Transcript 江守氏原油_資料2015.07.13 - Commodity Online TV

当セミナー限り
ヘッジファンドマネージャーの市場の見方～
「世界経済と石油・貴金属市場の動向と今後の予測」
「記憶に残る大相場」と「ヘッジファンドの思考経路」
エモリキャピタルマネジメント株式会社
江守 哲
当資料は情報提供を目的としたもので、特定の商品の勧誘及び販売を目的として作成されたものではありません。掲載されている内容は信頼性が高いとみなす情報等に基づいて作成しております
が、その正確性・完全性等について保証するものではありません。また、データ･意見は作成時点の当社の見解を示すものですが、当資料により被った損害を補償するものではありません。当資料
を参考に投資を行う場合、投資にあたっての最終判断はお客様ご自身の判断でなさるようお願いします。投資による損益はすべて投資者であるお客様に帰属します。先物取引はリスクの高い取引
であり、すべての投資家に適しているとは限りません。また、多大な損失をもたらす場合があります。投資を行う前には十分な考慮が必要です。当社では自己資金による運用業務を行っており、当
資料に記載のあるそれぞれの市場において、実際に買いまたは売りのポジションを保有しております。
いかなる目的に関わらず、エモリキャピタルマネジメント株式会社の許可なく転載、複製、引用することを禁じます。当資料に関するご意見・ご質問は、[email protected]にご連絡ください。
Copyright © 2015 Emori Capital Management, Inc., All rights reserved http://www.emoricapital.com/
原油市場の推移（2003年から2009年）
160 ドル／バレル
140
120
100
80
60
40
20
0
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2008年
2009年
銅相場の推移（1990年～1995年）
3300 ドル／トン
3100
2900
2700
2500
2300
2100
1900
1700
1500
1990年
1991年
1992年
1993年
1994年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
1995年
ヘッジファンドの思考経路・戦略構築
情報収集
（相場の方向性確認）
情報拡散
（価格吊り上げ）
シナリオ作り
（買付⇒撤退）
撤退（手仕舞い）
（高値買い誘発）
仕込み
（ポジション構築）
バブル⇒暴落
（投げ加速）
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
ポンドドル相場の推移（1989年～1994年）
2.1
2
1.9
1.8
1.7
1.6
1.5
1.4
1.3
1989年
1990年
1991年
1992年
1993年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
1994年
米国株－1937年の亡霊？
 「現在は1937年と同じ」⇒ 大暴落の危機!?
 1937年＝金融緩和で米国経済が回復、
FRBは利上げを実施⇒国債暴落、金利上昇
 株価50％超の大暴落（1937年3月⇒1938年3月）
 FRBは再び金融緩和へ⇒株価下落止まらず、
1942年4月28日の92ドルまで下落
 1937年高値の194ドル回復は1945年12月8日
 現在＝FRBは利上げ時期模索、株価急落リスク?
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
世界恐慌前後のダウ平均株価の推移
400
350
300
250
200
150
100
50
0
1923年
1926年
1929年
1932年
1935年
1938年
1941年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
1944年
1947年
1950年
摩訶不思議な世の中
 ECBのマイナス金利
 日本国債の義務的応札
 2008年－民間の債務問題
量的緩和＝国債買入による中銀のバランスシート膨張
リフレーション政策（通貨膨張政策）
国家破綻の典型的パターン？
ハイパーインフレ？
 2015年－国家の債務
ギリシャ、プエルトリコ、ベネズエラ
ハイパーインフレ？
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
信用創造・信用本位制の崩壊
国家への強い信頼感
保有金以上の紙幣発行（超過分は国富）
銀行＝預金を利用した信用創造
（デリバティブの膨張）
量的緩和（QE）、異次元の金融緩和
超低金利政策／国家財政破綻
金融システム・通貨制度の崩壊
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
ふたつの重要なサイクル
2001年9月11日
（米同時多発テロ）
6年
2007年7月
（デリバティブ信用創造）
6年
2013年5月
（米量的緩和終了宣言）
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
7年
2008年9月15日
（リーマン・ショック）
7年
2015年9月
（米FRB利上げ開始？）
世界的な通貨不信の蔓延
国債価格の下落⇒金利上昇
預金への不安、通貨への不信感
世界の中央銀行の金購入
国債暴落＝金価格の急騰
1131ドル／1920ドル＝半値1525ドル
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
予測可能なシナリオ？
2008年：金融バブル崩壊
（サブプライム・リーマンショック）
ギャロッピング・インフレ
（急激なインフレ）
金融市場混乱
（デリバティブ信用創造の崩壊）
ハイパーインフレ
（物価上昇・貨幣価値低下）
リフレーション
（米量的緩和策導入）
国家財政破綻・デノミ
（通貨単位の変更）
マイナス金利⇒インフレリスク
（日銀・ECB国債買入れ）
通貨制度崩壊⇒変更
（信用本位制の崩壊・金バブル）
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
日本のリスク（チャンス？）
円安進行⇒輸入コストの上昇
国債暴落⇒金利急騰
国債⇒株式へのシフト⇒株価急騰
ハイパーインフレ
円建て金価格の暴騰
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
2020年に向けて
日本株の天井（日経平均4万円？）
ドル円＝160円？200円？
インフレ懸念／不動産価格のピーク
円建て金価格
2020年東京五輪
“0⇒1⇒9⇒10”
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
日経平均株価の推移（1989年と現在）
40000
60000
日経平均株価（左軸、1981年～1993年）
35000
50000
日経平均株価（右軸、2011年～2023年）
30000
40000
25000
20000
30000
15000
20000
10000
10000
5000
0
2011年
0
2013年
2015年
2017年
2019年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2021年
2023年
ﾅｽﾀﾞｯｸ指数（2000年）と日経平均（現在）
6000
120000
ナスダック総合指数（左軸、1991年～2003年）
5000
100000
日経平均株価（右軸、2011年～2023年）
4000
80000
3000
60000
2000
40000
1000
20000
0
2011年
0
2013年
2015年
2017年
2019年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2021年
2023年
金価格（1980年）と日経平均（現在）
900
225000
金価格（左軸、1971年～1983年）
800
700
200000
日経平均株価（右軸、2011年～2023年）
175000
600
150000
500
125000
400
100000
300
75000
200
50000
100
25000
0
2011年
0
2013年
2015年
2017年
2019年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2021年
2023年
日経平均（1989年）とドル円（現在）
40000
400
日経平均株価（左軸、1981年～1993年）
35000
350
ドル円（右軸、2011年～2023年）
30000
300
25000
250
20000
200
15000
150
10000
100
5000
50
0
2011年
0
2013年
2015年
2017年
2019年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2021年
2023年
日経平均株価と日本国債の推移
40000
日経平均株価（左軸）
日本国債先物（右軸）
150
140
35000
130
30000
120
25000
110
20000
100
90
15000
80
10000
70
5000
0
1982年
60
50
1986年
1990年
1994年
1998年
2002年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2006年
2010年
2014年
日経平均株価と日本10年債利回り
25000
0
日経平均株価（左軸）
22500
日本10年債利回り（％、右軸）
0.2
20000
0.4
17500
15000
0.6
12500
0.8
10000
1
7500
5000
2011年
1.2
2012年
2013年
2014年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2015年
2016年
日本のCPIと円建て原油相場の関係
4
日本CPI（％、左軸）
120
円建て原油価格・前年比3ヶ月平均（％、右軸）
100
3
80
2
60
40
1
20
0
0
-20
-1
-40
-2
-60
-3
2003年
-80
2005年
2007年
2009年
2011年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2013年
2015年
“VARショック”とドイツ10年債利回りの比較
2.25
1.75
ドイツ10年債利回り（％、左軸）
2
1.6
日本10年債利回り（％、右軸）
1.75
1.45
1.5
1.3
1.25
1.15
1
1
0.75
0.85
0.5
0.7
0.25
0.55
0
13/8
0.4
13/11
14/2
14/5
14/8
14/11
15/2
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
15/5
15/8
ドイツ10年債利回りとユーロドルの推移
2.25
1.48
ドイツ10年債利回り（％、左軸）
2
1.43
ユーロドル（右軸）
1.75
1.38
1.5
1.33
1.25
1.28
1
1.23
0.75
1.18
0.5
1.13
0.25
1.08
0
13/8
1.03
13/11
14/2
14/5
14/8
14/11
15/2
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
15/5
15/8
米国10年債の推移
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
2000年
2002年
2004年
2006年
2008年
2010年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2012年
2014年
2016年
金価格と実質金利
2000
1800
金価格（ドル／オンス、左軸）
-3
実質金利（右軸）
-2
-1
1600
0
1400
1
1200
2
3
1000
4
800
600
2009年
5
6
2010年
2011年
2012年
2013年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2014年
2015年
米利上げ時のドル円・株価動向
利上げ期間
1994年 2月 ～ 1995年 2月
1999年 6月 ～ 2000年 5月
2004年 6月 ～ 2006年 6月
1994年 1月 ～ 1995年 4月
1999年 5月 ～ 1999年 11月
2004年 5月 ～ 2005年 1月
(16カ 月 )
(7カ 月 )
(9カ 月 )
平均
ドル円
→ 79.70円
113.58円
-33.88円
124.79円
→ 101.22円
114.88円
-23.57円
(11カ 月 )
→ 101.65円
-13.23円
-23.56円
米国株（ S＆P500）
1994年 3月 ～ 1996年 5月
1998年 10月 ～ 2000年 3月
2004年 5月 ～ 2007年 10月
(28カ 月 )
(18カ 月 )
(45カ 月 )
436.16 → 681.10
923.32 → 1553.11
1076.32 → 1576.09
56.2%
68.2%
46.4%
(30カ 月 )
56.9%
日経平均株価
1993年 11月 ～ 1996年 6月
(34カ 月 )
15671円
→ 22750円
45.2%
1998年 10月 ～ 2000年 4月
2004年 5月 ～ 2007年 2月
(20カ 月 )
12787円
→ 20833円
(36カ 月 )
10489円
62.9%
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
(30カ 月 )
→ 18300円
74.5%
60.9%
米利上げ開始後のドル円相場
利上げ開始時
週
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
米利上げ時のコモディティ市場動向
利上げ期間
FFレート
金相場
W TI原油
底打ち
1994年 2月 ～ 1995年 2月
1999年 6月 ～ 2000年 5月
2004年 6月 ～ 2006年 6月
平均
(13カ 月 )
(12カ 月 )
(26カ 月 )
(17カ 月 )
3.00% → 6.00%
5.00% → 6.50%
1.00% → 5.45%
3.00%
1.50%
4.45%
1993年 9月 ～ 1996年 1月
1999年 8月 ～ 1999年 10月
2004年 5月 ～ 2006年 5月
(30カ 月 )
(2カ 月 )
(26カ 月 )
355.20ド ル → 406.20ド ル
251.70ド ル → 338.00ド ル
371.00ド ル → 730.00ド ル
14.36%
34.29%
96.77%
1993年 12月 ～ 1996年 12月
1998年 12月 ～ 2000年 9月
2.98%
(20カ 月 )
48.47%
2003年 4月 ～ 2006年 7月
(39カ 月 )
(23カ 月 )
(42カ 月 )
13.75ド ル → 26.80ド ル
10.35ド ル → 37.80ド ル
25.04ド ル → 78.40ド ル
94.91%
265.22%
213.10%
191.08%
(利 上 げ 2カ 月 前 )
(利 上 げ 7カ 月 前 )
(利 上 げ 15カ 月 前 )
(8カ 月 前 )
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
(35カ 月 )
円建て金価格の推移
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2001年
2003年
2005年
2007年
2009年
2011年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2013年
2015年
原油市場のポイント
 OPEC産油方針
 米国石油掘削リグ稼動数
 米国シェールオイル
 中国原油輸入動向
 世界石油需要見通し
 イラン核協議
 ユーロドルと原油価格
出所：エモリキャピタルマネジメント作成
米国石油掘削リグ稼動数と産油量
10000
1800
原油生産量（日量千バレル、左軸）
9000
1600
石油掘削リグ稼動数（基、右軸）
8000
1400
7000
1200
6000
1000
5000
800
4000
2012年
600
2013年
2014年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2015年
中国原油輸入量の推移（百万トン）
32
28
24
20
16
12
8
4
0
1999年
2001年
2003年
2005年
2007年
2009年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2011年
2013年
2015年
世界石油需要の推移（日量千ﾊﾞﾚﾙ）
100
95
90
85
80
75
70
65
60
1986年
1990年
1994年
1998年
2002年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2006年
2010年
2014年
ユーロドルと原油価格の推移
1.43
114
ユーロドル（右軸）
1.38
WTI原油（ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ、右軸）
105
1.33
96
1.28
87
1.23
78
1.18
69
1.13
60
1.08
51
1.03
13/8
42
13/11
14/2
14/5
14/8
14/11
15/2
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
15/5
15/8
Emori
Capital
Management
ドル指数と原油価格の推移
105
170
ドル指数（左軸）
WTI原油（ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ、右軸）
100
150
95
130
90
110
85
90
80
70
75
50
70
2005年
30
2007年
2009年
2011年
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2013年
2015年
原油急落後の底打ち・反転局面
高値
（ ドル）
安値
（ ドル）
下落
期間
(月）
戻り
高値
（ ドル）
下落率
反発
期間
(月）
上昇率
1985年 11月
31.82
1986年 4月
9.75
5
-69.4%
1987年 7月
22.76
15
133.4%
1987年 7月
22.76
1988年 10月
12.28
15
-46.0%
1989年 4月
25.3
6
106.0%
1990年 1月
24.2
1990年 6月
15.06
5
-37.8%
1990年 10月
41.15
4
173.2%
1990年 10月
41.15
1991年 2月
17.45
4
-57.6%
1991年 10月
24.18
8
38.6%
1991年 10月
24.18
1993年 12月
13.75
26
-43.1%
1994年 6月
20.95
6
52.4%
1996年 12月
26.8
1998年 12月
10.35
24
-61.4%
2000年 9月
37.8
21
265.2%
2000年 9月
37.8
2001年 11月
16.7
14
-55.8%
2003年 2月
39.99
15
139.5%
2006年 7月
78.4
2007年 1月
49.9
6
-36.4%
2008年 7月
147.27
18
195.1%
2008年 7月
147.27
2008年 12月
32.4
5
-78.0%
2011年 5月
114.83
29
254.4%
2011年 5月
114.83
2011年 10月
74.95
5
-34.7%
2012年 3月
110.55
5
47.5%
2012年 3月
110.55
2012年 6月
77.28
3
-30.1%
2013年 8月
112.24
14
45.2%
10
-50.0%
13
131.9%
平均
2014年 6月
107.73
2015年 4月
53.84
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
2016年 5月
124.83
利上げ開始前後のWTI原油の推移
利上げ開始前の安値
週
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
WTI原油のシナリオ（ﾄﾞﾙ／ﾊﾞﾚﾙ）
75
75
年末上昇
70
年末下落
2015年
平均
70
65
65
60
60
55
55
50
50
45
45
40
40
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51週
出所：トムソン・ロイターのデータを基にエモリキャピタルマネジメントが作成
投資戦略
 ファンダメンタルズの取り扱い
 金融政策・財政状況
 政治ファクター
 イベント・市場テーマ
 モメンタム
 コモディティ・為替＝トレンドフォロー
 株式＝逆張り（+トレンドフォロー）
出所：エモリキャピタルマネジメント作成