6.05 30.6.06 30.6.07 30.6.08 30.6.09 30.6.10 30.6.11 30.6.12
12
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Fondet kan splittes opp
• Den svenske organiseringen av AP-fondene med flere fond som
konkurrerer mot hverandre er vellykket
• Konkurranse vil motivere og gjøre det mulig å måle fondene opp mot
hverandre
• Er man bekymret for stor maktkonsentrasjon ved mer aktivt
forvaltningsmandat kan oppsplitting motvirke dette
• Fondet er så stort at også etter en eventuell oppsplitting vil
kostnadene ved drift være på lave nivåer.
13
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Vær kapitalist i en kapitalistisk verden
• Ikke gi ved dørene
- i dag tilbyr Norge billig kapital til internasjonale bedrifter og stater gjennom
petroleumsfondet
• Nødvendig å investere mer i Norge
- samtidig skviser formuesskatten privat eierskap i Norge
- det underinvesteres i infrastruktur og overforbrukes hjemme
• Invester strategisk
- Andre land, for eksempel Kina, investerer strategisk internasjonalt for å skaffe
seg både ressurser og kompetanse
- Norge har behov for å skaffe seg en bærekraftig økonomi etter oljen, og det
krever fremtidsrettede investeringer
- Da norsk oljeindustri ble bygget opp i 1970- og 80-årene sikret vi oss
kompetanseoverføring fra internasjonale oljeselskaper. Det er behov for å sikre
kompetanse for fremtiden på tilsvarende måte.
14
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Oppsummering
• Driv butikk
- det sentrale hensynet må være å skape god avkastning for fondet
- gi forvalterne større muligheter ved å gi videre risikorammer
- vurder oppsplitting av fondet for å skape konkurranse og sammenligningsgrunnlag
- se på muligheter for å investere strategisk på en måte som gir Norge verdifull
kompetanse for fremtiden i tillegg til god finansiell avkastning
• Bevisst på etikk
- må holde seg til en fast standard som er solid forankret slik at man unngår press
mot fondet i enkeltsaker
- unngå politisering av samfunnsansvaret
• Avstand fra politikken
- ikke la fondet bli et virkemiddel for utenrikspolitikken
- politikerne skal ikke mene noe om enkeltinvesteringer eller fondets tilpasning
innenfor det fastsatte mandatet
15
© Sissener AS 2013 · Presentasjon på Stortinget 6. juni 2013
12.11.2013
Sissener
Sissener AS
AS
Haakon
VIIs
gateVika
1, 0161 Oslo
P.O. BOX
1849
P.O.
BoxOslo
1849 Vika, N-0123 Oslo
N-0123
Norway
www.sissener.no
www.sissener