Transcript Ouvrir le document pptx

L’efficience informationnelle du marché des paris sportifs :
un parallèle avec les marchés boursiers
Pour l’obtention du titre de
DOCTEUR EN SCIENCES ÉCONOMIQUES
Christophe BARRAUD
Directeur de thèse :
Monsieur Thierry GRANGER
Professeur, Université Paris-Dauphine
Rapporteurs :
Madame Hélène RAYMOND
Professeur, Université Paris Ouest Nanterre
Monsieur Jean-Baptiste DESQUILBET
Professeur, Université de Lille 1
Suffragant :
Monsieur François ETNER
Professeur, Université Paris-Dauphine
Motivations
Motivations
•
• Promouvoir un domaine de recherche peu connu en France à savoir le marché des
paris sportifs.
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Montrer que le marché des paris sportifs présente un grand nombre de similitudes
avec les marchés boursiers et constitue un cadre d’observations simplifié
suffisamment proche pour tester la théorie de l’efficience informationnelle.
• Utiliser le marché des paris sportifs pour infirmer ou confirmer certains résultats mis
en lumière dans le cadre des marchés boursiers et qui, encore aujourd’hui, sont
sujets à controverses.
• Analyser en détails le comportement des parieurs et faire l’analogie avec celui des
investisseurs.
Christophe Barraud
2
Table des matières
Motivations
•
• Chapitre 1
L’efficience informationnelle des marchés financiers : définitions, implications et
validation empirique
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Chapitre 2
Le marché des paris sportifs : un cadre d’observations simplifié proche des marchés
boursiers
• Chapitre 3
Le Favourite Longshot Bias : une revue de littérature
• Chapitre 4
Analyse empirique de l’impact des coûts de transaction et des préférences des parieurs
sur les cotes des bookmakers
• Chapitre 5
La révélation des opérations d’initiés grâce à la fourchette : un parallèle avec le marché
des paris sportifs (coécrit avec Philippe Gillet)
Christophe Barraud
3
Chapitre 1 : L’efficience informationnelle des marchés financiers :
définitions, implications et validation empirique
Pierre-Arnaud Drouhin
4
L’efficience informationelle des marchés financiers :
définitions, implications et validation empirique
 Objectifs du chapitre
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Présenter les différentes définitions de l’efficience informationnelle des marchés
financiers.
• Identifier les implications de ces définitions en matière d’hypothèses sous-jacentes
ainsi que les critiques présentes dans la littérature.
• Etablir un bilan concernant la validation empirique de cette théorie dans le cadre des
marchés boursiers.
 Principales observations
• La multiplication des critiques à l’encontre de la définition initiale de Fama (1965) a
conduit les chercheurs et praticiens à retenir la définition plus pragmatique et moins
contraignante de Jensen (1978).
• Les marchés boursiers présentent de nombreux désavantages pour servir de support
visant à tester la théorie de l’efficience informationnelle et à aboutir à des résultats
unanimes.
• Même si la théorie de l’efficience informationnelle n’a cessé d’être testée depuis plus
de 50 ans, aucune conclusion tranchée concernant sa validité empirique n’a été mise
en évidence dans le cadre des marchés boursiers.
Christophe Barraud
5
Chapitre 2 : Le marché des paris sportifs : un cadre d’observations
simplifié proche des marchés boursiers
Pierre-Arnaud Drouhin
6
Le marché des paris sportifs : un cadre d’observations
simplifié proche des marchés boursiers
 Objectifs du chapitre
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Présenter le marché des paris sportifs.
• Identifier les similitudes qui peuvent exister avec les marchés boursiers.
• Montrer que ce marché constitue un cadre d’observations simplifié suffisamment
proche des marchés boursiers pour tester la théorie de l’efficience informationnelle.
 Principales observations
• Le marché des paris sportifs a récemment accéléré son développement grâce à internet.
Même si les sites de paris en ligne proposent un service, ils ont avant tout créé un vaste
marché de l’information.
• Le marché des paris sportifs présente de nombreuses similitudes avec les marchés
boursiers tant en ce qui concerne les caractéristiques des actifs traités, les modes
d’organisation, le type d’intervenants ainsi que les règles auxquelles ces derniers sont
soumis.
• Le marché des paris sportifs présente un certain nombre d’avantages pratiques par
rapport aux marchés boursiers pour tester la théorie de l’efficience informationnelle.
Christophe Barraud
7
Chapitre 3 : Le Favourite Lonshot Bias et ses explications :
une revue de littérature
Pierre-Arnaud Drouhin
8
Le Favourite Longshot Bias et ses explications :
une revue de littérature
 Objectifs du chapitre
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
• Présenter la forme faible de l’efficience informationnelle ainsi que le Favourite Longshot
Bias (FLB).
• Recenser l’ensemble des travaux y faisant référence et ceux tentant de l’expliquer dans le
domaine des paris sportifs comme celui des dérivés.
 Principales observations
Marché des paris
sportifs
•
• Nous retiendrons les deux définitions énoncées par Thaler et Ziemba (1988) :
Favourite Longshot
Bias
•••
1/ Condition 1 (weak) - No bets should have positive expected values
2/ Condition 2 (strong) - All bets should have expect values equal to (1 – t) times the amount of bets
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
1/ Forme faible (sens modéré) : Aucun pari ne doit avoir une espérance de gain net positive
2/ Forme faible (sens strict) : Chaque pari doit avoir une espérance de gain net identique au mieux égale à 0
en l’absence de coûts de transaction (t = 0).
• La possibilité de réaliser des gains de manière systématique et le FLB ont été recensés dans
chacun des marchés étudiés.
• Les coûts de transaction et les préférences des parieurs sont susceptibles d’expliquer
l’existence du FLB.
Christophe Barraud
9
Chapitre 4 : Analyse empirique de l’impact des coûts de transaction et
des préférences des parieurs sur les cotes des bookmakers
Pierre-Arnaud Drouhin
10
Analyse empirique de l’impact des coûts de transaction et des
préférences des parieurs sur les cotes des bookmakers
 Objectifs du chapitre
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
• Tester la forme faible de l’efficience informationnelle à l’aide d’un vaste échantillon de données.
• Rechercher la présence de Favourite Longshot Bias et la possibilité de mettre en place des
stratégies permettant de dégager des gains significativement positifs.
• Evaluer l’impact des coûts de transaction et des préférences des parieurs sur le niveau des cotes
proposées par les bookmakers.
 Notre échantillon
• 23 744 matchs de tennis (circuit professionnel masculin) entre 2001 et 2010.
• Les paris sont organisés selon le système des cotes fermes qui est parfaitement adapté à
l’analyse des préférences des parieurs comme le démontre le modèle théorique de Levitt (2004).
• Pour chaque joueur nous avons retenu la cote maximale proposée par les bookmakers.
Tests forme forte
•••••
Christophe Barraud
11
Analyse empirique de l’impact des coûts de transaction et des
préférences des parieurs sur les cotes des bookmakers
 Analyse de l’impact des coûts de transaction :
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
• Si l’overround a un impact significatif sur le gain net des parieurs, nous serons confrontés au
problème de l’aggrégation de nos données énnoncé par Forrest et McHale (2007). Pour
vérifier cala, nous nous sommes inspirés de leur méthodologie et avons mis en place la
régression linéaire suivante (écart type entre parenthèses) :
GNp(e) = β1 × OR + β2 × π’(e)
GNp(e) : gain net du parieur associée à l’alternative e
OR : overround
π’(e) : probabilité implicite associée à l’alternative e
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
GNp(e) = -2,4459 × OR + 0,0633 × π’(e)
(0,3138)
(0,0208)
• Les coefficients sont significatifs au seuil de 1% et confirment notre intuition à savoir que la
marge implicite des bookmakers a un impact significatif sur le rendement des parieurs et peut
accentuer le FLB.
• Afin d’isoler l’impact des autres facteurs (surface, type de tournoi…), nous avons re-margé
toutes les cotes de manière à ce que la marge moyenne en vigueur en 2010 soit appliquée à
chaque match. (méthodologie déjà appliquée par Cain, Law et Peel (2003)).
Christophe Barraud
12
Analyse empirique de l’impact des coûts de transaction et des
préférences des parieurs sur les cotes des bookmakers
 Analyse microéconomique :
Motivations
•
• Présence du Favourite Longshot Bias :
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
• Possibilité de mettre en place des stratégies dégageant des gains significativement positifs :
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
*** coefficients significatifs au seuil de 1%
** coefficients significatifs au seuil de 5%
* coefficients significatifs au seuil de 10%
Christophe Barraud
13
Analyse empirique de l’impact des coûts de transaction et des
préférences des parieurs sur les cotes des bookmakers
 Analyse de l’impact des préférences
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Nous avons repris la méthodologie de Bird, McCrae et Beggs (1987). Ils commencent par
regrouper les alternatives par tranche de probabilités implicites, i = 1,…, I, afin de calculer
l’espérance, la variance et le skewness et ensuite, appliquer la régression linéaire suivante :
E[GNp(i)] = α + β1 × V[GNp(i)] + β2 × S[GNp(i)]
α : overround
E[GNp(i)] : espérance de gain net pour la tranche i
V[GNp(i)] : variance associée à la tranche i
S[GNp(i)] : skewness associé à la tranche i
• Nous avons choisi d’appliquer non pas une mais deux régressions deux afin de vérifier les
intuitions de Coleman (2004) ainsi que Cain et Peel (2004) :
1ère régression* : [0% - 67%] => cotes élevées
E[GNp(i)] = -0,1924 + 0,1608 × V[GNp(i)] - 0,2705 × S[GNp(i)]
(0,0102)
(0,0093)
(0,0129)
2ème régression* : [68% - 100%] => cotes faibles
E[GNp(i)] = -0,6535 + 0,9802 × V[GNp(i)] - 0,2625 × S[GNp(i)]
(0,1132)
(0,1823)
(0,0429)
* Nos résultats sont significatifs au seuil de 1% et ont été confirmées en appliquant la méthodologie d’Henriksson et Merton (1981)
Christophe Barraud
14
Analyse empirique de l’impact des coûts de transaction et des
préférences des parieurs sur les cotes des bookmakers
 Principales observations
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des parsis
portifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Les parieurs ne sont pas différents des investisseurs dans le sens où ils sont en permanence
averses au risque.
• Les préférences des parieurs ne sont pas monotones.
• Si l’on se réfère aux travaux d’Arrow (1965), selon lesquels l’aversion au risque des agents
économiques est fonction de leur richesse engagée, des sommes nettement plus importantes
devront être misées sur les cotes faibles, ce qui est conforme aux observations de Kopriva
(2009) et remet en cause l’hypothèse centrale de plusieurs modèles théoriques comme ceux
de Julien et Salanié (2000, 2005).
• Les parieurs qui choisissent de miser une partie infime de leur richesse (aversion au risque
faible) sont nettement plus sensibles au skewness que les parieurs misant une partie
importante de leur patrimoine (aversion au risque élevée).
• Le fait que dans certaines situations les parieurs sont plus sensibles au skewness qu’à la
variance permet d’expliquer plusieurs phénomènes propres aux marchés boursiers. Exemple :
Barberis et Huang (2008).
Christophe Barraud
15
Chapitre 5 : La révélation des opérations d’initiés grâce à la fourchette :
un parallèle avec le marché des paris sportifs
(coécrit avec Philippe Gillet)
Pierre-Arnaud Drouhin
16
La révélation des opérations d’initiés grâce à la fourchette :
un parallèle avec le marché des paris sportifs
 Objectifs du chapitre
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Tester la forme forte de l’efficience informationnelle à l’aide de la fourchette de transaction.
• Appliquer la méthode de détection des délits d’initiés, utilisée initialement dans le cadre des
marchés boursiers, aux fraudes dans le cadre du marché des paris sportifs.
 Notre échantillon final
• Concerne les matchs de tennis (un joueur peut facilement fausser la rencontre).
• Extrait du site de Betting Exchanges – Betfair.
• Données à haute fréquence : une fourchette par joueur toutes les 20 secondes.
- Limite : Nous ne disposons pas de la fourchette au moment de la transaction.
- Il est donc impossible d’étudier l’évolution des composantes de la fourchette.
• Dans notre analyse, nous utilserons la fourchette affichée et effective :
Christophe Barraud
17
La révélation des opérations d’initiés grâce à la fourchette :
un parallèle avec le marché des paris sportifs
 Méthodologie
Motivations
•
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
• Nous avons isolé 10 matchs ayant fait l’objet d’enquêtes ou suspicions graves et répondant
aux critères suivants :
1- La liquidité des paris est suffisante et les données sont disponibles.
2- Ils ont toujours été remportés par l’outsider présumé.
3- Ils se sont déroulés dans les premiers tours des tournois (1er et 2ème tour)
• Sur la base des mêmes critères, nous avons également constitué un échantillon témoin de 25
matchs sur lesquels aucune opération d’initiés n’a été signalée.
• Enfin, la période d’étude de la fourchette a été décomposée en deux sous-périodes, avant le
début du match et pendant le déroulement du match :
Tests forme forte
•••••
• Nous avons ensuite calculé la fourchette moyenne pour chacun de nos matchs suspects et
notre échantillon témoin pour chacune des deux sous-périodes.
Christophe Barraud
18
La révélation des opérations d’initiés grâce à la fourchette :
un parallèle avec le marché des paris sportifs
 Analyse descriptive
Motivations
•
Moyenne, écart type des fourchettes affichées et effectives cotées, et fréquence des volumes de paris échangés,
par période et pour le favori présumé (Echantillon témoin)
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•••
Favourite Longshot
Bias
•••
Evolution de la fourchette affichée et effective cotées et de l’écart type de la fourchette affichée et effective du
favori présumé pour un match choisi au hasard dans l’échantillon-témoin (Match8) en fonction du temps
(période 1 à 2)
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
Christophe Barraud
19
La révélation des opérations d’initiés grâce à la fourchette :
un parallèle avec le marché des paris sportifs
 Analyse statistique et comparaison
Motivations
•
Moyenne des fourchettes affichées cotées par période pour 4 de nos échantillons (favori)
Table des matières
•
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• Pour la période 1, la moyenne des fourchettes relatives cotées pour la mjorité des matchs
frauduleux est significativement supérieure à notre norme de référence.
• A l’inverse, au cours de la période 2, la fourchette moyenne de la majorité des matchs
suspects est significativement inférieure à celle de l’échantillon-témoin, ce qui correspond à
l’explosion des volumes de paris échangés.
Christophe Barraud
20
La révélation des opérations d’initiés grâce à la fourchette :
un parallèle avec le marché des paris sportifs
Motivations
•
Table des matières
•
 Principales observations
• Nous avons noté une similitude du comportement de la fourchette sur le marché des
paris sportifs et les marchés boursiers (Smile Effect).
Efficience
informationnelle
•
Marché des paris
sportifs
•
• Le comportement de la fourchette dans l’univers des paris sportifs en cas de fraudes est
assez similaire aux observations faîtes sur les marchés boursiers en cas de délits
d’initiés.
Favourite Longshot
Bias
•••
Tests forme faible
•••••
Tests forme forte
•••••
• L’utilisation de la fourchette comme indicateur de l’existence d’un délit d’initié s’en
voit renforcée sur les marchés boursiers, il est donc important que cet outils soit plus
systématiquement employé par les autorités de marché dans la recherche de délits
d’initiés.
Christophe Barraud
21
L’efficience informationnelle du marché des paris sportifs :
un parallèle avec les marchés boursiers
Pour l’obtention du titre de
DOCTEUR EN SCIENCES ÉCONOMIQUES
Christophe BARRAUD
Directeur de thèse : Monsieur Thierry GRANGER
Professeur, Université Paris-Dauphine
Rapporteurs :
Madame Hélène RAYMOND
Professeur, Université Paris Ouest Nanterre
Monsieur Jean-Baptiste DESQUILBET
Professeur, Université de Lille 1
Suffragant :
Madame François ETNER
Professeur, Université Paris-Dauphine
Pierre-Arnaud Drouhin
22