Transcript Финансови посредници Спестители

Парична теория и
парична политика
Лекция 2
Обзор на финансовата система
Обзор на финансовата система
• Финансови потоци в икономиката
– пряко финансиране
– непряко финансиране
• Финансови загадки
• Транзакционни разходи
• Асиметричност на информацията
– Погрешен избор (adverse selection)
– Морален хазарт (moral hazard)
• Конфликт на интереси
• Финансови кризи
Финансови потоци
Непряко финансиране
Финансови
посредници
Спестители
Население
Фирми
Държава
Външен сектор
Заематели
Финансови
пазари
Пряко финансиране
Фирми
Държава
Население
Външен сектор
Финансови загадки
1. Акциите не са най-важния инструмент за
финансиране на фирмите
2. Ценните книжа не са основният източник
за финансиране
3. Непрякото финансиране е с пъти поголямо от прякото финансиране
4. Заемите (предимно от банки) са найважния източник на финансиране
Финансови загадки (продължение)
5. Финансовият сектор е сред найрегулираните в икономиката
6. Само големи и реномирани фирми имат
лесен достъп до пазарите на ценни книжа
7. Залогът (гаранциите) е най-важната черта
на облигационните договори
8. Договорите учредяващи задължения са
сложни и рестриктивни
Обяснение на загадките
Транзакционни разходи
(Разходите по организация и
изпълнение на сделката)
обясняват
Загадка 3
Информационни разходи
(разходите по намаляване на
ефектите от асиметричната
информация)
обясняват
Всички
загадки
Транзакционни разходи
• Основният проблем на прякото финансиране
(финансовите пазари) са големите разходи на време
и ресурси за осъществяване на сделката
• Транзакционните разходи пречат на финансовите
потоци да достигнат до икономическите агенти с
инвестиционни възможности
• Финансовите посредници се развиват на основата
на намаляване на тези разходи
– Икономия от мащаба
– Информация
– Експертиза
Асиметричност на информацията
• Определение – когато едната страна по
сделката има повече информация
• Наличието на асиметричност създава
потенциална възможност за:
– Погрешен избор(преди сделката) – не може да
се прецени кой е най-добрият контрагент
– Морален хазарт (след сделката) – няма
сигурност че една от страните ще спазва
условията по договора
Асиметричност на информацията
проблемът с “лимоните”
• Купувате кола на старо – без гаранция и без възможност да я
върнете.
• Знаете, че на пазара има два вида коли “добри” (50%) и “лоши”
(50%). Добрите струват 3000, лошите струват 1000.
• Вие не може да разграничите добрите от лошите, но търговецът
на коли може, т.е. има асиметричност на информацията.
• Каква цена бихте предложили – рационално е да направите
оферта за 2000 (3000х0.5 + 1000х0.5)
• Търговецът на “добри” кори ще я откаже, а този на “лоши” ще я
приеме.
• В резултат – Вие купувате “лоша” кола (лош избор!)
• В дългосрочен план “добрите” пари ще излязат от пазара,
защото за тях няма търсене.
“Лимони” при финансови операции
• Инвеститор не може да прецени кои акции (облигации) са
на добри фирми и кои на лоши. Затова той предлага цена,
която отразява средното ниво.
• Собствениците (мениджърите) на фирмите знаят дали
акциите (облигациите) са подценени или надценени –
асиметричност!
• В тази ситуация само акциите на лошите фирми ще се
продават, защото добрите фирми ще бъдат подценени.
• Това обяснява защо прякото финансиране се избягва
(финансови загадки 2 и 3).
Преодоляване на ”лошия избор”
Продажба на
информация
Държавна регулации и
изисквания за разкриване
на информация
Наемане на посредник
(used car dealer)
Гаранции и собствен
капитал
• Рейтингови агенции
• Не е перфектна (free riding problem)
• Това обяснява защо финансовият сектор е сред найрегулираните (загадка 5)
• “Произвежда”
липсващата информация и избягва
free riding
• Обяснява защо финансовото посредничество е поважно (загадки 3 и 4)
• Намалява последиците от лошия избор
• Колкото по-голям е собствения капител, толкова рискът е
по-малък защото след ликвидация на фирмата,
инвеститорите се обезщетяват от собствения капитал.
Морален хазарт
• Форма на асиметричност на информацията
възникваща за купувача след
осъществяването на сделката.
• Продавачът променя поведението и/или
действията си така, че оценките на риска от
страна на купувача при формирането на
цената не са повече валидни.
Морален хазарт при търговия с акции
(principal-agent problem)
• Принципалите (собствениците) са различни от
мениджърите.
• Разкъсването на собствеността от
управлението е причина за възникването на
различни интереси.
• Мениджърите разполагат с повече
информация!!!
• Типичният пример – принципалите искат
максимизиране на печалбата, мениджърите
по-добри условия на труд.
Преодоляване на моралния хазарт
при търговия с акции
• “Производство на информация”
– Мониторинг от страна на принципала
– Търсене на съдействие от държавата (заверки,
удостоверения) - (free riding problem)
• Държавни регулации третиращи измамата
• Venture capital firms
• Облигации – обяснява защо дълговото
финансиране е по-важно от акциите
Морален хазарт при търговия с облигации
• Облигациите също носят риск – мениджърите
могат да доведат фирмата до фалит и да се
преустанови изплащането
• Основният риск е желанието да се поеме
колкото се може повече дълг
• Мониторинг и рестрикции
–
–
–
–
Нежелателното поведение се санкционира (глоби)
Желателното се поощрява (бонуси)
Висока степен на гарантираност
Изисквания за разкриване на информация
• Финансово посредничество
Асиметричност на информацията и
нейното разрешаване
Асиметричност на
информацията
Лош избор
(adverse selection)
Морален хазарт при акциите
(собственик-мениджъри)
Морален хазарт при
облигациите
Начини за разрешаване
Производство на информация
Държавни регулации
Финансово посредничество
Гаранции и собствен капитал
Производство на информация – мониторинг
Държавни регулации
Финансови посредници
Предпочитания към облигации
Гаранции и собствен капитал
Мониторинг и рестрикции
Финансови посредници
Легенда:
1.
Акциите не са най-важния инструмент за финансиране на фирмите
2.
Ценните книжа не са основният източник за финансиране
3.
Непрякото финансиране е с пъти по-голямо от прякото финансиране
4.
Заемите (от банкови или небанкови посредници) са най-важния източник на финансиране
5.
Финансовият сектор е сред най-регулираните в икономиката
6.
Само големи и реномирани фирми имат лесен достъп до пазарите на ценни книжа
7.
Залогът (гаранциите) е най-важната черта на облигационните договори
8.
Договорите учредяващи задължения са сложни и рестриктивни
Обяснява
загадки №
1,2
5
3, 4, 6
7
1
5
3
1
6,7
8
3,4
Конфликт на интереси
• Когато в една институция има различни
цели и съществува противоречие между тях
• Конфликтът на интереси е вид морален
хазарт предизвикан от т.н. Economies of
scope
• Финансова институция предлагаща
множество услуги има интерес за прикрива
(изкривява) информация която създава
конфликт на интереси.
Конфликт на интереси
(примери от практиката)
• Институция предлагаща едновременно
консултантски и одитни услуги.
• Кредитни агенции получаващи хонорар от
институции емитиращи ценни книжа.
• Една и съща фирма извършва проучването на
акциите (облигациите) и организира
подписката
• Заплащане на бонуси на мениджърите на база
на краткосрочните резултати
Финансови кризи
• Определение – периоди на рязко спадане на цените
на финансовите активи, придружено с фалити на
финансови институции
• Проблемите във финансовата система водят до
рязко покачване на случаите на “лош избор” и
“морален хазарт”.
• В резултат – финансовата система не може да
изпълнява основното си предназначение – да
канализира финансовите потоци от спестителите
към заемателите.
• Колкото по-развита е финансовата система, толкова
по-дълбока може да е финансовата криза.
Основни причини за финансовите кризи
• Повишаване на лихвения процент – лош избор
• Повишаване на икономическата стабилност – лош избор
• Намаляването на цената на активите води до намаляване
на собствения капитал – лош избор и морален хазарт
• Поява на проблеми в банкови сектор – банкова паника и
намаляване на кредитирането
• В опита си да потуши кризата, държавата увеличава
бюджетния дефицит и натрупва дълг