Transcript Palestra Crises Financeiras e Portugal

CRISES ECONÓMICAS
O QUE É QUE ACONTECEU COM
OUTROS PAÍSES E CRISES?
QUE PERSPECTIVAS PARA
PORTUGAL?
Tipos de Crises
Crise Mundial 1928-35: Grande Depressão
Crise Mundial 2007-8
Crise Argentina de 2001
Crise Asiática de 1999
Crise Brasileira de 1998
Crise Mundial 2008
Crise Espanhola de 2009-2010
Crise Grega de 2010
Crise Irlandesa 2010
Crise Portuguesa 2010
Aquecimento económico, endividamento, inflação e esterilização da
dívida
Endividamento Português e noutros países da Europa Propostas para
a resolução da crise económica portuguesa
O Euro como colete de forças
O Papel dos capitais Alemães no interior do Euro
Cenários associados à declaração de falência das finanças públicas
CRISES ECONÓMICAS
TIPOS DE CRISES
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- Houve duas grandes crises (mega-crises) nos
últimos cem anos: Crise 1928-35 e a Crise 2007-2008
- Houve, por outro lados, centenas de crises
envolvendo alguns países e zonas do globo; o que
está a acontecer com Portugal, Grécia, Irlanda,
Espanha, etc., é algo relativamente comum
- Natureza das Crises Económicas:
- Mega-crises (1928, 2007)
- Crises bancárias (actuais casos Irlandês e Espanhol)
- Crises de endividamento (caso Português e Grego)
- Crises cambiais
- Crises monetárias/preços (inflação): anos 70 e 80 do
século XX, por exemplo
AS BOLHAS FINANCEIRAS E OS MECANISMOS
TÍPICOS DE CRISES DE BASE ESPECULATIVA
(CASO DA CRISE DE 2007; NÃO É O ACTUAL CASO PORTUGUÊS)
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- Oportunidades de lucro (bolsa, imobiliário…).
Entradas, compras.
- Euforia associada a altas nos preços e ganhos
- Mania (Bolha): as mais-valias e os altos lucros
provocam uma corrida desenfreada à compra
- Desaceleração: os insiders e os cépticos
começam a desconfiar e a retirar-se, e a
concretizar os seus ganhos , vendendo.
- Descrédito e queda: as cotações baixam, a
corrida à venda acentua-se, a bolha rebenta
UM EXEMPLO DE ESPECULAÇÃO POR UM HEDGE
FUND (ASSOCIADO A GEORGE SOROS)
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- 1990, Libra Inglesa
- A Libra tinha um valor fixo face Marco, no quadro das taxas
cambiais do Sistema Monetário Europeu da altura.
- A Inglaterra estava em recessão económica e com problemas na
balança comercial
- O valor da libra afigurava-se demasiado alto
- Soros, secretamente, pediu um empréstimo de 15 Biliões de £
- Converteu de seguida o valor do empréstimo em activos expressos
em Marcos (uma moeda forte, na altura)
- Começou a dar entrevistas financeiras sobre a fraqueza da Libra
Inglesa, junto da imprensa económica (Financial Times, Economist…)
- Outros investidores começaram a vender e a abandonar os seus
activos em Libras, provocando um movimento de pânico
- O governo inglês interveio, tentando defender a £, comprando:
gastou cerca de 50 Biliões de £…
- Mas a £ teve mesmo que se desvalorizar (15%...) e sair
do SME, ao fim de 3 dias
- Soros vendeu os activos em Marcos e pagou os empréstimos em
Libras
- Soros ganhou cerca de 1 Bilião de £ (1.100.000.000 Euros,
222,000.000 contos) em escassos dias.
COMPORTAMENTO DOS MERCADOS: O ACTUAL
CASO DE PORTUGAL, GRÉCIA, IRLANDA E
ESPANHA
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Os Mercados financeiros envolvem bancos e outros investidores
(fundos de investimento, fundos de pensões, fundos soberanos…); os
pequenos investidores portugueses e estrangeiros (famílias…) têm
pouca expressão.
O Mercado interno português tem muito pouca importância: o Estado
português não consegue financiar-se em grau significativo junto das
famílias portuguesas através de Certificados de Aforro ou títulos
semelhantes…
Os investidores compram títulos da dívida pública (títulos
representativos dos empréstimos dos Estado), ou seja Obrigações.
Os Mercados (e as taxas de juro praticadas) são muito influenciados
pelas agências de rating: empresas que avaliam o risco associado às
Obrigações.
Esses mercados (de que são expressão os traders dos bancos,
fundamentalmente constituídos por juniors saídos das universidades)
compram e vendem de acordo com expectativas e factores
especulativos.
As taxas de juro exigidas pelos investidores nos últimos leilões de
venda de Obrigações portuguesas atingiram prémios de risco e taxas
altíssimas (mais de 8%, no caso português, nas Obrigações a 10 anos);
GRANDE DEPRESSÃO: 1928 E ANOS TRINTA
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Foi uma crise fundamentalmente bolsista (bolha bolsista)
e, sobretudo, a partir de 1930, uma crise bancária
(associada à anterior especulação, à
desregulamentação da banca comercial e à política
monetária errada do FED).
- Crise de super-produção? Não. É uma crise financeira/
especulativa e uma crise bancária.
- A crise atingiu o auge com a corrida aos bancos (1930-31)
e consequente falência de centenas de bancos comerciais.
Problemas de liquidez e de falta de financiamento da
economia determinaram quebras espectaculares no PIB:
quase 30%
- A forma como foi iniciada a recuperação (discurso de
Roosevelt),mostra a importância do factor psicológico.
Semelhanças com a actual crise portuguesa?
Reduzidas. Há é semelhanças com a crise americana de
2008 a nível da desregulamentação bancária e especulação.
A CRISE ARGENTINA DE 2001-2002
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- Crise associada a fortes quebras das exportações
por razões de política cambial (câmbio fixo face ao
USD), e à quebra das exportações argentinas para a
Europa e…
- Associada também ao pânico dos investidores
estrangeiros
- Forte desvalorização do peso (70%)
- Quebras de 17% no PIB.
- Crise social dramática. Corrida aos bancos.
Restrições nos levantamentos
- Desvalorização do peso e esterilização da
dívida externa: 70%. Recuperação espectacular
- Semelhanças com a crise portuguesa?
Algumas. A inserção da nossa economia no Euro tem
efeitos semelhantes ao que se passou na Argentina.
Só que nós, sem moeda própria, não podemos
esterilizar a dívida, ao contrário dos argentinos.
CRISE ASIÁTICA DOS ANOS 90: MALÁSIA,
TAILÂNDIA, INDONÉSIA, COREIA DO SUL…
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- Mercados emergentes: boom da actividade
económica e entrada maciça de capitais estrangeiros
- Alguns problemas nas contas externas, associados ao
sistema de câmbios administrativos, em contraste
com a liberalização nas entradas e saídas de capitais.
- As forças de mercado e os movimentos erráticos dos
investidores internacionais a responder
desproporcionadamente a desequilíbrios pontuais e a
casos de corrupção e má gestão
- Saída de capitais e pressões sobre as moedas
- Perdas de capitais, desvalorização das moedas,
quebras acentuadas da Produção )PIB)
- Acusações aos especuladores internacionais
- Semelhanças com a realidade portuguesa?
Não...
CRISE ECONÓMICA BRASILEIRA
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(1998)
- Depois dos equilíbrios (financeiros, preços) e de crescimento
forte do PIB durante os anos 90, o inesperado: uma crise
financeira.
- O Brasil não tinha uma inflação significativa (ao contrário de décadas
anteriores)
- Abaixamentos ligeiros de actividade e do emprego
- Contas públicas e dívida ligeiramente desequilibrados
- Razões objectivas fortes para a crise: não existiram.
- Razões verdadeiramente determinantes: psicológicas,
desconfiança, pequenos desajustamentos, fuga dos
investidores estrangeiros e especulação do capital
internacional
- Conclusão: não é preciso razões objectivas para existir uma
grande crise económico-financeira
Semelhanças com a realidade portuguesa:
Não existem. Apenas a possibilidade de também nós virmos a
pagar juros muito mais elevados a nível da dívida externa, se
a desconfiança dos mercados internacionais as agências de
rating prognosticarem aumento de risco associado às
Obrigações do Estado.
CRISE MUNDIAL/AMERICANA DE 2007-8
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Causas:
- desregulamentação bancária e financeira NorteAmericana, iniciada por Reagan
- especulação imobiliária, vinda dos anos 90
- especulação financeira dos bancos de investimento
(não abrange a banca comercial) e dos hedge funds.
- titularização das hipotecas (lixo tóxico, feita pelos bancos
de investimento) e sua venda a milhões de agentes
- Endividamento público e privado
Semelhanças e relações com a crise portuguesa:
Impacto indirecto por via dos mercados mundiais
A nossa banca e sistema financeiro não imitou
significativamente o modelo americano.
Não houve contágio financeiro significativo
Tal como Portugal, os EUA vão ter dificuldade em sair da
crise por razões associadas ao alto endividamento.
A CRISE ESPANHOLA 2008-2010
- O bom aluno europeu em dificuldades inesperadas.
- Crise e bolha imobiliária (associada a baixas taxas de juro
e capitais alemães).
- Crise do Sistema bancário (muitas Caixas regionais estão
falidas, o que pode elevar a dívida espanhola para níveis da
ordem dos 100% do PIB): há uma crise bancária que se
pode assemelhar à Irlandesa
- Crise monetária e na balança comercial, causada pelo
Euro.
Semelhanças com a crise portuguesa?
- Algumas. No âmbito do Euro, alguns produtos espanhóis
estão demasiado caros, de que resulta um grave défice
comercial externo (a Espanha, tal como Portugal
experimentou inflação mais alta que os alemães).
- A entrada (nos anos 80 e 90 de capitais alemães,
franceses, etc.) levaram à especulação e à bolha imobiliária
Impossibilidade em esterilizar a dívida e ganhar
competitividade no turismo e exportações, devido ao Euro.
A CRISE GREGA DE 2010
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- Crise de endividamento
- Crise associada a despesa pública excessiva e
descontrolada
- Crise de endividamento do Estado e da sociedade.
Semelhanças com Portugal:
Fortes semelhanças
Diferença de grau, apenas.
Sem moeda própria, os gregos perdem margem de
manobra: os seus produtos ficam caros nos mercados
internacionais…
Os níveis de endividamento e a impossibilidade de
esterilizar a dívida por via do «monstro inflacionista»
ou da impossibilidade de emissão livre de moeda vai
determinar o prolongamento da crise por muitos anos,
a não ser que haja falência das finanças públicas e
reestruturação da dívida.
CRISE IRLANDESA
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Do Tigre Celta à falência
Uma crise bancária (a exemplo da Islândia)
Os capitais irlandeses, ingleses e alemães alimentaram uma bolha
imobiliária e financeira enorme, por via dos bancos (irlandeses).
O alto endividamento das famílias levou ao não pagamento das hipotecas
das casas compradas, e a entregá-las aos bancos
Os bancos irlandeses ficaram com as casas mas, sem receitas e capitais
suficientes…
Para evitar a falência dos seus Bancos, o Estado Irlandês interveio,
salvando os bancos mas elevando a dívida pública (que era baixa) para
níveis da ordem dos 130% do PIB
Para pagar essa dívida, o Estado planeou medidas de austeridade
dolorosíssimas sobre os contribuintes e funcionários públicos
É muito natural que no quadro das próximas eleições irlandesas, o novo
governe renegue os actuais acordos, lançando uma grave crise sobre o
Euro e os outros países endividados da Europa.
Algumas semelhanças com a situação Espanhola. Poucas semelhanças
com a situação portuguesa.
AQUECIMENTO ECONÓMICO,
EXPANSÃO E AUMENTO DA DÍVIDA:
ANOS 80-90 E PRINCÍPIOS DO SÉCULO XXI
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Sem controlo adequado das taxas de juro e da política monetária, há expansão mas
pode acontecer endividamento excessivo…
Taxas de juro baixas
Política monetária expansiva (não é o actual caso)
Crédito
ENDIVIDAMENTO
CONSUMO
Aumento da actividade económica
Aumento do PIB
Aumento do Emprego
ENDIVIDAMENTO, CRISE E RECESSÃO
ECONÓMICA (CENÁRIO DOS PRÓXIMOS ANOS PARA PORTUGAL)
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Elevada dívida (Famílias, Estado, empresas)
Consumo reduzido
Investimento reduzido
Actividade económica reduzida
Baixo/negativo crescimento do PIB
Aumento previsível
do desemprego
Não há crescimento da
riqueza para distribuir
INFLAÇÃO E ESTERILIZAÇÃO DA
DÍVIDA (NÃO VAI ACONTECER EM PORTUGAL…)
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Taxas de inflação altas
Taxas de aumentos salariais altas
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O Estado cobra mais dinheiro. As empresas
facturam mais
Taxas de crescimento do PIB (nominal) alta (diminui
o valor das dívidas em percentagem)
Os devedores (Estado, assalariados e empresas)
podem pagar mais facilmente as suas dívidas
(esterilização)
Os credores e detentores de poupanças são
penalizados
O EURO: NO CENTRO DA CRISE
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Países como a Alemanha (sobretudo) têm tido taxas de
inflação nulas ou muito baixas.
Países como Portugal ou Espanha têm tido taxas de
inflação baixas mas mais altas que as Alemães.
A diferencial acumulado ao longo dos últimos 8 anos
ultrapassa os 20%...
O que significa que os produtos e o turismo portugueses e
espanhóis (e Grécia, e Itália, etc.) se tornaram demasiado
caros nos mercados alemães e de outros países europeus.
Como o Euro se reforçou muito (por via da força económica
alemã) nos mercados internacionais depois da sua
introdução, isso levou também à perda de competitividade
dos produtos portugueses e espanhóis (e outros países) nos
mercados mundiais.
No Euro, sem moeda própria os portugueses, espanhóis e
outros países não podem recorrer à desvalorização cambial
para serem competitivos no turismo e nas exportações
A ALEMANHA: O OUTRO LADO DA
DISCIPLINA E EFICÁCIA
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Os custos de produção, os salários e o Consumo dos alemães
não cresceram nos últimos 10 anos ou mais (ao contrário do
que aconteceu em Portugal, Espanha...)
Através da subcontratação barata na Polónia e noutros países
do Leste, e por via de contenção no Consumo e salários, os
alemães tornaram-se cada vez mais competitivos e
exportadores. Acumularam grandes excedentes comerciais.
Os capitais alemães (sobretudo ligados a bancos) resultantes
desses excedentes procuraram países como a Espanha ou a
Irlanda (e bastante menos em Portugal), para realizarem
investimentos, criando bolhas imobiliárias e especulativas.
Equivale à política do Beggar-My-Neighbor
Os bancos alemães (e as empresas) são os grandes credores e
os principais beneficiários do Euro. A crise de endividamento
que atinge os países do Sul (a própria Alemanha tem uma
dívida pública acumulada próxima da portuguesa) foi em
grande parte provocada pelos Alemães e pelo Euro. E os
Alemães estão objectivamente interessados num Euro fraco,
pelo que beneficiam da crise de endividamento do Sul da UE.
CRISE ECONÓMICA PORTUGUESA I
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- A actual crise portuguesa só em parte reflecte a crise
mundial de 2008…
- Tem a antecedê-la uma bolha imobiliária (ainda que
relativamente pequena) e uma crise que vem desde a
viragem do século.
- Na base está o forte endividamento do Estado e da
sociedade civil e também o Euro, a partir de 2002.
- A adesão à União Europeia e, mais recentemente, o Euro
permitiram uma inflação baixa mas também taxas de juro
muito baixas (bem como a impossibilidade de
desvalorização monetária). O que levou à bolha imobiliária
e ao endividamento, bem como a um maior défice comercial
e perda de competitividade da economia portuguesa.
A perda de competitividade deve-se ao diferencial positivo
de inflação entre nós e a Alemanha e outros países, o que
leva a que os nossos produtos e o nosso turismo fiquem
mais caros para os estrangeiros…
CRISE ECONÓMICA PORTUGUESA II
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- Taxas de juro baixas (associadas à União Europeia e ao
Euro, mais recentemente): favoreceram o endividamento
das famílias portuguesas, a especulação imobiliária e o
aquecimento económico.
- Ausência do “monstro inflacionista”: não permite a
esterilização da dívida pública e privada.
- Ausência de mecanismos de ajustamento cambial:
prejudica o sector exportador e o turismo e explica em parte
a quebra do PIB e o aumento do desemprego.
- Crise do Estado Social:
As despesas com Educação, Saúde, Seg. Social dispararam
e explicam grande parte do défice do OE: 60% do OE
Segurança Social: Só cerca de metade é que é financiado
por Descontos para a Previdência. O resto tem origem
fiscal.
- Gastos públicos descontrolados e desnecessários
DÍVIDA PORTUGUESA E DÍVIDAS DE VÁRIOS
PAÍSES EUROPEUS
Dívida
Dívida
Défice
Défice
2010 (previsão): 84.6% of GDP
2007: 63.6% of GDP
2010 (previsão): 8,4%
2009: 9,3%
DÍVIDA PÚBLICA DA ZONA EURO E EVOLUÇÃO
DA DÍVIDA PÚBLICA PORTUGUESA
A CRISE PORTUGUESA ANTECEDE A CRISE MUNDIAL DE 2008, E ENVOLVEU UMA
BOLHA IMOBILIÁRIA E FORTES QUEBRAS DO CRESCIMENTO DO PIB, BEM COMO
DO EMPREGO
BOLHA IMOBILIÁRIA PORTUGUESA
PIB PORTUGUÊS 2009 (EVOLUÇÃO
DESEMPREGO 2010: 10.4%
REAL):
-3.3%
A CRISE ECONÓMICA PORTUGUESA TEM
MUTO A VER COM O EURO
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O Euro, os fundos comunitários e a adesão à EU
envolveram ou favoreceram:
- Baixas taxas de juro e aquecimento da economia e
endividamento
- Perda de competitividade da economia portuguesa
associada a diferenciais de inflação intra-europeus (mais de
20% no caso de Portugal face à Alemanha, desde a entrada
em vigor do Euro);
- Impossibilidade de crescimento económico por via da
perda de competitividade das empresas e da
impossibilidade de desvalorização monetária.
Conclusão e consequências:
- Sem crescimento económico significativo não há aumento
de receitas fiscais e o problema da dívida portuguesa não
pode ser resolvido
- O Euro é, neste momento, o grande colete de forças da
economia portuguesa.
CRISE PORTUGUESA: CRISE DE
ENDIVIMENTO
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A crise portuguesa é também em grande parte uma
crise de dívida pública (e dívida privada).
Gastos excessivos do Estado e o endividamento das
famílias e empresas, alimentaram o crescimento dos
anos 90 e início do século XXI
Em parte isso associou-se ao Euro, a taxas de juro
baixas, e a investimentos financeiros estrangeiros
Pagar as dívidas passadas é problemático: isso exige
mais impostos, cortes nas despesas públicas, cortes no
Consumo Privado, mas isso provoca quedas na
Produção, no Emprego, nas receitas fiscais, e portanto
novas dificuldades em pagar a dívida.
Daí que o mais provável seja mesmo a reestruturação
da dívida, ou seja, a falência das finanças públicas
portuguesas… com todas as consequências que daí
derivam.
PERSPECTIVAS PRÓXIMAS PARA A
ECONOMIA PORTUGUESA: SAIR DO EURO?
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- Uma vez que o Euro é um colete de forças, que impede o
crescimento económico português e a resolução da crise,
que fazer?
Sair do Euro?
- É mais fácil serem os alemães (e os holandeses e
finlandeses a sair…), já que nesse caso não haveria fuga de
capitais desses países para outros, e as novas moedas
seriam fortes…
- Os economistas alertam para consequências calamitosas
associadas à saída do Euro por parte de países como
Portugal: isso seria a “mãe de todas as crises”, com fuga
maciça de capitais e inflação fortíssima
- se saíssemos do Euro, haveria uma desvalorização
acentuada da nova moeda e concomitante subida das taxas
de juro e inflação (fala-se em subidas de preços acima 30%
e 40%), para além de corridas aos bancos, falência do
sistema financeiro, etc., etc.
PERSPECTIVAS PRÓXIMAS PARA A
ECONOMIA PORTUGUESA; 3 HIPÓTESES
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H1 – Continuar a pagar a dívida… sem abrir falência e sem
saídas do Euro. Apertos e crise prolongada (10 anos?).
Conflitos sociais.
H2 – Saída dos 3-4 países mais fortes da zona Euro, e forte
desvalorização do Euro para os países que nele ficarem:
inflação e restabelecimento da competitividade externa do
turismo e da produção portuguesa e dos outros países
endividados…
Hipótese 3 – Reestruturação da dívida Portuguesa,
Irlandesa, Grega, Espanhola e eventualmente de outros
países da Europa: declaração de falência parcial e não
pagamento parcial da dívida pública.
O QUE É QUE NOS VAI ACONTECER? FURACÃO
ECONÓMICO E SOCIAL, BANCARROTA, FALÊNCIA
DAS FINANÇAS PÚBLICAS?
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Situação muito grave.
- A nossa situação não tem a ver apenas como factores como o
endividamento do Estado. Tem muito a ver com o Euro, e com
questões de confiança internacional e a dinâmica no interior da
Europa, onde não existe uma política fiscal comum, ou
mecanismos de solidariedade suficientemente fortes (não somos
como os EUA, onde crises em Estados como a Califórnia ou a
Flórida não provocam crises monetárias…)
- As soluções do actual governo (medidas de austeridade)
mergulharão a economia e a sociedade portuguesa numa situação
de crise permanente durante dez anos ou mais, mesmo num clima
internacional favorável.
- O mais provável é mesmo a declaração de insolvência da
Irlanda, da Grécia, da Espanha e de Portugal (e mesmo da Bélgica
ou da Itália…), com reestruturação e perdão (forçado e parcial) da
dívida por parte dos bancos e outros investidores envolvidos.
CENÁRIOS FUTUROS: DECLARAÇÃO CONJUNTA
DE FALÊNCIA DAS FINANÇAS PÚBLICAS
(PORTUGUESA, ESPANHOLA, IRLANDESA, GREGA…)
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É um cenário que está a ganhar cada vez mais força e que poderia
ser decidido pela UE e implementado sem grandes sobressaltos e
colapsos em poucos dias.
Parte dos bancos e investidores estrangeiros (sobretudo
alemães…) teriam perdas da ordem dos 20-30%.
A intervenção do BCE e dos Fundos de Estabilidade da UE
permitiriam controlar os movimentos de capitais, os cortes de
crédito e outros movimentos especulativos e situações de aflição
dos bancos
As perdas dos investidores seriam controladas (o impacto sobre os
bancos alemães e outros seria relativamente limitado).
Os vários países endividados ganhariam espaço e força para
crescerem economicamente, ultrapassando mais facilmente a
crise.
Esta solução não resolve a questão da competitividade do turismo
e das exportações dos países que estão endividados (e ligados ao
Euro…) nem limpa totalmente a dívida pública (e muito menos a
privada, que permaneceria).