Transcript Power Point MK DETERMINANT OF CORPORATE

DETERMINANT OF CORPORATE
BORROWING
Oleh : STEWART C. MYERS
Presentasi Manajemen Keuangan
Oleh : Tri Marhaeni W.
Nim : 107030101111022
RINGKASAN
• ASET KORPORAT KHUSUSNYA PELUANG
PERTUMBUHAN DAPAT DIANGGAP CALL OPTION
(OPSI CALL)
• NILAI REAL OPTION DITENTUKAN OLEH
DISCRETIONARY/KEBIJAKAN INVESTASI MASA
DEPAN
• MENERBITKAN HUTANG BERISIKO DAPAT
MENGURANGI/MENURUNKAN PRESENT MARKET
VALUE DARI PERUSAHAAN PEMEGANG CALL
OPTION
LANJUTAN RINGKASAN
• KARENA HAL INI MENYEBABKAN STRATEGI INVESTASI
SUBOPTIMAL ATAU MEMAKSA PERUSAHAAN &
KREDITURNYA MENANGGUNG BIAYA UNTUK
MENGHINDARI STATEGI SUBOPTIMAL
• PAPER INI MEMPREDIKSI BAHWA PINJAMAN
CORPORATE BERHUBUNGAN TERBALIK DENGAN
PROPORSI NILAI PASAR YG DITENTUKAN OLEH REAL
OPTION, INI MERASIONALISASIKAN ASPEK LAIN DARI
PERILAKU PINJAMAN KORPORATE CONTOHNYA :
MENYESUAIKAN BATAS WAKTU/JATUH TEMPO
KEWAJIBAN/KLAIM ATAS ASET DAN HUTANG
1.PENDAHULUAN
• ISU KEBIJAKAN HUTANG KORPORAT ADALAH GAP
DALAM TEORI KEUANGAN MODERN, TEORI INI
MAMPU MENJELASKAN MENGAPA PENGHEMATAN
PAJAK YG DIHASILKAN OLEH HUTANG TIDAK
MENYEBABKAN PERUSAHAAN MEMINJAM LAGI
SEBANYAK MUNGKIN, DAN INI MENJELASKAN YG
DIMAKSUD “ UNGKAPAN SEBANYAK MUNGKIN”, JUGA
MENJELASKAN MENGAPA PERUSAHAAN MEMINJAM
LEBIH BANYAK DIBANDING PERUSAHAAN LAIN ,
MENGAPA MEMINJAM DENGAN INSTRUMEN
MATURITAS PENDEK & MENGAPA PERUSAHAAN LAIN
MENGGUNAKAN MATURITAS PANJANG
BERBAGAI IDE UNTUK MENGISI GAP
• TEORI MM (1963) YG MENYATAKAN BAHWA
PERUSAHAAN BERUSAHA MENJAGA RESERVE
BORROWING CAPACITY MESKI KEBUTUHAN
AKAN FLEKSIBILITAS TIDAK JELAS TERLIHAT
DALAM MM FRICTIONLESS CAPITAL MARKETS,
DAN KEUNTUNGAN PAJAK INKREMENTAL
DARI PINJAMAN BISA TURUN KETIKA SEMAKIN
BANYAK HUTANG YG DITERBITKAN DAN
KETIKA INTEREST TAX MENJADI TIDAK PASTI
LANJUTAN BERBAGAI IDE
•
•
•
MM JUGA MENEMUKAN BAHWA PAJAK PERSONAL KHUSUSNYA SELISIH ANTARA
NILAI PAJAK ATAS KEUNTUNGAN MODAL & NILAI PENGHASILAN REGULER JUGA
MENGURANGI KEUNTUNGAN PINJAMAN KORPORAT
MILLER (1977) MENGEMUKAKAN MODEL YG MENGHAPUS KEUNTUNGAN TSB.
ARGUMEN INI MENUNJUKKAN KERAGUAN PERUSAHAAN DALAM MEMINJAM
SEBANYAK MUNGKIN, PENELITI LAIN YG MENGISI GAP TEORI WARNER(1977)
TENTANG BIAYA BANGKRUT; ROBICHECK & MYERS (1966) TENTANG BIAYA STRESS
FINANSIAL.
PAPER INI MENGEMUKAKAN PENDEKATAN BARU YG TIDAK MENGGUNAKAN IDE
TSB TETAPI MENJELASKAN MENGAPA DIKATAKAN RASIONAL BAGI PERUSAHAAN
UNTUK MEMBATASI PINJAMANNYA, BAHKAN KETIKA ADA KEUNTUNGAN PAJAK KE
PINJAMAN KORPORAT, DAN PASAR MODAL DIKATAKAN SEMPURNA,EFISIEN DAN
LENGKAP, DIMANA JUGA DITUNJUKKAN BAHWA PENDISTRIBUSIAN MODAL YG
DIBERIKAN LENDER BISA PADA KONDISI TSBT. HAL INI MENGGAMBARKAN
KARAKTERISTIK ASET YG MENDORONG TERJADINYA PINJAMAN LEBIH BESAR,
TETAPI KARAKTERISTIK INI BUKAN BERESIKO RENDAH. AKHIRNYA PAPER INI
MENJELASKAN FENOMENA YANG MENJADI TEKA-TEKI/ MEMBUNGUNGKAN
SEBELUMNYA.
LANJUTAN
• DISATU SISI PAPER INI MENGANALISIS BIAYA
AGENSI & STRUKTUR MODAL OPTIMAL DARI
JENSEN & MECKLING (1976), KEBIJAKAN
INVESTASI SUBOPTIMAL ADALAH BIAYA
AGENSI YG DIPICU OLEH HUTANG BERESIKO.
DISISI LAIN PAPER INI MENUNJUKKAN
ANALISIS DIDASARKAN PADA BIAYA YG
DIANGGAP KETIDAK SEMPURNAAN PASAR ,
KHUSUSNYA BIAYA NEGOSIASI, PENGAWASAN
& PENEGAKAN KONTRAK.
2. IDE DASAR PAPER
2.1 STATEMENT UNTUK PROBLEM
 BAHWA JUMLAH HUTANG YANG DIDUKUNG OLEH
PELUANG PERTUMBUHAN BISA JADI LEBIH RENDAH
DARIPADA YG DIDUKUNG OLEH ASET
 DIASUMSIKAN TIDAK ADA PAJAK KORPORAT,TIDAK ADA
BIAYA BANGKRUT, MANAJER PERUSAHAAN BERTINDAK
MENURUT KEINGINAN SHAREHOLDER, PASAR MODAL
ADALAH SEMPURNA DAN LENGKAP, SEHINGGA
INVESTOR BISA MEMBUAT PORTOFOLIO DENGAN POLA
RETURN TERTENTU DI BERBAGAI KONDISI DI MASA
DEPAN
LANJUTAN
2.2 HUBUNGAN ANTARA PINJAM/HUTANG & NILAI PASAR
DARI DIPERUSAHAAN
• TUJUAN SHAREHOLDER ADALAH MEMAKSIMALKAN
NILAI PASAR EQUILIBRIUM SEKARANG DIPERUSAHAAN
(V) MAKA NILAI PASAR PERUSAHAAN ATAU KEBIJAKAN
OPTIMAL ADALAH TIDAK MENERBITKAN HUTANG
SAMA SEKALI, JANJI BAYAR BISA MENGABAIKAN
PROYEK DENGAN NPV POSITIF DIBEBERAPA KONDISI
MASA DEPAN, KARENA ITU V ADALAH FUNGSI
MONOTONIK DARI P (HUTANG BERESIKO DENGAN
JANJI PEMBAYARAAN)DAN BISA MAKSIMUM JIKA P
DAN VD (NILAI PASAR EQUILIBRIUM SEKARANG DARI
HUTANG) ADALAH SAMA DENGAN NOL
KOMENTAR
• BAHWA PERUSAHAAN DENGAN PELUANG
PERTUMBUHAN BESAR TIDAK AKAN PERNAH
MENERBITKAN HUTANG BERESIKO, TAPI
SEPERTI DIKATAKAN JENSEN & MECKLING
(1976) ADA MASALAH INSENTIF – BIAYA
AGENSI – YG BERHUBUNGAN DENGAN
PENERBITAN EQUITAS ATAU HUTANG
3. PEMBAHASAN
3.1. ASET SEBAGAI CALL OPTION
Harga penggunaan opsi adalah investasi masa depan yg
dibutuhkan untuk mendapatkan aset, keputusan untuk
menggunakan opsi atau tidak bukanlah hal sepele dan
otomatis karena opsi tertulis di sekuritas, dan
ditentukan oleh kadar janji bayar ke bondholder.
Perbedaan paling mendasar bukan antara peluang
pertumbuhan dan aset di tangan tetapi antara aset yg
bisa dikatakan sebagai call option dalam arti nilainya
ditentukan setidaknya dan sebagian oleh investasi
diskresioner perusahaan dan aset yg nilainya tidak
ditentukan oleh investasi diskresioner.
LANJUTAN PEMBAHASAN 1
• 3.2 BIAYA PENGHINDARAN MASALAH
• BIAYA YG DIMAKSUD ADALAH BIAYA
PENGAWASAN & PENEGAKAN KONTRAK,
BIAYA INI DIHINDARI DENGAN CARA
MENAMBAHKAN KLAUSA KE KONTRAK
HUTANG, TEPATNYA KONTRAK BISA BERISI
SYARAT TERTENTU YG MENGATUR
PERUSAHAAN DI SETIAP PROYEK INVESTASI
DISEMUA KONDISI DIMANA NPVNYA POSITIF
LANJUTAN PEMBAHASAN 2
• 3.2.1. PEMBAHARUAN KONTRAK HUTANG
• KONTRAK YG BISA DITEGAKKAN ADALAH SEBUAH
JANJI PERUSAHAAN YG DIDUKUNG PRESENT
VALUE DARI INVESTASI DI ESCROW (WASIAT
DIPIHAK KETIGA), DAN MENGAMBIL PELUANG
INVESTASI KETIKA ITU TERJADI, DAN NILAI
PERUSAHAAN TERMASUK ESCROW , KONTRAK
HUTANG BISA MEMAKSA PERUSAHAAN
MENERIMA PROYEK DENGAN NPV NEGATIF
DALAM KONDISI TIDAK MENYENANGKAN
LANJUTAN PEMBAHASAN 3
• 3.2.2 MENEGOSIASIKAN ULANG KONTRAK
HUTANG
• RENEGOSIASI INI MENGHASILKAN SEBUAH
TATANAN DIMANA KREDITUR MENERIMA LEBIH
RENDAH DARI JUMLAH/NILAI MUKA SEKURITAS
YG DITUKAR DENGAN KOMITMENT PEMILIK
UNTUK MENINGKATKAN DANA INVESTASINYA
LEBIH JAUH, DIMANA TATANAN INI
MEMUNCULKAN CALL BAGI PIHAK TERTENTU
UNTUK MEMBELI PIHAK LAINNYA, ATAU PIHAK
KETIGA MEMBELI DUA PIHAK TERSEBUT
LANJUTAN PEMBAHASAN 4
• 3.2.3 MEMPERPENDEK MATURITAS HUTANG
• HUTANG YG MATURE SEBELUM OPSI INVESTASI
DIGUNAKAN TIDAK AKAN MENGHASILKAN KEPUTUSAN
INVESTASI SUB OPTIMAL, MODAL HUTANG PERMANEN
BISA DIPEROLEH DENGAN KEBIJAKAN ROLL-OVER
KLAIM HUTANG MATURITAS PENDEK
• MELAKUKAN RENEGOSIASI YG KONTINYU & GRADUAL,
DIMANA PERUSAHAAN BISA PINDAH KAPANPUN KE
PENDANAAN ALL – EQUITY ATAU SUMBER LAIN DARI
MODAL HUTANG, HAL INI SOLUSI YG BAIK TAPI PERLU
BIAYA UNTUK MENJAGA HUBUNGAN KONTINYU DAN
FLEKSIBEL
LANJUTAN PEMBAHASAN 5
• 3.2.4 MEDIASI
• KREDITUR BISA MENGGUNAKAN HAKNYA UNTUK MELIBATKAN FACT –
FINDER YG INDEPENDENT & MEDIATOR EX POST JIKA ADA GEJALA STRESS
FINANSIAL & CURIGA KEBIJAKAN SUBOPTIMAL TELAH DIBUAT; KREDITUR
& DEBITUR LEBIH DIUNTUNGKAN JIKA MENGGUNAKAN PIHAK KE 3 YG
ADIL DIBANDING SAAT MELAKUKAN NEGOSIASI BILATERAL ; KELEMAHAN
CARA INI ADALAH SULITNYA MENDEFINISIKAN KAPAN MEDIATOR
DIPANGGIL, KARENA PERUSAHAAN TIDAK AKAN MEMBERIKAN OPSI
TERBUKA KE KREDITUR UNTUK MENJALANKAN ARBITRASI & TIDAK ADA
CARA OBYEKTIF UNTUK MENDEFINISIKAN STRESS FINANSIAL ATAU
KEBIJAKAN INVESTASI SUB OPTIMAL YG MEMBENARKAN PEMANGGILAN
MEDIATOR
• KEUNTUNGAN KREDITUR DAPAT MENGURANGI PENGAWASAN RUTINYA
JIKA OPSI MEDIASI TERSEDIA, HAL INI MENGHEMAT UANG &
PERUSAHAAN LEBIH BERHARGA DIBANDING SEBALIKNYA, PENGAWASAN
KREDITUR TIDAK BISA DIHAPUS
LANJUTAN PEMBAHASAN 6
3.2.5 BATASAN DIVIDEN
• MENURUT JEFFREY HALIS BAHWA PEMBATASAN PEMBAYARAN
DIVIDEN BISA MELINDUNGI PIHAK TERKAIT DARI KEPUTUSAN
INVESTASI SUB OPTIMAL YG DIAKIBATKAN HUTANG BERRESIKO,
JIKA DIVIDEN DIBATASI MAKA PERUSAHAAN HARUS BERINVESTASI
KE SESUATU, DAN BILA DANA DITEMPATKAN DI KAS ATAU TAWARAN
ASET RIIL MAKA V(s) > I, MAKA ASET RIIL DIPILIH & NILAI
PERUSAHAAN DI MAKSIMALKAN INI MERUPAKAN SOLUSI PARSIAL
BAGI INSENTIF INVESTASI YG DICIPTAKAN OLEH HUTANG BERESIKO
• DIKATAKAN SOLUSI PARSIAL ALASANNYA :
 Masih ada biaya pengawasan
 Insentif Investasi tidak selalu benar
 Memaksa perusahaan menahan kas yg harus diserahkan ke pemilik
perusahaan
 Batasan dividen berguna jika kas sudah tersedia untuk payout
LANJUTAN PEMBAHASAN 7
• 3.2.6 KEJUJURAN DALAH KEBIJAKAN TERBAIK
• SEBUAH KEBIJAKAN UNTUK MENGAMBIL SEMUA
PELUANG INVESTASI MASA DEPAN DENGAN NPV
POSITIF ADALAH KEBIJAKAN TERBAIK JIKA DIYAKINI
OLEH KREDITUR DAN PASAR MODAL
• REPUTASI UNTUK KEJUJURAN DIDAPAT DARI KINERJA,
HAL INI SERING DIJALANKAN OLEH PERUSAHAAN YG
BERHARAP TETAP BISNIS DALAM WAKTU YG LAMA,
AKAN LEBIH MUDAH MENGAKUISISI PERUSAHAAN YG
TIDAK MEMINJAM BESAR DIBANDING NILAI PELUANG
PERTUMBUHAN
LANJUTAN PEMBHASAN 8
3.2.7.PERJANJIAN MONITORING & PROTEKTIF
 KETIKA HUTANG DITERBITKAN, PRESENT VALUE DARI BIAYA
TERCEMIN DALAM NILAI PASAR DARI PERUSAHAAN &
DITANGGUNG STOCKHOLDER YG MEMILIKI KLAIM RESIDUAL PADA
NILAI PERUSAHAAN, TINGGAL SHAREHOLDER YG MEMUTUSKAN
APAKAH MENERIMA BIAYA INI ATAU TIDAK.
 ALASAN PERUSAHAAN MENERIMA KONDISI JAMINAN YG
MENGKOMPENSASI LENDER ATAS PENGAWASAN DAN RENEGOSIASI
ADALAH BAHWA BIAYA YG DITANGGUNG BISA DIIMBANGI OLEH
PENINGKATAN NILAI PERUSAHAAN INSIDENSI/ BERPENGARUH
RENDAH UNTUK KEPUTUSAN INVESTASI SUBOPTIMAL ATAU BIAYA
AGENSI LAIN
 LENDER DAPAT MEMINTA PERJANJIAN SEBELUM MEMBERI
PINJAMAN DENGAN SUKU BUNGA TERTENTU TETAPI PILIHAN
PERJANJIAN PADA DASARNYA BERADA DITANGAN SHAREHOLDER
LANJUTAN PEMBAHASAN 9
3.3. PASAR SEKUNDER UNTUK ASET RIIL
 EKSISTENSI PASAR SEKUNDER UNTUK SEBUAH ASET,
SECARA UMUM BISA MENINGKATKAN PRESENT
MARKET VALUE DARI PERUSAHAAN, BILA ADA
PERJANJIAN BATASAN YG TEPAT, TEPATNYA OPSI UNTUK
MENGABAIKAN DIPERTIMBANGKAN. KEBERADAAN
PASAR SEKUNDER BISA MEMBERIKAN PAYOFF LEBIH
TINGGI ( I > V (s)) UNTUK KONDISI s < sa , SEDANG
PAYOFF PADA KONDISI s > sa ADALAH SAMA, TAPI JIKA
PERJANJIAN BATASAN YG TEPAT TIDAK BISA
DITEGAKKAN MAKA EKSISTENSI PASAR SEKUNDER BISA
MENGURANGI NILAI PERUSAHAAN DAN JUMLAH
HUTANG YG BISA DIBUAT BERDASARKAN JANJI BAYAR P
4. GENERALISASI
4.1. PENGULANGAN MASALAH : KETIDAK SEMPURNAAN
DALAM PASAR ASET RIIL
 PERUSAHAAN SEBAGAI SUATU GOING – CONCERN
MELIPUTI 2 TIPE ASET YG BERBEDA YAITU ASET RIIL (YG
MEMILIKI NILAI PASAR YG TIDAK TERKAIT DENGAN
STRATEGI INVESATASI PERUSAHAAN) DAN REAL OPTION (YG
MENJADI PELUANG UNTUK MEMBELI ASET RIIL PADA
KONDISI YG DISENANGI).
 EKSISTENSI REAL OPTION MENIMBULKAN BIAYA
PENYESUAIAN,POWER PASAR,ATAU KETIDAK SEMPURNAAN
LAIN DALAM SEKTOR RIIL
 NILAI REAL OPTION BISA MENCERMINKAN KEMUNGKINAN
RENT ATAU KUASI RENT
LANJUTAN GENERALISASI
• NILAI SEBUAH OPSI PERTUMBUHAN BISA HILANG ATAU
TURUN JIKA TIDAK DIGUNAKAN OLEH PERUSAHAAN
ASUMSI INI BENARKAN DENGAN CARA BERIKUT :
o REAL OPTION BISA SPESIFIK – PERUSAHAAN TANPA
MEMBERIKAN NILAI KE PERUSAHAAN LAIN, HAL INI
TERJADI : JIKA REAL OPTION DITANAM DALAM ASET RIIL
SEHINGGA OPSI BISA DIBELI TERPISAH, ATAU JIKA
DIHASILKAN OLEH KURVA PENGALAMAN, LEARNING BY
DOING
o REAL OPTION TIDAK SPESIFIK-PERUSAHAAN, HAL INI TIDAK
DIPERDAGANGKAN DIDALAM PASAR SEKUNDER YG KECIL &
TIDAK SEMPURNA, MAKA NILAI LIKUIDASI REAL OPTION
BISA LEBIH RENDAH DARI NILAINYA SEBAGAI BAGIAN
GOING CONCERN.
LANJUTAN GENERALISASI
• REAL OPTION BISA DIANGGAP SEBAGAI TERPISAH, BISA
DIIDENTIFIKASI SECARA OBYEKTIF DAN PENTING UNTUK
PASAR SEKUNDER CONTOH HAK PATEN,TRADEMARK,
FRANCHISE DAN LISENSI, OPSI INI DAPAT MENDUKUNG
HUTANG SAMPAI KADAR TERTENTU SEHINGGA SAMA
SEPERTI ASET RIIL
• PAPER INI MELIHAT REALL OPTION SEBAGAIMANA
ADANYA, TIDAK DITANYAKAN APAKAH DIDAPAT LEWAT
PEMBELIAN ASET RIIL, LEWAT LEARNING BY DOING ATAU
ONGKOS LANGSUNG DI PENELITIAN, ADVERTISING,
PELATIHAN ATAU AKTIVITAS LAINNYA. PENGEMBANGAN
TEORI PERUSAHAAN YG MENGGUNAKAN REAL OPTION
SEBAGAI ENDOGENUS ADALAH SUBYEK MENANTANG
DIPENELITIAN MASA DEPAN
LANJUTAN GENERALISASI
• 4.2. PINJAMAN JANGKA PANJANG
• KEBIJAKAN INVESTASI YG MEMAKSIMALKAN NILAI
PERUSAHAAN ADALAH MELANJUTKAN INVESTASI SELAMA
MUNGKIN, HAL INI BERARTI MENGGUNAKAN SEMUA OPSI
YG : MEMILIKI NPV POSITIF DAN WAKTUNYA ADALAH
WAKTU OPTIMAL UNTUK MENGGUNAKAN OPSI
• ASUMSI TENTANG HUTANG ADALAH BAHWA ADA
BEBERAPA RESIKO DEFAULT PADA t atau SETELAHNYA,
SEHINGGA PERUBAHAN DINILAI PASAR HUTANG BERESIKO
BERHUBUNGAN POSITIF DENGAN PERUBAHAN NILAI PASAR
DI SEMUA ASET PERUSAHAAN
LANJUTAN GENERALISASI
• 4.2.1 RASIO HUTANG TARGET
• PINJAMAN TAMBAHAN BERHUBUNGAN ERAT
DENGAN INVESTASI INKREMENTAL, SEPERTI
YG DITUJUKAN PADA PERJANJIAN YG
MEMBATASI PINJAMAN TOTAL SAMPAI
PROPORSI TERTENTU DARI NILAI ASET
• BATASAN RASIO HUTANG SECARA SIMPLE
JARANG MENGHAPUS MASALAH INSENTIF,
TETAPI MALAH MEMUNCULKANNYA
LANJUTAN GENERALISASI
• 4.2.2 EFEK SPILLOVER
• JIKA EKSISTENSI HUTANG BERESIKO DI t BISA
MENYEBABKAN STRATEGI TIDAK TEPAT BAIK
SEBELUM ATAU SESUDAH t , HAL INI
MENGUATKAN HUBUNGAN NEGATIF ANTARA
EKSISTENSI HUTANG BERESIKO DAN PRESENT
MARKET VALUE DARI PERUSAHAAN
LANJUTAN GENERALISASI
4.2.3 PERPINDAHAN RESIKO ASET
 DAMPAK HUTANG BERESIKO KE NILAI PASAR
PERUSAHAAN ADALAH LEBIH RENDAH BAGI
PERUSAHAAN YG MEMEGANG OPSI INVESTASI
ATAS ASET YG RELATIF BERESIKO DIBANDING
ASET SEKARANG DI PERUSAHAAN, MAKA
DAPAT DIKATAKAN BAHWA PERUSAHAAN
BERESIKO MEMINJAM LEBIH BANYAK
DARIPADA PERUSAHAAN YG MENCARI AMAN
5.KESIMPULAN
• ANALISIS YG DIBERIKAN MENGHASILKAN TEORI PARSIAL
KEPUTUSAN PINJAMAN KORPORAT, TEORI INI TIDAK
MENGGUNAKAN PASAR FINANSIAL TIDAK SEMPURNA ATAU
TIDAK LENGKAP.
• BERDASARKAN TEORI JUMLAH HUTANG YG DITERBITKAN
PERUSAHAAN HARUS DISET SAMA SEPERTI VD (NILAI PASAR
EKUILIBRIUM SEKARANG DARI HUTANG) YG JUMLAHNYA
MEMAKSIMALKAN NILAI PASAR DARI PERUSAHAAN
• TEORI INI MEMPREDIKSI BAHWA VD BISA BERHUBUNGAN
TERBALIK DENGAN RASIO VG ( BAGIAN NILAI V YG
DIHITUNG BERDASARKAN PELUANG PERTUMBUHAN)
TERHADAP V YG KONTINGEN/MENYATU/ BERGANTUNG
DENGAN NILAI DISKRESIONER
LANJUTAN KESIMPULAN
• INTERPRETASI SECARA LUAS PENGELUARAN DISKRISIONER
MELIPUTI SEMUA BIAYA INVESTASI MASA DEPAN DAN BIAYA
VARIABEL YG JIKA DIGUNAKAN BISA MENINGKATKAN NILAI
AKHIR PERIODE PERUSAHAAN
• PROPOSISI SPESIFIK BISA DIGUNAKAN JIKA TEORINYA
BENAR :
 ASET DITANGAN HARUS DIDANAI DENGAN LEBIH BANYAK
HUTANG DARIPADA PELUANG PERTUMBUHAN. INVESTASI
ASET DITANGAN ADALAH SUNK COST DAN MENURUT
DEFINISI BUKAN DISKRISIONER DIASUMSIKAN BAHWA
PASAR SEKUNDER UNTUK ASET DITANGAN TIDAK ADA ATAU
BAHWA PENJUALAN DIPASAR SEKUNDER BISA DIREGULASI
OLEH KONTRAK HUTANG
LANJUTAN KESIMPULAN
 UNTUK ASET DITANGAN FAKTOR BERIKUT
DIHUBUNGKAN DENGAN PENDANAAN YG BESAR YAITU
: a) INTENSITAS MODAL & LEVERAGE OPERASIONAL YG
TINGGI. b) PROFITABILITAS YG IDEALNYA DIUKUR
BERDASARKAN NILAI MASA DEPAN DARI ASET
PERUSAHAAN
 PAPER INI MENJELASKAN MENGAPA PERUSAHAAN
BERUSAHA MENYESUAIKAN MATURITAS ANTARA ASET
& LIABILITAS DAPAT DINTERPRETASIKAN PENYESUAIAN
MATURITAS SEBAGAI USAHA MENJADWAL PELUNASAN
HUTANG UNTUK MENGANTISIPASI PENURUNAN NILAI
ASET SEKARANG DI MASA DEPAN.
5.1 AREA PENELITIAN
• HASIL PAPER BERASAL DARI IDE YG MENGANGGAP
REAL OPTION SEBAGAI OPSI YG NILAINYA DITENTUKAN
OLEH INVESTASI DISKRESIONER MASA DEPAN OLEH
PERUSAHAAN . TERAPAN PALING PENTING DARI IDE INI
BISA BERUBAH MENJADI VALUASI ASET RIIL. INI
DISIMPULKAN DENGAN MENGGUNAKAN SATU
TEORIMA PENTING
• MENURUT MM, KITA BISA MENGANGGAP NILAI PASAR
DARI PERUSAHAAN MEMPRESENTASIKAN DUA
KOMPONEN, YAITU PRESENT VALUE (EARNING YG
DIHASILKAN) DARI ASET DITANGAN, DAN PRESENT
VALUE DARI PELUANG PERTUMBUHAN.
LANJUTAN AREA PENELITIAN
• DALAM MODEL MM PELUANG PERTUMBUHAN BISA
MEMILIKI NILAI JIKA INVESTOR BERHARAP NILAI
RETURN YG DIDAPATNYA DI INVESTASI MASA DEPAN
BISA LEBIH DARI BIAYA MODAL PERUSAHAAN, TIDAK
ADA PERBEDAAN ANTARA BIAYA MODAL UNTUK ASET
DITANGAN VERSUS INVESTASI MASA DEPAN
• MODEL INI MENJADI INTERPRETASI MENARIK UNTUK
TEORI OPSI DIBERBAGAI POINT WAKTU, PERUSAHAAN
ADALAH KUMPULAN ASET TANGIBEL DAN INTANGIBEL.
DIASUMSIKAN BAHWA ASET TANGIBEL ADALAH UNIT
AKUMULASI KAPASITAS PRODUKTIF-YAITU ASET RIILYG SEMUANYA BERASAL DARI KELAS RESIKO SAMA
LANJUTAN AREA PENELITIAN
• ASET INTANGIBEL ADALAH OPSI UNTUK MEMBELI UNIT
TAMBAHAN DIPERIODE MENDATANG. JUMLAH NILAI
OPSI ADALAH DISEBUT MM SEBAGAI PRESENT VALUE
DARI PERTUMBUHAN. INTERPRETASINYA SAMA JUGA
BERLAKU BAGI NILAI GOING-CONCERN
• REAL OPTION KEMUNGKINAN DIPEROLEH HANYA DARI
PEMBELIAN ASET RIIL- YAITU MENGGUNAKAN OPSI
SEKARANG BISA MENCIPTAKAN LEBIH BANYAK OPSI
UNTUK DIGUNAKAN DIESOK HARI. PAPER INI BISA
MEMPERTIMBANGKAN BAGAIMANA KEPUTUSAN
INVESTASI KORPORAT DIMODELKAN
LANJUTAN
• MENURUT MM BAHWA OPSI SAHAM LEBIH BERESIKO DIBANDING
SAHAM YG DITERBITKAN, DIMANA INI TERJADI PADA OPSI RIIL,
AKIBATNYA RESIKO SAHAM BIASA (BETANYA) BISA MENJADI LEBIH
POSITIF DARI PROPORSI NILAI SAHAM YG DIHITUNG LEWAT
PERTUMBUHAN OLEH MM.
• ADA 2 IMPLIKASI YAITU :
 MODEL VALUASI NEOKLASIK, SEPERTI MM YG MENGGUNAKAN
BIAYA MODAL SAMA UNTUK MENGEVALUASI EARNING DARI
INVESTASI SEKARANG ATAU MASA DEPAN MENJADI MISS
SPESIFIKASI / SALAH DALAM SPESIFIKASI
 ORANG TIDAK BISA MENGUKUR NILAI KAPITALISASI EKUILIBRIUM
UNTUK SAHAM PERUSAHAAN DAN KEMUDIAN SEBAGAI
TINGKATAN HURDLE/ HALANGAN UNTUK CAPITAL BUDGETING,
HAL INI BISA MENJADI OVERESTIMASI RATA-RATA KOREKSI BAGI
PERUSAHAAN YG MEMILIKI PELUANG PERTUMBUHAN BERHARGA