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国际财务管理 第三章 货币期货与期权市场 2008 浙江工商大学金融学院 1 第三章 货币期货与期权市场 第一节 货币期货市场 第二节 货币期权市场 2008 浙江工商大学金融学院 2 第一节 货币期货市场 一、货币期货合约的特性 二、远期外汇合约与外汇期货合约 三、外汇期货合约与抵补风险 2008 浙江工商大学金融学院 3 一、货币期货合约的特性 起始于1972年芝加哥商人交易所。 不同的交易所对合约的规格有不同的规 定。下面以芝加哥商人交易所的合约为 例，其特征如下： 1.合约标准化 2.每日结算及保证金要求 3.清算事务所的重要作用 2008 浙江工商大学金融学院 4 一、货币期货合约的特性 1.合约标准化 合约金额标准化（见P40，表3-1） 合约的汇率标价标准化（美式标价） 合约到期日标准化（到期月份一般为三 月、六月、九月、十二月，到期日是到 期月份的第三个星期三，最后交易日是 到期日前倒数第二个营业日） 2008 浙江工商大学金融学院 5 一、货币期货合约的特性 2.每日结算及保证金（margin）要求 例：甲从乙手中买了一份合约金额为125000瑞 士法郎的期货合约，九月份到期，期货价格为 ＄0.6100/SF，当天收市时，和约价格上升至 ＄ 0.6150/SF，则甲方当天赚了625＄。 缔约时买卖双方建立保证金帐户，交纳保证金， 结算后超过保证金的部分可以提出，低于最低 保证金时需补交。 2008 浙江工商大学金融学院 6 一、货币期货合约的特性 3.清算事务所的重要作用 所有的期货合约都是在客户与清算事务所之间 达成的。对合约的买方（卖方）来讲，不管真 正的卖方（买方）是谁，交易达成后清算事务 所即为卖方（买方）。 好处是合约双方都不必担心对方是否能够履行 合约。 2008 浙江工商大学金融学院 7 二、远期外汇合约与外汇期货合约 区别： 1.合约金额 2.到期日 3.交易地点 4.保证金或担保 5.合约对方 6.二级市场 2008 浙江工商大学金融学院 8 三、外汇期货合约与抵补风险 从事外汇期货合约的初衷是抵补外汇风 险。 抵补的本质是转移风险。 承担风险的人是投机者。 2008 浙江工商大学金融学院 9 三、外汇期货合约与抵补风险 案例： 假定一美国进口商6月1日必须支付3800000瑞 士法郎，进口合同是在3月3日签订的。当时即 期汇率为＄0.5874/SF。该进口商担心法郎升 值，为抵补汇率风险，决定购买期货合约。法 郎合约的标准金额为125000，由于 3800000÷125000=30.4，因此进口商购买了 30口六月份到期的合约。期货价格为＄ 0.5931/SF。 2008 浙江工商大学金融学院 10 抵补结果 现金市场 期货市场 3月3日 进口商得知6月1日必须支付 买进30口六月份到期的合约， SF3800000；按当时即期汇 价格为＄0.5931/SF，合约 率＄0.5874/SF，相当于＄ 总价值为＄2224125。 2232120。 6月1日 即期法郎升值到＄0.6030/SF； 进口商必须花费＄2291400在即 卖出30口6月份到期的法郎合 约，价格为＄0.6045/SF，合 约总价值为＄2266875，佣金＄ 期市场上买进所需法郎。损失为 900。收益=＄2266875-＄ ＄2291400-＄2232120=＄59280。 2224125-＄900=＄41850。 2008 浙江工商大学金融学院 11 抵补结果 抵补效率=期货市场收益/现金市场损失 =41850/59280=70.6% 未完全抵补原因： 1.佣金=＄900 2.存在未抵补头寸 0.4×125000×(0.6030-0.5874)=＄780 3.基差风险 基差=期货价格-即期价格 由基差不同造成的损失为 125000×30×(0.0057-0.0015)=＄15750 2008 浙江工商大学金融学院 12 第二节 货币期权市场 一、货币期权合约的含义 二、期权合约的种类 三、外汇期权市场 四、期权交易的收益与风险 五、期权价格决定因素 六、外汇期权定价模型 七、在公司外汇风险管理中的应用 八、案例 2008 浙江工商大学金融学院 13 一、货币期权合约的含义 期权合约的买方有权利，但没有义务在 将来规定的日期按事先规定好的汇率， 买卖一定数目的外汇。 期权合约中的汇率被称为协定或敲定价 格，终止日期被称为到期日。 期权买方支付给卖方的报酬被称为期权 费(premium)，也就是期权价格。 2008 浙江工商大学金融学院 14 二、期权合约的种类 看涨(call)期权和看跌(put)期权 欧式期权和美式期权 平价期权、有价期权和无价期权 2008 浙江工商大学金融学院 15 三、外汇期权市场 1.柜台期权市场 实际指与银行达成的交易，即场外交易。 主要优点是公司可与银行就期权合约的金额 和到期日进行协商，比较灵活。 2.有组织的期权交易所 合约标准化：合约金额、到期日、协定汇率 和期权费。 2008 浙江工商大学金融学院 16 三、外汇期权市场 3.外汇期货期权市场 合约买方有按约定的价格买卖一份货币期货合 约的权利。（目前均为美式期权） 假如你拥有一份协定价格为＄0.62/SF的九月份到 期的瑞士法郎期货看涨期权。如果行权，你将获 得一份九月份到期的法郎期货合约，价格为＄ 0.62/SF。如果目前期货价格为＄0.65/SF，只要你 冲销这一期货头寸，即可获利。 2008 浙江工商大学金融学院 17 四、期权交易的收益与风险 1.看涨期权的收益与风险 2.看跌期权的收益与风险 2008 浙江工商大学金融学院 18 1.看涨期权的收益与风险（买方） 2008 浙江工商大学金融学院 19 1.看涨期权的收益与风险（卖方） 2008 浙江工商大学金融学院 20 1.看跌期权的收益与风险（买方） 2008 浙江工商大学金融学院 21 1.看跌期权的收益与风险（卖方） 2008 浙江工商大学金融学院 22 五、期权价格决定因素 期权价值由内在价值与时间价值组成。 看涨期权的内在价值就是即期价格超出协定价 格的部分；看跌期权的内在价值就是协定价格 超出即期价格的部分。 离期权到期日越远，时间价值越高。 外汇期权价格与协定价格、到期日、货币波动 率等因素有关。 2008 浙江工商大学金融学院 23 六、外汇期权定价模型 欧式看涨期权的定价模型： C Se rf T N d1 Ee rd T N d2 C FN d1 EN d 2 e rd T T 2 , d 2 d1 T T F ln E d1 2008 2 浙江工商大学金融学院 24 七、在公司外汇风险管理中的应用 选择货币期权的基本原则： 如果公司早已给出一种货币期权，那么 相反的货币期权将是最合适的抵补工具。 1.固定了以外币表示的价格 2.参加外币合同的投标 3.出价购买外国企业 2008 浙江工商大学金融学院 25 1.固定了以外币表示的价格 一家美国公司向欧洲和远东的客户分别 以美元、欧元和日元报价。此时，公司 面临数量和货币两种风险。应购买欧元 和日元的看跌期权来抵补风险。 2008 浙江工商大学金融学院 26 2.参加外币合同的投标 一美国公司参加海外投标，一旦中标， 将收到一笔瑞士法郎。该公司面临法郎 贬值的汇率风险。因此应买入瑞士法郎 看跌期权。 2008 浙江工商大学金融学院 27 3.出价购买外国企业 一美国公司希望买下德国一家企业，意 愿价格为4200万欧元，该德国企业坚持 90天后给予答复。因担心欧元升值，所 以应购买欧元看涨期权。 2008 浙江工商大学金融学院 28 八、案例 中国海尔集团在美国设立一生产厂，并从日本引 进一条生产线，总额为140000000日元，两个月后 支付。公司担心两个月后美元相对日元贬值。一 种选择是签订远期合约，远期汇率为142日元/美 元，但是公司不愿锁定汇率，而希望美元贬值时 能得到保护，美元升值时还可以获利。 因此决定通过花旗银行买进一份协定价格为140日 元/美元的日元看涨期权，合约金额为140000000 日元，期权价格为＄50000。同时，公司卖出一份 协定价格为150日元/ ＄的看跌期权，合约金额和 期权价格与前面相同。 2008 浙江工商大学金融学院 29 八、案例 记S为两个月后美元与日元汇率，到时结果如下： (1)如果S＜140，则 公司执行看涨期权，支付＄1000000； 看跌期权无价，买方不执行，海尔无负担。 (2)如果140＜S＜150，则 看涨期权无价，海尔不执行，公司按S买进所需日元，需支付美 元140000000/S； 看跌期权无价，海尔无负担。 (3)如果S＞150，则 看涨期权无价，海尔放弃； 看跌期权有价，买方执行，海尔需按150价格买进相应日元，支 付美元数目为140000000/150=＄933333.3。 2008 浙江工商大学金融学院 30 八、案例 这一方案的特点是： 美元贬值时能得到保护，最高美元成本为 1000000。美元升值在140与150之间时， 海尔可以受益。但放弃了美元进一步升值时 的受益机会，其最低美元成本为933333.3。 如果利用远期合约，则美元成本固定为 140000000/142=985915美元。 2008 浙江工商大学金融学院 31 中国银行的期权产品 品种一：期权宝 品种二：两得宝 2008 浙江工商大学金融学院 32 品种一：期权宝 客户根据自己帐户中的存款金额，和自 己对于未来汇率的预测，向银行买入期 权。 例：当前美元兑日元汇率为1:115，客户预期 美元两周后升值，于是买入美元看涨期权，期 权交易额为5万美元，协定汇率为1:115，期限 为2星期，期权费率即时报价1%。 2008 浙江工商大学金融学院 33 品种一：期权宝 损益分析： 1.客户选择到期前平仓，即卖出期权。 假如期权到期日之前该期权报价变为1.5%，则客 户可以选择卖出手中期权，总盈利250美元。 2.客户选择持有该期权到期。 到期时，如果即时汇率为1:120，则客户执行期权， 可获利25万日元，银行将25万日元按即时汇率1:120折 成2083.33美元打入客户帐户。或进行实物交割。 3.到期时，即时汇率低于或等于1:115，则放弃。 2008 浙江工商大学金融学院 34 品种二：两得宝 客户在存入一笔定期存款时，向银行卖出一份 期权，则客户除收入利息外还获得期权费。到 期时，若汇率对银行有利，则银行可按协定汇 率将客户的存款折成相对应的挂钩货币。 例：当前美元兑日元汇率为1:118，客户存款 货币为10万美元，客户预期美元在未来一个月 将横盘整理或小幅下跌，遂向银行卖出一份期 权，期限1个月，挂钩货币为日元，期权费报 价为1.5%。 2008 浙江工商大学金融学院 35 品种二：两得宝 1.到期时，即时汇率为1:110，则银行不 执行期权。 2.到期时，若汇率高于或等于118，则银 行将客户的10万美元折成1180万日元。 2008 浙江工商大学金融学院 36